通胀和地缘政治双重压力下催生“新避险逻辑” 黄金矿商股价跑赢金价

　　家得宝周二公布的季度销售额超出了华尔街的预期，尽管居高不下的利率和房价抑制了消费者对大规模房屋翻新及高价项目的需求。

　　对于未来的一整年，该公司表示预计总销售额将增长2.8%，同店销售额（排除开店等一次性因素以及日历差异的影响）预计将增长约1%。家得宝预计调整后的每股收益将比上一年下降约2%。

　　在接受美国消费者新闻与商业频道采访时，首席财务官理查德-麦克费尔（Richard McPhail）表示：“房地产市场仍受抵押贷款利率的制约。” 不过他也指出，家得宝实现了广泛的增长，其约一半的商品类别以及在美国19个地理区域中的15个区域的销售额都有所增长。

　　麦克费尔称，家得宝预计消费者不会再等待利率下降，而是会逐渐适应较高的利率，不再推迟房屋装修项目。

　　他说：“他们告诉我们，他们的生活还在继续。他们的家庭在成长。他们因为新工作而搬家。他们在换更大的房子。他们想要提升生活品质。房屋装修需求一直都存在，所以我认为，问题将在于长期利率是否已经进入了一个新的常态。”

　　根据路孚特（LSEG）对分析师的调查，以下是该公司公布的第四财季业绩与华尔街预期的对比情况：

　　- 每股收益：3.02美元，高于预期的3.01美元

　　- 营收：397亿美元，高于预期的391.6亿美元

　　家得宝的股价在盘前交易中下跌了约2%。该公司预计将在美国东部时间上午9点召开财报电话会议。

　　在截至2月2日的三个月里，家得宝的净利润从去年同期的28亿美元（每股2.82美元）增至30亿美元（每股3.02美元）。营收从去年同期的347.9亿美元增长了14%。

　　同店销售额（也称相同门店销售额）在整个公司范围内增长了0.8%。这一结果终结了连续八个季度同店销售额下滑的局面。根据 “街景账户”（StreetAccount）的数据，这一成绩也超出了分析师预期的1.7%的跌幅。美国国内的同店销售额同比增长了1.3%。

　　麦克费尔表示，受飓风 “海伦”（Helene）和 “米尔顿”（Milton）影响的地区对同店销售额的贡献约为0.6%。

　　与去年同期相比，本季度顾客的消费额增加，光顾家得宝门店和网站的次数也增多了。交易数量增至4.004亿笔，比去年同期增长了近8%。本季度的平均客单价为89.11美元，略高于去年同期的88.87美元。

　　家得宝在销售房屋装修用品方面面临着更为严峻的市场环境。在新冠疫情期间消费者对房屋翻新的巨大需求回归到更为正常的模式后，2023年的销售增长放缓。通货膨胀以及消费重心向度假和餐厅就餐等服务领域的转移，也抑制了消费者对大型项目和高价商品的需求。

　　自2023年年中左右以来，家得宝的管理层一直将公司面临的问题归咎于房地产市场的不景气。麦克费尔告诉美国消费者新闻与商业频道，第四季度同样的挑战依然存在，因为消费者仍然不愿意在诸如改造厨房或安装新地板等大型项目上大肆花钱。

　　尽管美联储多次降息，但抵押贷款利率依然居高不下。根据美国全国房地产经纪人协会（National Association of Realtors）的数据，1月份售出房屋的中位数价格为39.69万美元，比去年同期上涨了4.8%，创下了1月份房价的历史新高。

　　麦克费尔表示，恶劣的天气也影响了该公司1月份的销售额，而且在该国的一些地区，这种影响持续到了2月份。

　　他说：“在天气好的地方，我们看到消费者的参与度依然很高。而在天气恶劣的地方，装修项目就被搁置了。”

　　即便如此，他称家得宝一直在关注那些能够推动业绩增长的方法，比如开设新门店以及投资电子商务业务。

　　麦克费尔说，第四季度的在线销售额同比增长了9%，这是家得宝数字业务在这一年中表现最好的一个季度。他将这归因于公司在加快配送速度方面的投入，尤其是在将家电和电动工具送到顾客手中这方面。

　　麦克费尔表示，家得宝在2024年开设了12家新门店，并计划在未来一年再开设13家新门店。

　　家得宝还将专业家装人士视为其主要的销售驱动力之一。去年，该公司以182.5亿美元收购了总部位于得克萨斯州的SRS Distribution公司，该公司向从事屋顶修缮、泳池建造和景观美化业务的专业人士销售用品。这是家得宝历史上最大的一笔收购。

　　麦克费尔称，由于家得宝致力于更好地服务承包商和其他专业家装人士，一些面向专业人士的主要商品类别，如屋顶材料、石膏板和木材，在本季度实现了销售额增长。

　　家得宝的股价周一收于382.42美元。截至周一收盘，该公司股价今年以来已下跌约2%。这落后于同期标准普尔500指数约2%的涨幅。

欧盟最高法院近日作出裁决，支持意大利反垄断机构的决定，认定谷歌(GOOGL.US)拒绝将Enel X公司开发的应用程序接入其Android Auto平台的行为，可能构成滥用市场主导地位。

欧盟法院周二在一份新闻稿中表示：“法院认定，处于市场主导地位的企业在开发数字平台后，拒绝确保该平台与第三方企业开发的应用程序实现互操作性，可能构成滥用市场主导地位的行为。”

不过，法院同时指出，如果相关应用程序类别缺乏相应模板，且实现互操作性可能危及平台安全或完整性，此类拒绝行为则具有正当性。

法院补充道，若不存在上述情况，具有市场主导地位的企业必须在合理期限内开发相应模板。

报道称，谷歌目前已解决这一问题。

据了解，2018年9月，Enel X要求谷歌将其电动汽车充电站查找与预约应用JuicePass接入Android Auto平台(一个允许用户通过汽车集成显示屏访问智能手机上特定应用的平台)。然而，谷歌以缺乏特定模板为由拒绝，并表示当时只有媒体和通讯类第三方应用可与Android Auto兼容。谷歌还以安全顾虑和开发新模板所需资源投入为由进行辩解。

意大利竞争与市场管理局(AGCM)因此对谷歌处以超过1.02亿欧元的罚款，认定该行为构成滥用市场主导地位。据欧盟法院称，谷歌向意大利国务委员会提出上诉，后者将此案提交欧盟法院作出初步裁决。

去年9月，欧盟法院佐审官Laila Medina支持意大利反垄断机构的立场，认为谷歌拒绝将该应用接入Android Auto平台可能违反欧盟竞争规则。

这家远程医疗公司的股票下跌超过了20%。Hims & Hers Health公布其第四季度毛利率为 77%，而接受 “街景账户”（StreetAccount）调查的分析师预期的毛利率为 78.4%。这一情况使得该公司本季度在营收和净利润方面超出预期的表现黯然失色。

智通财经APP获悉，名创优品(MNSO.US)将于3月下旬左右公布2024年第四季度(截至2024年12月)业绩，日前，高盛发布名创优品2024Q4财报展望。高盛预计，2024年第四季度名创优品销售额将增长25%至47.9亿元人民币，而对于海外市场，高盛认为该公司有望实现45%-50%的同比增长。该行重申对名创优品“买入”评级，目标价为每股ADR/H股27.9美元/54港元，基于2025年预期市盈率20倍。

具体来看，高盛预计名创优品的中国业务将增长7%(或线下增长4%)，而2024年第三季度的同比增长率为6%。海外业务将同比增长47%，其中，DTC市场同比增长72%，分销市场同比增长21%。预测Top Toy将同比增长53%，这得益于稳健的门店扩张。

就利润率而言，该行预计，名创优品的毛利率将同比增长2.3个百分点至45.5%(较2024年第三季度的44.9%进一步增长，利润率更高的海外DTC市场进入旺季)，这得益于海外DTC组合的增加和Top Toy利润率的提高。

门店网络方面，高盛表示，2024年第四季度，名创优品品牌的门店数量为130家，到12月季度将达到4380家，这意味着整个2024年将开设454家门店。对于海外市场，高盛目前预计2024年第四季度/2024年将净开设220/669家门店，而全年目标上调至650-700家。

展望2025E，高盛预计，名创优品的收入增长22%，且受海外DTC市场成本节约推动OPM略有扩大(这应有助于抵消中国市场投资增加带来的拖累)。

家得宝第四季度销售净额397.0亿美元，预估391.3亿美元；第四季度调整后每股收益3.13美元，预估3.04美元；第四季度美国同店销售增加1.3%，预估下降1.02%。

公司预计全年营业利益率大约13%，市场预估13.7%；公司预计全年同店销售大约增加1%，市场预估增加1.65。

随着美国债务规模与预算赤字变得愈发庞大，加之新一轮贸易战与“逆全球化”之下中国与日本等主要美债持有国可能大幅减持美债，美联储重启所谓“扩表”进程的可能性越来越大，以缓解美国政府所面临的美债本金与利息兑付重压以及国家整体的债务负担。

据了解，具有2026年FOMC货币政策投票权的达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)近日提出“中期政策框架建议”，主张美联储在重启资产购买计划时，即重启扩表计划时，从中期角度来看，应优先增持短期美国国债，通过期限结构优化加速实现资产负债表与美国财政部国债发行结构的动态匹配，这也意味着短期美债有望迎来加速上行轨迹。

毋庸置疑的是，当前美联储仍处于“缩表”周期，持续减持美国国债持有规模和抵押贷款支持证券(MBS)，因此在此间美联储官员释放扩表信号非常罕见。洛根强调，当货币政策转向需要重启扩表进程时，美联储决策层应主动增配短期限的债券组合，以此推动美联储资产负债表更快回归中性结构。

“尽管长期角度来看，均衡配置美债资产期限结构，以便更迅速地将美联储的美国国债资产持有量恢复到中性配置理想状态，但中期内超配短期债券将加速实现资产组合中性化调整，”洛根在伦敦举行的资产负债表政策研讨会上宣读的讲稿中表示。这位曾在纽约联储执掌央行资产购买组合的资深官员，对美联储现行的充足准备金制度表示支持立场，并提出多项提升政策传导效率的优化路径，使制度有效和高效地进行运行。

美债利息支出与预算赤字持续高企，美国政府似乎顶不住了

有统计数据显示，目前美联储6.8万亿美元资产负债表包含约2.2万亿美元机构MBS，但美联储政策制定者们多数已明确未来资产构成将以各期限的美国国债为主体。洛根在最新讲话中指出：“资产与负债久期匹配将有效平抑美债交易市场波动，进而强化美联储货币政策沟通的有效性与效能。”

自2022年6月美联储正式启动缩表(也被称作量化紧缩，简称QT)以来，美联储每月允许250亿美元各期限的美国国债和350亿美元MBS自然到期且不再进行再投资来进行该央行的缩表进程。

相较于最初每月600亿美元的国债缩表速度，因美国财政部美债兑付以及利息支付压力愈发庞大，且抗通胀进程进入尾声，现行的缩表节奏已显著放缓。

据了解，在今年 1 月，美国政府未偿还债务已达到法定上限，此后美国财政部一直在采取所谓的“非常财政措施”来扩大其支付包括债务利息在内的联邦政府开支的能力，包括依靠其现金储备。

在回答有关美国政府债务上限的问题时，洛根表示，如果美国财政部迅速重建其主要账户，美联储将面临“一个重要问题”，并指出货币市场利率与准备金余额利率(IORB)之间的利差是一个关键的衡量指标。

“重点是，目前货币市场利率远远低于 IORB，美联储的工作人员正在审查的所有其他指标都表明我们尚未达到这一充足且足够的水平，”洛根在采访中表示。“因此，任何此类决定都并不意味着停止美联储的缩表进程。”

金融市场的参与者们近期提前押注美联储缩表终结时点，部分机构依据1月28-29日的美联储会议纪要推测，在美国国会解决债务上限争议前，美联储可能将暂停缩表进程，而不是此前市场所预期的今年下半年。洛根在事先准备的讲稿中未提及放缓或暂停缩表的具体时间表或者与时间相关的内容。

最新的美联储会议纪要同时披露显示，美联储政策制定者们已经着手研究结束缩表后的二级市场美国国债购买机制新设计或者优化调整方案。多位美联储官员支持按流通国债的结构比例进行资产配置，这与洛根提出的久期匹配理论形成政策共振，毕竟当前美债市场短期国债所占比例相比于历史国债平均水平有所升高。

达拉斯联储主席洛根之所以释放出美联储可能开启扩表且有可能率先增持短期美债的信号，无疑在于美国政府越来越庞大的债务利息与本金兑付压力。

机构汇编的统计数据显示，2025年将有接近3万亿美元的美国国债到期，其中大部分是短期国债，美国财政部在过去几年中一直在大量发行此类国债，毕竟此类国债流动性极高因此颇受欢迎。但是，庞大的短期国债在短短几年内大幅推高美国国债规模至36万亿美元，这也使得美国财政部预算赤字愈发高企以及美债利息支出屡创新高。

重返白宫的特朗普，在他的第二任期一开始，就面临无比巨大的美债兑付重压，花钱如流水的拜登政府在过去3个财年的美债发行规模史无前例地暴增超8万亿美元，整个美债发行规模经历了“野蛮扩张”历程。美国政府面临的债务难题似乎意味着，仿佛2024年的债券市场崩盘还不够糟糕，在2024年下半年经历美债价格暴跌的美债投资者们在未来一年还将面临多重挑战，其中包括一个威力巨大且危及市场信心的“定时炸弹”：即将到期的庞大规模短期国债。

2024财年美国政府净利息支出已经高达8820亿美元，利息支出增速达创纪录的34%，是预算中第三大支出项目，仅次于社会保障和医疗保健，在2024财年甚至超过国防开支。根据美国国会预算办公室(CBO)的预测，预算赤字在2034财年将大幅扩张至2.9万亿美元，以及2025-2034财年累计预算赤字高达22万亿美元;CBO还预测净利息支出2025财年将再创历史新高，逼近1万亿美元，占GDP的 3.4%，超1991年创下的3.2%这一历史纪录;预计到2034财年净利息支出达到近 1.7 万亿美元，占GDP的4.1%。

充足准备金制度

作为2008年全球金融危机后构建“充足准备金制度”的强力支持者之一，达拉斯联储主席洛根重申对该框架的坚定支持。“虽然理论上仍可通过稀缺准备金实施货币政策，但后危机时代的市场结构演化使得精准调控准备金供给面临更高难度，”她分析称。“充足准备金制度大幅简化了利率控制机制，有效降低美联储等全球央行应对准备金供需波动的频率且精确度要求较高的操作。”

全球主要央行正在后金融危机时代推进货币与利率政策框架革新。欧洲央行、英国央行及澳洲联储、新西兰联储等中央银行机构虽改革路径各异，但洛根指出全球各大央行资产负债表管理正呈现趋同化的典型特征。“表面差异实质反映各央行针对本土金融生态的适应性调整，”她在讲话中强调。

洛根还建议开发新型的贴现窗口工具，通过每日定额拍卖机制消除商业银行使用紧急贷款工具的污名化效应。但这位鹰派立场的美联储官员明确反对重振与恢复联邦基金隔夜拆借市场的呼声，“唯有货币市场利率与准备金利率出现极大利差才有可能激活银行间市场，但这将严重损害美联储的货币政策传导效率。”

若美联储停止此轮缩表，全球金融市场可能迎来“流动性大利好”

通常来说美联储直接买入债券(即量化宽松，简称QE，也就是所谓的“扩表”)或停止缩表(即停止资产负债表的缩减进程)，两者都意味着金融市场流动性将大幅度改善与促进。当美联储购买债券时，实际上是在将银行手中的债券兑换成现金。这些现金以银行准备金的形式存入银行系统，增加了银行系统内的资金供给。这意味着银行可以提供更多贷款，从而促进投资和消费。并且通过购买长期债券，美联储推高了这些债券价格，降低了其收益率(即金融市场的长期利率)，而较低的长期利率鼓励企业和消费者借贷，刺激经济活动。

而停止缩表则意味着美联储不再减少资产负债表，而是继续持有或重新购买到期债券，当美联储停止缩表时，银行系统内的准备金水平不会下降，甚至有可能出现大幅上升，这意味着市场上的流动性趋于宽松，银行放贷能力也大幅提高。

美联储缩表通常导致长期利率预期高企，因为市场上债券供应增加，而停止缩表则避免了美国长期利率预期上升的压力，金融体系也将继续支持经济活动。因此，通过直接买入债券或宣布停止缩表，美联储的货币政策影响力以及预期管理机制足以大幅扩张金融系统的流动性，降低长期利率，推高股票等风险资产价格，并通过增强市场信心来刺激经济。