AI大模型升级放缓、马斯克“鲶鱼效应”、OpenAI的焦虑，数据中心狂潮会继续吗？

　　北京时间11月14日晚间消息，哔哩哔哩（B站，Nasdsaq：BILI；HKEX： 9626）今日发布了截至9月30日的2024年第三季度财报：总净营收为73.1亿元，同比增长26%。净亏损7980万元，同比收窄94%。不按照美国通用会计准则，调整后的净利润为2.359亿元，而上年同期净亏损8.635亿元。

　　详见：哔哩哔哩第三季度营收73亿元 经调净利润2.4亿元

　　看图：B站第三季度营收73.1亿元 实现上市后首次单季度盈利

　　财报发布后，哔哩哔哩董事长兼CEO陈睿、副董事长兼首席运营官李旎以及CFO樊欣等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答环节主要内容：

　　美银美林分析师Lei Zhang：谢谢接受我的提问，我第一次听到睿总在财报会上讲英文，所以有惊喜的感觉。想请教的问题是，在公司实现盈亏相抵，并转为盈利之后，管理层对未来B站的整体战略是怎么思考的，尤其是在社区的增长和商业化方面有哪些侧重点？如何在视频行业中继续加强我们的优势？

　　陈睿：大家刚才听到的我那一段英文发言，其实不是我真人说的，而是应用我们自研的人工智能大模型所生成的。它采集了我15秒的演讲素材，然后生成了这段英文语音，我第一次听到也是吓一跳，这个也充分证明了，就是人工智能技术未来在UP主朗读脚本，以及与观众的实时互动方面，一定是会有很好的应用潜力。

　　本季度B站应该是首次实现了单季度的盈利，在我们发布财报之后，也有挺多朋友给我发来贺信贺电，在我看来，这肯定是B站的一个里程碑，但我认为它是一个自然的结果，我们这两年的工作只是让实现盈利的这一天更早到达。在论述我们未来的发展战略之前，我还是想简单总结一下B站能够做到盈利的逻辑。

　　首先，视频是一个巨大的市场，中国也是视频领域全世界最大的单一市场之一，视频同时也是一个大生意，在这样的一个大市场当中，B站在中国是独一无二的，是专业内容，高质量内容，中长视频方面拥有用户心智的一个平台。

　　在中国，用户只要提起高质量的视频，提起有才华的UP主，提起中长视频，他们心目中第一个反应出来的品牌一定是B站，没有其他的，甚至想不起第二个品牌是什么，视频是一个超级大的市场，它也是未来互联网媒介的主流，我认为这种高质量的心智是像金子一般的主流。

　　4G和宽带的普及差不多也有10年的时间了，在这过去10年时间里面，视频行业经过了很长一段时间的发展，目前视频已经从过去的内容极度不足，或者供给极度不足，变成了现在的供给越来越充分，用户看视频需求已经升级为想看高质量的、独特的视频，这是一个很明显的内容消费升级的趋势。在这个趋势当中，B站肯定占有最大的优势，因为我们本身在用户心目中代表的就是高质量，代表的就是兴趣，用户感兴趣、喜欢的，独特的内容。

　　我们是中国90后和00后用户密集度最高的视频平台，在过去15年中，我们的用户留存率非常好，这些用户伴随着B站一步一步地成长起来，目前B站平台上的用户平均年龄已经到达25岁，这一年龄也让用户的商业价值不断提升，公司在商业上实现加速盈利也是一个必然的结果，而且未来在商业上的增长潜力也会被进一步地释放出来。

　　关于未来的规划，我在之前也不断强调B站的两个主要工作——做好社区用户增长和商业增长。在这个季度达到盈利之后，未来这两点还是我们的工作重点。

　　在商业上，我们会更加聚焦核心业务，比如广告和游戏，因为这些核心业务拥有更高的收入天花板，也有着更高的毛利，能够让我们的商业增长更有效率。第二点，我们会始终重视用商业去反哺我们的内容生态，相当于是一个更好的内容增长和商业增长的正反馈闭环。我们过去一直不断地引导通过商业方式帮助UP主去提升收入，在今年的前九个月中，有近270万名UP主在B站获得收入，商业的增长推动了这些UP主获益，让他们更具备创作优质内容的积极性。

　　我还会特别指出一下，在B站这个平台上，商业并不狭义地指广告，因为B站是一个拥有综合商业模型的平台，对于UP主来说，除了像广告商单带来的收入之外，还有用户充电，我们还会去引导UP主与用户建立一些更多元化的连接，比如像绘画，像他们的手工能够在平台上售卖，甚至开课等等，这些都是B站能够为创作者去做的事情。

　　最后，我想说公司三季度的盈利只是一个开始，接下来，商业增长将能够更好地去促进内容生态的繁荣，形成一个正向的飞轮效应。我认为商业的成长，能够让B站更健康、更持续的发展。

　　摩根大通分析师Daniel Chen：我的问题是关于公司广告业务的，想请问三季度广告增长的驱动力有哪些，因为我们增速达到了接近30%，非常强劲。另外，管理层有没有在四季度观察到广告宏观需求的变化，另外也想请教一下我们双11期间的带货表现。

　　李旎：B站三季度的广告收入为20.9亿，保持了接近30%的高速增长，其中，效果类广告的增速更快一些，应该接近了50%。对整个公司毛利的提升也形成了比较正向的驱动。三季度，我们还是延续去年一贯的“一横N纵”战略，具体三季度有什么样的变化，我也可以在这里分享一下。

　　其中的一横，我们往往指的就是平台的基建，第一，我们还是极其重视B站的社区用户体验的，但我们又要做到释放更多的，或者足够的广告库存，做法是坚持多屏多场景的策略。商业库存方面，我们可以看到首页的信息流，包括故事模式服务实现了快速增长，在最近一两个季度也能看到相关推荐搜索，甚至PC和Pad端口也贡献了比以往更多的广告收入，这些都是值得期待的。

　　或许后续我们会更多借助直播场景，播放器内的场景，热搜等更多的场景，也会有更多的广告增收空间。我们也反复提到，我们尝试了自然跟商业流量上进行混排，就是让原生化的广告除了商业流量以外，可以得到更多的自然流量，同时在实现内容即广告，广告即内容的场景方面，我们也建立了比较好的有效库存。

　　第二点，在基建建设方面，我们还进一步地优化了投放的链路，举个例子，通过优化移动端的智能投放设置，客户数同比增长了7倍，未来的话，我们也将继续帮助广告客户降低投放的门槛。从另外一组数据中我们也可以看到，在将花火和广告系统打通之后，花火的商单比例持续提升，三季度已经接近60%，做商单的同时必然投放我们的效果广告，所以深度证明了花火+起飞的广告模式是成立的。

　　第三，我们也上线了创意中心跟人工智能生成内容（AIGC）功能，现在初步得到了一些成效，未来我们会进一步推出更多AIGC工具，帮助广告主自动生成或者修改大量的内容广告素材，进一步地达到降门槛，降成本，这也是很关键的。四季度，我们也会持续优化刚才提到的一些基础建设，提升算法的效率，更有信心地让更多新的广告客户进入B站的社区氛围，成为我们的内容创作者，也成为我们的广告客户。

　　今年的双11的结果也可以分享一下，B站还是坚持开环的策略，我们是阿里、京东，拼多多，唯品会等电商平台的深度合作伙伴，带货的销售额（GMV）同比增长了超过150%，带货的UP主数量同比也增长了接近80%。B站为所服务的行业带来了超过50%的新客率，其中包括3C数码，家具家装，美妆服饰，母婴等行业，成为电商平台或新客的重要来源。双11期间，直接带给B站的广告收入同比增长有接近50%。

　　刚才也提到了宏观经济环境，我们观察到客户的广告投放预算依然存在，但确实存在不确定性，不同的行业可能会呈现出不同的情况，例如我们看到以旧换新政策，带动3C数码家具家电等行业实现比较强势的恢复，像食品饮料，医疗，教育等行业开始出现缓慢的恢复，但整体市场信心恢复相对慢一些。而像汽车，美妆鞋服，房地产这些行业的预算依然收得很紧。

　　我们判断短期内，不同行业还是会有差异，而且存在波动性的此起彼伏。但从中长期来看，我们对国内经济还是特别乐观和有信心的。回归B站来看，我们特别有信心在收入规模方面，在四季度中能够超过行业的增速，占比也会进一步得到提升。

　　摩根士丹利分析师Yang Liu：我的问题是关于公司游戏业务的，三季度游戏业务表现非常亮眼，实现了超过80%的营收增长，我想知道故事最为重点发展的游戏《三国：谋定天下》表现如何？后续有什么样的运营规划？公司如何考虑未来该游戏的用户获取力度和节奏，也想请管理层更新一下公司未来新游戏储备和品类方面的规划。

　　陈睿：《三国：谋定天下》目前已经进展到第三赛季，即将开始第四个赛季，就此前三个赛季的表现来看，可以说在国内是表现最好的游戏之一，我们多次冲到了App Store畅销榜的前三名。关于短期的业绩表现，其实我个人更重视这款游戏长线运营的节奏，我内部对团队也强调，《三国：谋定天下》最重要的目标就是实现长线运营，也就是至少实现5年生命周期的稳定运营。长线运营的目标也是在游戏研发阶段就提给团队的，所以我们在游戏设计和运营思路上都为长线运营做了充分的规划和准备，从前三个赛季来看，《三国：谋定天下》的用户活跃还有留存都应该是处于行业前列的，因为这是我们做长线运营的一个前提。

　　11月16日，我们会开启《三国：谋定天下》第四赛季的运营，我们会推出全新的地图，武将，还有剧本玩法，这个新赛季给用户的体验一定会是不错的。在《三国：谋定天下》中，相对于同行，我们做了不少的创新和差异化，这些创新和差异化都来自于用户的反馈，从我们的封测到第三赛季期间，我们频繁地向用户征求意见，认真倾听用户的想法，玩家也把我们的团队称为行业中最听玩家劝的团队，这些意见在团队内部得到了充分重视，这些意见会在即将开启第四季，以及后面第五季中得到体现。

　　长线运营也是公司明年整体游戏业务最重要的工作之一，把《三国：谋定天下》运营好，因为在策略游戏这一赛道上，我们很长阶段内可能就会只做这一款游戏，把这款游戏真正做到位，我认为这款游戏的天花板足够高，整个运营发行团队还是非常精英化的，我们也会聚焦把这款游戏做出一条上扬的曲线，同时，我们也会准备明年下半年发行这款游戏的海外繁体版，放大这款游戏的用户量，把它发行到全世界去。

　　我也想说一下《三国：谋定天下》之外的工作，它本身是一个新的赛道，我在内部讲，这是品类年轻化的一个结果，除去二次元和策略游戏这两个我们已经做了的赛道之外，明年，我们还会尝试一个新的赛道，在这个赛道上去尝试品类年轻化的方法，这是我们接下来在游戏方面要做的工作之一。第二，在二次元游戏方面，大家应该已经注意到，就是在11月7日，我们在海外是发布了《咒术回战》，这也是我们第一次在海外，除日本之外的所有国家，发布游戏，目前玩家的反馈还是不错的，在70多个国家和地区是拿了下载榜的第一名。目前运营的状况也在我们的预期之内，这个算是我们通发全球的一次尝试，我认为《咒术回战》也是明年我们比较重要的一款游戏。

　　（持续更新中。。。）

　　北京时间11月14日晚间消息，哔哩哔哩（B站，Nasdsaq：BILI；HKEX： 9626）今日发布了截至9月30日的2024年第三季度财报：总净营收为73.1亿元，同比增长26%。净亏损7980万元，同比收窄94%。不按照美国通用会计准则，调整后的净利润为2.359亿元，而上年同期净亏损8.635亿元。

　　详见：哔哩哔哩第三季度营收73亿元 经调净利润2.4亿元

　　看图：B站第三季度营收73.1亿元 实现上市后首次单季度盈利

　　财报发布后，哔哩哔哩董事长兼CEO陈睿、副董事长兼首席运营官李旎以及CFO樊欣等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答环节主要内容：

　　美银美林分析师Lei Zhang：谢谢接受我的提问，我第一次听到睿总在财报会上讲英文，所以有惊喜的感觉。想请教的问题是，在公司实现盈亏相抵，并转为盈利之后，管理层对未来B站的整体战略是怎么思考的，尤其是在社区的增长和商业化方面有哪些侧重点？如何在视频行业中继续加强我们的优势？

　　陈睿：大家刚才听到的我那一段英文发言，其实不是我真人说的，而是应用我们自研的人工智能大模型所生成的。它采集了我15秒的演讲素材，然后生成了这段英文语音，我第一次听到也是吓一跳，这个也充分证明了，就是人工智能技术未来在UP主朗读脚本，以及与观众的实时互动方面，一定是会有很好的应用潜力。

　　本季度B站应该是首次实现了单季度的盈利，在我们发布财报之后，也有挺多朋友给我发来贺信贺电，在我看来，这肯定是B站的一个里程碑，但我认为它是一个自然的结果，我们这两年的工作只是让实现盈利的这一天更早到达。在论述我们未来的发展战略之前，我还是想简单总结一下B站能够做到盈利的逻辑。

　　首先，视频是一个巨大的市场，中国也是视频领域全世界最大的单一市场之一，视频同时也是一个大生意，在这样的一个大市场当中，B站在中国是独一无二的，是专业内容，高质量内容，中长视频方面拥有用户心智的一个平台。

　　在中国，用户只要提起高质量的视频，提起有才华的UP主，提起中长视频，他们心目中第一个反应出来的品牌一定是B站，没有其他的，甚至想不起第二个品牌是什么，视频是一个超级大的市场，它也是未来互联网媒介的主流，我认为这种高质量的心智是像金子一般的主流。

　　4G和宽带的普及差不多也有10年的时间了，在这过去10年时间里面，视频行业经过了很长一段时间的发展，目前视频已经从过去的内容极度不足，或者供给极度不足，变成了现在的供给越来越充分，用户看视频需求已经升级为想看高质量的、独特的视频，这是一个很明显的内容消费升级的趋势。在这个趋势当中，B站肯定占有最大的优势，因为我们本身在用户心目中代表的就是高质量，代表的就是兴趣，用户感兴趣、喜欢的，独特的内容。

　　我们是中国90后和00后用户密集度最高的视频平台，在过去15年中，我们的用户留存率非常好，这些用户伴随着B站一步一步地成长起来，目前B站平台上的用户平均年龄已经到达25岁，这一年龄也让用户的商业价值不断提升，公司在商业上实现加速盈利也是一个必然的结果，而且未来在商业上的增长潜力也会被进一步地释放出来。

　　关于未来的规划，我在之前也不断强调B站的两个主要工作——做好社区用户增长和商业增长。在这个季度达到盈利之后，未来这两点还是我们的工作重点。

　　在商业上，我们会更加聚焦核心业务，比如广告和游戏，因为这些核心业务拥有更高的收入天花板，也有着更高的毛利，能够让我们的商业增长更有效率。第二点，我们会始终重视用商业去反哺我们的内容生态，相当于是一个更好的内容增长和商业增长的正反馈闭环。我们过去一直不断地引导通过商业方式帮助UP主去提升收入，在今年的前九个月中，有近270万名UP主在B站获得收入，商业的增长推动了这些UP主获益，让他们更具备创作优质内容的积极性。

　　我还会特别指出一下，在B站这个平台上，商业并不狭义地指广告，因为B站是一个拥有综合商业模型的平台，对于UP主来说，除了像广告商单带来的收入之外，还有用户充电，我们还会去引导UP主与用户建立一些更多元化的连接，比如像绘画，像他们的手工能够在平台上售卖，甚至开课等等，这些都是B站能够为创作者去做的事情。

　　最后，我想说公司三季度的盈利只是一个开始，接下来，商业增长将能够更好地去促进内容生态的繁荣，形成一个正向的飞轮效应。我认为商业的成长，能够让B站更健康、更持续的发展。

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经过媒体数周的猜测，美国“科技巨无霸”谷歌(GOOGL.US)本周在苹果App Store平台上正式推出了其Gemini人工智能聊天机器人的iOS移动版本。此举也意味着谷歌Gemini与OpenAI引以为傲的AI聊天机器人ChatGPT对于C端用户们的争夺战，从PC端蔓延到了智能手机移动端。

谷歌对于这款iOS应用程序的推出进程一直非常低调，实际上它与官方的Google应用程序上已经可用的Gemini版本几乎相同，但它确实可以访问Gemini Live，这是一种类似于OpenAI语音模式的人工智能语音和对话功能，通过对话即可完成与谷歌旗舰大模型Gemini驱动的AI聊天机器人之间的答疑等各种高频交互。

谷歌的Gemini智能手机端应用程序在安卓移动平台上的推出时间早于苹果iOS移动平台。此外，根据媒体报道，Gemini Live功能最初在安卓设备上推出，随后宣布将在iPhone的iOS智能手机移动端提供。

生成式人工智能领域领导者OpenAI是ChatGPT的开发者，而OpenAI旗下的ChatGPT自从登陆iOS智能手机端以来，在北美市场，长期以来是苹果App Store平台中排名前五的应用程序。ChatGPT智能手机应用程序目前已全面登陆iOS端以及安卓端，相比于谷歌Gemini，ChatGPT对于智能手机端的布局进度快得多——谷歌的Gemini应用程序直到本周才全面融入iOS端与安卓端。

在苹果的iOS移动端推出官方版本的Gemini应用程序是谷歌继续推动人工智能向全球C端用户全面普及的重要部分。上个月末，谷歌重磅宣布其地图应用程序将整合其Gemini AI聊天机器人，而其Waze和谷歌地球应用程序也将获得Gemini大模型加持的人工智能功能。

从大模型理论层面来看，谷歌的Gemini与OpenAI的ChatGPT各有优势。Gemini是一个多模态模型，能够处理文本、图像和音频等多种数据类型，提供更丰富的交互体验，就多模态层面而言领先于ChatGPT。Gemini全面整合了谷歌在自然语言处理、计算机视觉和音频分析领域的专长，相比于ChatGPT，Gemini大模型在多模态和多任务场景下应用性能更加强大。

此外，谷歌Gemini与谷歌生态系统中的其他服务(如YouTube Music和Google Maps)深度集成，用户可以通过Gemini直接访问这些服务，提升使用便捷性;Gemini还可以直接访问谷歌强大的软件工具和API，为企业级客户们提供高度定制的AI解决方案。

在华尔街投资机构看来，随着全球企业和个人用户们逐渐意识到AI所带来的生产率大幅提升，以及开发者纷纷借助谷歌云平台、AWS以及Azure等云计算平台日趋完善的低技术门槛AI软件开发生态，企业端的AI应用大规模部署以及面向个人用户的更多创新型C端AI应用软件大爆发时机越来越成熟。这也意味着，未来在智能手机移动端，除了ChatGPT与Gemini这类通用型的AI聊天机器人，更加专业化的AI聊天机器人可能越来越越多。

下周，英伟达即将发布三季度财务报告。尽管年初至今，英伟达股价涨幅超过140%，成为本轮科技股牛市当之无愧的龙头。对于即将发布的三季报，投资机构仍然普遍看好。但也有不少机构，对于其业绩能否支撑如此高的估值表示怀疑。

多家机构上调目标价

英伟达2025财年的第三财季，截至10月底。公司已在官网披露将在当地时间11月20日，也就是北京时间21日凌晨发布。对于第三财季，英伟达在8月28日发布的第二财季财报中，预计营收325亿美元，上下浮动2%，也就是预计在318.5亿美元到331.5亿美元之间，美国通用会计准则下的毛利润率预计在74.4%到75%，上下浮动0.5个百分点。

记者统计了多家机构的报告发现，在三季报发布前夕，多位华尔街分析师上调英伟达目标价。分析师普遍认为，目前AI应用发展仍处于早期阶段，该公司最新的人工智能芯片Blackwell周期将继续推动英伟达业绩上行。

其中，摩根士丹利分析师Joseph Moore预期，Blackwell周期将在下半场继续推动有意义的上涨。Moore预计，Blackwell最新季度的销售额可能达到近50亿美元至60亿美元。在产品需求方面，虽然H100的需求较弱，但H20的需求却更强劲。这种模式与前几个季度的情况一致，当时英伟达的销售额超出预期约20亿美元，并预计实现连续增长。该分析师还预测，英伟达第三财季的毛利率将有所提高。

而Piper Sandler分析师Harsh Kumar在一份客户报告中表示：鉴于英伟达在人工智能加速器领域的主导地位以及即将推出的Blackwell架构，将英伟达列为投资首选。2025年人工智能加速器的总市场规模将继续上升，而英伟达“占据有利位置”，有望占领最大市场份额。该分析师将英伟达目标价从140美元上调至175美元。

Melius Research分析师Ben Reitzes看好英伟达的主要理由，是各大科技企业，仍然继续在人工智能领域投入重金，而英伟达是其中最为受益的公司。Reitzes认为，美股五大科技企业，微软、亚马逊、Meta、Alphabet旗下谷歌和甲骨文的AI基础设施资本支出计划“非常稳健”，预测这些公司的数据中心资本支出到2025年将增长24%，达到2820亿美元。

Reitzes强调，随着英伟达加大其下一代人工智能芯片Blackwell的生产，这一趋势仍处于早期阶段。AI仍在发展，计算密集型催化剂/用例还处于起步阶段。英伟达的优势仍然巨大。他将英伟达的目标价从165美元上调至185美元。

汇丰银行分析师更为乐观，直接将英伟达目标价从145美元上调至200美元，是最为看好英伟达后市的主流机构。

Blackwell架构芯片成催化剂

英伟达近日首次公布了Blackwell GPU在AI训练工作负载中的成绩，在训练大模型时比上一代Hopper芯片快2.2倍。这也让众多分析师看好这款芯片的前景。

而这款万众瞩目的芯片，近日已经开始落实交付客户。

本周三，英伟达在东京举行的英伟达AI峰会上宣布了与日本电信巨头软银的一系列合作，包括在日本建造AI基础设施以及最大的AI工厂等，旨在加速日本的主权AI计划。

双方宣布，软银计划基于英伟达Blackwell架构的B200 GPU打造“日本最强大”的AI超级计算机，以支持广泛的本地服务，计划于2025年初开始构建。

软银集团创始人兼CEO孙正义表示，AI革命是“未来最令人兴奋、最具活力的前端趋势”：“从神经网络、大语言模型、代理到机器人，它们不是工具，而是一种技能，能够完成任务……这就是为什么我们意识到，这个行业实际上不是IT行业的过渡。”

孙正义还在对话中透露，自己曾经3次“差点”成为英伟达的大股东：“（10年前）市场不理解英伟达的价值，你们的未来令人难以置信，但市场并不理解这点。我们还曾讨论将两家公司合并。现在，我们要一起创造不可思议的价值了。”

已有机构选择卖出

美国上市公司密集发布三季报，同时，各大投资机构也陆续公布三季度13F报告。一些大型投资机构的交易动作浮出水面。总体来看，减仓美国龙头科技股是一个较大的共性。英伟达同样遭到不少机构减持。

其中，景林资产的持仓调整变化非常明显。该机构持股其总市值从上季度的37.9亿美元降至31.5亿美元，其中，减持科技股非常明显。景林在该季度清仓了包括英伟达、特斯拉、亚马逊、微软等在内的12只股票。

桥水第三季度持仓总市值达177亿美元，上一季度总市值为192亿美元，环比下降8%。其中，英伟达位列桥水第四大持股股票，持仓约475万股，持仓市值约为5.77亿美元，占投资组合比例为3.27%。但从持股数量上看，桥水的持仓数量较上季度减少27.48%。

高瓴虽然继续重仓科技类股票，但减持了一些前期布局的科技龙头，如亚马逊和英伟达。

除了机构，伴随着英伟达股价的进一步飙涨，包括黄仁勋在内的英伟达高管在股市上套现了总计超18亿美元，数据显示，英伟达高管和董事今年合计减持了近1100万股股票，是计入拆股影响后至少2020年以来减持规模最大的一年。

校对：杨立林