Energía: Fortalecimiento del gas natural, debilidad del petróleo

Los precios del petróleo sufrieron ayer una mayor presión a la baja. El crudo Brent de ICE cerró con una baja de casi el 2,8% en el día, cayendo por debajo de los 72 dólares por barril. La fortaleza del dólar, un tema recurrente desde las elecciones estadounidenses, ha generado fuertes vientos en contra no solo para el mercado petrolero, sino también para el complejo más amplio de materias primas. Además, los diferenciales de precios de los crudos Brent y WTI se han derrumbado recientemente, acercándose al contango, lo que sugiere un mercado físico mejor abastecido. Nuestro balance petrolero hasta 2025 muestra un superávit suponiendo que la OPEP+ deshaga los recortes como está previsto actualmente y que no veamos cambios drásticos en los volúmenes de exportación iraníes.

La OPEP publicará hoy su informe mensual sobre el mercado petrolero, que incluirá sus últimas previsiones para el mercado hasta 2025. Existe la posibilidad de que el grupo realice más revisiones de la demanda. El mes pasado, la OPEP redujo sus previsiones de crecimiento de la demanda en 110.000 b/d y 100.000 b/d para 2024 y 2025 respectivamente. Sin embargo, el grupo sigue estimando que la demanda crecerá en 1,93 mb/d este año y 1,74 mb/d el año que viene, lo que sigue siendo muy agresivo en comparación con otras estimaciones de demanda, que están más cerca de 1 mb/d.

El mercado del gas natural se fortaleció significativamente ayer. Henry Hub cerró con un alza del 9,4% en el día, lo que lo llevó por encima de los 2,90 dólares por MMBtu. El clima más frío contribuyó al movimiento, mientras que las coberturas de posiciones cortas se sumaron al movimiento. Los últimos datos de la CFTC muestran que los especuladores tenían una posición corta neta de casi 146.000 lotes en Henry Hub hasta el martes pasado, una posición corta considerable, que deja mucho potencial de cobertura de posiciones cortas con el catalizador adecuado.

En Europa, los precios del gas natural también han subido. El TTF cerró ayer con un alza de más del 3,1%. La menor generación de energía eólica ha dado soporte a los precios del gas, mientras que el pronóstico también muestra un clima más frío en la región, lo que debería favorecer la demanda de calefacción.

El mineral de hierro retrocede a 100 dólares la tonelada

El mineral de hierro retrocedió hasta el nivel de 100 dólares por tonelada el lunes después de que las últimas medidas de estímulo de Pekín decepcionaran en gran medida al mercado. El mineral de hierro es uno de los más vulnerables a los riesgos de desaceleración de China, ya que el mercado inmobiliario del país constituye la mayor parte de la demanda de acero. Las medidas de estímulo de Pekín hasta ahora se han centrado en liquidar los inventarios inmobiliarios en lugar de impulsar los nuevos inicios, que es el principal impulsor de la demanda de acero. Además, los inventarios de mineral de hierro en los puertos de China han ido aumentando, lo que ha presionado aún más los precios. Ahora se encuentran en el nivel más alto desde principios de septiembre. Creemos que la alta disponibilidad de mineral de hierro en China seguirá ejerciendo presión sobre los precios.

[Datos breves]

[Detalles de la noticia]

[Enfoque de hoy]

En el ámbito nacional, el evento principal fue la reunión de política monetaria de noviembre del RBA, en la que el Consejo de Administración decidió una vez más dejar sin cambios la tasa de efectivo en el 4,35%. Las comunicaciones del día (a través de la declaración de decisión, la conferencia de prensa y la Declaración sobre Política Monetaria) aportaron más detalles sobre los cambios en las previsiones del RBA. Las más notables fueron una rebaja a corto plazo del gasto de los consumidores y la reducción gradual de la inflación subyacente en 2026, mientras que las perspectivas de crecimiento del empleo se revisaron al alza.

En general, los acontecimientos desde la última reunión de política monetaria no han alterado sustancialmente la perspectiva del RBA, y el panorama mixto de la economía nacional refuerza la actitud paciente del Directorio de “no descartar ni aceptar nada” por el momento. En consonancia con este punto, el debate sobre política monetaria del Directorio en noviembre consideró el balance de riesgos en torno al caso central de mantener la tasa de interés en suspenso frente a considerar activamente un aumento o un recorte de la misma, algo similar a lo que ocurrió en septiembre.

En una actualización en video a mitad de semana, la economista jefe Luci Ellis explicó las conclusiones clave de la decisión del RBA con más detalle. En nuestra opinión, la interpretación del RBA de los datos recientes es ligeramente más agresiva que la nuestra, lo que ofrece una mayor certeza de que el directorio del RBA no cambiará su postura este año. Sin embargo, seguimos pensando que el primer recorte de tasas se realizará en febrero de 2025 y que la flexibilización continuará a un ritmo moderado de 25 puntos básicos por trimestre a partir de ahí hasta el 3,35 % en el cuarto trimestre de 2025, una tasa que consideramos ampliamente neutral para la economía.

En el exterior, las condiciones y las consecuencias a mediano plazo de la política fiscal son cada vez menos claras, pero el camino inmediato de la política monetaria está claro.

Durante la semana, los mercados se centraron en las elecciones presidenciales y al Congreso de Estados Unidos. Donald Trump superó cómodamente los 270 votos del Colegio Electoral necesarios para cumplir un segundo mandato como presidente. Si bien aún quedan por confirmar algunas contiendas en el Congreso, el Partido Republicano parece estar en camino de mantener una mayoría tanto en el Senado como en la Cámara de Representantes. Estos resultados deberían dar al presidente electo Trump un margen considerable para promulgar la reforma de políticas en debate en materia de impuestos, regulación, gasto y comercio. Si bien los detalles específicos de la política no se conocerán hasta después de la investidura el 20 de enero, se espera que el resultado neto del déficit sea expansivo, lo que acentuará la tendencia alcista de la deuda del Gobierno Federal en circulación durante la próxima década. Es probable que los participantes del mercado sigan adelantando la toma de decisiones fiscales, manteniendo los rendimientos de los bonos del Tesoro en torno a su nivel actual, casi 75 puntos básicos por encima del mínimo de septiembre.

Las perspectivas inmediatas para la política monetaria ciertamente no están detrás del aumento de los rendimientos. La semana pasada, el FOMC siguió el recorte de 50 puntos básicos de septiembre con una reducción de 25 puntos básicos, llevando el punto medio del rango de los fondos federales al 4,625%. El presidente Powell fue claro en la conferencia de prensa al decir que el Comité espera que la inflación continúe disminuyendo hacia el objetivo, con servicios no relacionados con la vivienda y la inflación de bienes ya en consonancia con la inflación general del 2,0% anual, y la fortaleza de la inflación de la vivienda como consecuencia de acuerdos anteriores, no de la dinámica actual del mercado. Si bien las perspectivas para la actividad y el empleo son positivas, está claro que el FOMC ahora está más preocupado por los riesgos a la baja para el mercado laboral que por los riesgos al alza de los precios. Cualquier deterioro adicional en el mercado laboral sería indeseado.

En cuanto a las elecciones de la semana pasada, el presidente Powell dejó en claro que el resultado no tendrá ningún efecto sobre la política monetaria en el corto plazo. Solo con el tiempo, a medida que se adopten políticas y se implementen, las implicaciones económicas se harán evidentes y se podrá decidir cualquier respuesta de política monetaria. La reunión de diciembre del FOMC será la primera oportunidad para que los miembros del Comité actualicen sus pronósticos; sin embargo, esto será más de un mes antes de que la nueva administración asuma el cargo, y mucho menos cuando el presidente electo y el nuevo Congreso comiencen a debatir la política. Sin embargo, para fines de 2026, creemos que el FOMC verá la necesidad de ajustar la política para contrarrestar las consecuencias inflacionarias acumuladas de una política fiscal más expansiva, que probablemente se centrará en apoyar la demanda en lugar de la oferta. Como gran parte de los efectos esperados de la política fiscal ya se han descontado, es probable que las tasas de interés a plazo se mantengan cerca de los niveles actuales durante el próximo año, y luego suban ligeramente a partir de fines de 2025, lo que evitará un ajuste de la política monetaria.

Al otro lado del charco, el Banco de Inglaterra también redujo las tasas en 25 puntos básicos hasta el 4,75% la semana pasada. El Comité proporcionó su evaluación del nuevo presupuesto gubernamental, elevando ligeramente el perfil del PIB en ¾% en su pico en el cuarto trimestre de 2025. Un aumento en los costos laborales debido a un aumento en el salario mínimo nacional y cambios en la contribución de los empleadores al Seguro Nacional también influirán en los salarios y los márgenes de ganancias, y en última instancia en la inflación. Las perspectivas de inflación se elevaron a partir del tercer trimestre de 2025, y no se espera que la inflación general se mantenga de manera sostenible en el objetivo hasta el segundo trimestre de 2027, un año más tarde que en el conjunto anterior de pronósticos. El argumento central del BoE es que se necesita una mayor holgura económica para normalizar la inflación y la dinámica salarial, lo que justifica un "enfoque gradual" para eliminar la política restrictiva. El ritmo exacto de los recortes de tasas a partir de ahora dependerá del flujo de datos, reunión por reunión. Cuanto más se acerque el tipo de interés bancario a su nivel neutral, mayor será la justificación para la prudencia.

Tener a Trump defendiendo tu postura es una posición sólida en la que estar.

La semana pasada terminó con una nota muy positiva para los mercados de valores estadounidenses. Todos los índices principales subieron, el SP500 registró su mejor semana en más de un año y superó el nivel de 6000 por primera vez en la historia. El Dow Jones también superó el nivel de 44.000 por primera vez, mientras que el Nasdaq 100 cerró por encima de 21.100, y las empresas de pequeña capitalización se acercaron al máximo histórico, a pesar del pesimismo de algunos inversores de que los rendimientos estadounidenses impulsados por Trump podrían ser contraproducentes para las empresas de pequeña capitalización, ya que tienen un margen menor para asumir costos de endeudamiento más altos de lo normal. Y, de hecho, el presidente de la Reserva Federal (FED) de Minneapolis, Neel Kashkari, dijo que el banco podría reducir las tasas menos de lo anticipado anteriormente, pero señaló más bien la fortaleza de la economía estadounidense en lugar de las políticas de Trump. Dijo que es demasiado pronto para determinar el impacto de lo que está por venir en términos de políticas de Trump. Si el nuevo presidente favorece los recortes de impuestos en lugar de los aranceles, las acciones estadounidenses podrían seguir surfeando en una ola de optimismo, mientras que centrarse en los aranceles antes que los recortes de impuestos eliminaría parte del optimismo actual.

Por ahora, el optimismo prevalece. Durante el fin de semana, el optimismo de Trump siguió reflejándose en los precios de Bitcoin. El precio de la moneda superó el nivel de $81.000 y el próximo objetivo natural en la parrilla es el nivel psicológico de $100.000.

Esa es la parte estadounidense de la historia: el panorama sigue siendo alcista para las acciones estadounidenses. En otros lugares, aumentan las preocupaciones: el FTSE 100 y el índice europeo Stoxx 600 cerraron la semana pasada por debajo de la media móvil de 200 días debido a las preocupaciones sobre un entorno comercial internacional acalorado y la parte china de la historia también es mucho menos soñadora. China anunció que destinará 10 billones de yuanes para refinanciar la deuda de los gobiernos locales, como esperaban los inversores. Lamentablemente, el anuncio no logró reavivar el optimismo, ya que muchos esperaban ver medidas más importantes implementadas en respuesta a la presidencia de Trump, quien ahora se espera que aumente los aranceles a los productos chinos al 60%. Por lo tanto, los grandes bancos han vuelto a recortar sus pronósticos de crecimiento para China. Standard Chartered y Macquarie esperan que el aumento de los aranceles estadounidenses reduzca 2 puntos porcentuales del crecimiento anual, mientras que UBS recortó su pronóstico de crecimiento del 4,5% al 4%.

Los datos publicados durante el fin de semana tampoco fueron alentadores. La inflación al consumo en China estuvo en línea con las expectativas, pero la deflación en los precios al productor se aceleró inesperadamente el mes pasado hasta el -2,9% anual, y fue una señal mixta sobre el impacto de las medidas de estímulo en la economía china. Por ello, el CSI 300 rebotó a la baja el viernes y borró parte de las ganancias de la semana pasada que se basaron en el optimismo de que las medidas de estímulo chinas serían, esta vez, satisfactorias.

El petróleo crudo se encuentra bajo una renovada presión desde el viernes, debido a que China no logró despertar el apetito de los inversores con medidas de estímulo fiscal. El barril de crudo estadounidense está volviendo a probar el soporte de 70 dólares por barril a la baja, tras haber borrado las ganancias de la semana pasada que se sustentaron en preocupaciones geopolíticas e indicios de que la OPEP retrasaría el fin de sus restricciones de producción al menos un mes. El mineral de hierro también está bajo presión; el precio al contado cayó por debajo de la media móvil de 100 días y esto último pesa sobre el dólar australiano.

En el mercado cambiario, el índice del dólar estadounidense sigue cotizando a la baja debido a las crecientes incertidumbres en torno a la senda de flexibilización de la Fed. Por ahora, los mercados siguen esperando que la Fed aplique otro recorte de 25 puntos básicos antes de que acabe el año, pero esa probabilidad cayó de más del 70% a menos del 65%. Los datos, especialmente los de inflación, cobrarán importancia en el futuro, ya que las políticas de Trump (los recortes de impuestos y los aranceles) son inflacionarias y sin duda limitarán la capacidad de la Fed para flexibilizar de forma incondicional. Esta semana, los inversores se centrarán en la próxima actualización del IPC de EE. UU., que se publicará el miércoles. Se prevé que la inflación general se mantenga estable en el 2,4% y la inflación básica sin cambios en el 3,3%. Unas cifras superiores a las esperadas podrían despertar aún más a los halcones de la Fed y apoyar a los alcistas del dólar frente a sus principales pares.

En cuanto a los pares principales, el EURUSD está probando el soporte de 1,07 a la baja. La amenaza arancelaria de Trump a las importaciones europeas se ha convertido en uno de los principales impulsores aquí también, combinado con las finanzas francesas problemáticas y los rumores de elecciones anticipadas en Alemania. Un nuevo retroceso está en juego, a menos que veamos una desaceleración sorpresiva en la inflación estadounidense. Al otro lado del Canal, el Cable se consolida por debajo del nivel de 1,30. La postura menos moderada del Banco de Inglaterra (BoE) después del presupuesto del Reino Unido se ve contrarrestada por una fortaleza generalizada del dólar, pero el sentimiento en el EURGBP refleja bien la divergencia entre las expectativas más moderadas del BCE y las expectativas menos moderadas del BoE. Y esto último apunta a un avance posible y sostenible del EURGBP hasta el área de 0,80/0,82.

Petróleo crudo

El precio del barril de crudo ha caído un 1,6% desde el inicio de la jornada del lunes, con lo que la caída en las dos últimas sesiones de negociación se sitúa en el 4%. Las presiones sobre el precio del petróleo incluyen las señales de las conversaciones de alto el fuego entre Israel y el Líbano (que reducen los riesgos de abastecimiento) y la decepción por el tamaño del paquete de estímulo de China (que revisa la demanda prevista).

Entre los factores de más largo plazo, la tendencia al alza de los inventarios de petróleo de Estados Unidos ha continuado. La reserva estratégica ha aumentado en 1,4 millones de barriles, manteniendo el ritmo de las últimas semanas y acelerándose desde el ritmo promedio de 750.000 barriles por semana desde principios de año. La aceleración parece estar impulsada por los precios más bajos, que también ayudan a proporcionar un soporte suave.

Los inventarios comerciales han mostrado una tendencia al alza desde fines de septiembre, y los productores de petróleo han aumentado a un ritmo récord de 13,5 mb/d en las últimas cuatro semanas. Sin embargo, el nivel actual de inventarios comerciales (427,7 mb/d) se encuentra en el extremo inferior del rango de los últimos cinco años, y es poco probable que este factor preocupe seriamente a los mercados mientras los inventarios se mantengan por debajo de los 500 mb/d.

Los mercados esperan que el predominio político del Partido Republicano favorezca a los productores de petróleo. Sin embargo, dudamos que esto conduzca a un aumento de la producción. En cambio, la atención se centrará en optimizar las ganancias (con igual énfasis en el precio y el volumen) y reducir los subsidios a las fuentes de energía alternativas.

Una administración republicana podría incrementar las compras de reservas de petróleo después de enero, pero eso todavía tardará más de dos meses.

Técnicamente, el petróleo sigue estando dominado por los bajistas, con una marcada reversión por debajo de la media móvil de 50 semanas a principios de octubre y cotizando cerca del extremo inferior de su rango durante los últimos tres años. El precio también cerró por debajo de su media móvil de 50 días la semana pasada y ahora está cayendo activamente después de caer por debajo de los 69 dólares por barril de WTI. Estaremos atentos a la dinámica de precios y a los comentarios de la OPEP+ en caso de un retroceso a los 65-66 dólares, ya que esto llevaría al Brent de nuevo a los 70-71 dólares, lo que parece un piso informal para los principales miembros del cártel.

Gas natural

El lunes, el precio del gas natural en Estados Unidos subió más de un 5% desde el comienzo del día debido al cierre temporal del 16% de la capacidad de producción de gas en el Golfo de México.

Esto no parece ser un problema para Estados Unidos por ahora, con los últimos datos mostrando los inventarios de gas más altos en cuatro años y cerca de máximos históricos para el índice.

El precio ha vuelto a la zona de los 3,0 dólares, máximos en poco menos de dos semanas. La zona de 3,0 a 3,20 dólares ha actuado como resistencia pivote más de una vez este año, y será interesante ver si este patrón continúa. Dados los niveles de inventario y la dinámica del petróleo, es más probable que por ahora se produzca una nueva tendencia bajista. Sin embargo, en el caso del gas, una ruptura de la resistencia podría desencadenar una subida espectacular.