陷入“恐慌”波动，美股何时能走出困境

美国2月非农报告将出炉、欧洲央行料连续降息25个基点；特朗普关税本周将继续成为主题；中概股理想汽车、京东财报也将出炉。

上周国际市场风云变幻，特朗普关税威胁引发担忧情绪，美乌矿产协议临阵破裂。

市场方面，美股全线下挫，道指周涨0.95%，纳指周跌3.47%，标普500指数周跌0.97%。欧洲三大股指涨跌互现，英国富时100指数周涨1.74%，德国DAX 30指数周涨1.18%，法国CAC 40指数周跌0.53%。

本周看点颇多，美国2月非农报告将出炉、欧洲央行料连续降息25个基点。关税将继续成为主题，特朗普此前宣布对从加拿大、墨西哥进口到美国的商品征收的高额关税将于3月4日生效，未来一周，投资者继续等待特朗普可能进一步宣布关税实施计划。欧盟领导人将再次举行特别峰会，商讨乌克兰危机以及增加国防预算等问题。

非农能否持续稳固

继上周综合采购经理指数（PMI）疲软，以及密歇根大学本月消费者信心指数下降之后，1月个人消费支出（PCE）符合预期，缓解了美联储政策压力。利率市场定价显示，今年美联储有望降息2次。

本周美联储主席鲍威尔将出席芝加哥大学布斯商学院举办的美国货币政策论坛，就经济前景发表讲话。此外，美联储理事库格勒、沃勒等官员也将露面发声。与此同时，美联储将发布经济状况褐皮书。

数据方面，2月非农报告将是焦点，这可能是未来利率走向的关键指标。1月份的数据显示，就业增长有所下降，但失业率从4.1%降至4.0%，工资增长从3.8%微升至4.1%。一个关键问题将是最近特朗普政府裁员对就业数据的影响程度，这些可能为降息铺平道路。荷兰国际集团在一份报告中表示：“我们认为，联邦政府裁员至少还需要几个月的时间才能在数据中显现出来。”

此外，就业市场健康状况也可以从ADP私人就业数据和每周失业救济申请人数中寻找线索。与此同时，美国供应管理协会（ISM）将发布2月份制造业和服务业活动报告，这可能是自特朗普宣布包括关税在内的大量政策计划以来，市场情绪如何的关键参考。其他值得关注的指标包括1月工厂订单，贸易数据和去年四季度单位劳动力成本。

财报方面，博通、好市多、塔吉特、罗斯百货、百思买和终端安全厂商CrowdStrike等公司将公布季度业绩。中概股理想汽车、京东财报也将出炉。

原油与黄金

国际油价承压走弱，市场因对全球经济前景的担忧和特朗普政府关税计划导致的贸易紧张局势加剧而面临压力。WTI原油近月合约周跌0.91%，报69.76美元/桶，2月累计下跌3.82%，布伦特原油近月合约周跌1.68%，报73.18美元/桶，2月累计下跌4.43%。

机构Sevens Report Research在一份报告中表示：“随着全球经济健康状况的不确定性日益增加，以及特朗普激进的全球政策立场和对消费需求下降的担忧日益增加，石油的基本前景已经恶化。”报告写道，WTI在66美元/桶至69美元/桶之间的关键技术支撑仍然完好无损，但看跌卖空者开始更紧迫地加以挑战。

原油已经连续六周下跌。市场担心潜在的关税可能对原油价格产生复杂的影响，美国的炼油厂严重依赖来自加拿大和墨西哥的进口石油，征税可能会提高石油成本。与此同时，关税又对经济增长、消费者信心和能源消费构成风险。道明证券大宗商品策略师嘉利（Daniel Ghali）表示，被称为商品交易顾问CTA的算法驱动型投资者正抓住市场低迷的机会自12月下旬以来的首次建立石油净空头头寸。

国际金价大幅调整，纽约商品交易所3月交割的COMEX黄金期货周跌3.53%，报2836.80美元/盎司，2月累计涨幅缩小至0.86%。

数据显示，1月美国通货膨胀率继续上升，支持美联储保持利率稳定。除此之外，人们还担心特朗普的政策会重新引发通货膨胀，这有助于美元从两个多月低点复苏。

此外，美联储官员对未来在粘性通胀下降息仍持谨慎态度。堪萨斯城联储主席施密德表示，最近的调查显示消费者通胀预期上升，央行必须继续专注于全面遏制价格压力。

欧央行料连续降息

欧洲央行将召开议息会议，市场普遍预计将降息25个基点。与此同时，欧洲央行还将发布季度国内生产总值（GDP）和通胀的预测。

然而，4月及以后降息的前景尚不确定，投资者将密切关注欧洲央行关于未来降息可能速度的评论。欧盟国防开支的增加可能会引发通货膨胀，而欧元区经济增长疲软仍需进一步谨慎降息。货币市场定价显示，今年9月份存款利率预计将降至略低于2%的低点。

投资者将关注本周的欧元区2月份通胀数据。法国统计局数据显示，2月法国消费者价格指数（CPI）同比上涨0.9%，较1月份的1.8%大幅下降。能源价格下跌在很大程度上弥补了这一跌幅，但服务价格也失去了速度。其他经济指标包括法国、德国、意大利和欧元区2月份制造业、服务业采购经理人指数PMI终值。欧元区和意大利将公布1月失业数据，德国将公布1月份的制造业订单数据。

英国央行副行长拉姆斯登上周表示，面对就业市场和国际贸易实力的不确定性，英格兰银行应坚持“谨慎和渐进”的方法来降低其关键利率。

除了2月PMI外，英国央行本周将公布1月份的消费者信贷、抵押贷款和抵押贷款批准数据。天达投顾在一份报告中表示：“在过去的几个月里，抵押贷款批准的上升趋势已经停滞。我们预计1月份会有更多类似的情况。”

本周看点

　　2月，美股三大指数均交出下跌答卷。

　　本周前四个交易日，美股科技“七巨头”的股价全部遭遇重挫，直到本周五，股价才有小幅回调。

　　从全周来看，特斯拉跌13.27%，市值一周蒸发1544亿美元（约合人民币1.125万亿元）、英伟达跌7.07%、谷歌跌5.22%、Meta跌2.25%、苹果跌1.51%、微软跌2.75%、亚马逊跌1.99%。

　　英伟达在本周三美股盘后发布了新一季财报，市场人士认为，其营收未能像此前那样给市场带来惊喜。英国南岸投资研究公司投资总监约恩·特里西表示，人们对DeepSeek及其带来的效率提升有着巨大的热情，这对英伟达来说是一个巨大的挑战。

　　美国范式出版社首席分析师恩里克·阿韦塔认为，在2025年底的某个时候，人工智能投资周期将从构建网络转向利用网络，当这种情况发生时，人们就不需要使用或购买这么多设备和半导体了，英伟达的股票将因此面临真正的挑战。

　　“七巨头”中本周跌幅最大的是特斯拉，由于在多个关键市场的销售数据不佳，投资者担心特斯拉的盈利能力与其目前的高估值不匹配。

　　美联储偏爱的通胀指标PCE价格指数1月温和上升。美国经济分析局周五发布的数据显示，美国1月份的核心个人消费支出（PCE）物价指数同比上升2.6%，为自2024年6月以来的新低；1月核心PCE物价指数环比增长0.3%，符合市场预期。

　　据中国证券报报道，日前，投资界的“泡沫猎手”，著名价值投资者、GMO联合创始人兼长期投资策略师Jeremy Grantham警告称，美国股市正处于“超级泡沫”之中，“重大下跌”或即将到来。

　　Grantham以其对市场泡沫的敏锐洞察而闻名。在其职业生涯中，曾成功预测了多次市场泡沫破裂。Grantham表示：“泡沫持续的时间越长，涨得越高，情况就越糟糕。”

　　Grantham认为，当前美股的估值已经超过了1929年和2021年的水平，仅次于1989年日本的超级泡沫。无论是传统的估值指标，如席勒市盈率（Shiller P/E），还是更全面的“总市值/经济总增加值”指标，都显示美股估值处于历史顶峰。模型显示，美股有50%的下跌空间，才能回归到正常的估值水平。

　　与此同时，美国消费者个人支出出现了明显回落。美国1月个人消费支出环比下降0.2%，为2021年2月以来最大降幅，结束2023年3月以来增长趋势。

　　分析认为，消费支出的疲软可能反映出前置性消费的拉动作用正在减弱，同时美国大部分地区反常的低温和暴风雪天气也对消费产生了负面影响。洛杉矶地区的野火灾害同样可能对当地乃至更广泛的区域消费造成了损害。除天气因素外，政策层面的变化也在一定程度上阻碍了经济活动。

　　消费支出低于预期，反映经济降温。美国亚特兰大联储GDPNow模型对美国经济发出警示信号，预计美国今年第一季度GDP恐将萎缩1.5%，而非此前预测的增长2.3%。

　　当前，美联储决策者正在权衡未来货币政策前景。美联储官员强调，在进一步降息之前，需要看到更明确的证据表明通胀正持续向2%的目标回落。牛津经济研究院副首席美国经济学家迈克尔·皮尔斯表示，虽然通胀压力有所缓解，但目前的数据还不足以促使美联储立即采取行动。预计美联储会继续观察经济数据的变化。

　　每经编辑 毕陆名

　　当地时间2月28日，信用评级机构标普全球将法国“AA-/A-1+”信用评级展望从稳定下调至负面。2024年5月，标普就已经下调过法国评级。该评级机构在一份声明中表示，展望的变化反映出“在经济增长前景更加不确定的背景下，以及在解决法国巨额潜在预算赤字的政治共识薄弱的情况下，政府债务将不断上升”。

　　在标普全球的声明中表示，法国2025年预算主要依靠临时性税收措施来实现约0.4%的GDP赤字削减。然而，2025年之后的财政战略仍不明确。标普全球评级还预测，法国今年GDP增长将降至1%以下，这将进一步加剧财政前景的压力。

　　标普预计，到2028年，法国的平均债务成本将与名义GDP增长持平。为了降低债务与GDP之比，法国需要实现基本预算盈余，而这是自2001年以来从未实现过的。由于这些财政压力和改革缺乏政治支持，法国的主权评级展望被标普调整为负面。

　　负面展望反映了在经济增长前景不确定的背景下，政府债务上升，同时缺乏强有力的政治共识来解决法国巨大的潜在预算赤字问题。标普全球评级警告称，如果政府在未来两年内未能进一步减少其巨额预算赤字，或者经济增长长期低于预期，评级可能会被下调。

　　另一方面，如果法国的预算赤字收窄速度快于预期，且经济增长加速，导致净政府债务与GDP之比呈下降趋势，评级则可能会上调。

　　对于标普全球的最新声明，法国财政部回应称，2025年预算标志着减少预算赤字和控制债务努力的“历史性转折点”。法国财政部表示：“负面前景提醒我们，修复公共财政面临的挑战有多大，这是政府决心迎接的挑战。”

　　据最新发布的经济数据显示，法国经济增长在2024年第四季度遭遇挫折，国内生产总值（GDP）较上一季度微幅收缩0.1%，这一数字确认了先前的初步估算，并逆转了第三季度0.4%的增长态势。此次经济放缓部分归因于巴黎奥运会后的经济效应减弱。

　　具体来看，家庭消费增长从第三季度的+0.6%放缓至+0.3%，服务消费也从+0.8%转为-0.1%。商品消费的增长速度同样减缓，从第三季度的+0.4%降至+0.2%。

　　此外，固定投资继续呈现下降趋势，尤其是建筑投资的急剧下滑成为主要因素之一。尽管进出口均增长了0.4%，净贸易对GDP的影响保持中性，但库存变化对经济增长造成了拖累，贡献度由第三季度的+0.3个百分点变为-0.3个百分点。

　　从年度角度来看，法国2024年全年GDP增长率为1.1%，与前一年持平。

　　法国国家统计和经济研究所1月30日发布的数据显示，2024年法国国内生产总值（GDP）增长1.1%，增幅与2023年相同。

　　数据显示，2024年，外贸对法国GDP贡献0.9个百分点，高于2023年的0.6个百分点；内需对GDP贡献0.7个百分点，较2023年的0.9个百分点略有下降。此外，2024年法国吸引投资下降，对GDP有所拖累。

　　数据还显示，法国2024年第四季度GDP环比下降0.1%，部分原因是巴黎奥运会和残奥会对提振经济的影响在第四季度逐渐减弱。

　　周六，国内AI大模型公司DeepSeek官方账号在知乎首次发布《DeepSeek-V3/R1推理系统概览》技术文章，不仅公开了其推理系统的核心优化方案，更是首次披露了成本利润率等关键数据，引发行业震动。

　　数据显示，若按理论定价计算，其单日成本利润率高达545%，这一数字刷新了全球AI大模型领域的盈利天花板。

　　业内分析指出，DeepSeek的开源策略与成本控制能力正在打破AI领域的资源垄断。DeepSeek此次“透明化”披露，不仅展示了其技术实力与商业潜力，更向行业传递明确信号：AI大模型的盈利闭环已从理想照进现实。

　　DeepSeek最新发布

　　3月1日，DeepSeek于知乎开设官方账号，发布《DeepSeek-V3/R1推理系统概览》技术文章，首次公布模型推理系统优化细节，并披露成本利润率关键信息。

　　文章写道：“DeepSeek-V3/ R1推理系统的优化目标是：更大的吞吐，更低的延迟。”

　　为实现这两个目标，DeepSeek的方案是使用大规模跨节点专家并行（EP），但该方案也增加了系统复杂性。文章的主要内容就是关于如何使用EP增长批量大小（batch size）、隐藏传输耗时以及进行负载均衡。

　　值得注意的是，文章还率先披露了DeepSeek的理论成本和利润率等关键信息。

　　根据DeepSeek官方披露，DeepSeek V3和R1的所有服务均使用H800 GPU，使用和训练一致的精度，即矩阵计算和dispatch 传输采用和训练一致的FP8格式，core-attention计算和combine传输采用和训练一致的BF16，最大程度保证了服务效果。

　　另外，由于白天的服务负荷高，晚上的服务负荷低，因此DeepSeek实现了一套机制，在白天负荷高的时候，用所有节点部署推理服务。晚上负荷低的时候，减少推理节点，以用来做研究和训练。

　　在最近24小时（2025年2月27日12:00至28日12:00）的统计周期内：GPU租赁成本按2美元/小时计算，日均成本为87072美元；若所有输入/输出token按R1定价（输入1元/百万token、输出16元/百万token）计算，单日收入可达562027美元，成本利润率高达545%。

　　不过，DeepSeek官方坦言，实际上没有这么多收入，因为V3的定价更低，同时收费服务只占了一部分，另外夜间还会有折扣。

　　DeepSeek的高利润率源于其创新的推理系统设计，核心包括大规模跨节点专家并行（EP）、计算通信重叠与负载均衡优化三大技术支柱：专家并行（EP）提升吞吐与响应速度，针对模型稀疏性（每层仅激活8/256个专家），采用EP策略扩展总体批处理规模（batch size），确保每个专家获得足够的计算负载，显著提升GPU利用率；部署单元动态调整（如Prefill阶段4节点、Decode阶段18节点），平衡资源分配与任务需求。

　　计算与通信重叠隐藏延迟，Prefill阶段通过“双batch交错”实现计算与通信并行，Decode阶段拆分attention为多级流水线，最大限度掩盖通信开销。

　　全局负载均衡避免资源浪费，针对不同并行模式（数据并行DP、专家并行EP）设计动态负载均衡器，确保各GPU的计算量、通信量及KVCache占用均衡，避免节点空转。

　　简单来说，EP就像是“多人协作”，把模型中的“专家”分散到多张GPU上进行计算，大幅提升Batch Size，榨干GPU算力，同时专家分散，降低内存压力，更快响应。

　　DeepSeek在工程层面进一步压缩成本。昼夜资源调配：白天高峰时段全力支持推理服务，夜间闲置节点转用于研发训练，最大化硬件利用率；缓存命中率达56.3%：通过KVCache硬盘缓存减少重复计算，在输入token中，有3420亿个（56.3%）直接命中缓存，大幅降低算力消耗。

　　影响多大？

　　有分析称，DeepSeek此次披露的数据，不仅验证了其技术路线的商业可行性，更为行业树立了高效盈利的标杆：其模型训练成本仅为同类产品的1%—5%，此前发布的DeepSeek-V3模型训练成本仅557.6万美元，远低于OpenAI等巨头；推理定价优势方面，DeepSeek-R1的API定价仅为OpenAI o3-mini的1/7至1/2，低成本策略加速市场渗透。

　　业内分析指出，DeepSeek的开源策略与成本控制能力正在打破AI领域的资源垄断。DeepSeek此次“透明化”披露，不仅展示了其技术实力与商业潜力，更向行业传递明确信号：AI大模型的盈利闭环已从理想照进现实，标志着AI技术从实验室迈向产业化的关键转折。

　　中信证券认为，Deepseek在模型训练成本降低方面的最佳实践，料将刺激科技巨头采用更为经济的方式加速前沿模型的探索和研究，同时将使得大量AI应用得以解锁和落地。算法训练带来的规模报酬递增效应以及单位算力成本降低对应的杰文斯悖论等，均意味着中短期维度科技巨头继续在AI算力领域进行持续、规模投入仍将是高确定性事件。

　　本周以来，DeepSeek开启“开源周”，给人工智能领域扔下数颗“重磅炸弹”。回顾DeepSeek这五天开源的内容，信息量很大，具体来看：

　　周一，DeepSeek宣布开源FlashMLA。FlashMLA是DeepSeek用于Hopper GPU的高效MLA解码内核，并针对可变长度序列进行了优化，现已投入生产；

　　周二，DeepSeek宣布开源DeepEP，即首个用于MoE模型训练和推理的开源EP通信库，提供高吞吐量和低延迟的all-to-all GPU内核；

　　周三，DeepSeek宣布开源DeepGEMM。其同时支持密集布局和两种MoE布局，完全即时编译，可为V3/R1模型的训练和推理提供强大支持等；

　　周四，DeepSeek宣布开源Optimized Parallelism Strategies。其主要针对大规模模型训练中的效率问题；

　　周五，DeepSeek宣布开源Fire-Flyer文件系统（3FS），以及基于3FS的数据处理框架Smallpond。

　　因此，有网友评论称：“《DeepSeek-V3/R1推理系统概览》技术文章是‘开源周彩蛋’，直接亮出了底牌！”

　　至此，DeepSeek“开源周”的连载或许要告一段落了，但DeepSeek后续动作依然值得持续关注。

　　来源：券商中国

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　　责编：林丽峰

　　周六下午，数万名用户无法使用微软的各种程序。

　　微软 365 服务事件官方账号 “微软 365 状态” 在 X 平台上发文称：“我们正在调查用户可能无法访问 Outlook 功能和服务的问题。更多细节可在管理中心的 MO1020913 项下查看。”

　　据 Downdetector 数据显示，美国东部时间下午 3 点 30 分后，有关微软 Outlook、Microsoft Exchange、Microsoft Teams、Microsoft 365 和 Microsoft Azure 等服务出现故障的报告数量激增。超过 3.7 万人报告 Outlook 出现故障，约 2.4 万人报告微软 365 服务出现故障，而约 150 名用户报告他们的 Teams 账户无法使用。

　　根据 Downdetector 的报告，此次故障最集中出现在纽约、芝加哥和洛杉矶地区。

　　用户们也纷纷涌入社交媒体平台 X，抱怨无法访问 Outlook 邮件，这引发了人们对微软全球范围故障的担忧。

　　微软在其服务健康更新页面上尚未报告任何问题，该公司也未回应置评请求。