新旧并购潮大对决，谁将成为本轮“并购之王”？

来源：华尔街见闻 这个平均年薪达35万美元的硅谷精英群体，正集体陷入前所未有的心理危机。一位匿名研究人员向TechCrunch表示，AI之间的激烈竞争煽动了一种孤立的氛围，而不断上升的风险也加剧了压力水平。

在外人眼中，AI研究人员似乎拥有令人羡慕的地位。他们受到科技巨头的青睐，获得令人瞠目的高薪，并且身处当下最热门的行业。

然而，这一切背后却伴随着巨大的压力。本月初，谷歌DeepMind研究科学家Felix Hill英年早逝。他的一篇博客揭露了AI研究者面临的巨大压力：几大公司的竞争，研究方向的迷失，让他即使积累了大量财富，内心也依然痛苦。AI研究者们悲痛表示，这个消息令人心碎。

据TechCrunch报道，超过半数受访的研究人员表示，这个平均年薪达35万美元的精英群体，正集体陷入前所未有的心理危机。一位匿名研究人员表示，人工智能实验室之间的激烈竞争煽动了一种孤立的氛围，而不断上升的风险也加剧了压力水平。

"一切都在一夜之间发生了变化，我们的工作——无论是正面还是负面结果——都会产生巨大影响，体现在产品曝光度和财务后果等方面。"

AI竞争白热化，硅谷精英工作强度飙升

硅谷向来以"hustle culture"闻名，但AI热潮似乎将过度工作的公开背书推向了令人担忧的高度。

在OpenAI，研究人员每周工作六天并经常加班已成常态。CEO Sam Altman据称会推动团队在紧迫的时间表内将突破性成果转化为公开产品。前首席研究官Bob McGrew去年9月离职，据报道原因之一就是倦怠。

其他AI实验室的情况也不容乐观。Google DeepMind团队在开发Gemini模型时，曾一度从每周工作100小时增加到120小时以修复系统bug。Elon Musk的AI公司xAI的工程师们则经常发帖称工作到凌晨。

AI公司之间的竞争部分以非常公开的方式进行。它们每月甚至每周都在争夺Chatbot Arena等排行榜的位置，这些排行榜会对AI模型在数学、编程等类别进行排名。

Google Gemini开发工具的产品负责人Logan Kilpatrick在X平台上表示，Chatbot Arena"对AI开发速度产生了不可忽视的影响"。

然而，并非所有研究人员都认为这是好事。有人表示，行业发展速度如此之快，以至于他们的工作在发布之前就有可能被淘汰。一些研究人员感叹，对产品化的关注已经以牺牲学术氛围为代价。AI服务提供商Araya的研究负责人Kai Arulkumaran表示：

"压力的一个潜在原因是AI研究人员从在业界追求自己的研究议程，转向致力于AI模型和为产品提供解决方案。"

另一位研究人员指出，除了少数几个将开放性作为发布策略的AI实验室外，开放合作和研究讨论不再是业界的常态。

寻求改变，缓解压力

一些研究人员将焦虑的根源追溯到他们的AI研究生项目。马里兰大学AI博士生Gowthami Somepalli表示，研究发表速度如此之快，使得研究生很难区分哪些是短暂的热点，哪些是有意义的发展。Somepalli说：

"机器学习的博士学位因该领域的快速发展和'发表或消亡'的心态而特别具有挑战性。当实验室里许多学生每年发表4篇论文，而你只发表1-2篇时，压力会特别大。"

面对如此巨大的压力，业界开始探索缓解措施。EY的AI顾问Bhaskar Bhatt建议行业应该建立"强大的支持网络"来对抗孤立感。他说：

"促进重视工作生活平衡的文化，让个人能够真正从工作中脱身，这一点至关重要。组织应该培养一种重视心理健康与创新同等重要的文化。"

普林斯顿大学博士后Ofir Press提议减少AI会议数量，并在论文提交上设置为期一周的"暂停"，以便研究人员能够暂时休息追踪新工作。日本国立信息通信技术研究所的AI研究员Raj Dabre则表示，应该以温和的方式提醒研究人员什么才是真正重要的。

"我们需要从一开始就教育人们，AI只是工作，我们需要关注家庭、朋友和生活中更崇高的事物。”

　　21世纪经济报道记者孔海丽 北京报道

　　星际之门的效应，还在发酵。

　　白宫官宣的星际之门项目，由OpenAI、软银集团和甲骨文公司联合发起，计划在未来四年内投资5000亿美元，用于建设美国的人工智能基础设施。首期投资1000亿美元，第一个数据中心将于2026年年中投入使用。

　　OpenAI称该计划将在美国创造数十万个就业岗位，并为整个世界带来巨大的经济效益。AI界普遍认为，集聚人工智能全球优势资源的星际之门，有可能加速AGI的到来。

　　而马斯克与OpenAI的奥特曼却为此打起了嘴仗。

　　星际之门将建20个超算中心

　　马斯克虽然被视为美国总统特朗普的坚定盟友，但星际之门却没有他的份。因此，这个项目很快迎来马斯克的冷嘲热讽。马斯克在OpenAI的声明下方评论说：“他们实际上没有钱，我有可靠的消息，软银只锁定了不到100亿美元的投资。”

　　特朗普怎么看？当地时间1月23日，在回答记者有关提问时，特朗普说：“他（马斯克）讨厌项目中的一个人，参与项目的都是聪明人，但马斯克恰好讨厌其中一个人。”

　　马斯克“讨厌”的那个人，应该就是OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼。他们的分歧由来已久。马斯克最初向OpenAI捐赠5000万美元，后来跟奥特曼闹掰了拂袖而去，去年还起诉了OpenAI。因此，奥特曼牵头做的星际之门项目，将马斯克排除在外，外界并不意外。

　　面对马斯克的质疑，奥特曼隔空回应说：“我知道对国家重大的事并不一定对你的企业也是最优选择。”他进而表示，马斯克“肯定知道自己已经搞错了”。奥特曼还邀请马斯克到得克萨斯州的OpenAI首家数据中心参观。

　　奥特曼称，星际之门将在得州建设10座数据中心，未来要在全美打造20个超级计算中心。而据甲骨文董事长拉里·埃利森透露，星际之门第一个数据中心就选址在得克萨斯州阿比林市。

　　据了解， 这个数据中心其实就是已经在建的Oracle / Crusoe阿比林园区，占地875英亩（约354万平方米），埃利森称它将交由OpenAI运营，但目前不知道它与OpenAI首家数据中心是何关系（是否为同一个）。

　　星际之门首个数据中心，亦即Oracle / Crusoe阿比林园区的算力，堪称超级大力神。该园区正在部署10万个GB200的算力集群，并将在继续部署另外20万个GB300和40万个VR200，后者是英伟达计划于2026年推出的Vera CPU和Rubin GPU。70万个GPU，是目前已知全球最大算力的数据中心。

　　但马斯克不甘示弱。他在田纳西州孟菲斯市建设的Colossus数据中心，据称已拥有20万个GPU，未来还将扩容10倍，最终整合超过100万个GPU。

　　正当OpenAI、英伟达这些人工智能巨头仍在以资金、技术、算力的豪华阵容大打规模战之时，中国的AI新创企业却在探索新的路径。DeepSeek近日发布最新大模型R1，被认为可与OpenAI的o1模型比肩，个别性能甚至超越后者，而令国际同行吃惊的仍然是：DeepSeek开源程度更高，性能高超，训练成本却低得惊人，R1和V3均只有550万美元左右，可能还不及硅谷一位科技大厂高管的年薪。

　　人工智能的竞争，一直在路上。

　　世界首富的烦心事

　　马斯克单挑星际之门的多位大神，必定还有好戏看。知名博客主持人乔·罗根表示，马斯克是历史上最独特的人类之一，是文化上怪异的存在，甚至无法将他归类（他不属于爱因斯坦这样的传统天才）。由此可推知，掌控欲极强的马斯克，跟星际之门的其他大佬也很难混到一块搞事业。而以他积累的财富看，单打独斗暂时也不落下风。

　　据去中心化预测平台Polymarket的最新数据，马斯克在2025年成为全球首位1万亿美元富翁（Trillionaire）的机率为13%。他现在的净资产为4326亿美元，如果要到达1万亿美元，特斯拉股价至少需增长三倍。当然，SpaceX、Neuralink的估值也在增长中。

　　但马斯克的另一家公司，却没有多少好消息。据报道，摩根士丹利正与投资者接洽，计划在下周以面值的90%-95%，出售X公司的债务30亿美元。前不久它们通过私人交易已向几位投资者出售了约10亿美元的X公司债务。马斯克随后紧急辟谣，称有关华尔街银行准备出售数十亿美元X公司贷款的报道不实。

　　但投资者仍然将信将疑，因为X公司财务和盈利情况不太乐观。

　　马斯克在2022年10月以440亿美元收购了当时的推特公司，随后将其改名为X。为这笔交易，他曾向华尔街机构贷款约130亿美元。

　　世界首富这笔冲冠一怒的收购，损失极为惨重。这项收购当时就不被人看好，马斯克自己也反悔过。去年9月就有投资机构称，X的估值只有94亿美元，只及收购价的21.35%，亦即缩水近八成（346亿美元）。这说明，即使精明如马斯克，也有马失前蹄的时候。接管X公司后，他立即进行了大幅裁员。

　　X公司对马斯克暂时无法量化的商业价值在于，它为xAI公司大模型开发所需要的预训练，提供了庞大的数据库。这是OpenAI也不能比拟的。

转自：钛媒体

作为全球顶级的科技盛事，国际消费电子产品博览会（CES）于美西时间2025年1月10日落下帷幕。

现场聚拢了众多中国出海品牌，这些参展品牌不仅想在现场展示产品，更希望能够借助CES进入美国零售市场更大的线下渠道。

统计显示，2024年美国线下零售份额仍就占比零售市场80%左右。如何进入这个更大的销售渠道？如何通过这个渠道和消费者建立信任和链接？

钛媒体CES2025 「Talk To the World Forums·对话世界」系列论坛上，邀请Tower Manufacturing总经理Philip Shatkin分享「“品类即品牌”型产品如何打开美国本土线下渠道」。Tower Manufacturing是一家电器电动设备公司提供商，1957年成立于美国罗得岛州，服务于多家财富500强公司。生产线分布在美国罗德岛和中国深圳，并在中国香港、中国台湾、美国设有贸易办事处。

作为美国本土“厂三代”，Philip观察到，美国的婴儿潮一代正在卖掉他们的公司，他注意到很多中国公司正在购买这些婴儿潮一代创办的企业，并且利用这些企业已经成熟的渠道和客户来搭建自己的商业版图。

他建议出海企业要找到自己的细分市场和细分消费者，要关注美国更垂直的行业展会，不仅是CES。从这些细分行业展会中建立渠道关系，走进美国线下市场。同时，找到那些经验丰富快退休的线下渠道买手们，让他们帮助品牌快速进入线下。

面对美国新任特朗普政府和潜在的关税风险等高度不确定的时期，Philip认为当前是企业建立品牌的最佳时机。企业要关注用户和他们的需求，与用户建立信任，与用户保持联系，持续出现在用户面前，不论关税是否会发生。

以下主旨演讲内容，略经钛媒体出海参考编辑：

我是Philip Shatkin，来自Tower Manufacturing，我们是一家家族企业，给Home Depot、Walmart、Lowe's等大型商店提供和制造电器相关产品。

我们公司成立于1957年，我加入这个行业20年左右。我们过去在中国经营了30年，我自己也在香港、台湾和深圳生活了大约四年，主要从事制造生产相关的工作。我们公司生产加热风扇、制冷风扇等家用电器，同时还有其他多种防止触电的电路保护设备。

我们通过公司的品牌和商超的白牌方式进入了美国300多家销售渠道，如Home Depot、Walmart、Lowe's、Amazon等等。

我们很骄傲通过这些线上线下的工作，可以有机会分享今天的主题“品类即品牌”。

开始之前，我想提个问题。当你想到漫画书时，你会想到什么？大概率是漫威。当你想家庭娱乐的时候你会想到什么？估计是迪士尼。当你想最喜欢的炸鸡品牌是什么？大概率是肯德基。

如果你需要某些东西，你就去找熟悉的品牌，而且它会给你一种满足感。这就是一种品牌策略，产品超越了功能，代表了生活方式或者文化。所以品牌的理念是创造了一种感觉，创造了一种风格，一种酷感。比如穿上Vans，我就会滑板了。这就是营销或推广应该要创造的东西。

我们想一下现在的知名大品牌。苹果，当我要做平面设计、要编辑照片的时候，我需要什么产品？是苹果电脑。Peloton，动感单车品牌，但是它创造了一个可以和你一起骑车的线上社区。

现在很多企业都创造了拥有很好功能性的产品，但如果你想进入美国市场，你的产品不仅要有功能性和实用性，还需要有附加价值。就像史蒂夫·乔布斯说的，品牌就是创造超越基本实用性并与用户产生深刻共鸣的东西，而功能只是产品本身的实际目的。因此找到细分市场、提供附加价值对品牌无比重要。

接下来，我想讨论下消费者（consumers）和顾客（costumers）的区别。顾客是那些定期反复购买你的产品的人，消费者是那些只够买一次你的产品的人。

消费者是需要某产品功能的人。假如需要爬上一堵墙，那顾客就需要梯子，那他就会找能够安全排上墙的梯子的品牌。这就是品牌宣传发挥作用的地方。消费者会在四处闲逛的时候留意到那些某天能帮他完成某任务的产品，会关注产品的定价和功能。我们要做的就是努力触达消费者，把这些消费者（consumers）变成顾客（costumers）。

很多人认为中国只是一个效率很高的制造商，这不完全对。中国公司的业务正在全面爆发，他们正在试图进入美国，找到美国潜在的合作伙伴。那要进入美国，我会希望你想清楚，这个品牌对美国来说是什么？你为什么要进入美国？作为品牌来到美国，你能从中获得什么？

首先，最重要的是你要有足够的资金支撑，参加展会、疏通渠道、建立团队都需要资金。其次重要的事情是独特的品牌主张。你希望传递的价值是什么？最后，当你确定了细分市场和细分客户群体，作为品牌，你需要创造一个品牌故事。故事可以让消费者产生情感触动，可以建立与潜在客户的沟通。情感很重要的，品牌需要让大家产生感受，并且满足他们的感受。

有了品牌定位，我们可以谈论下渠道。大家都来参加CES展，我们来传递品牌主张，然后挖掘战略合作伙伴，找到未来的客户。但你还要带着你的产品去区域性的商贸展，去细分市场的展会。比如做梯子的，那就要去硬件产品展、建筑展等，去告诉大家你的产品如何帮助他们。

如果你有幸进入Costco，Sams、甚至是沃尔玛的货架，你将可以更好的向客户或潜在客户展示产品价值。

那进入线下，我们需要讨论找到帮助你进入线下渠道的Joe，我很多年的合作伙伴。Joe在耳塞和线下商超行业有30年的经验，他向全美的商超渠道卖出了5亿多的耳塞。他的渠道经验可以帮助品牌继续在线下成长。

现在美国有很多像Joe的人，在某个产品的线下渠道领域从业三四十年，他们经验丰富，和美国渠道商很深很广的联系，但也到了退休的年纪。所以现在要做的就是找到你这个行业的Joe，通过Facebook、LinkedIn、RepHunter等平台你很容易就能找到。

如果你能够让他们信任你的品牌，他们就会为你推广你的品牌。而且这群人已经退休或者马上退休了，他们挣到了钱，他们只是把这件事情当副业，挣一点零花钱。但你的品牌可以出现在线下渠道。这是一种性价比很高的方式。

我想告诉正在出海美国的企业一个数据。美国战后的婴儿潮一代有230万人，他们基本上都在65岁以上。他们掌握了美国最大的财富，但当前他们正在出售他们的公司。他们找不到接班人，他们的后代也不想接手这些父辈的生意，这些后代都想把公司卖给竞争对手。

如果你可以提出很好的收购提议，你也可以买下这些公司。有趣的事，我看到中国公司正在购买这些企业，利用这些美国公司创建的客户和渠道来打通自己的生意，实现杠杆式扩张。

最后我想谈一下很重要的观点，我认为面对不确定性这么高的时代，正是建立品牌的最佳时机。

当前关税可能导致企业利润下降，中美之间的科技竞争也在减少双方的信任感。这种情况下，企业需要保持利润的同时，尽量去建立信任，建立与客户的信任。

如果客户有需求，如果他们需要什么，我们无论如何都应该出现在那里，即使关税等问题。而这将有助于未来四年的品牌打造。如果你想要在四年后创建一个品牌，现在就开始做吧。

（本文首发于钛媒体APP，作者｜王璐）

　　2024年，或许是自动驾驶行业发展具有里程碑意义的一年。

　　前有百度旗下智能出行平台萝卜快跑爆火、特斯拉高调入局Robotaxi，将自动驾驶逐渐成为现实的概念根植于更多普通消费者的心智之中。后有产业链中下游企业诸如地平线、文远知行、佑驾创新等陆续登陆港美资本市场，行业迎来了一股新的发展浪潮。

　　这也让资本的“聚光灯”再度落在了自动驾驶身上。

　　并且，在短期热度之外，自动驾驶行业的中长期行情亦稳步向好：全球各国政府先后出台一系列支持与规范性质的政策和法规、自动驾驶商业化落地的预期近在眼前。这也启发了我们，应该在此背景下寻找行业的新机遇。

　　至于具体如何理解与选择？两份“含金量”较高的研报走进了笔者的视野，即摩根大通于1月24日发布研报《文远知行——立足于自动驾驶长期趋势的全球龙头；首次覆盖，给与“增持”评级》以及中金公司于1月21日发布的研报——《知行千里，多元布局，构筑自动驾驶生态版图》，不妨参考一下。

　　商业化和国际化亮眼展现成长性，公司价值备受大行青睐

　　中金在其研报中明确指出，以文远知行为代表的软件解决方案提供商，有望在L4自动驾驶产业价值链中占据重要的位置。

　　这也不难理解，从微笑曲线理论视角看，以文远知行为代表的软件解决方案提供商有效控制了产业链中附加值较高的设计、研发、营销和销售环节，这也就使软件解决方案提供商相较于自动驾驶产业价值链的其他参与主体而言，更具有成本优势，也更容易形成规模效应和网络效应。

　　摩根大通亦表示，长远来看，一旦自动驾驶出租车/自动驾驶货运车车队概念被验证，预计文远知行这类软件解决方案提供商将通过与第三方车队资产所有者合作的路径实现轻资产业务模式的转型。届时，公司能够快速扩大公司L4产品的网络规模，而无需承担大量资本支出。

　　此外，在日趋成熟的人工智能技术加持下，自动驾驶系统已经能够相对独立、自主地完成驾驶任务，这为自动驾驶行业增长奠定了坚实基础。据CIC 的预测，2030年全球L4以上等级自动驾驶的市场规模有望超过1.5亿美元，2025年至2030年的复合增速达到了104%。

图片来源：中金公司研报

　　值得注意的是，在过去几年，公司已经通过搭建自动驾驶通用技术平台WeRide One，覆盖智慧出行、智慧货运和智慧环卫等三大应用场景，形成了自动驾驶出租车、自动驾驶小巴、自动驾驶货运车、自动驾驶环卫车、高阶智能驾驶等五大产品矩阵。随着未来行业规模的进一步扩容，文远知行凭借其先发优势，其投资空间和机会将随之进一步扩大。

　　在笔者看来，文远知行所之所以能够享受行业增长周期的红利，根本上还是其自身过硬的核心竞争力。

　　首先，技术实力强大。

　　中金研报指出文远知行是全球自动驾驶行业的领军者与先行者。摩根大通也表明，文远知行不仅是拥有大量数据和累计自动驾驶里程的先发公司之一，也是业内技术领跑者。

　　公开资料显示，文远知行是全球唯一一家为城市场景提供商业化的L2至L4全领域自动驾驶解决方案的企业。在此之前，公司的Robotaxi已完成约5年的公开道路商业化运营，未发生主动责任事故，能够应对城中村、极高温、极低温等复杂/极端场景，技术实力具备领先性。

　　某种程度上，这份科技能力是其在市场中实现高质量竞争的重要支撑。这里中金归纳了自动驾驶行业的几家头部企业进行对比，可以看到，与技术能力同样领先的Waymo、Cruise相比，文远知行凭借其更为丰富的产品组合能够在市场竞争中更胜一筹。而即使百度、Aurora等公司的产品布局较Waymo、Cruise而言更为丰富，但在技术能力的领先下，Waymo和Cruise的潜力更被市场所看好，估值也更高。

图片来源：中金公司研报

　　其次，商业化落地与国际化进展亮眼。

　　早在2019年，文远知行就开始了Robotaxi的商业化落地，是全球首家面向公众提供 L4级Robotaxi付费服务的企业。按照2021年以来的商业化收入衡量，文远知行是全球商业化最成功的L4级自动驾驶公司之一。

　　到目前为止，公司的Robobus、Robovan和 Robosweeper 的商业化落地也都可圈可点。公开资料显示，文远知行已在全球8个国家30个城市开展多产品线的试运营和商业化运营，是全球唯一一家同时获4个国家自动驾驶牌照的企业。

　　摩根大通预计，文远知行未来3-5年将受益于自动驾驶的全球性应用。公司短期内收入主要由自动驾驶小巴、自动驾驶环卫车和ADAS解决方案推动，而未来5年其增长动力将更多地转向自动驾驶出租车和自动驾驶货运车．

　　此外，摩根大通认为，文远知行是全球首家在亚洲、中东和欧洲9个国家/市场的30座城市开展运营和产品测试的自动驾驶公司，具有显著的国际化先发优势。中金公司认为，海外自动驾驶市场处于相对蓝海阶段，文远知行在牌照获取、订单交付再到落地经营方面均具备先发优势，有望顺应海外自动驾驶市场的快速增长，获得广阔的发展和盈利空间。

　　结语

　　由此观之，文远知行既有深厚的自动驾驶技术实力，在国际化布局和产业链生态搭建上的表现也可圈可点，成长潜力逐渐显现，能够得到摩根大通和中金的“跑赢行业”（买入）评级也就不足为奇。

　　中金按照2027年13倍PS计算，给予文远知行19美元的目标价，按照其研报发布当日文远知行的股价进行计算，公司拥有55%的上行空间。相应地，摩根大通给予了文远知行21美元的目标价，基于研报发布当日，亦有近45%的涨幅空间。

　　此外，摩根大通和中金关于文远知行的成长性预期均较为乐观。

　　摩根大通表示，到2033年，预计文远知行将获得Robotaxi市场3-8%的市场份额，仅按其国内自动驾驶出租车业务未来利润现值计算的价值就可能达到60-190亿美元，相当于公司当前市值的 1.7-5.3 倍。

　　中金则在其收入驱动模型中预测，文远知行未来收入将获得快速增长，并逐步实现减亏。其2025年和2026年收入分别为6.0亿元和14.3亿元，对应2023-2026年复合增速 53%。

　　由此看来，对于这样一家成长动能充足且被券商频频看好的企业，市场已经有更多的理由对其抱有持续关注。

转自：证券时报

证券时报e公司讯，企查查APP显示，近日，北京鹏煦汽车销售服务有限公司成立，法定代表人为赵大武，注册资本500万元，经营范围含汽车销售、新能源汽车整车销售、新能源汽车电附件销售、机动车充电销售、电池零配件销售、充电桩销售、信息技术咨询服务、集中式快速充电站、二手车经纪等。企查查股权穿透显示，该公司由北京小鹏汽车销售服务有限公司全资持股。

　来源：华尔街见闻

　没有特朗普也会有一个其他的强硬人物出现来完成化债的最后一环——平衡贸易赤字。

　　引子

　　目前，美国的公共债务规模很大，已经来到了36.22万亿美元，与此同时，2023年美国名义GDP规模为27.37万亿，二者的比率来到了132.33%。

　　另一方面，十年美债和两年美债的利差持续扩大，已经来到了36bp，债券市场已经开始计量主权债务风险。

　　一般来说，主权债务风险有两个赖账途径，一、依靠汇率快速贬值；二、依靠物价的大幅上行。

　　不少投资者误以为，美元可以依赖汇率贬值来化解主权债务风险，事实上，这条路根本行不通。这主要是因为美元具备特殊性。

　　美元和非美货币的本质差别

　　如上图所示，假设世界只有一种货币，那么，不同国家的主权风险会体现在长债利率的不同。主权风险越大的国家，其国债的长债利率越高，其国债的价格越低。

因此，一国主权风险的最直接体现为该国美元长债的价格。

　　但是，在现实世界中，绝大部分国家的国债是以本币为计价单位发行的。

　　于是，非美国家的主权风险主要集中在汇率上，如果该国让汇率大幅贬值，那么，国际投资者会遭受严重损失——相当于这些主权债务被赖掉了。

　　因此，非美国家会竭尽全力捍卫其币值的稳定，因为他们在捍卫自己的主权信用。

　　但是，投资者也不是傻子，他们不但会关注即期汇率的稳定性，还会关注本币债务的增速。只有本币债务增速表现出可持续性，投资者才会相信本币的币值会长期保持稳定。

　　正是因为整个原因，为了稳定人民币的币值，我们才从两方面去压制了人民币的债务增速：1、保持合理的财政赤字；2、保持较低的信贷增速。

　　如上图所示，如果一国的主权债务供给从S1扩张到S2，那么，该国以美元计价的主权债务价格将从P1降低至P2，这会给该国带来巨大的汇率压力。

　　但是，对美国政府来说，这个困扰并不存在，因为他们不存在汇率问题，主权债务供给的扩张只会单纯地转化为长债利率的上行。

　　因此，汇率工具是一个双刃剑：

　　1、可以用汇率贬值赖账的非美国家，束手束脚，需要严格控制好本币债务的增速，以取得国际投资者的信任；

　　2、无法用汇率贬值赖账的美国，反倒可以放开手脚，大规模地扩张自己的债务；

　　归根结底，一切的根源在于美元才是所有货币的底层货币，十年美债又是以美元计价的。

　　通过购买力下降的化债

　　虽然美国政府无法通过美元贬值化债，但是，他们可以通过美元购买力的下降化债。

　　如上图所示，比较典型的区间是上世纪70年代到80年代，美国经历了一波十分巨大的通胀，无论是通胀维持的时间，还是高点的高度，都远超这一轮。

　　事实上，这种赖账的原理也十分朴素：

　　借了一万亿的债务，如果大米一元一斤，那么，这些债务能买一万亿斤大米；一旦大米的价格涨到两元一斤，那么，这些债务只能买5000亿斤大米。

　　然而，通过购买力下降来化债有一个十分隐蔽的成功条件：所有国家和地区的以美元计价的物价都要大幅上涨。

　　贸易逆差的约束

　　如上图所示，如果出口国的物价为P**（ps：注意，这里是美元计价），低于国际物价P*，那么，出口国会对外保持大量的顺差。

　　假设出口大国保持P**不变，但是，美国继续引导国际物价P*上升，那么，出口大国的顺差会进一步扩大。对称的，美国对其他国家的逆差也将进一步扩大。

　　因此，依靠物价上涨化债有一个巨大的破绽，那就是贸易逆差扩大的问题。

　　如果美国可以干涉他国的经济政策，要求他国扩大其内需，那么，贸易逆差的问题将得到解决；如果美国无法干涉他国的经济政策，那么，贸易逆差的问题将始终是一个破绽。

　　因此，美国的化债问题最终转化为一个国际贸易问题，对美国来说，最优的方案是逼迫出口国大幅提高自己的物价P**，这样就相当于，出口国“签字同意”美国赖掉了一部分债务。但是，出口国又不是傻子，自己的血汗钱凭什么随便放弃呢？？

　　于是，美国就选择退而求其次，企图通过加关税的办法，让自己的盟友们去还债——承担贸易逆差。

　　总的来说，只有想清楚国际物价差异对国际贸易的影响，我们才能明白，为什么特朗普政府那么重视国际贸易平衡，因为国际贸易问题是美国债务问题的延伸。

　　广场协议的重大参考意义

　　上面的讨论告诉我们，美国政府的债务问题会转化为美国本土的通胀问题，美国本土的通胀问题又会转化为美国巨额的贸易赤字问题，只有把贸易赤字问题解决了，美国政府的债务问题才会得到根本性的解决。

　　那么，如何解决贸易赤字的问题呢？？有两招，一、逼迫出口国汇率大幅升值；二、逼迫出口国刺激本国通胀。

　　大多数人只会记得广场协议是一个对日本人不友好的协议，并不会关注那头在屋子里的大象——整个故事的大背景——快速的物价上涨严重损害了美国产品的国际竞争力。

　　于是，美国人的办法就是逼迫其他国家升值，让盟友们自己阉割自己。

　　最终，在几个国家的努力之下，美元对主要国家的汇率大幅升值，美国把自己的风险转嫁出去了。

　　如上图所示，在这个过程中，日元对美元疯狂升值，承担了很大的代价。

　　事实上，广场协议最大的意义并不是让我们研究日本（ps：造成日本长期衰退的原因十分复杂），而是，让我们搞清楚美国，即美国到底是怎样化债的。广场协议前后的故事告诉我们，美国化债的最后一个拼图一定是解决贸易赤字的问题，否则，美国一定面临二次通胀。

　　结束语

　　总的来说，美国的化债的基本操作就是以邻为壑，让它的贸易伙伴们去帮它消化巨额的债务。

　　所以，喜欢挥舞关税大棒的特朗普重新上台并不是一个偶然事件，没有特朗普也会有一个其他的强硬人物出现来完成化债的最后一环——平衡贸易赤字。

　　需要注意的是，当下美国对全球的掌控力远远低于上世纪八十年代，类似于广场协议这样的激进化债方案不可能重新出现。因此，美国也不得不向内寻求解题方案。对于这种向内求的化债方案，我们还是比较熟悉的，就两招，一、降息；二、削减政府开支。

　　当然，刀刃向内也挺难的，削减政府开支会遭遇重重阻力。所以，未来一段时间，特朗普政府会在对外和对内两个方案上反复横跳。

　　最终的目的只有一个，化债。

　　ps：数据来自wind，图片来自网络

　　本文来源：沧海一土狗 （ID：gh_2b9f00c52678），华尔街见闻专栏作者 原文标题《美国政府将如何化解其主权债务风险？》

　　风险提示及免责条款

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