周末，DeepSeek扔出“王炸”首次披露了成本利润率 影响多大？

　　周六下午，数万名用户无法使用微软的各种程序。

　　微软 365 服务事件官方账号 “微软 365 状态” 在 X 平台上发文称：“我们正在调查用户可能无法访问 Outlook 功能和服务的问题。更多细节可在管理中心的 MO1020913 项下查看。”

　　据 Downdetector 数据显示，美国东部时间下午 3 点 30 分后，有关微软 Outlook、Microsoft Exchange、Microsoft Teams、Microsoft 365 和 Microsoft Azure 等服务出现故障的报告数量激增。超过 3.7 万人报告 Outlook 出现故障，约 2.4 万人报告微软 365 服务出现故障，而约 150 名用户报告他们的 Teams 账户无法使用。

　　根据 Downdetector 的报告，此次故障最集中出现在纽约、芝加哥和洛杉矶地区。

　　用户们也纷纷涌入社交媒体平台 X，抱怨无法访问 Outlook 邮件，这引发了人们对微软全球范围故障的担忧。

　　微软在其服务健康更新页面上尚未报告任何问题，该公司也未回应置评请求。

新款福特 F-150 卡车在密歇根州迪尔伯恩的福特工厂内经过生产线。

　　对加拿大和墨西哥进口商品征收关税的威胁再次迫在眉睫。这可能会迅速导致汽车价格大幅上涨，即使是那些在美国组装的汽车也不例外。

　　这是因为汽车行业几十年来一直将整个北美视为一个单一市场来运营，汽车零部件和整车可以在这三个国家的边境之间自由流通。因此，根本不存在完全由美国制造的零部件组装而成的全美国产汽车。

　　美国总统唐纳德・特朗普本周表示，对所有来自墨西哥的进口商品以及除能源产品外的加拿大进口商品征收 25% 的关税将于周二生效。特朗普上次宣布这些关税时，他很快改变了主意，将关税生效时间推迟了一个月。但除非再次推迟或完全放弃关税威胁，否则汽车行业以及汽车价格都将面临一场巨大的冲击。

　　标普全球移动（S&P Global Mobility）的汽车行业经济学家彼得・纳格尔（Peter Nagle）称：“如今市场上可能没有一辆车不会以某种形式受到关税的影响。我认为在关税生效后的一到两周内，汽车价格就会开始变化。”

　　美国政府会追踪每辆车的零部件 “美国” 制造比例。但根据现行贸易法，加拿大制造的零部件和美国制造的零部件都被视为来自同一个国家。即使采用更宽泛的 “美国制造” 定义，也没有任何一款车的该比例能超过 75%。

　　美国政府认定只有两款车的 “美国制造” 比例达到 75%—— 特斯拉 Model 3 和本田 Ridgeline（一款在阿拉巴马州林肯市的本田工厂组装的皮卡）。而且，这个 75% 的比例中还包括来自加拿大的零部件。

　　几乎所有零部件 50% 及以上来自美国或加拿大供应商的车辆，要么是特斯拉制造的，要么是表面上是 “外国” 品牌但在美国组装的汽车，这些品牌包括本田、现代、起亚、日产、马自达、斯巴鲁和丰田。

　　福特 F-150 连续 40 多年来一直是美国最受欢迎的车型，在底特律三大汽车制造商生产的所有车型中，它的国产零部件比例最高。虽然所有零部件都在密歇根州或密苏里州组装成皮卡，但这些零部件中只有 45% 来自美国或加拿大的工厂。其许多较大型号的发动机都来自墨西哥。

　　汽车网站埃德蒙兹（Edmunds）的洞察总监伊万・德鲁里（Ivan Drury）称：“没错，这是美国的卡车，在美国组装，但用的不是美国的零部件。”

　　这意味着，除了计划对在加拿大或墨西哥工厂组装的汽车征收关税外 —— 即使是那些在美国组装的汽车 —— 每辆车的价格也会飙升数千美元。而且预计这些成本会迅速转嫁给消费者。这些车辆包括在加拿大工厂组装的克莱斯勒大捷龙（Chrysler Pacifica）和一些雪佛兰索罗德（Chevrolet Silverados），以及在墨西哥工厂组装的福特野马 Mach-E（Ford Mustang Mach-E）和本田 HR-V。

　　福特首席执行官吉姆・法利（Jim Farley）在 2 月份对投资者发表讲话时表示：“说实话，从长远来看，对墨西哥和加拿大边境的商品全面征收 25% 的关税将给美国汽车行业造成前所未有的巨大冲击。”

　　标价冲击迫在眉睫

　　根据埃德蒙兹的数据，美国汽车经销商的停车场和展厅平均有两个月的车辆库存，从丰田和雷克萨斯的 36 天库存量到福特和林肯的 92 天库存量不等。

　　但即使是在关税生效前生产的汽车，其价格也可能会上涨，因为经销商会试图保留这些库存。

　　纳格尔说：“现有的库存将变得更加珍贵，经销商会尽量延长无关税库存的供应时间，希望关税问题能尽快得到解决。”

一名员工在墨西哥华雷斯市的 NPD 技术工厂工作，该工厂为汽车行业组装印刷电路板（PCB）并出口到美国。

　　生产的削减可能会迅速推动价格上涨，这在新冠疫情爆发的第一年之后就曾发生过。当时，计算机芯片的短缺导致了另一次汽车供应短缺，因为即使缺少少量零部件，汽车也无法生产。结果，买家很快就支付了创纪录的价格。甚至二手车价格也以前所未有的速度飙升，这并不是因为二手车需要新的计算机芯片，而是因为新车的供应量有限。

　　纳格尔说：“我们可能会看到芯片危机期间的情况重演，当时大多数人支付的价格都高于标价。汽车的可负担性可能很快就会受到威胁。”

　　根据埃德蒙兹的数据，美国买家购买一辆新车的平均售价在 12 月达到创纪录的 49，327 美元，1 月仅小幅下降了 1，200 美元。但预计到 3 月，新车的平均售价将超过 50，000 美元，因为随着退税开始发放，3 月将是汽车制造商相对繁忙的销售季节的开始。

　　纳格尔说：“将会有很多令人震惊的标价出现。”

　　汽车制造商一直在试图为关税做准备，他们通过囤积来自墨西哥和加拿大的零部件，并增加从这些国家进口的车辆库存。但这些措施只能在短期内起到一定作用。

　　总部位于密歇根州的智库安德森经济集团（Anderson Economic Group）对公开和私人数据的分析显示，整个北美地区的汽车生产成本将上涨 3500 美元至 12000 美元。该集团首席执行官帕特里克・安德森（Patrick Anderson）表示，由于在成本大幅上升的情况下生产某些车型将不再划算，尤其是那些配置较便宜的车型，整个行业很可能会削减生产和裁员。

　　安德森预测：“生产商将停止生产一些车型。” 他还表示，特朗普提出的汽车制造商将迅速把生产转移回美国的说法一点也不现实。

　　他说：“我不认为你能在几个月甚至一年内将一个生产工厂迁移到另一个国家。迁移一个工厂需要多年时间。不可能把在安大略省的工厂迁到印第安纳州。”

位于加拿大安大略省温莎市的斯特兰蒂斯（Stellantis）温莎装配厂。

　　特朗普一个月前提出的关税威胁，尽管没有生效，但已经给汽车制造商带来了财务和物流方面的问题。

　　福特的法利在 2 月 11 日的沃尔夫研究（Wolfe Research）会议上表示：“到目前为止，我们看到的是大量的成本增加和诸多混乱。”

　　汽车制造商已经明确表示，如果长期征收关税，将会推高他们的成本。在上个月的另一场投资者会议上，通用汽车首席财务官保罗・雅各布森（Paul Jacobson）重申了该公司此前的声明，即通用汽车已准备好采取措施应对可能是短期性质的关税，但如果关税看起来将长期存在，应对起来将会更加困难。

　　雅各布森说：“如果关税成为永久性的，那么你就必须考虑很多不同的事情，比如你要把工厂设在哪里，是否要迁移工厂等等。” 但他表示，鉴于政策的不确定性，做出这类成本高昂的决策是很困难的。

　　他说：“这些问题如今根本没有答案。尽管市场已经在为关税的重大影响和利润损失定价，但想想看，如果我们投入数十亿美元的资金，然后关税又取消了怎么办。我们不能让业务来回折腾。”

　　裁员和价格上涨同时迫近

　　在短期内，生产的削减可能意味着美国各地工厂的临时裁员。

　　根据美国劳工部的数据，大约有 100 万人从事汽车制造和汽车零部件生产工作。其中约 30 万人在美国汽车装配厂工作。通用汽车、福特和斯特兰蒂斯的汽车工人都加入了工会，在被裁员时享有一定的保护措施，比如可以获得补充工资，以弥补失业救济金和他们正常工资之间的大部分差额。但在这 30 万名美国汽车厂工人中，大约有一半没有工会谈判达成的这些保护措施。

　　而且这 100 万名工厂工人中的大多数都在大大小小的零部件制造商工作，这些供应商的裁员规模可能会非常严重。

　　安德森说：“关税的影响将远远超出汽车制造商的员工范围。零部件制造商、参与运输的人员，甚至是广告行业，削减规模都将带来巨大的成本。这将对整个市场造成冲击。”

交易员在纽约证券交易所交易大厅工作。

　　美国股市周五走势震荡，但三大主要股指本月均以下跌收盘，这表明市场的不安情绪在加剧。

　　在交易员们结束惨淡的 2 月交易时，市场波动剧烈，抹去了一些此前的涨幅。根据市场恐惧与贪婪指数，“极度恐惧” 情绪在周五以及连续第四天主导着市场。

　　受通胀数据降温的提振，股市在周五早盘时段一度上涨，这让投资者松了一口气。然而，由于美国总统特朗普和乌克兰总统泽连斯基在白宫进行了一场公开的激烈交锋，引发了地缘政治稳定性方面的不确定性，市场在中午时分转跌。

　　被视为华尔街恐慌指标的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）飙升至今年以来的最高水平。

　　在下午的交易中，市场收复了失地，主要股指大幅上扬，以较高点位结束当天交易。道琼斯工业平均指数当天收盘上涨 601 点，涨幅 1.39%；大盘标准普尔 500 指数上涨 1.59%；纳斯达克综合指数上涨 1.63%。

　　然而，美国股市在 2 月表现不佳，本周也出现下滑。基准的标准普尔 500 指数本周下跌 1%，本月累计下跌 1.4%。以科技股为主的纳斯达克指数本周下跌 3.5%，本月下跌 4%，这是自 2024 年 4 月以来表现最差的一个月。

　　《蓝筹股每日趋势报告》（Blue Chip Daily Trend Report）的首席技术策略师拉里・滕塔雷利（Larry Tentarelli）在周五的一份报告中表示：“考虑到 1 月底来自人工智能模型的消息，我们认为市场对人工智能数据中心和资本支出方面的资金投入存在合理担忧。”

　　滕塔雷利称，对人工智能支出的不确定性，再加上对经济增长的担忧，导致许多引领纳斯达克指数的股票表现不佳。

　　纳斯达克指数中科技股权重较大，去年在英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）和帕兰提尔（PLTR）等公司的推动下大幅上涨。然而，这些飙升的科技股本月涨势放缓。特斯拉的股价在过去一个月下跌了约 26%。

　　贝尔德公司（Baird）董事总经理泰德・莫滕森（Ted Mortonson）在一封电子邮件中表示，纳斯达克指数下跌的原因包括通胀风险、增长放缓以及与其他资产相比，其成分股的前景不佳。

　　佩珀代因大学格拉齐亚迪奥商学院（Pepperdine Graziadio Business School）经济学教授大卫・史密斯（David Smith）表示：“对潜在经济增长放缓的担忧可能会加剧投资者的风险厌恶情绪，这可能会导致投资者从波动较大的纳斯达克指数成分股转向更稳定的投资选择。”

　　英伟达在周三公布了强劲的季度收益，不过其股票的高估值引发了人们对其还有多少上涨空间的疑问。

　　尽管如此，整体市场仍接近上周刚刚创下的历史高点。而且，对于每年的这个时候来说，市场的波动并不罕见。

　　勇鹰财富管理公司（Brave Eagle Wealth Management）首席投资官罗伯特・鲁吉雷洛（Robert Ruggirello）表示：“股市近期的下跌只是常见的市场波动，很大程度上是因为从历史数据来看，2 月通常是波动较大的月份，而且我们在整个 1 月看到了显著的涨幅。”

　　消费者支出放缓发出警告信号

　　尽管新公布的通胀数据符合预期，但周五发布的其他经济数据显示出经济的一些裂痕，这加剧了投资者的疲惫情绪：1 月份消费者支出的回落幅度远超经济学家预期，创下自 2021 年 2 月以来最大的月度降幅。

　　LPL 金融首席经济学家杰弗里・罗奇（Jeffrey Roach）在一份报告中表示：“由于 1 月份实际支出因消费者需求疲软而意外下降，投资者将继续关注不确定的经济增长轨迹。”

　　亚特兰大联邦储备银行对 2025 年第一季度经济增长的预测也在周五进行了修正，预计经济将下降 1.5%，而不是增长 2.3%。

　　基础设施资本顾问公司（Infrastructure Capital Advisors）首席执行官兼首席投资官杰伊・哈特菲尔德（Jay Hatfield）在一封电子邮件中表示：“这一预测的大幅下调反映了近期公布的零售销售、净进口、库存和新屋销售等方面非常疲软的数据。”

　　北极光资产管理公司（Northlight Asset Management）首席投资官克里斯・扎卡雷利（Chris Zaccarelli）表示，由于估值较高，他对市场持谨慎态度。

　　瑞银集团（UBS）的策略师们建议为未来的市场波动做好准备，不过他们认为牛市仍在延续。

　　瑞银全球财富管理美国股票业务主管大卫・莱夫科维茨（David Lefkowitz）在周五的一份报告中表示：“我们认为，在健康的经济和利润增长、美联储的支持性政策以及人工智能支出和应用的推动下，牛市仍在继续。”

　　莱夫科维茨还称：“但我们也提醒过，由于政策不确定性和贸易摩擦，今年的市场波动可能会加剧。因此，我们一直强调，短期的对冲措施或许值得考虑。”

　　援引知情人士报道称，日本软银集团多名高管上周告知多家银行机构，该公司CEO孙正义计划借款160亿美元，用于投资人工智能（AI）。这一进展紧随一笔185亿美元的大额借款之后，标志着公司在AI领域的积极进取。后续，软银可能还将在2026年年初借入80亿美元。

　　根据此前了解到的信息，软银计划向美国总统特朗普宣布的“星际之门”基建项目和OpenAI总体投资400亿美元，已经围绕融资至多185亿美元启动磋商。1月份，路透报道称，软银洽谈向开发大模型ChatGPT的OpenAI投资至多250亿美元。

　　转自：金石杂谈

　　2月28日，在2月的最后一天，A股、港股集体上演大幅跳水，而在两地市场跌幅最大的非人形机器人莫属。

　　埃夫特、伟创电气、凯尔达、贝斯特等纷纷跌超10%，兆威机电、北特科技、鸣志电器、中大力德等批量跌停。人形机器人突然暴跌背后，到底发生了什么？

　　本次大跌之下，今年因重仓机器人而业绩爆发的相关公募基金上演闪崩，闫思倩的鹏华碳中和，张璐的永赢先进制造等等，跌幅均高达7%甚至8%。

　　昨日，金石杂谈对A股港股大跌进行了简单分析，外围超预期征税、2月涨幅过大、重要会议临近避险资金获利为安、deepseek引发的科技估值重估已充分释放亟需新的催化剂。

　　但是，大家发现，本次跌幅靠前的则是港股的恒生科技和A股的人形机器人。很明显，春节以来，恒生科技、AI、人形机器人最为受益deepseek的科技价值重估，涨幅居前，因此本次调整幅度也会更大。

　　不过，还有一件事引发全网关注，那就是高盛发布了一篇关于宇树科技的研报，被市场解读为看空人形机器人，被称作人形机器人概念暴跌的最大元凶。

　　2月27日晚间高盛发布了一份调研报告。核心内容是，高盛团队在春节后对宇树进行了调研，宇树硬件表现稳健，但人形机器人技术拐点仍不明朗，距离真正“上岗”还有很长的路要走。

　　1）写这份研报的首席是Jacqueline Du（杜茜），看分析师名字都是华裔（甚至是中国人）。美女首席杜茜，毕业于北京外国语大学，2008年就加入了高盛，base上海，目前已工作16年。

　　2）她调研后的主要内容如下：①H1人形机器人，能行走、跳舞，硬件性能稳健，有强大的自主平衡能力，但只有19个自由度，无法处理复杂而精细的任务。

　　②商业化进展，未来2-3年难以达到与人类工人相同的效率，5-10年后可能会出现实际意义的应用，目前出货量几百台，满足实验室等需求 。

　　③宇树科技还演示了GO2机器狗，展现了其在机器狗步态控制算法方面的领先技术，全球市场份额60-70%；公司已成功为机器狗配备了大语言模型应用程序接口，使机器狗具备了语音控制能力。然而，配备大语言模型的机器狗尚不具备完全自主运行的能力。

　　总而言之，宇树调研结论符合我们有关人形机器人技术拐点仍不明朗的观点，因其能力尚不足以处理多种通用任务。全球人形机器人出货量步伐慢于市场预期，需要更长时间才能迎来由AI赋能的机器人。

　　高瑟会给你认为，现阶段的投资机会仍然在于供应链零部件企业，因为我们看到一个全面的生态系统正在形成之中。我们更看好执行器总成商和谐波减速机供应商，因为它们产品获采用的确定性更高而且技术壁垒更难攻克：维持三花智控的买入评级，因估值因素维持绿的谐波、贝斯特和鸣志电器的中性评级。

　　看完之后，大家什么感觉？是高盛做空宇树人形机器人？金石杂谈认为这是一个再正常不过的报告，人形机器人并未到商业化阶段，人形机器人也并未大踏步演进到L4阶段的通用人形机器人。

　　金石认为，高盛这篇研报，更多是关于人形机器人技术发展现状的废话；有网友和金石观点一致：这不是废话吗，投资就是投未来啊！等一切OK了还用你来投资啊。

　　此前小鹏汽车董事长和王兴兴曾详细聊过目前人形机器人所处的阶段。彼时，王兴兴、周剑们就已明确表示：当前人形机器人还接近自动驾驶的L2初级阶段，但是都期望今早实现可量产可实现商业化的L3初阶能力，这个跳跃会是数十倍和难度的跨越。

　　何小鹏表示，和自动驾驶不同，自动驾驶的L3可能会达到苹果4时刻，而通用人形机器人可能要达到L4阶段才行，也只有到这个阶段，大家所想象的走进千家万户才成为现实，这起码需要数年甚至更长时间的努力。

　　金石杂谈看到一种观点：早就知道目前人形机器人是这样的，关键大家看好宇树的迭代能力，认为他是伟大企业家，行业总是被伟大企业家推着走的。高盛这个研究员的水平就一个一般水平吧，看不到企业家的作用，按部就班。智能手机产业也是因为乔布斯发展壮大，大疆推动无人机产业、老黄推动大模型、马斯克推动电动汽车行业。行业研究一定要搞清楚，先有鸡还是先有蛋。

　　所以，股民们灵魂发问：为啥高升出来指指点点就这么大威力呢？金石杂谈认为：一是人形机器人涨幅太急太快，需要调整再出发；二是资本不少操盘手喜欢看外资操作；三是市场认为高盛看空人形机器人引发资金踩踏，系误读引发的资金恐慌性出逃。