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USD: No luche contra la tendencia

Los mercados de valores de Estados Unidos siguen avanzando a paso firme. Existe una narrativa emergente de que, a diferencia de 2016, cuando Donald Trump no estaba preparado para asumir el cargo, esta vez planea comenzar a operar con todo en enero. Hasta cierto punto, eso respalda la extensión de las operaciones de Trump en este momento y tiende a atenuar la tesis de inversión de que su administración tardará un año en implementar iniciativas importantes, como fue el caso en 2017.

Lo anterior se refleja en el mercado de opciones de divisas. Los niveles de volatilidad negociados cayeron drásticamente el miércoles pasado después de que rápidamente quedó claro que los republicanos ganarían por un amplio margen. La idea aquí era que el riesgo de un evento importante había pasado y tal vez el mercado se quedaría esperando la próxima gran tendencia. Pero lo que hemos visto hasta ahora esta semana son señales tempranas de participación activa en una nueva tendencia alcista del dólar. Los niveles de volatilidad negociados están aumentando notablemente, ya que parece que el mercado se está posicionando activamente (inversores) o cubriendo riesgos (tesoreros corporativos) a la espera de un dólar más fuerte. Todo lo que diríamos aquí es que no luchemos contra esta tendencia emergente.

Hoy veremos la actualización de octubre del índice de optimismo de las pequeñas empresas de la NFIB. Se espera que se mantenga alejado de los mínimos de principios de año y presumiblemente podría recuperarse en los próximos meses debido a la victoria republicana y lo que significa para los impuestos corporativos. Y a las 16:00 CET tendremos un discurso de Christopher Waller de la Fed. Presumiblemente, seguirá el ejemplo del presidente Jerome Powell de la semana pasada y no se dejará arrastrar a preguntas sobre cómo reaccionará la Fed a la agenda propuesta por Trump.

El índice DXY encuentra cierta resistencia aquí en 105,70, pero los máximos del año cerca de 106,50 están muy presentes.

EUR: El 'spread atlántico' se amplía aún más

El diferencial "Atlántico", como lo llaman algunos operadores, se ha ampliado aún más. Los diferenciales de swaps EUR:USD a dos años han superado los 180 puntos básicos a favor del dólar. No hemos visto este tipo de nivel desde 2022, cuando el EUR/USD cotizaba cerca de la paridad. Es cierto que esos niveles de paridad en 2022 se debieron en parte al aumento de los precios de la energía y al impacto de los términos de intercambio en el euro, un factor negativo que no está presente hoy. Aún así.

El EUR/USD parece estar listo para probar el nivel de 1,0600, por debajo del cual se vislumbra nuestro objetivo de fin de año en 1,05. Como ya se ha dicho, la volatilidad implícita del EUR/USD a un mes está volviendo a subir hacia el 8%, tras haber ofrecido cerca del 6,50% la semana pasada. Los únicos acontecimientos destacables en el calendario europeo de hoy son los oradores del BCE (Olli Rehn y Robert Holzmann), que probablemente no se opondrán a un recorte de tipos del BCE en diciembre. La pregunta es: ¿será de 25 pb o de 50 pb? El mercado estima 30 pb. Nuestro equipo de la eurozona cree que será de 50 pb.

GBP: Atención al discurso de Huw Pill

Los datos de septiembre sobre las ganancias del Reino Unido publicados hoy han sido ligeramente mejores de lo esperado y parece que el impulso a la baja de los salarios del sector privado ha comenzado a desacelerarse. Sin embargo, este conjunto de datos ha perdido el favor del Banco de Inglaterra (y, por lo tanto, del mercado).

Hoy, más interesante será la comparecencia del economista jefe Huw Pill en un panel a las 10 CET. El tema del panel será: "Revertir el gran ajuste global: ¿hasta dónde y con qué rapidez?". Pill discrepó de la decisión del Banco de Inglaterra de recortar los tipos en agosto y, por tanto, se le considera más bien un centro/halcón en el Comité de Política Monetaria. El mercado ya está descontando solo un modesto ciclo de flexibilización del Banco de Inglaterra a partir de ahora: solo tres recortes de tipos el año que viene. Y, a menos que Pill sorprenda hoy, ese precio puede permanecer intacto. Si es así, el EUR/GBP tendrá dificultades para sostener un movimiento por encima de 0,8300/8315 ahora y debería seguir bajando.

CEE: Rumanía y Hungría completan el cuadro de inflación

Después de que ayer la cifra de inflación en la República Checa coincidiera con las expectativas del banco central, esta mañana hemos recibido las cifras de Rumanía y Hungría para octubre. Esto completa el panorama en la región de Europa central y oriental. En Rumanía, la inflación general aumentó ligeramente y estuvo ligeramente por encima de las expectativas del mercado. La presentación de ayer del informe de inflación del Banco Nacional de Rumanía mostró una postura agresiva por parte de los banqueros centrales y, esencialmente, una actitud de esperar y ver debido a las elecciones de noviembre, un panorama fiscal poco claro y una proyección de inflación más alta.

En Hungría, la inflación general aumentó del 3,0% al 3,2% interanual, por debajo de las expectativas del mercado y dos décimas por debajo de la previsión del Banco Nacional de Hungría (3,4%). Sin embargo, la variable principal en este momento es el EUR/HUF, que ayer superó los 410 después de dos días de alivio postelectoral. Por lo tanto, el banco central seguirá en el lado agresivo independientemente de la inflación. Si el EUR/HUF continúa subiendo, el mercado aumentará las apuestas sobre medidas adicionales del Banco Nacional de Hungría (NBH) en forma de ajuste de liquidez o una eventual subida de tipos. Creemos que el NBH es más resistente que en el pasado, pero los niveles superiores a 410 volverán a plantear dudas sobre una respuesta política y será difícil revertir el rumbo en las condiciones negativas actuales para Europa central y oriental, como comentamos ayer. Esperamos más presión sobre la región en los próximos días.

Bitcoin sumó otro 10% ayer y se quedó justo por debajo de los $90.000 por moneda, mientras que Ethereum coqueteó con la marca de los $3.400. El cripto-amigo Donald Trump, que dice que Estados Unidos debería convertirse en el centro de los activos digitales, probablemente eliminará a los cripto-escépticos de las instituciones gubernamentales de su puesto y los reemplazará por reguladores amigables con las criptomonedas que permitirán que la industria criptográfica "prospere" en los EE. UU. Y cuando haya una base política integral y sólida, los bancos podrán integrar más cómodamente las criptomonedas en sus plataformas y atraer más dinero institucional a bordo. Una mayor demanda debería impulsar el precio de Bitcoin, que tiene una oferta limitada, al alza. Los ojos están puestos en la marca de los $100.000 y más. La alta volatilidad estará en el menú para Navidad.

Por otra parte, el SP 500 consolidó ganancias cerca del nivel ATH, mientras que las acciones de pequeña capitalización extendieron su repunte en un 1,5% a pesar del aumento de los rendimientos estadounidenses, lo que debería convertirse en un desafío para las acciones de pequeña capitalización estadounidenses a medida que se asiente la euforia posterior a las elecciones.

En las monedas tradicionales, el índice del dólar estadounidense está subiendo junto con los rendimientos de los bonos estadounidenses ante la expectativa de que las políticas pro crecimiento y los aranceles de Trump conduzcan a una mayor inflación y una flexibilización de la política monetaria más suave de lo normal por parte de la Reserva Federal. Esto contrasta con el empeoramiento de las perspectivas económicas y políticas para la eurozona, en la que Alemania se prepara para una elección anticipada ante la incapacidad del gobierno para abordar las dificultades financieras y reactivar el crecimiento. El euro se desplomó a 1,0628 frente al dólar estadounidense y a 0,8260 frente a la libra ayer. Los indicadores de sentimiento económico de Alemania y la eurozona se darán a conocer esta mañana y se espera que de alguna manera muestren una ligera mejora en noviembre, pero una ligera mejora en sí no será suficiente para levantar el ánimo en Europa mientras la amenaza arancelaria de Trump esté pasando factura. El Stoxx 600 rebotó ayer, probablemente ante la expectativa de que una política más blanda del Banco Central Europeo (BCE) podría impulsar las valoraciones, pero el BCE probablemente seguirá siendo más cauteloso de lo que muchos esperan cuando se trata de flexibilizar la política porque una rápida apreciación del dólar estadounidense tendrá un efecto impulsor sobre la inflación global (y de la zona del euro) y podría eventualmente limitar la capacidad del BCE de recortar de manera generalizada.

En Japón, la probabilidad de una mayor normalización de la política monetaria se desvanece día a día. Todavía hay esperanzas –para los optimistas sobre el yen– de que el Banco de Japón (BoJ) realice otro aumento de tasas en diciembre o enero, pero para mí, la reunión de diciembre probablemente esté descartada y enero está en un terreno muy resbaladizo. Uno de los aliados más cercanos del nuevo primer ministro Ishiba, el ministro de Revitalización Económica Akazawa, asistió a la reunión del BoJ por primera vez y dijo que es importante que el BoJ continúe con la flexibilización monetaria para asegurar el fin completo de la deflación. Por supuesto, este hombre es responsable de la Revitalización Económica y, por supuesto, tiene apetito por una política monetaria favorable, pero el BoJ tiene más palomas a bordo que halcones, y las crecientes incertidumbres globales parecen cada vez más favorables a los bajistas del yen hasta que se active una nueva intervención cambiaria. El yen débil, combinado con la promesa del gobierno de apoyar el crecimiento –especialmente en el sector tecnológico– sigue apoyando al Nikkei.

En el sector energético, el barril de crudo estadounidense comenzó la semana con una nota negativa. Los indicadores de tendencia y de impulso se han vuelto negativos y el RSI sugiere que hay margen para una mayor liquidación antes de que el mercado alcance las condiciones de sobreventa. El próximo objetivo natural para los bajistas se sitúa en los 65 dólares por barril. Por tanto, probablemente sea solo cuestión de tiempo que el USDCAD alcance la marca psicológica de 1,40.

Por otra parte, el AUDUSD está soportando el peso de la caída de los precios del mineral de hierro debido a las débiles perspectivas de crecimiento de China y el FTSE 100, con un fuerte peso en la energía y la minería, tuvo mejores ofertas ayer y debería beneficiarse de una fortaleza generalizada del dólar estadounidense, pero una libra más débil por sí sola no será suficiente para mantener al FTSE 100 en la tendencia alcista actual. Las perspectivas de rendimientos globales más altos de lo normal (ya que se espera que Estados Unidos exporte su Trumpflation) parecen poco prometedoras. El principal soporte del repunte del año pasado se encuentra unos pocos puntos por encima de la marca psicológica de los 8000 peniques.

Fuente: Poundsterlinglive

En foco hoy

Hoy no habrá muchos datos, ya que solo se publicará el indicador ZEW alemán correspondiente al mes de noviembre. Será interesante ver si la mejora de las expectativas registrada en octubre continúa en noviembre.

Noticias económicas y de mercado

¿Qué pasó durante la noche?

En Suecia, el Servicio Público de Empleo (SPE) publicó sus últimas estadísticas de desempleo a las 06:30 CET, que mostraban un aumento de la tasa de desempleo hasta el 6,9%. Según las cifras del SPE, la tasa de desempleo ha ido aumentando durante el último año, pero el ritmo de dicho aumento es menos dramático que el que implican las cifras citadas a menudo oficialmente por la EPA. Aun así, el comunicado de prensa del SPE señala que el mercado laboral está claramente débil.

¿Qué pasó ayer?

En Dinamarca, la inflación aumentó del 1,3% interanual en septiembre al 1,6% interanual en octubre, impulsado en particular por el aumento de los precios de la electricidad. Si bien la inflación aumentó ligeramente, la presión subyacente sobre los precios sigue siendo moderada, ya que el importante crecimiento de los salarios no actúa como una fuerza inflacionaria en Dinamarca.

En Noruega, la inflación básica de octubre cayó al 2,7% interanual (cons: 2,7%), mientras que la cifra mensual cayó al 0,2% intermensual (cons: 0,3%). Los detalles revelan una caída generalizada con una menor presión de precios en todos los componentes principales, excepto ropa y calzado, aunque gran parte de ella son efectos de base. Antes de este informe, se esperaba ampliamente que la inflación una vez más estuviera por debajo de las proyecciones del Norges Bank en el 2,9% interanual (informe de política monetaria de septiembre). Dicho esto, en este punto, los mercados han comprendido ampliamente las preferencias reveladas por el Norges Bank de esperar hasta marzo de 2025 antes de realizar el primer recorte de tasas, también reiterado en la reunión provisional de la semana pasada. Dadas sus preferencias, el listón para un recorte en diciembre ha parecido alto durante algún tiempo, y probablemente tendríamos que ver que la economía real, en particular la utilización de la capacidad, cambia drásticamente antes de que un recorte pueda volver a entrar en juego. Por lo tanto, el informe de ayer no cambió nada en ese sentido.

En China, los datos crediticios se conocieron ayer y muestran una mejora moderada en octubre, pero en general siguen siendo débiles. Al mismo tiempo, el crecimiento de la oferta monetaria también repuntó (M1 de -7,4% interanual a -6,1% interanual, M2 de 6,8% interanual a 7,5% interanual), aunque partiendo de niveles débiles. Con el estímulo en marcha, proyectamos que el crecimiento del crédito repunte en los próximos trimestres. Sin embargo, la gran incertidumbre ahora es cuándo y cuánto afectarán las esperadas alzas de aranceles de Trump a los productos chinos, y la guerra comercial de represalias que puede seguir.

En Japón, la Cámara Baja se reunió el lunes para elegir a un nuevo primer ministro. Como se esperaba, el PDL retuvo el poder y reeligió al primer ministro Ishiba a pesar de que su coalición, afectada por un escándalo, perdió la mayoría parlamentaria en las elecciones del mes pasado. Estaremos atentos a lo que pueda significar para la postura del gobierno en materia de política monetaria la oposición del PPD (cuyo apoyo es fundamental para Ishiba) a las subidas de tipos.

En el ámbito de las materias primas, los precios del petróleo cayeron casi un 3% en la sesión de ayer, en medio de que el plan de estímulo de China decepcionó a los inversores que esperaban un mayor crecimiento de la demanda china, un dólar más fuerte y expectativas de un aumento de la oferta debido a la postura de Trump a favor de las perforaciones. Más tarde hoy, la OPEP publica su Informe mensual sobre el mercado petrolero, que incluye los principales problemas que afectan al mercado petrolero y una perspectiva de los desarrollos del mercado petrolero para el año que viene.

En el ámbito de las criptomonedas, Bitcoin continuó su camino hacia el norte. A partir de esta mañana, la mayor criptomoneda del mundo ronda los USD 88.600.

Renta variable: La renta variable mundial subió ayer, pero cabe destacar la calma en los mercados y la caída masiva que hemos visto en los indicadores de volatilidad implícita, como los índices VIX y Move. Ayer tampoco hubo eventos fundamentales significativos, sin cifras económicas clave importantes ni novedades en materia de política monetaria. Por lo tanto, fue un día en el que los inversores tuvieron la oportunidad de reflexionar en profundidad tras la reacción inmediata a las elecciones estadounidenses. La mayor perturbación fue el feriado del Día de los Veteranos en Estados Unidos, que significó que no hubo negociación de bonos del Tesoro. En términos de rotación sectorial, observamos exactamente lo que esperábamos, con los cíclicos comportándose excepcionalmente bien, encabezados por los financieros, el consumo discrecional y los industriales. Dicho esto, no se debe esperar que el frenesí poselectoral de Tesla continúe. Incluso argumentamos que existe el riesgo de que sea contraproducente si Trump inicia una guerra arancelaria contra Europa y Europa comienza a tomar represalias. Los materiales tuvieron un rendimiento inferior, lo que atribuimos a los mensajes decepcionantes que emanan de China. En cuanto al estilo, las acciones de pequeña capitalización tuvieron un excelente desempeño ayer, particularmente en Estados Unidos.

En EE.UU. ayer: Dow +0,7%, SP 500 +0,1%, Nasdaq +0,1%, Russell 2000 +1,5%.

Los mercados asiáticos están a la baja esta mañana. Las acciones H de China, junto con las de Taiwán, están experimentando caídas. Los dos principales impulsores son los efectos posteriores a las elecciones estadounidenses y las decepcionantes medidas de estímulo chinas. En Taiwán, TSM, que representa más de un tercio del índice principal, está liderando el índice a la baja después de que, según se informa, Estados Unidos le haya ordenado que deje de enviar chips utilizados para inteligencia artificial a los clientes chinos. Los futuros en Europa y Estados Unidos también están a la baja esta mañana, con el Euro Stoxx 50 cayendo casi un 1%.

FI: Ayer, los rendimientos de los bonos gubernamentales europeos cayeron y extendieron el repunte del viernes. Los rendimientos de los bonos gubernamentales alemanes a 10 años han disminuido casi 20 puntos básicos desde el pico de la semana pasada y están nuevamente por debajo de los niveles previos a las elecciones estadounidenses. El mercado de bonos estadounidense estuvo cerrado ayer, pero hemos visto un aumento modesto en los rendimientos estadounidenses esta mañana en Asian Trade después de un sólido descenso la semana pasada, donde los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cayeron unos 13 puntos básicos el jueves y el viernes. Además, después de un largo período con un empinamiento de la curva, las curvas se están aplanando una vez más.

Divisas: Actividad limitada tras el cierre europeo debido al feriado en Estados Unidos (Día de los Veteranos), pero el EUR/USD se mantuvo por debajo de 1,07 desde el comienzo de la sesión. El EUR fue uno de los mayores perdedores de ayer, no solo frente al USD sino también frente a los escandinavos. El precio del petróleo Brent cayó cerca del 3%, pero el NOK/SEK apenas se movió y actualmente cotiza justo por encima de 0,98.