英伟达新品倒计时：新“核弹”RTX 5090即将驾到、B300稍后登场

　　来源：金十数据

　　美联储可能需要观察当选总统特朗普的经济政策（包括进口关税）的影响，才能更准确地预测明年上半年通胀和利率变动的走向。

　　美联储上周将其基准联邦基金利率下调至4.5%，为连续第三次降息，即便如此，它上调了近期通胀预期，并提及了来自新政府的“高度不确定性的经济政策影响评估”。

　　鉴于预期中的新的经济现实，美联储还将其2025年降息预测减半，市场目前预计未来12个月内美联储只会降息两次。

　　美联储主席鲍威尔上周对记者表示，“明年降息速度放缓，实际上反映了今年我们看到的通胀数据较高，以及对通胀将继续走高的预期。”

　　他补充道，“我认为明年我们实际进行的降息，不会是因为我们今天写下的任何东西。我们将根据数据做出反应；这只是负责制定政策的联邦公开市场委员会认为可能合适的总体感觉。”

　　与特朗普关税计划相关的不明朗因素

　　然而，这种反应可能需要时间才能显现，因为特朗普可能无法实施他所阐述的那种关税，而且美国贸易伙伴的反应尚未完全传达出来。

　　现行立法允许美国总统基于国家安全风险对特定商品征收关税，但全面征税必须得到立法者的批准。

　　皮尤研究中心（Pew Research Center）的数据显示，共和党在即将上台的众议院中仅拥有五个多数席位，为现代史上最小的多数，并且在明年上半年还可能因特别选举损失其中三席。

　　与此同时，对来自墨西哥和加拿大的商品征收关税，可能会违反特朗普本人在2020年谈判达成的贸易协定，并且很可能面临漫长的法律障碍。

　　支出方面的情况也是如此，特朗普提出了大量未经资助的减税措施，上周甚至未能成功促使国会延长或取消债务上限。

　　Welton投资合伙公司创始人兼首席投资官Patrick Welton表示，“投资者应预计，在明年第一季度，关税、政府支出的小幅削减以及广泛的税收政策延期将迅速实施。”

　　他补充道：“但关税是长期的，还是只是谈判桌上的筹码？”类似的不确定性也围绕着特朗普的税收和支出计划。

　　国会的支出辩论

　　众议院议员已经无视当选总统的施压，通过了一项权宜预算协议。他们必须在来自外部力量（例如埃隆·马斯克，他负责从联邦预算中确定数十亿美元的支出）的压力与履行竞选承诺的政治需要之间取得平衡。

　　Pantheon宏观经济学的Samuel Tombs表示，“上周34名众议院共和党人否决了一项规模缩减的拨款法案，即使在暂停实施债务上限两年后，这表明，特朗普明年将难以获得足够的支持来实施减税政策。”

　　他补充道，“一项在财政上保持中性的方案，即通过减少联邦职位和压缩福利金来为减税提供资金，将会打击消费者需求。”

　　消费者需求放缓加上关税带来的通胀影响，不仅可能破坏全球最大经济体的当前增长轨迹，还可能使美联储无法在明年下半年之前进行果断的降息。

　　目前，芝商所的FedWatch工具显示，美联储明年5月份降息的可能性为五五开，6月份降息的可能性略高一些。

　　安永首席经济学家Gregory Daco表示，“与鲍威尔早些时候的声明相反，美联储‘不猜测，不推测，也不假设’具体的政策发展，2025年更强劲的通胀预测，GDP和失业率预测却没有的相应变化，这表明一些政策制定者确实考虑到了监管、移民、贸易和税收政策的潜在变化。”

　　Daco表示，当美联储在明年春季重新审视其利率预测时，它可能会呈现出更鸽派的观点。他说：“虽然经济不确定性异常高，但我们强调，2025年初强劲增长和通胀上升的共识似乎值得怀疑。鉴于高度依赖数据，如果美联储的降息预期在三个月后被调高，这并不令人意外。”

联电(UMC.US)盘前跌超1.3%，报6.73美元。消息面上，联电近日表示，公司目前并无在美国设立生产基地的计划，正集中资源与英特尔合作开发12nm半导体工艺平台。此前有报道称，随着美国当选总统特朗普下个月重返白宫，中国台湾第二大合约芯片制造商联电可能会面临更大的在美国投资的压力。(格隆汇)

Seeking Alpha分析师Bashar Issa详细剖析了超微电脑(SMCI.US)近期的市场动态。他指出，超微电脑在成功聘请新审计师并获得纳斯达克批准将延迟提交的经审计季度和年度业绩的截止日期延长至2025年2月25日后，已经实现三个关键催化剂中的两个。这一连串的正面进展推动该公司股价自那时起飙升了73%。然而，第三个催化剂——司法部调查的有利结论——尚未达成，且超微电脑仍面临一系列挑战，全面复苏之路依然漫长。

据了解，Bashar Issa在之前的文章中详细阐述了超微电脑即将面临的三大催化剂。首要的是，超微电脑成功说服纳斯达克延长其提交年度报告的截止日期，此举有效缓解了市场对该公司退市风险的担忧，进而触发了股价的大幅上涨。其次，超微电脑迅速聘请了新的审计师，并有望最终发布其年度报告，这一进展有望解决当前的合规问题，为公司带来正面影响。最后，超微电脑需解决与司法部的调查相关的问题，并找到一条明确的路径以恢复纳斯达克的合规状态，这将显著提升市场信心。

尽管超微电脑已成为人工智能(AI)热潮和全球技术趋势的显著受益者，其销售额在短短12个月内从2023年6月的71亿美元增长至2024年6月的149亿美元，翻了一番多，但该公司仍面临多重挑战。

图1

一方面，尽管资本需求相对较低，超微电脑仍在积极通过股权和债务市场筹集资金。在截至2024年6月的九个月内，该公司筹集了25亿美元的股权资金，同时债务从1亿美元增加至17亿美元。据报道，本月，超微电脑 与 Evercore 接洽以筹集更多现金。然而，这种筹资行为引发了投资者对其现金周期管理的质疑。

这些迹象明确指向了SMCI在现金流管理上存在的问题，尤其是与销售增长相关的库存积累。缺少详尽的利润率和盈利能力报告，使得投资者难以分辨SMCI是在追求可持续的利润增长，还是仅仅为了扩张市场份额而不计成本。值得注意的是，尽管戴尔(DELL.US)和慧与科技(HPE.US)具备与超微电脑相同的业务能力，超微电脑却因其在AI服务器机架供应领域的竞争地位而成为市场热潮的主要受益者，尤其是在价格竞争方面。

另一方面，尽管销售额大幅增长，但超微电脑的市场份额却有所下降，利润率也在逐渐收缩。例如，超微电脑尚未披露2024年9月止的三个月(即2025财年第一季度)的审计财务报表。不过，根据上个月发布的新闻稿，公司预计该季度销售额将介于59亿至60亿美元，同比大幅增长近180%，较2024年第四季度(截至2024年6月的三个月)报告的53亿美元增长了11%。尽管这一增长数据令人鼓舞，但仍低于此前预估的60亿至70亿美元的范围。

更引人关注的是，尽管超微电脑实现了两位数的销售额增长，但其市场份额似乎正在缩减。以英伟达的AI数据中心销售额为例，作为市场的一个关键指标，其在截至2024年10月的三个月内环比增长了17%，超出了SMCI的11%环比增长率。

同样，戴尔的数据中心销售额在截至2024年11月的三个月内激增58%，达到74亿美元，而慧与科技在同一时期报告服务器销售额增长了32%。结合SMCI预计在截至2024年12月的三个月内销售额将下降的趋势，这些数据均表明SMCI的市场份额正在遭受侵蚀。

超微电脑目前未经审计的利润率为13%，显示出一定的稳健性，但公司预计在接下来的12月季度，利润率将缩减至12%，这一预期反映了市场竞争的加剧。

在估值层面，Bashar Issa指出，尽管超微电脑的预期市盈率(基于华尔街预测的截至2025年6月的十二个月非GAAP每股收益为2.8美元，对应11倍市盈率)看似具有吸引力，但考虑到其销售额下降的预期、市场份额的损失、利润率的下滑、司法部调查的不确定性以及若未能在2025年2月前提交审计报告可能面临的退市风险，该公司的估值实际上并未被低估。

相比之下，管理良好的LPDDR5和HBM3E内存芯片供应商美光(MU.US)的预期市盈率为14倍，蓝筹公司和领先的服务器供应商慧与科技(HPE.US)的交易市盈率为10倍，而戴尔(DELL.US)的预期市盈率为14倍。尽管部分公司的市盈率高于超微电脑，但考虑到超微电脑的增长溢价被剥离(尤其是考虑到其2025年第二季度销售下滑的预测)，这一估值仍在同行平均水平范围内。

图2

Bashar Issa在文章中表达了对超微电脑未来发展的审慎态度。他指出，尽管短期内推动股价上涨的主要因素是超微电脑能否成功提交延迟的审计报告，但长期来看，司法部调查的持续进行以及该公司对现金的无尽需求引发了人们对其现金周期管理的质疑均表明，即使超微电脑成功在2025年2月前提交审计报告，其全面复苏之路依然充满不确定性。

值得一提的是，在最近的财报电话会议上，管理层向股东透露，其每股收益的预测是基于6.5亿股流通股的基础上，这比2024年6月季度报告中所提及的流通股数量多出1亿股。本月初，超微电脑的首席执行官表达了对公司避免纳斯达克退市的坚定信心。

图3

然而，这一乐观态度是否站得住脚还有待观察。不容置疑的是，超微电脑正面临市场份额的流失和利润率的缩减，而同样严峻的是，公司正在不断稀释股东的权益，并积累更多的债务。

小i机器人(AIXI.US)美股盘前涨21.2%报6.32美元。公司是人工智能技术公司 ，专注于认知智能的自主研发和产业化应用，基于多语种自然语言处理、深度语义交互、语音识别和机器学习等人工智能核心技术等。分析称，近期人工智能持续大火，AI应用方面发展潜力巨大，把握AI产业变革和数字中国建设双主线机遇。(格隆汇)

　　来源：华尔街见闻

　　对于中型规模的，或者注重能源效率的组织而言，GB200 NVL4是一个非常合适的选择。与专为大规模部署设计、并具有边缘连接器以支持脊骨配置的NVL72相比，NVL4提供了一个更紧凑、更注重能源效率的替代方案。

　　英伟达推出的GB200 NLV4，填补了关键的市场需求。并且，英伟达还计划在2025年3月17日至20日的GTC大会上发布其下一代GB300 AI服务器平台，搭载新款B300 AI GPU，功率高达1400W，FP4性能是B200的1.5倍。

　　近日，英伟达推出了中端平台GB200 NLV4，配备Grace CPU和Blackwell GPU，在性能和能源效率之间取得了平衡，专为现代数据中心设计。

　　分析认为，GB200 NVL4的推出正值英伟达重塑其产品组合之际——逐渐淘汰旧款NVL平台，转向更加先进的选项，如NVL4。

　　对于中型规模的，或者注重能源效率的组织而言，GB200 NVL4是一个非常合适的选择。与专为大规模部署设计、并具有边缘连接器以支持主干配置的NVL72相比，NVL4提供了一个更紧凑、更注重能源效率的替代方案。

　　平衡性能与能源效率

　　GB200 NVL4的核心是两颗基于Arm架构的Grace CPU，每颗CPU配备72个Arm Neoverse V2核心，两颗CPU合计提供144个核心，提供执行高性能任务所需的计算能力。此外，GB200 NVL4还搭配四个Blackwell GPU。

　　分析师表示，这一配置特别适合AI、高性能计算（HPC）和其他数据密集型应用。

　　另外，GB200 NVL4还在每颗CPU下方配备了六个MCIO连接器，确保其提供快速的PCIe连接，从而支持无缝的数据传输。这些连接器支持网络接口卡（NIC）、固态硬盘（SSD）和其他关键组件的集成，使系统具备灵活性和可扩展性。

　　内存方面，GB200 NVL4提供最多1.3 TB的联合内存，专为内存密集型工作负载的组织设计，确保了数据的高效处理。

　　除了强大的性能外，GB200 NVL4的另一大亮点是其能源效率。

　　英伟达预计，完全配置的服务器将消耗约6kW的电力。虽然这一功耗不容小觑，但相比英伟达早期的系统，如DGX-1或HGX-1，功耗大约为3.5kW，GB200 NVL4的功耗仅为一半左右。

　　明年还将推出GB300？

　　据报道，英伟达计划在2025年3月17日至20日的GTC大会上发布其下一代GB300 AI服务器平台，搭载新款B300 AI GPU，功率高达1400W，FP4性能是B200的1.5倍。

　　目前，英伟达的GB200 AI使用的是192GB HBM3E内存，采用8层堆叠配置，据UDN消息透露，GB300将使用288GB HBM3E内存，采用12层堆叠，这一技术由SK hynix开发。

　　GB300 AI服务器平台的快速连接组件和网络卡也得到了升级，光模块的速度从800G提升到了超快的1.6T。UDN报道称，性能和设备“在各个方面都得到了提升”，是英伟达的“市场制胜武器”。

　　此外还有一些升级，如采用插槽设计、计算板将使用LPCAMM，电容托盘可能成为下一代GB300 NVL72 AI服务器机柜的标准配置，UDN还提到，BBU（备用电池单元）“可能是可选的”。

　　无疑，这样豪华的配置，预计组件的成本将相当可观。

　　分析师预计，BBU模块的大规模生产价格约为300美元，而GB300 AI服务器的BBU总价可能会达到1500美元。预计超电容器的生产成本在20到25美元之间，而GB300 NVL72 AI服务器机柜需要超过300个超电容器。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

格隆汇12月26日｜金山云(KC.US)盘前涨超10%，报9.82美元。消息面上，12月中旬，金山云青海智算中心点亮活动在海东市河湟新区中国电信（国家）数字青海绿色大数据中心举办，标志着金山云青海智算中心正式开通运行。该项目总投资约8.8亿元，共规划256台算力服务器集群，总算力规模超过4000P。项目建设一期算力工程已于今年9月中旬落地并对外提供算力服务。截至12月，已投入158台算力服务器集群与智算中心节点，算力规模超过2048P，完成投资4亿元。

另外，瑞银近期发表研报指，受惠于AI发展及金山生态系统的支持，金山云第三季业绩表现稳健，超出市场预期，有助提升投资者对其收入及盈利持续复苏的期望。该行并将金山云的评级从“中性”上调至“买入”，目标价从4.2美元调升至12.5美元，认为市场低估了金山和AI业务潜在发展机会。(格隆汇)