DeepSeek动摇信心？OpenAI或在周五紧急上线最强模型O3 Mini

　　1月31日，韩国KOSPI指数大幅低开，此后跌幅扩大至1%。

　　其中，全球第二大内存芯片制造商韩国SK海力士股价下跌逾11%，截至记者发稿，股价下跌9.59%。

　　从消息面看，近日，三星电子已经获得英伟达的批准，成为后者第五代高带宽存储芯片的供应商。这款名为8层HBM3E的存储芯片，其特点在于不妨碍整体的技术性能，是推动AI与深度学习等应用日益增长需求的重要支撑。报道称，据知情人士透露，这家韩国芯片制造商的8层HBM3E——一种不太先进的HBM3E品种——已于去年12月获得英伟达的批准。

　　1月31日，三星电子发布2024年Q4及全年财报。其中，三星电子2024年Q4营收75.8万亿韩元（约3818.05亿元人民币），同比增长12%；营业利润6.5万亿韩元（当前约327.4亿元人民币），较上年同期2.8万亿韩元飙升超130%。归母净利润为7.6万亿韩元（当前约382.81亿元人民币），同比增长约27%。

　　1月23日，SK海力士发布最新财报显示，受到AI对存储器件的强烈需求，2024年第四季度，SK海力士的营收及营业利润均创历史新高，其中，营业利润高达8.08万亿韩元（约合人民币408亿元），同比增幅高达2235.8%；营收为19.77万亿韩元（约合人民币1000亿元），同比增长74.8%。2024年全年，SK海力士的总营收为66.19万亿韩元（约合人民币3340亿元），同样刷新了该公司的历史纪录，同比增长102%。

　　分析师表示，这是SK海力士的季度营业利润首次超过三星，再次凸显出在HBM芯片竞争赛道上，SK海力士已经领先于三星，并从中获得了巨大收益。

　　财报显示，SK海力士的DRAM位元出货量环比增长个位数百分比，平均售价增长10%。不过，其NAND产品的位元出货量和平均售价均出现了个位数百分比的下降。

　　资料显示，公司在用于AI计算的高性能存储器（以下简称HBM）处于市场领先地位。2024年3月率先推出第五代HBM3E的8层产品，随后在第四季度推出了12层产品。全年间，HBM销售额增长超过4.5倍，Q4的HBM销量占DRAM销量40%，而Q3占比在30%。虽然传统NAND市场依旧需求疲软，而其中eSSD的需求强劲，全年销售额增长300%。

　　SK海力士表示，2024年整个存储器市场依旧显示出需求疲软的状态，但是公司将业务发展重点放在满足AI客户的高性能存储器产品市场之上，让公司全年业绩取得大幅增长。

　　有报道称，1月21日，OpenAI和日本的软银公司曾表示，他们将推出一个名为“Stargate”的庞大美国AI基础设施项目，计划在四年内投入多达5000亿美元用于大型科技基础设施建设，虽说能否落地存疑，但缓解了全球AI支出可能已经达到峰值的担忧。

　　SK海力士1月23日预测，由于对AI服务器的投资激增，以及对于模型“推理”处理需求的增长，其高带宽内存（HBM）产品的需求将持续增加。

　　作为Nvidia的主要供应商，SK海力士预测，随着人工智能数据中心的繁荣，HBM芯片的销售增长将超过一倍。SK海力士已在第四季度开始供应其最先进的12层HBM3E芯片，并计划在推出下一代16层HBM4芯片。2024年第四季度，HBM芯片占SK海力士总DRAM芯片收入的40%。

　　对于2025年第一季度，SK海力士则表示，DRAM和NAND的位元出货量将出现百分之十几的环比下降，其中NAND的下降幅度更大。原因在于季节性因素和某些终端市场的高库存水平。

　　另有报道称，Nvidia首席执行官黄仁勋本月表示，正在争夺Nvidia业务的三星，必须“设计一种新方案”来为Nvidia供应HBM芯片，尽管他补充道，“他们能做到，而且正在非常迅速地工作”。

　　突然直线拉升！

　　今天早上，亚太市场开盘后，昨天杀跌的A50突然大爆发。富时中国A50指数期货涨幅扩大至2%以上。昨天晚上，纳斯达克中国金龙指数更是飙升超4%，三倍做多富时中国ETF大涨超6%。那么，究竟有何利好来袭？

　　从消息面上看，美国总统唐纳德·特朗普表示，他将履行威胁，从2月1日起对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的边境税，即关税。市场认为，利空落地即利好，市场此前可能已经部分预期了关税影响。

　　另一方面，从春节发生的事情来看，从Deepseek的热度到阿里发布大模型，从旅游订单到铁路发送旅客人数，再到电影票房等都有利好市场情绪的消息传来。

　　大涨

　　昨天，A50一度杀跌近1%，但今天早上开盘后，突然直线拉升。上午十点左右，涨幅超过了2%。而此时，人民币保持相对平稳。

　　昨晚，美国三大股指小幅收涨，道指涨0.38%，标普500指数涨0.53%，纳指涨0.25%。IBM涨约13%，创1999年以来最大单日涨幅，并创历史收盘新高，波音涨超3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.64%，微软跌超6%，亚马逊跌逾1%。

　　中概股集体强势，纳斯达克中国金龙指数猛涨4.33%，万得中概科技龙头指数涨3.77%。热门中概股方面，嘉楠科技涨近20%，盛美半导体涨超17%，金山云涨逾13%，爱奇艺涨超7%，老虎证券涨逾7%，新濠博亚娱乐涨超6%，阿里巴巴涨超6%，百度集团涨逾5%。

　　中国境内股市因春节而休市之际，KraneShares金瑞中证中国互联网ETF周三资金流入规模创近四个月来最大。数据显示，这只ETF单日资金流入1.05亿美元，创去年10月3日以来最大。

　　发生了什么？

　　市场如此演绎，究竟发生了什么？

　　首先，海外市场的扰动有所减轻。交银国际认为，美债10年期收益率高位回落，海外流动性压力放缓。美国12月通胀数据意外放缓，部分美联储官员释放“鸽派”言论推动美债10年期收益率高位回落，美元升势暂缓，海外流动性压力缓解带动风险资产回升。海外不确定性有所下降，风险偏好回暖。一是关税。外媒报道特朗普的经济团队或正在讨论逐月缓慢提高关税，以循序渐进的方式增加谈判筹码同时也尽力避免通胀飙升；二是地缘。巴以签署停火协议。

　　据最新消息，美国总统唐纳德·特朗普表示，他将履行威胁，从 2 月 1 日起对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收 25% 的边境税，即关税。但他补充说，是否包括这些国家的石油尚未做出决定。不过，分析人士认为，随着利空的落地，市场可能已经提前反应了关税预期。

　　其次，从国内的情况来看，数据向好。数据显示，自1月14日春运启动以来至1月30日，全国铁路累计发送旅客突破2亿人次，达2.06亿人次，运输安全平稳有序。1月28日至1月30日，春节假期前三天，全国铁路发送旅客2294.8万人次。1月31日，全国铁路预计发送旅客1180万人次。

　　另外，春节假期前两天出游订单量持续攀升。境内游方面，机票、定制游以及包含餐饮玩乐等权益的酒店套餐订单量同比大幅增长；出境游方面，订单规模在去年高基数上继续强劲增长，其中国际邮轮订单量同比增长超6倍。

　　春节的电影票房也超预期。据猫眼专业版数据，1月31日8时46分，2025春节档总票房（含预售）破38亿！《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部：战火西岐》分列春节档票房榜前三位。

　　值得注意的是AI对情绪的提振。浙商证券认为，DeepSeek高性价比的特征不仅冲击了美国AI大模型的垄断地位，而且对国内自主可控的信心和情绪具有明显的提振作用，中国科技企业长期依赖进口技术的局面有望出现积极变化，建议关注TMT、军工、高端制造等科技成长板块。

当前公司的iPhone业务表现相对平淡，但如果公司大规模推出AI功能，有望激发iPhone的换机需求。如果AI训练成本的下降，将有助于加快下游应用端的铺开。由于苹果坐拥庞大的硬件基数，将尤为受益。

　　苹果 （AAPL.O） 北京时间 2025年1月31日凌晨，美股盘后发布2025财年第一季度财报（截至2024年12月），要点如下：

　　1、整体业绩：收入&利润，达到市场预期。本季度苹果公司实现营收1243亿美元，同比增长4%，符合市场一致预期（1242.3亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于Mac、iPad及软件业务的增长带动。苹果公司毛利率46.9%，同比增加1pct，略好于市场一致预期（46.5%）。本季度软件服务业务毛利率进一步提升至75%。

　　2、iPhone：出货量下滑，均价在提升。本季度公司iPhone业务实现营收691亿美元，同比下滑0.8%，低于市场一致预期（711.3亿美元）。在iPhone16系列手机创新不足和年末部分地区补贴的影响，iPhone产品在中国地区面临较大的竞争，影响了公司的市场份额。对于本季度，海豚君估算iPhone整体出货量同比下滑4.5%，出货均价同比增长3.8%。

　　3、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，是主要增长点。平板市场已经连续2个季度增速达到20%以上，出现回暖的迹象，而公司iPad业务也再次达到81亿美元。虽然PC市场整体平稳，但M4芯片的推出，带动公司Mac业务实现15.5%的增长。可穿戴业务仍有下滑，但近三季度的跌幅已经明显收窄。

　　4、软件服务：再创新高。软件服务本季度收入263亿美元，达到市场一致预期（260.9亿美元）。本季度软件业务的收入再创新高，毛利率进一步提升至75%。凭借高毛利率，公司软件业务以接近26%的收入占比，产生了公司44%的毛利润。

　　海豚君整体观点：苹果本次财报还不错。

　　公司本季度营收端维持个位数增长，毛利率继续稳步提升，研发费用和销售费用保持在稳健的水位，最终实现公司利润端的增长。

　　分业务来看，公司软件端的收入维持两位数的增长，而硬件端的表现有所分化。本季度iPad和Mac业务表现不错，两项业务均有15%的增长，出现回暖的迹象。而iPhone和可穿戴业务相对较弱，其中iPhone新机型创新不足以及面临较大的市场竞争，本季度市场份额也有所回落。

　　公司股价从12月底开始已经出现持续下滑，其中反应了市场的部分担心：①补贴政策，直接利好安卓产品，一定程度对iPhone份额产生影响；②关税加码的落地，可能对公司制造端产生潜在影响。然而海豚君认为，这些担心已经在股价中有所反应。至于关税的影响，公司也可以将美国市场的需求转至印度生产，从而削弱相关影响。

　　而对于近期市场情况及公司的本次财报，还是有些亮点：

　　1）除iPhone外的硬件端：iPad和Mac业务展现出明显回暖的迹象，本季度都有15%的同比增长。此外，在补贴政策的推动下，iPad和可穿戴产品是相对受益的产品，这都有助于公司硬件端的表现；

　　2）训练成本的降低：苹果公司此前并未对AI进行大规模投入，全年资本开支基本维持在100亿美元左右（本季度29.4亿美元），但公司一直把持着硬件端的优势。而如果训练成本的下降，将有助于加快下游应用端的铺开。由于公司坐拥庞大的硬件基数，将尤为受益；

　　3）AI手机的潜在助力：当前公司的iPhone业务表现相对平淡，但如果公司大规模推出AI功能，有望激发iPhone的换机需求，进而带动iPhone业务增长回温，这将是公司未来的潜在利好。

　　综合来看，苹果本次财报整体还不错，至于市场的顾虑已经被提前消化，公司也没交出“更差”的表现。对于下季度的预期，公司给出了营收实现3-4%的增长，毛利率维持在46.5%-47.5%的预期。稳健的预期，给市场带来了一颗“定心丸”。这份“可圈可点”的财报，也进一步巩固了市场的信心。

　　以下是详细分析

　　一、整体业绩：收入&利润，达到市场预期

　　1.1 收入端：2025财年第一季度（即4Q24）苹果公司实现营收1243亿美元，同比增长4%，符合市场一致预期（1242.3亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于Mac、iPad及软件服务业务的增长带动。虽然大中华区收入有所下滑，但其他地区收入都有不同程度的增长表现。

从硬件和软件两方面看：

　　①苹果公司本季度硬件业务的增速为1.6%。本季度硬件端继续增长，虽然iPhone及可穿戴及其他业务略有下滑，但公司的iPad和Mac业务的增速都在15%左右，从而带动硬件端的正向增长；

　　②苹果公司本季度软件业务的增速为13.9%，维持两位数增长。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的时期，软件服务也一直维持增长的态势

　　从各地区来看：本季度苹果在大中华区收入出现两位数的下滑，而在其他地区都有不同幅度的增长表现。而公司在大中华区的疲软表现，主要受公司iPhone等产品面临较大的市场竞争影响。此外，在年末部分地区的补贴，相对更有利于国产安卓品牌，也在一定程度上影响了iPhone的份额。

　　具体来看，美洲地区是苹果的最大收入来源，本季度增长4.4%；而大中华区的收入本季度下滑11.1%。

　　1.2 毛利率：2025财年第一季度（即4Q24）苹果公司毛利率46.9%，同比增加1pct，略好于市场一致预期（46.5%）。公司毛利率的提升，主要是受软件业务毛利率增长的带动。

　　海豚君拆分软硬件毛利率来看：

　　苹果公司本季度软件毛利率进一步提升至75%的新高，是本季度公司毛利率提升的主要来源。而硬件端的毛利率维持在39.3%，同比下滑0.1pct。受新品的带动影响，公司的硬件毛利率在本季度有季节性提升的迹象，同比基本保持在相对高位。

　　1.3 经营利润：2025财年第一季度（即4Q24）苹果公司经营利润428亿美元，同比增长6.1%。苹果公司本季度经营利润的增长，是受收入和毛利率提升的带动。

　　本季度苹果公司的经营费用率12.4%，同比增长0.3pct。本季度公司的销售费用和研发费用都有所增加，但两项费用占比基本保持稳定。

　　二、iPhone：出货量下滑，均价在提升

　　2025财年第一季度（即4Q24） iPhone 业务收入691亿美元，同比下滑0.8%，略低于市场一致预期（711.3亿美元）。公司iPhone业务本季度的增长，主要得益于iPhone均价的提升。而iPhone的出货量下滑，主要是面临国产安卓品牌的竞争。

海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要来源：

　　1）iPhone 出货量：根据IDC的数据，2024年第四季度全球智能手机市场同比增长1.7%。苹果本季度出货量下滑4.5%左右，公司的出货量表现低于整体市场，市场份额同比有所下滑。其中公司本季度在中国市场出货量下滑将近190万台。

　　2）iPhone 出货均价：结合iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为899美元左右，同比增长3.8%。在苹果新机发售的带动下，iPhone均价出现季节性回升的现象。其中相对高价机型的出货占比较高。

　　三、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，是主要增长点

　　3.1Mac 业务

　　2025财年第一季度（即4Q24）Mac 业务收入90亿美元，同比增长15.5%，好于市场预期（79.5亿美元）。

　　根据IDC的报告，本季度全球PC市场出货量同比增长3.4%，而苹果公司本季度出货量同比增长19.3%，公司表现明显好于整体市场。主要是随着M4芯片的推出，进一步带动了Mac的出货表现。

　　结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司Mac的出货均价为1322美元，同比下滑3.2%。公司Mac业务本季度的增长，主要来自于出货量的提升。

　　3.2 iPad 业务

　　2025财年第一季度（即4Q24）iPad 业务收入81亿美元，同比增长15.2%，好于市场一致预期（73.5亿美元），主要受益于新款iPad mini和iPad Air的推动。

　　从行业层面看，平板电脑市场已经明显开始回暖。此前已经连续两个季度的同比增速达到20%以上，而三季度的全球出货量已经回到了3960万台。海豚君认为从公共卫生事件以来，平板电脑市场持续低迷，四年后终于重现换机需求。此外，在国补等政策加持下，iPad的部分产品也落在国补的相对优惠区间内，有望进一步推动iPad业务的回暖。

　　3.3 可穿戴等其他硬件

　　2025财年第一季度（即4Q24）可穿戴等其他硬件业务收入117亿美元，同比下滑1.7%，略低于市场一致预期（119.4亿美元）。可穿戴及其他业务人虽然持续出现下滑，但近三个季度的跌幅已经明显收窄。此外，手表等可穿戴产品将受益于国补政策的推动，可穿戴业务也有望企稳回升。

　　四、软件服务：再创新高

　　2025财年第一季度（即4Q24）软件服务收入263亿美元，同比增长13.9%，达到市场一致预期（260.9亿美元）。软件业务是最稳健的部分，业务收入维持两位数增长。软件业务的增长，主要来自于用户的沉淀和单用户收入的提升。

　　从Sensor Tower数据来看，苹果公司本季度的App Store收入同比增长15%，其中下载量和ASP同比都有所增长。

　　在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率进一步提升至75%，在高位维持，连续4个季度站稳在74%以上。凭借高毛利率，公司软件业务本季度以接近21%的收入占比，产生了公司34%的毛利润。

<此处结束>

　　本文来源：海豚投研 （ID：gh_839a83894095），原文标题：《苹果：大模型“瘦身”，硬件成最后赢家？》

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

现货金价一度上涨至每盎司2799.65美元，打破了去年10月创下的历史峰值。特朗普表示，2月1日起对加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，推动全球市场避险情绪激增。

　　华尔街见闻

　　受特朗普关税威胁冲击，周四全球市场避险情绪激增，原油价格攀升，黄金更是创下历史新高。

　　据央视新闻，当地时间1月30日，特朗普表示，将从2月1日起对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，并将于1月30日晚上决定是否将石油列入征收关税的商品之中。

　　同时，他还威胁对其他地区实施关税，但未明确具体税率。这一系列贸易政策声明引发了市场对贸易战可能抑制经济增长的担忧。

　　受避险情绪推动，黄金价格飙升至历史新高。现货金价一度上涨0.2%至每盎司2799.65美元，打破了去年10月创下的历史峰值。目前黄金价格已经连续第五周上涨。除了贸易战担忧外，特朗普减税和改革移民政策的承诺也引发了市场对美国财政状况恶化和通胀重燃的担忧，进一步推高了黄金价格。

　　原油市场同样受到贸易政策影响。布伦特原油价格上涨至77美元以上，西德克萨斯中质原油（WTI）价格接近73美元。

　　市场密切关注特朗普是否会将原油纳入关税清单。加拿大每天向美国出口约400万桶原油，墨西哥则出口约50万桶。如果原油被纳入关税范围，可能会对美国中西部炼油厂造成较大影响。

　　避险情绪同样推动美元跳涨，墨西哥比索暴跌1.1%，加拿大元跌1.2%。彭博美元指数抹去早前跌幅，上涨0.2%。

　　面对美国的关税威胁，加拿大和墨西哥已表示准备采取反制措施。据知情人士透露，加拿大已起草了一份价值约1050亿美元的美国产品清单，包括钢铁在内。加拿大总理Justin Trudeau还考虑了更激进的选项，如对石油等战略商品征收出口税。

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　　当地时间周三晚，一架美国航空公司的支线飞机与一架美国陆军的黑鹰直升机在华盛顿特区上空相撞，客机上的64人和直升机上的3名军人全部遇难。这是自2001年11月以来，美国发生的最严重的空难。

　　特斯拉CEO埃隆·马斯克在X上分享了一篇媒体报道，该报道称，美国联邦航空管理局（FAA）的多元化努力包括专注于聘用有“严重智力”和“精神”残疾的人。

　　马斯克评论称：“在拜登执政期间，FAA（美国联邦航空管理局）和其他政府机构的雇佣行为绝对是疯狂的，危及了公众利益。唐纳德·特朗普总统和他的团队正在迅速恢复称职的人员到所有涉及你的安全的岗位。”

　　此前美国总统特朗普在周四的一次新闻发布会上表示，促进多元化、公平和包容（DEI）的政策“可能”是导致这次空难的原因。

　　特朗普说，只有“智力最高和心理素质强大”的人才应该被允许成为空中交通管制员。“我们想要有能力的人，”他说。