Fuente: Reuters

Fuente: AP

Decisión del RBNZ y comunicación asociada: nuestro escenario base

Nuestro escenario base prevé que el RBNZ recorte el OCR en 50 puntos básicos hasta el 4,25% en su reunión de política monetaria de noviembre. También esperamos que el RBNZ revise a la baja su perfil de previsión de OCR para que sea coherente con que el OCR alcance alrededor del 3,5% para fines de 2025 (en comparación con el 3,85% en el MPS de agosto).

Al final de esta nota, resumimos los datos y acontecimientos clave de los últimos meses. Con base en la información más reciente disponible, creemos que el RBNZ:

expresar su satisfacción por el hecho de que una inflación general más baja (ahora en 2,2% interanual) brinda confianza en que el comportamiento de fijación de precios y las expectativas de inflación serán consistentes con una inflación en torno al 2% de manera continua;

explicar que esta confianza ha permitido una mayor concentración del ciclo de flexibilización al principio, lo que dio como resultado que el OCR se redujera en 50 puntos básicos en octubre y nuevamente este mes;

Cabe señalar que las tendencias recientes de actividad y empleo siguen estando en general en línea con las expectativas;

siguen apuntando a una elevada inflación de los bienes no transables, de modo que las condiciones restrictivas y una brecha de producción negativa siguen siendo apropiadas por un tiempo para eliminar las últimas de esas presiones inflacionarias;

reconocen el entorno geopolítico más riesgoso, pero no extraen conclusiones firmes en este momento, aparte de señalar que el tipo de cambio flotante de Nueva Zelanda ayudará a amortiguar los shocks externos adversos que puedan producirse; y

Proporcionar orientación de que, si las perspectivas económicas evolucionan como se anticipa, el ritmo de flexibilización se desacelerará en 2025 a medida que la tasa de interés oficial se acerque a la zona neutral.

Escenarios alternativos

En torno a ese escenario base, al que asignamos una probabilidad del 50%, vemos otros cuatro resultados potenciales en la reunión de política de la próxima semana:

Escenario agresivo (probabilidad del 15 %): recorte de 25 puntos básicos. El RBNZ podría optar por un recorte menor, teniendo en cuenta que el punto de partida de la economía no ha sido tan débil como se muestra en el MPS de agosto y que los riesgos a la baja parecen menos prominentes. Como parte de ese escenario, el RBNZ podría revisar al alza su OCR neutral al 3-3,25 %, lo que refleja mayores tasas de interés a largo plazo en Nueva Zelanda y en el extranjero. Se podrían destacar los riesgos en torno al tipo de cambio y la sostenibilidad de la débil inflación de los productos comercializables, al igual que las tendencias de intenciones de precios más elevadas en la encuesta empresarial de la ANZ. El fortalecimiento de los precios de exportación de las materias primas de Nueva Zelanda, especialmente los precios de los productos lácteos, también podría considerarse como un respaldo a las perspectivas a mediano plazo.

Escenario moderadamente agresivo (probabilidad del 20 %): recorte de 50 puntos básicos, pero solo una ligera reducción de la previsión de la tasa de interés oficial para finales de 2025. El RBNZ indicaría que seguirán los recortes en las reuniones del Comité de Política Monetaria (MPS) en el primer semestre de 2025, pero hasta un nivel de alrededor del 3,75 % para finales de 2025, tal vez debido a las preocupaciones de que la continua desinflación en los bienes transables podría ser menos sostenible dados los riesgos a la baja para el tipo de cambio. Las señales de un repunte de la actividad en el mercado inmobiliario y las encuestas empresariales también podrían hacer que el RBNZ proyecte un enfoque más cauteloso en 2025 a medida que se acerca la zona neutral para la tasa de interés oficial.

Escenario moderadamente moderado (probabilidad del 10 %): recorte de 50 pb y revisión a la baja del OCR previsto para finales de 2025 hasta niveles de precios de mercado de alrededor del 3,25 %. El RBNZ podría respaldar en gran medida los precios de mercado, y se prevé que el avance hacia un OCR terminal del 3 % se complete en gran medida a finales de 2025. El RBNZ tendría que estar dispuesto a mostrar una gran confianza en que los comportamientos de fijación de salarios y precios se han normalizado y que los riesgos de inflación al alza parecen modestos.

Escenario moderado (probabilidad del 5 %): recorte de 75 pb. El RBNZ estaría dando señales de una gran confianza en que la inflación no se mantendrá por encima del 2 % y tal vez de preocupación por que la recuperación de la actividad económica pueda ser más lenta de lo esperado. A partir de entonces, parecería que lo más probable es que se produzcan recortes de 50 pb en las reuniones de la Comisión de Política Monetaria de febrero de 2025 y de la Comisión de Política Monetaria de abril, ya que la tasa de referencia se elevará al 3 % a mediados de 2025. No creemos que el RBNZ dé señales de que la tasa de referencia se moverá por debajo del 3 % en 2025, pero sí se podrían señalar los riesgos de que esto pueda llegar a ser necesario. Esto podría ocurrir especialmente si el RBNZ ve que los riesgos a la baja provienen principalmente de las tendencias geopolíticas recientes (por ejemplo, la deflación en China o un aumento injustificado de las tasas de interés globales a largo plazo).

Principales novedades desde la Declaración de Política Monetaria de agosto

A continuación se indican los principales acontecimientos económicos desde la última declaración de política monetaria del RBNZ en agosto. Sospechamos que el RBNZ llegará a la conclusión de que los indicadores de actividad y precios publicados desde las proyecciones de agosto brindan una base para una mayor confianza en que la inflación se mantendrá cerca del punto medio del rango objetivo del 1-3%.

Inflación: La inflación del trimestre de septiembre fue ligeramente más débil que el pronóstico del RBNZ (+2,2% anual frente al pronóstico de la MPS de agosto +2,3%). Los precios más bajos de los bienes transables y, especialmente, de la energía explican en gran medida el movimiento a la baja de la inflación general. En contraste, la inflación de los bienes no transables ha estado disminuyendo de manera más gradual, aunque con un claro progreso a la baja una vez que se excluyen los cargos gubernamentales. Una inflación más baja de los bienes transables significa que existe cierta probabilidad de que el RBNZ proyecte una inflación general ligeramente por debajo del 2% durante un breve período.

Expectativas de inflación/indicadores de precios: En general, la mayoría de los indicadores de presiones de precios y costos parecen cada vez más consistentes con el objetivo de mediano plazo del RBNZ (el índice de intenciones de precios de la encuesta de negocios de ANZ es la notable excepción). De manera similar, las encuestas de expectativas de inflación ahora están nuevamente en niveles consistentes con el objetivo de inflación del RBNZ o al menos en torno a los niveles que normalmente se observan cuando la inflación se acerca al punto medio objetivo.

Actividad: La caída del 0,2% del PIB del tercer trimestre no fue tan débil como esperábamos nosotros o el RBNZ. Más recientemente, los indicadores de actividad empresarial han mejorado, pero siguen siendo moderados, por lo que sugieren otra modesta caída del PIB en el tercer trimestre. Sin embargo, estamos viendo señales de que la desaceleración de la actividad interna se está aplanando. Por ejemplo, el gasto minorista ha comenzado a aumentar desde agosto y las cifras de consentimiento residencial parecen haber encontrado una base después de fuertes caídas en los últimos dos años. Los indicadores de sentimiento a futuro en la encuesta empresarial QSBO y ANZ han seguido mejorando en los últimos meses, ya que los encuestados han tenido en cuenta configuraciones de políticas más neutrales en sus pronósticos.

Mercado laboral: El mercado laboral no está mostrando un comportamiento más débil de lo esperado. La tasa de desempleo no aumentó tanto como temía el RBNZ (4,8% frente a 5%), pero el crecimiento del empleo y los costos laborales fueron un poco más débiles de lo esperado; estos últimos en consonancia con la desaceleración de la inflación observada en los precios de los servicios del sector privado. Las tendencias recientes en puestos de trabajo cubiertos parecen coherentes con el pronóstico de agosto del RBNZ de que el empleo caerá solo ligeramente más en el trimestre actual. Cualquier inquietud del RBNZ sobre una reestructuración más amplia del mercado laboral probablemente se haya apaciguado con los datos recientes (incluidas las encuestas de intenciones de contratación más positivas, aunque las vacantes de empleo anunciadas aún no han mejorado).

Mercado inmobiliario/crecimiento demográfico: Las ventas de viviendas aún no han mostrado una mejora significativa con respecto a los niveles moderados, mientras que los precios de las viviendas han seguido manteniéndose estables en el mejor de los casos, y los posibles compradores han podido elegir entre un nivel significativo de inventario. Sin embargo, las solicitudes de hipotecas han repuntado y tanto la evidencia anecdótica como las encuestas sobre vivienda apuntan a un posible aumento de la actividad en los próximos meses. Por lo tanto, en general, no esperaríamos muchos cambios en las previsiones del RBNZ para el mercado inmobiliario. Dicho esto, es posible que el RBNZ reduzca ligeramente sus previsiones para las entradas netas de inmigrantes.

Precios de las materias primas/tipo de cambio: En general, los precios de las materias primas están en alza. Esto incluye los precios de los productos lácteos, que han subido en las recientes subastas mundiales de productos lácteos (como se refleja en la decisión de Fonterra esta semana de aumentar su previsión de pago de leche para la temporada actual). Los precios de la carne, la otra categoría de exportación importante de Nueva Zelanda, también han mejorado gracias a los fundamentos de la demanda y la oferta cada vez más favorables. Como se señala a continuación, existen algunos riesgos a la baja para el dólar neozelandés, aunque en la actualidad el índice de tipo de cambio ponderado por el comercio (TWI) se negocia ligeramente más firme que el supuesto de 69,5 realizado en el MPS de agosto.

Evolución geopolítica: La guerra en Oriente Medio se ha intensificado, pero hasta la fecha los precios del petróleo no se han visto afectados y el sentimiento de riesgo sigue siendo fuerte. El acontecimiento clave es la rotunda victoria de Trump en las elecciones presidenciales de Estados Unidos y el control republicano del Senado y (probablemente) de la Cámara de Representantes. Los mercados globales han comenzado a incorporar en los precios el impacto esperado del programa de políticas relativamente libre de obstáculos de Trump. Las implicaciones son un mayor crecimiento, inflación, tipos de interés y dólar estadounidense, aunque la magnitud exacta es incierta. En el caso de Nueva Zelanda, la evolución en el escenario global indica riesgos potencialmente significativos para los ingresos por exportaciones a medio plazo. Podemos ver riesgos a la baja a corto plazo para los precios de la energía y las importaciones si el petróleo ruso puede llegar mejor a los mercados globales gracias a la flexibilización de las sanciones tras un alto el fuego negociado en Ucrania, y si los bienes manufacturados chinos necesitan encontrar un destino alternativo debido a los aranceles estadounidenses. Sin embargo, los beneficios de la inflación a corto plazo podrían verse compensados al menos parcialmente por un NZD más débil. En general, estos acontecimientos confieren más riesgo a las perspectivas, lo que podría hacer que el RBNZ sea más cauteloso en cuanto a las perspectivas de inflación a medio plazo.

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