中金：美联储还有多少次降息？

　　中金点睛

　　我们认为，特朗普2.0大概率将延续财政扩张和产业政策，来力图实现美国再工业化。我们多次强调，在贫富差距不断拉大的背景下，以惠民生、促制造业回流为特征的大财政是两党共识。在特朗普上一任期，美国财政赤字趋势扩张（图表1），企业有效税率下滑（图表2）。从其今年选战中的施政纲领来看，未来财政的主要发力点是延长《减税和就业法案》（TCJA）中的个人所得税和商业税条款，例如在美国生产的企业所得税率进一步降至15%。今年大选中共和党在国会选举取得优势，将促使特朗普的财政理念在执行上更加顺畅。总效果来看，根据Penn Wharton估算，特朗普政策将在未来10年为美国带来4.1万亿美元的基本赤字（图表3）。

　　图表1：特朗普上一任期内，财政赤字扩大

　　资料来源：FRED，中金公司研究部

　　图表2：特朗普上一任期内，有效税率下滑

　　资料来源：FRED，中金公司研究部

　　图表3：Penn Wharton测算特朗普财政主张对基本赤字的影响

　　注：负值为支出和财政赤字，正值为收入和财政盈余资料来源：Penn Warton Budget Model，中金公司研究部

　　货币政策方面，特朗普的贸易和财政政策加剧通胀再次上行的风险，可能限制美联储降息的幅度。但同时，特朗普也可能实质性削弱美联储的独立性。事实上，2018年-2019年，鲍威尔便因坚持渐进式加息受到特朗普言论打压（图表4）。特朗普做大美国经济的政治诉求，很大程度上依赖持续的财政扩张，而在近期财政融资成本不断上行的情况下，这一过程更加需要比实际经济增长和通胀水平更“鸽”的货币政策配合，恐进一步加剧通胀压力。鲍威尔的第二任期至2026年初，而特朗普已于今年初表态，上任后将不再提名鲍威尔为下一任美联储主席[1]。

　　图表4：特朗普1.0时期，特朗普多次发文影响货币政策

　　资料来源：FRED，中金公司研究部

　　在持续宽财政和不够紧（相较于经济水平）的货币刺激下，美国本具韧性的经济在未来几个季度不着陆的可能性在上升。我们维持自2022年《宏观范式大变局下的资产定价》以来的观点，美国经济正进入一段高通胀、高利率、高波动时期，特朗普重回白宫开启加强版的财政主导时期，美国经济加速进入“高名义”时代：高通胀、高工资增速、高名义GDP增长。在“高名义”的新均衡下，三方都乐见其成：民众乐见高工资增速、政府乐见高名义GDP增速来帮助“化债”、高通胀中枢意味着美联储不必收得过紧而承担经济衰退的风险（即被动提高了通胀容忍度）。因此，“高名义”的新均衡可能会持续较长一段时间。

　　海外资产：顺周期、顺通胀

　　特朗普2.0可能加速美国经济周期回升，叠加大选结果落地后不确定性迅速消散，我们预计美股或在未来半年内保持上行趋势，继续看好价值和顺周期。特朗普2.0一系列政策具有推通胀和促增长属性，可能导致长端利率中枢抬升，抑制估值提升，而经济基本面的改善更多利好顺周期和价值股（盈利驱动）。我们重申股市的三条主线：1）消费韧性相关的可选消费板块（图表5）；2）地产链下游的耐用品消费板块；3）设备投资和制造业周期重启背景下相关的工业板块及上游原材料与能源板块（新能源除外）。其中，设备投资有望在政策确定性增加后迎来新一波高峰。

　　图表5：商品消费与零售销售持续回升

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　图表6：美国设备投资周期开启

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　美债将加速陡峭化。特朗普对货币政策的潜在干预，可能促使美联储在再通胀兑现的情况下依然维持偏宽松或不够紧的货币政策，因此短端利率有望继续下行（空间有限）或维持低位。而长端利率在经济韧性和通胀型政策（对内减税、对外加关税、货币配合财政）的催化下，可能继续趋势抬升，加剧陡峭化。我们预计，如果10月-12月美国CPI环比增速继续超预期，10年期美债有上破4.5%，甚至升至5%附近的可能。长期来看，我们认为10年期利率的中枢在4.5%-5%左右，对应3-3.5%的通胀中枢和1.5%的实际利率中枢。

　　大宗商品中，铜油受中美经济周期回暖的影响较大，并存在一定的不确定性。铜的供给侧确定性相对更大，价格变化或更多受供给侧影响。如果美国经济复苏超预期，中国经济企稳回暖，则铜价有望在明年重回上行通道；但如果特朗普关税政策显著影响了全球的复苏进程，铜价上行的动能可能受到一定抑制（近期一定程度已定价）。如果中美经济共振上行，油价有望受益，但仍面临供给侧的不确定性。我们看好通胀、财政、央行购金（特朗普2.0恐加剧贸易摩擦）有望共同推动黄金结构性牛市继续。。

　　美元可能继续高位震荡。一方面，特朗普的贸易保护主义政策（削弱贸易赤字）和促美国经济增长的倾向，均对美元有一定提振作用，且欧洲经济相较美国较为乏力，可能促使欧央行降息力度更大，推高美元价格。但另一方面，特朗普对货币政策的干预，可能压制短端利率，且日本央行正在进行货币政策正常化，促使套息交易资金回流，使得美元“上有顶”。

　　国内资产：避其锋芒、以我为主

　　特朗普对国内经济和资产的影响可能主要通过贸易关税带来直接影响，以及通过货币、财政政策带来的间接影响。短期来看，特朗普2.0可能对国内股市和汇率带来负面影响。但一方面，国内目前在一揽子稳增长政策利好下，市场情绪改善较为明显，可能对特朗普交易的不利因素具有一定对冲作用；另一方面，距离特朗普就职和推出关税政策仍需时日，且在上一轮贸易摩擦之后中国对美出口的转口贸易有一定的发展基础，或减轻短期内市场担忧。特朗普交易对国内市场影响仍存，但市场较为积极的市场情绪或对负面影响形成一定程度的对冲。11月6日特朗普基本确认当选美国总统后，A股尾盘出现小幅下跌，显示市场对特朗普交易的担忧上升。但我们认为，短期内特朗普交易的利空因素或仍有对冲力量形成制衡。

　　9月下旬以来，金融宽松政策和一揽子经济稳增长政策下，市场预期和信心显著改善，可能对特朗普交易形成对冲。我们从换手率和红利溢价两项指标考察A股市场情绪。当前A股成交额和成交换手率显著高于稳增长政策推出前水平。10月A股日均成交额约为2万亿元，显著高于政策发布前的约6000亿元水平。A股换手率也相比之前的2%大幅提升至5%（图表7）。同时，10月红利溢价整体保持高位。红利溢价为全部A股与红利股的市净率（PB）之差。由于红利股普遍被认为具有防御属性，当市场情绪较弱时，红利股表现较好，PB值上升，相比股市整体具有一定溢价；反之，当市场情绪改善时，红利溢价下降。10月中旬以来，A股红利溢价持续下降，市场情绪改善推升A股整体表现（图表8）。另外，研究显示小盘股和盈利较少的成长股表现同样可以衡量市场情绪[2]。当前北证50、中证1000和中证2000等小盘股的较好表现本身即为市场情绪改善的指标。

　　图表7：当前市场交投活跃

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　图表8：当前市场情绪显著改善

　　注：红利溢价为中证红利与万得全A市净率之差资料来源：iFinD，中金公司研究部

　　但未来，如果特朗普高额关税落地，对国内经济和市场带来的不确定性将上升，国内资产表现取决于政策力度和基本面修复情况。参考特朗普上一任期，在2018年和2019年与我国有三轮贸易摩擦，分别对应 500 亿美元、 2000 亿美元和3000 亿美元关税清单。贸易摩擦对权益市场和出口带来了阶段性压力。2018年，沪深300出现阶段性回撤（图表9），同时美国营收占比较高的电子、纺织服装、传媒和家用电器板块均走弱（图表10）。随后，2019年下半年，出口同比增速回落，其中对美国出口较多的机电、音响设备和零件，杂项制品和纺织制品出口增速回落较大（图表11）。在三轮贸易摩擦重要时间节点当天、一周后和一个月后，国内主要风险资产表现不佳，出口链相关板块下跌更多；人民币兑美元汇率贬值；债券类资产表现较好，利率债和信用债利率均下行（图表12）。

　　图表9：中美贸易摩擦期间，2019年沪深300出现V型反转

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表10：2019年后，对美出口链板块V型反转

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表11：贸易摩擦对出口形成阶段性压力

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表12：2018年至2019年贸易摩擦期间重要事件后国内资本市场表现

　　注：债券单位为bps，当日指2018-2019年每次贸易摩擦事件发生当日，收益率为各次事件均值

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　特朗普上一任期内贸易关税政策，使得中国途经第三国的对美转口贸易快速发展。2018年以来，中美直接贸易活动有所减弱，美国从中国进口下降，但从包括越南、泰国和印尼在内的东南亚国家进口快速增长。东南亚三国从中国进口与对美出口增速的相关性分别在2018年、2020年和2021年依次快速上升（图表13）。其中可能有中国向东南亚出口对向美国出口、以及美国从东南亚进口对从中国进口的“替代效应”，但更多是中国通过东南亚对美国转口贸易的“互补效应”。同时，在国内政策刺激下，国内实体经济企稳，沪深300在2019年后企稳回升，对美敞口较多的出口链板块亦同步回升，特别是电子和家用电器行业，贸易摩擦对国内经济和市场的影响逐步减弱。

　　图表13：中国通过东南亚对美转口贸易快速发展

　　注：纵轴为越南、泰国和印尼从中国进口增速与对美出口增速的相关系数资料来源：Wind，中金公司研究部

　　但总体来看，宏观经济与资本市场表现一定程度上取决于国内政策力度和经济基本面改善情况（参见《拥抱“半通胀”|中国宏观2025年展望》和《扩内需更为重要》）。中国财政空间比较大，货币也可以继续宽松，在外围环境更加复杂的背景下，政策加码的紧迫性上升。

　　图表14：中国货币政策或仍有宽松空间

　　资料来源：EPFR，中金公司研究部

　　[1]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-02/ex-president-trump-says-he-would-not-reappoint-powell-fed-chair

　　[2]Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler （2007）， Investor Sentiment in the Stock Market， Journal of Economic Perspectives

　　本文摘自：2024年11月7日已经发布的《特朗普2.0，加速回归“高名义”时代》

　　张峻栋 分析员 SAC 执证编号：S0080522110001 SFC CE Ref：BRY570

　　于文博 分析员 SAC 执证编号：S0080523120009

　　范理 联系人 SAC 执证编号：S0080123120031 SFC CE Ref：BUD164

　　张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

　　北京时间11月8日早间消息，图片共享社交平台今日公布了该公司的2024财年第三季度财报。报告显示，Pinterest第三季度营收为8.98亿美元，与上年同期的7.63亿美元相比增长18%；净利润为3060万美元，与上年同期的净利润670万美元相比大幅增长354%；不按照美国通用会计准则的调整后净利润为2.75亿美元，与上年同期的调整后净利润1.93亿美元相比增长42%。

　　Pinterest第三季度营收和调整后每股收益均超出华尔街分析师预期。但与此同时，该公司对2024财年第四度营收作出的展望则未能达到分析师预期，从而导致其盘后股价大幅下跌近11%。

　　业绩概要：

　　在截至9月30日的这一财季，Pinterest的净利润为3060万美元，与上年同期的净利润670万美元相比大幅增长354%；每股摊薄净利润为0.04美元，与上年同期的每股摊薄净利润0.01美元相比大幅增长。Pinterest第三季度净利润率为3%，与上年同期的净利润率1%相比有所上升。

　　不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），Pinterest第三季度的调整后净利润为2.75亿美元，与上年同期的调整后净利润1.93亿美元相比增长42%；调整后每股摊薄收益为0.40美元，而上年同期的调整后每股摊薄收益为0.28美元，同比实现增长，这一业绩超出分析师预期。据雅虎财经网站提供的数据显示，24名分析师此前平均预期Pinterest第三季度调整后每股收益将达0.34美元。

　　Pinterest第三季度营收为8.98亿美元，与上年同期的7.63亿美元相比增长18%，这一业绩也超出分析师预期。据雅虎财经网站提供的数据显示，30名分析师此前平均预期Pinterest第三季度营收将达8.9635亿美元。

　　按地区划分，Pinterest第三季度美国和加拿大业务的营收为7.19亿美元，与上年同期的6.18亿美元相比增长16%；欧洲业务的营收为1.37亿美元，与上年同期的1.14亿美元相比增长20%；世界其他地区业务的营收为4200万美元，与上年同期的3100万美元相比增长38%。

　　Pinterest第三季度调整后EBITDA（即未计入利息、税项、折旧及摊销的净利润）为2.42亿美元，而上年同期的调整后EBITDA为1.85亿美元，同比增长31%；调整后EBITDA利润率为27%，与上年同期的24%相比有所上升。

　　Pinterest第三季度总成本和支出为9.04亿美元，与上年同期的7.68亿美元相比有所上升。其中，营收成本为1.87亿美元，与上年同期的1.71亿美元相比有所上升；研发支出为3.27亿美元，与上年同期的2.65亿美元相比有所上升；销售和营销支出为2.49亿美元，与上年同期的2.26亿美元相比有所上升；总务和行政支出为1.41亿美元，与上年同期的1.07亿美元相比有所上升。

　　Pinterest第三季度运营亏损590万美元，而上年同期的运营亏损为500万美元，同比扩大亏损。

　　Pinterest第三季度利息收入为3250万美元，与去年同期的2670万美元相比有所增长；其他收入为320万美元，而去年同期的其他支出为460万美元。

　　运营指标：

　　Pinterest第三季度全球月度活跃用户人数（MAU）为5.37亿人，与上年同期的4.82亿人相比增长11%。其中，美国和加拿大地区的月度活跃用户人数为9900万人，与上年同期的9600万人相比增长3%；欧洲地区的月度活跃用户人数为1.39亿人，与上年同期的1.28亿人相比增长8%；世界其他地区的月度活跃用户人数为3.00亿人，与上年同期的2.58亿人相比增长16%。

　　Pinterest第三季度全球每用户平均收入（ARPU）为1.70美元，与上年同期的1.61美元相比增长5%。其中，美国和加拿大地区的每用户平均收入为7.31美元，与上年同期的6.46美元相比增长13%；欧洲地区的每用户平均收入为1.00美元，与上年同期的0.91美元相比增长10%；世界其他地区的每用户平均收入为0.14美元，与上年同期的0.12美元相比增长18%。

　　现金情况：

　　在截至2024年9月30日的过去9个月，Pinterest来自于业务运营活动的现金流净现金为7.11亿美元，而在截至2023年9月30日的9个月，该公司来自于业务运营活动的现金流净现金为3.55亿美元，同比大幅增长。

　　截至2024年9月30日，Pinterest所持现金和现金等价物以及限制性现金总额为10.40亿美元，而截至2023年9月30日为11.75亿美元，同比有所下降。

　　业绩展望：

　　Pinterest表示，该公司目前的预期是，2024财年第四季度营收将达11.25亿美元至11.45亿美元之间，同比增幅在15%到17%之间，这一业绩展望的平均值为11.35亿美元，未能达到分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，30名分析师平均预期该公司第四季度营收将达11.4亿美元。

　　另外，Pinterest还预计，不按照美国通用会计准则计算，2024财年第四季度该公司运营支出将达4.95亿美元至5.10亿美元之间，同比增幅在11%到14%之间。需要指出的是，该公司对第四季度不按照美国通用会计准则的运营支出作出的展望并未将营收成本包含在内。

　　股价变动：

　　当日，Pinterest股价在美股市场的常规交易中上涨0.17美元，报收于33.93美元，涨幅为0.50%。在随后截至美国东部时间11月7日下午5点42分（北京时间11月8日早上6点42分）的盘后交易中，Pinterest股价大幅下跌3.65美元，至30.28美元，跌幅为10.76%。过去52周，Pinterest的最高价为45.19美元，最低价为27.00美元。

　　北京时间11月8日早间消息，爱彼迎（Airbnb）今日发布了该公司的2024财年第三季度财报。报告显示，爱彼迎第三季度营收为37.32亿美元，与上年同期的33.97亿美元相比增长10%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长10%；净利润为13.68亿美元，而去年同期的净利润为43.74亿美元，其中包含了一笔28亿美元的一次性非现金所得税收益（不计入这笔一次性项目的收益，爱彼迎第三季度调整后净利润为16亿美元），同比下降69%；归属于A类和B类普通股股东的每股摊薄收益为2.13美元，与上年同期的6.63美元相比大幅下降。

　　爱彼迎第三季度营收超出华尔街分析师预期，但每股收益则未能达到预期。与此同时，该公司对第四季度营收作出的展望也略微低于预期，从而导致其盘后股价下跌逾2%。

　　第三季度业绩概要：

　　在截至2024年9月30日的这一财季，爱彼迎的营收为37.32亿美元，与上年同期的33.97亿美元相比增长10%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长10%，这一业绩超出分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，34名分析师此前平均预期爱彼迎第三季度营收将达37.2亿美元。

　　爱彼迎第三季度净利润为13.68亿美元，而去年同期的净利润为43.74亿美元，其中包含了一笔28亿美元的一次性非现金所得税收益（不计入这笔一次性项目的收益，爱彼迎第三季度调整后净利润为16亿美元），同比下降69%；归属于A类和B类普通股股东的每股摊薄收益为2.13美元，与上年同期的6.63美元相比大幅下降，这一业绩未能达到分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，29名分析师此前平均预期爱彼迎第三季度每股收益将达2.14美元。

　　爱彼迎第三季度运营利润为15.25亿美元，与上年同期的运营利润14.96亿美元相比有所增长。

　　爱彼迎第三季度利息收入为2.07亿美元，与上年同期的1.92亿美元相比有所增长。

　　爱彼迎第三季度总成本和支出为22.07亿美元，与上年同期的19.01亿美元相比有所上升。其中，爱彼迎第三季度营收成本为4.65亿美元，与上年同期的4.59亿美元相比有所上升；运营和支持支出为3.69亿美元，与上年同期的3.16亿美元相比有所上升；产品开发支出为5.24亿美元，与上年同期的4.19亿美元相比有所上升；销售和营销支出为5.14亿美元，与上年同期的4.03亿美元相比有所上升；总务和行政支出为3.35亿美元，与上年同期的3.04亿美元相比有所上升。

　　爱彼迎第三季度短租民宿的“过夜和体验预订量”（Nights and Experiences Booked）为1.228亿，与上年同期的1.132亿相比增长8%。爱彼迎第三季度的总预订价值（GBV）为201亿美元，与上年同期的183亿美元相比增长10%。

　　爱彼迎第三季度每“过夜和体验预订量”的总预订价值（即“ADR”，已售客房平均房价）为163.64美元，与上年同期的161.38美元相比上升1%。

　　不按照美国通用会计准则，爱彼迎第三季度调整后EBITDA（即未计入利息、税项、折旧及摊销的净利润）为19.58亿美元，与上年同期的调整后EBITDA 18.34亿美元相比有所增长。

　　爱彼迎第三季度来自于业务运营活动的净现金为10.78亿美元，与下上年同期来自于业务运营活动的净现金13.25亿美元相比有所下降。

　　爱彼迎第三季度自由现金流为10.74亿美元，与上年同期的自由现金流13.10亿美元相比有所下降。

　　过去12个月，爱彼迎来自于业务运营活动的净现金为41.15亿美元，而在截至2023财年第三季度的过去12个月，该公司来自于业务运营活动的净现金为42.84亿美元，同比有所下降。

　　过去12个月，爱彼迎的自由现金流为40.72亿美元，而在截至2023财年第三季度的过去12个月，该公司的自由现金流为42.46亿美元，同比有所下降。

　　截至2024年9月30日，爱彼迎持有的现金及其他流动资产总额为112.80亿美元，而截至2023年9月30日持有的现金及其他流动资产总额为109.86亿美元，同比有所增长。

　　截至2024年9月30日，爱彼迎应收款项和代客户持有的款项为65.73亿美元，而截至2023年9月30日应收款项和代客户持有的款项为59.86亿美元，同比有所增长。

　　截至2024年9月30日，爱彼迎预收收入为16.57亿美元，而截至2023年9月30日的预收收入为14.67亿美元，同比有所增长。

　　业务展望：

　　爱彼迎表示，在9月份强劲势头的基础上，该公司在2024年第四季度取得了良好的开端。2024财年第四季度，无论是长期还是短期交付周期，都出现了核心市场和扩张市场的强劲需求趋势。因此，该公司预计2024财年第四季度的“过夜和体验预订量”的同比增长率将高于2024年的第三季度。另外，该公司预计2024财年第四季度的ADR将同比小幅增长，这是由于客户对更大、更高价住宿产品有着持续的需求，以及汇率变动预计将会带来一小部分收益。

　　爱彼迎预计，2024财年第四季度该公司的营收将可达到23.9亿美元至24.4亿美元之间，与上年同期相比小幅下降，主要是由于2023财年第四财季未使用的礼品卡所确认的一次性收益。在除去前述一次性收益的影响之后，这意味着爱彼迎2024财年第四季度营收将可实现大约2个百分点的增长。

　　这一业绩展望的平均值为24.15亿美元，略低于华尔街分析师的预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，34名分析师平均预期爱彼迎第四季度营收将达24.2亿美元。

　　对于2024财年全年，爱彼迎目前预计其调整后EBITDA预计将达35.5%左右。此外，该公司预计2024财年全年的自由现金流利润率将比调整后的DEBITDA利润率高出几个百分点。2024年第四季度，由于营销和产品开发支出增加，调整后的息税折旧摊销前利润率预计与去年同期相比将有所下降。

　　对于2025财年第一季度，爱彼迎预计，与2024财年第一季度相比，营收的同比增长率将受到负面影响，原因是2024财年第一季度得益于复活节来临的时间和闰日。爱彼迎表示，在2025财年全年，该公司将继续推行其增长计划，包括提供新的产品和服务，以及在全球市场进行扩张等，并称其将在明年初分享更多关于2025财年增长和投资计划的信息。　

　　股价变动：

　　当日，爱彼迎股价在纳斯达克市场的常规交易中上涨6.46美元，报收于147.37美元，涨幅为4.58%。在随后截至美国东部时间周四下午5点07分（北京时间周五早上6点07分）的盘后交易中，爱彼迎股价下跌2.98美元，至144.39美元，跌幅为2.02%。过去52周，爱彼迎的最高价为170.10美元，最低价为110.38美元。

　　花旗集团在分析特朗普胜选的影响时，对近期的铀价格持谨慎态度。花旗关切的是，如果地缘政治紧张局势缓和，俄罗斯的铀供应可能会进入西方市场。此外，花旗表示，全球铀产量正在上升，新的铀矿正在开发。这可能会在2025年为市场带来更多的新供应。“我们还将2024年第四季度和2025年第一季度的平均铀价格分别调整至84美元/磅和90美元/磅。”花旗说，“我们仍然预计铀价格将在2025年底回到100美元/磅的水平。

　　据知情人士称，贝莱德正在与伊兹·英格兰德（Izzy Englander）旗下千禧管理公司（Millennium Management）进行谈判，拟收购这家规模达700亿美元的对冲基金的少数股权。

　　这些不愿透露姓名的人士说，谈判还处于早期阶段，可能不会达成协议。两家公司的代表均拒绝置评。

　　作为全球最大的对冲基金之一，千禧基金从未将其部分业务出售给第三方。该公司支持过规模较小的对冲基金。去年，该公司曾与Schonfeld Strategic Advisors就合作协议进行谈判，但几个月后谈判破裂。

　　贝莱德是全球最大的资产管理公司。该公司CEO拉里·芬克（Larry Fink）在过去一年大举向另类资产领域扩张，努力将公司转型为一家提供股票、债券和私人投资策略的一站式服务机构，并为战略客户和政府客户提供财务咨询服务。

　　北京时间11月8日早间消息，移动支付公司Block（原Square）今日公布了该公司的2024财年第三季度财报。报告显示，Block第三季度总净营收为59.76亿美元，与去年同期的56.17亿美元相比增长6%；不计入比特币带来的收入，Block第三季度总净营收为35.5亿美元，与去年同期相比增长11%；净利润为2.81亿美元，而去年同期的净亏损为9350万美元；普通股股东应占净利润为2.84亿美元，而去年同期普通股股东应占净亏损为8870万美元，同比扭亏为盈。

　　Block第三季度调整后每股收益超出华尔街分析师预期，但营收则未能达到分析师预期。受此影响，财报发布后Block盘后股价大幅下跌近10%。

　　主要业绩：

　　在截至9月30日的这一财季，Block的净利润为2.81亿美元，而去年同期的净亏损为9350万美元；普通股股东应占净利润为2.84亿美元，而去年同期普通股股东应占净亏损为8870万美元，同比扭亏为盈；普通股股东应占每股摊薄净利润为0.45美元，而去年同期普通股股东应占每股摊薄净亏损为0.15美元。

　　不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），Block第三季度调整后摊薄净利润为5.55亿美元，与去年同期的调整后摊薄净利润3.15亿美元相比大幅增长；调整后每股摊薄净利润为0.88美元，与去年同期的调整后每股摊薄净利润0.50美元相比大幅增长，这一业绩超出分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，28名分析师此前平均预期Block第三季度每股收益将达0.87美元。·

　　Block第三季度总净营收为59.76亿美元，与去年同期的56.17亿美元相比增长6%，这一业绩未能达到分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，24名分析师此前平均预期Block第三季度营收将达62.4亿美元。不计入比特币带来的收入，Block第三季度总净营收为35.5亿美元，与去年同期相比增长11%。

　　按照营收来源划分，Block第三季度基于交易的营收为17.12亿美元，与去年同期的16.59亿美元相比影视杂志；订阅和基于服务的营收为17.98亿美元，与去年同期的14.93亿美元相比有所增长；硬件营收为3680万美元，与去年同期的4230万美元相比有所下降；比特币营收为24.29亿美元，与去年同期的24.24亿美元相比小幅增长。

　　Block在第三季度中处理的总支付交易量（GPV）为625亿美元，与去年同期的601亿美元相比实现增长。其中，Square业务的总支付交易量为599亿美元，与去年同期的557亿美元相比实现增长；Cash App业务的总支付交易量为26.2亿美元，与去年同期的43.9亿美元相比有所下降。

　　Block第三季度毛利润为22.50亿美元，与去年同期的18.98亿美元相比增长16%。其中，Square业务的毛利润为9.32亿美元，与去年同期的8.05亿美元相比实现增长；Cash App业务的毛利润为13.1亿美元，与去年同期相比增长21%；企业及其他业务的毛利润为1100万美元。

　　Block第三季度调整后EBITDA（即未计入利息、税项、折旧及摊销的利润）为8.07亿美元，与去年同期的4.77亿美元相比大幅增长69%。

　　Block第三季度运营利润为3.23亿美元，而去年同期的运营亏损为990万美元，同比扭亏为盈。

　　Block第三季度总营收成本为37.26亿美元，与去年同期的37.19亿美元相比小幅上升。其中，基于交易的成本为10。11亿美元，与去年同期的9.85亿美元相比有所上升；订阅和基于服务的成本为2.71亿美元，与去年同期的2.59亿美元相比有所上升；硬件成本为6210万美元，与去年同期的7430万美元相比有所下降；比特币成本为23.64亿美元，与去年同期的23.79亿美元相比有所下降；已收购科技资产摊销支出为1720万美元，与去年同期的1790万美元相比有所下降。

　　Block第三季度总运营支出为19.27亿美元，与去年同期的19.08亿美元相比小幅上升。其中，产品开发支出为7.11亿美元，与去年同期的7.14亿美元相比有所下降；销售和营销支出为5.12亿美元，与去年同期的4.79亿美元相比有所上升；总务和行政支出为4.74亿美元，与去年同期的4.81亿美元相比有所下降；交易和贷款损失为1.92亿美元，与去年同期的1.77亿美元相比有所上升；客户及其他已收购无形资产摊销支出为3600万美元，与去年同期的5700万美元相比有所下降。

　　资产负债表/现金流信息：

　　截至2024年第三季度末，Block持有的可用流动资金为107亿美元，其中现金、现金等价物、限制性现金和可交易债务证券投资为99亿美元，可从循环信贷安排中提取的资金为7.75亿美元。此外，该公司的仓库融资机制下有5.18亿美元可供提取，以支持与BNPL平台相关的消费者应收账款的增长。

　　2024年7月，Block董事会授权将其A类普通股回购计划的规模额外扩大30亿美元。在第三季度，Block回购了530万股A类普通股，向股东返还了总额3.46亿美元的现金。截至2024年9月30日，Block还可进一步回购28.6亿美元的A类普通股。

　　在截至2024年9月30日的过去12个月，Block来自于业务运营活动的净现金为8.96亿美元，与截至2023年9月30日的过去12个月的9.44亿美元相比有所下降。

　　在截至2024年9月30日的过去12个月，Block的调整后自由现金流为15.0亿美元，与截至2023年9月30日的过去12个月的9.45亿美元相比大幅增长。

　　业绩展望：

　　第四季度业绩展望：

　　对于2024年第四季度，Block预计其毛利润将达23.1亿美元，同比增长14%；调整后EBITDA预计将达7.25亿美元，调整后EBITDA利润率将达31%；调整后运营利润预计将达3.55亿美元，调整后运营利润率将达15%。

　　此外，Block还预计，按照美元计算，其第四季度股权激励支出将同比保持相对稳定。

　　2024财年业绩展望：

　　对于整个2024财年，Block预计：

　　- 毛利润将达88.9亿美元，同比增长18%，与此前作出的展望相比保持不变；

　　- 调整后EBITDA预计将达30.0亿美元，调整后EBITDA利润率将达34%，而此前展望为调整后EBITDA预计将达29.0亿美元，调整后EBITDA利润率将达33%；

　　- 调整后运营利润预计将达15.6亿美元，调整后运营利润率将达18%，而此前展望为调整后运营利润预计将达14.4亿美元，调整后运营利润率将达16%。

　　- 40法则（Rule of 40，收入增速和利润率之和）预计将达36%，而此前展望为35%。

　　股价变动：

　　当日，Block股价在纽约证券交易所的常规交易中下跌2.37美元，报收于75.27美元，跌幅为3.05%。在随后截至美国东部时间7日下午4点18分（北京时间8日凌晨5点18分）的盘后交易中，Block股价再度大幅下跌7.47美元，至67.80美元，跌幅为9.92%。过去52周，Block的最高价为87.52美元，最低价为50.86美元。