高瓴最新美股持仓：减持阿里、拼多多，增持贝壳、京东、达达

　　来源：招商宏观静思录

　　文 | 招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　国内方面，1月社融和信贷实现超预期“开门红”，不过春节后化债节奏突然提速可能与近期债牛节奏得以控制、以及实体需求略微转弱有关。2025年Q1用生产法估算的实际GDP或仍不弱、叠加TMT热度对市场风险偏好的持续提振，两会政策力度低于预期的概率有所上升。进而，一旦TMT行情降温，市场或重新演绎债牛和红利风格。海外方面，特朗普百日新政以外政为主，淡化对华政策，酝酿对等关税。“对等关税”预计4月1日会有初步结果。美国主要贸易伙伴实施的最惠国关税税率多数高于美国，其中印度、越南、墨西哥、加拿大等地的关税税率偏高，被征收对等关税税率概率较大。俄乌局势在朝着降温的方向发展，哈以也同意解决停火争端，美元或持续走弱。本周美元指数及黄金价格回落即反映了地缘局势的缓和。

　　正如去年底以来我们一直提示的，若俄乌冲突结束，欧元大概率出现一次性估值修复，美元大概率向下跌破100，短期目标跌破105。近期这一趋势已初现端倪。美元贬值将反向推升人民币汇率，因此，今年人民币汇率贬值压力不大，甚至逐渐存在升值可能，进而全年A股风险偏好均不会太弱。

　　国内方面，1月社融和信贷实现超预期“开门红”，不过春节后化债节奏突然提速可能与近期债牛节奏得以控制以及实体需求略微转弱有关。2025年Q1用生产法估算的实际GDP或仍不弱、叠加TMT热度对市场风险偏好的持续提振，两会政策力度低于预期的概率有所上升。进而，一旦TMT行情降温，市场或重新演绎债牛和红利风格。不过，与去年不同，今年人民币汇率贬值压力不大，甚至逐渐存在升值可能，进而全年A股风险偏好均不会太弱。正如去年底以来我们一直提示的，若俄乌冲突结束，欧元大概率出现一次性估值修复、美元贬值并反向推升人民币汇率。

　　海外方面，1）特朗普百日新政以外政为主，淡化对华政策，酝酿对等关税。类似上一任期，中美关系可能先修复后恶化，预计初始税率不会过高，分阶段、分批次加征概率较大。特朗普宣布将征收“对等关税”，预计4月1日会有初步结果。美国主要贸易伙伴实施的最惠国关税税率多数高于美国，其中印度、越南、墨西哥、加拿大等地的关税税率偏高，被征收对等关税税率的概率较大。2）俄乌局势在朝着降温的方向发展，哈以也同意解决停火争端，美元或持续走弱。从近期俄乌双方表态看，乌方在加入北约、收回全部领土等问题上的态度软化，俄罗斯占据上风，或与美国施压有一定关系。此外，13日以色列与哈马斯终于就被扣押人员交换达成一致。本周美元指数及黄金价格回落也反映了地缘局势的缓和。正如我们自去年以来提示的，一旦俄乌冲突结束，美元大概率向下跌破100，短期目标跌破105。

　　大类资产表现跟踪（2月10日——2月14日）

　　权益：

　　1）A股市场：涨跌交替，震荡收涨。

　　2）港股市场：大幅上涨。

　　3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。

　　债券：

　　1）国内：长短端收益率同步上行。

　　2）海外：美国10债收益率下行、欧元区主要国家10债收益率上行。

　　大宗：

　　国际原油价格上涨、黄金价格回升。

　　外汇：

　　美元走弱，人民币汇率走强。

　　货币流动性跟踪（2月10日——2月14日）

　　流动性复盘：

　　本周央行资金较紧整体偏紧，以7天逆回购投放为主。其中，公开市场操作累计净回笼5749亿元。其中，7天逆回购投放10303亿元，逆回购到期16052亿元。LPR与MLF利率均保持不变。下周公开市场操作到期15443亿元，其中MLF到期5000亿元。

　　货币市场：

　　资金分层现象缓解。其中，DR001 周均值较上周上行 7.33BP 至 1.87%，R001 周均值较上周上行5.74BP 至 1.90%，DR007 周均值较上周上行 6.92BP 至 1.86%，R007 上行2.85BP 至 1.89%。

　　交易量方面，银行间质押式回购周均成交额50004亿元，比上周减少3859亿元。其中，R001 周均成交额41148亿元，平均占比82.29%；R007 周均成交额7830亿元，平均占比15.7%。

　　政府债发行与缴款：

　　本周，政府债发行5150亿元，其中国债发行3535亿元、地方债发行1615 亿元。国债净缴款2320 亿元、地方债净缴款 1320亿元。政府债净缴款合计 2643 亿元，较上周增加 269亿元。

　　同业存单：

　　存单价格多数上行。一级市场上，1M、3M、6M周均发行利率分别变动-1.9BP、1.1BP、2.2BP至1.83%、1.85%、1.84%。二级市场上，1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别变动13.5BP、8.5BP、8.0BP、8.2BP、5.8BP 至 1.84%、1.82%、1.81%、1.79%、1.75%。

　　正文

　　一、宏观周观点（2月16日）

　　国内方面，1月社融和信贷实现超预期“开门红”，不过春节后化债节奏突然提速可能与近期债牛节奏得以控制以及实体需求略微转弱有关。2025年Q1用生产法估算的实际GDP或仍不弱、叠加TMT热度对市场风险偏好的持续提振，两会政策力度低于预期的概率有所上升。进而，一旦TMT行情降温，市场或重新演绎债牛和红利风格。不过，与去年不同，今年人民币汇率贬值压力不大，甚至逐渐存在升值可能，进而全年A股风险偏好均不会太弱。正如去年底以来我们一直提示的，若俄乌冲突结束，欧元大概率出现一次性估值修复、美元贬值并反向推升人民币汇率。

　　海外方面，1）特朗普百日新政以外政为主，淡化对华政策，酝酿对等关税。类似上一任期，中美关系可能先修复后恶化，预计初始税率不会过高，分阶段、分批次加征概率较大。特朗普宣布将征收“对等关税”，预计4月1日会有初步结果。美国主要贸易伙伴实施的最惠国关税税率多数高于美国，其中印度、越南、墨西哥、加拿大等地的关税税率偏高，被征收对等关税税率的概率较大。2）俄乌局势在朝着降温的方向发展，哈以也同意解决停火争端，美元或持续走弱。从近期俄乌双方表态看，乌方在加入北约、收回全部领土等问题上的态度软化，俄罗斯占据上风，或与美国施压有一定关系。此外，13日以色列与哈马斯终于就被扣押人员交换达成一致。本周美元指数及黄金价格回落也反映了地缘局势的缓和。正如我们自去年以来提示的，一旦俄乌冲突结束，美元大概率向下跌破100，短期目标跌破105。

　　国内

　　1）1月社融新增规模创十年新高，表内信贷与政府债皆有超季节性表现；1月银行信贷“开门红”，企业中长期贷款录得近10个月以来首次同比多增。1月，社融新增超7万亿，同比增长8.0%，与上月持平。结构上，社融口径下的新增信贷5.22万亿（上年同期新增4.8万亿，过去三年同期平均4.7万亿），创下近十年来新高；政府债新增约7000亿（上年同期约3350亿），“非标”融资与企业直接融资合计新增超1万亿。1月，人民币新增贷款5.13万亿，超出历史同期（上年同期4.9万亿，过去三年历史平均4.6万亿）；信贷增速降至7.5%，较前值下降0.1个百分点。新增规模超出Wind平均预期（4.32万亿），“开门红”表现不俗。

　　2）2月13日，央行公布四季度《货币政策执行报告》。此次报告延续了12月政治局报告精神，重申“实施适度宽松的货币政策”的基调立场，着重提出“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持再合理水平”，预计“稳物价”的优先级明显提升。自从政治局会议提出转向“适度宽松”的政策基调后，市场对于降准降息的预期拉满，使行情走在了政策实施的前面。事实上，降准降息等宽松措施并未落地，相反去年四季度流动性开始紧缩，超储率从1.8%（Q3）降至1.1%（Q4），直至年前资金价格显著高于历史同期，令市场感受“小钱荒”的压力。为什么会出现预期与现实间的差异，我们认为是“稳增长”的前提出现了变化，美国对华关税政策节奏与之前预期不符，在跟随性原则的引导下，刺激内需的政策也会相应调整。另一项值得注意的变化是，报告将“物价合理回升”放在了重要位置，这既是对中央经济工作会议要求的呼应，也反映出相比“稳增长”，促进物价合理回升的确定性更强。去年底召开的中央经济工作会议明确要求“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，预示促进物价合理回升将是宏观政策的重要任务。对此，四季度货币政策例会与此次《货执报告》均进行重申。我们认为，与“稳增长”相比，促进物价合理回升的主动权在内部，执行起来确定性更强，这将成为未来一段时期的施政重点

　　海外：

　　1）1月美国通胀数据超预期，主因能源和食品价格影响，OER房租项涨幅相对温和。2025年2月12日美国劳工统计局发布：1月CPI环比0.5%（前值0.4%），核心CPI环比0.4%（前值0.2%）；CPI同比3.0%（前值2.9%），核心CPI同比3.3%（前值3.2%）。受美国对俄新制裁影响，布伦特原油价格在1月升至80美元/桶以上水平后回落，截至2月11日小幅降至77美元/桶附近，1月美国CPI能源项整体环比录得1.1%（前值2.4%）。食品价格强劲上涨，1月食品环比0.4%（前值0.3%），同比2.5%（前值2.5%）。其中，家庭食品环比0.5%（前值0.3%），非家用食品环比0.2%（前值0.3%）。根据BLS，本期数据会受到年度惯例季节性调整的影响，再考虑到1月份的食品价格供给侧冲击和油价反弹，本月CPI数据所隐含的通胀风险事实上并不像表面读数上那么严重。但是在鲍威尔国会偏鹰表态叠加关税通胀风险的场景下，海外市场担忧美联储长期维持暂停降息状态，CME数据显示美联储降息预期已推迟到下半年。

　　2）德国经济活动指数上升，欧元区Q4GDP季环比初值回升。2月10日当周德国经济活动指数录得0.31%，前值0.12%。欧元区Q4GDP季环比初值回升至0.1%，前值为0.0%。

　　二、大类资产总体回顾（2月10日-2月14日）

　　权益：

　　1）A股市场：涨跌交替，震荡收涨。

　　2）港股市场：大幅上涨。

　　3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。

　　债券：

　　1）国内：长短端收益率同步上行。

　　2）海外：美国10债收益率下行、欧元区主要国家10债收益率上行。

　　大宗商品：

　　国际原油价格上涨、黄金价格回升。

　　外汇：

　　美元走弱，人民币汇率走强。

　　三、货币流动性跟踪周报（2月10日-2月14日）

　　流动性复盘

　　本周央行资金较紧整体偏紧，以7天逆回购投放为主。其中，公开市场操作累计净回笼5749亿元。其中，7天逆回购投放10303亿元，逆回购到期16052亿元。LPR与MLF利率均保持不变。下周公开市场操作到期15443亿元，其中MLF到期5000亿元。

　　货币市场

　　资金分层现象缓解。其中，DR001 周均值较上周上行 7.33BP 至 1.87%，R001 周均值较上周上行5.74BP 至 1.90%，DR007 周均值较上周上行 6.92BP 至 1.86%，R007 上行2.85BP 至 1.89%。流动性分层现象有所缓解：R001-DR001，R007-DR007分别上行11.1BP（上周7BP）、9.3BP（上周9BP）。SHIBOR隔夜、7天利率周均值较上周分别上行10BP、2BP至1.86%、1.81%。

　　交易量方面，银行间质押式回购周均成交额50004亿元，比上周减少3859亿元。其中，R001 周均成交额41148亿元，平均占比82.29%；R007 周均成交额7830亿元，平均占比15.7%。上交所质押式回购日均成交额20106亿元，较上周减少795亿元。其中，GC001日均成交额18095亿元，平均占比90.0%；GC007日均成交额2011亿元，平均占比10.0%。

　　政府债发行与缴款

　　本周，政府债发行5150亿元，其中国债发行3535亿元、地方债发行1615 亿元。国债净缴款2320 亿元、地方债净缴款 1320亿元。政府债净缴款合计 2643 亿元，较上周增加 269亿元。

　　同业存单

　　存单价格多数上行。一级市场上，1M、3M、6M周均发行利率分别变动-1.9BP、1.1BP、2.2BP至1.83%、1.85%、1.84%。二级市场上，1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别变动13.5BP、8.5BP、8.0BP、8.2BP、5.8BP 至 1.84%、1.82%、1.81%、1.79%、1.75%；各等级存单收益率上行，AAA、AA+、AA 等级 1 年期存单收益率分别变动5.8BP、3.82BP、3.82BP 至 1.75%、1.81%、1.92%。

　　汇率变动

　　本周，美元指数震荡走弱，人民币兑美元汇率整体企稳回升。以周均值计，人民币中间价较上周升值0.0241%至7.171，即期汇率升值0.3121%至7.2922，离岸人民币贬值3.65%至7.2922。

　　四、下周重点数据和事件展望

　　风险提示

　　国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。

上任不足一个月，美国总统特朗普已签署了60多项行政命令，创下40多年来美国总统上任100天内签署行政命令数量之最。

一系列新政所涉议题看似纷繁多样，但背后都离不开一个主线——解决财政赤字。

36.1万亿美元，是美国在1月2日正式恢复的联邦政府债务上限。36.22万亿美元，是截至2月12日美国联邦政府债务总额。目前，美国财政部正在采取“超常规措施”以避免债务违约。但美国财政部警告，超常规措施可能持续多久存在“相当高的不确定性”——美国财政部现金余额预计将在未来几个月内消耗殆尽。

2025年，预计将有接近3万亿美元的美国国债到期。如果不提高债务上限，美国将出现历史性的债务违约。

这也是为什么特朗普希望国会在他1月20日重返白宫之前提高或废除债务上限。显然，特朗普的提议并未获国会通过。

退一步来看，即使美国国会今年提高或取消债务上限，特朗普政府的财政压力并不能迎刃而解——巨量的债务必然伴随高额的利息。

2024财年，美国政府净利息支出已经高达8820亿美元，利息支出增速达创纪录的34%，是预算中第三大支出项目，仅次于社会保障和医疗保健，在2024财年甚至超过国防开支。

所以特朗普上台之后持续给美联储施压，要求美联储立即下调利率。

而当前，美国通胀再度上行，美联储主席鲍威尔明确表示“不急于降息”。根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，美国政府净利息支出2025财年将再创历史新高，逼近1万亿美元，占GDP的3.4%，超1991年创下的3.2%这一历史纪录。

限制债务上限，可能面临政府停摆、债务违约；放开债务上限，在当前高利率背景下，美国政府或将面临更高的融资成本，进一步挤压财政政策的可操作空间。

看明白特朗普手上的“账本”，就知道目前这一系列疾风骤雨般的新政，只是一个开始。

“赚钱”门路

从四份行政令中，可以窥探出特朗普政府的“赚钱”门路。

第一份，特朗普于就职当天签署的《恢复纪念美国伟大的命名》的行政令。

这份行政令中提到，将北美洲第一高峰重新使用美国第25任总统麦金利的名字命名。麦金利任期内以征收关税和扩张领土闻名，而这正是特朗普找到的“赚钱”门路。

关税是特朗普眼中可以短期变现的来源。

在1月的达沃斯论坛上，特朗普说要对全世界不产自美国的商品征收关税，甚至毫不掩饰地表达加征关税的目的：“这将为我们的国库注入数千亿美元甚至数万亿美元，以加强我们的经济并偿还债务。”

同时更名的还有墨西哥湾——改名为“美国湾”，这背后也是一本经济账。这份“改名”的行政令中明确指出：“墨西哥湾的地质条件使其成为世界上最丰富的石油和天然气地区之一，为美国提供了大约14%的原油产量和丰富的天然气。墨西哥湾也是美国渔业的发源地，被公认为世界上产量最高的渔场之一，其商业捕捞量位居全美第二位，为美国当地经济贡献了数亿美元产值。”

第二份，1月31日签署的《通过放松管制释放繁荣》。该行政令最引人注目的部分是规定联邦机构每制定一条新规则就要废除10项旧政策。

第三份，2月3日签署的《建立美国主权财富基金的计划》。该行政令称，这项由政府运营的主权财富基金将作为美国经济发展的工具，目标之一是发展机场和高速公路等基础设施，还可以用于“帮助美国扩大在巴拿马和格陵兰岛等地区的影响力”。美国财长贝森特表示，美国将在未来12个月内成立该基金。

这一举措能使得美国政府减少依赖发行国债来筹集巨额资金。但是主权财富基金的资金来源通常是政府的财政盈余，而美国目前处于财政赤字状态，尚不清楚特朗普这一计划的资金来源。

第四份，2月10日签署的行政命令，即时停止启动任何基于《海外反贪腐法》（Foreign Corrupt Practices Act）的调查或执法行动，所有现有海外反贪腐案件都要进行详细审视。

在该行政命令中，特朗普批评《海外反贪腐法》针对美国公民和企业的执法过于宽泛、难以预测，损害美国经济竞争力和国家安全。

很多著名企业曾因此法“中招”，投行高盛曾因马来西亚的“一马案”而被罚29亿美元。

在特朗普眼中，这些美国相关企业在不同国家的贪腐行为，只是生意的一部份。如果美国政府要“斤斤计较”，将会阻碍它们在世界各地与其他国家企业的竞争，不利美国的地缘政治利益。

特朗普签署法令时表明：“这意味着美国将会有多很多生意。”

裁员节流

1月20日宣誓就职当天，特朗普签署行政令，组建名为“政府效率部”（DOGE）的顾问委员会，由特斯拉首席执行官马斯克牵头，旨在削减政府开支，提升政府效率。

裁员方面，马斯克与特朗普定下的目标是，要在几个月内炒掉几十万名美国公务员。

2月12日，特朗普发布有关外交关系的行政命令。美国国务院当天已经开始指示驻各国的美国大使馆进行裁员工作，包括裁减美国员工以及当地雇员。

此前一天，特朗普签署了一项行政令，进一步推进联邦政府大规模减员工作。行政令规定，政府机构每有4名员工离职，才能新招聘不超过1名员工，并强制各机构与马斯克牵头的“政府效率部”密切合作，以制订大规模裁员计划，确定哪些机构部门可以直接撤销。

此前，特朗普政府已经出台大规模“买断”协议，尝试取消联邦工作人员的公务员权益保护措施，并关停部分联邦机构。据悉，目前约有7.5万名美国联邦员工接受了特朗普政府的“买断计划”。

精简机构方面，美国国际开发署、美国消费者金融保护局、美国联邦行政研究院等被关停。2月12日，特朗普还称，美国教育部是个“大骗局”，希望能“立即关闭”该联邦机构。

财政前景

“尽管政府部门打击浪费和效率低下的行为可能很有帮助，但在遏制正在迅速走向灾难的公共债务方面，它几乎无关紧要。”里根时期白宫预算办公室主任、有“里根经济学之父”称号的大卫·斯托克曼（David Stock-man）如此评论特朗普的新政。“原因在于，与当前的债务轨迹和特朗普提议的减税成本相比，节省的金额微不足道”。

斯托克曼曾经为里根做了马斯克试图为特朗普做的事情。

“MAGA的支持者们经常倡导的替代路线——打击欺诈和浪费，或通过减税和放松管制来刺激经济增长——根本无法缓解美国债务螺旋式上升的严重程度。”

斯托克曼认为，特朗普式的财政框架未来10年只会增加赤字。

“具有讽刺意味的是，对政府赤字影响最大的不是决定支出和税收的国会，而是决定利率的美联储。”桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）在其新书《国家如何破产》中写道。

而当下，面对持续升温的通胀，美联储强调“不急于降息”。与此同时，鲍威尔还表达了对美国财政前景的担忧，“美国正走在一条不可持续的财政道路上”。

通胀仍在升温之际，许多经济学家对特朗普的关税政策感到不安。美联储前副主席警告，特朗普关税政策可能引发“滞胀冲击”。

根据波士顿联储经济学家发布的分析，特朗普对中国、加拿大和墨西哥的关税政策可能会使核心通胀（剔除波动较大的食品和能源价格）增加0.8个百分点。经济学家警告称，如果特朗普兑现其竞选承诺，实施普遍关税，那么影响将显著扩大。

亚特兰大联储主席博斯蒂克在最近的一次活动中表示，与他交谈过的企业高管预计会“100%”将更高的成本转嫁给消费者。

这似乎构成了特朗普当前面临的财政图景：一系列旨在开源节流的新政带来的收入，与巨额的财政赤字相比，九牛一毛；希望通过加征关税增加财政收入，引发通胀再度逆转、美联储降息放缓，联邦政府需要继续支付高额债务利息，适得其反。

未来，如果财政赤字继续扩大，而美联储降息步伐放缓，特朗普将不得不面对财政与货币政策同时收紧的局面。

记者：白岩冰

文字编辑：程慧

版面编辑：毕丹丹

观点网讯：2月16日消息，理想汽车近日宣布，其搭载自研碳化硅功率模块及新一代电驱动系统的800V纯电SUV将在江苏理想常州工厂正式量产。

同时，理想汽车积极推进供应链近地化战略，预计到2026年，将有70%的关键零部件实现近地化供应。

此次纯电SUV整车工厂落地常州，将进一步整合本地化供应链资源，实现从电机、电控到整车组装的垂直闭环，大幅提升生产效率和品控能力。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。

（来源：雷达Finance）

雷达财经出品 文|李茜 编|深海

0佣金！

2月11日盘后，“京东黑板报”公众号宣布，京东外卖正式启动“品质堂食餐饮商家”招募！2025年5月1日前入驻的商家，全年免佣金。

次日开盘，美团股价重挫，盘中跌幅一度超7%，至收盘跌幅依然达4.08%，市值蒸发金额达399亿港元。

而自京东宣布下场外卖以来，“京东外卖”微信指数急速飙升。其中，2月14日，“京东外卖”微信指数是“美团外卖”的近十倍。

此前，百度、滴滴、抖音都曾进军过外卖市场，但最终产生的水花不大。为何京东下场，会产生如此巨大的影响？著名经济学家宋清辉向雷达财经表示，此前下场的互联网公司履约能力存在欠缺，而京东本身在即时零售领域深耕多年，配合京东积累的用户和口碑，加上达达的配送能力，有望对市场格局带来影响。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，外卖平台平均佣金率大致在23%左右，而京东采取零佣金的策略，这将在整个外卖市场掀起波澜，产生鲇鱼效应，促使市场竞争更加激烈。

除了降佣金，有市场人士还认为，京东下场对改变“幽灵外卖”、“外卖员困于系统”等，也将发挥积极作用。

消费者苦“幽灵外卖”久矣

“在京东秒送上下单的鸡架，领完券后，比美团上便宜了一些。”在北京海淀生活的李静（化名）是京东重度客户，其宝宝的奶粉、衣服、尿不湿等，都是通过京东购买。有时孩子发烧感冒，也会京东下单进行病毒检测。李静认为京东商品的品质在各大电商平台中最好。

看到京东外卖的宣传后，李静第一时间开启体验，发现附近的紫燕百味鸡、蜜雪冰城、袁记云饺、绝味鸭脖等，均在可选之列。而李静最喜欢的一家鸡架店，起送25元，且免运费。李静购买了鸡架、鸡柳各一份，等待约半个小时左右，即收到了骑手送货。

李静之前点外卖，曾有过不好的体验，外卖里曾出现过黑色异物。

“啊，居然是一只蟑螂。”在北京工作的小雪在去年曾通过美团外卖点了米线，刚吃了没几口，就发现了一只虫状物，经过同事鉴定，确定是蟑螂。

随后，小雪按照美团上留下的联系方式，给餐馆老板打电话，结果打了两个电话，都没有人接听。最后好不容易接通，餐馆老板说过会处理，结果几天过去，也没有后续。

小雪通过美团平台留言，也没能获得解决。

“最后美团放心吃赔了20元，没有短信，没有电话，感觉遭了两遍恶心。”小雪称自己非常无奈，只能发个朋友圈吐槽下。

今年2月16日，雷达财经以“美团+蟑螂”为关键词，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】上搜索出3365条结果。

值得关注的是，外卖平台还存在着“幽灵外卖”。

2024年8月24日，央视新闻曝光了一批租借执照开店，用假地址、假照片成为热销高分店铺的“幽灵外卖”。事件曝光后，快速冲上热搜。

据央视新闻报道，一家挂着“实况厨房”牌子的餐厅就在距离废品堆五六米远的地方。

在“实况厨房”藏身的30多家外卖店铺，所使用的营业执照和食品经营许可证竟然一模一样。“实况厨房”的负责人称，其靠房租挣钱，不参与商户们的经营。

“实况厨房”卫生状况非常差。操作间的纱窗上、灶台上结满了油污，地面满是污水，门帘上沾满了黑色的污垢，库房里的食材、货物和生活用品随意摆放。

值得注意的是，虽然卫生条件如此之差，但是有的店铺使用虚假地址、虚假图片，也能成为高分的热销店铺。

“京东品质外卖，可以完美避开‘幽灵外卖’，选择京东点外卖让人放心。”李静和小雪表示。

被困在“系统”的骑手多了新选择

2020年9月8日，一篇《外卖骑手，困在系统里》的文章引发热议，文中指出在外卖系统的算法与数据驱动下，美团、饿了么外卖骑手疲于奔命，导致他们不惜违反交规，与死神赛跑，外卖骑手遭遇交通事故的数量急剧上升，外卖骑手成了高危职业。

千万外卖骑手，不仅困在系统里，也困在用工关系里。

2021年9月，北京致诚农民工法律援助与研究中心对外发布了一份包含1907件有效判决数据，长达57页的《外卖平台用工模式法律研究报告》（下称“《报告》”），揭示了过去10年间，外卖平台用工模式发生的复杂而快速的演变，并逐步发展出3大类及8种主要模式。

通过模式改变，外卖平台成功地将骑手所带来的人力成本和用工风险向外剥离、层层区隔，通过一系列表面的法律安排以及配合其中的配送商/众包服务公司和灵活用工平台，将骑手的劳动关系一步步打碎，从而将其悄然推向权益保障的边缘。

而随着京东下场外卖，骑手们有了更多的选择。

长期以来，京东以福利好著称，快递员和保洁等岗位也缴纳五险一金。

相关数据显示，目前达达秒送年活跃骑手数量近130万，累计注册骑手数量达数千万。

随着京东业务的深入，用工需求也将同步增长。

雷达财经体验发现，目前京东外卖内嵌在京东App内，在顶端点击“秒送”后，即可看到外卖专区，此外，“秒送”还涵盖咖啡奶茶、买药秒送、生鲜菜场、急用数码、水果果切等类目。

从配送来看，主要是由京东子公司达达完成，部分商家选择自己配送。从配送价格来看，从0元到数元不等。

“秒送”专区C位是“外卖招商”，点击后商家即可入驻。

目前，京东下场做外卖，已经引发了不小的反响。

自京东外卖官宣以来，其微信指数急速飙升。2月14日，“京东外卖”微信指数达4.64亿，是“饿了么”微信指数的8.21倍、“美团外卖”微信指数的9.28倍。

而在资本市场方面，美团在京东外卖官宣0佣金次日，即2月12日一度大跌7.17%，至收盘跌幅依然超过4%，市值蒸发近400亿港元。

值得关注的是，2月14日上午，美团还发布公告称，结合既定工作安排和各方建议，将在广西部分城市试点新一轮“骑手超时免罚”机制。

有市场人士推测，美团此举或是迫于京东下场做外卖的压力。

商家被高佣金困扰已久

在宋清辉看来，京东选取的进攻方式非常巧妙。外卖行业动辄20%的佣金，让不少商家苦不堪言，京东0佣金，对商家吸引力巨大。其选择邀请品质商家破局，符合京东一贯高品质的调性，能够保证自己的外卖口碑，也避免短期内花巨额成本增加运力。

“平台平均佣金23个点。京东零佣金，如平地惊雷一般对中国外卖的影响巨大。”朱丹蓬向雷达财经表示，京东外卖发挥出鲶鱼效应，对整个食品安全品质的提升以及消费者的点外卖体验，都有非常好的赋能和加持。

2020年2月18日， 重庆市工商联餐饮商会1987家企业联合发出公函，呼吁美团点评、饿了么等平台减免佣金。随后，河北省饭烹协、南充市火锅协会、云南省餐饮与美食行业协会、山东省饭店协会等多个餐饮协会致函美团或发布公开信，呼吁降佣金。其中，南充市火锅协会态度较为激烈。

2020年2月21日，南充市火锅协会致信当地市长信箱，举报美团疫情期间涉嫌涨佣金、垄断经营及不正当竞争的行为。

“多一个销售渠道，还零佣金，何乐而不为呢？”近日，雷达财经随机走访了一些商户，不少负责人对京东外卖感兴趣，部分已经提交了申请。

更大的图谋或在后头

雷达财经注意到，外卖所属的即时零售赛道，已成长为巨大的蛋糕。

商务部国际贸易经济合作研究院发布的《即时零售行业发展报告(2024)》指出，2023年我国即时零售规模达到6500亿元，同比增长28.89%，预计2030年将超过2万亿元。

对于以外卖为代表的及时零售赛道，不少互联网巨头虎视眈眈，百度、滴滴曾亲自下场，抖音凭借短视频的流量优势，甚至一度来势汹汹，但因为外卖高峰期履约问题，最终未能激荡起太大水花。

为何京东外卖能取得如此良好的效果？在宋清辉看来，其他巨头存在配送短板，而京东在配送领域积累深厚。

2015年，京东就推出了“京东到家”服务，主要聚焦于买菜市场。

2022年6月17日，时任京东零售CEO辛利军在接受外媒采访时表示，京东已考虑进军外卖业务。

2024年4月，前美团副总裁郭庆加入京东，全面接管达达集团。郭庆于2014年加入美团，在随后的7年，其一手促成了美团酒旅业务的高速发展。

2024年5月，达达集团宣布业务全面融入京东生态，原即时零售品牌京东小时达、京东到家全面整合升级为“京东秒送”。

今年2月11日，京东外卖启动“品质堂食餐饮商家”招募，2025年5月1日前入驻的商家全年免佣金。

此外，京东外界京东2022年三季度业绩公告显示，年度活跃用户数为5.883亿，同比增长6.5%（此后京东不再披露用户数据）。

在宋清辉看来，京东数亿高质量用户，对京东外卖业务具有巨大的加成作用。随着京东外卖加速扩展步伐，达达的配送网络可形成“外卖+零售”的协同效应。

多位分析人士认为，京东下场做外卖，只是一个切入口，更大的图谋是瞄准即时零售这块大蛋糕。

2024年第三季度，美团本地的收入同比增长20.2%至人民币694亿元，占总营收的比重达74.25%，经营溢利同比增长44.4%至人民币146亿元。

美团本地商业中的外卖、履约配送、闪购、医药，也是京东发力的重点，京东App本地生活板块，甚至涵盖了家政、洗衣、家电清洗等领域。

雷达财经梳理发现，京东在本地商业布局已超10年。已陆续布局了母婴，智能娱乐体验馆、京东之家，京东便利店、七鲜超市、京东MALL等。

宋清辉认为，京东则是想用高频的外卖业务带动零售、即时零售等主业，提升整体复购率，做用户留存。

兵法曰，出其所不趋，攻其所必救。

在一些观察人士看来，外卖是美团的基本盘，京东剑指外卖，是“攻其必救”，有可能打乱美团的节奏，美团试点新一轮“骑手超时免罚”机制，可能原因是迫于京东的压力。

事实上，京东创始人刘强东是“攻其必救”高手。

2010年12月15日，刘强东在微博上宣布，京东图书折后再降价20%销售，当当网和卓越网不得不也陆续采取降价促销措施。

价格战开打后，当当股价就开始跌跌不休，整体跌幅超过30%。事后，当当网创始人李国庆复盘称，刘强东打掉了自己6个点的毛利率。而京东则一战成名，市场份额不断变大。

2012年8月，刘强东再次向家电巨头苏宁发起突袭。

彼时，有分析称，京东用当时占比不到20%的大家电业务降价，逼迫该业务占比超过60%的苏宁跟进，这显然是划算的。刘强东顺便也将京东要卖大家电的消息昭告了天下，还证明了自己的财务能力。

在前述观察人士看来，外卖本身对京东属于增量，其发起零佣金价格战，损失有限，有利于京东扩展即时零售版图。美团外卖体量太大，如果陷入价格战泥沼将损失巨大。

未来京东将投入多少资源做外卖、美团将如何出招、即时零售市场格局将发生哪些变化？雷达财经将继续关注。

　　资本市场更关注销售增速，这关乎减肥药离见顶还有多远

　　文|《财经》记者 辛颖

　　编辑|王小

　　2025年全球最能挣钱的药将是哪款？刚开年就锁定了候选竞争者。

　　2月5日，诺和诺德公布2024年业绩，以“减重功效”闻名的司美格鲁肽总收入2018.49亿丹麦克朗（约合2140亿元人民币），相当于日赚5.6亿元，距离全球“药王”仅差半步。

　　就在前一日，默沙东公布旗下Keytruda（下称“K药”）2024年全球销售额为294.82亿美元（约合2154亿元人民币）。这款“广谱抗癌药”险胜，蝉联药王宝座。

　　而2024年K药销售额增速已降至18%，司美格鲁肽仍维持同比增长38%的速度在追赶。

　　一位私募基金的投资人士对《财经》分析，如果仅从市场销售的角度看，司美格鲁肽市场需求空间比K药大很多，把两者放在一起比较甚至都有点不公平。

　　最初，司美格鲁肽只是用于治疗糖尿病，其持续放量背后，是全球对“减肥药”市场的期待。司美格鲁肽的竞争对手替尔泊肽获批才两年多，礼来在2025年2月6日公布其业绩称，2024年收入达到164亿美元。高盛预测，全球减肥药物市场规模到2030年，达1300亿美元。

　　“药王”之战也显露了创新药研发的风向变动。一位二级市场医药分析师对《财经》表示，抗癌药已经高度内卷，即便是一些很细分的小赛道里，都特别拥挤。减重引领的代谢药赛道，让药品研发又看到了新希望。

　　不过，司美格鲁肽的增速已出现放缓的迹象，替尔泊肽2024年四季度营收约为19亿美元，也未达到分析师预期的22亿美元。

　　这让资本市场变得更谨慎，减肥药市场还有多少增量空间可期待？2025年将让答案更为明晰，而刚刚成为赛场的中国市场将是其中一块重要的拼图。

　　拼价格，拼进院

　　“两家竞争现在非常激烈，都在争取尽快进医院。”一位北京三甲医院的工作人员对《财经》说。

　　替尔泊肽和司美格鲁肽，为GLP-1类药品，不仅能够更好地控制血糖，还可能帮助减重。作用原理是其可以模仿肠道中产生的一种胰高血糖素样肽-1（GLP-1）激素，向大脑发出吃饱的信号，促进胰岛素分泌。

　　尽管替尔泊肽和司美格鲁肽的“降糖版”都已在公立医院铺开销售，但《财经》记者在多家医院了解到，“减肥版”要进公立医院的难度更大，竞争才刚开始。

　　2025年1月初，同样作为糖尿病治疗药物的替尔泊肽获批用于体重管理，正式在中国上市，比司美格鲁肽晚了不到两个月。

　　此时两个产品的东家，诺和诺德早已力压路易威登LV，稳坐欧洲市值最高的公司，美国礼来也跃升为全球市值最高的制药集团。

　　在全球市场，诺和诺德的三款产品中，减肥用司美格鲁肽注射液Wegovy增速最快，2024年营收同比增长86%；降糖用司美格鲁肽注射液Ozempic和口服司美格鲁肽片Rybelsus都同比增长26%。

　　2024年，礼来的降糖用替尔泊肽Mounjaro销售额115.4亿美元，同比增长124%；减肥用替尔泊肽Zepbound，在上市后第一年就卖出49.26亿美元。

　　仅这两家巨头，已将GLP-1市场规模带到500亿美元，按照千亿美元的前景估算，已占下半壁江山。

　　不过，减肥药增长的势头不那么突出了，竞争者们已经启动降价策略。

　　在2024年财报中，诺和诺德提及在北美市场Wegovy实际已以较低价格销售，抵消了部分销量增长带来的收入。

　　礼来在2024年8月宣布，以单剂量小瓶装形式销售Zepbound，且通过直接面向消费者的LillyDirect网站自费渠道分销。Zepbound的小药瓶的最高价格约比正常剂量低了一半，而且使用小药瓶时，患者们要自己填充注射器，这节省了礼来减肥药的生产时间，使得更加广泛的患者群体能够获得减肥药物。

　　摩根士丹利报告称，虽然成本降低可能会在短期内拉低礼来Zepbound平均销售价格，但瓶装药物的额外销量“可能会对礼来的销售业绩产生积极影响”。

　　这些销售策略让诺和诺德的领先优势在缩小，据IQVIA数据，2024年的最后三个月内，在美国这个最大的减肥药市场，Wegovy每周处方总量输给了Zepbound。

　　减肥药预期要见顶了？

　　诺和诺德发布2024年业绩当日，股价收报85.73美元，与2024年中约146美元的股价高点比，跌幅仍超四成。

　　上述私募基金投资人士认为，诺和诺德股价走低背后，是投资者对减肥药的期待更冷静。

　　在美国，诺和诺德Wegovy2024年的处方量从年初的每周10万张，增长到每周20万张。但新增处方速度开始放缓，从2023年的每周新增约3万张处方，下降到2024年的2万张。

　　虽然2024年仍是减肥药大卖的一年，GLP-1类药品在降糖市场的预期变数不大，上述私募基金人士表示，“从投资的角度，增速放缓就不太关注了”。

　　诺和诺德、礼来都在下调业绩预期。礼来制药在2025年1月公布业绩预告时就表示，预计替尔泊肽在2024年四季度的销售额将低于预期。

　　诺和诺德也表示，2025年公司的销售额增长将放缓，因为市场对其减肥药Wegovy的狂热需求有所降温。诺和诺德预计，销售额增长将在16%至24%之间，低于2024年18%至26%的增长率。

　　有新药投资人表示，司美格鲁肽和替尔泊肽的增速放缓，还有一部分原因是受限于产能。

　　过去两年，诺和诺德和礼来都忙于扩产能。2024年6月，诺和诺德官网公告，斥资41亿美元在美国新建工厂，用于扩大司美格鲁肽的生产。同时，以110亿美元收购三座灌装工厂，支持产能提升。

　　2024年10月，礼来宣布，投资约15亿元人民币提升中国苏州工厂的产能，扩大替尔泊肽的生产规模。这是礼来150年发展史上最大的产能投资计划的一部分，其2024年总计划投入90亿美元用于提升替尔泊肽产量。

　　替尔泊肽的需求短缺问题当前已有所缓解。据媒体报道，2024年底美国食品和药品监督管理局（FDA）更新的药品短缺系统中显示替尔泊肽的短缺问题已解决，司美格鲁肽注射剂依旧短缺。

　　相比短期的产能瓶颈，外界更关注的是，减肥药的长期需求增速是否看到拐点。

　　欧洲金融服务公司Kepler Cheuvreux的分析师早在2023年就指出，减肥药物公司的估值现在已经过高，其团队也认为减肥狂潮只是泡沫，近期看不到任何驱动其继续上涨的因素。

　　近期发布的一些研究结果也给市场泼了一瓢冷水。一项发表在《美国医学会杂志》上的研究称，大约800名参与者连续每周注射司美格鲁肽并配合饮食调整和锻炼以及心理咨询，四个月后体重平均降低10.6%，之后近一年里三分之一的参与者转为注射安慰剂而其余人继续注射司美格鲁肽，结果发现注射安慰剂的患者体重平均反弹近7%，注射司美格鲁肽的患者体重则持续降低。

　　一名职场人士告诉《财经》，目前还不考虑使用减肥药物，“担心停药后会反弹”。她正在通过节食等传统方法减重。

　　“即便是已经上市的减肥药，是否有其他的副作用还需要更长的周期来验证。对糖尿病患者来说，是可以接受有一定的风险代价，但是对于减重患者能不能接受潜在的未知风险，这是患者需要衡量的。”一位新药投资人士表示。

　　医疗保健分析公司IQVIA数据科学研究所高级研究主管Michael Kleinrock表示，减肥药的市场规模预期能否继续上调，还将取决于患者继续使用减肥药物的时间，以及这些药物能否被用于治疗其他疾病，或者开发出新的直面消费者的销售模式。

　　开战！

　　“我现在最想知道的是，两款减肥药在中国市场的销量爬坡情况。”一位关注国际市场的投资人希望在这个新开辟的“战场”中，抓住些变化的苗头。

　　虽然2024年底在中国刚上市，减肥版司美格鲁肽在中国销售额已达2.98亿丹麦克朗（约合3.02亿元人民币）。就司美格鲁肽2025年中国市场销售预期，诺和诺德截至记者发稿未作回复。

　　刚获批进入中国市场的减肥版替尔泊肽尚无销售数据可对比，这两款药在电商平台、民营医院正在快速铺开，只是进入公立医院的速度相对较慢。

　　中信证券测算，2030年中国减肥用GLP-1药品的市场规模将达到383亿元。

　　一位药品市场一级投资人士对《财经》分析，减肥这种偏消费类产品其实都是马太效应，头部3家-5家企业会占据90%以上市场。这意味着，在诺和诺德和礼来之外，留给其他企业的机会不多。

　　“2025年国产减肥新药有望获批，还是非常期待的。”一家资产管理公司的研究员说。

　　最激烈的战斗应该还是落在“仿制药”市场。司美格鲁肽的专利权2026年到期，据《财经》不完全统计，司美格鲁肽生物类似药的在研企业中，华东医药、丽珠医药已经在2024年递交上市申请，另外有中国生物制药、四环医药、联邦制药、智飞生物等七家企业在3期临床。

　　从新药研发看，进度最快的是信达生物GLP-1/GCGR双靶点玛氏度肽，其减重适应症在2024年2月申报上市。据信达生物公告，玛仕度肽在中国超重或肥胖成人受试者中进行的首个3期临床研究（GLORY-1）已圆满达成主要终点和所有关键次要终点。

　　双靶点新药中，还有恒瑞医药的HRS9531处于3期临床，博瑞医药（维权）、众生药业、翰森制药等的产品仍在临床2期。

　　此前，已经有两款国产的GLP-1单靶点减肥药获批，分别是华东医药的利拉鲁肽注射液和仁会生物的贝那鲁肽注射液，但由于这两款药的用药频率更高，分别是每日一次和每日三次，与新一代的每周用药一次的产品竞争略显不足。

　　GLP-1单靶点的新药研究中，先为达生物已进入临床3期，另有石药集团等公司的产品在临床2期。在更前沿的复合制剂、小分子、多靶点赛道上，也各有十家左右的国产企业布局。

　　面对众多竞争者，庞大如诺和诺德、礼来也不得不多考虑扩展适应症，这也是GLP-1市场天花板的关键，除了降糖和减重，将其用于阿尔兹海默症、心血管疾病、慢性肾病、脂肪性肝炎、呼吸睡眠综合征等方面的研究都在展开，任何一个方向的突破都可能大幅提振市场预期。

　　如果参考药王“K药”过去几年在中国所面对的竞争——几乎每年都能看到更便宜的同类抗癌药出现，减肥市场的混战已然近在眼前。

转自：新华网

　　新华社德国慕尼黑2月16日电　综述丨慕安会多国与会人士批美挥舞“关税大棒”

　　新华社记者

　　美国总统特朗普10日宣布对所有美国进口钢铁和铝征收25%的关税，13日签署备忘录要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”。美国肆意挥舞“关税大棒”的做法遭到出席第61届慕尼黑安全会议（慕安会）的多国政商界人士批评，他们认为这种单边主义和贸易保护主义做法可能引发贸易战，最终损害全球经济。

　　在慕安会15日举行的“贸易战与和平”主题讨论会上，会议主持人、英国牛津大学布拉瓦特尼克政府学院院长恩盖尔·伍兹指出，近一个月以来，“关税”一词频繁登上各大新闻头条，引发国际社会强烈关注。

　　加拿大外交部长梅拉妮·乔利表示，加拿大与美国经济高度依存，美国加征关税的举动“令所有人震惊”，对加拿大而言更是一场“生存威胁”，可能导致加拿大数十万工作岗位流失，推高失业率。她呼吁国际社会共同努力应对关税威胁，称美国人民最终也会感受到加征关税带来的生活成本上升，从而推动政策调整。

　　德国副总理兼经济部长罗伯特·哈贝克指出，美国加征关税的做法本质上是单边主义行径，欧洲需要团结一致，共同应对这一挑战。他强调，解决贸易冲突应通过对话和协商，而非诉诸贸易壁垒。

　　欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员马罗什·谢夫乔维奇表示，美国对欧盟产品加征关税毫无正当理由。这不仅威胁双边贸易关系，也将对美国自身经济产生负面影响。他指出，关税本质上是对美国消费者的“税收”，将推高商品价格，加剧通货膨胀，降低民众生活水平。

　　谢夫乔维奇还表示，欧盟正致力于推动内部改革以提升竞争力，而外部贸易壁垒的增加将对这一进程构成威胁。

　　万事达卡副董事长乔恩·亨茨曼表示，加征关税将损害更广泛贸易规则，全球贸易体系稳定对跨国企业至关重要，维护自由贸易和全球互联互通才是确保经济繁荣的关键。

　　德国基督教民主联盟主席弗里德里希·默茨当天在另一场慕安会活动上强调了自由贸易和开放市场的重要性，表示希望尽快降低贸易壁垒，“我们不认可贸易冲突，更不希望看到贸易战发生”。