OUTFRONT Media Inc 报告截至 12 月 31 日的季度业绩 - 收益摘要

　　来源：三言Pro

　　三言Pro消息 今年1月底，DeepSeek发布的R1模型对整个科技圈造成了巨大轰动，英伟达更是应声下跌16.79%，市值蒸发5900亿美元，创下美国金融史记录。

　　英伟达发言人当时表示：“DeepSeek是一项出色的人工智能进步，也是测试时间缩放的完美例子。”

　　尽管英伟达已经回血，不过其CEO黄仁勋一直未公开回应此事。

　　周四，黄仁勋在一场访谈中首次回应了DeepSeek，他表示投资者对DeepSeek 在人工智能领域取得的进展存在误解，这导致了市场对英伟达股票的错误反应。

　　DeepSeek以低成本高性能引发关注后，投资者开始质疑科技公司投入巨额成本建设AI基础设的必要性。

　　黄仁勋表示，市场的剧烈反应源于投资者的误读。尽管 R1 的开发似乎减少了对算力的依赖，但人工智能行业仍需强大的算力来支持模型后训练处理方法，这些方法能让AI模型在后训练进行推理或预测。

　　“从投资者的角度来看，他们认为世界分为预训练和推理两个阶段，而推理就是向 AI 提问并立即得到答案。我不知道这种误解是谁造成的，但显然这种观念是错误的。”

　　黄仁勋指出，预训练仍然重要，但后处理才是“智能最重要的部分”，也是“学习解决问题的关键环节”。

　　此外，黄仁勋还认为R1开源后，全球范围内展现出的热情令人难以置信，“这是一件极其令人兴奋的事情”。

　　黄仁勋访谈主要环节实录：

　　黄仁勋：

　　What‘s really exciting and you probably saw，what happened with DeepSeek．

　　The world‘s first reasoning model that’s open sourced，and it is so incredibly exciting the energy around the world as a result of R1 becoming open sourced，incredible．

　　真正令人兴奋的是，你可能已经看到了，DeepSeek发生了什么。世界上第一个开源的推理模型，这太不可思议了，因为R1变成了开源的，全球都因此而充满了能量，真是不可思议。

　　访问者：

　　Why do people think this could be a bad thing？I think it‘s a wonderful thing．

　　为什么人们认为这可能是一件坏事呢？我认为这是一件美好的事情。

　　黄仁勋：

　　Well，first of all，I think from an investor from an investor perspective，there was a mental model that，the world was pretraining， and then inference.And inference was，you ask an AI question and it instantly gives you an answer，one shot answer．

　　I don‘t know whose fault it is，but obviously that paradigm is wrong.The paradigm is pre training，because we want to have foundation you need to have a basic level of foundational understanding of information.In order to do the second part which is post training.So pretraining is continue to be rigorous．

　　The second part of it and this is the most important part actually of intelligence is we call post training，but this is where you learn to solve problems.You have foundational information.You understand how vocabulary works and syntax work and grammar works，and you understand how basic mathematics work，and so you take this foundational knowledge you now have to apply it to solve problems．

　　首先，我认为从投资者的角度来看，过去存在一种思维模型是，世界是预先训练好的，然后是推理。推理就是你问AI一个问题，它立即给你一个答案，一次性回答。我不知道这是谁的错，但显然这种模式是错误的。

　　正确的模式应该是先进行预训练，因为我们想要有一个基础，你需要对信息有一个基本的理解水平，以便进行第二个部分，也就是后期训练。所以预训练要继续保持严谨。第二部分实际上是智能最重要的部分，我们称之为后训练，但这是你学习解决问题的地方，你已经掌握了基础知识，你明白词汇是如何工作的，句法是如何工作的，语法是如何工作的，你明白了基本数学是如何工作的，所以你现在必须应用这些基础知识来解决实际问题……

　　So there‘s a whole bunch of different learning paradigms that are associated with post training，and in this paradigm，the technology has evolved tremendously in the last 5 years and computing needs is intensive.And so people thought that oh my gosh，pretraining is a lot less，they forgot that post training is really quite intense．

　　因此后训练有一系列很多不同的学习模式，在这种模式下，技术在过去五年里取得了巨大的进步，计算需求非常大，所以人们认为，哦天那，预训练要少得多。但是他们忘记了后训练其实相当大。

　　And then now the 3rd scaling law is ，the more reasoning that you do，the more thinking that you do before you answer a question.And so reasoning is a fairly compute intensive part of.And so I think the market responded to R1 as ‘oh my gosh AI is finished’，you know it dropped out of the sky ，we don‘t need to do any computing anymore.It’s exactly the opposite．

　　现在第三条缩放定律是，你做的推理越多，你在回答问题之前思考得越多，推理就会越好，这是一个计算量相当大的过程。因此我认为市场对R1的反应是“哦我的天哪，AI到头了“，就好像它从天而降，我们不再需要进行任何计算了，但实际上完全相反。

随着超微电脑(SMCI.US)即将补交财报，该股周二收涨逾16%，盘后续涨超4%。

目前，距离超微电脑2月25日提交2024年年度报告以及2024年9月和12月季度报告的截止日期仅不到一周时间。

该公司股价已较2月3日收盘价26.31美元翻了一番。仅在过去五个交易日内，股价就上涨了约40%，此前该公司公布了初步的第二季度财务业绩和展望。自去年11月中旬收盘价18.01美元以来，股价已接近翻了三倍。

Seeking Alpha分析师Hunting Alpha表示：“管理层已明确向投资者保证，他们将在2025年2月25日的截止日期前完成延迟提交的报告。此前公布的财务数据也没有任何变化。我认为这消除了股票的潜在压力。在2月25日之前买入似乎是明智之举。”

“我对该公司未来的营收前景持乐观态度，这得益于管理层对2026财年400亿美元的营收指引，这意味着与预期的2025财年数据相比，同比增长近65%，” Hunting Alpha 补充道。

市场普遍预计，如果超微电脑能够有效解决其会计问题，随着人工智能数据中心需求的增长，该公司将有望实现显著增长。

“超微电脑实际上预测下一财年销售额将增长60%以上，”Out Fox The Street投资集团负责人Stone Fox Capital在一项分析中表示，“今年，人工智能数据中心的需求肯定会激增，主要科技公司预计将大幅增加支出。总体而言，大型科技公司计划在2025年投入超过3250亿美元的资本支出。”

投行Northland将超微电脑的目标价从54美元上调至57美元，予以“跑赢大盘”评级。

该行分析师表示，尽管该公司12月当季业绩和3月当季业绩指引疲弱，但“有诸多迹象表明超微电脑具有显著的差异化优势。”因此，该行认为超微电脑2026财年指引“是可行的”。

Northland依然坚信，超微电脑在生成式人工智能这一规模达数万亿美元的机遇中处于有利地位，有望实现市场份额的增长。

摩根大通则持谨慎态度，予以“减持”评级，但将目标价从23美元上调至35美元。该行表示，上调目标股价，是因为其对超微电脑能够在截止日期前提交财务报表的信心有所增强。

与此同时，摩根大通指出，超微电脑第二财季的盈利报告好坏参半，近期业绩和指引都不尽如人意，而且该公司需要执行成果来证明其“雄心勃勃”的2026财年营收预期。

　　北京时间1月22日早间消息，美国视频流媒体服务提供商Netflix今日公布财报称，该公司2024财年第四季度营收为102.47亿美元，与上年同期的88.33亿美元相比增长16.0%；净利润为18.69亿美元，与上年同期的9.38亿美元相比增长99%。 　

　　详见：Netflix第四季度营收102.47亿美元 净利润同比增长99%

　　财报发布后，奈飞联席CEO泰德·萨兰多斯（Ted Sarandos），联席CEO格雷格·彼得斯（Greg Peters），CFO斯宾塞·纽曼（Spencer Neumann）和投资者关系副总裁斯宾塞·王（Spencer Wang）等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答提问。

　　New Street Research分析师Dan Salmon：考虑到确保演职人员的安全与健康，洛杉矶基地的制作是否因山火而受到任何干扰？影响有多大？能否请管理层量化一下其对今年公司现金支出方面的影响？

　　泰德·萨兰多斯：首先，对加州南部的许多人来说，目前这段时间是极其艰难的。我们行业内很多人，包括我们的员工，都深受这些火灾的影响。帕西菲克帕利塞兹（Pacific Palisades）、阿尔塔迪纳（Altadena）和马里布（Malibu）周边地区居住着大量我们日常合作的台前和幕后人员，我们也正在尽一切所能提供救援和帮助，让那些能够复工的人重返岗位。

　　直接来回答你的问题，项目交付没有出现重大延误，对2025年的现金支出也没有重大影响，但人们的生活却受到了极大干扰。我们的目标是在确保安全的前提下一切按计划进行。我们要格外体谅那些需要时间去应对火灾带来挑战的人们，有些人的生命和家园都遭受了损失。这个行业在过去几年历经了各种艰难，从新冠疫情开始，到罢工，再到现在的火灾，所以我们尽量不延误任何工作并确保进度的稳妥完成，这一点非常重要。我确实还想补充一点的是，我们非常感谢那些仍在灭火的消防员和急救人员，他们才是真正的英雄。

　　奥本海默公司分析师Jason Helfstein：能否认为公司所新增的1900万付费用户大多来自首次直播的两场圣诞节橄榄球赛，以及杰克·保罗对战拳王泰森的相关赛事？在圣诞节赛事结束后，用户流失或留存情况相较于正常节后水平如何？

　　格雷格·彼得斯：这种判断是不准确的，总体而言，我们在各个内容类别和公司所有运营区域中都看到了强劲增长的表现，并且一如既往地一整年都是如此，没有哪一个单一节目能主导我们大部分的用户获取或用户参与度变化。所以，即便我们四季度的表现相当出色，包括我们所举办的三场大型直播活动：一场精彩的拳击赛、两场美国职业橄榄球大联盟（NFL）的比赛，以及推出了有史以来最火电视剧之一的《鱿鱼游戏》的第二季，这些活动和节目都大获成功，让我们振奋不已，但据我们的估计，他们所带动的付费订阅用户数的新增量，仅占本季度总用户获取量的一小部分。真正起作用的是我们整体服务的提升，带来了本季度的良好表现，绝大多数的净增用户是由全球丰富多样的节目库推陈出新所推动的。

　　泰德·萨兰多斯：奈飞的确是通过在不同国家、地区、娱乐类型上提供丰富多样且高质量的内容来持续发展业务的，并且我们一整年都在专注于为会员提供强大的节目阵容。所以我们很高兴一部分用户因为拳击赛而来到我们的平台，还有一部分用户因球赛而来，但他们留下来继续使用奈飞是因为《鱿鱼游戏》、《随身危机》(Carry-On)、《黑鸽》（Black Doves）、《战地信差》（Six Triple Eight）、《赛纳》（Senna），以及Nate Bargatze喜剧专场等节目。本季度这些节目的表现都非常出色，在拳击赛和球赛结束后数日乃至数周内依旧如此。最令人鼓舞的是，因这些活动而来的用户留存率表现，同因我们其他热门节目而来的用户留存情况很相似。所以我想补充的是，本季度这些大型活动都取得了很好的效果，这非常棒，但要想切实转化为收入增长，方方面面都得协同发挥作用，无论是产品、定价团队，还是营销、广告，所有环节都必须运作良好，而在各个方面我们都看到了团队非常强劲的执行力。

　　富国银行分析师Steve Cahall：自公司上次发布业绩以来，美元出现走强的趋势，而管理层曾经表示，当美元走强时，公司利润率水平往往会低于目标水平。公司2025年能成功对冲掉多大程度的外汇波动？在考虑对冲因素的情况下，评估货币变动影响的最佳方法是什么？

　　斯宾塞·纽曼：公司大约60%的收入来自非美元货币，我们是这样考虑的，在这部分收入中，我们试着以12个月为滚动周期，对冲其中大约50%的影响。这里我想强调的是，我们认为对冲只是一种短期到中期的解决方案。我们一直专注于通过可行的自然对冲，以及长期的定价和成本结构管理，来掌控公司的基本运营成果。所以，我们的对冲计划实际上只是一个价格平均化计划，用于缓解外汇的影响，减少近期大幅外汇波动带来的起伏，避免业务受到短期冲击，以便我们能够为短期和长期发展进行适当投资。

　　蒙特利尔银行资本市场分析师Brian Pitz：公司广告用户基数增长迅速，而且你们的广告技术近一年来也一直在提升。2025年，在广告业务的商业变现方面，你们最大的收获是什么，可能面临哪些障碍？

　　格雷格·彼得斯：首先，管理层非常看好我们的含广告付费订阅套餐，通过它，我们能为消费者提供更低的价格，这就意味着更多的选择以及有更多的消费者可能使用到我们的产品，事实证明这一套餐的确很受欢迎，更多人能够注册并享受我们不断丰富的娱乐内容，这也是我们能够成功实现广告业务最主要目标——达到足够的规模——的原因。第四季度，含广告付费订阅套餐在我们推行广告业务的国家中，占新注册用户的比例超过55%。上个季度，选择该套餐的会员数量环比增长了约30%，而此前一个季度的环比增幅为35%，再之前几个季度也有显著增长。

　　如你所言，自推出以来，我们看到了显著的爬升，对此我们感到非常振奋。或许更让我们高兴的是，选择购买这一套餐的会员参与度依然很好，其人均观看时长与购买不含广告套餐的会员参与度相近。我们已经达成了2025年面向广告客户所设定的付费用户规模目标，这意味着，我们能够越来越多地将更多精力和注意力转移到为广告商提供更优质的服务上来，利用不断增长的广告库存来提高变现收益。至少在未来几年，这仍将是我们的工作重点和规划的一部分，我们已经取得了切实进展。

　　例如，第四季度公司广告收入超出预期目标，这是一个令人振奋的里程碑式的表现。去年，我们的广告收入同比翻番，今年预计还能再翻一番，大家由此应该能感受到奈飞商业变现增长的势头有多强劲。总体而言，我们正在稳步推进，当然，前面还有大量工作要做，需要继续踏实做事，但我们并不认为存在你在问题中所提到的某种特殊障碍，前进道路相对清晰，并且我们有信心未来有相当大的发展空间，不断实现持续增长。

　　美国银行分析师Jessica Reif Ehrlich：想跟进一个关于广告业务的问题，你们是否具备大幅扩大广告业务规模、实现之前管理层提到的从该业务的“爬行”阶段迈入“行走”阶段所需的所有技术和工具？

　　格雷格·彼得斯：是的，可以说2025年就是我们全面迈入“行走”阶段的一年，其中很重要的一点是搭建我们自己的广告技术堆栈，我们已经在加拿大推出了这个堆栈，目前进展比较顺利。我们会一边测试，一边快速学习，为2025年在其他12个开展广告业务的国家推广该服务做准备，4月将率先从美国开始使用我们自己的广告服务器。其最大的好处在于，能为广告客户提供更多灵活度、更多样的购买方式，减少启动阶段的障碍，全面提升买家体验，旨在推动销售额增长，让广告客户与奈飞的合作变得更加轻松。我们已经在加拿大市场的收入增长中看到了这些好处带来的影响，这非常令人振奋，也让我们对该业务的发展更有信心。未来，这一广告技术平台将能够为客户提供他们所真正需要的、更多重要功能，比如更多更实用的广告投放机会、强化精准投放功能、利用更多数据源、提供更多效果衡量标准、更多报告以及更多增量研究等，拥有自主技术堆栈能够实现所有这些面向广告业务的功能。

　　另一个很大的好处是为会员创造更高质量的使用体验。提高广告的相关度，对会员、广告客户以及我们公司自身都有好处，从本质上说，对整个生态系统中的各方都有好处，所以需要重申一下的是，我们还有很多年的技术建设工作要做。我们的规划很清晰，就是致力于在广告业务上进行迭代创新，就如大家看到我们在其他很多方面所做的一样，至少在未来几年，我们觉得道路和方向相当明确。我们有信心能够持续稳健地增加收入，并在联网电视（CTV）广告行业250多亿美元支出总额中，分得越来越大的份额。

　　摩根士丹利分析师Ben Swinburne：泰德，NFL比赛的高收视率，是否让奈飞对于购买体育赛事一整赛季的转播权更感兴趣？还是说，管理层仍普遍认为购买整个赛季的体育赛事转播权缺乏吸引力？

　　泰德·萨兰多斯：我可以先谈谈NFL比赛的收视情况，这两场比赛都是赛季末的比赛，而且是有史以来流媒体播放量最高的两场NFL比赛，两场比赛的平均每分钟观众数达到了3000万到3100万，非常惊人。碧昂丝的中场秀也为未来的中场秀，甚至是超级碗的中场秀，树立了极高的标杆。所以，我们对收视成绩非常满意，对整个赛事相关的一切都很欣喜。

　　话说回来，我们一直在努力拓宽节目内容类型，而直播活动是其中之一，体育赛事又是直播活动的一部分，所以这是一次很棒的运营。但我们也清楚，这并没有改变购买整个赛季大联盟体育赛事转播权，在经济层面极具挑战性的本质。所以，如果有一条路能在经济上对我们公司和大联盟都可行，我们肯定会去探索。但目前，我们认为直播活动业务作为一个整体才是我们真正想涉足的领域，体育赛事只是这一业务拓展的重要部分。

　　LightShed分析师 Rich Greenfield：我也想跟进一个相关的问题，拳击比赛和WWE（美国世界摔角娱乐公司）Raw赛事直播方面所取得的成绩，是否会影响你们在UFC（终极格斗冠军赛）等赛事版权购买方面的决策？

　　泰德·萨兰多斯：我不会对UFC等具体赛事发表具体评论，但WWE在第一周就取得了非常不错的开端，我们吸引了大约500万的观众，这大约是《周一晚RAW》节目在有线电视上观众数量的两倍，与我们之前的预期和为该联盟积累观众的设想相当吻合。我们还发现，非直播时段的观看量，也就是在直播结束后的第二天，我们的观看量增长了25%，主要来自美国以外的时区，比如英国、加拿大、墨西哥、澳大利亚、巴西这些比较大的市场。所以到目前为止，我们对这种收视情况感到非常高兴，在美国，《周一晚RAW》的观看量也达到了五年来的最高水平。

　　我想再次重申，公司会持续关注这些直播能够为公司所带来的利润情况，因为这些节目在经济层面必须可行，而大型体育联盟整个赛季的经济账是很难算得过来的。对我们来说，我们希望能够继续WWE和NFL所做的实践，为这些赛事带来价值，能够为有线电视带来大量年轻的、更全球化的观众，这些也必须在合作协议中体现出来。

　　贝雅分析师Vikram Kesavabhotla：能否请管理层详细阐述一下收购2027年和2031年国际足联（FIFA）女足世界杯转播权的决策过程？这项赛事的哪些特点使其具有吸引力？如何将其整合进入奈飞更为广泛的体育直播战略？

　　泰德·萨兰多斯：我认为女足世界杯转播与我们的战略完美契合，女足世界杯是一项真正的电视行业盛事，对其进行转播与我们一直努力做的事情完全一致，我们看到女足世界杯在2023年的比赛就创造了一系列的收视纪录。女子体育赛事已经引起观众越来越大的兴趣，也越来越受欢迎。女足世界杯为期一个月的赛事，其中充满戏剧性的元素，世界上最优秀的女足运动员云集。所以我们很高兴自2027年开始成为这些比赛的播出平台，像我们在其他体育项目的系列节目和纪录片中的出色表现一样，来讲述这些各个女足球队和运动员的故事。

　　LightShed分析师 Rich Greenfield：《随身危机》这部作品是否证明了电影无需通过影院发行也能取得成功？因为我们看到在不到两个月的时间里，该片获得了热评，累计观看时长达到3.3亿小时。这部电影在社交媒体上也引发了广泛热议，有望超越《蒙上你的眼》（Bird Box）的观众数量。这部电影的营销支出是否异常高，还是说这种热度是在奈飞平台上自然形成的？

　　泰德·萨兰多斯：我认为这部片子是一个很好的例子，展示了一部诞生于奈飞平台的电影，也能够吸引大量观众并引发众多关注。实际上，其中一位制片人在假期时给我打电话，说这感觉就像自己有一部大片在影院上映一样，我听到这话感觉很棒。我们甚至被卷入了一场讨论，类似于“《虎胆龙威》（Die Hard）是不是圣诞电影”这样的讨论，这次是“《随身危机》会成为新的《虎胆龙威》吗”，这表明我们确实抓住了当下的文化潮流，为一部在奈飞首播，并且其营销支出与我们通常情况一样处于适度水平的电影，吸引了大量观众。我觉得这切实地凸显了平台在向自身会员推广影片方面的强大能力，能通过我们的平台同会员沟通，告诉他们有一部精彩的、新上映的电影，而且我们拥有超过10亿订阅用户的社交媒体渠道，能让相关讨论持续升温。所以我认为这是一个有力的证明，说明网飞平台上的电影不仅能大获成功，还能成为文化焦点。

　　摩根大通分析师Doug Anmuth：泰德，2026年奈飞《纳尼亚传奇》将在影院首映的协议，是否意味着公司整体影院发行策略有任何转变？

　　泰德·萨兰多斯：我们的影院发行策略完全没有改变。我们的核心策略是让会员能在奈飞平台上观看到独家首播的热门新电影。《纳尼亚传奇》在IMAX影院发行只是一种发行策略，我们以前也经常会在新电影在奈飞上线前，提前几周在影院上映，这样做一是为了符合奖项评选要求，二是满足电影节规定，同时也能提前预热。就《纳尼亚传奇》而言，这是一次为期两周的特别活动，我认为这与其他发行方式有很大不同，因为我觉得很少有人家里能有IMAX那么大的屏幕，所以这算是一种独特的消费体验。

　　我们已经多次采用过类似的发行方式，而且与IMAX合作也极大地简化了我们的发行流程。最重要的是，我们非常高兴能与格蕾塔·葛韦格（Greta Gerwig）导演合作这部电影，将这部电影投入制作，超级期待同大家更多地聊聊这部电影有多棒，而非过多地关注它在哪些屏幕上放映，葛韦格是一位非常出色的导演，我们共同参与了一个非常伟大的项目。

　　贝雅分析师Vikram Kesavabhotla：我的问题与付费套餐和定价有关。你们未来打算如何把握提价的节奏和幅度，尤其是在公司运营规模最大的一部分市场？不同运营地区中，公司在接收到哪些信号之后会做出调价的决策？

　　格雷格·彼得斯：我们的定价理念并未改变，与过去几年我们所谈及的情况大致相同。当然，我们希望继续为会员提供更多价值，审慎投资，增加娱乐内容的多样性和质量。我们倾听会员的声音，留意诸如参与度、留存率、新用户获取量等信号，也包括一些次要信号，这些都能告诉我们何时实现了价值提升。当我们做好了这些指标之后，就会请会员多支付一点费用，以维持这个良性循环。

　　在过去几个季度里，大家已经看到我们在亚太、中东和非洲地区，以及其他地区的多个市场，对大多数套餐，包括含广告套餐，进行了提价，这些调整进展比较顺利，从我们的业绩中就能看出，我们当然期望最新的调整也能实现同样的效果。我认为值得注意并再次强调的是，含广告套餐在美国7.99美元、在加拿大7.99加元的起售价，以及标准套餐的价格，都极具性价比，是大众都能接受的入门价格，所以归根结底来说，我们对长期盈利机会很有信心。目前，在我们现有服务的国家和细分市场中，我们仅获得了6%的收入份额。只要我们继续努力提高电视和电影内容的多样性与质量，逐步通过更新的内容类型来扩充服务能力，相信未来每年都能逐步提高这一份额。

　　泰德·萨兰多斯：提价必须以足够优质的内容和用户参与度作为支撑，我觉得我们在2025年就具备这些条件。我们有几部超火剧集的新一季回归，比如《星期三》、《怪奇物语》、《鱿鱼游戏》和《夜间特工》（The Night Agent），瑞恩·墨菲（Ryan Murphy）的《怪物》（Monster），来自日本的作品《你》（You）和《弥留之国的爱丽丝》（Alice in Borderland），来自印度的《德里罪案》（Delhi Crime），还有《极速求生》（Formula 1: Drive to Survive）的新一季。电影方面，我们有来自奥斯卡获奖导演的新作品，比如吉尔莫·德尔·托罗（Guillermo del Toro）、凯瑟琳·毕格罗（Kathryn Bigelow）、诺亚·鲍姆巴赫（Noah Baumbach），罗素兄弟（Russo Brothers）的新电影《快乐的基尔默2》（Happy Gilmore 2），以及《利刃出鞘》（Knives Out）的新一部续集。直播活动方面，显然下个月有美国演员工会奖，圣诞节橄榄球赛，每周一晚的《周一晚RAW》，此外还有一些惊喜内容。所以，我真心觉得我们的节目阵容前所未有的强大。

　　Wolfe研究分析师Peter Supino：根据第三方调查的数据，公司用户参与度保持稳定。想知道用户参与度增长是公司的战略重点吗？

　　泰德·萨兰多斯：绝对是这样的。看待这个问题时我们会这样想，我们所努力的方向是为全球观众带来娱乐体验，而衡量这一点的方式就是看人们是否点击播放键，以及是否愿意为自己喜爱的内容持续停留在平台上。贝拉（奈飞首席内容官Bela Bajaria）和她的团队在节目编排上致力于在内容广度和质量上发力，来满足不同人群的需求，无论人们身处何地，抱有何种心情，使用何种语言，来自世界哪个角落，都能找到适合自己的内容。这是一项艰巨的任务，而这正是他们所肩负的使命，他们每天都在努力赢得观众的关注，让观众参与其中。去年，用户在我们平台上的流媒体节目观看时长总计约2000亿小时，平均每位会员每天观看时长约为两小时。为进一步提升这一数据，我们还有很多工作要做，而这也正是团队高度关注的重点。

　　格雷格·彼得斯：我想补充的是，不出所料，我们所观察到的用户参与度持续提升，与我们其他业务的关键驱动因素也息息相关，参与度显然也会推动用户留存率、新用户获取量等的增长。所以，我们很高兴看到用户参与度持续增长，并期待能有更多提升。

　　斯宾塞·纽曼：没错，业务增长的良性循环始于用户参与度，它带来收益、利润，进而推动整个循环。我想提醒一下的是，在财报信中我们提到，从第二季度开始，我们将每年两次，在发布财报的同一天发布用户参与度报告，比如我们7月份发布的财报也会包含用户参与度报告，向大家展示用户参与度同财报和业绩情况的同步稳定发展。

　　泰德·萨兰多斯：更早一点，我们下一份用户参与度报告将于2月发布，也就是下个月。

　　KeyBanc分析师Justin Patterson：为了在用户参与度方面更好地与短视频平台竞争，公司主要会采取哪些措施？

　　泰德·萨兰多斯：我们的目标是让所有观众，包括年轻观众，感受到更大的娱乐价值，目前这部分观众所观看的短视频内容比例非常高。好在这些用户同样喜爱电影和电视剧，所以我们会不断推出让他们兴奋不已的内容，吸引他们点击播放，沉浸其中，还会在社交媒体账号上讨论，甚至致敬这些作品。比如《星期三》新一季播出时，大家就会看到所有社交媒体平台上满是对这部作品的致敬。

　　我们的核心在于专业的长视频叙事内容，这是一个庞大且持久发展的业务领域。当然，随着人们的注意力被分散到其他地方，我们也希望能满足他们在这方面的需求。我发现短视频平台也是培养新创作者的绝佳温床，所以，我们很高兴能邀请瑞秋女士（Ms. Rachel，由Rachel Accurso创作的幼儿教育节目）加入网飞，家长们对此也很期待。而且，我们向来善于从其他平台挖掘项目，提升它们的品质，使其在奈飞平台取得巨大成功，比如《眼镜蛇道馆》（Cobra Kai），动画片《CoComelon》和《菲尔来蹭饭》（Somebody Feed Phil），《菲尔来蹭饭》现在都拍到第八季了。我们要做的就是用观众喜爱的节目赢得他们的青睐，无论是《心跳漏一拍》（Heartstopper），《怪奇物语》，《母女姐妹花》（Ginny & Georgia）《阿丽塔：战斗天使》（Alita: Battle Angel），还是《外滩探秘》（Outer Banks），这都是我们的努力方向，必须在提供娱乐体验的关键内容上更胜一筹。

　　格雷格·彼得斯：我同意泰德的观点，并且进一步展开来说，我们认为自己在这个生态系统中扮演着独特且具有差异化的角色。泰德提到的那些优秀创作者，无论是从YouTube或影院等其他地方成长起来，都能在我们这里继续发展。我们理解消费者需要一个专门欣赏优质电影和剧集的平台，也有基于这种理解精心设计的用户界面和用户体验。我们也知道，我们的创意合作伙伴需要有人参与投资，共同承担将这些故事搬上荧幕所固有的风险。所以，我们要加倍努力为生态系统中的这一部分创作者提供支持，确保像《怪奇物语》、《星期三》、《心跳漏一拍》、《外滩探秘》等这样拥有大量观众和粉丝，并且尤其深受年轻观众喜爱的剧集，能有一个被发现、被喜爱和被欣赏的平台。

　　Loop资本分析师Alan Gould：管理层如何评估公司在视频游戏领域的进展？用户参与度呈现怎样的趋势？预计视频游戏何时会开始对付费订阅用户的增长或留存产生影响？

　　格雷格·彼得斯：自推出游戏业务以来，我们吸取了很多经验，并且在早期取得了一些不错的进展。我们已经推出了一系列游戏，其中有不乏一些亮点，比如广受赞誉的《OXENFREE II：失落信号》（OXENFREE II: Lost Signals），还有《侠盗猎车手》（Grand Theft Auto），我们实现了数千万次的下载量。我们也基于奈飞的知识产权（IP）推出了一些深受粉丝喜爱的游戏，比如《欲罢不能》（Too Hot to Handle）、《艾米丽在巴黎》（Emily in Paris）、《日落豪宅》（Selling Sunset），以及我们最新推出的大作《鱿鱼游戏：大逃杀》（Squid Game: Unleashed），我们认为这款游戏验证了我们的游戏模式，即在线性内容和同步推出的游戏之间形成了良性循环。

　　就我们最终在这个领域所能实现的成就而言，我们目前还只是刚刚起步。但我们已经看到，这种方式不仅加强了观众对相关内容类别和故事的参与度，还创造了一种协同效应，强化了互动性和非互动性这两种媒介在推广内容方面的作用。基于所有这些经验，在阿兰·塔斯坎（Alain Tascan，奈飞游戏部门总裁）的领导下，我们不断完善策略，专注于更多基于奈飞IP的叙事类游戏，这些一直是粉丝们所钟爱的内容，我们的IP库中也有很多素材可以利用。我们还将在电视上通过云端推出派对游戏和多人本地合作游戏，将其视为家庭桌游之夜的延续，或者是传统电视游戏节目的一种演变，我们很期待在这个领域带来一些很酷的体验。

　　我们也会为儿童推出游戏，这些游戏没有广告，也没有应用内付费，为孩子们打造一个安全空间，只需支付套餐费用就能畅玩。当然，我们希望推出更多知名的主流游戏，包括像《侠盗猎车手》这样的授权游戏，期待未来会有更多这类大型授权商业游戏，还有像《鱿鱼游戏：大逃杀》这样基于我们自有IP的原创游戏。我想再次强调一下的是，《鱿鱼游戏：大逃杀》在107个国家的应用商店动作游戏排行榜中位居榜首，并且有望成为我们下载量最高的游戏。

　　至于你问到的对订阅用户方面的影响，我们已经看到游戏玩家会员对新用户获取和用户留存产生了积极影响。目前，这些影响相对较小，但坦率地说，相对于我们的整体内容预算，我们在游戏方面的投入也较少。随着我们看到规模持续扩大以及会员受益，我们还会在扩大投资方面保持谨慎。这个领域还有很多工作要做，是我们正在进军的一个全新内容类别。这里也想顺便说一下，如果不计中国和俄罗斯市场，这个领域的消费者支出约为1400亿美元，这还不包括广告收入。所以，我们正在逐步向会员展示，奈飞是一个可以发现和畅玩游戏的平台，我们期待每年都能推出越来越重磅的游戏。

　　奥本海默公司分析师Jason Helfstein：公司在2024年的现金内容支出约为170亿美元，2025年预计支出约180亿美元。投资者应该如何看待奈飞的长期支出水平？是否会在到达一个平衡点之后，除了应对通货膨胀方面的费用，就无需再增加支出了？

　　斯宾塞·纽曼：距离你所提到的那个平衡点我们还有很长的路要走。今年我们预计内容方面的现金支出将从170亿美元提高到180亿美元。基于的背景是从全球范围来看，我们在观看份额和市场渗透率方面都还处于较低水平，比如我们在拥有联网电视家庭中的渗透率还不到50%。格雷格刚才也提到过，我们仅获取了市场总收入的约6%。所以还有很大的增长空间。真正的问题在于，如何将新增的10亿美元以及之后的资金，在未来一年左右的时间里以产生最大效用的方式进行投入。大家会看到我们在大型剧集等领域的持续发力，就像大家从泰德那里听到的，我们会持续拓展直播业务，在全球各个地区不断打造原创节目，同时也会搜寻越来越多有影响力的授权机会，我想我们可以从这些方面实现增长。

　　我们有很长的路要走，仍有持续增长的机会，而且我们会以审慎的方式进行，根据营收增长和利润率目标来设定增长计划，在各个业务中进行合理分配，以实现最大效用。公司一直以负责任的方式在做这件事，我们的现金支出与内容现金摊销之间的比例大致为1.1：1左右，通过损益表体现的内容摊销和通过现金流体现的现金支出之间会有一定波动，而且这两者的增长速度都比我们的收入增长速度慢。所以，我认为在可预见的未来，随着我们不断提高用户参与度，为全球越来越多的观众提供更多娱乐价值，我们将继续以这种方式实现增长。

　　TD Cowen分析师John Blackledge：能否请管理层谈谈上调2025年运营利润率预期的原因，哪些因素驱动了这一调整？今年推动利润率提升的最大杠杆点是什么？

　　斯宾塞·诺伊曼：我们一直在寻求平衡收入增长与对业务的战略投资，在这方面今年将取得良好的平衡。我们预计营收将实现12%至14%的增长。如果根据利润率预期来推断，从隐含的费用增长角度来看，我们预计2025年费用增长率将处于较高的个位数水平，大约在9%左右。细分来看，我们预计内容摊销增长大致也处于较高的个位数水平，但仍低于收入增长速度，这意味着存在一定的利润空间，并且这是基于约180亿美元左右的内容现金支出。内容摊销会因节目上线时间和发布时机而有所波动，但较高的个位数增长是一个比较合理的预估。

　　我们在向增长重点领域进行投资，比如在产品和工程团队上的大力投资，以拓展广告、直播和游戏功能，同时打造新的用户界面，提升产品体验。我们也在营销和销售方面进行投资，主要集中在销售端，因为我们正在组建广告销售团队并增强市场推广能力。除此之外，我们的支持性部门增长幅度大致处于中低个位数水平。所以总体而言，在大多数情况下，我们都会采取适合业务发展的方式提升利润率，同时对业务增长进行投资。 （完）

据Tomshardware引述TF International Securities 分析师Ming-Chi Kuo的报道，因为市场对Nvidia(NVDA.US)尖端Blackwell双芯片设计的需求正在超过Nvidia的低端单芯片设计所以这家市值万亿美元的GPU制造巨头已经更新了其Blackwell架构路线图，优先考虑采用CoWoS-L封装的双芯片设计。

报道进一步指出，从今年第一季度开始，Nvidia将专注于其 200 系列 Blackwell GPU。但值得注意的是，这仅包括 200 系列的多芯片版本，例如 GB200 NVL72 — 200 系列的单芯片版本，例如 B200A，已经停产。

同样，Nvidia 显然计划优先考虑利用多芯片的B300系列型号，尤其是 GB300 NVL72。由于对多芯片变体的需求较高，仅使用单个芯片的 B300 GPU 变体在制造中将处于低优先级。Nvidia 的高优先级 Blackwell GPU 型号使用台积电(TSM.US)更先进的 CoWoS-L 技术。已停产的 B200A 和单芯片 B300 GPU 都使用 CoWoS-S。

Ming-Chi Kuo表示，由于这些变化，某些供应商将受到“特别严重的打击”。

英伟达路线图，变了哪些?

按照此前的介绍，英伟达有采用双芯片设计200 系列，该系列包括 GB200 NVL72 和 HGX B200 等系统产品，使用 CoWoS-L 制造。

Nvidia 表示，新款 B200 GPU 拥有 2080 亿个晶体管，可提供高达 20 petaflops的 FP4 马力。此外，它表示，将两个 GPU 与单个 Grace CPU 相结合的 GB200 可以为 LLM 推理工作负载提供30倍的性能，同时还可能显著提高效率。据透露，与 H100 相比，它“将成本和能耗降低了25倍。

但Ming-Chi Kuo指出，200 系列不包括此前使用CoWoS-S工艺的单芯片版本B200A，因此它们不需要 CoWoS-S。

分析机构SemiAnalysis此曾表示，Nvidia 计划推出一款名为 B200A 的新型 Blackwell GPU，它将是已推迟发布的 B200 GPU 的低端替代品。他们在一份报告中表示，B200A 将包含高达 144GB 的 HBM3E 内存，并消耗高达 1000 瓦的功率，能满足对低端和中端 AI 系统的需求。按照最初规划，B200A GPU 将用于 MGX GB200A NVL36 等服务器，该服务器最多支持 36 个 GPU。这可能会吸引那些希望构建较小 AI 模型的超大规模客户。

值得一提的是，B200A 将基于名为 B102 的die，“该die也将用于中国版 Blackwell的B20”。

但现在，如Ming-Chi Kuo所说，英伟达的策略变了。他进一步指出，从 2025 年 1 季度开始，Nvidia 将重点转向 200 系列，同时减少 H 系列的供应。这将进一步减少他们对 CoWoS-S 的需求。

在Ming-Chi Kuo的分析报告中，还对英伟达未来的B300进行了分析。他表示，该系列原来规划了双芯片(CoWoS-L)和单芯片(CoWoS-S)设计，包括 GB300 NVL72(双芯片)和 HGX B300 NVL16(单芯片)等系统。

同样是SemiAnalysis的消息显示，Nvidia 的 B300 系列处理器采用了经过大幅调整的设计，仍将采用台积电的 4NP 制造工艺(针对 Nvidia 进行优化的 4nm 级节点，性能增强)，但报告称，它们的计算性能将比 B200 系列处理器高出 50%。性能提升的代价是高达 1,400W 的 TDP，仅比 GB200 高 200W。SemiAnalysis 称，B300 将在 B200 上市大约半年后上市。

Nvidia B300 系列的第二项重大改进是使用 12-Hi HBM3E 内存堆栈，可提供 288 GB 内存和 8 TB/s 带宽。增强的内存容量和更高的计算吞吐量将实现更快的训练和推理，推理成本最多可降低三倍，因为 B300 可以处理更大的批量大小并支持扩展的序列长度，同时解决用户交互中的延迟问题。

除了更高的计算性能和更大的内存外，Nvidia 的第二代 Blackwell 机器还可能采用该公司的 800G ConnectX-8 NIC。该 NIC 的带宽是当前 400G ConnectX-7 的两倍，并且有 48 个 PCIe 通道，而其前代产品只有 32 个。这将为新服务器提供显着的横向扩展带宽改进，这对大型集群来说是一个胜利。

据介绍，B300 和 GB300 的另一个重大改进是，与 B200 和 GB200 相比，Nvidia 据称将重新设计整个供应链。该公司将不再试图销售整个参考主板或整个服务器机箱。相反，Nvidia 将只销售搭载 SXM Puck 模块、Grace CPU 和 Axiado 主机管理控制器 (HMC) 的 B300。因此，将允许更多公司参与 Blackwell 供应链，这有望使基于 Blackwell 的机器更容易获得。

借助 B300 和 GB300，Nvidia 将为其超大规模和 OEM 合作伙伴提供更多设计Blackwell 机器的自由，这将影响它们的定价甚至性能。

不过，Ming-Chi Kuo指出，虽然基于 B300 的系统计划于 2026 年大规模出货，但 Nvidia 和 CSP 目前更青睐使用CoWoS-L封装的GB300 NVL72 。虽然也使用单芯片、CoWoS-S封装 B300 系统，但 GB300 NVL72 将优先考虑。

因此，对 CoWoS-L 的需求比对 CoWoS-S 的需求更为迫切。

为此，Ming-Chi Kuo指出，产品路线图的这些转变将在不同程度上影响 Nvidia 及其供应链合作伙伴的表现。某些供应商将受到特别严重的打击，导致其股价近期出现大幅回调。不过，从 Nvidia 的角度来看，CoWoS-S 扩张的放缓/减少主要是由产品路线图的变化而不是需求下滑所致。这一变化也与台积电将其 CoWoS-L 技术推广为主流解决方案的战略计划相得益彰。

CoWoS-L和CoWoS-S，有何不同?

在上面的介绍中，我们看到了关于CoWoS-L和CoWoS-S的描述。这其实是英伟达CoWoS平台的两个版本。

据介绍，CoWoS是Chip-on-wafer-on-substrate的简写。作为一种先进的封装技术，CoWoS具有封装尺寸更大和 I/O 连接更多等优势。它允许 2.5D 和 3D 组件堆叠，以实现同质和异构集成。以前的系统面临内存限制，而当代数据中心则使用高带宽内存 (HBM) 来增强内存容量和带宽。CoWoS 技术允许在同一 IC 平台上异构集成逻辑 SoC 和 HBM。

传统上，按照摩尔定律对晶体管进行规模化有助于满足提高性能的需求。然而，事实证明，这对于高性能计算 (HPC)、人工智能甚至图形处理单元 (GPU) 等现代应用而言是不够的。CoWoS 允许在同一基板上堆叠芯片，从而减少同质或异构逻辑 SoC 之间以及 HBM 之间的互连延迟。

与此同时，硅中介层和有机中介层的使用大大增强了堆叠集成电路的热管理能力。这直接提高了整个系统的可靠性和使用寿命，同时最大限度地降低了热节流的风险。

此外，中介层中的电源/接地网络使用 RDL，并结合深槽电容器 (DTC)，不会损害高速应用和内存密集型应用的电源完整性。

正因为CoWoS 技术有助于在同一中介层和基板上安装多个逻辑 SoC 和 HBM。这与传统封装技术形成鲜明对比，传统封装技术过去需要将多个逻辑 SoC 安装在印刷电路板 (PCB) 上，并在封装中进行必要的连接。这导致封装尺寸更大，并增加了材料成本和制造费用。CoWoS 封装总体上更小，更具成本效益。

随着AI的火热，CoWoS需求大增，这就推动台积电大幅扩充CoWoS。据经济日报在今年年初报道，台积电正积极提高 CoWoS 先进封装产能，预估 2025 年产能接近翻倍，达到每月 7.5 万片晶圆，而且因市场需求强劲，会在 2026 年继续提高产能。

具体而言，如下图所示，CoWoS有以下三个版本，当中就包括了CoWoS-L和CoWoS-S。

台积电介绍说，CoWoS -S(Chip on Wafer on Substrate with silicon interposer)平台为超高性能计算应用(如人工智能 (AI) 和超级计算)提供一流的封装技术。该晶圆级系统集成平台在大型硅中介层区域上提供高密度互连和深沟槽电容器，以容纳各种功能性顶部芯片/芯片，包括逻辑芯片，其上堆叠有高带宽内存 (HBM) 立方体。目前，高达 3.3X 光罩尺寸(或 ~2700mm²)的中介层已准备好投入生产。

CoWoS -R(Chip on Wafer on Substrate with silicon interposer with fan-out RDL interposer)是 CoWoS 先进封装系列的成员之一，该系列利用再分布层 (RDL) 中介层作为片上系统 (SoC) 和/或高带宽内存 (HBM) 之间的互连，以实现异构集成。RDL 中介层由聚合物和铜线组成，相对灵活。这增强了 C4 接头的完整性，并允许封装扩展其尺寸以满足非常复杂的功能需求。

CoWoS -L 则是 CoWoS(晶圆上芯片)平台上的芯片最后封装之一。它结合了 CoWoS -S 和 InFO(集成扇出)技术的优点，使用中介层和局部硅片互连 (LSI) 芯片实现芯片间互连，并使用 RDL 层实现电源和信号传输，从而提供最灵活的集成。

CoWoS -L 的 主要特点包括：

1、LSI 芯片用于通过多层亚微米铜线实现高布线密度芯片间互连。LSI 芯片可以在每个产品中采用各种连接架构，例如片上系统 (SoC) 到 SoC、SoC 到芯片组、SoC 到高带宽内存，并且可以在多种产品中重复使用。相应的金属类型、层数和间距与 CoWoS -S 的产品一致。

2、基于成型的中介层在正面、背面和传输信号和电源的 InFO 通孔 (TIV) 上具有较宽的 RDL 层间距，可在高速传输过程中降低高频信号的损耗。

3、能够在 SoC 芯片下方集成独立嵌入式深沟槽电容器等附加元素，以改善电源管理。

写在最后

日前，台媒就有消息指出，有大客户砍掉台积电的CoWoS订单，郭明淇的消息，让这个新闻有了另一维度的解析。

郭明淇表示，虽然 CoWoS-S 扩张速度正在放缓，但 CoWoS-R 产能正在增加。他同时提到，对于台积电来说，从 B200 到 B300 的过渡涉及相同的 FEoL 流程。BEoL 变更可以通过 ECO 进行管理。

因此台积电将它们视为相同的产品，产品过渡的时间对台积电来说并不重要。

本文转载自“半导体行业观察”公众号，智通财经编辑：蒋远华。

　　新年之际，社交媒体平台X的老板马斯克给账号换了个名字，使得某个角落里的币圈交易员感受到“来自世界首富的泼天富贵”。

　　整件事情要从去年最后一天说起。马斯克将自己的账号名字改成“Kekius Maximus”，同时把头像换成“穿着角斗士盔甲、拿着游戏手柄的佩佩青蛙”。

　　综合各路解读，这个改名更多指向世界首富的“个人趣味”和政治表态。

　　先从名字说起，“Kekius”似乎是“kek”这个单词的拉丁化写法。“kek”的本意是“哈哈大笑”，来自于知名网络游戏《魔兽世界》。在游戏的设定中，当兽人玩家在聊天框中输入“lol”（Laugh Out Loud，相当于“哈哈”的简写）时，其他种族的玩家只能在屏幕上看到“kek”，因为设定中他们“听不懂兽人的语言”。

　　结合青蛙的铠甲形象，Maximus应该与2000年上映的电影《角斗士》有关。影片的主角叫做马克西姆斯·德西穆斯·梅里迪乌斯（Maximus Decimus Meridius）。

　　青蛙的形象叫做“佩佩”，最初是2005年登场的漫画角色，现在则是以表情包的姿态活跃在全世界的社交媒体上。

　　随着美国政治斗争进入“特朗普时代”，互联网舆论也成为互相攻击的一环。在2016年总统大选期间，希拉里·克林顿的团队公开将“佩佩蛙”表情包，与“白人至上主义”和极端右翼相关联。同时，在美国互联网舆论中，“kek”这个符号也开始更多地与极右翼阵营相关联。

　　虽然马斯克等右翼人士并不认同将表情包、游戏梗与极端政治立场挂钩的说法，但在互联网语境下，世界首富把这么多符号拼凑在一起，不可避免地会表达出政治含义。

　　对于改名一事，马斯克只是轻描淡写地提了一句，又让一群不玩游戏的媒体人急得干瞪眼。他说道：“Kekius Maximus很快将在PoE硬核模式下达到80级”。他还配了一张自家AI聊天机器人Gork生成的图像。

　　PoE指的是去年12月上线的游戏《流放之路 2》。硬核模式的挑战在于角色一旦死亡，玩家的所有进度和装备都会被永久删除。马斯克多次表达过对这款游戏的喜爱，还曾演示在私人飞机上使用“星链”卫星玩这款游戏。

　　首富“改名”带来的泼天富贵

　　非常有趣的是，马斯克账号的新名字“Kekius Maximus”，恰好也是一款加密货币。

　　受到世界首富“改名”的影响，“Kekius Maximus币”在短短几天内从0.001美元涨至0.3美元。

　　由于加密世界的钱包完全公开，网友们很快就发现，在马斯克改名8个小时前，有一个钱包以4360美元的总价购买了1815万个“Kekius Maximus币”。在世界首富的影响下，现在这些加密货币价值已经达到565万美元（约合人民币4123万元）。

　　考虑到这类极端投机交易的性质，这名神秘交易员恐怕不会持有这些“表情包币”太长时间，但这一次操作至少能给他/她带来百万美元/千万人民币级别的收益。

　　如此完美的交易时机，也迅速引发“内幕交易”的质疑。但唯一能够确认的是，在狂野且完全没有监管的币圈，这类质疑最终只会石沉大海。而且这种炒作“表情包币”的事情并不鲜见，多次获得马斯克公开力推的“狗狗币”就是最突出的代表。

　　来源：财联社