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　　印度股市基准指数Nifty50连续5个月下跌。

　　近期，印度股市一改去年的牛市格局，持续走低。

　　2月份，印度股市基准指数Nifty50累计跌幅将近6%，为连续5个月下跌。印度SENSEX30指数当月累计跌幅也达5.55%，过去5个月里有4个月下跌。

　　与此同时，外资加速撤离印度股市，自去年9月底以来，外国投资者已累计出售约250亿美元的印度股票。有分析师称，在当前美国关税政策充满不确定性的背景下，印度市场的前景更为艰难。

　　连续下跌5个月

　　截至2月28日收盘，印度股市再度下跌。当天，Nifty50、SENSEX30指数分别下跌1.86%、1.90%，均创下2月单日最大跌幅。

　　在2月的20个交易日中，Nifty50几乎全线收跌，仅在2月4日、17日和25日出现过上涨。在此期间，Nifty50累计下跌超1300点，跌幅达5.89%。

　　印度股市去年创下亮眼涨幅，但自去年10月以来，Nifty50已自2024年9月高点26277点下跌约15%。连续5个月下跌，也创下自1996年以来最长的连跌纪录。

　　业内分析人士称，印度股市正经历剧烈调整，其背后是投资者对该国经济增速放缓、外部环境面临诸多不确定性的担忧。“尽管印度经济展现出一定的复苏迹象，但企业投资不足和城市居民消费疲软仍对经济持续增长构成挑战。”一名外资机构人士对记者表示。

　　经过连续三个季度的经济放缓，印度政府公布的最新数据显示，2024年第四季度印度国内生产总值（GDP）同比增长6.2%，较上一季度修正后的5.4%有所提升，但这一增速仍低于印度央行此前预期的6.8%。

　　前述人士称，印度股票的估值在当前股价水平下依然偏高。此外，特朗普关税政策的不确定性以及复杂多变的国际局势进一步加剧了市场的悲观情绪，使得市场前景越发黯淡。

　　上述因素交织下，外资撤离印度股市的速度明显加快。印度国家证券交易所数据显示，2月28日，全球基金单日净卖出额高达1164亿卢比（约合13.31亿美元），这一规模在近期较为少见。自去年9月底以来，外国投资者已累计出售约250亿美元的印度股票。

　　反弹还是继续下跌

　　印度股市连续下挫、外资撤离速度显著加快，引发投资者担忧。

　　国际基金经理和机构投资者普遍认为，印度市场在短期内难以找到扭转当前趋势的有利因素。一名海外基金策略分析师对记者表示，尽管印度已经实施了一些重大举措，如预算案的公布和降息政策，但这些措施并未能为市场带来实质性转机。

　　前述人士称，在情况好转之前，印度市场可能会经历一段更加艰难的时期。从个股层面来看，或许仍有一些获利机会，但如果没有突发的利好消息，整体的下行趋势可能会延续数月。

　　Aditya Birla Sun Life资产管理公司首席投资官马赫什·帕提尔（Mahesh Patil）也表示：“在当前美国关税政策不确定的背景下，印度市场将面临更大的挑战。尽管可能因超卖而出现短期反弹，但在未来几个月仍将是一个以卖出为主的市场。”

　　“由于卢比持续面临压力、外国投资组合投资者（FPI）持续流出以及关税相关动态，市场情绪在短期内预计仍将保持谨慎。”Geojit金融服务公司研究主管维诺德·奈尔（Vinod Nair）表示，包括美国核心个人消费支出（PCE）和美印两国GDP数据在内的重要宏观经济指标，将对市场形成对未来央行货币政策的预期发挥关键作用。

　　也有观点认为，尽管印度股市从历史高位大幅下挫15%，但从历史角度看，这并非过去30年中最严重的下跌。印度股市在过去经历过更为严峻的挑战，经济衰退、政治动荡以及全球金融危机曾多次导致市场估值缩水超过一半。

　　回顾来看，在过去30年里，Nifty50、SENSEX30和Nifty500这三大关键指数共经历了8次重大回调，分别在8个年份中出现显著调整。然而，在其余22个年份中，这些指数表现出强大的韧性，持续保持上扬态势。

　　部分经纪公司已开始在其中寻找机会。比如，杰富瑞投行在报告中称，印度股市正在接近其长期估值平均水平，为短期反弹奠定了基础。与此同时，花旗集团对该国市场前景也转为乐观，并为Nifty50指数设定了26000点的目标价。

　　此外，印度艾穆凯国际公司（Emkay Global）在报告中表示：“印度股市企业盈利下调的最糟糕时期或许已经过去，这进一步提升了市场对2026财年表现改善的预期。”该机构预计，到2025年12月，Nifty50指数将达到25000点。报告还提到，外国投资组合投资者的抛售行为预计将在二季度开始减弱。

民生证券认为，在AI行情走向极致之后，本周市场出现高低切换，但中国资产不仅具备低位防御属性，PMI的连续改善和未来“两重两新”政策的进一步发力，都在积蓄修复AH溢价和沪深300相对恒生科技差距的力量。

一、3月转换从期待，到现实。

本周（20250224-20250228）市场结构上不仅出现了涨跌幅和估值的“高低切换”，也出现了从AI引领的科技板块向传统内需领域切换的特征。背后的原因我们在此前一个月的周报中都有详细论述，主要是三点：第一，A股各板块之间的交易热度和波动率上出现了极致的分化，有待收敛；第二，科技股的行情有赖于新催化的不断出现，即使新催化出现，参考去年四季度的经验，市场对催化本身的反应可能逐步钝化；第三，经济内生修复的动能正在逐步显现，而人工智能+机器人产业逻辑上出现了边际挑战。

二、当“美国例外”的故事被打破之后。

AI带动美国经济增长的宏观叙事遭受挑战，上周公布的美国2月标普服务业PMI初值录得49.7，创25个月新低，2月22日当周的初请失业金人数超越过去三年同期水平，作为一个服务业占经济主导的经济体，服务业的降温或许正表明美国经济并未因为AI逃离原本的周期。此外，1月个人消费支出环比22个月以来首次下降，二手房签约量指数跌至历史低位，这至少表明美国经济中一大部分仍然受到高利率的牵制，在经济数据走弱和特朗普不断挥舞“关税大棒”带来各种不确定性的背景下，亚特兰大联储预测2025年Q1美国经济将萎缩1.5%，而这将会是2022年一季度以来的第一次负增长。当经济走弱，巨头资本开支也无法置身之外，当前美国七巨头资本开支占其经营性现金流净额的比重已经接近历史最高，衰退预期或将拖累资本开支。

三、海外经济与通胀都存在逆风，中国科技股也迎来分化。

在美国国内经济趋弱，而通胀水平尚显可控的前提下，特朗普政府又进一步提升了“关税牌”的优先级，但其在供给侧降通胀的努力近期却进展不多，当前美国通胀的符合预期似乎更多是需求侧的下降所带来的，而供给层面的不确定性因关税不降反升，最终指向要么推动需求侧的走弱，要么将迎来通胀的反弹。除美国以外，欧洲、日本央行均对通胀表示谨慎，海外流动性的边际紧缩似乎是更有可能的方向。中国科技股是否能“独善其身”，成为投资科技的资金的避风港？一方面，从海外映射的角度而言，英伟达在本次业绩发布之后，估值消化至41.8倍PE，“锚定效应”凸显；另一方面，从历史上典型的产业周期抢跑行业经验来看，A股投资者对产业周期的抢跑往往不会超过一年，相较而言近两年的抢跑组合业绩弹性的兑现程度有点“迟迟未到”。往后看，中国科技股的业绩兑现可能会带来行情的分化。

四、中国资产不仅是低位防御，扩散行情刚刚开始。

今年以来，恒生科技的表现大幅超越以沪深300（这一指标历史上与中美制造业相对强度相关），前期中国制造业活动的回落使市场选择跟随景气更强的AI产业链相关的恒生科技，放弃与中国经济大盘更相关的沪深300。而2月份中国制造业PMI开始修复，且超越2024年和2019年的季节性，或许将使上述的逻辑得到逆转。另一方面，A-H溢价也已走到近3年的低位，从过去的经验上来看，本周恒生科技因映射行情而下跌，或许是开启A股相对H股溢价修复的契机。当前，国内工业企业库存水平下降至过去5年中枢以下，开工率有所抬升，“两会”后“两新两重”政策的发力将使内需顺周期板块有更大边际改善。我们推荐：第一，与“量”企稳更为相关的下游消费（品牌服饰、食品、饮品、白电、旅游等）+中游供给格局较好或有积极变化（工程机械、钢铁、化学制品、锂电等）+有色（铜、铝）；第二，通胀风险下，大宗商品得到重估：黄金，原油，黄金股的启动可能依赖于黄金涨幅趋缓后金价中枢上移的确认；第三，低估值+红利，同时兼具中国宏观风险下降的：银行、保险。

正文如下：

3月转换如期来临

在上周周报《期待“三月转换”》中，我们阐述了市场有望出现风格切换的三点理由：

第一，中国科技股呈现定价时间段但涨幅大的特征，且各板块之间的交易热度和波动率上出现了极致的分化，从历史经验上来看，这种市场特征指示着行情的持续性较短；而本周，全A成交额上升，换手率继续上行，一级行业交易热度的集中度仍然处于较高水平，CR5进一步抬升，可能意味着本周虽然发生了切换，但幅度还不足以使分化收敛。

第二，科技股的行情有赖于新催化的不断出现，一方面，即使新催化出现，参考去年四季度的经验，市场对催化本身的反应可能逐步钝化，例如本周四，作为AI产业链一大代表的英伟达发布2025年第四财季业绩，营收与净利润增速（78%/80%）都超乎市场预期，但由于毛利率略微下降的瑕疵（75%→73.5%），使得市场对这份超预期的财报并未报以热烈的回应，反而英伟达在本周录得7%的跌幅。而在这种情况下，AI相关的资本开支带动更广泛的领域投资回暖反而是交易上更不拥挤的逻辑，另一方面，还应该考虑到新的催化难以出现，而原本的叙事遭到挑战的风险，例如， 2月21日美国特朗普政府公布的“美国优先投资政策”备忘录目的在于进一步限制美国与中国的双向投资，这一备忘录或许体现了美国要进一步促使中美在产业技术等多个维度竞争的升温；

第三，内生修复的动能正在逐步显现，改善分配和民生保障同步推进，这将为沉寂许久的内需板块带来机会。这三点原因共同指向了投资者至少应该阶段性地将目光投向除AI以外的更广阔领域，从历史上的经验来看，无论是2013年的移动互联网还是2019年开始的高端制造行情中，单一板块都不太会是市场的一枝独秀，板块涨跌幅将出现明显的轮动。

本周（20250224-20250228）市场结构上不仅出现了涨跌幅和估值的“高低切换”，也出现了从AI引领的科技板块向传统内需领域切换的特征。我们统计了万得热门概念指数涨跌幅及市盈率，并找出本周相对上周、本周相对年初以来的涨跌幅排名变化最大的概念指数，今年以来表现突出的人形机器人、算力、云计算、光模块、IDC等人工智能上下游产业链，在本周跌幅居前，而食品饮料、白酒、纺服、房地产、煤炭、零售等内需相关领域的涨跌幅则出现“逆袭”，这些“逆袭”的板块PE(TTM)也相对前者更低。

2 当“美国例外”的故事被打破之后

2.1 当经济走弱，巨头资本开支也无法置身之外

本轮，无论是美股还是A股，投资者对AI板块的热情或许都来自于对AI宏观叙事的期待，即希望AI成为经济增长新的引擎，这一引擎作用似乎在美国过去两年的经济增长中得到了印证——2023年至2024年，美国实际GDP增速在其维持高利率的背景下仍然保持显著高于其他的发达经济体。

然而，这一逻辑在上周发布的多项美国经济数据之后遭到了挑战，并且在本周的消费支出和房地产数据发布后进一步遭到了动摇：首先，是上周公布的美国2月标普服务业PMI初值录得49.7，创25个月新低，拖累综合PMI下降至50.4，创17个月新低，同时，2月22日当周的初次申请失业金人数超越过去三年同期水平，作为一个服务业占经济主导地位的经济体，服务业的降温或许正表明美国经济并未因为AI逃离原本的周期。其次，本周发布的1月核心PCE数据虽然进一步下井且符合市场预期，也缓解了市场因上周发布的2024年第四季季度核心PCE数据而引发的美联储加息焦虑，但同期发布的1月个人消费支出环比下降，同比增速连续2个月下滑，且个人消费支出占可支配收入的比值大幅下降，又引发了对美国经济增长动力趋弱的担忧，毕竟个人消费支出是过去2年对美国GDP增长贡献最大的项目之一。此外，全美房地产经纪人协会的在1月份的二手房签约量指数环比下降4.65，跌至历史低位，这至少表明经济中传统的一部分仍然受到高利率的牵制，而当前又再度受到失业上行、购买力下降的影响。而在实际的经济数据走弱和特朗普不断挥舞“关税大棒”带来各种不确定性的背景下，亚特兰大联储GDPNow模型在本周五更新数据显示，2025年Q1美国经济将萎缩1.5%，而这将会是2022年一季度以来的第一次负增长。

在此背景下，即使是对AI提升生产力有充分信心的投资者，目前也值得考虑一个风险：假如以美国为代表的发达经济体经济走入衰退期，是否会影响AI产业的资本开支和景气度。我们在前期的报告《当AI成为焦点》中统计了美国科技七巨头的资本开支数额，其高增速且数额巨大的投资确实拉动了从2023Q2以来的美国资本开支，然而这是否能够永续？尽管科技的突破和前景是资本开支的最初驱动力，但投资活动始终受到两大约束：一方面是自身传统主营业务的造血能力，而这与总需求息息相关，另一方面则是筹资环境是否友好，而这与美联储的货币政策息息相关。回到当下来看，美国七巨头资本开支占其经营性现金流净值的比重在2023年Q1达到了历史最高水平（40.5%），随后因经营性现金流净额增速放缓和加息周期有所下滑，然后在2024年重新大幅回升至39.5%的高位水平，假设这一比例保持不变，而七巨头经营性现金流净额增速在过去的4年中与美国国债收益率倒挂幅度（2Y-10Y）明显负相关，当前2年期与10年期美债的差异有所回升，衰退预期渐浓，那么资本开支也可能因经营性现金流增速放缓而受到挑战，尤其是在AI相关的新兴业务还未找到明确盈利方式的背景下。

2.2 通胀的风险未退，海外流动性仍偏向紧缩

我们在春节前的报告中提出，未来一个季度，特朗普的关税政策实施情况是观察其政策优先级的一个重要指标，而这又将很大程度上影响通胀水平，并制约美联储货币政策的空间。从2月1日宣布对中国产品加征10%关税，对加拿大和墨西哥产品加征25%关税后，特朗普政府继续挥舞“关税大棒”，2月27日又表示对加拿大和墨西哥的关税将从3月4日起实施，并且对华追加额外10%关税，在美国国内经济趋弱，而通胀水平尚显可控的前提下，特朗普政府又进一步提升了“关税牌”的优先级，但其在供给侧降通胀的努力近期却进展不多：例如，敦促俄乌和谈的进展缓慢，3月1日与泽连斯基的会谈并未取得良好成效；此前由财政部长贝森特所提到的支持美国国内的“生产性投资”目前还没能看到任何成果；近期，特朗普政府的工作重心也未显示其正在努力通过向OPEC+施压获取原油增产达到降通胀的目的。当前美国通胀的符合预期似乎更多是需求侧的下降所带来的，而供给层面的不确定性因关税不降反升，最终指向要么推动需求侧的走弱，要么将迎来通胀的反弹，这也解释了在本周中时，里士满联储行长巴尔金的“放鹰”言论，其表示“在希望与通胀结束斗争之极，所有不确定性都要求美联储在利率上保持谨慎”。

2.3 对中国科技股而言，分化开始出现

在美国经济出现走弱迹象和海外流动性边际紧缩，且产业层面出现的瑕疵都出现在海外公司时，中国科技股是否能享受溢价，成为投资科技的资金的避风港？我们认为，中国科技股内部也应会开始出现分化：一方面，从海外映射的角度而言，英伟达在本次业绩发布之后，估值消化至41.8倍PE，作为当前全球AI产业链的核心，它的估值有一定的“锚定效应”，特别是在Deepseek出现后挑战了其垄断地位之后，这一估值水平更能被视为一段时间内的天花板，中国科技股普遍性的上涨受到海外映射标的制约；另一方面，在科技股内部，业绩兑现情况将成为行情的分水岭，从历史上典型的产业周期抢跑行业经验来看，A股投资者对产业周期的抢跑往往不会超过一年，相较而言近两年的抢跑组合业绩弹性的兑现程度有点“迟迟未到”。

3 中国顺周期资产不仅是低位防御

3.1 扩散行情才刚刚开始

今年以来，恒生科技的表现大幅超越以沪深300代表的A股顺周期，背后的原因可能在于：美国正在向服务业转向制造业，重要的抓手则是其引领的AI技术浪潮，中国的经济基础是制造业，且在2021年下半年后通过“去房地产和金融化”进一步提升了制造业的重要性。然而今年以来，美国制造业PMI上行幅度超越中国制造业PMI，这使得市场也选择跟随景气更强的AI产业链相关的恒生科技，放弃与中国经济大盘更相关的沪深300。而2月份中国制造业PMI开始修复，且超越2024年和2019年的季节性，或许将使上述的逻辑得到逆转。

另一方面，A-H溢价也已走到近3年的低位，从过去的经验上来看，本周恒生科技因映射行情而下跌，或许是开启A股相对H股溢价修复的契机。

3.2 内需的顺风正在积蓄

在去年的“9.24”后，内需经济出现了连续4个月的回升（除1月因春节而生产端高频数据有所下降），这一修复的势头能持续将成为未来一段时间市场关注的重心，而下周，备受关注的“两会”即将召开，也将引领市场的焦点向基本面靠拢。当前国内工业企业库存水平有所下降，同期来看仅高于2023年和2019年，与基建相关的开工率有所抬升。“两重两新”政策的发力将使内需相关的顺周期板块相对外需和海外映射有更大的边际改善，我们认为，当前对顺周期领域的布局，可以在从下游消费出发，到中游存在供给出清的制造业，再到最上游受到需求拉动的实物资产领域。

从2月份PMI来看，“量升”仍然是当前经济修复的主基调，生产的回升大于订单的回升，原材料价格水平的抬升大于出厂价格水平的抬升。在此基础上，受益的顺周期领域应当是与“量”而非“价”更相关的行业，我们对A股108个二级行业进行了与用电量和PPI相关性的回顾，找到了43个与用电量更为相关的行业，主要是下游消费中的（饮料、白色家电、家居、餐饮旅游）、中游制造环节的（电气设备、通用设备、纺织制造）、上游材料环节的（工业金属、造纸等）。

4 向顺周期切换

在AI行情走向极致后的自我调节行情发生之后，宏观场景上出现了对中国资产更为有利的情景，PMI的连续改善和未来“两新两重”政策的推出，都在积蓄修复AH溢价和沪深300相对恒生科技差异的力量。

我们推荐：第一，未来在国内基本面逐步向好带来预期改善的背景下，国内顺周期相关的中游制造（工程机械、钢铁、化学制品、锂电等）+消费（品牌服饰、食品、饮品、白电、旅游等）+有色（铜、铝）；

第二，在实物资产逻辑下，名义利率将跑输通胀，全球定价、以美元计价的大宗商品将继续重估：黄金，原油，黄金股的启动可能依赖于黄金涨幅趋缓后金价中枢上移的确认；

第三，低估值+红利，同时兼具中国宏观风险下降的：银行、保险。

作者：牟一凌、王况炜，来源：一凌策略研究，原文标题：《“三月转换”拉开帷幕丨民生策略》

Canalys的最新报告显示，2024年欧洲(不含俄罗斯)智能手机出货量增长5%，这是在连续四年下滑后首次实现增长。高端市场需求保持韧性，加上疫情期间购买的中低端智能手机进入换机周期，为市场带来了增长动力。其中联想摩托罗拉以26%的同比增幅，成为头部厂商中增速最快的品牌。

这一成绩背后，是联想摩托罗拉对欧洲市场需求的精准洞察，以及在技术创新与本地化运营上的深度耕耘。随着2025年世界移动通信大会(MWC)的临近，联想摩托罗拉正准备以更前瞻的战略，以及多款开创性的形态、AI功能大幅增强的移动终端，在巴塞罗那以及欧洲的舞台上释放更大增长动能。联想集团董事长兼CEO杨元庆将在大会上发表重要演讲。

Canalys分析师Runar Bjørhovde表示：联想摩托罗拉市场份额在2024年创下其在欧洲的历史新高，这得益于其在整个地区的扩张，尤其是在开放市场渠道的深耕。未来，扩大实体销售网络以及通过电信运营商渠道增长将是其持续发展的关键。

在联想集团(00992)刚刚公布的2024财年第三财季的财报中，联想摩托罗拉品牌收入同比增长21%，并连续第六个季度持续增加全球市场份额。此次成功归功于其高端机型的普及，令市场份额得以增加并提高平均售价。根据外部研究机构的数据，摩托罗拉于最近一个季度在海外智能手机市场的份额超过6%，创下历史同期最高水平。地域扩张是促进该增长的关键催化剂，美国以外地区的销售额目前占其收入的44%，较两年前的18%大幅增加。 在中国、亚太、欧洲-中东-非洲的市场拓展也非常迅猛，营收分别同比增长156%、155%和28%，为未来可持续盈利性增长打造更具规模的业务基础。

最近一个季度，联想摩托罗拉在海外智能手机市场前五名厂商中的增长速度最快，并保持了部分区域的优势地位，其中在北美和日本排名前三，拉美第二。通过拓展不同价位段市场，并凭借时尚设计、CMF(色彩、材质和工艺)策略及个性化UI设计吸引Z世代用户，联想摩托罗拉在中东市场也持续扩张，2024年第四季度实现两位数的出货量增长。

此外，凭借高端的razr系列和Edge系列，联想摩托罗拉正利用大型动作模型(Large Action Models)来增强moto AI功能。在中国市场，联想moto AI手机DeepSeek端侧个人大模型也将陆续发布。

蔚来-SW(09866)发布公告，公司于2025年2月交付13192辆汽车，同比增长62.2%。有关交付包括公司旗下蔚来品牌的高端智能电动汽车9143辆，以及公司旗下乐道品牌的家庭智能电动汽车4049辆。于2025年至今交付27055辆汽车，同比增长48.8%。截至2025年2月28日，公司累计汽车交付量达69.86万辆。

于春节出行高峰期间，蔚来遍布全国的补能网络持续提供全面、高效、便捷的服务。于2025年1月22日至2月5日，蔚来提供了超过170万次换电，最繁忙的换电站单日最高换电次数多达180次。值得注意地是，蔚来用户在高速公路上超过80% 的补能通过换电实现。此外，蔚来提供了超过2.1万次电池灵活升级服务，进一步提升长途出行体验。

理想汽车-W(02015)发布公告，2025年2月，理想汽车交付新车26263辆，同比增长29.7%。截至2025年2月28日，理想汽车历史累计交付量为1,190,062辆。

2月，理想汽车面向全量用户推送OTA 7.1，实现智能驾驶和智能座舱产品力的再度提升。全新升级的理想AD Max V13在面对复杂路况时的应对表现更加流畅;新增的“哨兵高风险视频远程预览”和“副驾下车卫士提醒”等功能，为用户带来更安心的用车体验。此外，理想汽车首款纯电SUV-理想i8外观造型于2月公布，公司将耐心经营好每一款产品，为用户和家人创造幸福。

截至2025年2月28日，理想汽车在全国已有500家零售中心，覆盖150个城市;售后维修中心及授权钣喷中心488家，覆盖224个城市。理想汽车在全国已投入使用1874座理想超充站，拥有10008个充电桩。

　　汇通财经APP讯——根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，截至2月25日当周，市场投机者对各类金融产品的持仓发生了显著变化，显示出了市场情绪的微妙转变。贵金属、能源、外汇期货市场以及美国国债的持仓数据为我们提供了洞察市场趋势的窗口。以下是对这些关键市场持仓变化的详细解读。

　　贵金属市场

　　黄金：投机者净多头持仓减少7，604手至194，357手，显示市场对黄金的多头信心有所下降。白银：投机者净多头持仓减少6，408手至32，993手，表明资金对银价上行的支持减弱。铜：投机者净多头持仓减少8，390手至18，205手，反映出市场对工业金属需求前景的谨慎态度。

　　能源市场

　　原油：WTI原油投机者净多头持仓减少33，003手至39，308手，显示市场对油价的上涨动力存疑。天然气：四大主要市场（NYMEX、ICE等）的天然气投机者净多头持仓减少33，920手至328，116手，说明市场情绪趋向保守。

　　外汇期货市场

　　欧元：投机者净空头持仓增加至25，425手，表明市场看空欧元的情绪仍然存在。英镑：投机者净多头持仓为4，463手，显示市场对英镑的信心相对稳定。日元：投机者净多头持仓为95，980手，反映出避险情绪支撑了日元需求。瑞郎：投机者净空头持仓为39，460手，市场对瑞郎的看空情绪增强。

　　美国国债市场

　　整体国债期货：投机者净多头持仓减少6，869手至40，912手，显示市场对美债的整体需求有所回落。2年期国债：投机者净空头持仓减少140，066手至1，149，453手，表明短期利率预期有所调整。5年期国债：投机者净空头持仓减少111，760手至1，625，773手，显示市场对中期债券的看法略有缓和。10年期国债：投机者净空头持仓减少9，672手至699，855手，说明长端利率预期仍然较强。超长期国债（Ultrabond）：投机者净空头持仓减少18，507手至227，735手，反映出对超长期债券的兴趣有所回升。

　　农产品市场

　　大豆：投机者净空头持仓增加9，810手至44，509手，表明市场看空大豆价格。玉米：投机者净多头持仓减少26，212手至178，457手，显示市场对玉米的需求预期降温。小麦：投机者净空头持仓增加12，635手至85，923手，市场看空小麦价格。咖啡：投机者净多头持仓减少1，332手至41，791手，市场对咖啡价格的信心略有减弱。糖：投机者净空头持仓减少42，530手至70，837手，显示市场对糖价的悲观情绪有所缓解。可可：投机者净多头持仓减少5，866手至5，868手，表明市场对可可价格的上涨动力有所减弱。棉花：投机者净空头持仓增加6，570手至65，745手，市场看空棉价。

　　总体来看，贵金属市场持仓减少反映出市场避险情绪有所降温，能源市场多头持仓下降显示出市场对需求前景的担忧，外汇市场的投机资金流动则表明不同货币之间的预期差异仍在拉大。美国国债市场短端持仓变化显示市场对利率路径的调整，而农产品市场则继续受到供应和需求因素的影响。