诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔：2025年不确定性更大，构建气候对冲投资组合意义重大

21世纪经济报道

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　　回首过往，2024年比预期更跌宕起伏：特朗普“红潮”席卷而来，德法政治动荡让欧洲陷入更大的困境，美联储在年底的超预期“鹰派降息”投下一枚深水炸弹，“间歇式降息”大幕拉开，一些迫切需要宽松政策支撑经济的地区面临更大挑战……

　　当时钟拨到2025年，全球仍难拨云见日，前路笼罩着巨大不确定性。2003年诺贝尔经济学奖得主、上海纽约大学金融波动研究所（VINS）联席所长罗伯特·恩格尔（Robert Engle）近日在接受21世纪经济报道记者独家专访时表示，2025年的不确定性会比2024年更大，美国新政府实际上会增加未来的不确定性。如果特朗普提出的一些政策实际执行，通货膨胀也会再次出现。国际紧张局势如何变化也迷雾重重。

　　特朗普2.0的影响备受关注。恩格尔表示，特朗普政府已经宣传过经济计划，在对外国进口产品征收关税的同时为企业减税，这是“糟糕的经济学”，会导致严重的通货膨胀，因此需要相对较高的利率，这会进一步减缓美国经济增长。世界其他地区也将受到关税的影响，因为这可能意味着对其产品的需求有所下降，这将减缓世界其他地区的经济增长。

　　罗伯特·恩格尔是著名计量经济学家，其创立的ARCH模型在经济、财务、统计等领域具有跨学界的贡献。2003年，凭借开创性工作，恩格尔被瑞典皇家科学院授予诺贝尔经济学奖。瑞典皇家科学院称，他提出的ARCH模型已成为经济界用来进行研究以及金融市场分析人士用来评估价格和风险必不可少的工具。

罗伯特·恩格尔。资料图

　　2025年不确定性更大

　　《21世纪》：2024年跌宕起伏，全球发生了众多大事，特朗普赢得大选等重磅事件或影响深远。回首过去一年，你对哪些事印象深刻？你会如何总结2024年？

　　恩格尔：2024年，俄乌冲突和巴以冲突深刻影响着世界，虽然这两场冲突都不是始于2024年，但都在继续。美国经历了一个充满争议的选举周期，两位候选人之间展开了大量讨论和激烈竞争。然后是特朗普的当选，这很可能会大大改变美国的面貌。法国也举行了选举，右翼政党和中间党派之间再次展开激烈竞争，中间党派最终获胜，但没有明显优势。我想说，这是世界压力很大的时期。此外，今年我们还经历了许多不同的重要气候事件，飓风比以往任何时候都要强，并在以前没有大量降雨的地方带来了大量降雨。

　　《21世纪》：2025年，有哪些风险可能拖累全球经济和金融市场？明年的不确定性会比今年更大吗？

　　恩格尔：2025年的不确定性会比2024年更大。今年已经是相当不确定的一年，但我认为美国新政府实际上会增加人们对未来会发生什么的不确定性。如果特朗普提出的一些政策实际执行，通货膨胀也会再次出现。国际紧张局势如何变化也迷雾重重。

　　《21世纪》：特朗普即将进入第二任期，明年的关税政策会给全球带来哪些冲击？如何应对全球化逆风？

　　恩格尔：特朗普提出的关税政策将对美国经济产生重大影响，将增加大多数商品的成本，美国民众使用的很多东西都是从世界其他地方进口的。生产商将尝试在当地生产，但没有足够的资源在不提高价格的情况下实现当地生产。因此，我们预计通货膨胀将随之而来。世界其他地区将受到关税的影响，因为这可能意味着对其产品的需求有所下降，这将减缓世界其他地区的经济增长。

　　美联储不会急于进一步降息

　　《21世纪》：目前机构普遍预计美国经济会软着陆，你怎么看待2025年美国经济前景？

　　恩格尔：美国经济一直在努力对抗通货膨胀，如今通货膨胀基本得到控制，比过去两年更低。我听到的一个有趣的问题是：美国经济是否会着陆？我预计美国经济会继续发展，不会出现衰退。

　　我担心美国经济的因素是经济管理不善。特朗普政府已经宣传过经济计划，在对外国进口产品征收关税的同时为企业减税，这是糟糕的经济学，会导致严重的通货膨胀，因此需要相对较高的利率，这会进一步减缓经济增长。

　　《21世纪》：美联储货币政策路径备受关注，通胀的阴霾仍挥之不去，你对2025年美联储的货币政策有何期待？

　　恩格尔：未来需要关注特朗普政府的新政策是否会推高通胀率，从而导致新一轮通胀。如果特朗普政府提出的关税政策得以实施，美联储将观望价格水平会发生什么变化，这也是他们不急于进一步降息的原因之一，美联储预计新政府实际上会增加通胀，而不是降低通胀。

　　在过去很长时间里，美国名义利率接近于零，实际利率为负。如今，名义利率超过4%，通胀率大约在2%~3%，实际利率处在2%附近，这实际上不是一个糟糕的水平，美联储不会急于进一步降低利率，尤其是考虑到通货膨胀可能即将到来。

　　《21世纪》：美国地区银行业危机已经过去一年多了。危机结束了吗？高利率一度带来不少挑战，但目前似乎不太可能出现金融危机？

　　恩格尔：银行倒闭和金融危机之间的区别非常大。过去两年，我们目睹了几家银行倒闭，其中一家是因为加密货币，其他几家可能是因为管理不善，利率上升时持有长期国债是关键原因。我认为这些情况不会再次发生。

　　债务和通胀风险将削弱美元信誉

　　《21世纪》：美国债务负担不断加剧，你如何看待背后的风险？最终债务问题需要如何解决？

　　恩格尔：如果要偿还债务，那么需要增加收入，我们过去通过提高税收做到了这一点，美国上一次能够偿还债务是在克林顿政府时期，彼时确实提高了税收。我并不像许多人那样太担心债务问题，造成债务负担的两个主要原因是基础设施投资和缓解气候变化投资，这两个计划都具有长期效益，因此自然需要由长期债务资助，但其余部分债务负担可能没有那么大的成效。

　　《21世纪》：在制裁等因素的影响下，美元的信誉似乎有所削弱。你如何看待美元的长期前景？未来美元的主导地位会发生变化吗？

　　恩格尔：美元是国际市场上的特权货币。它之所以享有特权，是因为人们认为它管理得很好。如果管理不善，美元将失去其作为交换媒介和储备资产的角色。不断增长的美国债务以及随之而来的通胀风险将削弱美元的信誉，这可能会导致美元价值储存的功能变弱。

　　构建气候对冲投资组合意义重大

　　《21世纪》：近年来，你也十分关注从金融视角开展应对全球气候变化相关议题的研究，能告诉我们一些最近的研究进展吗？

　　恩格尔：多国政府已承诺在接下来30年左右实现净零排放，然而，在大多数情况下，对于如何实现这一目标，目前并没有一个非常完整的计划，这意味着投资者必须猜测政府将采取什么行动，并以此形成能从中获利的投资组合，这并不是很有效。如果政府更加透明，更清楚地说明他们的长期气候议案是什么，那么将加速转型并提高市场效率。不幸的是，新一届美国政府似乎不相信气候变化，现行政策可能会被逆转，但气候变化不会因怀疑而停止。即使目前唯一的政策是希望，市场仍将继续为气候风险定价。

　　气候变化是一种长期风险，最严重的影响尚未在当下显现，但气候变化已经对当今的资产价格产生了影响，对冲投资组合或可降低风险。我提出的绿色衡量标准是基于观察气候对冲投资组合中个股的相关性或贝塔系数，这是投资者减少气候变化风险的一种方式，也是支持绿色能源市场的一种方式，这是由私营部门而不是政府部门支持的。

　　从长远来看，化石能源生产可能会消失，这是一种长期风险，我称之为“终止风险”。面临终止风险的公司将根据终止前的当前折现现金流和风险由市场定价。因此，随着现金返还给持有人，公司市值将下降。

　　《21世纪》：作为全球前两大经济体，中美如何在气候问题上加强合作？你来中国探讨气候变化、绿色金融与可持续发展似乎就是一个生动的合作案例。

　　恩格尔：中美有长期合作历史，中国经济取得了惊人的增长，美国也取得了非常好的增长。令我感到难过的是，现在合作比以前要困难些。气候变化研究的合作是亮点之一，我们应该尽可能地扩大这种合作，地球的未来取决于我们共同努力减少排放并解决气候变化危机。在政策预期存在不确定性的背景下，国与国、各国研究人员之间更加需要通力协作，以获得更好的结果。

　　《21世纪》：美国存在一些对气候变化的怀疑声音，你对此怎么看？如何利用金融的力量更好地应对气候变化？

　　恩格尔：我不认为很多人对气候变化真的持怀疑态度。有太多极端事件与我们以前经历过的完全不同，是由气候变化引起的，与其说人们不相信气候变化正在发生，不如说他们不相信我们能解决问题，有些人认为一切行动都是徒劳。特朗普政府或将废除所有能废除的气候政策，这基本上意味着，他们认为实施各种气候缓解政策是在浪费金钱，这是非常短视的，没有考虑到我们的行为所带来的长期、相对不可避免的变化，所以我认为这是一项糟糕的政策。在某种程度上，美国经济将继续努力实现脱碳，一些个人、城市和州确实认为这是一件好事，即使自掏腰包。

　　对绿色技术和绿色能源进行大规模资本投资要求是有利可图的，大多数公司不会投资一个预期不盈利的项目。美国政府没有为化石能源和可再生能源制定标准，从而错失了一个绝佳的机会。我们需要减少化石能源的税收优惠、改进建设太阳能和风能装置的许可程序、将中国太阳能电池板进口到美国……这一系列措施可以让投资可再生能源变得有利可图，有很多事情可以做。

　　来源：（21世界经济报道）

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财联社1月16日电，台积电美股盘前涨超6%，该公司预计Q1销售额250亿美元-258亿美元，高于市场预期。

财联社

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1050亿美元反制清单！加拿大准备“迎战”特朗普关税

一财网

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　　在多次释放将准备好反制的消息后，加拿大方面开始起草关税清单。

　　此前，即将离任的加拿大总理特鲁多表示，如果美国当选总统特朗普兑现关税威胁，加拿大准备对美国征收反制关税。1月15日，特鲁多召集加拿大各省官员在渥太华开会，制定应对美国贸易保护主义的策略。

　　同日，据一位熟悉内情官员透露，加拿大已经起草的初步清单显示，如果特朗普决定对加拿大商品征收关税，加拿大将对1500亿加元（约合1050亿美元）的美国输加商品征收关税。

　　该人士表示，这份清单只是一份草案，只有在特朗普政府先采取行动的情况下才会生效；此外，加拿大可能会在以后增加更多关税，这取决于美国的行动。

　　伴随特朗普正式就职之日的临近，一方面，有关特朗普方面将如何迅速征税，以何种授权征税的信息层出不穷；另一方面，也有接受第一财经记者采访的众多专家也认为，特朗普是以关税作为谈判筹码谋求对美最大利益。

　　美国Harris Sliwoski律师事务所资深律师亚当斯•李（Adams Lee）在接受第一财经记者采访时表示，这种可能性存在，但问题在于，美方的“要价”究竟是什么，这很难得出结论。

　　加拿大内部仍有分歧

　　加方尚未披露上述清单上的产品。当特朗普在2018年对加拿大的钢铁和铝征收关税时，加拿大以对威士忌和洗衣机等多种美国制造的商品征税作为回应。

　　这种施压策略旨在对共和党政客有影响力的地区的工厂施加压力，不过彼时的关税范围要小得多，当时影响了约166亿加元的美国对加拿大出口产品。

　　根据加方数据，在截至2024年11月的12个月里，加拿大进口了4870亿加元的美国商品。因此此次拟定的报复性关税将涵盖加拿大从美国购买产品价值的近三分之一。

　　在前述特鲁多和加拿大各省省长的会议后，加拿大12个省的省长同意发表一份声明，称他们将“共同制定一系列措施，确保对美国可能征收的关税作出强有力的回应”。

　　安大略省省长福特（Doug Ford）说，面对特朗普不断升级的威胁，加拿大的政治领导人需要团结一致。

　　近期，特朗普表示，要使用 “经济力量 ”最终将加拿大变成美国的一个州。

　　在出席会议时，福特头戴一顶印有 “加拿大可不卖 ”字样的蓝色帽子出席会议，并表示他是报复性关税的 “坚定信仰者”。他说：“在我看来，你不能让别人用大锤砸你的头，而不加倍还击。”

　　尽管如此，加拿大艾伯塔省省长史密斯（Danielle Smith）对会议上提出的想法都表示反对。

　　史密斯是一位保守派人士，曾在广泛的问题上与特鲁多及其领导的自由党进行过斗争，她表示，她将采取一切必要的行动，保护本省免受 “破坏性联邦政策 ”的影响。

　　史密斯在一份声明中说，在这些来自联邦的威胁停止之前，艾伯塔省将无法全力支持联邦政府应对关税威胁的计划。

　　她表示：“艾伯塔省不会同意对我们的能源或其他产品征收出口关税，我们也不支持禁止这些产品的出口。”

　　当下，加拿大每天向美国出口约400万桶石油，阿尔伯塔省提供了其中的大部分。这些出口量占美国原油进口量的一半以上。

　　是狼来了还是谈判筹码

　　此前，特朗普表示，将对从加拿大和墨西哥进口的所有商品征收25%的关税。

　　美国同加拿大之间有《美墨加协定》（USMCA），是在特朗普政府上一任期中签订的。

　　据统计，美国、墨西哥和加拿大之间的相互贸易在2023年约为1.5万亿美元。

　　根据牛津经济研究院的测算，区域贸易对加拿大和墨西哥的重要性远高于对美国的重要性。数据显示，与美国的贸易占加拿大和墨西哥国内生产总值（GDP）的15%-20%，但美国与其USMCA伙伴的贸易仅占美国GDP的3%左右。

　　该研究还显示，25%的关税将导致USMCA成员贸易地理格局大规模改组，以及令各自国内生产大量商品取代进口。

　　其中，加拿大出口将转向欧洲、中国、其他亚洲经济体和其他新兴经济体。模型数据还显示，为了将长期出口损失控制在11%-12%，加拿大和墨西哥需要将对美国以外目的地的出口增加70%-100%。

　　而彭博⾏业研究经济学家卡泽（Maeva Cousin）团队的测算则显示，由于对美国进⼝的依赖过⾼，墨⻄哥和加拿⼤可能难以通过扩展美国以外的海外市场来弥补美国对其商品需求下降造成的巨⼤出⼝缺⼝。模型预测，这两个国家的整体商品出⼝会⼤幅下降。

　　不过，考虑到对加拿大和墨西哥长期加征关税为区域经济所带来的严重干扰，经济学家对这项关税的落地情况始终带有疑问。

　　牛津经济研究院经济学家斯拉特在近期采访中就对第一财经记者表示，与假设的更有针对性的关税相比，实施一揽子关税，尤其是永久性关税，是一种非常低概率的情况。

　　“即便特朗普意图通过这一手段促使墨西哥在移民问题上采取更积极的立场，但特朗普对其他国家加征关税的具体要求仍然是个谜。”李表示，特朗普在第一任期内的关税政策，更多是为了向政治支持者展示胜利，而非追求实际的经济结果。

　　（本文来自第一财经）

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英国11月经济增速令人失望加剧滞胀担忧

环球市场播报

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　　英国经济在11月勉强恢复增长，但没有达到预期，滞胀担忧难以平息。

　　英国国家统计局称，继9月和10月均萎缩0.1%后，11月国内生产总值（GDP）增长了0.1%，这一增幅低于市场预期的0.2%。这意味着经济规模仍低于6月，即工党上台前一个月的水平。

　　尽管12月通胀出现了喜人的降温局面，但最新GDP数据将令人们越发担忧英国陷入物价上涨、增长停滞的滞胀陷阱。在工党上台以来的五个月里，英国经济仅有两个月实现了增长。英镑在数据公布后走低，报1.2214美元，下跌0.2%。

　　统计局表示，这意味着除非12月GDP增速不低于0.07%，否则英国经济将连续第二个季度停滞不前。英国央行上个月将第四季度经济增速预测下调至零。

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微软CEO对话特朗普和马斯克：豪掷800亿美元建AI数据中心

财联社

财联社1月16日讯（编辑周子意）微软公司CEO纳德拉（Satya Nadella）成为最新一位向美国新政府“示好”的科技行业领袖。据报道，纳德拉已与美国当选总统唐纳德·特朗普和美国企业家埃隆·马斯克举行了会晤，期间共同讨论了人工智能和网络安全问题。

这家科技巨头会后在一份声明中表示，会谈涉及了一系列话题，包括微软承诺在全球范围内投资800亿美元建设人工智能数据中心等。声明指出，这大笔投资额中，有超过500亿美元的资金将用于美国，为美国创造就业机会。

据报道，微软总裁布拉德·史密斯（Brad Smith）和特朗普的竞选伙伴JD万斯也随同参加了此次会议。

谈了些什么？

在特朗普去年11月获胜美国大选后，硅谷正试图改善与特朗普的关系。许多硅谷高管纷纷跑去了特朗普在佛罗里达州的海湖庄园别墅，与候任总统和他的亲密盟友马斯克在那里举行了一系列私人会议和晚宴，讨论科技公司在特朗普下一任期内将有何规划和布局。

微软总裁史密斯在会议上提到，希望特朗普政府不要对人工智能实施“严厉的监管”，因为这可能会对创新产生抑制作用。

根据史密斯的观点，“美国最重要的公共政策优先事项应该是确保美国私营部门能够继续顺风顺水地前进。”

史密斯还指出，“美国需要一项务实的出口管制政策，在可靠数据中心对人工智能组件的强大安全保护与美国公司迅速扩张的能力之间取得平衡，并为美国的许多盟友和朋友国家提供可靠的供应来源”。

纳德拉在会议后的非公开场合中表示，微软作为全球科技领军者，致力于通过技术创新为社会创造价值。这不仅体现在产品与服务的不断升级，更在于公司对政策制定的密切关注和参与。微软努力通过多种方式与政府展开合作，以确保技术的进步始终与社会利益协调一致。

此外，在会议期间特斯拉CEO马斯克与纳德拉就共识话题进行了深入交流，探讨了人工智能在制造业和交通行业中的应用潜力，以及如何在快速发展的环境中确保网络安全。马斯克一直以来对人工智能的快速发展持积极态度，并多次公开表示希望与其他公司合作，共同推动技术的进步和普及。

此次会晤被外界视为微软与新政府建立交互关系的一部分。业内人士普遍认为，这次会谈极可能促使更多科技企业与新政府进行沟通交流，对未来的政策制定及市场前景将产生重要影响。

目前，微软和亚马逊等云基础设施提供商一直在竞相通过建设新的数据中心来扩大计算能力。在截至2024年6月的上一财年，微软的资本支出超过500亿美元，其中绝大多数与人工智能服务需求推动的服务器群建设有关。

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预算案成经济“毒瘤” 英国11月GDP仅增长0.1%逊于预期

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英国经济在去年11月份勉强恢复增长，但逊于预期，因为滞胀担忧挥之不去。英国国家统计局周四公布，在9月和10月均萎缩0.1%之后，英国11月国内生产总值(GDP)环比增长0.1%，增幅低于市场预期的0.2%。

这些数据加剧人们对英国陷入物价上涨、经济增长停滞的滞胀陷阱的担忧，尽管去年12月通胀率有所放缓。在工党执政以来的五个月里，英国经济仅在两个月里实现增长。GDP数据公布后，英镑兑美元下跌0.2%。

英国国家统计局表示，除非12月份GDP至少增长0.07%，否则英国经济将连续第二个季度停滞不前。上个月，英国央行将其对第四季度的增长预测下调至零。

过去一周，英国财政大臣Rachel Reeves承受着巨大压力，因为全球债券市场的抛售将英国基准国债收益率推至17年高位，并有可能破坏她的经济议程。

Reeves在去年10月份的预算案中宣布增税400亿英镑(合489亿美元)以修复公共财政。在周四GDP数据公布后，Reeves在一份声明中将经济增长乏力归咎于前保守党政府，并表示她“决心采取更进一步、更快的措施来启动经济增长”。Reeves希望增加对英国的投资，并敦促监管机构采取更多措施来优先考虑增长。

去年11月，英国经济中最大的部门服务业仅增长0.1%，建筑业产出反弹0.4%。这些部门抵消了工业产出下降0.4%的影响。截至去年11月的三个月里，英国GDP没有增长。

英国经济受到服务业的支撑