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　　来源：砺石商业评论

　　近日，巴菲特在伯克希尔公司2024年财报中发布了最新的《致股东信》。在这封股东信中，有大量有价值的关键信息，可以帮助我们理解巴菲特的投资密码。

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　　在上市公司的年度财务报告中，都会附有一份公司核心管理层写给公司投资者的《致股东信》，这是是上市公司与投资者进行沟通的一种很好手段。在全球商业界，有两家公司高层的《致股东信》备受关注，一位是伯克希尔公司的巴菲特，另外一位是亚马逊公司的贝索斯。而贝索斯的致股东信，也正是受巴菲特的影响。

　　不同于大多数上市公司《致股东信》枯燥无味的内容，巴菲特的股东信内容极佳，其除了分享公司过去一年的详细业绩，还会分享大量他的投资理念以及各个主要投资目的背后的投资逻辑，堪称价值投资者的实操案例。

　　今年的《致股东信》，是巴菲特在其生命中最重要的合伙人查理芒格去世之后发布的第一封《致股东信》，其中仍不乏大量关键信息。例如，他详细分享了伯克希尔长达22年持有可口可乐、美国运通公司，而从不卖出的核心逻辑；分享了他为什么近些年大举买进西方石油；还分享了他对5家著名日本企业对投资。从这些具体的投资案例中，我们可以更直观的理解巴菲特投资理念的精髓。

　　为了帮助读者更好的吸收其中的精髓，《砺石商业评论》专门从巴菲特最新的《致股东信》中提炼了25条核心精髓，以飨读者。

　　以下是巴菲特股东信中的25条关键信息：

　　1．伯克希尔已经成为一家伟大的公司。虽然我长期负责施工队，但查理芒格应该永远被认为是建筑师。

　　2．在伯克希尔，我们的目标群体十分有限：他们是那些将自己的储蓄托付给伯克希尔，并不期望转售伯克希尔股票的投资者。（是那些为了买农场或物业而储蓄的人，而不是用多余资金购买彩票或“热门”股票的人）。

　　3．本·格雷厄姆教导我，“短期内市场行为如同一台投票机；而长期来看，它是一台称重机”。

　　4．我们在伯克希尔的目标很简单：我们希望拥有享有良好、基本和持久经济效益的企业，要么全部拥有，要么持有一部分股份。在资本主义体系中，一些企业将会长期蓬勃发展，而另一些则会被证明是无底洞。要预测哪些企业会成为赢家，哪些会成为输家，比我们想象的要困难的多。那些声称他们知道答案的人，通常要么是自欺欺人，要么是江湖郎中。

　　5．在伯克希尔，我们特别青睐那些未来能够以高回报率进行资本投入的稀有企业。拥有一家这样的公司，然后静静地坐着，几乎可以创造无法估量的财富。甚至这样持有者的继承人，也可以过上终身的悠闲生活。我们也希望这些受青睐的企业由能干和值得信赖的管理者运营。

　　6．永远不要指望你能阻止一个流氓欺骗你。人不是那么容易读懂的，诚意和同理心很容易伪装。

　　7．目前为止，伯克希尔哈撒韦的GAAP（美国通用会计准则）净资产是美国企业中最高的。创纪录的营业利润和强劲的股市导致2024年年底的数字达到5610亿美元。而其他499家标普500指数公司2022年的净资产规模为8.9万亿美元。按照这一衡量标准，伯克希尔哈撒韦目前占据了近6%的份额。

　　8．经过59年的整合，我们现在拥有各种业务的一部分或100%，按加权计算，这些业务的前景略好于大多数美国大公司。凭借运气和勇气，从大量的数十个决定中涌现出几个巨大的赢家。我们现在有一小群长期担任经理的人，他们从来不会考虑去其他地方，他们把65岁仅仅视为另一个生日。

　　9．我们将永远忠于我们的国家和我们的股东，我们永远不会忘记，虽然你的钱和我们的钱在一起，但它不属于我们。

　　10．偶尔，市场或经济会导致一些基本面良好的大型企业的股票和债券出现惊人的错误定价。伯克希尔能够以巨额资金和业绩的确定性迅速应对市场动荡，这会给我们提供偶尔的大规模机会。虽然股票市场比我们早年大得多，但今天的活跃参与者既没有比我在学校时情绪更稳定，也没有比我在学校时受过更好的教育。不管出于什么原因，现在的市场表现出比我年轻时更像赌场的行为。赌场现在存在于许多家庭中，每天都在诱惑着住户。

　　11．金融生活中的一个事实永远不应该被忘记，华尔街希望它的客户赚钱，但真正让它的客户热血沸腾的是狂热的活动。在这种时候，任何可以推销的愚蠢的东西都会被大力推销，不是每个人都这么做，但总是有人这么做。

　　12．伯克希尔有一条投资规则永远不会改变：永远不要冒资本永久损失的风险。

　　13．我相信伯克希尔能够应对前所未有的金融灾难，我们不会放弃这种能力。当经济动荡发生时，伯克希尔的目标是成为国家的一笔资产。就像它在2008-2009年以一种非常微小的方式发挥作用一样，帮助扑灭金融大火，而不是成为众多无意或有意点燃大火的公司。

　　14．我们的目标是现实的，伯克希尔的优势来自于它在扣除利息成本、税收和大量折旧及摊销费用后巨大的多元化收益。我们对现金的要求很低，即使国家遭遇长期的全球经济疲软、恐惧与瘫痪。

　　15．伯克希尔持有的现金和美国国债数量远远超出传统观点所认为的必要水平。在2008年的恐慌中，伯克希尔从运营中获得现金，没有以任何方式依赖商业票据、银行贷款或债券市场。我们无法预测到发生经济危机的准确时间，但我们总是为此做好准备。

　　16．极端的财政保守主义，是我们对那些拥有伯克希尔所有权的人做出的企业承诺。

　　17．可口可乐和美国运通，都不像我们对苹果的持仓那么大，每只股票只占伯克希尔公司公认会计准则净值的4-5%，但它们是有价值的资产。美国运通于1850年开始运营，可口可乐于1886年在亚特兰大的一家药店诞生。多年来，两家公司都试图向不相关的领域扩张，但都没有取得什么成功。在过去，两者甚至都管理不善，但两家公司都在其主营业务上取得了巨大成功，并根据情况在各地进行了重塑。而且，最重要的是，他们的产品“四处旅行”，可口可乐和美国运通的核心产品都在世界范围内家喻户晓。

　　18．我们没有买卖美国运通或可口可乐的股票已经持续了二十多年。去年，这两家公司再次通过提高盈利和股息来奖励我们的不作为。事实上，在2023年，我们从美国运通获得的收益份额，已经大大超过了我们很久以前购买的13亿美元成本。美国运通和可口可乐几乎肯定会在2024年提高股息，美国运通的股息可能提高16%，而且我们肯定会全年保持我们的持股不变。我能创造一个比这两家公司更好的全球业务吗？不可能。

　　19．持有可口可乐和美国运通股票的最大启发是，当你找到一个真正出色的企业时，请坚持下去。耐心是有回报的，一项出色的业务可以抵消许多不可避免的平庸决定。

　　20．所有股票回购都应该取决于价格。基于商业价值的折价回购是明智之举，如果以溢价回购，就会变得愚蠢。

　　21．西方石油正在为国家和所有者做正确的事情。没有人知道未来一个月、一年或十年油价会怎么样。但西方石油知道如何将石油从岩石中分离出来，这是一种不寻常的才能，对它的股东和它的国家都是有价值的。

　　22．伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友这五家日本公司以一种高度多样化的方式经营，有些类似于伯克希尔自身的经营方式。去年，格雷格·艾伯尔和我前往东京与这些公司的管理层进行了会谈后，我们增加了对这五家公司的持股，目前分别对这五家日本公司的持股约为9%。我们对这五家公司的成本总计为1.6万亿日元，而这五家公司年末的市值为2.9万亿日元。日元近年来已经贬值，我们年末的未实现收益以美元计算为61%，即80亿美元。

　　23．我不相信我们能够预测主要货币的市场价格，也不相信我们能够雇佣具备这种能力的人。但日元贬值使伯克希尔年末获得了19亿美元的收益，根据GAAP规定，这笔款项已在2020-23年期间定期计入收入。

　　24．伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友这五家公司都采取了对股东友好的政策，这些政策远远优于美国通常实行的政策。自我们开始购买日本股票以来，这五家公司中的每一家都以有吸引力的价格减少了其未流通股的数量。与此同时，与美国的典型情况相比，这五家公司的管理层对自己的薪酬远没有那么激进。还要注意的是，这五家公司中的每一家都只将其收益的约1/3用于股息。这五家公司保留的大笔资金既用于建立许多业务，也用于回购股票，但回购程度较小。

　　25．铁路对美国经济的未来至关重要。从成本、燃料使用量和碳排放强度来衡量，这显然是将重型材料运往遥远目的地的最有效方式。卡车运输在短途运输中获胜，但美国人需要的许多货物必须运送到数百甚至数千英里以外的客户那里。这个国家离不开铁路，而铁路行业的资金需求永远是巨大的。

　　来源：投资有道

　　2月22日，巴菲特每年经典必读的《致股东信》准时上线。

　　今年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年头，

　　在《股东信》的开头，巴菲特一如既往地介绍了2024年盈利情况，并且在股东信的末页，附上了伯克希尔股票的美股市值涨幅。

　　2024年，伯克希尔每股市值上涨25.5%，同期标普500的涨幅为25.0%。

　　在1965年至2024年的60年间，伯克希尔每股市值的年均复合增长率为19.9%，远超同期标普500指数的10.4%。

　　从在1964到2024年间，伯克希尔的整体收益高达5.5万多倍！

　　正如巴菲特在《股东信》中所说，“最初，再是微不足道的投资，但随时间复利增长，终成庞然之力——这体现了持续储蓄文化与长期复利魔法的结合。”

　　在静译《股东信》基础上，投资报（liulishhidian）归纳并点评其中要点：

　　1、《股东信》披露了伯克希尔·哈撒韦公司在2024年令人瞩目的成绩：

　　营业利润达474亿美元，同比增长26.9%，主要得益于保险业务和投资收益的大幅增长。

　　缴纳税收268亿美元，创美国企业历史纪录，占全美企业税总额的5%，累计向美国财政部缴纳的所得税已超过1010亿美元；

　　浮存金规模突破1710亿美元，保险业务的“先收保费、后付赔款”模式持续为投资提供弹药。

　　日本投资组合市值达235亿美元，总持仓成本仅为138亿美元。

　　2、在日本借钱投资几近翻倍收益，

　　享受极低利率红利，并将继续增持

　　伯克希尔是在2019年7月，首次买入日本五家公司的股票。

　　老巴语，当时我们仅仅审视了它们的财务报表，便对其股价之低廉感到震惊。

　　陆续买入后人总持仓成本为138亿美元，而目前日本投资组合的市值已达235亿美元，收益相当可观，特别是对如此大体量的资金而言。

　　更能体现老巴投资手法和眼光的是，

　　他在日本采取的发债募钱，以极低成本借来资金进行投资，相当于空手套白狼。

　　伯克希尔有大量日元借款，均为固定利率；

　　日元债在2025年内的成本仅为1.35亿美元，而同期在日本投资预计产生的股息收入却有8.12亿美元。

　　巴菲特表示，伯克希尔对这五家公司的持股是超长期投资；

　　最初，伯克希尔与五大商社约定，最高持有不超过其10%的股份，但随着接近这一上限，五家企业同意适度放宽限制。

　　未来，伯克希尔对这五家的持股比例将逐步小幅上升。

　　而且老巴还预计，格雷格及其继任者将长期持有这些日本资产。

　　未来，伯克希尔也会继续探索与这五家企业更为深化合作的方式。

　　3、巴菲特对外界“过高现金头寸”的疑虑给出了回应。

　　2024年以来，尤其是减持苹果后，外界多有对巴菲特囤积越来越多现金而多有评论。

　　而巴菲特在《股东信》中明确回应，伯克希尔大部分资金仍配置于股权类资产，这种偏好永远不会改变——

　　伯克希尔永远不会优先持有现金等价物，而会选择优质企业的股权，无论是全资控股还是部分持股。

　　对于美元货币贬值的疑虑，

　　巴菲特同样表示，在这种情况下，债券或许无法抵御风险，但优质的企业永远有其价值。

　　4、是买下一家企业全部股权，还是持有一部分股票，各有利弊。

　　在老巴的投资中，两者皆有，两种方式各有利弊。

　　老巴说，他对这两类投资并无偏好，采取哪种投资主要取决于如何最优配置资金。

　　多数时候，难觅良机，但极少数时刻，会涌现大量机会。

　　对于市场上流通的股票来说，如果他犯了错误，那么调整方向会更容易。

　　但必须强调的是，伯克希尔当前的规模削弱了这一宝贵的选择权——我们无法灵活地进出市场。

　　有时候，对于一项投资建仓或者清仓，需要一年甚至更长的时间。

　　此外，对于持有少数股权的公司来说，

　　我们既无法在必要时更换管理层，也无法在其决策不利时控制资金的流向。

　　而对于控股企业，我们可以主导这些决策，但在纠正投资的错误时，灵活性却大打折扣。

　　5、今年5月3日相聚奥马哈，但巴菲特的问答时间将大幅缩短

　　今年，股东大会将照常举行，但会议议程略有调整。

　　让人惋惜的是，今年取消正式会议开始前的电影环节，这是去现场参会人员的一大损失。

　　每年电影环节放映的，是巴菲特和芒格会亲身参与拍摄的一部诙谐短片，笑点不断，还集合了伯克希尔旗下各大品牌商品的精彩广告；是每年股东大会大家翘首以待的一个环节。

　　本次会议将提早至8点开始，巴菲特仅参与10：30中场休息前的开场与问答环节。

　　同时，在现场伯克希尔将推出《伯克希尔哈撒韦60年》纪念版，其中将收录查理·芒格鲜为人知的照片、语录和故事。

　　20本巴菲特签名版将进行义卖，善款捐赠给予奥马哈流浪者救助机构。

　　以下为致股东信全文：

　　2024年，

　　营业利润达474亿美元

　　2024年，伯克希尔的表现超出了我的预期，尽管在我们189家运营企业中，有 53%的企业收益出现下滑。

　　但由于美国国债收益率提高，且我们大幅增持了这些高流动性的短期证券，我们的投资收益实现了大幅增长，这对我们来说帮助很大。

　　我们的保险业务收益也实现了大幅增长，其中 GEICO 的表现最为突出。

　　在五年时间里，托德·库姆斯（Todd Combs）对 GEICO 进行了重大改革，提高了运营效率，使承保业务与时俱进。

　　GEICO 一直是我们长期持有的“瑰宝”，只是需要重新打磨，而托德一直在不辞辛劳地完成这项工作。

　　虽然“打磨”尚未全部完成，但 2024 年取得的进展已然十分显著。

　　总体而言，2024 年，财产意外保险的定价有所提高，这反映了对流风暴造成的损失大幅增加，或许，气候变化已然来临。

　　不过，2024 年并未发生“灾难性”事件。

　　但总有一天——甚至随时，都可能出现令人震惊的保险损失，而且无法保证每年只会发生一次。

　　财险业务对伯克希尔至关重要，后续的信件中，我们会对此展开进一步讨论。

　　伯克希尔的铁路和公用事业业务，是我们除保险业务外最大的两项，其总收益有所改善。不过，这两项业务仍有很大的提升空间。

　　* * * * * * * * * * * *

　　总而言之，2024 年，我们的营业利润达到了 474 亿美元。

　　我们经常——有些读者可能会抱怨过于频繁——强调这一指标，而非第K - 68 报告中按照通用会计准则（GAAP）规定的收益。

　　我们的这一指标，不包含持有股票和债券的资本利得和损失，无论其是否兑现。

　　从长期来看，我们认为收益很可能占优——不然我们为什么要购买这些证券呢？——尽管每年数据会大幅波动，且难以预测。

　　我们进行这类投资时的投资期限几乎都远超一年，很多时候，我们的投资决策会考虑几十年的时间跨度。

　　这些长期投资，有时会为我们带来丰厚的回报。

　　以下是我们对 2023 - 2024 年收益的详细分析。

　　所有计算均扣除了折旧、摊销和所得税。

　　息税折旧摊销前利润（EBITDA），这个深受华尔街喜爱，但存在缺陷的指标，并不适合我们。

　　注：* 包括伯克希尔持股比例在20%-50%之间的企业，如卡夫亨氏、西方石油和 Berkadia。

　　** 包括 2024 年约 11 亿美元和 2023 年约 2.11 亿美元的外汇收益，这些收益来自我们的非美元债。

　　惊！惊！

　　一项重要的美国纪录被打破

　　六十年前，现在的管理层接管了伯克希尔。

　　这是一个错误——是我的错误——这个错误困扰了我们二十年。

　　我得强调，查理当时立刻就察觉到了我这个明显的错误：

　　尽管当时我收购伯克希尔的价格看似便宜，但从其业务来说——一家位于美国北部的大型纺织企业——已走向衰落。

　　美国财政部早在那时就已悄然收到伯克希尔“命运”的警示。

　　1965 年，公司所得税一分未缴，而这种情况在公司已持续了近十年。

　　这种行为在初创公司尚可理解，但对一家美国工业的老牌企业而言，却无疑是警示信号。

　　在当时，伯克希尔正走向末路。

　　六十年后，想象一下财政部的惊讶吧：

　　这家仍以“伯克希尔·哈撒韦“之名运营的公司，缴纳的企业所得税，竟超过了美国政府从任何企业——包括市值万亿的美国科技巨头——收到的金额。

　　准确地说，伯克希尔去年向国税局（IRS）分四次支付了总计268亿美元的税款，约占全美企业税总额的5%。

　　此外，我们还向44个州和外国政府缴纳了可观的税款。

　　实现这一破纪录的缴税的关键因素在于：

　　1965-2024年间，伯克希尔股东仅收到过一次现金分红。

　　1967年1月3日，我们派发了唯一一笔分红——总计101755美元，合每股A类股10美分（我已记不清当初为什么向董事会提议此举，如今看来恍如噩梦）。

　　六十年来，股东们始终支持利润再投资，这使得公司应税收入持续增长。

　　如今，伯克希尔累计向美国财政部缴纳的所得税已超过1010亿美元……且仍在增加。

　　* * * * * * * * * * * *

　　这么大的数字看起来并不直观，我们来具象化一下去年缴纳的268亿美元：

　　如果伯克希尔在2024年每隔20分钟向财政部汇款100万美元——2024年是个闰年，算366天——到年底，我们还倒欠财政部一笔。

　　事实上，财政部要到次年1月才会通知我们，“可以休息休息了，睡个觉，准备2025年的税款吧“。

　　资金的去向

　　伯克希尔的股权投资分为两类：

　　第一类，是控股企业，持股≥80%，通常为100%。

　　我们持有的这189家子公司，与市场上流通的普通股或有些许相似之处，但绝非完全相同。

　　其总价值达数千亿美元，包含少数的“瑰宝”、许多“尚可”的企业，以及一些令人失望的落后业务。

　　我们持有的企业中没有太拖后腿的，但的确有一些公司，我们本不该收购。

　　第二类，是参股企业。

　　我们持有约十几家规模超大、且盈利能力极强的企业的少数股权，比如苹果、美国运通、可口可乐、穆迪等。

　　这些企业通常具有极高的有形资产回报率。

　　截至年末，我们的这部分股票估值达到了2720亿美元。

　　显然，真正杰出的企业极少会被整体出售，

　　但这些“瑰宝”的零散份额可以在华尔街的每周一到周五进行交易，且偶尔能以折价购得。

　　我们对这两类投资并无偏好，采取哪种投资主要选择取决于如何最优配置资金。

　　多数时候，难觅良机，但极少数时刻，会涌现大量机会。

　　格雷格已生动地展现了他在此类时刻的行动力，一如查理当年。

　　对于市场上流通的股票来说，如果我犯了错误，那么调整方向会更容易。

　　但必须强调的是，伯克希尔当前的规模削弱了这一宝贵的选择权——我们无法灵活地进出市场。

　　有时候，对于一项投资建仓或者清仓，需要一年甚至更长的时间。

　　此外，对于我们持有少数股权的公司来说，

　　我们既无法在必要时更换管理层，也无法在其决策不利时控制资金的流向。

　　而对于控股企业，我们可以主导这些决策，但在纠正投资的错误时，灵活性却大打折扣。

　　实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们面临着自认为无法解决的长久性问题。

　　这种坚持也带来了某种补偿——有些企业主会因我们坚定的态度而选择伯克希尔。

　　有时候，这能成为我们的显著优势。

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　　尽管某些评论称，伯克希尔当前持有异常高额的现金，但大部分资金仍配置于股权资产。

　　这种偏好不会改变。

　　虽然我们可流通的股票持仓，从3540亿美元下降到了2720亿美元，但非上市控股股权的价值是有所增长的，且仍远高于可流通组合的价值。

　　伯克希尔的股东可以确信一点，那就是我们将永远把大部分资金配置于股权类资产——主要是美国企业的股票，虽然其中许多企业拥有重要的国际业务。

　　伯克希尔永远不会优先持有现金等价物，而会选择优质企业的股票，无论是全资控股还是部分持股。

　　如果财政政策失当，那么纸币的价值或许可能蒸发。

　　在某些国家，这种鲁莽的行为屡见不鲜，而美国短暂的历史中，也曾濒临险境。

　　在这种情况下，固定收益的债券无法抵御货币失控的风险。

　　然而，只要企业，或者具备才能的个人，提供的商品或服务仍为国民所需，那么他们通常能够找到应对货币动荡的方法。

　　个人的技能也是如此。

　　由于缺乏运动天赋，也没有美妙的歌喉，在医疗、法律等技能上一窍不通，我这辈子不得不靠股票投资吃饭。

　　实际上，我所始终仰仗的，无非是美国企业的成功。

　　而在今后，我将继续遵循此道。

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　　无论如何，公民以明智——最好是富有想象力——的方式配置储蓄资金，是推动社会所需商品和服务持续增长的关键。

　　这种体系被称为资本主义。

　　它可能存在某些缺陷，或者遭到了滥用——某些方面比以往更严重——但它创造的奇迹也远非其他经济体系可比。

　　美国就是最佳例证。

　　建国仅235年，其进步之巨，连1789年最乐观的制宪者亦无法想象——当时宪法刚刚通过，这个国家的能量正蓄势待发。

　　诚然，美国在建国初期曾依赖外资补充本国储蓄。

　　但与此同时，我们也需要大量美国人持续储蓄，并且，需要这些储蓄者和其他国民明智地配置由此而形成的资本。

　　若美国将全部产出用于消费，那么国家发展必将原地踏步。

　　这一进程并非始终美好——我们的国家永远不乏骗子与投机者，他们伺机掠夺轻信者的储蓄。

　　但即便存在至今仍猖獗的此类恶行，并且大量资本因残酷的竞争或颠覆性的创新而折戟沉沙，美国储蓄仍创造了远超殖民者曾梦想的产出规模与质量。

　　从区区400万人口起步，历经早期惨烈的内战，美国在宇宙的一瞬中改变了世界。

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　　伯克希尔股东以微小的方式参与了这一美国奇迹，即放弃分红，选择再投资，而非消费。

　　最初，再是微不足道的投资，但随时间复利增长，终成庞然之力——这体现了持续储蓄文化与长期复利魔法的结合。

　　如今，伯克希尔的业务触达美国每个角落，且远未止步。

　　企业可能因多种原因消亡，但不似人类的命运——终会因衰老而陨落。

　　今天的伯克希尔比1965年时更年轻。

　　然而，正如查理与我始终承认的，伯克希尔之所以成为如今的伯克希尔，是因为美国。

　　但反之，即便伯克希尔从未存在，美国仍会是今日之美国。

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　　所以，谢谢你，山姆大叔（即美国的绰号和拟人化形象）。

　　你在伯克希尔的“侄子侄女们“希望未来缴纳比2024年更多的税款。

　　请明智地使用他们——关照那些不幸者（他们并无过错却抽中了人生的下下签），他们应该有更好的生活。

　　也不要忘记，我们需要你来维护货币的稳定——这需要你既智慧，且警惕。

　　财产意外保险

　　财产意外保险仍是伯克希尔的核心业务，这样的商业模式在巨头企业中极为罕见。

　　通常，企业需要先承担人力、材料、库存、厂房设备等成本——或与销售同步发生。

　　因此，CEO在售前便清楚产品成本。

　　如果售价低于成本，管理者会很快地意识到问题——现金流失血不容忽视。

　　在承保财产意外保险时，我们会预先收取保费，但产品的真实成本往往在多年后才会显现——

　　有时，“真相时刻“会延迟30年，甚至更久。

　　（我们现在仍在为50多年前的石棉风险敞口而支付巨额的赔款。）

　　这种商业模式的优势在于，财险公司能在产生大部分费用前获得现金；

　　但也存在风险，即当CEO和董事们意识到问题时，公司可能已亏损多年——甚至可能是巨额亏损。

　　某些险种能最小化这种错配，例如农业保险或者冰雹险，其损失可快速报告、评估和赔付。

　　但其他险种，比如医疗事故险或产品责任险，可能导致即便公司在破产边缘时，高管和股东仍浑然不觉。

　　对于“长尾”险种来说，财险公司可能多年，甚至数十年地，向所有者和监管机构报告虚高的利润。

　　如果CEO是乐观主义者，或者说骗子，这种会计处理将尤其危险——历史证明，这两类人都不少见。

　　近几十年来，这种”先收钱后赔付“的模式，使得伯克希尔能利用巨额浮存金进行大规模投资，同时，实现微薄但可持续的承保利润。

　　我们为“意外”预留了充足的拨备，目前这些拨备尚能覆盖风险。

　　面对不断攀升的损失，比如眼下肆虐的山火，我们不会退缩。

　　我们的职责是合理定价以吸收风险，并在意外发生时冷静承担后果。

　　同时，我们坚决抵制“荒谬”判决、恶意诉讼与欺诈行为。

　　在阿吉特的领导下，伯克希尔保险业务从一家默默无闻的奥马哈企业成长为全球巨头，以风险偏好和至关重要的财务实力闻名。

　　此外，格雷格、董事们与我本人，在伯克希尔的个人投资远高于所获薪酬。

　　我们不使用期权或其他单边激励工具——如果股东亏损，我们也一同承受损失。

　　这种方式虽不保证预见性，但能强化管理人员审慎的态度。

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　　财产意外保险的增长，取决于经济风险的增加。

　　无风险——则无需保险。

　　回想135年前，世界尚无汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆机动车，每日造成巨大的损失。

　　飓风、龙卷风和野火导致的财产损失规模庞大，且变得愈发不可预测。

　　为这类风险提供十年期保单是愚蠢的——甚至堪称疯狂，但我们认为，一年期承保总体可控。

　　如果我们改变了判断，我们将调整合同条款。

　　在我的一生中，车险业已普遍从一年期转为六个月期的保单。

　　此举虽然会减少浮存金，但提升了核保的理性。

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　　没有私营保险公司愿意承担伯克希尔能承受的风险规模。

　　这一优势有时至关重要，但我们也会在定价不足时收缩业务。

　　为维持市场份额而承保低价的保单，无异于企业自杀。

　　合理定价财产意外保险，是艺术与科学的结合，而绝非乐观主义者的游戏。

　　当年招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得好：“我们希望核保员每天工作时保持警觉，但别被吓呆了。”

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　　综合考量，我们热爱财险业务。

　　伯克希尔在财务和心理上都能从容应对极端损失，且无需依赖再保险公司——这赋予我们显著且持久的成本优势。

　　此外，我们拥有卓越的管理层，他们绝非乐观主义者，并且，擅长利用保险资金进行投资。

　　过去二十年，伯克希尔保险业务累计实现税后承保利润320亿美元，相当于每1美元保费收入税后净赚3.3美分。

　　浮存金从460亿增至1710亿美元。

　　未来，浮存金或温和增长，如果能保持理性承保（并且运气好一点）的话，甚至可能实现零成本。

　　伯克希尔

　　在日本投资的增长

　　我们对美国本土的专注投资中，有一个小而重要的例外，是持续增长的日本投资。

　　六年前，伯克希尔开始买入五家日本企业的股票——这些企业的运营模式与伯克希尔自身高度相似。

　　按字母顺序，分别为：伊藤忠商事（ITOCHU）、丸红（Marubeni）、三菱商事（Mitsubishi）、三井物产（Mitsui）和住友商事（Sumitomo）。

　　每家企业均控股大量公司，其中许多扎根日本，亦有遍布全球的子公司。

　　伯克希尔于2019年7月首次买入这五家公司的股票。

　　当时我们仅仅审视了它们的财务报表，便对其股价之低廉感到震惊。

　　随着时间推移，我们对这些企业的敬意与日俱增。

　　格雷格多次与其管理层会晤，我同样持续关注其发展。

　　我和格雷格都欣赏它们的资本配置、管理风格以及对投资者的尊重态度。

　　这五家企业会在适当时机增加股息，在合理范围内回购股票，且其高管的薪酬计划远不如美国的公司激进。

　　我们对这五家公司的持股是超长期投资，并且，我们将坚定支持其董事会。

　　最初，我们约定伯克希尔的持股比例不超过每家公司的10%，但随着接近这一上限，五家企业同意适度放宽限制。

　　未来你们会看到，伯克希尔对这五家的持股比例将逐步小幅上升。

　　截至年末，伯克希尔对这五家企业的总持仓成本为138亿美元，其市场价值为235亿美元。

　　与此同时，伯克希尔持续——但非按固定公式——增加日元计价的借款，均为固定利率，无浮动利率债券。

　　格雷格与我对未来汇率走势并无预判，因此，我们将保持近似汇率中性的持仓。

　　但按GAAP准则，我们需定期在财报中确认日元借款的汇兑损益——截至2024年末，因美元走强累计录得税后收益23亿美元，其中8.5亿美元产生于2024年。

　　我预计，格雷格及其继任者将长期持有这些日本资产。

　　未来，伯克希尔也会继续探索与这五家企业更为深化合作的方式。

　　对于当前日元对冲策略的财务表现，我们也十分满意。

　　截至撰写本篇股东信时，2025年，日本投资的预计股息收入约为8.12亿美元，而日元债务的利息成本仅1.35亿美元。

　　奥马哈年度股东大会

　　在此，我诚邀您于5月3日莅临奥马哈。

　　今年日程略有调整，但核心不变：解答疑问、结交朋友、带您领略奥马哈的热情。

　　这座城市期待您的到来。

　　一批志愿者将为您提供琳琅满目的伯克希尔产品，让您“钱包变轻，心情变亮”。

　　周五中午至下午5点，展区将开放销售可爱的Squishmallows玩偶、Fruit of the Loom内衣、Brooks跑鞋等商品。

　　今年仅售一本新书。

　　去年，我们推出了《穷查理宝典》，5000册仅在周六当日即售罄。

　　今年，我们将提供《伯克希尔·哈撒韦60年》。

　　2015年，负责年会事务的卡丽·索瓦（Carrie Sova）受我委托，创作一本轻松诙谐的伯克希尔历史。

　　她充分发挥创意，迅速完成了一本令我惊叹的书——内容精巧、设计独到。

　　卡丽后来离开伯克希尔组建家庭，现已是三个孩子的母亲。

　　每年夏天，伯克希尔员工会集体观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）的棒球比赛（对手为3A级球队），并邀请几位前同事参与。

　　卡丽常携家人到场。

　　今年活动中，我冒昧请她操刀60周年纪念版，其中将收录查理鲜为人知的照片、语录与故事。

　　尽管要照顾三个幼子，卡丽当即应允。

　　今年我们将限量发售5000册新书，将于周五下午及周六早7点至下午4点开放购买。

　　卡丽拒绝为编纂新书收取任何报酬。

　　我提议，由她与我共同签名了20本特别版，向南奥马哈流浪者救助机构“Stephen Center”捐赠5000美元的股东进行义卖。

　　卡丽的祖父比尔·凯泽（Bill Kizer， Sr．）是我多年老友，凯泽家族数十年来一直支持该机构。

　　无论这20本书筹得多少善款，我都将等额追加。

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　　贝基·奎克（Becky Quick）将主持今年的周六新版会议。

　　她对伯克希尔了如指掌，常与管理层、投资者、股东乃至名人进行精彩对话。

　　她和CNBC团队不仅会向全球转播会议，还存档了大量伯克希尔的相关材料——这要归功于董事史蒂夫·伯克（Steve Burke）的提议。

　　今年取消电影环节，会议提前至早8点开始。

　　我将在简短致辞后直接进入问答环节，由贝基与观众交替提问。

　　格雷格和阿吉特将共同参与回答，上午10：30休息半小时。

　　11点复会后，仅格雷格留在台上。

　　会议于下午1点结束，但展区购物开放至4点。

　　尤其别错过周日早晨的Brooks晨跑（那时的我在补觉）。

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　　我聪明美丽的妹妹贝蒂（Bertie），也就是我去年股东信中提到的那位，将携两位同样美丽的女儿参会。

　　旁观者一致认为，我们家族的“美貌基因”仅传女不传男（泪）。

　　贝蒂现年91岁，我们每周日用老式电话闲聊，话题包括老年乐趣，与手杖的优劣等等。

　　我的手杖仅用于避免摔个“狗啃泥”，但贝蒂声称，她多了一项福利：拄拐女性可免遭男性搭讪。

　　贝蒂的解释是，男性自尊心作祟，不愿以拄拐老太太为目标。

　　我虽无证据反驳，但深表怀疑。

　　恳请与会者帮我观察贝蒂的手杖是否奏效。

　　我打赌，她仍会被男士们环绕——这一幕会让年长观众想起《乱世佳人》中斯嘉丽与她的追求者军团。

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　　伯克希尔董事与我无比期待您的到来。

　　相信，您将在这里享受一段美好的时光，结交新的朋友。

　　2025年2月22日

　　董事会主席沃伦·巴菲特

现金储备达3342亿美元，减持苹果与美银，加码日本五大商社。

2月22日晚间，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）公布了2024年四季度和全年的业绩报告。一年一度的致股东信也同步披露。

财报显示，2024年第四季度，伯克希尔·哈撒韦运营利润大幅增长71%，达到145.27亿美元，创下历史新高。尽管如此，伯克希尔·哈撒韦的现金储备仍在增加，截至2024年底，其现金持有量达到3342亿美元，较第三季度末的3252亿美元进一步上升。

巴菲特在致股东信中表示，尽管公司持有大量现金，但大部分资金仍投资于股票，这一偏好不会改变。他还提到，尽管2024年伯克希尔·哈撒韦旗下189家运营企业中有53%报告利润下降，但公司整体表现仍超出预期。

巴菲特在信中还强调，伯克希尔·哈撒韦将继续优先投资股票，并且未来可能会增加对日本五家商社的持股。

现金储备创历史新高

最新的财报和年度股东信显示，伯克希尔·哈撒韦公司的现金储备已达到创纪录的3342亿美元，现金储备占资产比例达1998年以来最高；同时公司在2024年第四季度继续净卖出股票。这一防御性姿态引发了市场的广泛关注。

财报显示，伯克希尔·哈撒韦2024年第四季度的现金储备较上一季度的3252亿美元进一步增加至3342亿美元。这一数字不仅创下历史纪录，也相当于全球排名前二十经济体的外汇储备量，现金占总资产的比例达到1998年以来的最高水平。

与此同时，该公司在2024年继续净卖出股票，这一“防御性”策略引发了市场的高度关注。记者注意到，该公司现金储备的增加主要源于股票减持。财报显示，2024年全年，伯克希尔·哈撒韦净卖出超过1340亿美元的股票，主要由于其两大持仓——苹果和美国银行的减持。

其中，伯克希尔·哈撒韦2024年连续四个季度减持苹果公司股票，持股比例从6%降至2%，套现约133亿美元。经过去年多次减持，伯克希尔去年底持有美国银行股份不足9%，持仓价值从约410亿美元降至不到300亿美元，股份降至9.987%。此外，伯克希尔还减持了花旗集团、资本一号银行和Nu Holdings等多家银行的股份。

与此同时，巴菲特似乎也不认为自己的股票具有吸引力。伯克希尔·哈撒韦在2024年第四季度以及截至2月10日的第一季度均未回购任何股票，这与2023年频繁回购形成对比。“这与伯克希尔·哈撒韦股价持续上涨有关，市值在2024年首次突破1万亿美元。在股价高企的情况下，回购股票已不再是明智之举。”一名外资行人士对记者表示。

尽管标普500指数在过去两年连续实现超过20%的涨幅，并且在2025年迄今继续保持上涨态势，但巴菲特在当前牛市中依然保持谨慎观望的态度。“市场参与者对经济放缓的担忧、新总统特朗普政策调整带来的不确定性，以及整体股票估值过高的问题，关注度有所上升。”前述外资行人士表示。

记者注意到，巴菲特在信中表明他对当前市场的高估值持谨慎态度。巴菲特在股东信中提到，当前市场估值可能并不吸引人。他写道：“我们对股票投资工具的选择保持中立，但很多时候并没有特别吸引人的机会。”

根据美国证监会披露的信息，2024年末，伯克希尔·哈撒韦的前五大股票持仓是美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙五家公司，占总体仓位的比例从79%下降至71%。

“巴菲特一直以来以谨慎的投资风格著称。”前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，历史数据显示，在他五次大规模抛售股票之后，美股市场均出现了显著下跌，且这些抛售行为大多发生在市场估值的高点。因此，巴菲特此次大规模减持美股，可能在一定程度上暗示他认为当前美股市场已经处于估值高位。

此外，也有市场人士指出，伯克希尔·哈撒韦目前持有的巨额现金储备是为继任者格雷格·阿贝尔（Greg Abel）提供战略缓冲，避免因市场波动而被迫低价出售资产。“巴菲特在过去一年的保守举措并非对市场的判断，而是为阿贝尔做好准备。”一名海外机构人士对记者称，巴菲特削减过大的头寸并积累大量现金，是为阿贝尔未来部署资金提供了更大的灵活性。

加码日本市场投资

巴菲特近年来对日本市场兴趣盎然。

伯克希尔·哈撒韦2024年两度发行日元债，全年发行的日元计价债券的总额达到5451亿日元，超过首次发行债券的2019年的4300亿日元，创历史新高。2024年10月，该公司发行总额为2818亿日元的日元债，发行规模仅次于2019年的首次发债。

在此次披露的年度信中，巴菲特提到，未来将增加对日本的投资。他表示，伯克希尔·哈撒韦在2019年7月首次购买了日本五大商社的股票，之前只是看了它们的财务记录，并对股票价格之低感到惊讶。

“随着时间的推移，伯克希尔·哈撒韦对这些公司的钦佩之情持续增长。这五家公司运营得非常成功，而且在某种程度上，其运营模式与伯克希尔·哈撒韦自身颇为相似。”巴菲特写道。

公开信息显示，伯克希尔·哈撒韦对日投资的这五家公司分别是：株式会社（ITOCHU）、丸红株式会社（Marubeni）、三菱商事株式会社（Mitsubishi）、三井物产株式会社（Mitsui）和住友商事株式会社（Sumitomo）。财报显示，伯克希尔对日本五大商社的总投资成本为138亿美元，市场价值达到235亿美元。

对于在日本投资，巴菲特表示很喜欢，他预计今年从日本投资中获得的股息收入将达到约8.12亿美元，而日元债的利息成本约为1.35亿美元。也就意味着，今年巴菲特可能从日本市场上赚取6.77亿美元。

巴菲特强调，对这五家公司的持股是长期的，伯克希尔·哈撒韦致力于支持它们的董事会。“一开始，我们曾同意将伯克希尔·哈撒韦的持股保持在每家公司股份的10%以下。但当接近这个限制时，这五家公司同意适度放松这个上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔·哈撒韦对所有五家公司的持股略有增加。”巴菲特提到。

值得关注的是，伯克希尔·哈撒韦2024年全年运营利润达474.37亿美元，同比增长27%。其中，保险板块表现尤为亮眼：保险投资利润因利率上升同比增长48%至136.7亿美元；保险承保利润达90.2亿美元，第四季度单季同比增长302%至34亿美元。巴菲特在股东信中称，保险业务的稳健现金流是公司“永不枯竭的燃料”。

此外，伯克希尔·哈撒韦的投资收益也因国债收益率的上升而大幅增长。巴菲特表示，公司通过增加短期高流动性证券的持有量，进一步增厚了投资收益。

转自：蓝鲸财经

先抛售苹果，后卖美银、花旗，Long Only的巴菲特在2024年开始逆行：抛美股、囤现金。外界分析：释放美股高估信号？

北京时间2月22日晚间，伯克希尔哈撒韦公布了2024年财报、巴菲特年度致股东信。信中巴菲特回应：手握现金并不是最优解，更愿意拥有好企业。

蓝鲸新闻整理了财报和股东信的数据要点和精彩观点：

1、伯克希尔业绩超预期：2024年，公司净利润889.95亿美元，较2023年的962.23亿美元有所下降，但远超市场预期的607.06亿美元。

2、市值现惊人复利：1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%；1964-2024年，市值增长率高达5502284% ，也就是5.5万倍，超过标普500指数390倍的增长率。

3、抛售美股，前五大持仓集中度下降：年末，美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐五家公司占权益投资总公允价值的71%，较此前79%的占比有所分散。四季度抛售花旗银行（持股环比减少73.5%）、美银（减持1.17亿股），苹果的持仓从年初的9.05亿股降至3亿股。

4、日本五大商社投资浮盈：对、三菱商事等日本企业的持股价值增至235亿美元，较成本价138亿美元浮盈超70%。

5、现金储备创历史新高：年底，伯克希尔的现金及短期国债等流动性资产规模达到3342亿美元，创历史新高。

股东信精彩观点：

1、伯克希尔也会犯错误，比起财务决策失算，人事决策带来的痛苦更甚。芒格说，错误不会凭空消失，最好的办法是立即解决错误，不要拖拖拉拉。

2、伯克希尔挑选接班人不看学历，商业天赋的很大一部分是天生的，天性胜过教养。格雷格·阿贝尔接任CEO后，也会撰写年度股东信，他明白不能欺骗股东。如果你胡说八道，那么最终也会欺骗自己。

3、60年前巴菲特接手了濒临破产的伯克希尔，60年后，伯克希尔成了美国的缴税大户：2024向美国财政部缴税（还不包括各州缴税）268亿美元，占美国所有公司纳税额的5%。

4、伯克希尔哈撒韦股东只收到过一次现金分红，我现在都不想起为什么会这样做，是个噩梦。60年来，股东们一直支持公司将利润再投资，而不是分红。通过再投资，我们参与了美国发展带来的复利奇迹。

5、我们会永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票（无论控股还是持股），而非倾向持有现金。因为如果财政政策失控，纸币的价值可能会蒸发。

6、与人类命运随年龄增长衰老不同，今天的伯克希尔比1965年时年轻得多。我们积累了资金和人，伯克希尔的业务已经渗透到美国的每一个角落。

7、伯克希尔的股东们会向山姆大叔（注：美国的绰号和拟人化形象）支付更多税款，请将这笔钱拿去帮助那些在生活中毫无过错，却处于劣势的人，他们应该得到更好的待遇。

8、控股和持股，各有利弊。持股无法做重大决策纠错，例如更换公司管理层，并且苹果这种好公司无法买下大部分股权；控股测试退出成本很大，无法灵活进出市场。

9、未来可能会增持日本五大商社，持股会对持续数十年。最开始巴菲特是被低股价吸引，后发现五大商社资本配置、管理层能力、对投资者的态度上都很出色，并且适当增加股息、合理回购股票，且高管薪酬远不如美国同行激进。

10、2025年股东大会将在5月3日奥马哈举行，巴菲特、Greg、Ajit会一起回答大家的问题。今年将取消电影放映环节，现场会将推出《伯克希尔哈撒韦60年》纪念版书籍，其中收录了芒格鲜为人知的照片、语录和故事。

以下是2024年巴菲特致股东信全文，由AI翻译，蓝鲸新闻做了中文语境下的调整。

致股东信是伯克希尔年报的一部分，我们有义务定期向股东汇报公司事宜。不仅要提供财务数据，还应该分享一些我们的投资理念和思考方式，我们会认真地对待股东，就像自己期待被对待的那样。

我们每年都会回顾伯克希尔持股的企业表现，在讨论具体子公司时，我们尽量遵循汤姆·墨菲60年前给的建议：“表扬要具体，批评要泛泛而谈。”

1、伯克希尔也会犯错

我们也会犯错误，无论是选投资标的还是人事决策。

有些时候，我在评估伯克希尔收购的企业未来的经济前景时会犯错，每一次都是资本配置失误。这种情况不仅出现在对上市股票的判断上，也出现在对公司的全资收购上。

有些时候，我在判断伯克希尔聘员的能力、忠诚度上也会犯错。忠诚度的误判带来的痛苦，有时甚至超过了财务损失，这种痛苦程度接近于一场失败的婚姻。

人事决策上，我们不期待每次都找到对的人，只期待能少出错。最大的错误是迟迟不纠正错误，像查理·芒格所说的“拖拖拉拉”。芒格告诉我，问题不会凭空消失，而是需要采取行动。

在2019年至2023年期间，我在致股东的信中16次使用了“错误”或“失误”这样的词汇。同期，多数大型公司很少公开承认自己的失误，但亚马逊在2021年的股东信中做出了一些极其坦诚的反思。其他情况下，机构通常都是乐观的话语和精美的宣传图。

我曾在一些大型上市公司担任董事，这些公司的董事会会议或分析师电话会议上，“错误”或“失误”是禁用词汇。这种暗示管理层“完美无缺”的禁忌文化，总让我感到不安（当然，在某些情况下，由于法律因素，限制讨论可能是明智之举，毕竟我们生活在一个高度诉讼化的社会）。

2、独一无二的皮特·利格尔

让我暂停一下，向您讲述皮特·利格尔的故事。大多数伯克希尔的股东可能并不认识他，但他的确为伯克希尔的财富增长，贡献了数十亿美元。2024年11月，80岁的皮特去世了，去世时他仍在工作。

2005年6月21日，我第一次听说皮特创立的Forest River公司，一家位于印第安纳州的房车（RV）制造商。那天，我收到一位中间人的来信，详细介绍了该公司的情况，并称，皮特希望将Forest River的100%股权售卖给伯克希尔，还直接报价，我喜欢这种直截了当的方式。

后面我和一些RV经销商做了核实，我对公司很满意，并在7天后（6月28日）和皮特在奥马哈会面。他带着他的妻子、女儿一同前来，他向我保证，他想继续经营公司，但希望能先确保家人的财务安全。

会面中，Peter还提到接着，他有一些房产租给了Forest River。仅用了几分钟，我们便谈妥了这部分资产的价格。我表示不需要伯克希尔进行评估，而是直接接受他的估值。然后，我问皮特他需要多少薪酬，无论他说多少，我都会接受。（我必须补充一句，我不推荐这种做法用于一般情况。）

皮特停顿了一下，他的妻子、女儿和我都向前倾身。然后他让我们大吃一惊：“嗯，我看了伯克希尔的委托书，我不想赚得比我老板还多，所以给我一年10万美元吧。但今年赚得比去年多的那一部分，我希望能拿10%作为年度奖金。”

我回答说：“好吧，皮特，但如果Forest River进行任何重大收购，我们将对因此使用的额外资本进行适当调整。”彼时，我没有定义“适当”或“重大”，但这些模糊的术语从未引起过问题。

我们四人随后前往奥马哈的快乐山谷俱乐部共进晚餐。在接下来的19年里，皮特的表现令人瞩目，没有竞争对手能与其匹敌。并不是每家公司都有清晰易懂的业务模式，也并不是每个老板都像皮特那样。

在和人打交道、收购企业时，我难免会犯错，也有犯错的心理预期。但这个过程中，也碰到了很多惊喜，无论是企业的潜力，还是经理的能力和忠诚度。

我们的经验是，一个正确的决策可以在长期内产生惊人的影响。例如，GEICO作为一项商业决策，阿吉特·贾恩作为一项管理决策，以及我在找到查理·芒格这样一位独一无二的合作伙伴、个人顾问和坚定朋友时的好运。

错误如过眼云烟，终将散去；而胜利者的光芒，却永不黯淡。

3、格雷格·阿贝尔即将接替巴菲特位置

在我94岁时，格雷格·阿贝尔很快将接替我成为首席执行官，并将撰写年度信件。格雷格认同伯克希尔的理念，即“报告”是伯克希尔首席执行官每年欠股东的。

他也明白，如果你开始欺骗你的股东，你很快就会相信自己的胡说八道，最终也会欺骗自己。

有一点需要说明，选择CEO时，我从不看候选人的毕业院校。

有许多优秀的管理者是名校毕业，但也有许多像皮特这样的人，他们学校并不知名，甚至有些压根儿就没完成学业。例如比尔·盖茨，他认为在一个将改变世界的爆炸性行业中起步，远比留在学校等文凭重要得多。（读读他的新书《源代码》。）

不久前，我通过电话结识了杰西卡·图恩克尔，她的继祖父本·罗森纳多年前为芒格和我经营过一家企业。本是一位零售天才，我记得他的受教育程度有限。为了写这份股东报告，我特意向杰的孙女确认，她的回复是，“连六年级都没读完。”

我有幸在三所优秀的大学接受教育，我坚信终身学习。然而，我观察到，商业天赋的很大一部分是天生的，天性胜过教养。Forest River的皮特就是一个天生的人才。

4、2024年的业绩

2024年，伯克希尔的表现超出了我的预期，尽管我们189家运营企业中有53%报告利润下降。随着国库券收益率的提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量，投资收入可预测地大幅增加。

我们的保险业务的利润也大幅增长，其中GEICO（美国第四大汽车保险公司）的表现尤为突出。在五年时间里，托德·康姆斯（伯克希尔的投资经理）对GEICO进行了重大改革，提高了效率，并更新了承保实践。

GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德不遗余力地完成了这项工作。尽管这项工作尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。

总体而言，2024年，财产与意外险的定价有所提升，对流风暴造成的损失大幅增加。2024年并未发生任何“灾难性”事件，但气候变化可能已经到来，总有一天，一场惊人的保险损失会发生，而且无法保证每年只发生一次。

财产与意外险业务对伯克希尔非常重要。

伯克希尔保险之外的两大业务，铁路和公用事业运营总利润也有所提高。这两项业务仍有很大的发展空间。2024年底，我们对公用事业运营的持股比例从大约92%增加到100%，花费约39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔的B股支付。

2024年，我们实现了474亿美元的营业利润。相较于年报K-68页上按通用会计准则（GAAP）要求列示的利润，营业利润能够更真实地经营状况。我们采用的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或资本损失，从长期来看，我们认为利得胜出的可能性很高，否则我们为什么要购买这些证券呢？

尽管每年的数字会剧烈波动且难以预测，在许多情况下，我们的思考纬度涉及数十年。这些长期投资会让现金收银机像教堂的钟声一样响起。

以下是2023-2024年我们所看到的利润分解。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街常用的指标，但它有一些缺陷，对我们来说并不适用。

5、惊喜！我们打破了美国纪录

60年前，我们接手了伯克希尔，查理很快就发现了我的失误：虽然买的价格看似便宜，但它是一家大型北方纺织企业，这个行业正走向衰落。

美国财政部其实早就敲下警钟，1965年，公司一分钱所得税都没交，并且这种情况已经持续了十年。这是一个危险的信号，纺织作为彼时美国工业界的一根顶梁柱，暗示伯克希尔当时正一步步走向没落。

但时光飞逝，60年后，财政部肯定没想到：这家仍然叫伯克希尔·哈撒韦的公司，美国政府从中收取的企业所得税比其他任何公司都多，哪怕是市值万亿的美国科技巨头。

2024年，伯克希尔向美国国税局支付了四笔税款，总计268亿美元，这大概占到美国所有公司纳税总额的5%。（此外，我们还向外国政府和美国44个州缴纳了相当可观的所得税。）

这里有一个关键因素：从1965年到2024年，伯克希尔的股东只收到过一次现金分红。唯一一次现金分红是在1967年1月3日，合计分红10.18美元，相当于每股A类股票10美分。（我现在都想不起来为啥当时我会向董事会提议这么做了，这事儿现在想想就像一场噩梦。）

60年来，伯克希尔的股东们一直支持公司将利润再投资，而不是分红。这让公司能够积累起可观的应税收入。在最初的十年里，我们向美国财政部缴纳的现金所得税微不足道，但到现在，累计金额已经超过1010亿美元，而且还在不断增加。

这么大的数字可能不太好理解，我换种方式说说2024年这268亿美元。

假设伯克希尔在2024年全年（一共366天366夜，因为2024年是闰年），每20分钟给财政部寄一张100万美元的支票，到年底，我们还是会欠联邦政府一大笔钱。事实上，一直到1月的某个时候，财政部才会告诉我们：可以先歇歇，睡会儿觉，准备交2025年的税款了。

6、你的钱在哪里？

伯克希尔的股权投资策略是两手抓。

一方面，我们掌控着许多企业的命运，通常持有被投资企业80%甚至100%的股份。我们旗下有189家子公司，它们的总价值高达数千亿美元。这里面有少数堪称“明珠”的优质企业，也有不少表现平平、中规中矩的公司，甚至还有一些不尽如人意的“拖后腿”的。不过，我们没有任何一项投资是负担。

另一方面，我们还持有一些大型、知名且非常盈利企业的少数股权，比如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司大多在运营所需的资本上获得了很高的回报。截至年底，这部分股权的估值达到了2720亿美元。

真正优秀的企业很少会整体出售，但它们的少数股权在华尔街每天都能买到，偶尔还会打折。

我们在选择投资方向时，会根据哪里能更好地运用你的资金（以及我的家庭资金），灵活选择控股公司还是买少数股权。很多时候，市场上并没有特别吸引人的机会；但偶尔也会出现难得的投资良机，这时格雷格和查理都能果断出手。

在上市股票投资中，如果我犯了错，调整方向相对容易。但伯克希尔现在的规模太大，这种灵活性被削弱了，我们无法像小公司那样快速进出市场。

有时候，建立或剥离一项投资可能需要一年多的时间。此外，当我们只持有少数股权时，如果对公司的资本运作不满意，我们也无法直接干预。

对于控股公司，我们可以直接做出决策，但在纠正错误时，灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们遇到无解的难题。不过，也有一些企业主因为我们的稳健作风而主动寻求合作，这对我们来说是个很大的优势。

尽管外界认为伯克希尔持有大量现金，但你们的大部分资金仍然投资于股票，这种策略不会改变。尽管我们在上市股票中的持股从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们的非上市控股股权价值略有增加，且远超上市投资组合的价值。

伯克希尔的股东可以放心，我们会永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票，尽管其中许多企业也有重要的国际业务。

我们更愿意投资企业（无论是控股还是持股），而非倾向持有现金。如果财政政策失控，纸币的价值可能会蒸发。在一些国家，这种鲁莽的做法已经成为常态，美国也曾有过类似的危险时刻，固定息票债券对失控的货币毫无保护，但企业和特定个人，只要他们的产品或服务受到市场欢迎，通常能找到应对货币不稳定的方法。

我一生都依赖于股票，因为我没有体育天赋、美妙的歌喉、医学或法律技能，也没有其他特殊才能。我依赖于美国企业的成功，并将继续这样做。

无论怎样，公民明智地、富有想象力地运用储蓄，是推动社会不断增长的必要条件，这种制度被称为资本主义。它有缺点和滥用，甚至在某些方面比以往更严重，但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。美国就是最好的例子。我们国家在短短235年的历史中取得的进步，即使是1789年最乐观的殖民者也无法想象。当时宪法被采纳，国家的潜力被释放出来。

在国家初创时期，我们有时会从国外借款来补充国内储蓄。但与此同时，我们还需要许多美国人持续储蓄，然后由这些储蓄者或其他人明智地运用这些资金。如果美国仅仅消耗自己所生产的一切，那么这个国家将停滞不前。

美国的发展历程并不总是那么美好，我们国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些轻信他们的人。但即使存在这种不当行为，美国人的储蓄仍然带来了超出任何人想象的产出。

从最初仅四百万人的基础出发，尽管早期爆发了内战，美国人相互对抗，但美国在短时间内就改变了世界。

伯克希尔的股东通过放弃分红，选择再投资而不是消费，参与了美国的奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它呈爆炸性增长，反映了持续储蓄文化和长期复利的魔力。

如今，伯克希尔的业务已经渗透到美国的每一个角落，而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多，但与人类的命运不同，年老本身并不是致命的。

今天的伯克希尔比1965年时年轻得多。

然而，正如查理和我一直承认的那样，伯克希尔只有在美国才能取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

所以，谢谢您，山姆大叔（注：美国的绰号和拟人化形象）。总有一天，伯克希尔的股东们希望能向您支付比2024年更多的税款。请明智地使用这笔钱，照顾那些在生活中毫无过错却处于劣势的人，他们应该得到更好的待遇。

7、财产与意外险

财产与意外保险依然是伯克希尔的核心业务，它们的财务模式比较特别：先有收入，后有成本。

通常情况下，企业在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，企业CEO其实在销售产品之前就能大概清楚成本。如果销售价格低于成本，那管理者很快就会意识到问题所在：现金流失是很难忽视的。

然而，当承保财产与意外险保险时，我们提前收到保费，很久之后才知道成本，有时真相大白可能延迟30年甚至更久，例如我们现在仍然在为50多年前的石棉暴露支付巨额赔偿。

这种经营模式的一个好处是，它让保险公司拿到现金，但风险也随之而来，公司可能在CEO和董事会意识到赔付之前就将收入亏损了，有时是巨额亏损。

某些保险业务线在尽量缩小这种错配。例如，农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和股东在公司将破产时，还沉浸在幸福之中。例如医疗事故或产品责任保险。

在“长尾”业务线中，保险公司可能会在其所有者和监管机构面前，报告大量但虚假的利润，持续多年甚至几十年。如果CEO是一个乐观主义者或骗子，这种虚报尤其危险，并且已经有不少先例。

在过去的几十年里，这种“先收钱、后赔付”的模式让伯克希尔能够投资大笔资金（即“浮存金”），同时一般能够实现我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做了预估，到目前为止，这些预估已经足够。

我们并不因活动带来的巨大且不断增长的赔付而气馁。我们的工作是定价以吸收这些损失，并在意外发生时，冷静地承受打击，我们还要反对“失控”的裁决、虚假诉讼和公然的欺诈行为。

在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司，成长为世界领导者，并以其对风险的偏好和类似直布罗陀的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人在伯克希尔的个人投资都远远超过我们所获得的任何薪酬。

我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式：如果你亏钱，我们也会亏钱。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证远见。

综合来看，我们喜欢财产与意外险业务，伯克希尔能够在财务上和心理上轻松应对极端损失。我们也不依赖再保险公司，这为我们带来了实质性和持久的成本优势。最后，我们拥有出色的管理者（没有乐观主义者），并且特别擅长利用财产与意外险带来的大笔资金进行投资。

在过去二十年间，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，相当于每美元销售额的3.3美分。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间推移继续小幅增长，凭借明智的承保（以及一些运气），它有望实现零成本。

8、将追加对日本的投资

尽管伯克希尔的投资重点主要集中在北美，但我们在日本的投资是一个小而重要的例外。

自2019年7月首次购入五家日本公司的股票以来，我们对这些公司的投资不断增长。这五家公司分别是伊藤忠商事（ITOCHU）、丸红（Marubeni）、三菱商事（Mitsubishi）、三井物产（Mitsui）和住友商事（Sumitomo）。这些企业不仅在日本本土拥有众多业务，还在全球范围内广泛布局。

我们最初被这些公司极低的股价所吸引，但随着时间推移，我们对它们的钦佩之情与日俱增。这五家公司的运营模式与伯克希尔有着诸多相似之处，它们在资本配置、管理层能力和对投资者的态度上都表现出色。它们在适当时机增加股息、合理回购股票，且高管薪酬远不如美国同行激进。

我们对这五家公司的持股是长期的，并且承诺支持它们的董事会。最初，我们约定将持股比例控制在每家公司10%以下，但随着接近这一上限，这五家公司同意适度放宽限制。未来，伯克希尔可能会进一步增加对这五家公司的持股比例。

截至2024年底，伯克希尔对这五家日本公司的总投资成本为138亿美元，而市场价值已达到235亿美元。我们通过日元计价的借款来平衡投资，这种策略使我们大致保持了货币中性。

2024年，由于美元强势，我们从日元借款中获得了23亿美元的税后收益，其中8.5亿美元发生在2024年。

展望未来，我们预计格雷格和他的继任者将继续持有这些日本资产数十年，并且伯克希尔可能会与这五家公司探索更多合作机会。我们对当前的投资策略感到满意，预计2025年从这些日本投资中获得的年度股息收入将达到约8.12亿美元，而日元债务的利息成本约为1.35亿美元。

总的来说，日本投资为伯克希尔带来了可观的回报，也为我们提供了进一步拓展国际市场的契机。

9、2025年奥马哈股东大会

亲爱的股东朋友们，希望你们能在5月3日来奥马哈参加我们的年度聚会。今年的日程安排稍有调整，但核心内容保持不变：回答股东的问题，彼此互动，希望你们能在奥马哈有一段不错的体验。

今年，我们依然会志愿者团队为大家服务，提供丰富的伯克希尔产品，让你们在轻松购物的同时，也能感受到我们的热情。和往年一样，展销会将在周五中午12点至下午5点开放，届时会有可爱的Squishmallows毛绒玩具、Fruit of the Loom的内衣、Brooks跑鞋等众多商品供你选择。

今年我们依然只推出一本书——《伯克希尔·哈撒韦公司60年》。

2015年，我邀请了Carrie Sova编写这本轻松愉快的伯克希尔历史书，这是一本令人惊艳的作品。今年，她又为这本书制作了60周年纪念版，收录了查理·芒格罕见的照片、语录和故事。

此外，我们还准备了一些特别的活动。比如，我会和Greg、Ajit一起回答大家的问题。我们会在上午10:30休息半小时，11:00继续，直到下午1:00结束会议，但展览区的购物活动会持续到下午4:00。

最后，我想特别提一下我的妹妹Bertie。她今年91岁了，依然精神矍铄。她和她的两个女儿都会来参加这次聚会。Bertie说，她用拐杖的时候，男士们就不会再对她“献殷勤”了，因为男性的自尊心很强，觉得拄拐的老年女士显然不是他们合适的目标。不过，我有点怀疑这个说法，我打赌她还是会吸引不少男士的目光。

总之，伯克希尔的董事们和我都非常期待与你们在奥马哈相聚，相信你们会度过一段愉快的时光，还可能结交一些新朋友。

　　“股神”巴菲特发布第47封股东信。

　　当地时间2月22日，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公布了2024年四季度和全年的业绩报告，一年一度的致股东信也随之出炉。今年是巴菲特接管伯克希尔60周年。

　　在股东信中，巴菲特回顾了伯克希尔2024年的得失，并表示，伯克希尔股东可以放心，会永远将他们的大部分资金投资于股票。

　　此外，巴菲特继续在股东信中探讨日本股市。在巴菲特看来，日本五大商社的股票在适当的时候增加股息，在合理的时候回购自己的股票，他们的高管在薪酬计划上远没有他们的美国同行那么激进。巴菲特强调，对这五家公司的持股是长期的，伯克希尔致力于支持他们的董事会。

　　巴菲特在股东信中透露，今年的股东会将于奥马哈当地时间5月3日举行，问答阶段的日程表将明显缩短。

　　看点一：业绩超出预期

　　财报显示，2024第四季度，归属于伯克希尔·哈撒韦的净利润为196.94亿美元，而2023年同期为375.74亿美元。2024年全年净利润达889.95亿美元，较上年同期962.23亿美元有所下降。

　　“在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。”巴菲特在股东信中写道，“我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，Todd Combs对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而Todd一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。”

　　相比起净利润，运营利润（operating earnings）是巴菲特及伯克希尔·哈撒韦公司最为看重的指标。

　　伯克希尔·哈撒韦第四季度运营利润为145.3亿美元，超出预期的98.7亿美元，同比增长71%，这一增长主要得益于保险投资利润大幅增长，在利率上升的背景下，保险投资利润增长了48%，达到41亿美元。

　　由此，伯克希尔·哈撒韦公司去年全年营运利润达到474.37亿美元，比2023年底的373.5亿美元同比增长27%。

　　看点二：伯克希尔60年市值增长5.5万倍

　　在信件中，巴菲特附上了伯克希尔业绩与美股风向标——标普500指数表现的对比。数据显示，2024年，伯克希尔每股市值的增幅为25.5%，标普500指数为增长25%，两者几乎持平。长期来看，1965年-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%。而1964年-2024年伯克希尔的市值增长率高达5502284% ，也就是5.5022万倍；标普500指数为39054%，即390倍。

　　看点三：现金头寸再创新高，但看好股票

　　截至去年底，伯克希尔持有3342亿美元的现金及现金等价物，再创历史新纪录。

　　“尽管部分评论人士认为伯克希尔的现金头寸非常高，但绝大多数资金仍然投向了股票，这一偏好不会改变。”巴菲特表示，虽然伯克希尔在可交易股票中的所有权去年从3540亿美元下降到2720亿美元，但非上市受控股票的价值有所增加，并且仍然远大于可交易投资组合的价值。

　　在股东信中，巴菲特介绍，伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。

　　巴菲特强调：“伯克希尔的股东可以放心，我们始终会将大部分资金投入股票——主要是美国企业，但其中许多公司在全球市场也有着重要业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物，而忽视优质企业的股权，无论是控股还是部分持有。”

　　看点四：伯克希尔去年缴纳的公司所得税，约占全美5%

　　在股东信中，巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公司所得税，约占全美公司所得税总额的5%。

　　他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，“请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。”巴菲特说，股东们一直支持持续再投资，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合，现在纳税额累计已超过1010亿美元。

　　巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇迹”，“由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。”

　　巴菲特喊话美国称，如果财政政策失误，纸币的价值可能会蒸发，“永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。”

　　看点五：没有进行回购

　　财报显示，伯克希尔在2024年第四季度依然没有回购股票，2024年仅回购了29亿美元的股票，这是自2018年以来最低的年度回购总额。

　　这或许与伯克希尔股价持续上涨有关，其市值在2024年首次突破1万亿美元。

　　在股东信中，巴菲特暗示了对股票估值的担忧，他写道：“我们在选择股票工具时是公正的，根据我们能够最好地部署你们（和我家人）储蓄的地方进行投资。通常，没有什么看起来有吸引力；我们很少发现自己深陷机会之中。”

　　看点六：将增加日本投资

　　“虽然伯克希尔主要专注于美国市场，但有一个很小但却很重要的例外，那就是我们在日本不断增长的投资。”在股东信中，巴菲特专门用一个章节谈及在日本的投资。

　　巴菲特表示，伯克希尔在2019年7月首次购买了日本五大商社的股票。当时仅仅翻阅了它们的财务报表，便对其极低的股价感到震惊。随着时间推移，伯克希尔对这些公司的欣赏与日俱增。

　　这五家公司分别是：伊藤忠商事株式会社（ITOCHU）、丸红株式会社（Marubeni）、三菱商事株式会社（Mitsubishi）、三井物产株式会社（Mitsui）和住友商事株式会社（Sumitomo）。

　　他表示，这五家公司运营得非常成功，而且在某种程度上，其运营模式与伯克希尔颇为相似。这五家公司都会在适当的时候增加股息，在合理的时候回购股票，其高层管理人员薪酬方案也远没有美国同行那么激进。

　　巴菲特强调，对这五家公司的持股是长期的，伯克希尔承诺支持这些公司的董事会。一开始，他曾同意将伯克希尔的持股保持在每家公司股份的10%以下。但当接近这个上限时，这五家公司同意适度放松持股上限。随着时间的推移，未来可能会看到伯克希尔对所有五家公司的持股比例有所增加。

　　截至去年底，伯克希尔对日本五大商社的总投资成本为138亿美元，市场价值达到235亿美元。需要说明的是，伯克希尔是通过发行日元债来购买日股，所以不受汇率浮动的影响。

　　巴菲特预计，格雷格和他的继任者将长期持有这些日本资产，并且伯克希尔未来可能会与这五家公司展开更多合作。

　　对于在日本的投资，巴菲特表示很喜欢，他预期2025年从日本投资中获得的股息收入将达到约8.12亿美元，而日元债的利息成本约为1.35亿美元。

　　看点七：年度股东大会有些变化

　　巴菲特在股东信中还介绍了今年股东大会的安排。

　　今年的股东会将于奥马哈当地时间5月3日举行，股东大会上将不再播放短片，而是提前一些，在早上8点开始。巴菲特会先做简短的开场发言，随后将立即进入问答环节。

　　舞台上将会有3人：巴菲特 、格雷格·阿贝尔，以及阿吉特·贾恩，其中分管保险业务的阿吉特·贾恩将只出席上午的问答。

　　问答阶段的日程表也明显缩短。今年开始的时间稍稍提前至当地时间早晨8点，上午场持续至10点30分。休息半小时后，巴菲特和阿贝尔将开启第二场问答，持续至13点。

　　今年是巴菲特接管伯克希尔60周年，巴菲特表示，现场会有官方周边《伯克希尔·哈撒韦公司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其中包含芒格的照片、引语和一些很少公开的故事，将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。

　　看点八：认可继任者

　　在今年的信中，巴菲特认可了指定继任者格雷格·阿贝尔在选择股票机会方面的能力，甚至将他与已故的查理·芒格相提并论。

　　“我们对投资形式并无偏好，无论是控股企业还是少数股权投资，关键在于哪里能最好地运用你们（以及我家族的）资金。多数时候，市场上并无令人兴奋的机会；但在极少数情况下，我们也会迎来机遇遍地的时刻。”巴菲特说，格雷格（阿贝尔） 已经展现出了卓越的执行力，正如当年的查理一样。

　　在谈及投资日本时，巴菲特也提到，格雷格多次与五大日本商社会面，他本人则定期关注它们的进展，“我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。”

　　“我已经94岁了，再过不久，格雷格·阿贝尔将接替我担任CEO，并开始撰写年度股东信。格雷格与我一样，坚守伯克希尔的信条——即‘报告’不仅仅是年度例行公事，而是伯克希尔CEO对股东的责任。他也明白，如果你开始欺骗股东，你很快就会相信自己的胡言乱语，终将自我欺骗。”巴菲特写道。

　　澎湃新闻记者 孙铭蔚

　　2月22日晚间，“股神”沃伦·巴菲特旗下公司伯克希尔·哈撒韦公布了2024年四季度、全年财报，以及最新的巴菲特年度致股东信。

　　财报显示，2024第四季度，归属于伯克希尔·哈撒韦的净利润为196.94亿美元，而2023年同期为375.74亿美元。2024年全年净利润达889.95亿美元，较上年同期962.23亿美元有所下降。

　　相比起净利润，运营利润（operating earnings）是巴菲特及伯克希尔·哈撒韦公司最为看重的指标。

　　伯克希尔·哈撒韦第四季度运营利润为145.3亿美元，超出预期的98.7亿美元，同比增长71%，这一增长主要得益于保险投资利润大幅增长，在利率上升的背景下，保险投资利润增长了48%，达到41亿美元。

　　具体来看，2024年全年，伯克希尔·哈撒韦的保险承保运营利润90.2亿美元，保险投资运营利润136.7亿美元，BNSF运营利润50.31亿美元，伯克希尔·哈撒韦能源运营利润37.3亿美元，其他控股业务运营利润130.72亿美元，非控股业务运营利润15.19亿美元，其他运营利润13.95亿美元。

　　由此，伯克希尔·哈撒韦公司去年全年营运利润达到474.37亿美元，比2023年底的373.5亿美元同比增长27%。

　　该公司表示，由于2018年公认会计原则（GAAP）的变化，需要将股票证券投资的未实现收益/损失的变化，作为投资收益/损失的一个组成部分计入收益报表。

　　“任何特定季度的投资损益通常都是没有意义的，它所提供的每股净利润数据可能会极大地误导那些对会计规则知之甚少或一无所知的投资者。”伯克希尔一如既往地表达了对公认会计原则（GAAP）这一项规则的反对。

　　在股东信中，巴菲特表示：“尽管某些读者可能对我们的反复强调感到厌倦，但我们必须重申：相较于（年报）第K-68页按通用会计准则（GAAP）要求列示的利润，这个运营利润指标更能反映企业真实经营状况。”

　　巴菲特进一步指出，伯克希尔衡量标准不包括其持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的，“随着时间的推移，我们认为收益极有可能占上风——否则我们为什么要购买这些证券？——尽管每年的数字将会剧烈而不可预测地波动。我们的投资视野几乎总是远超一年，在许多情况下，我们投资出手的思考跨度是几十年。这些长期购买有时会让收银机像教堂的钟声一样响。”

　　“EBITDA（税息折旧及摊销前利润）是华尔街最喜欢的一个有缺陷的指标，不适合我们。”巴菲特在股东信中写道。

　　此外，伯克希尔·哈撒韦的财报还显示，截至2024年12月31日，其权益投资的总公允价值71%集中在美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐公司。

　　现金头寸方面，截至2024年底，伯克希尔·哈撒韦的现金/短期国债等流动性储备升至3342亿美元，再创历史新高。与上个季度一样，伯克希尔在2024年第四季度依然没有进行股票回购。巴菲特在股东信中称，2024年大幅增加了短期美债的持有量，投资收益取得了可预见的大幅增长。