【评级】国泰君安发布叮咚买菜(DDL.US)的研报 评级：增持

　　文 | 新浪科技 徐苑蕾

　　新浪科技讯 11月13日下午消息，新浪科技获悉，叮咚买菜已正式启动出海，首站选定为中东的沙特。有叮咚内部人士表示，叮咚买菜出海模式主要是面相当地客户销售预制菜，同时也会有生鲜、冷藏、百货等品类。另有消息人士透露，今年叮咚买菜管理层曾经在沙特开过一次管理会。

　　目前叮咚买菜正在沙特当地组建本地化团队。在多个海内外招聘渠道，新浪科技注意到，叮咚买菜正在招聘产品、运营、客服、采销、政府关系等相关岗位，部分岗位工作地为沙特首都利雅得，且要求应聘者熟练英语和阿拉伯语。此外，面向2025年应届毕业生，叮咚买菜的校招增设了国际业务管理岗，以专项培养出海的管理骨干。

　　在供应链方面，目前叮咚买菜已建立全球直采供应链，引入智利、澳大利亚、新西兰、泰国、马来西亚等地的产品。而在渠道出海方面，叮咚买菜副总裁申强曾在采访中透露过，叮咚买菜会考虑出海，未来可能更像雀巢、达能以及联合利华的食品板块，向全球华人和中餐馆提供高品质的预制菜。

　　对于生活服务类企业来说，沙特是开拓中东市场较好的切入口，此前美团同样将外卖出海首站定为沙特。

　　在政策支持、市场空间和用户习惯等方面，沙特都具有一定优势。资料显示，沙特是中东最大的经济体之一，拥有较强的经济基础和高人均GDP水平，而且沙特还是一个重要的食品进口国。此外，沙特的互联网渗透率高，年轻人口比例大，消费能力较强，这些条件均为出海企业提供了广阔的市场空间和潜在的用户群体。

　　得益于供应链优化和用户增长等因素，叮咚买菜已经连续八个季度实现Non-GAAP标准下的盈利，并且在GAAP标准下也连续三个季度保持盈利。2024年第三季度，叮咚买菜实现营收65.4亿元，同比增长27.2%，Non-GAAP净利润为1.62亿元，同比增长942%，净利率提升至2.5%。

自三年前主动将经营战略调整为“效率优先，兼顾规模”后，时至今日扎实修炼内功的叮咚买菜（DDL.US）不仅做到了有效减亏，更难得的是其还在实现盈利的同时重拾规模增长。

日前，叮咚买菜披露2024年三季度财报。财报显示，Q3期间叮咚买菜实现营收65.4亿元，同比增加27.2%，连续三个季度实现同比正增长，且增速呈进一步扩大迹象。同期，Non-GAAP标准下公司的净利润为1.6亿元，同比增幅超过9倍，连续八个季度实现Non-GAAP标准下的盈利；而在 GAAP 标准下，公司净利润同比劲增超62倍至1.33亿元，该指标亦连续三个季度保持盈利。

智通财经认为，叮咚买菜陡峭拉升的财务数据背后，是其将精细化运营探索盈利路径与紧抓市场机遇重拾扩张策略运用到极致后的结果。

三季度，叮咚买菜的GMV达到了72.7亿元，同比增长28.3%。GMV增长势头愈发强劲，这与叮咚买菜在新的市场机遇下战略聚焦江浙沪有着极大关联。今年前9月，叮咚买菜在江浙沪高效达成了新开80个前置仓的既定目标。三季度，公司位于上海、江浙区域的GMV分别同比增长了24.5%和40%，其中有13个城市实现了超50%的年同比增长。而在单量方面，上海的单日仓均单量已经接近1700单，江苏和浙江也均超过了1000单。

同时，叮咚买菜以强商品力和供应链能力为基础不断优化运营效率，进而增强用户活跃度及粘性的种种举措也取得了立竿见影的效果。数据显示，期内叮咚买菜月均下单用户数同比提升了24.5%至822万；每用户月均收入较去年同期提升了6.4%，用户月均下单频次同比提升了6.1%至4.4次。其中，会员贡献度更胜于普通用户，每用户月均收入同比增幅为8.8%，达到540元；月均下单频次同比提升9.8%至7.6次。

三季报释放强烈价值信号，而在全方位攀升的各项数据以外，叮咚买菜的增长后劲同样值得投资者重视。

首先就商品供给来看，叮咚买菜的商品力策略持续显效，而差异化的优质供给不仅有助于获客和提升用户粘性，同时对于公司持续提振盈利能力亦有积极影响，最终将进一步增强公司的核心竞争力。

举例而言，三季度叮咚买菜针对鲜活水产、饮用水、三明治、饮料、冰淇淋等在内的数十个细分品类进行差异化开发，这贡献了一半以上的大盘规模增长。尤其是面向江浙沪地区，公司针对性提高了商品的丰富性和品价比，大力扩充休闲百货、乳饮、水果等“茶几场景”品类，取得了显著阶段性成果。

而在市场策略上，叮咚买菜深耕江浙沪的战略预计仍将支撑公司规模有序增长。一方面，江浙区域饮食习惯与上海相似且地理位置相近，因此叮咚买菜在该区域的部分供应链可以共用，且前端SKU无需进行过大调整；另一方面，江浙沪地区居民购买力较强，消费者对生鲜即时零售的接受度较高，这些都为公司大力发展江浙沪业务提供了有利外部条件。

叮咚买菜在江浙沪持续取得市场的正反馈后，公司也计划“乘胜追击”加大对该地区的投入。据悉，叮咚买菜已将其在江浙沪的全年新开前置仓目标数量提升至110个。既有江浙沪区域“珠玉在前”，可以期待的是未来时机成熟，叮咚买菜也会将成功经验复制到国内其他优质市场，届时公司的成长性有望“更上层楼”。

总结来说，叮咚买菜的这份最新“成绩单”各项数据全面向好可说是本就在预期之内，但同时不论以规模还是利润的增长幅度看公司的表现都可用“惊艳”来形容，这也足以印证在既定战略下公司已处在正确的发展轨道上，且成长的后劲俨然不可小觑。

基本面兼具确定性和成长性，无怪乎本周三绩后叮咚买菜能在中概股普跌的情况下股价低开高走，盘中最大涨幅一度超过14%，最终报收4.45美元刷新过去一年半来新高。后市来看，伴随叮咚买菜持续兑现业绩增长预期，资本市场料将对其进行价值重估，公司后续股价表现亦值得期待。