新能源车股走低 小鹏汽车跌超5.6%

美国时尚奢侈品集团、Coach母公司Tapestry(TPR.US)涨超10.3%，报56.55美元。消息面上，Capri Holdings和Tapestry已同意终止其 85 亿美元的合并交易。两家公司在一份声明中表示：“Capri 和 Tapestry 一致同意，此时终止合并协议符合两家公司的最佳利益，因为法律程序的结果尚不确定，而且不太可能在 2025 年 2 月 10 日之前得到解决。”(格隆汇)

　　京东（Nasdaq：JD；HKEX： 9618）今日发布了截至9月30日的2024年第三季度报：净营收为2604亿元，同比增长5.1%。归属于普通股股东的净利润为117亿元，同比增长47.8%。不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为132亿元，同比增长23.9%。

　　详见：京东第三季度营收2604亿元 经调净利润132亿元

　　看图：京东第三季度营收2604亿元 同比增长5.1%

　　财报发布后，京东集团CEO许冉、CFO单甦出席了分析师电话会议，对财报进行了解读，并回答了分析师提问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答环节实录：

　　高盛分析师Ronald Keung：我的问题有关京东的增长。随着京东“以旧换新”政策的推出，能否请管理层为我们量化一下（新政策）对三季度和四季度带来的增量有多少？从政策的持续性角度来看，尤其是明年第一、第二季度，新政策的持续性如何？

　　除了以“旧换新政策”外，管理层认为京东接下来增长的主要驱动力是什么？比如商超、日百、3P商家、价格竞争力和服务等等，对于这些垂类，管理层有哪些最新战略与进展与我们分享，来确保京东的增速能够快于整个社零大盘？

　　许冉：的确，过去一段时间政府陆续出台了一系列支持经济和消费的政策，其中也包括消费品“以旧换新”等。目前，这些政策已经在全国各地大范围的开展起来了，也取得了很积极的进展。在政府相关部门的统筹下，我们京东也凭借着自身多年来深耕的供应链优势快速响应，通过我们自己备货、提高效率、升级服务，让“好产品、好价格、好服务”可以直达我们的用户，覆盖更多的消费者。

　　我想强调的是，京东之所以能够在短时间内快速响应、全力支持“以旧换新”的工作，主要还是得益于我们多年都在“以旧换新”这个领域主动地做了很多积累，包括技术上和系统上面的整合能力，也包括我们自营的运营能力、物流的履约，还有大件配送、安装这些差异化的服务能力。同时，用户对“买家电，上京东”的心智也有高度认可。所以，在本次“以旧换新”活动中，京东自然而然地成为众多消费者买家电的首选。

　　从“以旧换新”的效果上来看，我们也看到“以旧换新”的“国补”取得了积极进展成效，这点大家其实可以从统计局九月发布的带电品类相对七月、八月增速明显改善上看到。这也从一定程度上反映出了“国补”的效果。从京东的角度来说，我们其实也看到了非常相似的趋势。在京东平台上，九月份家电和电脑品类的需求对比七月、八月也有很明显的提升。整个三季度的整体销售增速呈现出逐月提高的趋势。

　　值得注意的是，其实在三季度，“国补”的效果还没有完全释放出来。一方面，消费者中有一个教育的过程，并不是所有的用户都了解这个政策；另外一方面，短期来看，这些品类也会受到产能不足的限制，从品牌商的角度来说，他们扩产能也需要一定周期。所以，有一些商品出现了供不应求的现象。

　　在刚刚结束的全国人大会议上，其实如果大家关注政府公告的话，大家可以看到上面也提到要结合明年经济社会发展目标来实施更加给力的财政政策，包括扩大消费品“以旧换新”的品种和规模。

　　从我们的角度来说，我们也认为这项政策延续下去对提振消费是很有帮助的。我们理解国家推进消费品“以旧换新”补贴，其实不仅仅是为了刺激短期的消费，更重要的还是希望通过努力来带动产业的健康发展，从而带动就业、增加居民收入，最终扭转消费信心的趋势。所以，我们也期待消费信心能够持续加强，这对整个零售行业和各种各样的制造业来说其实都是好事。我们认为政策持续下去，并扩大到更多品类的意义也是很大的。

　　到目前为止，我们看到京东平台上对家电和电脑这两个品类的消费需求继续稳步提升，而且伴随着更多用户来京东参与“以旧换新”，我们平台的流量和访问也在加速增长。我们也将继续围绕成本效率、用户体验来提升包括带电品类、商超和时尚等品类的供应链能力，为用户提供又便宜、又好的购物体验。

　　你的第二个问题是关于增长策略。其实过去这一年以来，我们始终围绕着用户体验、成本效率来持续推进我们各项战略和策略的落地。

　　首先，在价格竞争力上，我们始终会坚持通过提升我们供应链的规模和效率、不断降低我们的自营采购成本，持续带来更低的商品价格。另外，对于非品牌商品，我们也会持续通过京东的“POP”模式和“京喜”模式吸引更多的优质白牌产业带商家和更多低价、优质的商品选择，从而满足不同用户多样性的需求。与此同时，刚刚我也提到，我们也打造了诸如每个月的“超级18”、每周针对商超品类的“黑色星期五”和每天晚上限时限量的“月黑风高”等这些日常营销活动矩阵，不断加深用户对京东“天天低价”（EDLP）的认知。

　　我们的日百品类也继续保持着快于社零大盘的健康增长。特别是在商超品类，我们今年也推出了仓网变革来提升效率。在三季度，我们在这一品类继续取得双位数增长，同时盈利能力也在逐步改善。在服饰品类上，从九月开始，大家可能也看到我们加强了对该品类的投入，我们做了“买服装，上京东”的活动。在三季度，我们的服装品类取得了双位数的增长。在平台生态建设上，刚刚我们也与大家分享了，京东在第三方3P业务上的各个指标都很健康，这里我就不再重复了。在以上这几个方面，我们还会持续地向推进，虽然到目前为止都取得了不错的成绩，但是依然还有很大的提升空间。

　　长期来看，我们有信心保持高于社零大盘的增速，不断地获取市场份额。

　　花旗银行分析师Alicia Yap：我这边有两个问题。首先我想跟进一下，刚刚管理层提到京东收到政府“以旧换”政策的刺激，房地产的稳定性其实也带动了家电的需求增长。但是，最近很多投资者关注到明年，尤其是京东下半年的增长驱动力，担心京东家电品类的高基数会导致明年增速的放缓。在我们看来，如果房地产市场能够进一步稳定下来的话，其实是可以带来更持续的家电需求，这是我们的想法。不知道管理层这边对增长有哪些看法？能否请管理层为我们介绍一下京东明年的增长驱动力？

　　我的第二个问题是，最近几个季度公司的盈利利润增长都是超预期的。主要原因在于物流利润率的提升以及零售成本优化、效率提升等。京东今年其实已经实现了很好的利润提升，能否请管理层与我们分享一下对明年的预期。公司明年有哪些投入方向？管理层对明年整体的利润率以及利润增长有哪些初步想法？

　　许冉：非常好的问题，我先来回答你的第一个问题。

　　我们的理解是，“以旧换新”的补贴，就像我刚刚说的，它更多的是带来杠杆的作用。也就是说，它不仅仅是为了刺激短期用户在家电品类的消费，更重要的是通过这项政策去撬动更好的就业、增加居民收入，扭转消费信心的趋势。我个人的观点是，消费信心一旦增强，其实这对京东最擅长的品类和我们的用户群体的意义要更大一些。所以，对于明年，我们还是持谨慎乐观的态度。

　　关于你提到的增长驱动力，其实刚刚我已经回答过一些了。我们还是会坚持，一方面是在我们的长期策略上，我们会坚持关注用户体验和用户增长，继续推动那些我们认为比较有潜力的品类去扩张，推动不同价格带的商品扩张，特别是下沉市场用户喜爱的那些产业带商品，这些我们也在侧重投入更多的努力，推动这些业务的发展。当然，与此相关的是，我们会坚持推动京东平台生态的持续发展。这些都会是我们持续的增长驱动力。

　　单甦：关于利润方面。

　　首先，从长期来看，京东的利润率提升主要有三个驱动因素。第一个是京东在供应链上的规模和效率优势将继续释放出来。从刚刚发布的第三季度财报上大家可以看到，我们的净利率是继续逐步提升的。这主要得益于我们通过供应链的效率带动商品毛利率的持续提升，以及物流降本增效带来的利润提升。

　　第二，从品类结构上看，我们很多品类的利润率还有很大的提升空间，包括商超等等，品类结构的变化也会带来利润的提高。从自营和3P业务的结构上来看，随着3P业务在长期的占比不断提高，这可以带动利润率的持续提升。

　　同时，我们也会结合宏观和市场环境的变化，以及自身的长期战略布局，坚持在用户体验和增长、核心的供应链能力、品类心智等方向，坚定地、有纪律地投入，为长期布局。从长期来看，我们的利润率会随着业务的健康发展和运营效率的提升而持续提升。京东长期的利润率目标将会达到高个位数。至于明年的具体增长和利润指引，我们会在合适的时间与大家沟通。

　　瑞银集团分析师Kenneth Fong：我的第一个问题是关于竞争和投入的。在“双十一”期间，我们看到各个电商平台都在积极投入，商家端也有很大力度的扶持政策。管理层可否与我们分享一下，在你们看来目前的竞争态势是怎样的？刚才管理层还提到了公司的投入方向。能否请管理层再展开谈一谈，京东会集中在哪方面做投入？这对利润率会有什么影响？

　　我的另外一个问题是关于服装与美妆。我们看到新闻里提到，京东会布局服装与美妆垂类，将分别投入10个亿、30个亿。能否请管理层与我们分享一下投入的方向？这些品类会以1P自营模式为主，还是会采取3P第三方运营的模式？目前有什么成效？从长远来看，管理层如何思考京东在这些品类的长期定位和优势？

　　单甦：我来回答您关于行业竞争和公司投入的问题。

　　首先，我们的观点始终是中国的零售消费市场庞大，具有非常适合电商发展的人口结构和分布，而且具有世界上最发达的电商市场基础设施，包括物流、支付、社交等基础设施建设都非常发达。因此，中国的电商市场还有很大的渗透和提升空间。近期包括“以旧换新”在内的一系列支持消费的政策不断落地，消费趋势逐步向好，这也将为电商带来新的增长动力。

　　在这种大趋势下，京东的投入将会始终聚焦在提升用户体验和用户增长上。我们会围绕着成本效率体验，不断地建设差异化的1P自营能力，打造自己的核心能力和护城河，有针对性地在加深自营供应链和物流履约等能力建设上做长期的可持续投入，并不断强化用户心智。

　　在这里我可以与大家分享一些具体的进展。在用户体验上，过去一年我们在持续提升价格竞争力、降低自营免邮门槛、做好服务，比如“免费上门退换货”等，希望提升用户体验。例如，我们现在已经将“满59包邮”、“免费上门退换”等服务从自营商品扩展到了POP商品，还推出了“晚发赔”等创新的服务，不遗余力地为用户提供超预期的购物体验。

　　在不断提升用户体验的同时，我们也在积极地吸引新用户。第三季度购物用户数继续保持双位数增长，且呈现加速趋势。我们预期接下来用户数将继续保持快速增长的势头。

　　在打造品类心智上，京东在家电、电脑、手机等带电品类上已经成为众多用户首选的购物平台。在参与国家“以旧换新”政策落地时，我们希望通过更好地整合服务体验，夯实用户对京东的认可。在商超、时尚、日百品类，我们也在不断地强化用户认知。特别是从九月开始，我们围绕着“买服装，上京东”的用户心智打造，希望可以让更多的用户了解、选择京东的服装品类。

　　在“双十一”期间，我们也取得了不错的表现，总体上超过我们的预期。我们看到随着用户心智的提升，我们的用户流量有明显提升：京东App的访问用户增速明显提升，活跃用户和订单量均有非常好的增长，整个大促期间活跃用户数取得两位数以上的增长，平均单日购买用户数增长20%以上。而且在此基础上，用户的购买频次也继续保持双位数增长。

　　总结下来，京东将继续坚定地围绕成本效率体验做投入，不断地提升我们差异化的、以供应链为基础、以用户体验为核心的竞争优势。在此过程当中，我们当然会关注GMV（商品交易总额）利润和现金流等关键指标的平衡和高质量发展。从全年来看，我们非常有信心集团利润超过双位数增长。

　　许冉：我来回答你的第二个问题。特别感谢Kenneth关注到京东在服装、美妆品类上所做出的努力和投入。

　　在服装品类上，我们希望进一步为用户提供丰富、时尚的服饰美妆产品，用更加优质的服务吸引更多用户“买服装，上京东”，我们也会持续打造一系列围绕服装、美妆的长期活动，包括“服装真5折”等等，从而提升京东这个品类对消费者的吸引力，逐步加强我们的用户心智。

　　具体而言，在美妆品类上，我们会加强与国货品牌、新兴品牌的合作，让这些品牌和京东一起挖掘更大的市场空间，共同成长。我们也将“百亿补贴”扩展至了美妆全品类，增强了美妆产品对消费者的吸引力。在服装品类上，我们在九月份围绕“买服装，上京东”做了一系列的运营活动，包括“服装真5折”、“时装周走秀”等等，也是强化了京东在这一品类上的用户心智。我们也看到这一轮活动带来了大量的高价值新用户。今年“双十一”期间，京东在整个服饰美妆的活跃购买用户数、购物频次等指标上都取得了很健康的增长。

　　关于我们的运营模式。目前，我们的时尚品类还是以3P运营方式为主，但的确，我们也在加强这些品类自营的操盘能力。最终究竟选择哪一个模式还是取决于用户的选择。

　　你的问题中还提到了具体的投入方式。其实我们的投入还是围绕着用户体验去进行的，也就是产品、价格和服务。在产品上，我们会持续优化算法，让推荐更加精准；在价格上，我们也会做一些投入，让用户体验到更优惠、更实惠的价格；在服务上，我们会打造一些差异化的服务能力。

　　展望四季度，我们围绕服装和美妆的一系列运营活动还会坚定地长期做下去，也欢迎各位投资人和分析师都来体验一下我们的产品。如果大家有好的建议，可以随时反馈给我们。

　　杰富瑞分析师Thomas Chong：我的第一个问题是关于宏观政策的。管理层可以与我们分享一下，宏观政策是否对消费者的情绪产生了比较正面的影响？

　　另外一个问题是关于股东回报的。管理层可以与我们分享一下最新的股东回馈情况吗？

　　许冉：简单来说，答案是肯定的。我们的确看到近期的宏观政策对消费者的情绪已经产生了正面影响。当然，随着政策的进一步发力和经济基本面逐渐的好转，我们期待能够看到居民收入的逐步回升。我相信如果这些发生的话，消费还有很大的潜力可以进一步释放。

　　单甦：关于股东回报的问题。

　　今年前三季度，我们坚定地执行了股东回报。长期来看，我们会在业务健康增长的基础上，坚定地通过不同方式持续回馈我们的股东。

　　关于回购的进展。今年前三季度我们累计回购了36.5亿美金，相当于截至2023年12月31日流通股数的8.1%。在第三季度，我们回购了约3.9亿美金，我们已经充分使用了2024年3月批准的“30亿美元股票回购计划”下的金额。我们在第三季度宣布了新的“三年50亿美金”的回购计划。我们的目标是长期降低总股数。

　　至于分红的进展。今年上半年，我们完成了12亿美金的年度分红。我们会基于利润持续进行稳定的年度分红。

　　从长期策略上来看，我们会持续通过回购、分红还有业绩交付对股东进行回报，分享京东业务的成功。

　　（持续更新中。。。）

　　京东（Nasdaq：JD；HKEX： 9618）今日发布了截至9月30日的2024年第三季度报：净营收为2604亿元，同比增长5.1%。归属于普通股股东的净利润为117亿元，同比增长47.8%。不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为132亿元，同比增长23.9%。

　　详见：京东第三季度营收2604亿元 经调净利润132亿元

　　看图：京东第三季度营收2604亿元 同比增长5.1%

　　财报发布后，京东集团CEO许冉、CFO单甦出席了分析师电话会议，对财报进行了解读，并回答了分析师提问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答环节实录：

　　高盛分析师Ronald Keung：我的问题有关京东的增长。随着京东“以旧换新”政策的推出，能否请管理层为我们量化一下（新政策）对三季度和四季度带来的增量有多少？从政策的持续性角度来看，尤其是明年第一、第二季度，新政策的持续性如何？

　　除了以“旧换新政策”外，管理层认为京东接下来增长的主要驱动力是什么？比如商超、日百、3P商家、价格竞争力和服务等等，对于这些垂类，管理层有哪些最新战略与进展与我们分享，来确保京东的增速能够快于整个社零大盘？

　　许冉：的确，过去一段时间政府陆续出台了一系列支持经济和消费的政策，其中也包括消费品“以旧换新”等。目前，这些政策已经在全国各地大范围的开展起来了，也取得了很积极的进展。在政府相关部门的统筹下，我们京东也凭借着自身多年来深耕的供应链优势快速响应，通过我们自己备货、提高效率、升级服务，让“好产品、好价格、好服务”可以直达我们的用户，覆盖更多的消费者。

　　我想强调的是，京东之所以能够在短时间内快速响应、全力支持“以旧换新”的工作，主要还是得益于我们多年都在“以旧换新”这个领域主动地做了很多积累，包括技术上和系统上面的整合能力，也包括我们自营的运营能力、物流的履约，还有大件配送、安装这些差异化的服务能力。同时，用户对“买家电，上京东”的心智也有高度认可。所以，在本次“以旧换新”活动中，京东自然而然地成为众多消费者买家电的首选。

　　从“以旧换新”的效果上来看，我们也看到“以旧换新”的“国补”取得了积极进展成效，这点大家其实可以从统计局九月发布的带电品类相对七月、八月增速明显改善上看到。这也从一定程度上反映出了“国补”的效果。从京东的角度来说，我们其实也看到了非常相似的趋势。在京东平台上，九月份家电和电脑品类的需求对比七月、八月也有很明显的提升。整个三季度的整体销售增速呈现出逐月提高的趋势。

　　值得注意的是，其实在三季度，“国补”的效果还没有完全释放出来。一方面，消费者中有一个教育的过程，并不是所有的用户都了解这个政策；另外一方面，短期来看，这些品类也会受到产能不足的限制，从品牌商的角度来说，他们扩产能也需要一定周期。所以，有一些商品出现了供不应求的现象。

　　在刚刚结束的全国人大会议上，其实如果大家关注政府公告的话，大家可以看到上面也提到要结合明年经济社会发展目标来实施更加给力的财政政策，包括扩大消费品“以旧换新”的品种和规模。

　　从我们的角度来说，我们也认为这项政策延续下去对提振消费是很有帮助的。我们理解国家推进消费品“以旧换新”补贴，其实不仅仅是为了刺激短期的消费，更重要的还是希望通过努力来带动产业的健康发展，从而带动就业、增加居民收入，最终扭转消费信心的趋势。所以，我们也期待消费信心能够持续加强，这对整个零售行业和各种各样的制造业来说其实都是好事。我们认为政策持续下去，并扩大到更多品类的意义也是很大的。

　　到目前为止，我们看到京东平台上对家电和电脑这两个品类的消费需求继续稳步提升，而且伴随着更多用户来京东参与“以旧换新”，我们平台的流量和访问也在加速增长。我们也将继续围绕成本效率、用户体验来提升包括带电品类、商超和时尚等品类的供应链能力，为用户提供又便宜、又好的购物体验。

　　你的第二个问题是关于增长策略。其实过去这一年以来，我们始终围绕着用户体验、成本效率来持续推进我们各项战略和策略的落地。

　　首先，在价格竞争力上，我们始终会坚持通过提升我们供应链的规模和效率、不断降低我们的自营采购成本，持续带来更低的商品价格。另外，对于非品牌商品，我们也会持续通过京东的“POP”模式和“京喜”模式吸引更多的优质白牌产业带商家和更多低价、优质的商品选择，从而满足不同用户多样性的需求。与此同时，刚刚我也提到，我们也打造了诸如每个月的“超级18”、每周针对商超品类的“黑色星期五”和每天晚上限时限量的“月黑风高”等这些日常营销活动矩阵，不断加深用户对京东“天天低价”（EDLP）的认知。

　　我们的日百品类也继续保持着快于社零大盘的健康增长。特别是在商超品类，我们今年也推出了仓网变革来提升效率。在三季度，我们在这一品类继续取得双位数增长，同时盈利能力也在逐步改善。在服饰品类上，从九月开始，大家可能也看到我们加强了对该品类的投入，我们做了“买服装，上京东”的活动。在三季度，我们的服装品类取得了双位数的增长。在平台生态建设上，刚刚我们也与大家分享了，京东在第三方3P业务上的各个指标都很健康，这里我就不再重复了。在以上这几个方面，我们还会持续地向推进，虽然到目前为止都取得了不错的成绩，但是依然还有很大的提升空间。

　　长期来看，我们有信心保持高于社零大盘的增速，不断地获取市场份额。

　　（持续更新中。。。）

　　作 者丨吴斌

　　编 辑丨张铭心

　　图 源丨新华社

　　刚刚，美国10月PPI公布，同比升2.4%，预期升2.3%，前值升1.8%。此外，截至11月9日当周初，申请失业金人数21.7万人，预期22.3万人，前值22.1万人。

　　据此前数据，美国CPI下行之路再度停滞。

　　当地时间11月13日，美国劳工部公布的数据显示，10月CPI同比上升2.6%，符合市场预期，但较9月的2.4%有所反弹，六连降就此止步；10月核心CPI同比增长3.3%，与9月持平。

　　需要注意的是，美国核心通胀率连续三个月保持0.3%的环比升幅，过去三个月的年化涨幅为3.6%，创下今年4月份以来的最快增速。

　　作为影响通胀的关键因素，10月住房价格环比上升0.4%，涨幅达到上个月的两倍，同比上涨了4.9%，业主等价租金环比上涨了0.4%。此外，二手车价格环比上涨2.7%，为一年多来的最大涨幅。

　　尽管美国抗通胀之战仍未胜利，但此次CPI和核心CPI基本符合预期，数据高于预期的担忧情绪消散，利率互换交易员预计美联储12月18日再次降息的概率升至80%左右，预计到明年6月底累计降息近62个基点。

　　目前的通胀仍然处于美联储预期的轨道上，但需要警惕的是，尽管美联储无近忧，但却有远虑，明年更大的考验即将来临。

　　通胀暂未脱轨

　　虽然美国10月通胀数据有所反弹，但整体仍处于轨道上。

　　中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅对记者分析称，美国通胀维持黏性，基数效应导致10月CPI同比增速升至2.6%，环比增速较高的分项是二手车、电力服务、娱乐服务，降幅较大的是汽油、服装。

　　与此同时，美国10月核心CPI维持高位，同比增长3.3%，核心商品中的二手车CPI环比增幅扩大，起到主要拉动作用，飓风因素存在一定影响。10月核心服务CPI环比增长0.3%（前值0.4%），同比增长4.8%（前值4.7%），住房租金CPI环比增长0.4%（前值0.2%），同比增长4.9%（前值4.9%）。

　　向前看，通胀下行之路既有不利因素，也有利好因素。杨畅表示，短期拉动因素包括，CRB现货指数显示11月食品价格处于回升趋势；10月非农数据显示私人薪资增速上升，支撑服务消费韧性；拖累因素包括，领先指标曼海姆批发价指数环比回落，指向购车需求降温，二手车CPI增长或难持续；原油价格短期回落；房价领先指标依然指向房租CPI增速处于下降趋势。总体来看，美国通胀维持黏性，CPI环比增速连续三个月保持在0.2%，同比增速因翘尾因素走高，但市场担忧飓风大幅扰动通胀的尾部风险并未出现。

　　在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，特朗普当选新一任美国总统的背景下，明年美国通胀压力不可小觑。虽然美联储主席鲍威尔仍无法对特朗普还未正式公布的政策做出评价，但明年美国通胀数据将在很大程度上受到美国政策影响，“特朗普2.0”的财政政策和驱逐移民等政策都具有一定的通胀属性。

　　综合考虑，核心通胀黏性仍是基准假设，“二次通胀”风险取决于政策落地的节奏和强度，美联储降息节奏也因此受影响。赵伟分析称，如果特朗普在明年上任之后便通过行政令的方式驱逐移民，可能再次推升劳动力市场紧张程度，抬升中期通胀预期。特朗普提出的政策何时落地仍有不确定性，其对美国经济可能呈现为“通胀—滞胀—放缓”的传导路径，基准假设是明年中至年底落地，进而对后续的PPI、CPI和美联储政策产生扰动。不过，其强度还需要结合其他变量综合考虑，如减税政策、原油价格。

　　美联储无近忧存远虑

　　虽然整体通胀有所反弹，但并未超出预期，这意味着美联储12月大概率仍会降息。

　　高盛资产管理多资产固定收益投资主管Lindsay Rosner表示，核心通胀率将使美联储继续走在12月降息的轨道上，通胀数据减轻了市场对降息将急速放缓的担忧。

　　官方层面，圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，预计通胀率在中期内将向2%靠拢，允许美联储在考虑进一步降息时审慎而耐心地评估数据。在通胀仍高于美联储2%的目标时，美联储应该保持“适度限制”的政策。

　　短期内特朗普胜选对美联储政策影响不大。鲍威尔表示，现在就断言下一届美国政府的政策将如何重塑经济前景还为时过早。“我们不猜测，不推测，也不假设将实施哪些政策。短期内，选举不会对我们的政策决定产生影响。”

　　但明年可能情况不同，摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner表示，鉴于特朗普政府政策带来的不确定性，市场已经在考虑，美联储在2025年的降息次数可能会少于之前的预期，并且可能在1月就按下暂停键。

　　美联储虽无近忧但有远虑，明年降息步伐大概率将放缓。野村美国宏观经济研究团队预测，美联储可能将于今年12月和2025年3月再分别降息一次，而2025年只会降息一次，随后利率将保持不变，而后或将于2026年再度推出宽松政策。虽然美联储管理层可能会于2026年出现人事变动，但特朗普将很难对货币政策产生重大影响。

　　美国前财政部长萨默斯警告称，特朗普承诺的国内减税、驱逐非法移民等政策将对美国经济产生冲击。“如果他坚持实现在竞选期间所承诺的计划，那么这个国家将遭受比2021年更大的通胀危机。”

　　2021年春季，美国CPI数据开始迅速上涨，最终在2022年6月达到9.1%的40年高点，许多美国人从未经历过。而直到今天，美国经济和政治体系仍能感受到高通胀的冲击波。

　　通胀问题重回焦点

　　随着通胀回落速度放缓，特朗普政策增添不确定性，一些美联储政策制定者在权衡何时降息、降息的速度和幅度时又将注意力重新转移到通胀风险上，明年美联储货币政策将更加谨慎。

　　因房租等居住成本上升，近几个月来美国向低通胀迈进的步伐有所放缓，特朗普政策又或将加剧通胀压力，这可能导致美联储明年的降息次数减少。明尼亚波利斯联邦储备银行总裁卡什卡利指出，中性利率有可能已经上升，美联储不需要像原来那样大幅降息。他还表示有信心“通胀朝着正确的方向发展”，但现在还需要等待。

　　赵伟分析称，明年前期驱逐移民等政策预期可能导致通胀压力发酵，而后期政策落地之后可能使得经济放缓。综合通胀压力、特朗普政策落地，可能明年降息节奏更偏“后置”，而地缘政治、劳动生产率则为不确定性风险。

　　经济基本面方面，“软着陆”仍是基准假设。鲍威尔表示，商界认为2025年经济或强于今年。美国经济的“支柱”是消费，购买力的来源是稳健的劳动力市场。三季度美国实际GDP环比折年率为2.8%，消费贡献持续抬升。10月失业率仍然维持在4.1%低位，就业高频指标反映未来非农新增就业可能反弹，经济韧性依然较强。不低的非农、较高的工资增速和财富效应持续支撑着消费。私人部门健康的资产负债表支撑着稳定性。

　　威灵顿投资副总裁、固定收益投资组合经理郁嘉言（Johnny Yu）告诉记者，综合来看，近期的就业报告和零售数据都显示出美国经济保持了良好的势头，表明市场先前对于美国经济“硬着陆”的判断过度悲观，而对于美联储连续降息50个基点以抵御衰退风险的超宽松预期也过于激进。在当前的经济条件下，二次通胀的风险不能被低估。实际上，美联储关注的核心通胀水平已经开始企稳，并出现环比复苏的势头，在此时保持克制的降息步伐具有一定的必要性。

　　同时，美国政府换届带来的各种政策不确定性会带来相当程度的扰动，包括扩张性的减税和增加赤字的计划，以及在贸易和外交领域可能发生的一系列政策调整。这些改变可能会加剧美国国内乃至全球的供需不平衡，阻断脆弱的通胀缓和进程，并且抬高美国的自然利率以及非加速通胀失业率（NAIRU），从而压缩未来降息的空间。

　　因此，郁嘉言预计，美联储在下一阶段或将保持审慎且灵活的政策态度，以应对经济活动和通胀超预期的风险。这也意味着过去一段时间基于通胀逐渐趋缓、流动性加速放松的市场定价逻辑可能发生逆转，大类资产的表现会因此呈现更多的分化和波动，需要投资者密切关注。

　　候任美国总统特朗普近期正逐个宣布未来政府团队人选。

　　当地时间11月13日，美国企业家埃隆·马斯克将领导的“政府效率部”开通社交平台账号，一系列行动即将开始。

图 / 央视新闻

　　联邦机构大裁撤

　　据《南方都市报》报道，特朗普当选新一任美国总统后，政治“分肥”正在进行中。

　　当地时间11月12日，特朗普在社交平台账号发布有关马斯克的任命提名通知。通知表示，马斯克与企业家维韦克·拉马斯瓦米将领导新设立的“政府效率部”，在2026年7月4日前，联邦官僚机构中臃肿的机构将进行重大裁员。

　　马斯克随后在社交媒体发文称，该部门的所有行动都将在网络上发布，并且将公布一个排行榜，“列出税金中最疯狂愚蠢的支出”。

　　他也同步转发了一个此前接受的采访，称现有大约428个联邦机构，其中许多机构根本不为大众所知，而他将把这些机构裁撤至99个，“99个机构已经绰绰有余了”。

　　通知显示，“政府效率部将提供来自政府外部的建议和指导，并将与白宫和管理与预算办公室合作”。多家美媒也指出，特朗普需要得到国会授权才能设立新的联邦部门，目前来看，政府效率部应当是一个“非政府的咨询小组”。

　　此外，也有多家媒体表示，据与马斯克共事并与他谈论过这些机构的人称，预计马斯克将针对监管或调查其公司的机构进行裁员，包括联邦贸易委员会、司法部、证券交易委员会和国税局等。

　　马斯克领导的“效率小组”将如何运作？

　　据《参考消息》援引路透社报道，尽管特朗普几乎没有透露马斯克的“政府效率部”将如何运作，但马斯克此前设定了一个雄心勃勃的目标，即削减2万亿美元的联邦支出。

　　特朗普在12日的一份声明中称，该小组将“从政府外部提供建议和指导”，包括精简政府、削减法规、减少开支和重组联邦机构。特朗普希望废除教育部，让各州对学校教育有更大控制权。他还希望大规模削弱“深层政府”——即他所称的正在暗中追求自己议程的职业联邦雇员。

　　特朗普和马斯克都表示，该小组将大幅削减开支。然而，美国宪法赋予国会管理联邦预算的权力。国会可以采纳或无视外部小组（如拟议的效率小组）的建议。

　　为了做到透明，马斯克称，该小组将公布其“行动”以征求公众意见。他在社交平台X上说：“任何时候，如果公众认为我们正在削减重要开支，或没有削减浪费的开支，请告诉我们！”

　　“成本杀手”马斯克

　　据21世纪经济报道分析，抓效率、控开支是马斯克在管理企业中就极为擅长的手段，如今也要将这一方法论用于美国联邦政府。在马斯克的经营哲学里，削减成本就像寻找散落的硬币，而他本人也被看作“成本杀手”。

　　21世纪经济报道记者曾参观位于上海的特斯拉超级工厂，这一以极致效率著称的工厂虽然装修十分简陋，整个厂房的自动化设备和机器十分紧凑，但生产效率相当高，目前这一工厂的年产能超过90万辆，是特斯拉全球范围内效率最高的工厂，而且零部件国产化率超过95%，极大地降低了生产成本。

　　在马斯克构建的商业帝国里，每一分钱都要物尽其用。如今马斯克即将步入政坛，他的目标是为削减至少2万亿美元的联邦预算，这一削减目标约占美国联邦政府2024财年6.75万亿美元支出的近三分之一。马斯克强调，政府的过度支出浪费了纳税人的钱，他希望通过大幅削减支出，减轻公众的负担。

　　近20万人爆仓！比特币创历史新高

　　据财联社援引TheBlock报道，美国现货比特币ETF的累计交易量突破5000亿美元大关，距离推出仅十个月。这是一个重要的里程碑，可与世界上一些成熟的ETF产品竞争，包括先锋标准普尔500ETF（VOO）和Invesco QQQ Trust（QQQ）纳斯达克100指数。

　　11月13日，比特币震荡走高，站上9万美元大关，为历史首次。11月14日，比特币继续上攻，一度站上91000美元/枚，年内涨超110%。

图 / Coinglass

　　据Coinglass显示，截至14日22：00，24小时内大约有19.7万人爆仓，总金额超7亿美元。

　　而马斯克力撑的狗狗币（DOGE），在市场普遍下跌的情况下，持续拉升，价格已超0.4美元/枚。

　　来 源 | 21世纪经济报道（记者：郑植文）、南方都市报、参考消息、Coinglass

周四，超微电脑(SMCI.US)开盘跌逾8%，创年内新低，报18.56美元。消息面上，超微电脑推迟提交10-Q季报，称需更多时间寻找新审计机构。吉姆·克莱默评论道："超微计算机因这一延迟而陷入了真正的麻烦...不知道他们如何摆脱这个困境..."此外，公司面临被纳斯达克退市的风险，这可能导致最多17.2亿美元的可转债提前偿还。