逼德国”不惜一切“后，特朗普保得住美债吗？

智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报，予特斯拉(TSLA.US)“增持”评级，目标价为430美元，并将该股列为首选股。

摩根士丹利表示，430美元的目标价由5个部分组成：(1)核心汽车业务价值为86美元/股，预计2030年销量520万辆;(2)网络服务业务价值为172美元/股，预计到2040年订阅率达到65%，每用户平均收入(ARPU)为200美元;(3)出行服务价值为90美元/股;(4)能源业务价值为65美元/股;(5)第三方供应业务价值为17美元/股。

另外，摩根士丹利近日在旧金山举行科技、媒体与通信(TMT)会议，与公司及客户进行了面对面交流。摩根士丹利在报告中分享了主要观点：

摩根士丹利仍认为，电动汽车普及率将由人工智能(AI)驱动，而不是由激励措施或气候目标驱动。

摩根士丹利注意到，投资者越来越关注具身/物理人工智能领域的私有公司。随着通用机器人技术的不断普及，摩根士丹利预计这一趋势将继续下去。

另外，从去年年底开始，投资者对人形机器人行业和公司的兴趣急剧升温。摩根士丹利期待特斯拉的第一个人形机器人活动日在今年年底到来。

数据方面的竞争也引发关注。摩根士丹利在报告中引用了Wayve创始人兼首席执行官的话：“谁要是能获得大规模的家庭场景视频来源……那可就是一座金矿。”无论是自动驾驶汽车、无人机、类人机器人或自主武器系统，没有数据就无法训练端到端VLA(视觉语言驱动)模型。摩根士丹利预计会看到许多公司纷纷向市场推出“探测器”，以收集高清物理数据。

截至发稿，特斯拉盘前跌0.3%，报262.7美元。该股今年以来下跌35%。

来源：华尔街见闻

在瑞银看来，“伦敦协议”背后反映出的是欧洲国家对美国的不信任，以及对自身独立的追求。欧元最终可能崛起为一种替代储备资产，与美元展开竞争。欧洲国家则可能进一步加强经济一体化，推动全球经济格局的多极化发展。

本周，全球金融市场见证了一系列具有划时代意义的事件。

美国贸易战正式“开打”，但整个过程却没有之前外界预料般的猛烈；欧洲历史性转变，在出台天量刺激的同时，“伦敦协议”闪亮登场；中国科技历史性破局还在继续，阿里发布媲美DeepSeek R1性能的开源模型，成本仅1/10。

在瑞银看来，随着欧洲朝着军事独立于美国的方向迈进，“海湖庄园协议”正让位于“伦敦协议”。

如果欧洲国家指示目前流向高回报美国资产的大量储蓄转向支持本土国防和基础设施资产，那么欧元区储蓄盈余流向美国的趋势可能会减弱，欧元美元汇率可能会结构性走高，欧元最终可能崛起为一种替代储备资产，与美元展开竞争。欧洲国家则可能进一步加强经济一体化，推动全球经济格局的多极化发展。

历史性的贸易战

据央视报道，当地时间3月3日本周一，美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税将于3月4日生效。对等关税将于4月2日开始征收。

但在美股经历周一巨震后，商务部长卢特尼克4日出来“灭火”，其表示特朗普可能会在关税问题上与墨西哥和加拿大达成某种折中的方案，如果遵守“美国-墨西哥-加拿大协定”（美墨加协定、即USMCA），特朗普将考虑减免关税。

到了周五，关税再度“打折”。根据央视新闻，当地时间6日，美国总统特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合“美国-墨西哥-加拿大协定”（美墨加协定）的产品免征关税，直至4月2日。

历史性的科技崛起

与美国贸易保护主义形成对比的是，中国在科技领域的持续突破。今年年初，DeepSeek模型的横空出世，不仅打破了对人工智能成本研发和效率的固有认知，也让世界看到了中国在AI领域的实力。

本周，阿里巴巴集团发布了最新的开源QwQ-32B大语言模型。据官方介绍，这款仅有320亿参数的模型在性能上不仅能够媲美拥有6710亿参数的DeepSeek-R1（其中370亿被激活），更在某些测试中超越了对方。

QwQ 32B模型的评分位于R1和o3-mini之间，但其成本仅为它们的十分之一。这表明QwQ 32B在性能和成本之间取得了很好的平衡。市场热情直接被点燃，阿里美股单日反弹9%，港股大涨8%。

历史性的财政刺激

但就本周，欧洲无疑是全球市场的最大亮点。在伦敦举行的峰会上，英国凯尔·斯塔默与欧洲各国领导人之间的关系达成了一项具有里程碑意义的协议。该协议旨在加强欧洲的防务合作，并推动欧洲在俄乌冲突等问题上采取更加独立的立场。

“伦敦协议”的达成，使得欧洲在经历了特朗普政府时期的“疏远”后，重新走向团结。更重要的是，它促使欧洲各国重新利用自身的安全和经济战略。协议期间，欧盟委员会主席冯德莱恩直接提出了“重新武装欧洲”的8000亿欧元计划。

紧随协议之后，德国新政府宣布大规模的财政刺激计划。德国将设立高达5000亿欧元的基建特别基金（SPV）、对国防开支的“不设限”支持，以及允许地方政府增加借贷。整个方案规模可能超过1万亿欧元。

德银分析师感叹，投资者正在见证德国战后历史上最大规模的财政政策转向，财政刺激计划力度之大，足以与35年前的两德统一相提并论。这不禁让人想起当年的“不惜一切代价”（Whatever it takes）的口号，只不过这一次，主角换成了德国。

“海湖庄园协议”让位，“伦敦协议”登场？

“伦敦协议”的达成及德国“不惜一切”的财政刺激计划直接点燃欧元热情，欧元兑美元过去一周上涨超过4%。与此同时，澳元、加元等传统货币则表现疲软。

近几个月来，“海湖庄园协议”的概念备受关注。该协议的基本要素是：非美国家通过购买美国国债，换取安全保障和关税减免。

然而，瑞银分析师在3月5日的报告中表示，这一提议存在内在矛盾。毕竟，如果美元被高估的主要原因是其过高的储备货币地位，那么，在出现至少一个可靠的储备货币替代品之前，这个问题很难得到解决。

在瑞银看来，从加拿大面临被美国吞并的威胁，到波兰等欧洲前线国家无法再指望美国的安全保障，再到德国新任总理和加拿大保守党总理候选人Poilievere等新一代欧美领导人明确表示需要更大的独立性，种种迹象表明，欧洲正朝着军事独立于美国的方向迈进。

“伦敦协议”登场意味着什么？

在瑞银看来，“伦敦协议”背后反映出的是欧洲国家对美国政策的不信任，以及对自身安全和经济独立的追求。

这种趋势可能会导致全球经济格局的重新调整。例如，欧洲国家可能会通过增加财政支出来推动经济一体化，这不仅有助于提升欧洲的经济实力，还可能减少对美国经济的依赖。此外，欧洲国家的这种独立趋势可能会进一步推动全球多极化的发展，减少对美国主导的单极体系的依赖。

瑞银认为，“伦敦协议”所代表的欧洲国家的独立趋势，已经开始影响投资者对于欧洲货币前景的评估。如果欧洲央行的政策预期也受到了“伦敦协议”的影响，市场预期欧洲央行可能会因为欧洲国家的财政支出计划而减少降息幅度，这将进一步支撑欧元汇率。

从长期角度，如果欧洲国家继续推进财政和军事独立，可能会导致全球经济格局的重大调整。这种趋势可能会推动欧洲国家进一步加强经济一体化，减少对美国的依赖，从而在全球经济中发挥更重要的作用。

瑞银警告，如果欧洲国家决定采取某种形式的金融抑制，指示目前流向高回报美国资产的大量储蓄转向支持本土国防和基础设施资产，那么，欧元区储蓄盈余流向美国的趋势可能会减弱，欧元美元汇率可能会结构性走高，甚至，欧元最终可能崛起为一种替代储备资产，与美元展开竞争。

“美国例外”的告终？

在更大资产范围内，全球市场的反应则体现着“美国例外”神话破灭。

本周，美国股市、债市和汇市遭遇“三杀”。标普500指数今年以来下跌2.2%，美国国债大幅回落，美元指数也持续走弱。特别是美国与欧洲的利差明显缩小，表明投资者对美国经济前景的担忧加剧。

而欧洲股市上涨近9%，创下历史新高，港股科技股则飙升近30%。

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的每周数据，自特朗普上任以来，投资者对美元的多头押注减少了一半，降至约160亿美元。投资者纷纷涌入欧洲，以分散对美国市场的投资。

State Street Global Markets的EMEA宏观策略主管Tim Graf直言：

“世界现在看到美国模式正在发生变化，我们需要适应这种情况，美国不再是可靠的贸易伙伴，我们必须照顾好自己的防务需求。”

　　周四晚间，在特朗普总统签署了一项行政命令，为美国创建一项战略性比特币储备，并另外设立一项 “数字资产储备” 之后，加密货币价格出现下跌。

　　根据加密货币数据服务商 Coin Metrics 的数据，比特币的最新价格下跌了 3%，至 87586.86 美元。消息传出后不久，其价格一度跌至 84686.13 美元的低点。

　　其他加密货币早些时候的跌幅也有所缓和 —— 特别是那些在本周初特朗普表示它们将被纳入该战略后出现上涨的加密货币。以太币价格下跌了 2%，交易价格为 2184.08 美元。瑞波币（XRP）和索拉纳（Solana）的 SOL 代币分别下跌了 1% 和 3%。卡尔达诺（Cardano）的 ADA 代币暴跌了 13% 。

　　白宫加密货币与人工智能负责人大卫・萨克斯在社交平台 X 上的一篇帖子中详细介绍称，比特币储备将包括美国政府在过去执法行动中所收缴的比特币 —— 他强调，这一举措 “不会让纳税人花一分钱”。据 Arkham 的数据，美国目前持有超过 19.8 万枚比特币，价值约 170 亿美元。

　　其他加密货币储备将包括 “在刑事或民事诉讼中被没收的除比特币之外的数字资产”。萨克斯表示，“除了通过没收程序获得的资产之外”，政府不会为其购买更多资产。Arkham 的数据显示，美国政府持有约 56 枚以太币，价值近 1.19 亿美元。该数据未列出瑞波币、索拉纳或卡尔达诺的代币持有情况。

　　在股票市场大幅走弱的背景下，根据该行政命令，美国没有立即购买比特币的计划，投资者因此抛售了手中的加密货币。

　　Swan Bitcoin 公司的私人客户与家族办公室负责人史蒂文・卢布卡表示：“这是个好消息，但并非市场短期内所期望的。人们原本希望看到短期内有买入压力。”

　　萨克斯确实指出，财政部长和商务部长被授权制定 “在不增加预算的情况下获取更多比特币的策略，前提是这些策略不会给美国纳税人带来额外成本”，并且除了政府已经获取的资产之外，没有为加密货币储备积累更多资产的计划。

　　就在特朗普透露备受期待的比特币储备的新细节几天后，这一消息公布了。比特币储备已成为他在竞选过程中对加密货币行业做出的最重大承诺之一，而且该消息发布于首届白宫加密货币峰会的前夕。

　　本周，加密货币市场受到了关税战和通胀担忧的冲击，在很大程度上掩盖了围绕比特币储备的投机热情。摩根大通周三表示，鉴于更广泛的经济不确定性和需求减弱，预计短期内加密货币不会大幅上涨。

　　本周早些时候，比特币短暂回升至关键的 9 万美元水平，目前略低于这一水平徘徊。投资者和分析师警告称，在比特币能够切实站稳 9 万美元上方之前，它仍面临着更大幅度回调至 7 万美元的风险。

来源：华尔街见闻

大摩表示，老铺黄金填补了中国高端消费市场的“空白区域”，门店网络扩张、品牌认知度提升空间大， 到2029年老铺黄金在大中华区的收入至少可以较2024年翻一番。

3月6日，摩根士丹利分析师凌珈瑜、高昕烨等发布报告称，老铺黄金填补了中国高端消费市场的“空白区域”，加之目前宏观经济不确定性较高，金价持续快速上涨，老铺黄金在2025年到2026年上半年将继续受到利好。

预计老铺黄金有持续增长的潜力，门店网络在未来至少会扩大一倍，到2029年，老铺黄金在大中华区的收入至少可以较2024年翻一番。

不过，大摩也提醒称，2025年老铺黄金可能会面临黄金价格波动、竞争加剧、总股份的13％即将解禁，股价进一步升高、高散户和南向投资者比率高等风险。

老铺黄金作为中国本土高端珠宝品牌，仅成立15年且只在27个高端商场拥有36家门店，但已成功在奢侈品珠宝市场占据一席之地。自2023年以来，老仆黄金连续两年同店销售额增长超过100%，收入增长超过140%，远超国内同行，甚至在单商场销售额上超越国际珠宝品牌，被社交媒体誉为“中国黄金珠宝行业的爱马仕”。

截止发稿，老铺黄金港股报608港元/股，今年以来已经上涨超过130%。

五年后收入可能翻一番

大摩预计，到2029年，老铺黄金在大中华区的收入至少可以较2024年翻一番，主要原因有三：

1. 门店网络扩张：老铺黄金将从现有的27个商场扩展到55-60个商场，接近外国顶级奢侈品牌的覆盖范围；
2. 品牌认知度提升空间大：AlphaWise调查显示，目前只有26%的中国珠宝消费者听说过老铺品牌，远低于排名前三的国内品牌（78%）和前二名外国品牌（72%）；
3. 海外市场：长期来看，老铺黄金在除印度外的亚洲市场还有扩张空间，但该市场规模约为大中华区的四分之一。

不过，大摩也提醒称，对于同店销售增长而言，老铺黄金在2023-2024年100％以上的增长可能无法不可持续，因为老铺黄金的单店收入已经远高于其他珠宝品牌，有时甚至高于许多软奢品牌，门店服务容量非常紧张。

2025年关键风险因素

大摩指出，对于老铺黄金，2025年有四个需要关注的风险点：

1. 黄金价格波动：自2024年3月以来，黄金价格急剧上涨，市场偏好从按重量计价的黄金首饰转向固定价格黄金首饰，如果金价下跌或企稳，消费者可能重新转向按重量定价的传统黄金产品；
2. 竞争加剧：老铺黄金的成功证明了高端黄金珠宝的强劲需求，其他传统品牌正在加大力度推出类似产品；
3. 股票流动性因素：老铺黄金总股份的13％将在2025年6月股票上市一周年之际解禁，公众持股量将从现在的15％增加到28％。上一次 锁定期结束是在12月，当时公众持股量从9％增加到15％，鉴于基本面强劲，股价继续攀升。
4. 高散户、南向投资者比率高：老铺黄金在南向投资者和散户投资者中的份额较高，这些投资者通常注重短期趋势，较少关注长期估值。自去年9月以来，南向投资者占公众持股量比例高达30%（行业平均值约为23%），机构投资者仅占公众持股量的10%（行业平均值约为33%）。