Energía – Recarga SPR

Si bien los precios del petróleo experimentaron un breve repunte tras el recorte de tasas de 50 puntos básicos de la Reserva Federal, el mercado cerró con una leve baja durante el día. En las primeras operaciones de la mañana en Asia, el petróleo volvió a estar bajo presión. Las expectativas de un recorte de 50 puntos básicos habían aumentado en las últimas semanas, por lo que la medida estaba prácticamente descontada.

En el caso del petróleo, eso significa que es probable que la atención vuelva a centrarse en las preocupaciones por la demanda. Obviamente, China ha sido la principal preocupación en lo que respecta a la demanda, pero también ha habido informes de refinerías en Europa que han reducido sus tasas de producción debido a los bajos márgenes.

Las cifras semanales de la EIA mostraron ayer que los inventarios de crudo comercial de EE. UU. cayeron en 1,63 millones de barriles durante la última semana, algo diferente al aumento de 1,96 millones de barriles que informó el API el día anterior. Los inventarios de crudo comercial de EE. UU. están ahora en su nivel más bajo en un año. Los inventarios de crudo en el centro de entrega de WTI, Cushing, también cayeron en 1,98 millones de barriles durante la semana a 22,71 millones de barriles, lo que también creará ruido en torno a los inventarios que se acercan al fondo de los tanques y brindará cierto apoyo para impulsar los diferenciales de tiempo del WTI. La reducción de los inventarios fue impulsada por el comercio. Las exportaciones de petróleo crudo crecieron en 1,28 mb/d WoW, mientras que las importaciones cayeron en 545k b/d. En el lado de los productos refinados, se informaron pequeñas acumulaciones. Las existencias de gasolina y destilados aumentaron en 69k barriles y 125k barriles respectivamente. La demanda de gasolina continúa con una tendencia a la baja después del final de la temporada de conducción de verano. La demanda implícita promedio de cuatro semanas cayó 104.000 b/d durante la semana a 8,88 mb/d.

La administración estadounidense pretende comprar 6 millones de barriles de crudo para la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR, por sus siglas en inglés) con entrega entre febrero y mayo de 2025. Dada la reciente debilidad de los precios del petróleo, tiene sentido que el Departamento de Energía (DoE, por sus siglas en inglés) aumente las compras para reabastecer la SPR. El precio objetivo del DoE está por debajo de los 79,99 dólares por barril, mientras que los futuros del WTI a principios de 2025 se negocian actualmente por debajo de los 69 dólares por barril.

Metales – El excedente de zinc disminuye

Los últimos datos del Grupo de Estudio Internacional sobre Plomo y Zinc (ILZSG) muestran que el mercado mundial de zinc registró un superávit de 254 kt en los primeros siete meses, inferior al superávit de 466 kt durante el mismo período del año pasado. La producción mundial de zinc refinado se mantuvo casi estable en 8,1 millones de toneladas, mientras que el consumo total registró ganancias del 2,6% interanual hasta los 7,8 millones de toneladas entre enero y julio de 2024. En cuanto al plomo, la producción total se mantuvo estable en alrededor de 7,6 millones de toneladas, mientras que el consumo cayó un 1,3% interanual hasta los 7,5 millones de toneladas durante los primeros siete meses del año. El mercado mundial de plomo fue testigo de un superávit de 59 kt entre enero y julio de 2024, en comparación con un déficit de 36 kt durante el mismo período del año pasado.

El último lote de cifras comerciales de las Aduanas chinas muestra que las importaciones de aluminio en bruto y productos de aluminio aumentaron un 2% interanual hasta 280 kt en agosto, mientras que los envíos acumulados aumentaron un 51% hasta 2,6 millones de toneladas en los primeros ocho meses de 2024. En el caso de los productos de acero, las exportaciones aumentaron casi un 15% interanual hasta los 9,5 millones de toneladas, lo que deja las exportaciones acumuladas de productos de acero en 70,58 millones de toneladas durante los primeros ocho meses del año, un 20% más interanual. La demanda interna más débil sigue dando lugar a mayores volúmenes de exportaciones de acero desde China.

Agricultura – Exportaciones de cereales de Ucrania

Los últimos datos del Ministerio de Agricultura de Ucrania muestran que las exportaciones de cereales en lo que va de la temporada 2024/25 aumentaron un 51% interanual hasta los 8,9 millones de toneladas al 18 de septiembre. Esto incluye exportaciones de trigo de 5 millones de toneladas (+76% interanual) y envíos de maíz de 2,5 millones de toneladas (casi lo mismo que el año pasado). Los agricultores ya han cosechado 30 millones de toneladas de cereales.

Las cifras comerciales de las aduanas de China muestran que las importaciones de maíz cayeron un 64% interanual (por cuarto mes consecutivo) a 430 kt en agosto, mientras que las importaciones acumuladas disminuyeron un 15,7% interanual a 12,6 millones de toneladas en los primeros ocho meses del año. China ya ha tomado medidas para proteger a los agricultores limitando las compras en el extranjero, mientras que los almacenes nacionales almacenan una gran cantidad de grano. En el caso del trigo, las importaciones mensuales cayeron un 51% interanual a 410 kt. Sin embargo, las importaciones acumuladas siguen subiendo un 9,8% interanual a 10,5 millones de toneladas entre enero y agosto de 2024.

Macro:

Declaración de política monetaria

El Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC) redujo el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 50 puntos básicos (pb), a 4,75% a 5,00% y anunció que continuará con su reducción del balance.

La Fed señaló que “ha ganado mayor confianza en que la inflación se está moviendo de manera sostenible hacia el 2 por ciento” y “considera que los riesgos para alcanzar sus objetivos de empleo e inflación están aproximadamente equilibrados”.

En cuanto a la futura trayectoria de la política monetaria, el comunicado reiteró que “el Comité seguirá de cerca las implicaciones de la información que se reciba para las perspectivas económicas. El Comité estará preparado para ajustar la postura de la política monetaria según corresponda si surgen riesgos que puedan impedir el logro de los objetivos del Comité”.

El resumen de proyecciones económicas de la Reserva Federal se actualizó a partir de junio:

La proyección mediana de crecimiento del PIB real se mantuvo prácticamente sin cambios en 2,0% en 2024, 2,0% en 2025, 2,0% en 2026 y 1,8% a largo plazo;

La previsión de la tasa de desempleo mediana se elevó al 4,4% en 2024, al 4,4% en 2025, al 4,3% en 2026 y al 4,2% a largo plazo (desde el 4,0%, el 4,2%, el 4,1% y el 4,2%), respectivamente;

En cuanto a la inflación, la estimación mediana del PCE básico se redujo al 2,6% en 2024, al 2,2% en 2025 y al 2,0% en 2026 (desde el 2,8%, el 2,3% y el 2,0%);

La proyección mediana para la tasa de los fondos federales también se redujo al 4,4% en 2024, 3,4% en 2025, 2,9% en 2026, y se asumió que la tasa neutral de largo plazo sería del 2,9% (desde 5,1%, 4,1%, 3,1% y 2,8%).

Un miembro del FOMC votó en contra de la decisión. Michelle W. Bowman prefirió recortar la tasa de fondos en un cuarto de punto. Se trata de la primera vez que un gobernador de la Fed se muestra en desacuerdo desde 2005.

Implicaciones clave

Hoy se ha tomado una de las decisiones más inciertas de la Reserva Federal en los últimos tiempos. El banco central podría fácilmente haber optado por cualquier opción, pero dado que optó por un recorte descomunal de 50 puntos básicos, está claro que la Reserva Federal ha ganado suficiente confianza en que la inflación se encamina al 2%. Ahora puede centrarse en la desaceleración del mercado laboral, donde la tasa de desempleo ha ido aumentando de forma constante.

Si nos fijamos en las previsiones actualizadas de los miembros de la Fed, los “puntos”, la expectativa media es de que se esperen nuevos recortes de tan solo 50 puntos básicos este año. Esto podría suponer otros 50 en noviembre, o podría implicar que la Fed adoptará una senda más lenta ahora que ha salido de la puerta rápidamente, con un recorte de un cuarto de punto en cada una de las reuniones restantes de este año. Desde nuestro punto de vista, la postura actual de la Fed sigue estando aproximadamente 200 puntos básicos por encima de donde debe estar dada la situación de la economía. Esto implica que, independientemente del ritmo específico, los inversores deberían esperar que la Fed siga recortando durante el resto de este año y el próximo.

[Datos breves]

[Nuevos detalles]

[Enfoque de hoy]

Ciclo de flexibilización de las compras anticipadas del FOMC

Antes de la reunión del FOMC de hoy, había más incertidumbre entre los participantes del mercado sobre el resultado que en mucho tiempo. Se esperaba universalmente un recorte de tasas, que sería el primero desde marzo de 2020. Pero, ¿el Comité reduciría el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos o 50 puntos básicos? Finalmente, el FOMC decidió recortar las tasas en 50 puntos básicos. La votación fue 11 a 1 a favor, y la única disidencia provino de la gobernadora Michelle Bowman. No es raro que haya una sola disidencia, pero es más raro que un miembro de la Junta de Gobernadores vote en contra de la decisión de política. Hoy es el primer gobernador que disiente desde 2005, y el primer gobernador que disiente a favor de una política más restrictiva desde 1994.

La declaración posterior a la reunión destacó el enfriamiento del mercado laboral, diciendo que las ganancias de empleo se habían “desacelerado”. En ese sentido, la economía creó 267.000 empleos por mes en el primer trimestre del año, pero ese ritmo se ha reducido casi a la mitad en los últimos tres meses (Figura 1). La declaración también pareció insinuar que las preocupaciones sobre el mercado laboral habían sido el principal impulsor del movimiento de 50 puntos básicos con la línea “a la luz del progreso en materia de inflación y el balance de riesgos [énfasis nuestro], el Comité decidió reducir el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 1/2 punto porcentual”. La idea de que los riesgos están sesgados a la baja para el mercado laboral se vio reforzada aún más por la adición de una línea que indica que el Comité está “firmemente comprometido” a apoyar el empleo máximo además de la línea existente sobre el regreso de la inflación al 2%.

Resumen de proyecciones económicas destaca riesgos más equilibrados

La actualización del Resumen de Proyecciones Económicas (SEP, por sus siglas en inglés) sugiere que el recorte de 50 puntos básicos de hoy fue un esfuerzo por adelantar la eliminación de las restricciones de política monetaria, y que es posible que no se produzcan recortes adicionales de 50 puntos básicos en las próximas reuniones sin un deterioro significativo de la economía. La proyección mediana de los participantes para la tasa de fondos federales a fin de año se redujo al 4,375%, lo que implica dos recortes de 25 puntos básicos si la flexibilización adicional se distribuye de manera uniforme en las dos reuniones restantes de este año (7 de noviembre y 18 de diciembre). Sin embargo, siete miembros del Comité proyectaron que las tasas caerían solo 25 puntos básicos más este año, mientras que dos no proyectaron cambios (Figura 2). En otras palabras, es posible que solo un votante haya disentido en septiembre, pero una parte significativa del Comité aún no tiene prisa por reducir la tasa de fondos federales.

La desconexión entre la acción de hoy y las perspectivas de una mayor flexibilización en el corto plazo puede deberse a la incertidumbre sobre dónde se encuentra la política neutral. La estimación mediana de la tasa de los fondos federales a largo plazo subió ligeramente al 2,9% en septiembre, pero el rango sigue siendo amplio, entre el 2,4% y el 3,8%. Sin embargo, según esa medida, incluso los miembros más agresivos del Comité parecen estar de acuerdo en que la tasa de política anterior del 5,25% al 5,50% era muy restrictiva, lo que dejaba espacio para reducir el rango objetivo sin aventurarse inadvertidamente en territorio "acomodaticio".

Los participantes esperan una mayor flexibilización en 2025, aunque a un ritmo potencialmente más lento. El punto medio para 2025 bajó a 3,375%, lo que implica una flexibilización adicional de 100 puntos básicos el próximo año.

Los riesgos más equilibrados entre la inflación y el empleo del mandato de la Fed se hicieron evidentes en la parte económica de las proyecciones. La estimación mediana de la tasa de desempleo a fin de año subió a 4,4% desde 4,0% en junio, ligeramente más alta que las estimaciones a largo plazo de la mayoría de los participantes, y se espera que se mantenga en 4,4% en 2025 (Figura 3). Mientras tanto, los miembros del Comité parecieron más constructivos en cuanto a las perspectivas de inflación. La estimación mediana de la inflación general en el cuarto trimestre de 2024 cayó de 2,6% a 2,3%. El FOMC también proyecta que la inflación subyacente descienda un poco más rápido que en el último SEP; la estimación mediana bajó a 2,6% para 2024 y 2,2% para 2025 en comparación con 2,8% y 2,3% anteriores. Cabe destacar que 16 de los 19 participantes ahora ven los riesgos para la inflación subyacente como ampliamente equilibrados, en comparación con solo siete en la reunión de junio (Figura 4). Al mismo tiempo, la mayoría del Comité (12 participantes) cree que los riesgos para la tasa de desempleo están al alza, frente a sólo cuatro cuando el Comité se reunió en junio.

Antes de la reunión de hoy, esperábamos un recorte de 25 puntos básicos en la tasa hoy, seguido de un par de reducciones de 50 puntos básicos en cada una de las reuniones de noviembre y diciembre, para una disminución acumulada de 125 puntos básicos en la tasa de fondos federales para fin de año. Con la decisión de hoy del FOMC, un movimiento de 50 puntos básicos llegó un poco más rápido de lo que esperábamos, pero nuestra opinión general de que el FOMC flexibilizará materialmente en los próximos meses no ha cambiado. Será difícil decidir si obtenemos otro movimiento de 50 puntos básicos para fin de año o si el Comité desacelera a un ritmo más mesurado de 25 puntos básicos. Los informes de empleo que se publicarán en los próximos tres meses serán insumos críticos para las decisiones del FOMC en las reuniones de noviembre y diciembre. Actualizaremos formalmente nuestra previsión de fondos federales reunión por reunión en los próximos días, pero seguimos pensando que la política monetaria volverá a ser casi neutral en un año. Es decir, esperamos que la tasa de fondos federales se sitúe en aproximadamente 3,00%-3,25% aproximadamente para esta misma época el año que viene.