特鲁多猛烈抨击美国加关税 称特朗普的目标是吞并加拿大

美东时间周三盘后，英伟达(NVDA.US)在2025财年第四季度财报电话会议上表示，当前，GB200的推广进展顺利，尽管面临复杂性挑战，但需求强劲。公司成功提高了Grace Blackwell的产量，上个季度实现了约110亿美元的收入。公司将继续扩大规模，应对客户对Blackwell系统的需求。

毛利率方面，英伟达执行副总裁兼首席财务官 Colette Kres称：“Blackwell产能提升期间，毛利率会在70%出头。目前，公司正专注于加快生产速度，以确保能够尽快为客户提供产品。Blackwell已经全面提升产能，一旦产能提升，公司就可以降低成本并改善毛利率。因此，预计今年晚些时候的毛利率可能会达到75%左右。”

对于第二代产品Blackwell Ultra，黄仁勋表示，第一代Blackwell出现的小问题已经完全恢复，下一趟列车将以年度节奏推出，Blackwell Ultra配备新网络、新内存以及新处理器，所有这些都将上线。在英伟达3月举行的GTC大会上，Blackwell Ultra、Verarubin以及更多真正令人兴奋的新产品将会出现。

对未来市场需求，他表示，无论是短期信号还是中期信号都支撑其信心。短期信号是订单和预测等。中期信号是，与前几年相比，基础设施和资本支出的水平有所扩大。长期信号与这样一个事实有关，软件从根本上已经从在 CPU 上运行的手工编码转变为在 GPU 和加速计算系统上运行的机器学习和基于人工智能的软件。

Q&A

Q：我想对Judson来说，随着测试时间计算和强化学习显示出如此大的前景，我们显然看到训练和推理之间的界限越来越模糊，这对潜在的未来专用推理集群意味着什么？您如何看待NVIDIA NVIDIA对您的客户的整体影响？

A：现在有多个扩展定律。有预训练扩展定律，这将继续扩展，因为我们有多模态，我们有来自推理的数据，现在用于预训练，然后是第二个后训练，使用强化学习人类反馈、强化学习AI反馈、强化学习可验证的奖励，您用于后训练的计算量实际上高于预训练。

从某种意义上说，这是有道理的，因为您可以在使用强化学习时生成大量的合成数据或合成生成的token，AI模型基本上是在生成token来训练AI模型。

第三部分，这是您提到的部分，测试时间计算或推理长程思维，有思维链，您有搜索，生成的token数量，所需的推理计算量已经比最初的大型语言模型的一次性示例和一次性能力多100倍，而这仅仅是开始。这仅仅是开始。下一代可能会有数千倍，甚至希望是非常周到和基于模拟和基于搜索的模型，其计算量可能是今天的数十万倍、数百万倍。就在我们的未来。所以问题是如何设计这样的架构？有些模型是自回归的。有些模型是基于扩散的，有些时候您希望您的数据中心具有分离的推理，有时它是紧凑的。

因此，很难确定数据中心的最佳配置是什么，这就是为什么NVIDIA的架构如此受欢迎的原因，我们运行每个模型，我们擅长训练，我们今天的大部分计算实际上是推理，Blackwell将所有这些都提升到一个新的水平。我们在设计时考虑到了推理模型。当您查看训练时，它的性能要高出许多倍，但真正令人惊奇的是，对于长程思维、测试时间扩展推理AI模型，我们的速度要快数十倍，吞吐量高25倍，因此Blackwell将在各个方面都令人难以置信，当您有一个数据中心时，它允许您根据您现在正在进行更多的预训练、进行后训练来配置和使用您的数据中心，或者扩展您的推理，我们的架构是可互换的，并且易于以所有这些不同的方式使用。因此，我们实际上看到比以往任何时候都更加集中地使用统一架构。

Q：我想知道您是否可以谈谈CES上的GB200。您在某种程度上谈到了机架级系统的复杂性以及您所面临的挑战。然后正如您在准备好的发言中说的那样，我们已经看到了很多普遍的可用性。您在那个斜坡上的什么位置？除了芯片级别之外，在系统级别上是否仍然存在需要考虑的瓶颈？只是您是否仍然对NVL-72平台保持热情？

A：我今天比在CES上更乐观。原因是我们交付了更多。我们有大约350个工厂制造进入其中每个工厂的150万个组件，是的，这非常复杂，我们成功且令人难以置信地提高了 Blackwell的产量，上个季度交付了约110亿美元的收入。

我们将不得不继续扩大规模，因为需求非常高，客户渴望且迫不及待地想要获得他们的Blackwall系统。您可能已经在网络上看到了一些关于Grace Blackwell系统上线的庆祝活动，Coreweave现在已经公开了他们成功启动的消息，Microsoft当然有，OpenAI也有，您开始看到许多上线。我们做得很好，我们所有的合作伙伴也做得很好。

Q：第一季度是否是毛利率的底部？什么能让您有信心强劲的需求可以持续到明年？DeepSeek和他们提出的任何创新是否以任何方式改变了这种观点？

A：在我们的Blackwell量产期间，我们的毛利率将处于70%的低位。在这一点上，我们专注于加快我们的制造速度。加快我们的制造速度是为了确保我们可以尽快为客户提供服务。Blackwell完全量产后我们可以提高我们的成本和毛利率。因此，我们预计今年晚些时候可能会达到70%的中段。回顾您听到的Johnson谈论的系统及其复杂性，它们在某些情况下是可定制的。它们有多个网络选项。有液冷和水冷。因此，我们知道我们有机会在未来提高这些毛利率。但现在，我们将专注于尽快完成制造并交付给我们的客户。

我们对数据中心正在建设的资本投资额有一个相当好的了解。我们知道，展望未来，绝大多数软件将基于机器学习。作为开发AI领域下一个突破的新机会，无论是代理AI、推理AI还是物理AI。初创公司的数量仍然非常活跃，每个公司都需要相当数量的计算基础设施。因此，无论是近期信号还是中期信号，长期信号，我们从根本上知道软件已经改变这一事实有关。从在CPU上运行的编码到在GPU和加速计算上运行的基于机器学习和AI的软件。加速计算系统是软件的未来。然后对于应用，首先是AI和搜索以及一些消费者生成式AI、广告，有点像软件的早期阶段。下一个浪潮即将到来。用于企业的Agent AI，用于机器人技术的物理AI，以及主权AI，因为不同的地区为他们自己的生态系统构建AI。因此，这些都几乎刚刚起步，我们才刚刚开始。

Q：Blackwall Ultra计划于今年下半年推出。与团队的年度产品节奏一致鉴于您仍在量产当前一代的Blackwell解决方案，您能否帮助我们了解Ultra的需求动态。您的客户和供应链如何管理这两种产品的同步量产？团队是否仍在按计划在今年下半年执行Blackwell Ultra？

A：Blackwall Ultra是下半年，如您所知，第一款Blackwell我们遇到了一些小问题，可能花费了我们几个月的时间。我们当然已经完全恢复了。团队做得很棒，我们所有的供应链合作伙伴和很多人都帮助我们以光速恢复了。因此，现在我们已经成功地提高了Blackwell的产量。但这并不能阻止下一次产品发布，按年度节奏运行，Blackwell Ultra具有新的网络、新的存储器，当然还有新的处理器，所有这些都即将上线。

这次在Blackwell和Blackwell Ultra之间，系统架构完全相同。从Hopper到Blackwell要困难得多，因为我们从NV NVLink 8系统转变为NVL72的基本系统。因此，机箱、系统的架构、硬件、电源，所有这些都必须改变。这是一个相当具有挑战性的过渡。

下一次过渡将更快。Blackwall Ultra将直接插入。我们还已经透露，并且一直在与我们所有的合作伙伴密切合作，之后的产品为Rubin。我们所有的合作伙伴都在加速过渡。因此，来GTC，我将与您讨论Blackwell Ultra，以及真正、真正令人兴奋的新产品。

Q：您能否谈谈定制ASIC和商用GPU之间的平衡？我们听到了一些使用GPU和ASIC的异构超级集群的消息。客户是否计划构建这些基础设施，还是这些基础设施将保持相当的水平？

A：我们构建的东西与ASIC非常不同。在某些方面，完全不同，在某些领域，我们有所交叉。我们有几个不同之处。首先，NVIDIA的架构是通用的。无论您是为非回归模型、基于扩散的模型、基于视觉的模型、多模态模型还是文本模型进行优化，它在所有模型中都表现出色。我们在所有模型中都表现出色，因为我们的软件堆栈非常丰富，我们的架构投研学习关注工众号有 道调研非常灵活，我们的软件堆栈生态系统非常丰富，以至于我们是大多数令人兴奋的创新和算法的最初目标。因此，根据定义，我们比狭隘的范围要通用得多。我们也非常擅长端到端。从数据处理、训练数据的管理到数据的训练，当然还有用于后训练的强化学习，一直到测试时间扩展的推理。因此，我们是通用的、端到端的。我们无处不在。因为我们不仅仅在一个云中，我们在每个云中，我们可以在本地，我们可以在机器人中。我们的架构更容易访问。并且对于任何启动新公司的人来说，都是一个很好的初始目标。因此，无处不在。然后我想说的第三件事是，我们的性能和节奏非常快。请记住，这些数据中心的大小始终是固定的。

它们的大小是固定的，或者它们的功率是固定的。如果我们的每瓦性能在2倍到4倍到8倍之间，这并不罕见。它可以直接转化为收入。因此，如果您有一个100兆瓦的数据中心，如果该100兆瓦或千兆瓦数据中心的性能或吞吐量高4倍或8倍，那么该千兆瓦数据中心的收入将高8倍。这与过去的数据中心如此不同的原因是，AI工厂可以通过其生成的token直接货币化。因此，我们的架构的token吞吐量如此之快，对于所有出于收入生成原因而构建这些东西的公司来说，都非常有价值。

并获得快速的投资回报率，因此我认为第三个原因是性能。

然后我想说的最后一件事是，软件堆栈非常困难。构建ASIC与我们所做的事情没有什么不同。我们必须构建一个新的架构。并且位于我们架构之上的生态系统今天比两年前复杂10倍。这非常明显，因为世界在我们的架构之上构建的软件量呈指数级增长，并且AI的发展非常迅速。因此，将整个生态系统放在多个班次之上是非常困难的。因此，我想说的是这四个原因，最后，我要说的是，仅仅因为芯片被设计出来并不意味着它会被部署。您已经一次又一次地看到我们。有很多班次被构建出来。但是当时间到来时，必须做出商业决策。该商业决策是关于将一个新的引擎、一个新的处理器部署到大小有限的AI工厂中，并且[听不清]和精细。我们的技术不仅更先进、性能更高，而且具有更好的软件功能，最重要的是，我们能够以闪电般的速度进行部署。

Q:您在解释一些潜在的需求因素方面做得很好，这些因素是美国上涨约50亿美元左右的原因。我认为有人担心，如果对其他地区有法规，美国是否可以弥补这一缺口。我只是想知道，随着我们全年推进，美国是否会继续出现这种激增，以及这是否可以。如果这构成了您的增长率的基础，那么在这种向美国转移的情况下，您如何才能保持如此快速的增长？您的指导表明中国可能会连续增长。因此，只是想知道您是否可以分析一下这种动态

A：中国约占与第四季度相同的百分比。与之前的季度相同。大约是出口管制之前的一半。但百分比大致相同。关于地理位置，要点是AI是软件。它是现代软件。它是令人难以置信的现代软件。但它是现代软件。AI已经成为主流。AI无处不在地用于交付服务，无处不在地用于购物服务，如果您要购买四分之一加仑的牛奶，AI会将其交付给您，AI已经发展。

因此，消费者[听不清]的几乎所有东西都位于其核心。每个学生都会使用AI作为导师。医疗保健服务使用AI，金融服务使用AI。没有一家金融科技公司不会使用AI。每家金融科技公司都会使每个高等教育机构、每所大学都在使用AI。因此，我认为可以相当肯定地说，并且它正在被集成到每个应用程序中[听不清][听不清]我们的希望是，当然，技术继续安全地发展并以有用的方式发展[听不清]有了这个，我确实相信我们正处于这个新过渡的开始。我所说的开始是指，正如您所记得的那样，在我们身后[听不清]已经有数十年的数据中心和数十年的计算机被构建出来。它们是为手动编码和通用计算的世界而构建的。以及CPU等等。展望未来，我认为可以相当肯定地说，那个世界几乎所有的软件都将注入AI。所有软件和所有服务都将最终基于机器学习。数据飞轮将成为改进软件和服务的一部分。

并且未来的计算机将是加速的。未来的计算机将基于AI。我们真正进入这个旅程已经三年了。并且正在对已经花费数十年时间构建的计算机进行现代化改造。因此，我相当确定我们正处于这个新时代的开始。最后，没有任何技术有机会像AI那样解决更大一部分世界GDP的问题。没有任何软件工具曾经这样做过。因此，这现在是一个软件工具，可以解决比历史上任何时候都更大一部分世界GDP的问题。因此，我们思考增长的方式以及我们思考某件事是大还是小的方式。

　　来源：投资有道

　　2月22日，巴菲特每年经典必读的《致股东信》准时上线。

　　今年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年头，

　　在《股东信》的开头，巴菲特一如既往地介绍了2024年盈利情况，并且在股东信的末页，附上了伯克希尔股票的美股市值涨幅。

　　2024年，伯克希尔每股市值上涨25.5%，同期标普500的涨幅为25.0%。

　　在1965年至2024年的60年间，伯克希尔每股市值的年均复合增长率为19.9%，远超同期标普500指数的10.4%。

　　从在1964到2024年间，伯克希尔的整体收益高达5.5万多倍！

　　正如巴菲特在《股东信》中所说，“最初，再是微不足道的投资，但随时间复利增长，终成庞然之力——这体现了持续储蓄文化与长期复利魔法的结合。”

　　在静译《股东信》基础上，投资报（liulishhidian）归纳并点评其中要点：

　　1、《股东信》披露了伯克希尔·哈撒韦公司在2024年令人瞩目的成绩：

　　营业利润达474亿美元，同比增长26.9%，主要得益于保险业务和投资收益的大幅增长。

　　缴纳税收268亿美元，创美国企业历史纪录，占全美企业税总额的5%，累计向美国财政部缴纳的所得税已超过1010亿美元；

　　浮存金规模突破1710亿美元，保险业务的“先收保费、后付赔款”模式持续为投资提供弹药。

　　日本投资组合市值达235亿美元，总持仓成本仅为138亿美元。

　　2、在日本借钱投资几近翻倍收益，

　　享受极低利率红利，并将继续增持

　　伯克希尔是在2019年7月，首次买入日本五家公司的股票。

　　老巴语，当时我们仅仅审视了它们的财务报表，便对其股价之低廉感到震惊。

　　陆续买入后人总持仓成本为138亿美元，而目前日本投资组合的市值已达235亿美元，收益相当可观，特别是对如此大体量的资金而言。

　　更能体现老巴投资手法和眼光的是，

　　他在日本采取的发债募钱，以极低成本借来资金进行投资，相当于空手套白狼。

　　伯克希尔有大量日元借款，均为固定利率；

　　日元债在2025年内的成本仅为1.35亿美元，而同期在日本投资预计产生的股息收入却有8.12亿美元。

　　巴菲特表示，伯克希尔对这五家公司的持股是超长期投资；

　　最初，伯克希尔与五大商社约定，最高持有不超过其10%的股份，但随着接近这一上限，五家企业同意适度放宽限制。

　　未来，伯克希尔对这五家的持股比例将逐步小幅上升。

　　而且老巴还预计，格雷格及其继任者将长期持有这些日本资产。

　　未来，伯克希尔也会继续探索与这五家企业更为深化合作的方式。

　　3、巴菲特对外界“过高现金头寸”的疑虑给出了回应。

　　2024年以来，尤其是减持苹果后，外界多有对巴菲特囤积越来越多现金而多有评论。

　　而巴菲特在《股东信》中明确回应，伯克希尔大部分资金仍配置于股权类资产，这种偏好永远不会改变——

　　伯克希尔永远不会优先持有现金等价物，而会选择优质企业的股权，无论是全资控股还是部分持股。

　　对于美元货币贬值的疑虑，

　　巴菲特同样表示，在这种情况下，债券或许无法抵御风险，但优质的企业永远有其价值。

　　4、是买下一家企业全部股权，还是持有一部分股票，各有利弊。

　　在老巴的投资中，两者皆有，两种方式各有利弊。

　　老巴说，他对这两类投资并无偏好，采取哪种投资主要取决于如何最优配置资金。

　　多数时候，难觅良机，但极少数时刻，会涌现大量机会。

　　对于市场上流通的股票来说，如果他犯了错误，那么调整方向会更容易。

　　但必须强调的是，伯克希尔当前的规模削弱了这一宝贵的选择权——我们无法灵活地进出市场。

　　有时候，对于一项投资建仓或者清仓，需要一年甚至更长的时间。

　　此外，对于持有少数股权的公司来说，

　　我们既无法在必要时更换管理层，也无法在其决策不利时控制资金的流向。

　　而对于控股企业，我们可以主导这些决策，但在纠正投资的错误时，灵活性却大打折扣。

　　5、今年5月3日相聚奥马哈，但巴菲特的问答时间将大幅缩短

　　今年，股东大会将照常举行，但会议议程略有调整。

　　让人惋惜的是，今年取消正式会议开始前的电影环节，这是去现场参会人员的一大损失。

　　每年电影环节放映的，是巴菲特和芒格会亲身参与拍摄的一部诙谐短片，笑点不断，还集合了伯克希尔旗下各大品牌商品的精彩广告；是每年股东大会大家翘首以待的一个环节。

　　本次会议将提早至8点开始，巴菲特仅参与10：30中场休息前的开场与问答环节。

　　同时，在现场伯克希尔将推出《伯克希尔哈撒韦60年》纪念版，其中将收录查理·芒格鲜为人知的照片、语录和故事。

　　20本巴菲特签名版将进行义卖，善款捐赠给予奥马哈流浪者救助机构。

　　以下为致股东信全文：

　　2024年，

　　营业利润达474亿美元

　　2024年，伯克希尔的表现超出了我的预期，尽管在我们189家运营企业中，有 53%的企业收益出现下滑。

　　但由于美国国债收益率提高，且我们大幅增持了这些高流动性的短期证券，我们的投资收益实现了大幅增长，这对我们来说帮助很大。

　　我们的保险业务收益也实现了大幅增长，其中 GEICO 的表现最为突出。

　　在五年时间里，托德·库姆斯（Todd Combs）对 GEICO 进行了重大改革，提高了运营效率，使承保业务与时俱进。

　　GEICO 一直是我们长期持有的“瑰宝”，只是需要重新打磨，而托德一直在不辞辛劳地完成这项工作。

　　虽然“打磨”尚未全部完成，但 2024 年取得的进展已然十分显著。

　　总体而言，2024 年，财产意外保险的定价有所提高，这反映了对流风暴造成的损失大幅增加，或许，气候变化已然来临。

　　不过，2024 年并未发生“灾难性”事件。

　　但总有一天——甚至随时，都可能出现令人震惊的保险损失，而且无法保证每年只会发生一次。

　　财险业务对伯克希尔至关重要，后续的信件中，我们会对此展开进一步讨论。

　　伯克希尔的铁路和公用事业业务，是我们除保险业务外最大的两项，其总收益有所改善。不过，这两项业务仍有很大的提升空间。

　　* * * * * * * * * * * *

　　总而言之，2024 年，我们的营业利润达到了 474 亿美元。

　　我们经常——有些读者可能会抱怨过于频繁——强调这一指标，而非第K - 68 报告中按照通用会计准则（GAAP）规定的收益。

　　我们的这一指标，不包含持有股票和债券的资本利得和损失，无论其是否兑现。

　　从长期来看，我们认为收益很可能占优——不然我们为什么要购买这些证券呢？——尽管每年数据会大幅波动，且难以预测。

　　我们进行这类投资时的投资期限几乎都远超一年，很多时候，我们的投资决策会考虑几十年的时间跨度。

　　这些长期投资，有时会为我们带来丰厚的回报。

　　以下是我们对 2023 - 2024 年收益的详细分析。

　　所有计算均扣除了折旧、摊销和所得税。

　　息税折旧摊销前利润（EBITDA），这个深受华尔街喜爱，但存在缺陷的指标，并不适合我们。

　　注：* 包括伯克希尔持股比例在20%-50%之间的企业，如卡夫亨氏、西方石油和 Berkadia。

　　** 包括 2024 年约 11 亿美元和 2023 年约 2.11 亿美元的外汇收益，这些收益来自我们的非美元债。

　　惊！惊！

　　一项重要的美国纪录被打破

　　六十年前，现在的管理层接管了伯克希尔。

　　这是一个错误——是我的错误——这个错误困扰了我们二十年。

　　我得强调，查理当时立刻就察觉到了我这个明显的错误：

　　尽管当时我收购伯克希尔的价格看似便宜，但从其业务来说——一家位于美国北部的大型纺织企业——已走向衰落。

　　美国财政部早在那时就已悄然收到伯克希尔“命运”的警示。

　　1965 年，公司所得税一分未缴，而这种情况在公司已持续了近十年。

　　这种行为在初创公司尚可理解，但对一家美国工业的老牌企业而言，却无疑是警示信号。

　　在当时，伯克希尔正走向末路。

　　六十年后，想象一下财政部的惊讶吧：

　　这家仍以“伯克希尔·哈撒韦“之名运营的公司，缴纳的企业所得税，竟超过了美国政府从任何企业——包括市值万亿的美国科技巨头——收到的金额。

　　准确地说，伯克希尔去年向国税局（IRS）分四次支付了总计268亿美元的税款，约占全美企业税总额的5%。

　　此外，我们还向44个州和外国政府缴纳了可观的税款。

　　实现这一破纪录的缴税的关键因素在于：

　　1965-2024年间，伯克希尔股东仅收到过一次现金分红。

　　1967年1月3日，我们派发了唯一一笔分红——总计101755美元，合每股A类股10美分（我已记不清当初为什么向董事会提议此举，如今看来恍如噩梦）。

　　六十年来，股东们始终支持利润再投资，这使得公司应税收入持续增长。

　　如今，伯克希尔累计向美国财政部缴纳的所得税已超过1010亿美元……且仍在增加。

　　* * * * * * * * * * * *

　　这么大的数字看起来并不直观，我们来具象化一下去年缴纳的268亿美元：

　　如果伯克希尔在2024年每隔20分钟向财政部汇款100万美元——2024年是个闰年，算366天——到年底，我们还倒欠财政部一笔。

　　事实上，财政部要到次年1月才会通知我们，“可以休息休息了，睡个觉，准备2025年的税款吧“。

　　资金的去向

　　伯克希尔的股权投资分为两类：

　　第一类，是控股企业，持股≥80%，通常为100%。

　　我们持有的这189家子公司，与市场上流通的普通股或有些许相似之处，但绝非完全相同。

　　其总价值达数千亿美元，包含少数的“瑰宝”、许多“尚可”的企业，以及一些令人失望的落后业务。

　　我们持有的企业中没有太拖后腿的，但的确有一些公司，我们本不该收购。

　　第二类，是参股企业。

　　我们持有约十几家规模超大、且盈利能力极强的企业的少数股权，比如苹果、美国运通、可口可乐、穆迪等。

　　这些企业通常具有极高的有形资产回报率。

　　截至年末，我们的这部分股票估值达到了2720亿美元。

　　显然，真正杰出的企业极少会被整体出售，

　　但这些“瑰宝”的零散份额可以在华尔街的每周一到周五进行交易，且偶尔能以折价购得。

　　我们对这两类投资并无偏好，采取哪种投资主要选择取决于如何最优配置资金。

　　多数时候，难觅良机，但极少数时刻，会涌现大量机会。

　　格雷格已生动地展现了他在此类时刻的行动力，一如查理当年。

　　对于市场上流通的股票来说，如果我犯了错误，那么调整方向会更容易。

　　但必须强调的是，伯克希尔当前的规模削弱了这一宝贵的选择权——我们无法灵活地进出市场。

　　有时候，对于一项投资建仓或者清仓，需要一年甚至更长的时间。

　　此外，对于我们持有少数股权的公司来说，

　　我们既无法在必要时更换管理层，也无法在其决策不利时控制资金的流向。

　　而对于控股企业，我们可以主导这些决策，但在纠正投资的错误时，灵活性却大打折扣。

　　实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们面临着自认为无法解决的长久性问题。

　　这种坚持也带来了某种补偿——有些企业主会因我们坚定的态度而选择伯克希尔。

　　有时候，这能成为我们的显著优势。

　　* * * * * * * * * * * *

　　尽管某些评论称，伯克希尔当前持有异常高额的现金，但大部分资金仍配置于股权资产。

　　这种偏好不会改变。

　　虽然我们可流通的股票持仓，从3540亿美元下降到了2720亿美元，但非上市控股股权的价值是有所增长的，且仍远高于可流通组合的价值。

　　伯克希尔的股东可以确信一点，那就是我们将永远把大部分资金配置于股权类资产——主要是美国企业的股票，虽然其中许多企业拥有重要的国际业务。

　　伯克希尔永远不会优先持有现金等价物，而会选择优质企业的股票，无论是全资控股还是部分持股。

　　如果财政政策失当，那么纸币的价值或许可能蒸发。

　　在某些国家，这种鲁莽的行为屡见不鲜，而美国短暂的历史中，也曾濒临险境。

　　在这种情况下，固定收益的债券无法抵御货币失控的风险。

　　然而，只要企业，或者具备才能的个人，提供的商品或服务仍为国民所需，那么他们通常能够找到应对货币动荡的方法。

　　个人的技能也是如此。

　　由于缺乏运动天赋，也没有美妙的歌喉，在医疗、法律等技能上一窍不通，我这辈子不得不靠股票投资吃饭。

　　实际上，我所始终仰仗的，无非是美国企业的成功。

　　而在今后，我将继续遵循此道。

　　* * * * * * * * * * * *

　　无论如何，公民以明智——最好是富有想象力——的方式配置储蓄资金，是推动社会所需商品和服务持续增长的关键。

　　这种体系被称为资本主义。

　　它可能存在某些缺陷，或者遭到了滥用——某些方面比以往更严重——但它创造的奇迹也远非其他经济体系可比。

　　美国就是最佳例证。

　　建国仅235年，其进步之巨，连1789年最乐观的制宪者亦无法想象——当时宪法刚刚通过，这个国家的能量正蓄势待发。

　　诚然，美国在建国初期曾依赖外资补充本国储蓄。

　　但与此同时，我们也需要大量美国人持续储蓄，并且，需要这些储蓄者和其他国民明智地配置由此而形成的资本。

　　若美国将全部产出用于消费，那么国家发展必将原地踏步。

　　这一进程并非始终美好——我们的国家永远不乏骗子与投机者，他们伺机掠夺轻信者的储蓄。

　　但即便存在至今仍猖獗的此类恶行，并且大量资本因残酷的竞争或颠覆性的创新而折戟沉沙，美国储蓄仍创造了远超殖民者曾梦想的产出规模与质量。

　　从区区400万人口起步，历经早期惨烈的内战，美国在宇宙的一瞬中改变了世界。

　　* * * * * * * * * * * *

　　伯克希尔股东以微小的方式参与了这一美国奇迹，即放弃分红，选择再投资，而非消费。

　　最初，再是微不足道的投资，但随时间复利增长，终成庞然之力——这体现了持续储蓄文化与长期复利魔法的结合。

　　如今，伯克希尔的业务触达美国每个角落，且远未止步。

　　企业可能因多种原因消亡，但不似人类的命运——终会因衰老而陨落。

　　今天的伯克希尔比1965年时更年轻。

　　然而，正如查理与我始终承认的，伯克希尔之所以成为如今的伯克希尔，是因为美国。

　　但反之，即便伯克希尔从未存在，美国仍会是今日之美国。

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　　所以，谢谢你，山姆大叔（即美国的绰号和拟人化形象）。

　　你在伯克希尔的“侄子侄女们“希望未来缴纳比2024年更多的税款。

　　请明智地使用他们——关照那些不幸者（他们并无过错却抽中了人生的下下签），他们应该有更好的生活。

　　也不要忘记，我们需要你来维护货币的稳定——这需要你既智慧，且警惕。

　　财产意外保险

　　财产意外保险仍是伯克希尔的核心业务，这样的商业模式在巨头企业中极为罕见。

　　通常，企业需要先承担人力、材料、库存、厂房设备等成本——或与销售同步发生。

　　因此，CEO在售前便清楚产品成本。

　　如果售价低于成本，管理者会很快地意识到问题——现金流失血不容忽视。

　　在承保财产意外保险时，我们会预先收取保费，但产品的真实成本往往在多年后才会显现——

　　有时，“真相时刻“会延迟30年，甚至更久。

　　（我们现在仍在为50多年前的石棉风险敞口而支付巨额的赔款。）

　　这种商业模式的优势在于，财险公司能在产生大部分费用前获得现金；

　　但也存在风险，即当CEO和董事们意识到问题时，公司可能已亏损多年——甚至可能是巨额亏损。

　　某些险种能最小化这种错配，例如农业保险或者冰雹险，其损失可快速报告、评估和赔付。

　　但其他险种，比如医疗事故险或产品责任险，可能导致即便公司在破产边缘时，高管和股东仍浑然不觉。

　　对于“长尾”险种来说，财险公司可能多年，甚至数十年地，向所有者和监管机构报告虚高的利润。

　　如果CEO是乐观主义者，或者说骗子，这种会计处理将尤其危险——历史证明，这两类人都不少见。

　　近几十年来，这种”先收钱后赔付“的模式，使得伯克希尔能利用巨额浮存金进行大规模投资，同时，实现微薄但可持续的承保利润。

　　我们为“意外”预留了充足的拨备，目前这些拨备尚能覆盖风险。

　　面对不断攀升的损失，比如眼下肆虐的山火，我们不会退缩。

　　我们的职责是合理定价以吸收风险，并在意外发生时冷静承担后果。

　　同时，我们坚决抵制“荒谬”判决、恶意诉讼与欺诈行为。

　　在阿吉特的领导下，伯克希尔保险业务从一家默默无闻的奥马哈企业成长为全球巨头，以风险偏好和至关重要的财务实力闻名。

　　此外，格雷格、董事们与我本人，在伯克希尔的个人投资远高于所获薪酬。

　　我们不使用期权或其他单边激励工具——如果股东亏损，我们也一同承受损失。

　　这种方式虽不保证预见性，但能强化管理人员审慎的态度。

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　　财产意外保险的增长，取决于经济风险的增加。

　　无风险——则无需保险。

　　回想135年前，世界尚无汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆机动车，每日造成巨大的损失。

　　飓风、龙卷风和野火导致的财产损失规模庞大，且变得愈发不可预测。

　　为这类风险提供十年期保单是愚蠢的——甚至堪称疯狂，但我们认为，一年期承保总体可控。

　　如果我们改变了判断，我们将调整合同条款。

　　在我的一生中，车险业已普遍从一年期转为六个月期的保单。

　　此举虽然会减少浮存金，但提升了核保的理性。

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　　没有私营保险公司愿意承担伯克希尔能承受的风险规模。

　　这一优势有时至关重要，但我们也会在定价不足时收缩业务。

　　为维持市场份额而承保低价的保单，无异于企业自杀。

　　合理定价财产意外保险，是艺术与科学的结合，而绝非乐观主义者的游戏。

　　当年招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得好：“我们希望核保员每天工作时保持警觉，但别被吓呆了。”

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　　综合考量，我们热爱财险业务。

　　伯克希尔在财务和心理上都能从容应对极端损失，且无需依赖再保险公司——这赋予我们显著且持久的成本优势。

　　此外，我们拥有卓越的管理层，他们绝非乐观主义者，并且，擅长利用保险资金进行投资。

　　过去二十年，伯克希尔保险业务累计实现税后承保利润320亿美元，相当于每1美元保费收入税后净赚3.3美分。

　　浮存金从460亿增至1710亿美元。

　　未来，浮存金或温和增长，如果能保持理性承保（并且运气好一点）的话，甚至可能实现零成本。

　　伯克希尔

　　在日本投资的增长

　　我们对美国本土的专注投资中，有一个小而重要的例外，是持续增长的日本投资。

　　六年前，伯克希尔开始买入五家日本企业的股票——这些企业的运营模式与伯克希尔自身高度相似。

　　按字母顺序，分别为：伊藤忠商事（ITOCHU）、丸红（Marubeni）、三菱商事（Mitsubishi）、三井物产（Mitsui）和住友商事（Sumitomo）。

　　每家企业均控股大量公司，其中许多扎根日本，亦有遍布全球的子公司。

　　伯克希尔于2019年7月首次买入这五家公司的股票。

　　当时我们仅仅审视了它们的财务报表，便对其股价之低廉感到震惊。

　　随着时间推移，我们对这些企业的敬意与日俱增。

　　格雷格多次与其管理层会晤，我同样持续关注其发展。

　　我和格雷格都欣赏它们的资本配置、管理风格以及对投资者的尊重态度。

　　这五家企业会在适当时机增加股息，在合理范围内回购股票，且其高管的薪酬计划远不如美国的公司激进。

　　我们对这五家公司的持股是超长期投资，并且，我们将坚定支持其董事会。

　　最初，我们约定伯克希尔的持股比例不超过每家公司的10%，但随着接近这一上限，五家企业同意适度放宽限制。

　　未来你们会看到，伯克希尔对这五家的持股比例将逐步小幅上升。

　　截至年末，伯克希尔对这五家企业的总持仓成本为138亿美元，其市场价值为235亿美元。

　　与此同时，伯克希尔持续——但非按固定公式——增加日元计价的借款，均为固定利率，无浮动利率债券。

　　格雷格与我对未来汇率走势并无预判，因此，我们将保持近似汇率中性的持仓。

　　但按GAAP准则，我们需定期在财报中确认日元借款的汇兑损益——截至2024年末，因美元走强累计录得税后收益23亿美元，其中8.5亿美元产生于2024年。

　　我预计，格雷格及其继任者将长期持有这些日本资产。

　　未来，伯克希尔也会继续探索与这五家企业更为深化合作的方式。

　　对于当前日元对冲策略的财务表现，我们也十分满意。

　　截至撰写本篇股东信时，2025年，日本投资的预计股息收入约为8.12亿美元，而日元债务的利息成本仅1.35亿美元。

　　奥马哈年度股东大会

　　在此，我诚邀您于5月3日莅临奥马哈。

　　今年日程略有调整，但核心不变：解答疑问、结交朋友、带您领略奥马哈的热情。

　　这座城市期待您的到来。

　　一批志愿者将为您提供琳琅满目的伯克希尔产品，让您“钱包变轻，心情变亮”。

　　周五中午至下午5点，展区将开放销售可爱的Squishmallows玩偶、Fruit of the Loom内衣、Brooks跑鞋等商品。

　　今年仅售一本新书。

　　去年，我们推出了《穷查理宝典》，5000册仅在周六当日即售罄。

　　今年，我们将提供《伯克希尔·哈撒韦60年》。

　　2015年，负责年会事务的卡丽·索瓦（Carrie Sova）受我委托，创作一本轻松诙谐的伯克希尔历史。

　　她充分发挥创意，迅速完成了一本令我惊叹的书——内容精巧、设计独到。

　　卡丽后来离开伯克希尔组建家庭，现已是三个孩子的母亲。

　　每年夏天，伯克希尔员工会集体观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）的棒球比赛（对手为3A级球队），并邀请几位前同事参与。

　　卡丽常携家人到场。

　　今年活动中，我冒昧请她操刀60周年纪念版，其中将收录查理鲜为人知的照片、语录与故事。

　　尽管要照顾三个幼子，卡丽当即应允。

　　今年我们将限量发售5000册新书，将于周五下午及周六早7点至下午4点开放购买。

　　卡丽拒绝为编纂新书收取任何报酬。

　　我提议，由她与我共同签名了20本特别版，向南奥马哈流浪者救助机构“Stephen Center”捐赠5000美元的股东进行义卖。

　　卡丽的祖父比尔·凯泽（Bill Kizer， Sr．）是我多年老友，凯泽家族数十年来一直支持该机构。

　　无论这20本书筹得多少善款，我都将等额追加。

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　　贝基·奎克（Becky Quick）将主持今年的周六新版会议。

　　她对伯克希尔了如指掌，常与管理层、投资者、股东乃至名人进行精彩对话。

　　她和CNBC团队不仅会向全球转播会议，还存档了大量伯克希尔的相关材料——这要归功于董事史蒂夫·伯克（Steve Burke）的提议。

　　今年取消电影环节，会议提前至早8点开始。

　　我将在简短致辞后直接进入问答环节，由贝基与观众交替提问。

　　格雷格和阿吉特将共同参与回答，上午10：30休息半小时。

　　11点复会后，仅格雷格留在台上。

　　会议于下午1点结束，但展区购物开放至4点。

　　尤其别错过周日早晨的Brooks晨跑（那时的我在补觉）。

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　　我聪明美丽的妹妹贝蒂（Bertie），也就是我去年股东信中提到的那位，将携两位同样美丽的女儿参会。

　　旁观者一致认为，我们家族的“美貌基因”仅传女不传男（泪）。

　　贝蒂现年91岁，我们每周日用老式电话闲聊，话题包括老年乐趣，与手杖的优劣等等。

　　我的手杖仅用于避免摔个“狗啃泥”，但贝蒂声称，她多了一项福利：拄拐女性可免遭男性搭讪。

　　贝蒂的解释是，男性自尊心作祟，不愿以拄拐老太太为目标。

　　我虽无证据反驳，但深表怀疑。

　　恳请与会者帮我观察贝蒂的手杖是否奏效。

　　我打赌，她仍会被男士们环绕——这一幕会让年长观众想起《乱世佳人》中斯嘉丽与她的追求者军团。

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　　伯克希尔董事与我无比期待您的到来。

　　相信，您将在这里享受一段美好的时光，结交新的朋友。

　　2025年2月22日

　　董事会主席沃伦·巴菲特

　　中概股股价整体上扬的背后，更多中国科技公司正在走出增长疲软或改善盈利指标，向市场展现出成长性。

　　2月21日，多家科技股迎来大涨。截至港股收盘，哔哩哔哩、阿里巴巴、联想集团涨逾14%。同日发布财报的网易一度下跌近3%，收涨1.2%。

　　20日晚间，多家中国科技公司发布了最新财报，带动此轮集体上涨。中概股“重估”热潮下，不少国际投行开始重估中国科技股。 这轮中概股重估热潮中，中国科技股的表现能持续吗？许多中国科技股正在迎来关键一战。

　　多家公司目标价上调

　　随着中概股财报的密集披露，多家机构上调了中国科技公司的目标价。2月21日，摩根大通将阿里巴巴目标价格从125美元上调至170美元，高盛将阿里巴巴美股和港股目标价由117美元和114港元，分别升至160美元和156港元，维持“买入”评级。高盛升哔哩哔哩目标价至 185 元，花旗升哔哩哔哩目标价至 23 美元。联想集团也被高盛维持予其“买入”评级，目标价由13.28港元上调至14.9港元。

　　从财报亮点来看，阿里巴巴方面，阿里云在报告期内实现营收317.42亿元，同比增长13%，相比上一季度7%的增速接近翻倍，淘天集团客户管理收入同比增长9%；B站该季度调整后净利润及美国会计准则下的净利润均为正，分别为4.5亿元及8900万元，首次实现全面利润转正；联想集团该季度营收1351亿人民币，同比增长20%，创下过去三年来最高季度营收。

　　上述被大行看好的中国科技公司均在核心业务中展现了增长力。

　　阿里在淘天用户体验提升和有效商业化举措带动客户管理收入增长外，大幅增加资本开支继续加大对阿里云的投入。财报发布后的电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，未来三年可能是阿里集团历史上云和AI的基础设施投入最大的三年，但阿里从目前看到的用户需求以及行业未来判断，这些投入下去的整体的基础设施很快会被内外部的客户需求所消化。

　　该季度，推动B站业务增长的主要是游戏和广告业务。财报显示，B站游戏业务收入同比增长达79%，广告收入同比增长24%，海豚投研认为，Q4下实实在在的正盈利出来了，是广告和游戏缺一不可的贡献（带动毛利率提升），以及继续缓慢提效（控制经营费用增长）。如果 2025 年游戏不佳，利润将继续在季节间波动。该季度，B站《三国：谋定天下》（以下简称《三谋》）爆火，B站董事长兼CEO陈睿在电话会上表示，此前对《三谋》制定的最重要的一个目标是长线运营，“有信心《三谋》在未来五年都贡献出好的业绩以及稳定的运营结果。我们团队的原话是说我们要把《三谋》做成一个能够让用户玩到老的游戏项目”。

　　联想也创下过去三年来最高季度营收，三个主营业务均实现两位数增长，PC以外业务在集团总营收占比超过46% 。Gartner预测，2025年将是PC市场加速复苏的一年，AI PC渗透率将同比超165%。还有机构预计2027年AI PC占比将达81%。此外，摩托罗拉出货量在中国以外的国际市场排名升至前五，联想智能手机业务打了翻身仗。

　　网易则在今日被花旗下调了预期，花旗今日发布研报称，花旗分部加总估值（SOTP）的网易目标价从 121美元调整为118美元。总体来看，网易四季度业绩喜忧参半，总收入逊于预期，但 Non-GAAP净利润超预期，海豚投研认为，网易收入上体现为手游比预期差、端游超预期，有道、云音乐较弱，利润端则表现较好，主要得益于销售费用的大幅下降。费用下降可能与网易前段时间的内部营销线的贪腐整改，以及发行战略有关，因此对营销费用有一些一次性的影响。不过，花旗称，鉴于网易估值具有吸引力、现金流强劲以及持续的股东回报，维持 “买入” 评级。

　　总体来看，中概股股价整体上扬的背后，更多中国科技公司正在走出增长疲软或改善盈利指标，向市场展现出成长性。

　　未来展望

　　展望未来，随着DeepSeek等中国科技进展引起国际关注，中国科技股站在了近年来最接近集体“重估”的节点。

　　“目前投资者逐步认识到，中国的AI发展可能不需要大规模资本投入，即便高端GPU供应受限，仍然具备缩小甚至弥合技术差距的能力。中美竞争的焦点已从贸易关税拓展到高端制造，现在进一步集中到AI，使该领域的投资逻辑发生变化。中国可能凭借一系列优势加速AI落地：庞大的工程师储备、丰富的数据资源、成熟的社交网络和电商生态、潜在政府政策支持。”摩根士丹利首席中国股票策略师王滢表示。

　　这也意味着，中国科技股有望在这波浪潮中获得更多资本关注，展现持续增长性，对它们来说既是机遇也是挑战。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）今日发表机构观点称，全球股市仍有望延续涨势，中国科技股表现应会继续优于大盘。瑞银认为，自1月中旬以来，中国科技股上涨超过25%，因DeepSeek的出现重新点燃了投资者对中国AI创新的乐观情绪，并带动了估值上调。周一的民营企业座谈会也表明中国政府肯定科技和民营部门在推动国家经济增长中发挥的作用。

　　在新的市场环境下，中概股需要思考的是如何给市场持续的增长信心。海豚投研认为，B站这一轮涨幅可能与年初部分机构预期有过下调，对 B 站整体偏谨慎有关。在中性偏谨慎的市场预期下，如果管理层能够对今年增长指引给到更多的信心，在中国资产做多情绪改善的今年，作为情绪风向标的 B 站，有望继续受益这一轮的重估行情。汇丰在今日的研报中表示，憧憬阿里云业务收入将因AI需求强劲上升而加快增长。

　　抓住DeepSeek影响力及AI浪潮对企业来说仍是一场长跑。

　　在交出增长的业绩后，联想集团董事长兼CEO杨元庆对第一财经记者表示，DeepSeek的深远影响力证明了人工智能不仅在云端，还可以通过更高效的模式与端侧算力相结合，从而更好地实现端侧人工智能，保护个人数据和隐私。联想PC、手机已接入云端DeepSeek，还基于DeepSeek，通过蒸馏、压缩等技术，实现更好的模型和更大的向量模型，与算力的终端相结合。联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军透露，2月25日，联想将对天禧AS做升级，部署DeepSeek 7B的大模型，这是端侧部署这样规模大模型的首家AI PC厂商。

　　“从前年开始AI的突然加速给B站带来了太多的惊喜。”陈睿昨日在财报电话会议中提到，在这个过程中，B站的优质内容价值会在另外一个方面体现出来，因为AI需要好的语料，而B站有较大的中文视频语料库”。他认为，B站是一个语料的金矿，尤其像DeepSeek这样廉价且开源的大模型产生了以后，B站有充分的条件去挖掘优质内容的价值。

　　吴泳铭也表示，未来三年，阿里将围绕AI这个战略核心，在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现有业务的AI转型等三方面加大投入。同时，他透露，阿里还会在近期发布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。

　　等待中国科技公司的挑战仍不轻松。一个行业现实是，中国云计算公司利润率目前仍低于国际同行，对此，吴泳铭表示，由于中国市场竞争激烈，且中国云市场与全球市场存在差异，总体而言，中国市场云计算的利润率与全球其他公司相比可能会有所不同。云计算兼具规模效应和网络效应，在现阶段规模效应尤为关键。阿里坚信大规模的Capex投入未来将对整体硬件采购和大规模建设成本带来显著改善。这意味着，在充分的市场竞争下，不少中国科技公司仍将处于投入期。

　　“我们对中国股市持‘中性’立场，但认为互联网公司将在基本面改善、股东回报令人鼓舞和宏观政策持续提供支持的背景下表现优于MSCI中国指数。更广泛地看，鉴于AI支出强劲、GDP高速增长以及美国和区域利率下降，亚洲（日本除外）今年的盈利增长预计达13%。”瑞银表示。

来源：华尔街见闻

　　急需新爆款。

　　作者 | 黄昱

　　编辑 | 王小娟

　　走过风光的2023年之后，2024年，网易的日子不太好过。

　　2月20日，网易发布财报显示，去年第四季度，网易营收同比下降1.4%至267亿元，归母净利润同比增长33%至88亿元；去年全年，网易实现总营收1053亿元，同比微增1.7%，归母净利润同比微增1%至297亿元。

　　显然，面对营收增长的压力，网易通过第四季度大力降本增效，勉强扭转了全年可能利润负增长局面。

　　据财报数据，去年第四季度，网易的营业费用合计为85亿元，同比减少15.1%。网易方面表示，该数据环比及同比均下降，主要是由于游戏及相关增值服务市场推广支出的缩减。

　　去年第四季度，网易的销售及市场费用仅为28.2亿元，较2023年同期减少了 14.1亿元。

　　事实上，2023年第四季度是网易销售及市场费用大幅增长的一个季度，当时临近年末，为了狙击来势汹汹的腾讯派对游戏《元梦之星》，丁磊“大出血”了一把，2023年第四季度网易的销售及市场费用为42.3亿元，环比和同比分别增长约18.5%和24%。

　　网易的《蛋仔派对》抵挡住了《元梦之星》的冲击，但自身的势头也明显减弱。

　　去年三季度电话会上，丁磊还专门提到了此事：“《蛋仔派对》仍是我们目前日活跃用户最多的产品，虽然在商业化上碰到一些挑战，但这是一个经验积累的过程。”到现在，网易财报中并没有再把《元梦之星》放到业绩亮点中去展示。

　　当《元梦之星》从爆款游戏的名单上退下，仅靠降本增效并不能撑起网易的未来，网易必须再造出新的爆款游戏。

　　要知道，如今的网易虽然有游戏、有道、 网易云和创新及其他业务四大板块，但游戏依然是支柱，也是外界最关注的业务板块。

　　近几年来，网易的游戏及相关增值服务营收占比基本稳定8成左右，这一营收结构去年也没有明显变化。

　　数据显示，去年第四季度，网易来自游戏及相关增值服务的收入约为212亿元，同比增长1.4%，占总收入的比例为79.4%；去年全年，网易游戏及相关增值服务的收入则为836亿元，同比增长2.5%，占总收入比例约为79.4%。

　　网易游戏收入增长表现疲软，尤其是来自手游的收入，若非暴雪回归带动端游收入增长，去年游戏收入可能会更难看。

　　网易财报指出，2024年，来自手游的净收入约占在线游戏净收入的72.7%，而2023年这一比例为75.2%。收入组合的变化主要是由于《永劫无间》和代理游戏等带来的端游净收入增加。

　　据悉，得益于《永劫无间》端游以及《魔兽世界》《炉石传说》等代理暴雪游戏的突出表现，第四季度，网易端游收入实现同比增长57%。

　　2025年，网易来自手游的收入增长或许依然承压。

　　交银国际分析师预计，2025年网易游戏收入同比增长10%，其中端游有望在《漫威争锋》等新游戏带动下收入增长超过30%，其中《漫威争锋》、《燕云十六声》对2025年端游收入贡献预计分别达到16%、4%，手游则预计保持稳定。

　　要想突破当前游戏的增长瓶颈，网易必须要做出更大的变革。

　　事实上，网易已经在行动。

　　去年底，网易游戏海内外多个游戏工作室调整的消息传出，其中网易天下事业部将被分为三个独立的事业部，即Eggy事业部（代表项目《蛋仔派对》）、荒野事业部（代表项目《荒野行动》）和天下事业部。

　　在本次财报发布后的电话会上，有人提问这一些列调整的原因，网易创始人、CEO丁磊并未否认这些调整。

　　与此同时，丁磊表示，网易在不同的工作室分配研发资源和投入的时候，非常重视游戏未来的模式、质量、和生产效率，从而进行适当的调整。如果有些项目发现在未来推出的时候，不适合市场用户需求，公司会积极果断的踩刹车。有些项目质量效率都非常好，也会加大资源去投入。

　　“所以一切都是取决于产品本身的质量能否满足未来用户的期许。因为开发一个游戏的时间很长，往往需要三年甚至更长的时间，所以在立项的时候、在立完项以后、在中间的开发过程中，需要不停的去适应未来市场需求，该加大的加大，该停止就停止，这是我们的原则。”

　　财报显示，接下来网易将推出更多全球化、多元化的新品，进一步丰富产品矩阵。

　　当千亿营收的光环褪去，这家老牌互联网公司正站在变革的十字路口，必须拿出更有力的改革举措，才能继续守住自己的大厂地位。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。