财联社11月14日电，迪斯尼称看到了流媒体的“美好未来”，将通过提价和削减成本来增加流媒体利润。

周四，Nu Holdings (NU.US) 开盘大幅低开，截至发稿，跌超7%，报14.48美元。消息面上，Nu Holdings 第三季度营业收入不及预期。每股稀释后收益为0.1132美元，高于去年同期的0.0624美元，Capital IQ调查的分析师预计为0.10美元。截至9月30日的季度营业收入从去年的21.4亿美元上涨至29.4亿美元，接受Capital IQ调查的分析师预计为29.5亿美元。

　　特朗普赢得2024年大选，共和党横扫国会，再加上高法、州长布局，“红色”风暴袭卷美国政治版图。由此，美国军事战略与行动也将进入“特朗普2.0”时代。

　　第二任期的特朗普政府预计会延续“美国优先”战略，寻求灵活而务实的军事转型和调整方案，重新定位美国在全球安全格局中的角色。

　　特朗普治军2.0的重点预计集中在：削减传统驻军负担、推动盟友军事“自给自足”；在全球范围内进行更具选择性的优先军事部署，如聚焦印太方向；大力推进高技术领域的武器、作战系统和作战领域开发，尤其是人工智能、无人系统、高超音速武器、太空、网络等，以应对所谓威胁。

　　不过，即便背靠一堵看似坚固的“红”墙，特朗普2.0也仍然需要面对预算压力、国外盟友矛盾和军事创新的不确定性。

　　延续与调整：2.0版本

　　特朗普2.0会继续推行1.0时的“美国优先”总基调，强调重新评估全球军事部署，推动将国际和地区安全负担转移给盟友，特别是在欧洲和中东地区。这可能导致美国对外军事承诺的减少，包括减少对某些地区（如欧洲）的驻军以及调整兵力部署，以降低美军的海外负担并推动更多的驻在国安全责任分担。与此同时，美军将专注于现代化武器系统的研发，以增强对中国的威慑力。

　　特朗普可能会倾向于推动一种新版本的“快速反应”与“精确打击”战略，延续2018年版本《国防战略报告》的要求，在海空力量和无人系统方面，更加依赖高科技作战平台。在器物层面，这与美军近几年整体的军事转型或准备趋势相符，也能减少长期驻军对美国财政的压力。但其战略有效性存疑。

　　特朗普政府在第一任期内对先进军事技术的投资出现过显著增加，尤其是在高超音速武器、网络安全和人工智能领域。预计第二任期中，他将继续强调对这些新兴技术和能力的投资，并推动快速部署具有威慑能力的高科技武器系统。

　　虽然特朗普1.0支持增加军事预算，但未来美军的预算期望并不乐观。首先，特朗普在首个任期的军费扩张在一定程度上是言过于实的。其次，随着美国经济恢复的需求增大，其第二任期的财政状况会更加紧张。在这种情况下，特朗普可能会要求国防部对现有的军事开支进行“优先级排序”，对一些传统的大型军事平台（如航母、坦克等）进行削减，转而增加对未来战争技术（如AI、无人系统、高超音速武器等）的投资。

　　此外，特朗普可能会继续推行其第一任期内强调的“零基预算”审查，对每个军事项目的必要性和效果进行严格把控。当然，由于共和党掌握了国会参众两院，两党之间的预算政治僵局或被府院之间的协调抢去不少戏份。

　　特朗普会推动精简传统力量构成，例如减少传统重型装备（如坦克、战斗机）的采购，转向更多机动性强的小型部队、特种部队和快速反应部队，以应对现代战争的高科技化、信息化和非对称威胁。

　　美军的兵力结构可能更加灵活，尤其是在远程打击能力、网络战和信息战等新兴领域。特种部队和无人机部队将得到更多资源，以适应复杂的全球安全局势。相应地，美军可能会进一步“去全球化”，减少在全球——特别是在欧洲和中东的确的部署，促使盟军承担更多的防务责任。但与此同时，特朗普治军2.0会加大对印太地区的倾斜，全球战略部署可能会更加侧重与非传统盟友的合作，尤其是加强与印度、澳大利亚、日本等印太地区国家的防务合作。

　　矛盾与阻力：不止于特朗普2.0

　　特朗普2.0时期在军事战略、布局和行动方面如要做出调整，其背后的矛盾和面前的阻力不可谓不多。当然，这些矛盾和和阻力并非仅是特朗普政府本身所面临的问题。

　　首先，美军面临战略目标与技术转型之间的矛盾。美军的战略目标通常着眼于诸如“多域战”等调整转型方向的能力提升，但现代战争的发展不是简单地快速适应新兴技术，还需要在传统领域维持优势。而新技术的适应本身也并非易事。新的技术与传统兵力的协同作战面临许多融合挑战。例如，特种部队和传统重型部队的协作方式需重新设计，如何快速培训和整合新技术使用，成为美军面临的实际问题。

　　美国国防部的《2024年军事现代化报告》明确指出，军事现代化的进程受限于现有的武器采购和人员培训体系，技术的快速发展往往无法及时与现有作战架构和兵力结构同步，尤其是在高超音速武器、量子计算等前沿技术的研发上。

　　第二，预算方面，虽然美军加大对新技术的投资，但美国国防预算受到国内政治和财政压力的双重制约，预算的增长往往较为有限。过去十年的多次所谓增长，在考虑通胀、不同种类开支的平衡等因素后，留给美军适应未来可能转型需要的银子其实并不充裕。五角大楼必须在人员开支、传统装备、日常任务、战备水平和新兴高科技领域之间平衡资源分配、进行取舍。

　　美国国会和行政部门在国防预算的分配上存在广泛的争议。因此，虽然特朗普2.0时代以共和党的全面胜利开局，但府院矛盾不能忽视。例如，传统军事产业的利益团体通常倾向于支持更多的资金投入到传统武器平台，而这些与新技术的发展存在竞争。

　　此外，美国军方在调整预算时，如何在海军、陆军、空军等部门之间合理分配资源，确保每个军种的现代化需求得到平衡，尤其是在面对俄罗斯和中国威胁的同时，还要平衡国内外的预算压力。《2024年国防预算案》报告便对这一问题叫苦不迭。当然，地主家得几个好大儿都很会哭穷，不过美军也的确需要通过优化兵力结构和平衡不同装备采购，腾出资金来支持新兴技术的研发与采购。

　　第三，美军的兵力结构调整与作战需求之间存在矛盾。美军正在进行兵力结构调整，重点发展更具机动性的轻型部队和特种作战部队，但这些新兵力的快速部署与全球战略需求之间可能存在不小的矛盾。例如，快速反应部队和传统重型作战单位如何协调与融合，便是一个棘手问题。

　　美军最近几年正在有步骤地削减部分海、陆重型装备，将其替换为机动性更强的轻型部队和高技术武器平台。但传统战力的减少会影响到美国在一些重点区域（如欧洲、东北亚）的威慑能力。

　　此外，美军在调整兵力结构时，还必须考虑到与盟国的协作关系。尤其是在全球安全不确定性大增的背景下，美军如何与北约、亚太地区的盟友与伙伴进行协调，确保其全球战略能得到有效支撑，新的课题不少。陆军的《2024现代化计划》要求在削减传统重型部队的同时，通过更多的战术演习和联合行动来提高轻型部队的作战效率，尤其是在与盟友的协同作战能力上。说起来简单，做起来是不容易的。

　　雄心勃勃，知难行难

　　美军如寻求在战略目标、技术转型、预算调整、兵力结构等方面实现更好的统筹，有一些工作是需要做，也正在做的，但效果难讲。

　　首先，为了应对新技术与传统战略之间的矛盾，美军正在推动五角大楼与国会之间更密切的协调，尤其是在预算审批和战略规划上。军事创新和技术研发的进度将更多依赖于政策和预算的同步调节。

　　第二，美军通过将现代化技术和新战术结合，进一步强化推动“分布式作战”的广泛应用，即在技术和装备层面利用无人机、人工智能和新型传感器，通过小规模、高效能的部队与先进技术结合，实现精确打击与快速反应，减少对传统重型装备的依赖。

　　第三，美军通过加强与盟国的联合训练和战略协调，优化全球兵力部署结构，确保在全球多重战场上能够有效调动资源。

　　第四，美军正在实施“零基预算”方法，按照作战需求和技术创新的优先级进行资源分配，逐步减少对过时装备的投资，集中资金支持新的作战平台和未来战争技术。

　　从部门关系、战斗力组织、力量部署和预算管理这四个重点方向，美军的调整颇有针对性。但是每一点也都伴随极大的阻力。例如，预算与规划同频的需要从来不是什么新问题，特朗普政府的领导风格如何可能确保实现？发端于普鲁士陆军传统“分布式”的理论和历史经验逻辑，与美军当下对技术赋能基础上的“如臂使指”到底是契合还是矛盾？

　　与盟国之间优化力量部署重点的愿景固然合理，但缺乏力量冗余和容错空间的大盘子中，哪有许多的腾挪机会？特朗普对“美国优先”的执念、与俄罗斯暧昧的态度、在俄乌冲突等地区热点问题上的“离经叛道”，可能会使其面临来自美国国内和传统盟国的反弹。减少对欧洲和中东的军事支持可能会引发盟友的不满，特别是北约国家。

　　“零基预算”对美国预算政治不是新东西，靠这个几十年前便有的机制（虽然特朗普第一任期内的确有意强调）去解决五角大楼这个头号官僚机构的顽疾，可能吗？与此同时，在其他社会支出（如医疗、教育）面临资金压力的情况下，美国国内对军费开支的批评也会加强。

　　总之，摆在特朗普和美军面前的事，知行皆难。

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　　作者祁昊天，系北京大学助理教授。

周四，新能源车股走低，截至发稿，理想汽车(LI.US)跌超1%，蔚来(NIO.US)跌超2%，特斯拉(TSLA.US)跌超2.6%，小鹏汽车(XPEV.US)跌超5.6%。美股大盘普跌，纳指跌0.28%，标普500指数跌0.16%，道指跌0.08%。

美国时尚奢侈品集团、Coach母公司Tapestry(TPR.US)涨超10.3%，报56.55美元。消息面上，Capri Holdings和Tapestry已同意终止其 85 亿美元的合并交易。两家公司在一份声明中表示：“Capri 和 Tapestry 一致同意，此时终止合并协议符合两家公司的最佳利益，因为法律程序的结果尚不确定，而且不太可能在 2025 年 2 月 10 日之前得到解决。”(格隆汇)

　　京东（Nasdaq：JD；HKEX： 9618）今日发布了截至9月30日的2024年第三季度报：净营收为2604亿元，同比增长5.1%。归属于普通股股东的净利润为117亿元，同比增长47.8%。不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为132亿元，同比增长23.9%。

　　详见：京东第三季度营收2604亿元 经调净利润132亿元

　　看图：京东第三季度营收2604亿元 同比增长5.1%

　　财报发布后，京东集团CEO许冉、CFO单甦出席了分析师电话会议，对财报进行了解读，并回答了分析师提问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答环节实录：

　　高盛分析师Ronald Keung：我的问题有关京东的增长。随着京东“以旧换新”政策的推出，能否请管理层为我们量化一下（新政策）对三季度和四季度带来的增量有多少？从政策的持续性角度来看，尤其是明年第一、第二季度，新政策的持续性如何？

　　除了以“旧换新政策”外，管理层认为京东接下来增长的主要驱动力是什么？比如商超、日百、3P商家、价格竞争力和服务等等，对于这些垂类，管理层有哪些最新战略与进展与我们分享，来确保京东的增速能够快于整个社零大盘？

　　许冉：的确，过去一段时间政府陆续出台了一系列支持经济和消费的政策，其中也包括消费品“以旧换新”等。目前，这些政策已经在全国各地大范围的开展起来了，也取得了很积极的进展。在政府相关部门的统筹下，我们京东也凭借着自身多年来深耕的供应链优势快速响应，通过我们自己备货、提高效率、升级服务，让“好产品、好价格、好服务”可以直达我们的用户，覆盖更多的消费者。

　　我想强调的是，京东之所以能够在短时间内快速响应、全力支持“以旧换新”的工作，主要还是得益于我们多年都在“以旧换新”这个领域主动地做了很多积累，包括技术上和系统上面的整合能力，也包括我们自营的运营能力、物流的履约，还有大件配送、安装这些差异化的服务能力。同时，用户对“买家电，上京东”的心智也有高度认可。所以，在本次“以旧换新”活动中，京东自然而然地成为众多消费者买家电的首选。

　　从“以旧换新”的效果上来看，我们也看到“以旧换新”的“国补”取得了积极进展成效，这点大家其实可以从统计局九月发布的带电品类相对七月、八月增速明显改善上看到。这也从一定程度上反映出了“国补”的效果。从京东的角度来说，我们其实也看到了非常相似的趋势。在京东平台上，九月份家电和电脑品类的需求对比七月、八月也有很明显的提升。整个三季度的整体销售增速呈现出逐月提高的趋势。

　　值得注意的是，其实在三季度，“国补”的效果还没有完全释放出来。一方面，消费者中有一个教育的过程，并不是所有的用户都了解这个政策；另外一方面，短期来看，这些品类也会受到产能不足的限制，从品牌商的角度来说，他们扩产能也需要一定周期。所以，有一些商品出现了供不应求的现象。

　　在刚刚结束的全国人大会议上，其实如果大家关注政府公告的话，大家可以看到上面也提到要结合明年经济社会发展目标来实施更加给力的财政政策，包括扩大消费品“以旧换新”的品种和规模。

　　从我们的角度来说，我们也认为这项政策延续下去对提振消费是很有帮助的。我们理解国家推进消费品“以旧换新”补贴，其实不仅仅是为了刺激短期的消费，更重要的还是希望通过努力来带动产业的健康发展，从而带动就业、增加居民收入，最终扭转消费信心的趋势。所以，我们也期待消费信心能够持续加强，这对整个零售行业和各种各样的制造业来说其实都是好事。我们认为政策持续下去，并扩大到更多品类的意义也是很大的。

　　到目前为止，我们看到京东平台上对家电和电脑这两个品类的消费需求继续稳步提升，而且伴随着更多用户来京东参与“以旧换新”，我们平台的流量和访问也在加速增长。我们也将继续围绕成本效率、用户体验来提升包括带电品类、商超和时尚等品类的供应链能力，为用户提供又便宜、又好的购物体验。

　　你的第二个问题是关于增长策略。其实过去这一年以来，我们始终围绕着用户体验、成本效率来持续推进我们各项战略和策略的落地。

　　首先，在价格竞争力上，我们始终会坚持通过提升我们供应链的规模和效率、不断降低我们的自营采购成本，持续带来更低的商品价格。另外，对于非品牌商品，我们也会持续通过京东的“POP”模式和“京喜”模式吸引更多的优质白牌产业带商家和更多低价、优质的商品选择，从而满足不同用户多样性的需求。与此同时，刚刚我也提到，我们也打造了诸如每个月的“超级18”、每周针对商超品类的“黑色星期五”和每天晚上限时限量的“月黑风高”等这些日常营销活动矩阵，不断加深用户对京东“天天低价”（EDLP）的认知。

　　我们的日百品类也继续保持着快于社零大盘的健康增长。特别是在商超品类，我们今年也推出了仓网变革来提升效率。在三季度，我们在这一品类继续取得双位数增长，同时盈利能力也在逐步改善。在服饰品类上，从九月开始，大家可能也看到我们加强了对该品类的投入，我们做了“买服装，上京东”的活动。在三季度，我们的服装品类取得了双位数的增长。在平台生态建设上，刚刚我们也与大家分享了，京东在第三方3P业务上的各个指标都很健康，这里我就不再重复了。在以上这几个方面，我们还会持续地向推进，虽然到目前为止都取得了不错的成绩，但是依然还有很大的提升空间。

　　长期来看，我们有信心保持高于社零大盘的增速，不断地获取市场份额。

　　（持续更新中。。。）

　　京东（Nasdaq：JD；HKEX： 9618）今日发布了截至9月30日的2024年第三季度报：净营收为2604亿元，同比增长5.1%。归属于普通股股东的净利润为117亿元，同比增长47.8%。不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为132亿元，同比增长23.9%。

　　详见：京东第三季度营收2604亿元 经调净利润132亿元

　　看图：京东第三季度营收2604亿元 同比增长5.1%

　　财报发布后，京东集团CEO许冉、CFO单甦出席了分析师电话会议，对财报进行了解读，并回答了分析师提问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答环节实录：

　　高盛分析师Ronald Keung：我的问题有关京东的增长。随着京东“以旧换新”政策的推出，能否请管理层为我们量化一下（新政策）对三季度和四季度带来的增量有多少？从政策的持续性角度来看，尤其是明年第一、第二季度，新政策的持续性如何？

　　除了以“旧换新政策”外，管理层认为京东接下来增长的主要驱动力是什么？比如商超、日百、3P商家、价格竞争力和服务等等，对于这些垂类，管理层有哪些最新战略与进展与我们分享，来确保京东的增速能够快于整个社零大盘？

　　许冉：的确，过去一段时间政府陆续出台了一系列支持经济和消费的政策，其中也包括消费品“以旧换新”等。目前，这些政策已经在全国各地大范围的开展起来了，也取得了很积极的进展。在政府相关部门的统筹下，我们京东也凭借着自身多年来深耕的供应链优势快速响应，通过我们自己备货、提高效率、升级服务，让“好产品、好价格、好服务”可以直达我们的用户，覆盖更多的消费者。

　　我想强调的是，京东之所以能够在短时间内快速响应、全力支持“以旧换新”的工作，主要还是得益于我们多年都在“以旧换新”这个领域主动地做了很多积累，包括技术上和系统上面的整合能力，也包括我们自营的运营能力、物流的履约，还有大件配送、安装这些差异化的服务能力。同时，用户对“买家电，上京东”的心智也有高度认可。所以，在本次“以旧换新”活动中，京东自然而然地成为众多消费者买家电的首选。

　　从“以旧换新”的效果上来看，我们也看到“以旧换新”的“国补”取得了积极进展成效，这点大家其实可以从统计局九月发布的带电品类相对七月、八月增速明显改善上看到。这也从一定程度上反映出了“国补”的效果。从京东的角度来说，我们其实也看到了非常相似的趋势。在京东平台上，九月份家电和电脑品类的需求对比七月、八月也有很明显的提升。整个三季度的整体销售增速呈现出逐月提高的趋势。

　　值得注意的是，其实在三季度，“国补”的效果还没有完全释放出来。一方面，消费者中有一个教育的过程，并不是所有的用户都了解这个政策；另外一方面，短期来看，这些品类也会受到产能不足的限制，从品牌商的角度来说，他们扩产能也需要一定周期。所以，有一些商品出现了供不应求的现象。

　　在刚刚结束的全国人大会议上，其实如果大家关注政府公告的话，大家可以看到上面也提到要结合明年经济社会发展目标来实施更加给力的财政政策，包括扩大消费品“以旧换新”的品种和规模。

　　从我们的角度来说，我们也认为这项政策延续下去对提振消费是很有帮助的。我们理解国家推进消费品“以旧换新”补贴，其实不仅仅是为了刺激短期的消费，更重要的还是希望通过努力来带动产业的健康发展，从而带动就业、增加居民收入，最终扭转消费信心的趋势。所以，我们也期待消费信心能够持续加强，这对整个零售行业和各种各样的制造业来说其实都是好事。我们认为政策持续下去，并扩大到更多品类的意义也是很大的。

　　到目前为止，我们看到京东平台上对家电和电脑这两个品类的消费需求继续稳步提升，而且伴随着更多用户来京东参与“以旧换新”，我们平台的流量和访问也在加速增长。我们也将继续围绕成本效率、用户体验来提升包括带电品类、商超和时尚等品类的供应链能力，为用户提供又便宜、又好的购物体验。

　　你的第二个问题是关于增长策略。其实过去这一年以来，我们始终围绕着用户体验、成本效率来持续推进我们各项战略和策略的落地。

　　首先，在价格竞争力上，我们始终会坚持通过提升我们供应链的规模和效率、不断降低我们的自营采购成本，持续带来更低的商品价格。另外，对于非品牌商品，我们也会持续通过京东的“POP”模式和“京喜”模式吸引更多的优质白牌产业带商家和更多低价、优质的商品选择，从而满足不同用户多样性的需求。与此同时，刚刚我也提到，我们也打造了诸如每个月的“超级18”、每周针对商超品类的“黑色星期五”和每天晚上限时限量的“月黑风高”等这些日常营销活动矩阵，不断加深用户对京东“天天低价”（EDLP）的认知。

　　我们的日百品类也继续保持着快于社零大盘的健康增长。特别是在商超品类，我们今年也推出了仓网变革来提升效率。在三季度，我们在这一品类继续取得双位数增长，同时盈利能力也在逐步改善。在服饰品类上，从九月开始，大家可能也看到我们加强了对该品类的投入，我们做了“买服装，上京东”的活动。在三季度，我们的服装品类取得了双位数的增长。在平台生态建设上，刚刚我们也与大家分享了，京东在第三方3P业务上的各个指标都很健康，这里我就不再重复了。在以上这几个方面，我们还会持续地向推进，虽然到目前为止都取得了不错的成绩，但是依然还有很大的提升空间。

　　长期来看，我们有信心保持高于社零大盘的增速，不断地获取市场份额。

　　花旗银行分析师Alicia Yap：我这边有两个问题。首先我想跟进一下，刚刚管理层提到京东收到政府“以旧换”政策的刺激，房地产的稳定性其实也带动了家电的需求增长。但是，最近很多投资者关注到明年，尤其是京东下半年的增长驱动力，担心京东家电品类的高基数会导致明年增速的放缓。在我们看来，如果房地产市场能够进一步稳定下来的话，其实是可以带来更持续的家电需求，这是我们的想法。不知道管理层这边对增长有哪些看法？能否请管理层为我们介绍一下京东明年的增长驱动力？

　　我的第二个问题是，最近几个季度公司的盈利利润增长都是超预期的。主要原因在于物流利润率的提升以及零售成本优化、效率提升等。京东今年其实已经实现了很好的利润提升，能否请管理层与我们分享一下对明年的预期。公司明年有哪些投入方向？管理层对明年整体的利润率以及利润增长有哪些初步想法？

　　许冉：非常好的问题，我先来回答你的第一个问题。

　　我们的理解是，“以旧换新”的补贴，就像我刚刚说的，它更多的是带来杠杆的作用。也就是说，它不仅仅是为了刺激短期用户在家电品类的消费，更重要的是通过这项政策去撬动更好的就业、增加居民收入，扭转消费信心的趋势。我个人的观点是，消费信心一旦增强，其实这对京东最擅长的品类和我们的用户群体的意义要更大一些。所以，对于明年，我们还是持谨慎乐观的态度。

　　关于你提到的增长驱动力，其实刚刚我已经回答过一些了。我们还是会坚持，一方面是在我们的长期策略上，我们会坚持关注用户体验和用户增长，继续推动那些我们认为比较有潜力的品类去扩张，推动不同价格带的商品扩张，特别是下沉市场用户喜爱的那些产业带商品，这些我们也在侧重投入更多的努力，推动这些业务的发展。当然，与此相关的是，我们会坚持推动京东平台生态的持续发展。这些都会是我们持续的增长驱动力。

　　单甦：关于利润方面。

　　首先，从长期来看，京东的利润率提升主要有三个驱动因素。第一个是京东在供应链上的规模和效率优势将继续释放出来。从刚刚发布的第三季度财报上大家可以看到，我们的净利率是继续逐步提升的。这主要得益于我们通过供应链的效率带动商品毛利率的持续提升，以及物流降本增效带来的利润提升。

　　第二，从品类结构上看，我们很多品类的利润率还有很大的提升空间，包括商超等等，品类结构的变化也会带来利润的提高。从自营和3P业务的结构上来看，随着3P业务在长期的占比不断提高，这可以带动利润率的持续提升。

　　同时，我们也会结合宏观和市场环境的变化，以及自身的长期战略布局，坚持在用户体验和增长、核心的供应链能力、品类心智等方向，坚定地、有纪律地投入，为长期布局。从长期来看，我们的利润率会随着业务的健康发展和运营效率的提升而持续提升。京东长期的利润率目标将会达到高个位数。至于明年的具体增长和利润指引，我们会在合适的时间与大家沟通。

　　瑞银集团分析师Kenneth Fong：我的第一个问题是关于竞争和投入的。在“双十一”期间，我们看到各个电商平台都在积极投入，商家端也有很大力度的扶持政策。管理层可否与我们分享一下，在你们看来目前的竞争态势是怎样的？刚才管理层还提到了公司的投入方向。能否请管理层再展开谈一谈，京东会集中在哪方面做投入？这对利润率会有什么影响？

　　我的另外一个问题是关于服装与美妆。我们看到新闻里提到，京东会布局服装与美妆垂类，将分别投入10个亿、30个亿。能否请管理层与我们分享一下投入的方向？这些品类会以1P自营模式为主，还是会采取3P第三方运营的模式？目前有什么成效？从长远来看，管理层如何思考京东在这些品类的长期定位和优势？

　　单甦：我来回答您关于行业竞争和公司投入的问题。

　　首先，我们的观点始终是中国的零售消费市场庞大，具有非常适合电商发展的人口结构和分布，而且具有世界上最发达的电商市场基础设施，包括物流、支付、社交等基础设施建设都非常发达。因此，中国的电商市场还有很大的渗透和提升空间。近期包括“以旧换新”在内的一系列支持消费的政策不断落地，消费趋势逐步向好，这也将为电商带来新的增长动力。

　　在这种大趋势下，京东的投入将会始终聚焦在提升用户体验和用户增长上。我们会围绕着成本效率体验，不断地建设差异化的1P自营能力，打造自己的核心能力和护城河，有针对性地在加深自营供应链和物流履约等能力建设上做长期的可持续投入，并不断强化用户心智。

　　在这里我可以与大家分享一些具体的进展。在用户体验上，过去一年我们在持续提升价格竞争力、降低自营免邮门槛、做好服务，比如“免费上门退换货”等，希望提升用户体验。例如，我们现在已经将“满59包邮”、“免费上门退换”等服务从自营商品扩展到了POP商品，还推出了“晚发赔”等创新的服务，不遗余力地为用户提供超预期的购物体验。

　　在不断提升用户体验的同时，我们也在积极地吸引新用户。第三季度购物用户数继续保持双位数增长，且呈现加速趋势。我们预期接下来用户数将继续保持快速增长的势头。

　　在打造品类心智上，京东在家电、电脑、手机等带电品类上已经成为众多用户首选的购物平台。在参与国家“以旧换新”政策落地时，我们希望通过更好地整合服务体验，夯实用户对京东的认可。在商超、时尚、日百品类，我们也在不断地强化用户认知。特别是从九月开始，我们围绕着“买服装，上京东”的用户心智打造，希望可以让更多的用户了解、选择京东的服装品类。

　　在“双十一”期间，我们也取得了不错的表现，总体上超过我们的预期。我们看到随着用户心智的提升，我们的用户流量有明显提升：京东App的访问用户增速明显提升，活跃用户和订单量均有非常好的增长，整个大促期间活跃用户数取得两位数以上的增长，平均单日购买用户数增长20%以上。而且在此基础上，用户的购买频次也继续保持双位数增长。

　　总结下来，京东将继续坚定地围绕成本效率体验做投入，不断地提升我们差异化的、以供应链为基础、以用户体验为核心的竞争优势。在此过程当中，我们当然会关注GMV（商品交易总额）利润和现金流等关键指标的平衡和高质量发展。从全年来看，我们非常有信心集团利润超过双位数增长。

　　许冉：我来回答你的第二个问题。特别感谢Kenneth关注到京东在服装、美妆品类上所做出的努力和投入。

　　在服装品类上，我们希望进一步为用户提供丰富、时尚的服饰美妆产品，用更加优质的服务吸引更多用户“买服装，上京东”，我们也会持续打造一系列围绕服装、美妆的长期活动，包括“服装真5折”等等，从而提升京东这个品类对消费者的吸引力，逐步加强我们的用户心智。

　　具体而言，在美妆品类上，我们会加强与国货品牌、新兴品牌的合作，让这些品牌和京东一起挖掘更大的市场空间，共同成长。我们也将“百亿补贴”扩展至了美妆全品类，增强了美妆产品对消费者的吸引力。在服装品类上，我们在九月份围绕“买服装，上京东”做了一系列的运营活动，包括“服装真5折”、“时装周走秀”等等，也是强化了京东在这一品类上的用户心智。我们也看到这一轮活动带来了大量的高价值新用户。今年“双十一”期间，京东在整个服饰美妆的活跃购买用户数、购物频次等指标上都取得了很健康的增长。

　　关于我们的运营模式。目前，我们的时尚品类还是以3P运营方式为主，但的确，我们也在加强这些品类自营的操盘能力。最终究竟选择哪一个模式还是取决于用户的选择。

　　你的问题中还提到了具体的投入方式。其实我们的投入还是围绕着用户体验去进行的，也就是产品、价格和服务。在产品上，我们会持续优化算法，让推荐更加精准；在价格上，我们也会做一些投入，让用户体验到更优惠、更实惠的价格；在服务上，我们会打造一些差异化的服务能力。

　　展望四季度，我们围绕服装和美妆的一系列运营活动还会坚定地长期做下去，也欢迎各位投资人和分析师都来体验一下我们的产品。如果大家有好的建议，可以随时反馈给我们。

　　杰富瑞分析师Thomas Chong：我的第一个问题是关于宏观政策的。管理层可以与我们分享一下，宏观政策是否对消费者的情绪产生了比较正面的影响？

　　另外一个问题是关于股东回报的。管理层可以与我们分享一下最新的股东回馈情况吗？

　　许冉：简单来说，答案是肯定的。我们的确看到近期的宏观政策对消费者的情绪已经产生了正面影响。当然，随着政策的进一步发力和经济基本面逐渐的好转，我们期待能够看到居民收入的逐步回升。我相信如果这些发生的话，消费还有很大的潜力可以进一步释放。

　　单甦：关于股东回报的问题。

　　今年前三季度，我们坚定地执行了股东回报。长期来看，我们会在业务健康增长的基础上，坚定地通过不同方式持续回馈我们的股东。

　　关于回购的进展。今年前三季度我们累计回购了36.5亿美金，相当于截至2023年12月31日流通股数的8.1%。在第三季度，我们回购了约3.9亿美金，我们已经充分使用了2024年3月批准的“30亿美元股票回购计划”下的金额。我们在第三季度宣布了新的“三年50亿美金”的回购计划。我们的目标是长期降低总股数。

　　至于分红的进展。今年上半年，我们完成了12亿美金的年度分红。我们会基于利润持续进行稳定的年度分红。

　　从长期策略上来看，我们会持续通过回购、分红还有业绩交付对股东进行回报，分享京东业务的成功。

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