英美后，马斯克染指德国，发帖“只有极右翼才能救德国”

大摩表示，降息的时间点和幅度取决于特朗普新政府限制性政策的实施进展，但是，这些政策对经济活动的影响也可能滞后，因此，虽然美联储目前放鹰，但后续可能转为放鸽。

美联储放鹰，新兴市场感觉不太好，但是大摩很自信。

12月20日，摩根士丹利美国经济学家Michael T Gapen及其团队发文称，美联储目前的鹰派前景与其预测基本一致——特朗普的贸易和移民政策可能使通胀保持坚挺，并推迟美联储进一步降息的时间。

大摩表示，降息的时间点和幅度取决于特朗普这些限制性政策的实施进展，但是，这些政策对经济活动的影响也可能滞后，因此，虽然美联储目前放鹰，但后续可能转为放鸽。就像2018年，美联储曾预测进一步加息，但在经济活动放缓时最终选择了降息。

目前，美联储已经清晰表明，如果特朗普新政府的政策引发通胀压力，美联储将放慢取消限制性政策的步伐，甚至在某些情况下可能加息。

然而高盛认为，从长远来看，我们认为这些政策对经济增长的负面影响可能会超过对通胀的短期冲击，从而促使美联储降息以支持劳动力市场。如果真的如此，高盛认为今年12月的美联储可能与2018年12月的美联储面临相似的境况。

2018年，特朗普政府开始实施关税，并逐步扩大关税针对的产品和国家范围，进口价格压力促使通胀达到了多年未实现的、2%的目标。当时，美联储并未过于担忧通胀上行的风险，但委员会仍然认为需要进一步收紧政策。

2018年9月，美联储预计2019年加息三次，2020年再加息一次，但到2018年12月，这一预测被下调为2019年加息两次，2020年加息一次。最终，随着制造业产出持续下滑，美联储按兵不动，最终在2019年7月转向降息。

高盛：美联储的预期和我们相同

12月18日的FOMC会议上，美联储如期降息25基点，但发布鹰派前瞻性指引，点阵图显示2025年仅预计降息两次，而非此前的四次。

美联储表示，美国经济活动的增长将在预期范围内略微放缓，失业率将保持在较低水平，通胀明显更为坚挺，因此，预计明年降息次数减少。

分析师指出，美联储的关注点已经从劳动力市场的下行风险转向了对通胀重燃的担忧，尤其是特朗普上任后，关税上调、移民限制、宽松财政政策将会给通胀带来巨大上行风险。

高盛表示，美联储的这些发言，并不能说明其变得更加鹰派，毕竟，对于高于目标值的通胀，美联储仍有较高的容忍度。最新预测显示，通胀到2027年才能回落至目标值2%，比此前预测的晚了整整一年，但是，美联储发布的指导仍是减少而非增加限制性。

高盛补充道，美联储更新后的预测与他们的预期高度一致：

假设美国对外关税在2025年第四季度达到峰值，移民数量在2025年降至100万，2026年降至50万，高盛预计，美国实际GDP增长将在明年放缓至2%以下，滞后效应将在2026年出现，实际GDP增长进一步减缓，于此同时，核心PCE通胀保持在2.5%，失业率接近当前的4.2%。

至于美联储的降息路径，高盛预计，2025年仅会有两次25基点的降息，但后续仍会继续降息，直至利率在2026年底达到2.6%。

　　华尔街见闻

　　诺和诺德遭遇“滑铁卢”，新药效果不及预期引发股价暴跌。减肥药市场格局悄然生变，礼来会成为单寡头么。

　　诺和诺德（Novo Nordisk）最新研发的减肥药CagriSema在临床试验中表现不及预期，导致公司市值蒸发高达1000亿美元。

　　CagriSema平均帮助患者减重22.7%，低于公司预期的25%。此外，仅57%的患者能够接受最高剂量，表明该药可能存在较难忍受的副作用。

　　这一打击紧随诺和诺德9月份宣布其实验性减肥药片monlunabant未能达到市场预期之后。诺和诺德股价周五暴跌超20%，较峰值已下跌40%以上。

　　礼来公司成为新的“减肥之王”

　　诺和诺德的挫折无疑让竞争对手礼来公司受益。礼来的减肥药Zepbound似乎比诺和诺德的Wegovy更有效，目前也没有短期内的强劲竞争者。礼来股价周五上涨4.7%。

　　目前诺和诺德2025年远期市盈率为 21 倍，而礼来为 35 倍。

　　然而，礼来也面临自身的挑战。Bahl & Gaynor投资组合经理Kevin Gade指出，礼来将在明年面临两个关键时刻：

　　一是2月份的第一季度财报，投资者将关注公司能否扭转去年10月糖尿病和减肥药销售不及预期的局面；

　　二是今年晚些时候发布口服减肥药orforglipron的临床数据，这可能为礼来开启一个巨大的市场机会。

　　减肥药市场前景与挑战

　　过去几年，诺和诺德和礼来在减肥药领域的双寡头格局为投资者创造了超过1万亿美元的市值增长。然而，未来想要超越当前的治疗效果并非易事。

　　商业化推广也面临诸多障碍。早期需求爆炸性增长导致供应瓶颈，而要将市场拓展到更广泛的人群，保险覆盖问题仍待解决：雇主是否会普遍接受这些药物？医疗保险是否会全面覆盖？没有更广泛的保险覆盖，市场规模可能难以达到华尔街的雄心勃勃的预测。

　　Kevin Gade表示：“容易赚的钱已经赚到了。实现500亿美元的年销售额是可行的，但要达到一些分析师预测的1500亿美元，需要一些‘体操动作’才能让数字成立。”

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

谷歌(GOOGL.US)周五表示，美国司法部强迫其出售网络浏览器的计划“极端”且违反法律，并敦促一名联邦法院法官谨慎行事，以免扼杀创新和未来投资。

在一份法庭文件中，谷歌回应了美国司法部的要求，并提出了自己的补救措施。该公司表示，出售Chrome浏览器的提议不符合该公司被法官认定为非法的行为，这其中涉及与浏览器、智能手机制造商和电信运营商的独家合同。

该公司在其文件中表示，法院“不鼓励采取极端补救措施”。谷歌表示，针对反竞争行为的补救措施“必须与违规行为属于同一类型或类别”。

上个月，美国司法部和一些州要求法官Amit Mehta命令谷歌出售其Chrome网络浏览器，并对该公司的业务进行一系列其他更改，以改善在线搜索市场的竞争。

谷歌负责监管事务的副总裁Lee-Anne Mulholland在一篇博客文章中写道，谷歌表示，任何补救措施都应该允许像苹果(AAPL.US)的Safari这样的竞争浏览器“自由地与他们认为最适合用户的搜索引擎进行交易”。Mehta发现，谷歌作为默认浏览器提供商向苹果和其他公司付款是非法的。

Mulholland表示，谷歌的提议仍将允许该公司与竞争对手的浏览器分享收入，但也将允许在不同平台上进行多种默认设置。它将允许设备制造商预装多个搜索引擎，并且不要求设备制造商在预装其他谷歌应用程序下使用Chrome和谷歌搜索。

谷歌周五提交的文件是自Mehta今年早些时候发现其非法垄断在线搜索和广告市场以来的首次官方回应。该公司表示计划上诉，但要等到案件结束后才能上诉。

Mulholland写道：“如果美国司法部认为谷歌对Chrome浏览器的投资、或者我们对人工智能的开发、我们抓取网络或开发算法的方式都是反竞争的，那么它可以提起这些诉讼。但事实并非如此。”

法官已安排在明年4月提起诉讼，以决定如何解决谷歌主导的行业缺乏竞争的问题，并承诺在2025年8月之前做出最终决定。

美国司法部发言人拒绝发表评论，并提到了该机构早些时候在此案中的文件。

K药“药王”保卫战，礼来和诺和诺德的GLP-1市场份额之战以及艾伯维与赛诺菲的自免“霸主”之争。三场战事背后，释放出MNC怎样的焦虑与野心？

伴随2024年接近尾声，全球畅销药榜单备受业界期待。

近日，Nature杂志官网上刊登的一篇报告揭晓了答案。如果从单药销售额角度，有望达到310亿美元年销售额的K药自然继续卫冕，但如果统计司美格鲁肽整体销售额，根据该报告预测，降糖版Ozempic和减重版Wegovy加起来就已经达到了356亿美元。K药仅坐了1年的“药王”宝座，就无奈让出。

眼看K药第一宝座危矣，默沙东寻下一超级重磅炸弹的决心极猛。E药经理人根据营收TOP10跨国药企的三季报统计，与2023年相比，默沙东仍然以其高额投入蝉联研发费用率（研发费用/营收）最高的MNC，另外，强生在今年逆袭，成为了除了默沙东、罗氏外，研发费用率最高的MNC之一。

如今，全球制药企业的研发回报率已从二十年前的15%，跌至了如今的6%。对此，MNC正在通过“狠砸钱”的方式来补足弹药、冲击畅销药榜单。

没有硝烟的战争

2025年全球10大畅销药预测榜单中，暗藏的三场激烈战事值得关注：K药“药王”保卫战，礼来和诺和诺德的GLP-1市场份额之战，以及艾伯维与赛诺菲的自免“霸主”之争。三场战事背后，隐含了MNC们从肿瘤霸主战，走向非肿瘤争霸赛场的焦虑与野心。

在抗肿瘤治疗独领风骚的K药，在全球处方药销量排行榜的统治地位却如昙花一现。

K药作为新任药王，其“笑傲江湖”大约只能维持两年的时间，据Nature预测，在2025年，K药便会被诺和诺德的司美格鲁肽以迅猛之势超越，后者成为全球新药王。

2023年，K药终于成为了全球最畅销药物，坐上这个“铁王座”，K药整整厮杀了9年。只是随着司美格鲁肽的横空出世，让K药似乎不得不提前“退位”。

但司美格鲁肽上位后又能保持多久？

礼来的替尔泊肽正在以令人惊叹的速度崛起，不仅是增速最快的超级重磅炸弹，也直追司美格鲁肽。

替尔泊肽的出现，让原本由司美格鲁肽主导GLP -1市场格局泛起波澜。司美格鲁肽凭借先发优势，在减重与糖尿病治疗等适应证占据较大市场份额，但礼来替尔泊肽也不甘示弱，销售额呈现出爆发式增长，短时间内便对司美格鲁肽的霸主地位形成强有力的威胁。

如今，产能成为了这两大巨头新的角力点，谁能在满足日益增长的全球市场需求上更胜一筹，谁就有望在这场GLP -1市场份额的争夺战中脱颖而出。

另外，2025年畅销药榜单预测中，艾伯维瑞莎珠单抗有望跻身全球TOP5。痛失药王地位不久的艾伯维，现仍在消化修美乐专利悬崖的阵痛期，但其自免布局的多款产品已经在持续高增长，典型即如两大核心产品瑞莎珠单抗和乌帕替尼。

值得注意的是，若单看自免赛道，赛诺菲的度普利尤单抗是如今的赛道之王。度普利尤单抗在上市的第一年（2017年），销售额仅为2亿欧元，但到2019年，已经翻了超10倍，达到21亿欧元，到了2024年上半年，更是超越了艾伯维的修美乐、强生的乌司奴单抗，成为新一代自免“药王”。

度普利尤单抗的大爆发，得益于其持续在临床应用与市场推广等多方面展开全面攻势，根本原因在于不断拓展适应症。自2017年获批特应性皮炎适应证后，度普利尤单抗已在全球范围内获批了7个适应证，包括哮喘、结节性痒疹和慢性阻塞性肺疾病（COPD）等。

据Nature预测，度普利尤单抗有望在2025年登顶第4名。而度普利尤单抗和瑞莎珠单抗双方在创新药物研发投入、临床试验进展、市场渠道拓展等维度展开激烈角逐，都意图在 2030年的畅销药榜单中占据更有利的位置，这场自免霸主之争充满悬念，结果如何，尚待时间揭晓。

新霸主将来自何方？

一个不争的事实是，GLP-1类产品至少在接下来10年内都将霸占全球畅销药的头部位置。不过，战场似乎即将转移，但市场的主要争夺者仍然是诺和诺德和礼来的对抗，以及“自我超越”。

如果说2025年的GLP-1竞争仍然以司美格鲁肽和替尔泊肽为主，到了2030年，战争的主力将是多靶点制剂、复合剂和口服类的GLP-1产品。

事实的确如此。Evaluate Pharma曾在另一份报告中明确指出，到了2030年，诺和诺德的GLP-1新品CagriSema将登入战场，该产品是司美格鲁肽的“升级版”，由司美格鲁肽和另一种肠激素组成。Evaluate Pharma预测其2030年销售额或将超过200亿美元。

不过，就在今天，诺和诺德更新了CagriSema最新临床数据，虽然减重效果显著，但并不及此前预测的25%，这也导致诺和诺德股价在盘前就下跌了21%。

而礼来的“前锋”也或将换成小分子口服GLP-1产品Orforglipron以及GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点产品Retatrutide，有分析师预测两款产品都有望在2027年登陆市场。

除了已经押宝GLP-1类产品的礼来和诺和诺德，全球头部跨国药企似乎都在为未来的增长曲线而焦虑。

最“焦虑”的可能就是BMS，伴随收购新基获得的几款血液产品，以及抗凝药Eliquis的专利悬崖，BMS按照整体收入排名，已经跌至TOP10的尾端。不仅如此，有海外分析机构统计，按照2025-2029年收入预测，BMS因药品专利到期可能损失的收入比例可能高达76%，排位第二的GSK可能会损失56%，现如今GSK已经跌出营收TOP10行列。

当然，BMS的“自救”方式也十分直接——增加投入。E药经理人统计2024年前三季度营收TOP10药企的研发费用率（研发费用/营收）显示，BMS的研发费用率约为22.16%，相较于其营收落于榜单尾部，在研发费用率榜单中，BMS达到了中游水平。

另外，默沙东再次通过超30%的研发费用率成为榜单第一。面对2025年，K药即将跌下“药王”宝座，默沙东依旧想要持续巩固其在抗肿瘤领域的霸主地位。前脚刚被康方生物的PD-1/VEGF双抗在非小细胞肺癌领域头对头击败，后脚就豪掷数十亿美元拿下礼新医药同靶点双抗。

当然，有得也有舍。伴随TIGIT抗体研发项目纷纷折戟，在联合疗法并未能打败K药的单药疗效之后，本周默沙东也最终放弃了其TIGIT抗体Vibostolimab的开发。同时被默沙东放弃的还有一款抗LAG-3抗体Favezelimab。

事实上，在一款新药的研发成本持续攀升，研发回报率却屡屡创新低的今天，凭借现金流和举债杠杆能力积累弹药几乎成了MNC抵抗专利悬崖的主要手段。

据海外机构Jefferies financial group统计，默沙东的现金储备和举债杠杆能力在MNC中只能位列第二，排位第一的强生实力不容小觑。

可以看到，强生凭借接近26%的研发费用率在营收TOP10药企中仅次于默沙东和罗氏。但这也折射出其现有管线“青黄不接”的焦虑。根据上述Nature和Evaluate Pharma的报告，强生的抗肿瘤产品达雷妥尤单抗仍在保持高增速，甚至到了2030年也能位列十大畅销药之中。

除此之外，在抗肿瘤领域，强生与传奇合作的BCMA CAR-T疗法西达基奥仑赛、ERLEADA、埃万妥单抗等新产品也都在持续为其业绩输血。

但这似乎未能赶上强生部分产品下滑的速度。毕竟今年前三季度强生创新制药的收入增速仅为3.9%（CER），其引以为傲的自免业务增速仅有1%。强生创新制药何时能依靠新产品重拾业绩高速增长，成为对其的考验。

整体来看，当MNC通过“砸钱”的手段找寻新增长点，高价值成为他们BD/并购的共同特征。以2024年中国创新药License-out交易为例，被大型跨国药企青睐的项目，要么是独特分子设计的抗肿瘤管线，要么未来市场空间广阔，要么已经取得优异临床数据并且具有FIC/BIC潜力。

此外，无论是MNC的BD/收购方向，还是2030年的畅销药预测，都暗示出除了肿瘤和免疫外，神经科学和心血管领域似乎是MNC共同押宝的新方向。有公开数据统计，2010-2024年，各个适应证资产平均被并购价格中超过25亿美元的仅有免疫、心血管、CNS。

本文作者：Erin Kathy，来源：E药经理人，原文标题：《新“药王”诞生！K药挣扎，艾伯维、赛诺菲自免霸主争夺战开启》

　　当地时间12月20日，美国食品药品管理局（FDA）批准了礼来公司的重磅GLP-1减重药替尔泊肽用于一种最为常见的睡眠呼吸障碍患者治疗。

　　这种被称为阻塞性睡眠呼吸暂停综合征（OSA） 的疾病影响了全球超过9亿人群，是除了肥胖以外GLP-1类减重药的又一个重大适应症。

　　礼来的替尔泊肽最新获批的适应症将使这款减重药成为全球首个同时用于治疗肥胖以及中度至重度OSA的疗法。由于OSA与各种不良心血管疾病事件（CVD）的发生密切相关，该适应症的获批也有望扩大替尔泊肽的医保覆盖范围，并使该产品在激烈的市场竞争中更具优势。

　　第一财经记者注意到，替尔泊肽也已向中国药品监管机构提交了关于OSA适应症的批准申请。在美国批准了该适应症后，中国的审批预计也有望提速。

　　OSA是指由于气道变窄或阻塞而导致睡眠期间的呼吸中断，全球30岁至69岁人群中预估约有9.36亿人群患有OSA。据《柳叶刀》数据，我国约有1.76亿人群罹患OSA，居全球首位，其中，中重度OSA患者高达6552万。这一数据还在不断上升，预计明年将超过2亿。

　　值得关注的是，OSA的诊断率极低，中国OSA诊断率不足1%，美国也仅有20%的诊断率。今年5月发布的一份《心血管疾病患者阻塞性呼吸睡眠暂停评估与管理专家共识（2024 版）》为我国CVD患者中OSA的评估和管理提供规范性指导。

　　OSA往往被忽视为仅仅是打鼾，但专家指出，这种疾病会导致高血压。上海交通大学医学院附属瑞金医院呼吸与危重症医学科主任李庆云在《中国医学论坛报今日呼吸》撰文称，高血压是OSA最常见的并发症之一，在我国OSA患者中，高血压的患病率达47%以上，且高血压的发生情况与呼吸暂停严重程度密切相关，中重度OSA导致高血压的发病风险显著增高。

　　OSA适应症的获批让礼来在与目前最强劲的对手诺和诺德的竞争中又添了一块重磅筹码。诺和诺德的司美格鲁肽的心血管病适应症于今年3月获美国FDA批准，也是迄今唯一一款被证明可以降低心脏病发作或中风风险的减重药。

　　随着GLP-1药物的适应症不断扩大，越来越多的企业都在入局研发，潜在的新适应症还包括代谢相关脂肪性肝炎（MASH）、慢性肾脏病（CKD）以及阿尔茨海默病等。

　　本周，世界卫生组织（WHO）科学家在《美国医学会杂志》（JAMA） 发表一篇评论文章中表示，这些新药“具有变革性的潜力”，称其“为终结肥胖大流行提供了可能性”，这也是世卫组织迄今为止对GLP-1药物潜力的最明确评论。

　　但世卫组织强调，单靠药物不足以解决肥胖危机，并呼吁通过创新来推动临床医生、政府、制药行业和公众将这种疾病视为一种慢性疾病，进一步研究如何进行预防和治疗。

　　（本文来自第一财经）

　　来源：参考消息　　

　　据社交平台x上视频显示，12月20日，美国众议院民主党议员德劳罗在议会上斥责马斯克“插手”国会事务，质问到底谁在掌权？美国国会一片混乱。