市场“误杀”了？大摩：砍单CoWoS的不是英伟达，而是那些“失去份额的输家”

来源：华尔街见闻

新增的1000亿美元投资包含兴建三座新晶圆厂、两座先进封装设施，以及一间主要研发团队中心。分析指出，台积电此举或为安抚特朗普，并避免其威胁对芯片进口征收高额关税。

台积电近日宣布，将在美国投资1000亿美元，大幅扩充其在美国的生产能力。

据《金融时报》报道，美国当地时间3月3日，晶圆代工龙头大厂台积电董事长魏哲家与美国总统特朗普共同宣布，台积电将有意增加1000亿美元投资于美国先进半导体制造。此前，台积电正在进行650亿美元于亚利桑那州凤凰城的先进半导体制造的投资项目，以此为基础，台积电在美国的总投资金额预计将达到1650亿美元。

新增的1000亿美元在美国的扩大投资包含兴建三座新晶圆厂、两座先进封装设施，以及一间主要研发团队中心，此项目是美国史上规模最大的单项外国直接投资案（single foreign direct investment）。

特朗普表示："这将创造数千亿美元的经济活动，并提升美国在人工智能及其他领域的主导地位。"他补充说，该投资将创造2万至2.5万个就业岗位。

应对关税压力，台积电的战略考量

《金融时报》指出，台积电此举被视为安抚特朗普，并避免其威胁对芯片进口征收高额关税。

魏哲家博士表示：

“回顾2020年，由于特朗普总统的愿景和支持，我们开始了在美国设立先进芯片制造的旅程，这项愿景现在已成真。AI正在重塑我们的日常生活，半导体技术是新功能和应用的基石，随着台积公司在亚利桑那州的第一座晶圆厂取得了成功，以及必要的政府支持和强大的客户合作伙伴关系，我们拟增加1000亿美元投资于美国半导体制造，这让我们的计划投资总额达到1650亿美元。”

上周，苹果公司宣布将在未来四年内在美国投资超过5000亿美元。特朗普表示，还有"许多"其他公司希望宣布增加在美国的生产。

对台积电而言，通过同意在美国生产更多芯片，或可避免特朗普曾暗示的高达50%的关税。关税威胁不仅会使其面临来自美国客户的成本分摊压力，更重要的是，特朗普可能会撤销拜登政府时期达成的一项协议，即华盛顿同意向台积电的美国工厂提供超过60亿美元的补贴。

据《金融时报》援引知情人士透露，最近几周，特朗普政府官员提出了多项建议，希望台积电大幅增加在美投资，以安抚特朗普。这些建议包括台积电帮助运营英特尔的工厂、台积电对英特尔进行股权投资，或者将台积电的美国业务分拆为一家由美国政府持股的公司。

美国商务部长Howard Lutnick在新闻发布会上表示：

“（公司）大规模来到这里，因为他们想进入世界上最大的市场，并且他们想避免关税。”

　　美国总统特朗普对墨西哥和加拿大征收高额关税，并加强了对华关税措施：显然他是认真的，欧盟不可能全身而退。特朗普表示可能对汽车和“其他商品”征收25%的关税。如果这一政策适用于欧盟向美国出口的所有商品，我们的分析表明，对GDP的打击可能高达1.5%。

　　我们认为，尤其容易受到针对性关税影响的行业包括汽车、工业机械、医疗设备，制药行业也可能受到波及。

• 欧洲对美商品出口额约占欧盟GDP的3%，我们的全球贸易模型显示，特朗普若对欧洲征收25%的全面关税，会令70%的欧盟对美出口受到冲击。
• 如果欧盟出口企业无法为自己的产品找到新的市场，我们预计在关税实施后的第二年，欧盟GDP会比基准情景低1.5%。
• “其他商品”可能意味着某些行业幸免于难。我们之前做过分析，从特朗普抱怨欧盟的几个问题来看，汽车业面临的风险较大。工业机械和医疗设备也很容易成为关税目标。
• 如果药品和化工产品被列入关税清单，给欧洲造成的损失会大大增加。然而，美国在这些产品上高度依赖欧盟进口，如果把美国消费者放在首位，这些行业也许会免于被征关税。
• 一如既往，需要在更广泛的地缘政治谈判背景下看待特朗普的威胁。特朗普对欧盟的不满根深蒂固而且涉及多个方面——他曾经表示，欧盟“成立的目的就是搞垮美国”。商品贸易不平衡、数字服务税、国防开支不足、销售税高等等，特朗普对欧盟不满的事情有一长串，欧盟无法解决所有这些问题。

　　25%的关税会给欧盟造成重大打击

　　特朗普表示打算对欧盟的汽车和“其他商品”征收25%的关税。最糟糕的情景会是怎样？我们利用一个大型全球经济模型进行了估算，如果美国对所有欧盟输美商品征收25%的关税，可能会导致美国对欧洲商品的需求在中期内减少近70%。

　　对欧洲经济而言，对美出口减少70%意味着什么？将这一冲击放到SHOK模型中（我们的欧元区经济模型），同时悲观地假设欧洲出口企业无法在短期内找到新的市场，我们发现这可能会使欧元区GDP比基准情景最多低1.5%，其中受冲击最大的会是德国。

　　SHOK显示欧元区GDP会受到重大冲击

　　来源：彭博经济研究

　　定向关税

　　一揽子关税是最极端的情景。另一方面，特朗普的话可能意味着只有汽车业将面临最严厉的关税措施。2024年，汽车和零部件（HS编码87）占欧盟对美出口总额的不到10%。在这一情景下，对欧元区经济的总体影响会小很多，不到GDP的0.2%，但对德国的影响较大，因为2023年，汽车类产品出口占到了德国对美出口总额的20%以上。

　　根据特朗普抱怨的问题，我们列了一份清单，上面是那些可能会对他最不满的国家造成最大的伤害的商品。欧洲各国都有增值税，但贸易顺差（总体而言）、国防开支和对美国科技公司征税是需要具体国家具体分析的关键问题。

　　面临风险的国家和产品

　　来源：彭博经济研究、毕马威、欧洲防务局、联合国商品贸易统计数据库

　　按照上面这一标准，有四类商品可能会成为特朗普的关税目标：汽车产品、工业机械、化学品和药品——或许还有医疗设备。但有一点需要提醒的是，在特朗普第一任期内，他领导的美国政府在如何实施关税问题上会照顾美国消费者的感受。这一次如何我们将拭目以待。

　　从美国的角度来看，最理想的目标是那些在欧盟对美出口中占比较大（可造成最大伤害），但对美国而言欧盟并非唯一供应来源（更容易替代，而且能最大限度地减少对美国消费者的影响）的商品。下图根据这一标准对各类产品进行了评估。对于特朗普来说，位于图表右下角的商品是最理想的目标——对欧盟影响大，对美国影响小。

　　药品有可能不会出现在关税清单上

　　来源：彭博经济研究

　　上图显示，对于美国而言，欧洲汽车业可能是一个用低成本造成重大冲击的关税目标；与之类似的还有欧洲的工业机械和医疗设备。美国对欧盟的药品和化工品依赖程度要高得多，从美国消费者福利的角度来看，将这两类产品列为关税目标可能要冒更大的风险。

　　总而言之，美欧贸易前景仍存在巨大不确定性，更广泛的地缘政治不确定性令前景更加扑朔迷离。但特朗普对欧盟的不满（特别是贸易方面）无法轻易解决，投资者需要认真对待关税威胁。有一点可以明确，那就是高关税会给本已疲软的欧洲经济造成重大影响。