戴尔科技(DELL.N)：最新机构观点 2024-10-16

Seeking Alpha分析师Bashar Issa详细剖析了超微电脑(SMCI.US)近期的市场动态。他指出，超微电脑在成功聘请新审计师并获得纳斯达克批准将延迟提交的经审计季度和年度业绩的截止日期延长至2025年2月25日后，已经实现三个关键催化剂中的两个。这一连串的正面进展推动该公司股价自那时起飙升了73%。然而，第三个催化剂——司法部调查的有利结论——尚未达成，且超微电脑仍面临一系列挑战，全面复苏之路依然漫长。

据了解，Bashar Issa在之前的文章中详细阐述了超微电脑即将面临的三大催化剂。首要的是，超微电脑成功说服纳斯达克延长其提交年度报告的截止日期，此举有效缓解了市场对该公司退市风险的担忧，进而触发了股价的大幅上涨。其次，超微电脑迅速聘请了新的审计师，并有望最终发布其年度报告，这一进展有望解决当前的合规问题，为公司带来正面影响。最后，超微电脑需解决与司法部的调查相关的问题，并找到一条明确的路径以恢复纳斯达克的合规状态，这将显著提升市场信心。

尽管超微电脑已成为人工智能(AI)热潮和全球技术趋势的显著受益者，其销售额在短短12个月内从2023年6月的71亿美元增长至2024年6月的149亿美元，翻了一番多，但该公司仍面临多重挑战。

图1

一方面，尽管资本需求相对较低，超微电脑仍在积极通过股权和债务市场筹集资金。在截至2024年6月的九个月内，该公司筹集了25亿美元的股权资金，同时债务从1亿美元增加至17亿美元。据报道，本月，超微电脑 与 Evercore 接洽以筹集更多现金。然而，这种筹资行为引发了投资者对其现金周期管理的质疑。

这些迹象明确指向了SMCI在现金流管理上存在的问题，尤其是与销售增长相关的库存积累。缺少详尽的利润率和盈利能力报告，使得投资者难以分辨SMCI是在追求可持续的利润增长，还是仅仅为了扩张市场份额而不计成本。值得注意的是，尽管戴尔(DELL.US)和慧与科技(HPE.US)具备与超微电脑相同的业务能力，超微电脑却因其在AI服务器机架供应领域的竞争地位而成为市场热潮的主要受益者，尤其是在价格竞争方面。

另一方面，尽管销售额大幅增长，但超微电脑的市场份额却有所下降，利润率也在逐渐收缩。例如，超微电脑尚未披露2024年9月止的三个月(即2025财年第一季度)的审计财务报表。不过，根据上个月发布的新闻稿，公司预计该季度销售额将介于59亿至60亿美元，同比大幅增长近180%，较2024年第四季度(截至2024年6月的三个月)报告的53亿美元增长了11%。尽管这一增长数据令人鼓舞，但仍低于此前预估的60亿至70亿美元的范围。

更引人关注的是，尽管超微电脑实现了两位数的销售额增长，但其市场份额似乎正在缩减。以英伟达的AI数据中心销售额为例，作为市场的一个关键指标，其在截至2024年10月的三个月内环比增长了17%，超出了SMCI的11%环比增长率。

同样，戴尔的数据中心销售额在截至2024年11月的三个月内激增58%，达到74亿美元，而慧与科技在同一时期报告服务器销售额增长了32%。结合SMCI预计在截至2024年12月的三个月内销售额将下降的趋势，这些数据均表明SMCI的市场份额正在遭受侵蚀。

超微电脑目前未经审计的利润率为13%，显示出一定的稳健性，但公司预计在接下来的12月季度，利润率将缩减至12%，这一预期反映了市场竞争的加剧。

在估值层面，Bashar Issa指出，尽管超微电脑的预期市盈率(基于华尔街预测的截至2025年6月的十二个月非GAAP每股收益为2.8美元，对应11倍市盈率)看似具有吸引力，但考虑到其销售额下降的预期、市场份额的损失、利润率的下滑、司法部调查的不确定性以及若未能在2025年2月前提交审计报告可能面临的退市风险，该公司的估值实际上并未被低估。

相比之下，管理良好的LPDDR5和HBM3E内存芯片供应商美光(MU.US)的预期市盈率为14倍，蓝筹公司和领先的服务器供应商慧与科技(HPE.US)的交易市盈率为10倍，而戴尔(DELL.US)的预期市盈率为14倍。尽管部分公司的市盈率高于超微电脑，但考虑到超微电脑的增长溢价被剥离(尤其是考虑到其2025年第二季度销售下滑的预测)，这一估值仍在同行平均水平范围内。

图2

Bashar Issa在文章中表达了对超微电脑未来发展的审慎态度。他指出，尽管短期内推动股价上涨的主要因素是超微电脑能否成功提交延迟的审计报告，但长期来看，司法部调查的持续进行以及该公司对现金的无尽需求引发了人们对其现金周期管理的质疑均表明，即使超微电脑成功在2025年2月前提交审计报告，其全面复苏之路依然充满不确定性。

值得一提的是，在最近的财报电话会议上，管理层向股东透露，其每股收益的预测是基于6.5亿股流通股的基础上，这比2024年6月季度报告中所提及的流通股数量多出1亿股。本月初，超微电脑的首席执行官表达了对公司避免纳斯达克退市的坚定信心。

图3

然而，这一乐观态度是否站得住脚还有待观察。不容置疑的是，超微电脑正面临市场份额的流失和利润率的缩减，而同样严峻的是，公司正在不断稀释股东的权益，并积累更多的债务。

“ 洞悉AI，未来触手可及。”

整理 | 美股研究社

在这个快速变化的时代，人工智能技术正以前所未有的速度发展，带来了广泛的机会。《AI日报》致力于挖掘和分析最新的AI概念股公司和市场趋势，为您提供深度的行业洞察和价值分析。

AI快报

1. 最近，腾讯和荣耀在深圳正式签署战略合作协议。双方将长期合作，充分发挥荣耀在终端、AI和生态建设上的硬核实力，与腾讯在云计算、内容平台和游戏科技领域的强大资源深度结合，实现优势互补，共同成长。未来，腾讯云AI代码助手团队将继续与荣耀深度合作，围绕荣耀研发的核心业务场景，知识库拓展、模型微调、度量指标等方向，为「荣耀 CoMagic 编码助手 2.0」注入更多创新功能。

2.交银国际发布研究报告指，未见英伟达停下的理由，首次覆盖该股，予“买入”评级，目标价为170美元。该行料今明两财年的非通用会计准则(non-GAAP)每股盈利分别为2.95美元及4.32美元。该行认为，市场对2026年公司收入能见度的提高以及零售GPU业务的兴起，或将是未来股价的重要催化剂。

该行指，公司长期仍然占据加速计算晶芯片支配地位，认为对于近期出现的ASIC挑战英伟达市占率的讨论，该行测算，英伟达2025年仍然会有超过87%的AI加速芯片市场，而且在相当长的时间内(至少到2027年)，英伟达市占率保持在80%以上。随大模型算法演进变缓，加上推理任务比例增加，ASIC的市占率或有所增加，但过程或是缓慢渐进的。同时，大模型算法依然在不断演进，会提高开发ASIC解决方案的难度，使ASIC解决方案的拓展性值得进一步观察。而英伟达以CUDA为基础的解决方案则或继续发挥出较好的灵活性。

该行亦提出，预测英伟达在明年或可得到全球66%的CoWoS产能，Blackwell在第四财季开始发货后，预测数据中心业务收入在2025财年或达到1734亿美元。首三财季及第三财季，内地市场占英伟达收入分别为12.7%和15.4%，内地市场长期或仍将是公司最重要的市场之一。

3.当地时间12月19日，美国商务部确认针对韩国芯片制造商SK海力士的《芯片与科学法案》激励措施，将向其提供4.58亿美元的直接补贴。据介绍，这笔资金旨在支持SK海力士在印第安纳州新建人工智能芯片先进封装生产基地。作为英伟达的供应商，SK海力士4月宣布将斥资38.7亿美元在印第安纳州建造适于AI的芯片封装厂。除了补助金外，美商务部还计划为SK海力士项目提供最高5亿美元的政府贷款。

4.　苹果公司周三对Meta Platforms发布了一通猛烈批评，称其多次请求访问iPhone设备软件工具，将影响到苹果用户的隐私和安全。

据苹果称，自欧盟里程碑意义的《数字市场法案》去年生效之后，苹果必须允许竞争对手和应用程序开发商与苹果的服务进行互操作（即开放应用程序的接口），否则苹果就将面临高达全球年营业额10%的罚款。

而其中，Meta目前已经提出15项互操作请求，比任何其他公司的要求都要多。而如果苹果答应了Meta发起的所有请求，那么Meta旗下Facebook、Instagram和WhatsApp这些社交媒体，就可以让Meta在其用户的苹果设备上读取他们的所有信息和电子邮件、电话、应用程序、照片、密码等等。

5.12 月 19 日消息，荷兰科技媒体 tweakers 昨日（12 月 18 日）发布博文，报道称多家 AMD 合作伙伴已收到通知，AMD 已停产 Radeon RX 7900 GRE 显卡，后续不再供货，但软件更新短期内不会停止。

AMD Radeon RX 7900 GRE 显卡最初仅面向国内市场，于 2023 年开始发售，不过在几个月前开始登陆欧洲市场。

IT之家援引该媒体报道，多家欧洲合作伙伴表示目前 AMD Radeon RX 7900 GRE 显卡供货“有限”，仅华硕型号有少量库存，该媒体已联系 AMD 公司，但后者尚未对此事作出正式回应。

6.12月20日消息，据国外媒体报道称，美国商务部已经要求英伟达调查其芯片如何流入中国市场。

报道中提到，该芯片巨头已要求 Super Micro Computer (SMCI.O)等大型分销商，以及戴尔科技（DELL.N）对东南亚客户进行抽查。AMD和戴尔生产的服务器产品中嵌入了英伟达的人工智能芯片。

“我们坚持要求我们的客户和合作伙伴严格遵守所有出口管制限制。任何未经授权的二手产品转售，包括任何灰色市场转售，都会给我们的业务带来负担，而不是好处，”英伟达发言人在电子邮件回复中表示。

对此，戴尔表示，公司要求其分销商和经销商遵守所有适用的法规和出口管制。

对于上述情况，有知情人士直言，在某些情况下，走私者甚至更改了服务器操作系统的序列号。

机构看AI

1.中信证券：豆包视觉理解模型较低的调用价格有望加速视觉处理能力在AI终端上的调用。中信证券研报指出，12月18日，字节跳动在2024火山引擎FORCE原动力大会·冬上发布豆包视觉理解模型，豆包·视觉理解的输入价格为每千tokens 0.003元，比行业平均价格降低85%，带领视觉理解模型输入成本正式走进厘时代。我们认为，豆包·视觉理解模型在内容识别能力、理解和推理能力以及视觉描述能力上已能实现优秀水平，且该模型较低的调用价格有望加速视觉处理能力在AI终端上的调用，看好产业链相关环节的投资机会。

七巨头日报

【OpenAI 推动 ChatGPT 在更多 Apple 应用程序中运行】

OpenAI 计划让 ChatGPT 更具代理性，今天，该初创公司宣布它可以在越来越多的 Apple（纳斯达克股票代码：AAPL）桌面应用程序上运行，从而进一步推进了这一努力。

代理人工智能使用推理和规划来自主解决复杂、多步骤的问题。软件公司最近提供的代理产品包括 Salesforce ( CRM ) 的 Agentforce 和 Palantir ( PLTR ) 的 AIP。

OpenAI 首席产品官 Kevin Weil 在周四的直播中表示：“我们一直在为桌面应用投入大量精力。随着 ChatGPT 的进展，它将变得更加智能。”

“ChatGPT 将继续做更多的事情，”他补充道。“这还包括桌面应用程序。它将帮助你自动化更多在桌面上完成的工作。2025 年，我们的桌面应用程序将有更多功能。”

今天，OpenAI 宣布将为 Apple Notes、Notion 和 Quip 应用提供 ChatGPT 支持。OpenAI 还为应用功能添加了高级语音模式支持。

在直播中，OpenAI 开发人员允许 ChatGPT 进入 Warp 应用程序。他们要求 ChatGPT 使用 Warp 屏幕上的数据生成图表。短暂的停顿后，ChatGPT 使用可用数据生成条形图。

另一个例子是，ChatGPT 进入 Xcode 来帮助清理一个编码项目。

所有新功能都已于今日发布。韦尔表示，这些功能目前仅在 Mac 上可用，不久的将来将出现在 Microsoft Windows 上。

此次直播是 OpenAI 12 天活动的第 11 天。

先前的公告包括ChatGPT 的拨入模式、免费的ChatGPT 搜索；ChatGPT项目、推出Sora，这是一款人工智能视频生成器，可以用短短的几个文字制作视频；ChatGPT Canvas；具有视频和屏幕共享功能的Advanced Voice；以及将 ChatGPT 集成到苹果最新的操作系统更新中。

【TrendForce：苹果 Vision Pro 出货量落后于其他公司，但正在重塑市场】

据研究公司 TrendForce 称，苹果 ( NASDAQ：AAPL ) 的 Vision Pro 正在重塑虚拟和混合现实领域，并迅速跃升至更广泛的虚拟和现实耳机市场的第三位。

报告补充道， Meta Platforms（META）继续保持其在 VR 和 MR 设备出货量方面的全球领先地位，其次是索尼（SONY ）和苹果。

据该公司称，到 2024 年，全球 VR 和 MR 头戴设备的出货量预计将达到约 960 万台，同比增长 8.8%。

今年的出货量表现凸显了影响全球VR和MR生态系统的三大行业趋势，即低成本设备占据主导地位、从娱乐配件向生产力工具的转变，以及OLEDoS正在成为高端近眼设备的首选显示技术。

Meta 到 2024 年的市场份额为 73%，主要得益于价格实惠的 Quest 3S（售价 299 美元）的增长，出货量同比增长 11%。

该公司指出，由于 VR 和 MR 新应用有限，Meta 面临市场限制，因此采取了优先考虑实惠价格的策略来吸引消费者的兴趣。报告补充说，Meta 还选择提前发布 Quest 3S，同时暂停高端 Quest Pro 2 的计划，这表明其将重点转向经济实惠的设备。

2024 年，索尼的 PS VR2 占据第二大市场份额，为 9%。尽管这家日本公司努力使用适配器将 PS VR2 与个人电脑 (PC) 平台整合以扩大内容生态系统，但有限的功能和应用程序支持阻碍了其表现。报告称，因此，年出货量同比下降 25%。

苹果Vision Pro占据5%的市场份额，成为VR/MR市场第三大厂商，但报告指出，销量不及苹果前几代产品，主要原因是价格高昂，应用资源有限。

Vision Pro 的加入以及 Meta 为打造经济实惠的机型所做的努力表明，实惠的价格仍然是消费者接受的关键因素。报告补充说，消费者对价格的敏感度巩固了 LCD 技术作为 VR/MR 设备的主要显示技术的地位，市场份额超过 80%。

报告指出，Vision Pro 的推出已将 VR 和 MR 设备从传统的面向消费者的娱乐重点转向更大的多功能工具，其用途包括文档编辑、虚拟会议以及医疗保健和教育应用。

报告指出，这种转变预计将鼓励其他品牌重新评估自己的 VR/MR 设备的功能用途，扩大其在消费者和企业市场中的作用。

据TrendForce称，Vision Pro也是业内首款采用OLEDoS显示技术的设备，为该领域的产品规格和视觉质量树立了新的标杆。

苹果预计将最早在 2026 年推出其下一代 VR/MR 头戴设备，并将推出两款针对高端和主流市场的不同型号。

高端版本预计将继续使用 OLEDoS 显示屏技术，分辨率超过 3,000 像素/英寸（PPI），以获得更好的视觉体验。该报道还称，苹果可能会考虑从索尼以外的供应商采购零部件，以降低生产成本，其中可能包括目前正在提高产能的中国供应商。

对于主流机型，苹果可能会专注于价格敏感型消费者的可负担性和成本效益。报告指出，该机型的显示屏选项可能包括基于玻璃的有机发光二极管 (OLED) 显示屏和采用低温多晶氧化物 (LTPO) 背板技术的液晶显示屏 (LCD)。