嘉信理财(SCHW.N)：最新机构观点 2024-10-21

　　来源：金十数据

　　美国通胀回升的风险正在悄然累积。鲍威尔可能也在暗中观察这四个关键的预判信号……

　　根据嘉信理财（Charles Schwab）的分析，美联储将通胀降低至2%的使命可能很快面临阻碍。该公司指出，投资者应关注四个关键信号，以判断物价是否可能再次加速上升。

　　尽管美国整体通胀正在降温，嘉信理财的策略师预计，通胀将沿着“曲折”路径逐步下降。其在最新研究报告中提到，经济中的一些压力可能会逆转通胀放缓的趋势，甚至再次推高价格。

　　“我们认为通胀将继续走低，但潜在的风险包括美联储降息、经济增长强于预期，以及当选总统特朗普的政策提案，”策略师写道，并特别提到特朗普计划对美国进口商品普遍加征关税、减税以及通过限制移民可能减少劳动力供应等因素。

“关税往往会导致一次性的价格上涨，因为进口公司的成本通常会转嫁给消费者。同样，减税可能为正在健康增长的经济提供更多刺激。移民改革则可能导致更高的劳动力成本。”

　　特朗普反驳了其经济计划会引发通胀的说法，并表示将在其第二任期内降低美国的物价。他在第一任期内实施关税政策时，未出现显著的通胀飙升，但专家认为，这次特朗普计划实施的关税范围更广，因而对通胀的预测有所不同。

　　与此同时，美联储在将通胀降低至2%时可能已经遇到阻力，正如鲍威尔上周所说，通胀回落过程中可能会出现一些颠簸。根据美国劳工统计局数据，10月CPI同比上涨2.6%，与经济学家的预期一致，但高于上个月的2.4%。因此，嘉信理财表示，

“展望未来，评估通胀放缓面临的潜在风险是值得的。”

　　策略师提出了以下四个市场信号，用于判断经济中的通胀压力是否正在加剧：

　　劳动力成本上升

　　近期劳动力成本加速上升，第三季度商业部门全体工人的单位劳动力成本同比增长3.4%，这被认为具有通胀性，因为工资上涨会增加企业成本，可能促使企业提价，从而形成“工资-价格螺旋”。嘉信理财策略师表示：

“虽然现在还不能确定这种上升趋势是否会持续，但如果劳动力供应受限并推高工资，单位劳动力成本的更快增长可能会进一步助推通胀势头。”

　　第三季度单位劳动力成本同比上涨3.4%

　　股债相关性再次逆转

　　一般情况下，股票价格与债券收益率呈反向关系。当市场预期利率上升时，这种预期会反映在债券市场中，导致债券收益率上升。而更高的利率预期对股票价格是不利的，因为利率的上升会对企业盈利和投资情绪产生负面影响。

　　但是，目前标普500指数与10年期美债收益率的120天滚动相关性已转为正值，这意味着由于强劲的经济增长预期，股票和收益率同时上升。策略师写道：

“如果这种相关性再次转负，可能表明通胀（再次）成为股票下行风险的主要来源。”

　　标普500指数与10年期美债收益率呈现正相关

　　美债收益率上升

　　自特朗普成功连任后，10年期美债收益率持续攀升，并在选举后次日突破4.4%，创下自7月初以来的最高水平。这反映了市场对更高利率预期的担忧，同时也显示了投资者对未来通胀压力的担心。

　　“通胀可能反弹的担忧，源于自9月以来强劲的经济增长以及潜在的扩张性财政政策。这些因素正在导致市场减少对美联储进一步降息的预期。”嘉信理财策略师指出。

　　经济动能增强

　　当前美国的经济增长似乎强于投资者的预期，这也是可能助推通胀的因素之一。花旗经济意外指数（Citi Economic Surprise Index）最近几个月大幅上升，从夏季的-50攀升至11月的40。

　　嘉信理财预计，如果通胀继续走低，美联储将在未来几个月继续降息。然而，相比一个月前，他们对2025年降息的速度和幅度持更谨慎的看法。策略师补充道，

“更强劲的经济增长意味着，美联储可能不会像几个月前预期的那样大幅降息。此外，考虑到新政府的政策可能带来更高的通胀，美联储的降息路径预期正在转变。”

　　随着投资者消化特朗普胜选的影响，根据11月18日的CME FedWatch工具数据，美联储12月维持当前利率不变的概率为38.1%，这也为经济叙事打开了新篇章。

　　来源：金十数据

　　美联储接下来将依靠一个虚无缥缈的概念走在降息之路上……

　　自大选以来，美股飙升，而美债市场则陷入多空博弈之中，两大市场参与者都在试图预测特朗普政府上任后美国经济的走向。

　　问题的核心在于一个备受争议的话题，它困扰着美联储经济学家和华尔街人士。这个东西，就像所谓的外星人一样，没有人见过，但大家都认为它存在：它就是中性利率。

　　嘉信理财首席固定收益策略师凯西·琼斯（Kathy Jones）最近将中性利率描述为“金融界的野人”。

　　中性利率的定义很简单，它是既不刺激也不抑制经济增长的利率，也是增长和通胀平衡的最佳点。如果利率比中性利率低，经济可能会过热；如果太高，增长就会停滞。问题是没有人真正知道哪个利率水平才能真正的中性利率。

　　琼斯说，“你通过观察过去来进行数据模拟，例如生产率可能会成为其中一个因素。”她指出，如果工人的生产率提高，产出增加，经济就能增长——重要的是，不会出现通胀。

　　明尼阿波利斯联储主席卡什卡利最近也表达了类似的观点，他解释说，“在生产率更高的环境中，中性利率应该更高。”他说，如果生产率结构性提高，美联储在经济恢复中性之前，降息的空间就更小了。

　　然而，这个模糊的利率对于塑造美联储政策至关重要。

　　在投资大会上，卡什卡利回应了美联储主席鲍威尔在9月FOMC新闻发布会上说过的话，“中性利率不是直接可观察的。我们通过它对经济的影响来了解它。”

　　由于美联储目前正在降息，较高的中性利率意味着美联储不需要大幅降息来支持经济。反之，较低的利率则意味着需要更激进的降息。

　　最近，投资者开始接受中性利率较高的观点。

　　9月美联储开始降息周期时，投资者预计美联储到2025年底将短期利率降至2.8%，或2.75%至3%的区间。债券市场现在预计美联储在六周后将少降息四次，预计明年的联邦基金利率将达到3.75%-4%的区间。

　　幸运的是，鲍威尔及其美联储的同僚目前似乎有一些回旋余地。

　　鲍威尔上周在达拉斯地区商会的一次演讲中表示，“经济没有发出任何信号表明我们需要急于降息。”

　　琼斯本人更喜欢仔细研究实际数据，而不是用理论预测来建模。她说，“我们将从真实的数据中对情况进行观察，然后从那里出发。”

　　美股上周以新一轮抛售结束了短暂的大选行情，芝加哥期权交易所恐慌指数VIX两天一度跳涨超20%，市场焦点从特朗普和共和党大获全胜转向对下届政府下美联储降息路径和潜在通胀风险的担忧。

　　在美联储主席鲍威尔发表讲话后，原本明朗的年末降息预期遭遇重大打击，让重新回到历史高位附近的美股估值面临巨大压力。未来一周，人工智能巨头英伟达的业绩将成为最大焦点，或决定近期板块轮动的及波动风险的持续性。

　　美联储降息面临考验

　　过去一周的大量经济数据再次让外界开始评估美联储进一步宽松的必要性。备受关注的“恐怖数据”——10月零售销售月率增长0.4%，同时9月数据大幅上修至0.8%。

　　在8月初非农意外爆冷后，美国劳动力市场顶住了多次飓风的考验。美国劳工部称，上周申请失业救济人数下降至21.7万人，创5月以来新低。虽然企业可能不会以今年早些时候的速度招聘，但也不会解雇员工。里士满联储主席巴尔金表示，企业不想再次出现员工短缺的情况。

　　同时，通胀压力也有所显现。美国10月消费者价格指数（CPI）同比增长2.6%，时隔7个月再次反弹，房租、医疗服务等项目持续高烧不退让超级核心通胀表现出黏性迹象。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，随着大选结果出炉，消费者支出将在第四季度和2025年继续保持稳定增长，特别是劳动力市场健康和薪资健康上升的支持下。不过需要注意的是，10月份通货膨胀依然顽固，将可能提高美联储的最新预测。随着财政、贸易和移民政策的通胀变化即将到来，美联储明年早些时候采取观望态度的风险正在上升。

　　中长期美债收益率恢复涨势，与利率预期关联密切的2年期美债涨4.5个基点至4.298%，连续第七周上涨。基准10年期美债周涨11.9个基点至4.426%。联邦基金利率期货显示，12月降息25个基点的概率从上周接近80%回落至60%。

　　鲍威尔的最新讲话也让年末政策会议前景不再明朗。“经济没有发出任何信号，表明我们需要急于降低利率。”他表示，美联储仍处于降息模式，但前进的道路尚未预先确定，预计通货膨胀率将继续沿着“有时崎岖不平”的道路下降。

　　高频经济公司（High Frequency Economics）首席经济学家温伯格（Carl Weinberg）表示：“美联储的政策旨在在经济衰退形成之前支持经济和就业市场。从数据来看……或者从任何劳动力市场指标来看，都不需要激进的货币宽松政策。”

　　施瓦茨对第一财经表示，对于外界而言，竞选承诺不一定能转化为实际的政策，而那些转化为实际政策的政策可能会产生意想不到的后果，仍有许多问题将在一段时间内得不到解答。他认为，鲍威尔关于未来的行动的预期已经发生了明显的转变，美联储在2025年放缓降息步伐的可能性更大。在美联储于12月中旬召开会议之前，还有另一份重要的就业和通胀报告，这可能会影响利率制定决定。

　　市场发生新变化

　　上周美股大选后涨势遭遇挫折，经济数据利好和美联储降息预期回落打压风险偏好，纳指和标普500指数分别创下近两个月最大周跌幅。

　　道琼斯市场数据显示，上周只有两个板块走高：金融板块上涨1.4%，能源板块微涨0.6%。医疗保健类股下挫5.5%领跌，原材料和科技板块下跌超3%，工业、房地产和通信服务业跌幅也在2%以上。值得一提的是，权重通信服务和科技行业迎来多项利空，超微计算机周跌24%，陷入财务造假疑云后公司表示需要更多时间来完成财务报表和披露，应用材料发布的业绩指引不佳。

　　市场焦点大选转向新政府领导下的经济状况和潜在通胀风险。“我们可以将市场的防御基调归因于几个因素：上周大幅反弹后的估值和定位，债券收益率回升的速度……（以及）美联储明年能够宽松的程度，”Girard环球财富部门的首席投资官储布（Timothy Chubb）表示。

　　不过“特朗普交易”热潮并未完全降温。美国银行的月度全球基金经理调查显示，受特朗普政府承诺的亲商政策推动，美国股票将成为明年表现最好的资产。45%受访者预计，美元在美国大选后将跑赢大盘。由于预期特朗普提出的政策，包括贸易关税，将提振通胀，并促使美联储降息幅度低于此前预期，美元走强。

　　资金流向也有类似趋势。根据伦交所向第一财经记者提供的数据，上周美股基金净流入达到373.7亿美元，创近10年新高，与此同时，受美债收益率和美元指数提振，投资者抢购了价值765.6亿美元的货币市场基金，连续第二周实现净买入。

　　嘉信理财在市场展望中写道，“动物精神”的重新点燃引发了市场技术指标超买风险，推动标普500指数远期市盈率超过了22倍，投资者基本上是在年底前给出了最佳定价的。选举结束后，股票在债券收益率飙升至年度高点的同时飙升，总有一个要先让步。美联储正在密切关注经济数据，并准备在必要时放缓降息进程，这是潜在利空。

　　未来一周，经济数据相对清淡。英伟达财报可能是一个重大的市场推动因素，该公司的营收、收益增长和预测被认为可能在整个人工智能技术领域产生反响。另一个值得注意的问题是，随着投资者从信息技术转向金融、工业和能源等周期性更强的行业，考虑到信息技术行业的市值及其在标普500指数中31%的权重，未来资金流动能否让整体市场保持稳定。

　　（本文来自第一财经）