收盘：鲍威尔暗示12月不降息 美股收跌道指跌200点

　　日本再加码发展半导体。

　　当地时间11月11日晚间，日本首相石破茂提出了一项计划，日本政府将在2030财年前提供至少10万亿日元（约合4688亿元人民币）的支持，来推动该国半导体和人工智能产业的发展。

　　这一半导体政策也被视作对“日本半导体国家队”Rapidus的利好。Rapidus成立于2022年8月，是由软银、索尼、丰田等8家日本大公司筹办的半导体制造公司。此前日本政府也在考虑将政府资助建造的工厂和设备转让给Rapidus来换取它的股权。Rapidus有着明确的发展计划，在2025年前在日本制造最先进的2nm芯片，并在2027年起实现尖端芯片的量产。

　　日本政府对半导体的支持举措远不止于此。有报道称，此次计划是日本政府综合经济一揽子计划的一部分。除了政府的直接投资外，该计划还要求公共和私营部门在未来10年内共同投入50万亿日元，以推动日本芯片产业的全面复兴。石破茂表示，预计这一项框架将带来160万亿日元的整体经济影响。

　　上世纪80年代，日本半导体市场份额曾在全球占据半壁江山。然而近40年间，日本的半导体市场不断萎缩，市场份额仅为8%左右，在行业头部版图中早已找不到日本的位置。作为对日本优势产业失落的反思，长期在日本制造业生产第一线从事半导体研发工作的汤之上隆曾写下《失去的制造业》一书，概括称日本半导体企业的问题在于技术和经营管理。“大多数日本的补贴只是增加了海外公司的销售额和提高技术能力，并没有促进日本国内半导体市场份额或销售的增加。”汤之上隆曾发表评论称。

　　从资金量来看，日本政府对半导体产业的支援比欧美更优厚。这将对日本半导体产业发展起到多大作用？就目前而言，有哪些因素会对其发展形成阻碍？

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　　补贴利好直指Rapidus

　　“半导体即国家”成为了日本产业界的口头禅。半导体的重要性不言而喻，而在业界看来，守住晶圆代工厂，才能守住世界第一。因此，日本政府将希望寄托在以量产新一代半导体为目标的Rapidus身上。

　　2022年，日本推动成立高端芯片公司Rapidus。Rapidus意为“快速”，蕴含了日本各界期待快速成长之意。Rapidus董事长东哲郎进一步强调了加码上游的重要性。他表示，如今全球半导体行业的趋势是朝着设计、晶圆代工厂、OSAT（Outsourced Semiconductor Assembly and Testing，外包半导体产品封装和测试）分工的方向发展，而日本的半导体企业过分执着于传统的“垂直整合”（IDM）模式，这导致了日本半导体在全球市场的占比大幅度下滑。虽然日本国内也存在一些小规模的晶圆代工厂，但Rapidus工厂建成后将成为日本国内首个大型晶圆厂，将重新书写日本半导体历史。

　　“日本大规模投入半导体产业，主要原因在于全球地缘政治变化、供应链冲击，以及对关键技术自主可控的需求。”对外经济贸易大学金砖国家研究中心研究员谭娅向21世纪经济报道记者表示，日本很有可能是意识到过度依赖海外，会使它在国际紧张局势下面临供应链中断的风险。为了确保国家经济安全，支持国内相关产业的发展，日本政府决心加强对半导体产业的投入，提升在全球芯片供应链中的地位和控制力。

　　日本政府发展Rapidus的目标也很明确，即制造最先进的2nm芯片，具体进程是在2025年之前建成晶圆厂并试生产，随后在2027年量产2nm芯片，最终目标是成为继美国、中国台湾、韩国、爱尔兰之后，全球第5个拥有导入EUV的芯片量产线的地区。

　　为了达成这个目标，日本政府不停地为其“输血”。在受访专家看来，这10万亿日元的支援足可见日本政府全力发展半导体产业的决心。

　　日本企业（中国）研究院执行院长陈言在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“以日本去年一年约591万亿日元的GDP规模来说，10万亿日元相当于GDP的1.7%。对于投资一个产业来说，投资规模是相当大的。相对而言，美国在半导体产业投入的资金比例就小得多了。”他表示，未来尖端芯片的制造关键还是得看Rapidus，包括建设晶圆厂、光刻机等等，都需要大量的资金投入。

　　有消息指，Rapidus的北海道工厂计划在2027年投产2纳米芯片，预计从今年12月开始接收极紫外光刻机设备。公司预计要实现目标需要投资5万亿日元，去掉9200亿日元的政府补贴，剩下的钱得靠市场筹集。

　　其实在此之前，Rapidus已经获得了日本政府39亿美元的补贴。日本政府还联合企业共同参与，按照日本政府的计划，要求公共和私营部门在未来10年内共同投入50万亿日元。在持续大额的资金投入下，短短两年间，Rapidus的发展颇为迅猛。近期，Rapidus社长小池淳义透露，约八成建筑已经建成，而且进一步表示，若实现目前计划的2nm制程半导体量产则建第二工厂，计划制造更高性能的需要1.4nm半导体。

　　此外，外界还关注到Rapidus所带来的产业集聚效应。集邦咨询分析称，Rapidus位于日本北海道地区，其工厂将有机会吸引上游设备及原材料供应商前往北海道设厂，带动附近地区形成半导体集聚。

　　中关村信息消费联盟理事长项立刚也向21世纪经济报道记者表示，日本在重整半导体产业方面确实下了很大的功夫，而且发展机会不仅在于半导体本身，还要有上下游配套和相对应的生态链和产业链。目前来看，日本在设备制造、材料、生产制造方面做得相当不错，所以之后估计会在这些方面取得一定的发展。

　　实际上，日本半导体行业在设备装备和材料方面都占据明显优势。数据显示，过去30年来，半导体设备厂家一直保持全球30%的市占率，且一直保持极高竞争力。2022年，有4家日本公司跻身全球销售额排名前十的半导体设备制造商行列，另外，日立高科技、尼康、佳能等公司紧随其后。在半导体材料方面，日本富士经济预计，2023年全球半导体材料的市场规模为465亿美元，其中，日本企业预计占五成。

　　发力先进工艺能复兴半导体产业吗？

　　除了致力于突破先进制程，日本还在逐步改变以前发展半导体产业的固有模式。

　　日本的主要半导体厂商一直以采取IDM（纵向垂直整合）模式运营为主，即从芯片设计到芯片制造全流程都由一家集团型大公司来完成。然而，自从台积电推出独立的晶圆代工业务之后，产业分工逐渐成为主流。

　　谭娅表示，日本电子产业过去采用的“垂直整合型”模式，在早期曾带来巨大成功，但随着半导体产业的发展，这一模式的局限性逐渐显现。IDM模式需要企业在设计、制造、封装测试等全产业链上投入大量资源，灵活性较差，难以迅速应对市场变化。

　　在谭娅看来，造成日本半导体产业落后的原因是多样的。她向记者表示，一是，日本半导体业未能及时适应全球半导体产业向专业化分工的转变，过度坚持垂直整合模式；二是，韩国、中国台湾地区等竞争对手在制造领域的快速崛起；三是，日本对半导体制造领域的投资和政策支持力度依然相对不足。

　　痛定思痛，为了重振半导体产业，日本在2021年制定了新的半导体战略，并引进台积电、美光、三星、微软等企业建厂或投资。其中，台积电是日本半导体产业系统性布局的重要一环。按照日本政府初步的构想，第一步是引入台积电，由日本政府提供总额约4760亿日元的补贴，邀请台积电在熊本县建设半导体工厂。日本经产省表示，引入台积电有助于半导体的稳定采购、促进尖端半导体研发。索尼公司也注资加入，与台积电共同建设熊本新工厂，计划生产的芯片类型在日本国内属于尖端技术。对于台积电来说，部分先进技术早在10年前就已经掌握，而这可能成为日本九州地区构建纯电动汽车（EV）供应链的基础。

　　再如日本引进美国半导体巨头美光科技，日本政府为其在广岛工厂的存储芯片项目提供巨额补贴。作为条件，美光不仅要帮助日本进行下一代产品的研发，还要在日本国内存储芯片供需困难时增产。据了解，美光在日本采购了80%生产所需的零部件。

　　日本在半导体发展上“两手抓”，一边依托国外半导体巨头做研发，一边向Rapidus巨额投资。还有消息称，Rapidus计划从2027年起与IBM和比利时研究机构Imec合作生产尖端芯片。这就意味着，之后Rapidus将与英特尔、三星、台积电等头部企业一同向着2nm的芯片市场冲刺。

　　不过，现在掌握3nm芯片量产技术的公司都屈指可数，因此外界对于Rapidus的野心是存疑的。谭娅分析称，首先，2纳米制程是当前全球最先进的芯片制造技术，需要突破光刻、材料、工艺等多方面的技术瓶颈。其次，实现量产需要建立完整的供应链和产业生态，包括设备、材料、人才等方面的支持。此外，培养和吸引足够的专业技术人才也是一大挑战。

　　相比起技术，更受质疑的是Rapidus产出2nm芯片后是否能获得市场应用。

　　“现在日本2nm的潜在客户是IBM，而美国今后也将生产2nm的芯片，日后是否会用日本芯片还未知，而台积电生产2nm芯片的设备已经完成折旧，成本会相对较低。”陈言表示，可以预见的是，未来日本在高端芯片领域的竞争力将不如中国台湾地区和韩国，也不具备和美国企业竞争的能力。

　　回顾日本的半导体发展史，项立刚认为，导致日本半导体产业衰落最核心的原因是其制造业的衰落。他向记者分析称，以前像电视机、手机、电脑等主要电子产品主要产自日本，因此日本芯片能够形成配套能力，对日本芯片的销售起到很大的推动作用。但现在，电子产品市场基本被中国占据，日本自然失去了一个很大的市场，即便未来能够生产出2nm芯片，缺乏大市场将很难有发展机会。

　　与中美以市场先导型的方式发展半导体不同，日本是先制造出产品再去寻找市场。然而，市场需求不足始终是日本半导体行业绕不过的一道难题。

　　对此，陈言认为，日本芯片业的发展，很大程度还要看日本政府在外交关系上保持怎样的态度。“若日本愿意与中国合作，就有望拥有一个巨大的市场，反之若石破茂政府继续延续岸田政府的经济政策和外交政策，与中国对立，那日本芯片业将丧失一个巨大的市场。”

　　谈及日本半导体未来的发展，陈言直言并不是太乐观，“接下来Rapidus很可能会缺乏资金进行下一步的研发，导致日本半导体市场份额再陷入萎缩。”

　　日元再度走弱跌破156关口，引发外界对日本政府可能会入市干预的猜测。

　　11月14日，东京外汇市场上，日元对美元跌至156.09，创下四个月以来的新低。截至11月14日19时，日元对美元汇率徘徊在156左右。

　　市场分析指，这一轮日元贬值与“特朗普冲击”直接相关。美国前总统特朗普赢得2024年大选后，美国国债收益率开始飙升。其中，两年期美债收益率升至7月以来最高水平，令日元承压。还有市场分析认为，日本经济增长缓慢引发的资本外流，也加剧了日元的贬值压力。

　　目前，日元已经跌至日本当局上次干预支撑日元时的水平附近。日本外汇官员警告称，日元突然单边贬值的走势令人担忧。有东京交易员认为，日本干预汇市风险上升，日元对美元跌至155关口可能是干预的新“底线”。

　　外汇交易员们密切关注日本政府可能采取的干预方式。有分析认为，日元持续贬值可能促使日本央行考虑提前加息。虽然日本央行的10月会议纪要仍未就12月是否加息达成共识，但根据隔夜指数掉期，日本央行在12月的政策会议上加息的可能性已接近50%。

　　在日元汇率走弱的同时，日股也走出连续下跌的行情。与此同时，日本股市也在下跌。截至11月14日收盘，日经225指数下跌0.48%或185.96点报38535.7点，本周录得三连跌。

　　日本股债遭遇“双杀”，弱日元的局面将持续多久？外界还在关注，日本央行何时才会再次加息，走上货币政策正常化路径。

　　日元四个月以来首次跌破156

　　继日元对美元汇率11月13日跌至155后，11月14日日元继续走弱，对美元汇率失守156关口，这也是今年7月以来的首次。与此同时，两年期美债收益率涨4个基点，报4.286%，收于7月以来的最高水平；美国10年期国债收益率，报4.46%。

　　复盘日元的这一轮贬值行情，不难发现，主要原因来自于外部因素。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，日元汇率下跌的主要原因是“特朗普交易”，“特朗普交易”主要的内容就是支持通胀，提升美国长端利率，在此情况下，日元承受压力。另外一方面，日本首相石破茂对于货币政策的转变也是造成日元波动的主要原因之一，从竞选时的“支持日本央行逐步加息”到当选后的“日本需要继续实施宽松的货币政策”，态度的转变是导致日元汇率下跌的另一因素。

　　中信证券首席经济学家明明也向21世纪经济报道记者补充称，市场对于美国经济复苏的预期增强，推动美元走强，在此情况下日元下跌的压力较大。

　　本周美元延续强势走势。11月14日，美元指数持续拉升，一度涨至一年来的高位106.78。截至北京时间19时30分，美元指数再创新高，报106.94。当地时间11月13日，美国劳工统计局公布了10月CPI数据。数据显示，10月CPI同比上涨2.6%，较前值2.4%上升0.2个百分点，为三个月来最高纪录，环比增速为0.24%，而8月和9月的CPI环比增速均为0.18%，可见抗通胀的“最后一公里”颇为艰难。

　　美国CPI数据释出后，美元继续走强。对此，明明表示，10月美国CPI数据符合预期，核心商品环比零增长，服务项通胀维持一定黏性，反映出通胀放缓进程符合预期，提升了美联储12月降息25基点的可能性。由于特朗普胜选后，“特朗普交易”还在持续，明年特朗普上台后，若特朗普主张的相关政策落地，美国通胀中枢存在抬升的风险，因此特朗普胜选后对短期内，美元强势态势预计会持续一段时间，日元汇率或将继续偏弱运行。

　　中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员、全国日本经济学会常务理事肖宇也向21世纪经济报道记者表示，特朗普的政策主张可能会对美联储接下来的降息带来干扰，部分美联储官员对美国的“再通胀”充满焦虑，这可能会放缓美联储降息的步伐，“强美元”将是大概率事件。

　　除了“强美元”的影响，也有分析认为，本轮日元汇率下跌也有日本自身的因素所致。

　　肖宇表示，日本首相石破茂执政还面临着诸多的掣肘，日本还未走向货币政策正常化，日美两国货币存在利差，再加上日本经济仍未走出增速低迷的局面，所以市场有“抛售日元、买进美元”的共识。

　　由于日美债券收益率曲线的陡峭化，美国金融交易公司班诺克伯恩全球外汇公司总经理马克·钱德勒也认为，日元套利交易可能已经恢复。

　　在低迷的经济增速下，日本的资本外流现象加剧。数据显示，日本第三季度经常项目盈余为8.97万亿日元（约575亿美元），但这一数字被直接投资和证券投资流出所抵消。有数据显示，日本吸引的直接投资也是主要经济体中最低的。而这些因素，也在限制日元的潜在涨幅。

　　日本央行何时再次加息？

　　日元汇率跌至日本政府干预的临界点，外界正密切关注日本政府的表态和可能采取的干预手段。

　　东京瑞穗证券首席日本策略师Shoki Omori表示，根据从美国CPI、PPI和零售销售数据得到的结论，如果日本财务省不进行口头干预，可能会看到美元兑日元迅速升值。

　　事实上，今年年内，日本政府就有三次出手干预汇市的经验。在今年4月底至5月初，日本曾在短期内花费了创纪录的9.8万亿日元（约合630亿美元）两度干预汇市，为的是防止日元汇率在跌破160整数关口后出现“失控式”的贬值。接下来，今年7月初，日元对美元汇率跌至1986年以来的最低点后，又花费了5.5万亿日元支撑日元（约合354亿美元）。虽然一系列的汇市干预没有扭转日元下跌的颓势，但起码年内日元对美元贬值幅度有所收窄，目前日元对美元贬值幅度为7.9%，低于今年7月初的11%。

　　日元走弱在一定程度上增强了日本央行下一次加息的预期。

　　日本央行发布的10月货币政策会议纪要显示，日本央行决策者仍未就12月是否加息达成共识。不过在会议上，部分日本央行委员也表示，有必要明确传达日本央行在经济和物价水平满足预期的情况下继续加息的决心。

　　当前，日本央行加息的可能性已大幅上升。根据隔夜指数掉期，日本央行在12月的政策会议上加息的可能性已接近50%。

　　明明认为，日本央行12月进一步加息25基点的概率较高，当前日本薪资增速中枢在逐步提升，日本通胀内生动能在增强，“10月日本央行货币政策会议上，日本央行对于薪资增速以及日本个人消费前景的用词更为积极，并且，追求实际薪资正增长也是日本众议院多党的共识。”

　　然而，也有分析指出，日本央行可以倾向于谨慎，因为最近日本通胀有所降温。数据显示，东京10月核心通胀率五个月来首次降至2%的目标以下。对此，王昕杰表示，在未来的议息当中，再通胀进程和工资的增长是决定日本央行是否加息的关键。

　　只是，即便日本央行在12月顺利加息，也不一定能完全扭转日元的走势。明明分析称，考虑到明年美联储降息空间已压缩至50基点，并且明年美联储降息路径受到特朗普政府政策落地进程扰动，即使日本央行仍在加息进程中，未来美日利差进一步收窄的幅度也比较有限。他表示，2025年美元或维持较高位运行，未来日元或将维持偏弱走势。

　　日本央行加息时机仍存不确定性，若情况持续可能会促使日本央行再一次干预汇市。

　　“如果日本央行迟迟不加息，叠加上美元强势的观点，日元的贬值压力仍然较大。这也造成进口商品的成本增加，从而削弱居民的购买力。”王昕杰认为，在这样的背景之下，日本央行可能会选择干预汇率市场来进行一次性的修复，但或导致日元贬值压力仍在。

　　明明对日本央行后续的加息前景持乐观的态度。他认为，等到日本通胀内生动能逐渐稳固，日本消费复苏前景有望逐步明朗后，日本央行继续缓步加息的概率将会提升，当前日本央行谨慎决策有助于减弱加息对于日本通胀动能增强进程的影响。

　　至于日本央行会以怎样的路径加息，彭博高级经济学家木村太郎（Taro Kimura）预计，日本央行将在明年1月的会议上将目标利率上调25个基点至0.50%，然后在4月和7月会再加息两次，每次25个基点，最终将利率上调至1.0%。木村太郎认为，日本央行明年会在利率上调至0.75%后暂停加息。