美股市场综述：“极度恐惧” 情绪主导下的艰难月份

　　援引知情人士报道称，日本软银集团多名高管上周告知多家银行机构，该公司CEO孙正义计划借款160亿美元，用于投资人工智能（AI）。这一进展紧随一笔185亿美元的大额借款之后，标志着公司在AI领域的积极进取。后续，软银可能还将在2026年年初借入80亿美元。

　　根据此前了解到的信息，软银计划向美国总统特朗普宣布的“星际之门”基建项目和OpenAI总体投资400亿美元，已经围绕融资至多185亿美元启动磋商。1月份，路透报道称，软银洽谈向开发大模型ChatGPT的OpenAI投资至多250亿美元。

　　转自：金石杂谈

　　2月28日，在2月的最后一天，A股、港股集体上演大幅跳水，而在两地市场跌幅最大的非人形机器人莫属。

　　埃夫特、伟创电气、凯尔达、贝斯特等纷纷跌超10%，兆威机电、北特科技、鸣志电器、中大力德等批量跌停。人形机器人突然暴跌背后，到底发生了什么？

　　本次大跌之下，今年因重仓机器人而业绩爆发的相关公募基金上演闪崩，闫思倩的鹏华碳中和，张璐的永赢先进制造等等，跌幅均高达7%甚至8%。

　　昨日，金石杂谈对A股港股大跌进行了简单分析，外围超预期征税、2月涨幅过大、重要会议临近避险资金获利为安、deepseek引发的科技估值重估已充分释放亟需新的催化剂。

　　但是，大家发现，本次跌幅靠前的则是港股的恒生科技和A股的人形机器人。很明显，春节以来，恒生科技、AI、人形机器人最为受益deepseek的科技价值重估，涨幅居前，因此本次调整幅度也会更大。

　　不过，还有一件事引发全网关注，那就是高盛发布了一篇关于宇树科技的研报，被市场解读为看空人形机器人，被称作人形机器人概念暴跌的最大元凶。

　　2月27日晚间高盛发布了一份调研报告。核心内容是，高盛团队在春节后对宇树进行了调研，宇树硬件表现稳健，但人形机器人技术拐点仍不明朗，距离真正“上岗”还有很长的路要走。

　　1）写这份研报的首席是Jacqueline Du（杜茜），看分析师名字都是华裔（甚至是中国人）。美女首席杜茜，毕业于北京外国语大学，2008年就加入了高盛，base上海，目前已工作16年。

　　2）她调研后的主要内容如下：①H1人形机器人，能行走、跳舞，硬件性能稳健，有强大的自主平衡能力，但只有19个自由度，无法处理复杂而精细的任务。

　　②商业化进展，未来2-3年难以达到与人类工人相同的效率，5-10年后可能会出现实际意义的应用，目前出货量几百台，满足实验室等需求 。

　　③宇树科技还演示了GO2机器狗，展现了其在机器狗步态控制算法方面的领先技术，全球市场份额60-70%；公司已成功为机器狗配备了大语言模型应用程序接口，使机器狗具备了语音控制能力。然而，配备大语言模型的机器狗尚不具备完全自主运行的能力。

　　总而言之，宇树调研结论符合我们有关人形机器人技术拐点仍不明朗的观点，因其能力尚不足以处理多种通用任务。全球人形机器人出货量步伐慢于市场预期，需要更长时间才能迎来由AI赋能的机器人。

　　高瑟会给你认为，现阶段的投资机会仍然在于供应链零部件企业，因为我们看到一个全面的生态系统正在形成之中。我们更看好执行器总成商和谐波减速机供应商，因为它们产品获采用的确定性更高而且技术壁垒更难攻克：维持三花智控的买入评级，因估值因素维持绿的谐波、贝斯特和鸣志电器的中性评级。

　　看完之后，大家什么感觉？是高盛做空宇树人形机器人？金石杂谈认为这是一个再正常不过的报告，人形机器人并未到商业化阶段，人形机器人也并未大踏步演进到L4阶段的通用人形机器人。

　　金石认为，高盛这篇研报，更多是关于人形机器人技术发展现状的废话；有网友和金石观点一致：这不是废话吗，投资就是投未来啊！等一切OK了还用你来投资啊。

　　此前小鹏汽车董事长和王兴兴曾详细聊过目前人形机器人所处的阶段。彼时，王兴兴、周剑们就已明确表示：当前人形机器人还接近自动驾驶的L2初级阶段，但是都期望今早实现可量产可实现商业化的L3初阶能力，这个跳跃会是数十倍和难度的跨越。

　　何小鹏表示，和自动驾驶不同，自动驾驶的L3可能会达到苹果4时刻，而通用人形机器人可能要达到L4阶段才行，也只有到这个阶段，大家所想象的走进千家万户才成为现实，这起码需要数年甚至更长时间的努力。

　　金石杂谈看到一种观点：早就知道目前人形机器人是这样的，关键大家看好宇树的迭代能力，认为他是伟大企业家，行业总是被伟大企业家推着走的。高盛这个研究员的水平就一个一般水平吧，看不到企业家的作用，按部就班。智能手机产业也是因为乔布斯发展壮大，大疆推动无人机产业、老黄推动大模型、马斯克推动电动汽车行业。行业研究一定要搞清楚，先有鸡还是先有蛋。

　　所以，股民们灵魂发问：为啥高升出来指指点点就这么大威力呢？金石杂谈认为：一是人形机器人涨幅太急太快，需要调整再出发；二是资本不少操盘手喜欢看外资操作；三是市场认为高盛看空人形机器人引发资金踩踏，系误读引发的资金恐慌性出逃。

（图片来自豆包AI 提示词：泡沫破灭 股市）

作者 | 张雅琦

2月28日，投资界的“泡沫猎手”， 著名价值投资者、GMO联合创始人兼长期投资策略师Jeremy Grantham发出警告：美国股市正处于“超级泡沫”之中，并预言“重大下跌”即将到来。

Grantham以其对市场泡沫的敏锐洞察而闻名。在其职业生涯中，Grantham成功预测了多次市场泡沫破裂。在接受彭博社采访时，Grantham强调，“泡沫持续的时间越长，涨得越高，情况就越糟糕。”

Grantham认为，当前美股的估值已经超过了1929年和2021年的水平，仅次于1989年日本的超级泡沫。无论是传统的估值指标，如席勒市盈率（Shiller P/E），还是更全面的“总市值/经济总增加值”指标，都显示美股估值处于历史顶峰。模型显示，美股仍有50%的下跌空间，才能回归到正常的估值水平。

值得注意的是，Grantham对人口下降的长期影响表示担忧，认为人口下降会导致“动物精神”消失，并造成经济增长放缓和生产力下降。他呼吁投资者关注长期趋势和社会问题。

Grantham：AI泡沫与历史技术泡沫无异

Grantham认为，当前AI热潮与历史上其他技术泡沫并无本质区别。“这是每次重要新技术出现时都会出现的论点，”他指出：

“历史上每一个重要的新技术都伴随着泡沫。”

他以19世纪的铁路和20世纪末的互联网为例，说明新技术在早期阶段往往会吸引大量资金，导致泡沫形成。他特别提到亚马逊公司，在互联网泡沫破裂期间，其股价暴跌92%，但最终成为少数几家“主宰世界”的公司之一。Grantham强调，“正是AI的重要性以及其显而易见的重要性，保证了泡沫的产生。”

美股估值创历史新高，下跌风险或达50%

Grantham指出，多个指标都显示美股估值过高。他提到，“每一个传统的价值衡量指标，其中最好的一个是席勒市盈率（Shiller P/E），都处于历史最高水平。大多数普通指标都处于前1%或2%的水平。”

他特别强调了一个更全面的指标，即“总市值/经济总增加值”的一个变体。这个指标显示，当前美股估值已经超过了1929年和2021年的峰值，创下美国历史新高。

Grantham还引用了他和本·英克尔（Ben Inker）在25年前开发的一个行为模型。该模型不考虑市场有效性或股息贴现模型等逻辑，而是关注自1925年以来市场的实际表现。模型显示，低通胀和高利润率受到市场青睐，而GDP增长的稳定性也对市场有积极影响。

然而，即使考虑到这些因素，Grantham认为，美股仍有50%的下跌空间，才能回归到正常的估值水平（席勒市盈率为18，而目前超过37）。

面对可能到来的市场下跌，Grantham建议投资者关注那些具有长期增长潜力且财务状况稳健的公司。他特别看好绿色经济领域：

“绿化整个全球经济是一项艰巨的任务，需要大量的投资和劳动力，但这是必须完成的。”

他认为，由于气候变化的物理现实不可避免，绿色经济领域迟早会迎来大规模的重组和超越市场的表现。

此外，Grantham强调，在动荡的市场环境中，投资者应避免过度杠杆：

“杠杆就像20世纪30年代一样，会让你破产。”

他建议投资者选择那些债务水平较低、利润率较高的公司，以增强抵御市场冲击的能力。

Grantham：人口下降导致“动物精神”消失

除了对股市的担忧，Grantham还关注人口下降的长期影响。他认为，人口下降是“潜在威胁中发展最快的一个”，对经济产生负面影响。

Grantham指出，劳动力下降直接影响GDP增长：

“如果你所在社会的劳动力在下降，你会发现自己所处的生产力水平也会降低。”

他认为，人口下降会导致“动物精神”的消失，企业和个人变得更加保守，不愿意冒险和投资。他提到，欧洲过去15年的劳动力平均下降了近0.5%，这直接导致GDP增长下降了2%。

虽然移民可以在一定程度上缓解人口下降带来的问题，但从长期来看，需要改变社会对生育的激励机制，以提高生育率。

非美市场崛起？Grantham的全球投资策略

尽管Grantham对美股持悲观态度，但他认为非美国市场相对合理:

“当然，持有非美国市场的风险要小得多，而且它们很可能在5到10年内碾压美国市场。”

他指出，在过去的市场周期中，非美国市场往往会在美国市场表现优异后迎头赶上。尽管在全球市场下跌时，非美国市场可能会受到影响，但他相信它们会更快地复苏，并在长期内表现更好。

关于加密货币，Grantham认为它们“没有产生任何东西，也不是一种交换媒介，但它们是一种极好的投机媒介。”他认为，在2020年期间的刺激计划下，大量资金涌入加密货币市场，加剧了投机行为。

对于黄金，Grantham表示，尽管他对黄金持谨慎态度，但他认为黄金仍然比比特币更适合作为避险资产：

“黄金没有股息，不产生任何东西。除了它是一种美妙、漂亮的金属，并且确实有少量的工业用途外，人们不得不承认，它90%是一种投机媒介。”

Grantham还批评了传统经济学理论的局限性。他引用了詹姆斯·加尔布雷斯（James Galbraith）的新书《熵经济学》（Entropy Economics），该书从物理学和熵的角度审视经济学。

Grantham认为，传统经济学“在处理现实世界方面表现得非常无能。”他指出，传统经济学模型只考虑资本、劳动力和生产力，而忽略了原材料和能源等关键因素。他强调，“在有限的星球上不可能有复合增长。这是物理定律，行不通。”

（转自：金投研）

　　自 2021 年成立以来，OpenAI 创业基金已为其主基金筹集了 1.75 亿美元，并通过五个独立的特殊目的载体额外筹集了 1.14 亿美元，这些特殊目的载体是针对特定投资机会的资金池。

　　与许多大型科技公司不同，OpenAI 表示不会用公司自身资金投资初创企业。这家 ChatGPT 的开发商称，其 OpenAI 创业基金是从外部投资者处筹集而来。根据该基金网站信息，这其中包括 OpenAI 的重要支持者微软，以及 “其他 OpenAI 合作伙伴” 的参与。

　　根据数据提供商 PitchBook、Crunchbase 以及 TechCrunch 的研究，由专门团队管理的 OpenAI 创业基金，到目前为止已投资了十几家初创企业。

　　以下是已宣布获得 OpenAI 创业基金投资的公司，按字母顺序排列：

　　1.1X：这家挪威人形机器人初创企业在 2023 年初获得了由 OpenAI 创业基金和老虎环球基金（Tiger Global）领投的 2350 万美元投资。然而，在今年 1 月该公司宣布 1 亿美元 B 轮融资时，OpenAI 基金并未被列为参与者。

　　2.Ambience Healthcare：这家利用人工智能进行医疗记录的初创企业在 2024 年 2 月宣布了 7000 万美元的 B 轮融资，由 OpenAI 基金和凯鹏华盈（Kleiner Perkins）联合领投。Ambience 是众多开发人工智能医疗记录员的初创企业之一，其他此类企业还有 Abridge、Nabla、Suki，以及微软旗下的 Nuance。

　　3.Anysphere（即 Cursor）：2023 年 10 月，OpenAI 基金领投了 Anysphere 的 800 万美元种子轮融资，Anysphere 是人工智能编码助手 Cursor 的开发商。在该公司后续轮次融资中，OpenAI 未被列为投资者。

　　4． Chai Discovery：这家为药物研发开发开源人工智能基础模型的初创企业，在去年 9 月获得了由 Thrive Capital 和 OpenAI 基金领投的 3000 万美元种子轮融资。这笔交易使成立仅 6 个月的 Chai Discovery 估值达到 1.5 亿美元。

　　5． Class Companion：这家教育科技初创企业在 2023 年从 OpenAI 基金和一众天使投资人处获得了 400 万美元种子轮融资。它帮助教师快速为学生提供个性化反馈。

　　6． Descript：在 2022 年末 ChatGPT 问世后不久，这款协作式音频和视频编辑平台获得了由 OpenAI 基金领投的 5000 万美元 C 轮融资。该轮其他投资者包括安德森・霍洛维茨基金（Andreessen Horowitz）、红点创投（Redpoint Ventures）、星火资本（Spark Capital）以及前 Y Combinator 合伙人丹尼尔・格罗斯（Daniel Gross）。自 C 轮融资后，Descript 未再公布任何其他融资情况。

　　7． Figure AI：人工智能机器人初创企业 Figure 在 2024 年 2 月从英伟达（Nvidia）、OpenAI 基金、微软等投资方处获得了 6.75 亿美元 B 轮融资。此轮融资使该公司估值达到 26 亿美元。据报道，Figure AI 目前正在洽谈以 395 亿美元估值筹集 15 亿美元。

　　8． Ghost Autonomy：根据 PitchBook 数据，这家自动驾驶软件开发商在 2023 年 4 月获得了 5500 万美元 E 轮融资，其中 OpenAI 基金投资了 500 万美元。但这笔投资并未成功。一年后，该公司倒闭。

　　9． Harvey AI：这家法律科技初创企业在 2023 年 4 月从 OpenAI 基金等投资方处获得了 2100 万美元 A 轮融资。该基金还参与了后续三轮融资，包括上个月 3 亿美元的 D 轮融资，这使 Harvey 的估值达到 30 亿美元。

　　10． Heeyo：面向儿童的教育人工智能聊天机器人 Heeyo 在 8 月宣布，它从 OpenAI 基金、Alexa 基金、Pear VC 及其他投资者处获得了 350 万美元融资。

　　11． Kick：这家公司正在开发人工智能代理，据称该代理能够 “自主驱动” 记账流程。在 10 月，它获得了由通用催化剂资本（General Catalyst）和 OpenAI 基金联合领投的 900 万美元种子轮融资。

　　12． Mem：这家人工智能笔记应用初创企业在 2022 年 11 月获得了由 OpenAI 基金领投的 2350 万美元 A 轮融资。Mem 之后未公布任何后续融资轮次。

　　13． Milo：这家初创企业正在开发一款人工智能个人助手，帮助家长组织和跟踪孩子的活动。Milo 从 OpenAI 基金、Y Combinator 及其他投资方处获得了数额未公开的种子前融资和种子轮融资。

　　14． Physical Intelligence：为机器人开发基础软件的初创企业 Physical Intelligence 在去年 3 月获得了 7000 万美元种子轮融资。OpenAI 基金参与其中，并在该公司 4 亿美元的 A 轮融资中继续投资，这轮融资使公司估值超过 20 亿美元。最新一轮其他投资者包括 Lux Capital、红杉资本（Sequoia）和杰夫・贝索斯（Jeff Bezos）。

　　15． Speak：这家人工智能语言学习应用开发商在 2022 年 11 月获得了由 OpenAI 基金领投的 2700 万美元 B 轮融资。12 月，该基金又参与了 Speak 的 7800 万美元 C 轮融资，这使公司估值达到 10 亿美元。

　　16． Thrive AI：《赫芬顿邮报》创始人阿里安娜・赫芬顿（Arianna Huffington）和 OpenAI 创业基金在去年 7 月宣布，他们合作投资并创立了这家 “人工智能健康教练” 初创企业。根据一份监管文件，Thrive AI 计划筹集 1000 万美元。

　　17． Unify：这家销售技术初创企业从 OpenAI 创业基金、Thrive Capital 和 Emergence 处获得了约 1900 万美元的种子轮和 A 轮融资。

　　自 2021 年成立以来，OpenAI 创业基金已为其主基金筹集了 1.75 亿美元，并通过五个独立的特殊目的载体额外筹集了 1.14 亿美元，这些特殊目的载体是针对特定投资机会的资金池。

　　与许多大型科技公司不同，OpenAI 表示不会用公司自身资金投资初创企业。这家 ChatGPT 的开发商称，其 OpenAI 创业基金是从外部投资者处筹集而来。根据该基金网站信息，这其中包括 OpenAI 的重要支持者微软，以及 “其他 OpenAI 合作伙伴” 的参与。

　　根据数据提供商 PitchBook、Crunchbase 以及 TechCrunch 的研究，由专门团队管理的 OpenAI 创业基金，到目前为止已投资了十几家初创企业。

　　以下是已宣布获得 OpenAI 创业基金投资的公司，按字母顺序排列：

　　1.1X：这家挪威人形机器人初创企业在 2023 年初获得了由 OpenAI 创业基金和老虎环球基金（Tiger Global）领投的 2350 万美元投资。然而，在今年 1 月该公司宣布 1 亿美元 B 轮融资时，OpenAI 基金并未被列为参与者。

　　2.Ambience Healthcare：这家利用人工智能进行医疗记录的初创企业在 2024 年 2 月宣布了 7000 万美元的 B 轮融资，由 OpenAI 基金和凯鹏华盈（Kleiner Perkins）联合领投。Ambience 是众多开发人工智能医疗记录员的初创企业之一，其他此类企业还有 Abridge、Nabla、Suki，以及微软旗下的 Nuance。

　　3.Anysphere（即 Cursor）：2023 年 10 月，OpenAI 基金领投了 Anysphere 的 800 万美元种子轮融资，Anysphere 是人工智能编码助手 Cursor 的开发商。在该公司后续轮次融资中，OpenAI 未被列为投资者。

　　4． Chai Discovery：这家为药物研发开发开源人工智能基础模型的初创企业，在去年 9 月获得了由 Thrive Capital 和 OpenAI 基金领投的 3000 万美元种子轮融资。这笔交易使成立仅 6 个月的 Chai Discovery 估值达到 1.5 亿美元。

　　5． Class Companion：这家教育科技初创企业在 2023 年从 OpenAI 基金和一众天使投资人处获得了 400 万美元种子轮融资。它帮助教师快速为学生提供个性化反馈。

　　6． Descript：在 2022 年末 ChatGPT 问世后不久，这款协作式音频和视频编辑平台获得了由 OpenAI 基金领投的 5000 万美元 C 轮融资。该轮其他投资者包括安德森・霍洛维茨基金（Andreessen Horowitz）、红点创投（Redpoint Ventures）、星火资本（Spark Capital）以及前 Y Combinator 合伙人丹尼尔・格罗斯（Daniel Gross）。自 C 轮融资后，Descript 未再公布任何其他融资情况。

　　7． Figure AI：人工智能机器人初创企业 Figure 在 2024 年 2 月从英伟达（Nvidia）、OpenAI 基金、微软等投资方处获得了 6.75 亿美元 B 轮融资。此轮融资使该公司估值达到 26 亿美元。据报道，Figure AI 目前正在洽谈以 395 亿美元估值筹集 15 亿美元。

　　8． Ghost Autonomy：根据 PitchBook 数据，这家自动驾驶软件开发商在 2023 年 4 月获得了 5500 万美元 E 轮融资，其中 OpenAI 基金投资了 500 万美元。但这笔投资并未成功。一年后，该公司倒闭。

　　9． Harvey AI：这家法律科技初创企业在 2023 年 4 月从 OpenAI 基金等投资方处获得了 2100 万美元 A 轮融资。该基金还参与了后续三轮融资，包括上个月 3 亿美元的 D 轮融资，这使 Harvey 的估值达到 30 亿美元。

　　10． Heeyo：面向儿童的教育人工智能聊天机器人 Heeyo 在 8 月宣布，它从 OpenAI 基金、Alexa 基金、Pear VC 及其他投资者处获得了 350 万美元融资。

　　11． Kick：这家公司正在开发人工智能代理，据称该代理能够 “自主驱动” 记账流程。在 10 月，它获得了由通用催化剂资本（General Catalyst）和 OpenAI 基金联合领投的 900 万美元种子轮融资。

　　12． Mem：这家人工智能笔记应用初创企业在 2022 年 11 月获得了由 OpenAI 基金领投的 2350 万美元 A 轮融资。Mem 之后未公布任何后续融资轮次。

　　13． Milo：这家初创企业正在开发一款人工智能个人助手，帮助家长组织和跟踪孩子的活动。Milo 从 OpenAI 基金、Y Combinator 及其他投资方处获得了数额未公开的种子前融资和种子轮融资。

　　14． Physical Intelligence：为机器人开发基础软件的初创企业 Physical Intelligence 在去年 3 月获得了 7000 万美元种子轮融资。OpenAI 基金参与其中，并在该公司 4 亿美元的 A 轮融资中继续投资，这轮融资使公司估值超过 20 亿美元。最新一轮其他投资者包括 Lux Capital、红杉资本（Sequoia）和杰夫・贝索斯（Jeff Bezos）。

　　15． Speak：这家人工智能语言学习应用开发商在 2022 年 11 月获得了由 OpenAI 基金领投的 2700 万美元 B 轮融资。12 月，该基金又参与了 Speak 的 7800 万美元 C 轮融资，这使公司估值达到 10 亿美元。

　　16． Thrive AI：《赫芬顿邮报》创始人阿里安娜・赫芬顿（Arianna Huffington）和 OpenAI 创业基金在去年 7 月宣布，他们合作投资并创立了这家 “人工智能健康教练” 初创企业。根据一份监管文件，Thrive AI 计划筹集 1000 万美元。

　　17． Unify：这家销售技术初创企业从 OpenAI 创业基金、Thrive Capital 和 Emergence 处获得了约 1900 万美元的种子轮和 A 轮融资。