高盛：重申名创优品“买入”评级 预期2024Q4门店扩张和海外业务进展顺利

家得宝第四季度销售净额397.0亿美元，预估391.3亿美元；第四季度调整后每股收益3.13美元，预估3.04美元；第四季度美国同店销售增加1.3%，预估下降1.02%。

公司预计全年营业利益率大约13%，市场预估13.7%；公司预计全年同店销售大约增加1%，市场预估增加1.65。

随着美国债务规模与预算赤字变得愈发庞大，加之新一轮贸易战与“逆全球化”之下中国与日本等主要美债持有国可能大幅减持美债，美联储重启所谓“扩表”进程的可能性越来越大，以缓解美国政府所面临的美债本金与利息兑付重压以及国家整体的债务负担。

据了解，具有2026年FOMC货币政策投票权的达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)近日提出“中期政策框架建议”，主张美联储在重启资产购买计划时，即重启扩表计划时，从中期角度来看，应优先增持短期美国国债，通过期限结构优化加速实现资产负债表与美国财政部国债发行结构的动态匹配，这也意味着短期美债有望迎来加速上行轨迹。

毋庸置疑的是，当前美联储仍处于“缩表”周期，持续减持美国国债持有规模和抵押贷款支持证券(MBS)，因此在此间美联储官员释放扩表信号非常罕见。洛根强调，当货币政策转向需要重启扩表进程时，美联储决策层应主动增配短期限的债券组合，以此推动美联储资产负债表更快回归中性结构。

“尽管长期角度来看，均衡配置美债资产期限结构，以便更迅速地将美联储的美国国债资产持有量恢复到中性配置理想状态，但中期内超配短期债券将加速实现资产组合中性化调整，”洛根在伦敦举行的资产负债表政策研讨会上宣读的讲稿中表示。这位曾在纽约联储执掌央行资产购买组合的资深官员，对美联储现行的充足准备金制度表示支持立场，并提出多项提升政策传导效率的优化路径，使制度有效和高效地进行运行。

美债利息支出与预算赤字持续高企，美国政府似乎顶不住了

有统计数据显示，目前美联储6.8万亿美元资产负债表包含约2.2万亿美元机构MBS，但美联储政策制定者们多数已明确未来资产构成将以各期限的美国国债为主体。洛根在最新讲话中指出：“资产与负债久期匹配将有效平抑美债交易市场波动，进而强化美联储货币政策沟通的有效性与效能。”

自2022年6月美联储正式启动缩表(也被称作量化紧缩，简称QT)以来，美联储每月允许250亿美元各期限的美国国债和350亿美元MBS自然到期且不再进行再投资来进行该央行的缩表进程。

相较于最初每月600亿美元的国债缩表速度，因美国财政部美债兑付以及利息支付压力愈发庞大，且抗通胀进程进入尾声，现行的缩表节奏已显著放缓。

据了解，在今年 1 月，美国政府未偿还债务已达到法定上限，此后美国财政部一直在采取所谓的“非常财政措施”来扩大其支付包括债务利息在内的联邦政府开支的能力，包括依靠其现金储备。

在回答有关美国政府债务上限的问题时，洛根表示，如果美国财政部迅速重建其主要账户，美联储将面临“一个重要问题”，并指出货币市场利率与准备金余额利率(IORB)之间的利差是一个关键的衡量指标。

“重点是，目前货币市场利率远远低于 IORB，美联储的工作人员正在审查的所有其他指标都表明我们尚未达到这一充足且足够的水平，”洛根在采访中表示。“因此，任何此类决定都并不意味着停止美联储的缩表进程。”

金融市场的参与者们近期提前押注美联储缩表终结时点，部分机构依据1月28-29日的美联储会议纪要推测，在美国国会解决债务上限争议前，美联储可能将暂停缩表进程，而不是此前市场所预期的今年下半年。洛根在事先准备的讲稿中未提及放缓或暂停缩表的具体时间表或者与时间相关的内容。

最新的美联储会议纪要同时披露显示，美联储政策制定者们已经着手研究结束缩表后的二级市场美国国债购买机制新设计或者优化调整方案。多位美联储官员支持按流通国债的结构比例进行资产配置，这与洛根提出的久期匹配理论形成政策共振，毕竟当前美债市场短期国债所占比例相比于历史国债平均水平有所升高。

达拉斯联储主席洛根之所以释放出美联储可能开启扩表且有可能率先增持短期美债的信号，无疑在于美国政府越来越庞大的债务利息与本金兑付压力。

机构汇编的统计数据显示，2025年将有接近3万亿美元的美国国债到期，其中大部分是短期国债，美国财政部在过去几年中一直在大量发行此类国债，毕竟此类国债流动性极高因此颇受欢迎。但是，庞大的短期国债在短短几年内大幅推高美国国债规模至36万亿美元，这也使得美国财政部预算赤字愈发高企以及美债利息支出屡创新高。

重返白宫的特朗普，在他的第二任期一开始，就面临无比巨大的美债兑付重压，花钱如流水的拜登政府在过去3个财年的美债发行规模史无前例地暴增超8万亿美元，整个美债发行规模经历了“野蛮扩张”历程。美国政府面临的债务难题似乎意味着，仿佛2024年的债券市场崩盘还不够糟糕，在2024年下半年经历美债价格暴跌的美债投资者们在未来一年还将面临多重挑战，其中包括一个威力巨大且危及市场信心的“定时炸弹”：即将到期的庞大规模短期国债。

2024财年美国政府净利息支出已经高达8820亿美元，利息支出增速达创纪录的34%，是预算中第三大支出项目，仅次于社会保障和医疗保健，在2024财年甚至超过国防开支。根据美国国会预算办公室(CBO)的预测，预算赤字在2034财年将大幅扩张至2.9万亿美元，以及2025-2034财年累计预算赤字高达22万亿美元;CBO还预测净利息支出2025财年将再创历史新高，逼近1万亿美元，占GDP的 3.4%，超1991年创下的3.2%这一历史纪录;预计到2034财年净利息支出达到近 1.7 万亿美元，占GDP的4.1%。

充足准备金制度

作为2008年全球金融危机后构建“充足准备金制度”的强力支持者之一，达拉斯联储主席洛根重申对该框架的坚定支持。“虽然理论上仍可通过稀缺准备金实施货币政策，但后危机时代的市场结构演化使得精准调控准备金供给面临更高难度，”她分析称。“充足准备金制度大幅简化了利率控制机制，有效降低美联储等全球央行应对准备金供需波动的频率且精确度要求较高的操作。”

全球主要央行正在后金融危机时代推进货币与利率政策框架革新。欧洲央行、英国央行及澳洲联储、新西兰联储等中央银行机构虽改革路径各异，但洛根指出全球各大央行资产负债表管理正呈现趋同化的典型特征。“表面差异实质反映各央行针对本土金融生态的适应性调整，”她在讲话中强调。

洛根还建议开发新型的贴现窗口工具，通过每日定额拍卖机制消除商业银行使用紧急贷款工具的污名化效应。但这位鹰派立场的美联储官员明确反对重振与恢复联邦基金隔夜拆借市场的呼声，“唯有货币市场利率与准备金利率出现极大利差才有可能激活银行间市场，但这将严重损害美联储的货币政策传导效率。”

若美联储停止此轮缩表，全球金融市场可能迎来“流动性大利好”

通常来说美联储直接买入债券(即量化宽松，简称QE，也就是所谓的“扩表”)或停止缩表(即停止资产负债表的缩减进程)，两者都意味着金融市场流动性将大幅度改善与促进。当美联储购买债券时，实际上是在将银行手中的债券兑换成现金。这些现金以银行准备金的形式存入银行系统，增加了银行系统内的资金供给。这意味着银行可以提供更多贷款，从而促进投资和消费。并且通过购买长期债券，美联储推高了这些债券价格，降低了其收益率(即金融市场的长期利率)，而较低的长期利率鼓励企业和消费者借贷，刺激经济活动。

而停止缩表则意味着美联储不再减少资产负债表，而是继续持有或重新购买到期债券，当美联储停止缩表时，银行系统内的准备金水平不会下降，甚至有可能出现大幅上升，这意味着市场上的流动性趋于宽松，银行放贷能力也大幅提高。

美联储缩表通常导致长期利率预期高企，因为市场上债券供应增加，而停止缩表则避免了美国长期利率预期上升的压力，金融体系也将继续支持经济活动。因此，通过直接买入债券或宣布停止缩表，美联储的货币政策影响力以及预期管理机制足以大幅扩张金融系统的流动性，降低长期利率，推高股票等风险资产价格，并通过增强市场信心来刺激经济。

新日铁总裁今井正2月25日表示，公司将与美国商务部展开协商，旨在重启收购美国钢铁公司(X.US)的计划。

此前，日本首相石破茂于本月17日称，特朗普上台后新日铁大大转变了对美国钢铁的思路，“现在对交易意向的考虑是投资而不是收购……我们需要采取必要的应对措施，确保对双方都有利”。

今井正在东京表示： “我们与美国政府讨论的起点将是这份合并协议。”“接下来，我们将与美国政府讨论如何让特朗普总统批准该协议。”

特朗普本月早些时候表示，他不介意一家日本公司收购美国钢铁公司的少数股权，此前他曾表示，关税将拯救美国钢铁，而该公司不需要与新日铁达成交易。

新日铁公司一直在努力争取批准其收购美国钢铁公司的计划，尽管面临监管和政治障碍。前总统乔·拜登在 1 月离任前以国家安全问题为由阻止了这笔交易。

据媒体称，日本经济产业大臣武藤洋二预计将于 3 月访问美国，并可能讨论该协议。

禄达集团(LUD.US)的赴美上市路可谓是“一波三折”。

2024年3月4日，禄达集团首次向SEC递交了公开版的招股说明书(F-1文件)，之后数次对招股书进行了更新，但在年底的12月6日撤回了上市申请，并于当日再次递交F-1文件。至今年2月19日时，已是禄达集团在二次递表后第三次对招股书进行更新，而这期间近一年时间已悄然而逝。

据招股书显示，禄达集团生产各种不锈钢及碳钢法兰、管件、钢管、阀门等产品，公司申请以“LUD”为代码在纽交所上市，其将在此次IPO中以4美元每股的价格发行250万股普通股，欲募集1000万美元资金。

从业绩来看，禄达集团已开始“疲软”。2023年中，禄达集团的收入为5142.81万美元，同比增长约3.2%，期内的净利润为303.26万美元(未包括外汇变动影响，下同)，同比降1.1%。进入2024年上半年，禄达集团的收入微降0.7%至2492.14万美元，期内净利润为95.29万美元，同比大降55.85%。

国内市场收入占比近90%

禄达集团的发展历史可追溯至2004年，当时公司于香港注册成立，开始从事钢制法兰和配件的贸易生意。至2005年时，禄达集团已不局限于贸易，其开始向上游进一步扩张，在中国山东省建设了自己的工厂开始制造法兰和配件。

截至目前，禄达集团的主要业务包括了两大块，其一是制造及销售不锈钢及碳钢法兰及配件产品，其二是钢管、阀门和其他钢管产品的贸易。2023年时，禄达集团的自产产品的销售占比为89.4%，贸易收入的占比为10.6%，自有制造产品已成为收入的主要核心。

从产品类型上看，禄达集团目前可向客户提供约1.2万种产品，包括了碳钢法兰、不锈钢法兰、碳钢配件和不锈钢配件。多样化的产品范围可以满足不同行业客户的需求。

从客户类型上看，禄达集团的销售网络包括了来自中国、南美、澳大利亚、欧洲、亚洲(不包括中国)和北美的客户，该等客户来自化工、石化、海事和制造业的制造商和贸易商。据招股书显示，禄达集团的收入主要来自于国内市场，2023年国内市场的收入占比为88%，其次为南美洲市场占比5.3%，澳大利亚市场占比2.7%，其他市场和地区的收入占比均低于2%。由此可见，禄达集团的出海仍有很长的路要走。

禄达集团2023年收入增长约3.2%至5142.81万美元主要得益于国内市场的收入增长了约7.8%，这带动了整体收入的提升。同时期内的毛利率为21.18%，较2022年的20.63%有小幅度上涨，净利率为5.9%，与2022年的6.15%有小幅度下降，因此期内净利润微降1.1%。

而2024年上半年收入微降0.7%至2492.14万美元主要是由于中国市场的收入的下降所致，但期内的毛利为702.12万美元，同比增长21.91%，对应的毛利率为28.2%，较2023年同期的23%提升5个百分点，这主要是因为期内一位高端客户销售收入的增长，该客户采购了高质量的法兰和管件产品，用于建造浮式生产储卸油船(FPSO)从而为禄达集团带来了更高的利润率。

但在毛利大增21.91%的背景下，禄达集团2024年上半年的净利润却同比大降55.85%至95.29万美元，这主要是因为总营业费用大增96.6%至592.36万美元，而2023年同期仅为301.28万美元。

总营业费用的增长中又以销售费用增长最为明显，从127.56万美元增至369.12万美元，翻了近3倍，这主要是因为发展了专注于建造浮式生产储卸油船(FPSO)的高端客户销售支付了大笔佣金所导致。

由此来看，影响禄达集团业绩表现最关键的因素还是中国市场的需求状况，公司虽发展了高端客户提升了毛利率水平，但返佣开支的大增也导致了净利润的大跌，这也从层面反映了市场的高度竞争。

国际化及高端化成未来发展关键

我国的法兰及钢管配件市场拥有着众多参与者，其中便包括了国有企业与大型企业、外资企业、以及大规模的中小企业。国有企业及大型企业凭借规模和技术积累，在高端市场(如核电、航空航天领域)占据优势;外资企业(如欧美日品牌)通过技术优势和品牌影响力，在高端市场形成竞争压力;中小企业则以灵活性和成本控制能力在中低端市场占据主导地位。

但从市场集中度而言，行业内虽存在产业巨头，但整体来看，集中度相对较低，前几大企业的市场份额合计不超过30%，而中小企业众多使得市场竞争剧烈。且从产业层面看国内法兰及钢管配件市场整体存在产能过剩与同质化竞争的痛点问题，特别是在低端产品方面，价格战普遍存在。例如在钢管配件市场中，中小企业通过低价策略争夺订单，导致行业整体利润率偏低。

目前，整个法兰与钢管配件市场也迎来了新挑战，即随着环保政策的趋严行业洗牌加快，大型企业通过绿色生产和智能制造可大幅提升产品竞争力，而中小企业则面临淘汰风险。产业内的企业纷纷通过产品高端化、国际化以及产业链的加速整合来提升自身的竞争优势，这对于行业内的玩家而言，即是挑战，也同样是机遇。

从禄达集团的情况来看，其国际化仍处于起步阶段，国内市场收入占比仍高达近90%，距离将国际市场打造成为公司的新增长曲线还有很长的路要走。

就高端化而言，禄达集团2024年上半年的毛利率升至28.2%，较2023年上半年有所提升，这表明公司的高端化已有一定成效，但仍有很大的提升空间。高端法兰产品的毛利率通常处于较高水平，大致范围可能在30%到50%之间，甚至更高。特别是那些应用于特殊领域(如核电、航空航天等)的高端法兰产品，由于对技术和质量的要求极高，往往能获得更高的利润率。

可以确定的是，能否在国际化与高端化两大维度取得显著成效将会是禄达集团未来能走多远的关键，这也是其需直面的挑战，但除此之外，禄达集团还有其他的潜在风险，例如客户集中度相对较高。

据招股书显示，2023年时，禄达集团来自前两大客户的收入占比为47.1%，其中第一大客户收入占比高达30.8%。至2024年上半年时，禄达集团来自前三大客户的收入占比合计为53.4%，集中度相对较高，若头部客户需求减弱或流失，或会对禄达集团的业务经营造成直接冲击。

此外，应收账款较高亦是投资者需关注的重点。据招股书显示，截至2024年6月30日，禄达集团的总资产为4636.27万美元，总负债为3122.87万美元，资产负债率67.36%，处于相对正常的负债水平。但在近4000万美元的流动资产中，应收账款额超2100万美元，占流动资产的比例超50%。高额的应收账款可能存在坏账的风险，且若账期过长，将在一定程度上放缓公司的资金流动效率，从而影响企业扩张及发展速度。

　　媒体援引比亚迪法国销售网络负责人的话报道，比亚迪名为Atto 2的新型电动紧凑型SUV将在法国上市，起售价为28，990欧元。

　　媒体援引知情人士报道，DeepSeek原本计划在5月份发布R2模型，但目前希望尽快发布。

　　DeepSeek没有回应置评请求。