¿Por qué es importante predecir con precisión la tasa de los fondos federales a corto plazo?

En esta entrega se presenta un nuevo marco para predecir el nivel de la tasa de los fondos federales a dos trimestres. Comparamos el pronóstico de los fondos federales de nuestro marco con los pronósticos del FOMC y de Blue Chip para examinar quién es más preciso a la hora de predecir la tasa de los fondos federales a corto plazo.

El ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, afirmó que los banqueros centrales utilizan las previsiones para la formulación de políticas y como herramientas de comunicación de las mismas. Los investigadores sugirieron que las previsiones del FOMC pueden influir en las previsiones del sector privado. Por ejemplo, el FOMC utiliza sus previsiones sobre los fondos federales (junto con otras previsiones) para comunicar la postura de política a corto plazo. A corto plazo, cambios significativos en las previsiones enviarían señales indeseables y plantearían dudas sobre la precisión de las previsiones sobre los fondos federales. Por lo tanto, en nuestra opinión, predecir con precisión la trayectoria a corto plazo de la tasa de los fondos federales es vital para la formulación de políticas efectivas, así como para la comunicación de políticas.

Un nuevo marco para predecir la tasa de los fondos federales con dos trimestres de antelación

Presentamos un nuevo enfoque para predecir la tasa de fondos federales a dos trimestres (hasta cuatro reuniones del FOMC por delante). La Parte III de la serie presentó probabilidades a cuatro trimestres de los tres escenarios de crecimiento de aterrizaje suave, estanflación y recesión. Empleamos esas probabilidades como predictores y usamos la tasa de fondos federales como nuestra variable objetivo. Dada la naturaleza volátil de la economía durante la era posterior a la pandemia, una predicción a un año de la tasa de fondos federales probablemente tendría una precisión menor, ya que la naturaleza rápidamente cambiante de los riesgos potenciales dictaría una respuesta más rápida del FOMC, en igualdad de condiciones. Siguiendo a Clarida et al. (1999), incluimos un rezago de las tasas de fondos federales como una variable del lado derecho para capturar la postura de política actual. Clarida et al. (1999) sugirieron que el nivel actual de la tasa de fondos federales ayudaría a determinar su próxima fase. Utilizamos un conjunto de datos trimestrales para el período 1988-2024:T2 para nuestro análisis.

La Figura 1 muestra la tasa de fondos federales real frente a la pronosticada. El marco predijo efectivamente los puntos de inflexión en la tasa de fondos federales durante el período 1988-2024:2T. Una observación de nuestro análisis es que, en los últimos años, la tasa de fondos federales proyectada alcanzó su punto máximo en el cuarto trimestre de 2023 y se mantuvo en el primer trimestre de 2024, lo que es consistente con las probabilidades de los tres escenarios de crecimiento. Como se indicó en la Parte III, las tres probabilidades fueron elevadas, pero la probabilidad de aterrizaje suave fue mayor que las probabilidades de estanflación y recesión. Además, los últimos tres trimestres (cuarto trimestre de 2023: segundo trimestre de 2024) notaron una tendencia al alza en la probabilidad de aterrizaje suave, mientras que las probabilidades de los otros dos escenarios de crecimiento tendían a la baja. Nuestro marco estimó que la tasa de fondos federales sería del 5,33% en el segundo trimestre de 2024. Como esto fue una disminución con respecto a la estimación del último trimestre del 5,40%, nuestro marco sugirió que se produciría un recorte de la tasa. En otras palabras, el marco sugirió que el ciclo de flexibilización comenzaría en los próximos dos trimestres.

Fuente: Junta de la Reserva Federal y Wells Fargo Economics

¿Quién es más preciso al predecir las tasas de los fondos federales: el FOMC, Blue Chip o el nuevo marco?

El consenso del FOMC y de las empresas Blue Chip también prevé la tasa de los fondos federales, y eso nos da la oportunidad de comparar nuestra tasa de los fondos federales basada en el marco con esas predicciones. El FOMC comenzó a proporcionar el SEP en 2012; por lo tanto, empleamos el período 2012-2024 para identificar qué predicciones de la tasa de los fondos federales son las más precisas. Además, el SEP proporciona previsiones de fin de año: el SEP de junio de 2024 sugirió que la tasa de los fondos federales se situará en el 5,25% (límite superior) a finales de 2024. Para construir una previsión de los fondos federales a seis meses para el FOMC, utilizamos la previsión del SEP de junio como aproximación para el fin de año.

Del mismo modo, utilizamos el pronóstico de junio del consenso de Blue Chip para el final del año. El consenso de junio de Blue Chip sugiere que la tasa objetivo de los fondos federales terminaría 2024 en 5,00%. La Tabla 1 muestra la tasa real de los fondos federales, las previsiones basadas en el nuevo marco, las proyecciones del FOMC y las previsiones del consenso de Blue Chip. Por ejemplo, la tasa real de los fondos federales para el final del año 2015 fue 0,50%, la proyección del FOMC fue 0,75% (SEP de junio de 2015), el consenso de Blue Chip pronosticó 0,50% (junio de 2015) y el nuevo marco predijo 0,37%.

Reconocemos sin reservas que tanto las previsiones del FOMC como las de los fondos federales de primera línea son reales en tiempo real y las proyecciones del marco son simuladas en tiempo real. Por lo tanto, en la primera fase, comparamos las previsiones del FOMC y las de los fondos federales de primera línea para determinar cuál es más precisa. La siguiente fase implica analizar las proyecciones de nuestro marco para determinar si nuestro enfoque ayudaría a los responsables de la toma de decisiones a mejorar la precisión de sus previsiones.

Tabla 1

Fuente: Junta de la Reserva Federal, Blue Chip Financial y Wells Fargo Economics

Aunque existen 13 pronósticos de tasas de fondos federales para fin de año en el período 2012-2024, no conocemos actualmente la tasa real de fondos federales para fin de año 2024, por lo que tenemos 12 observaciones. Como se ve en la Tabla 2, el consenso de Blue Chip tiene una tasa de precisión de pronóstico perfecto (cuando la tasa real de fondos federales es igual a la previsión de Blue Chip en la Tabla 1) del 67% (ocho de 12 años). La tasa de precisión de pronóstico perfecto del FOMC es solo del 58% (siete de 12 años). El error de pronóstico promedio del FOMC (real menos pronóstico; empleamos valores absolutos para tener en cuenta el sub/sobre pronóstico) es ligeramente inferior a 21 puntos básicos que el error promedio de Blue Chip (29 puntos básicos). El cambio absoluto más pequeño en la tasa de fondos federales durante el período 2012-2024 fue de 25 puntos básicos. El error del FOMC fue 4 puntos básicos inferior a esto, mientras que el error de Blue Chip fue 4 puntos básicos superior.

Tanto el SEP del FOMC como el consenso de Blue Chip no alcanzaron los recortes de tasas de 2019. El SEP de junio de 2019 predijo que la tasa de fondos federales sería del 2,50% (sin recorte de tasas) a fin de año, y Blue Chip predijo lo mismo en junio de 2019. Ambos pronósticos también predijeron más aumentos de tasas en la segunda mitad de 2022, pero no alcanzaron la magnitud del ciclo de ajuste: la tasa de fondos federales real de fin de año de 2022 fue del 4,50%, pero el SEP de junio de 2022 predijo un 3,50% y el consenso de Blue Chip de junio de 2022 predijo un 2,50%. Se observa una conclusión similar para fin de año de 2023: ambos pronósticos no pudieron predecir con precisión la tasa de fondos federales de fin de año.

Para 2024, el SEP de junio sugirió un 5,25% como tasa de fin de año, mientras que el Blue Chip de junio predijo un 5,00%. Sin embargo, durante su reunión de septiembre, el FOMC redujo las tasas en 50 puntos básicos, llevando el límite superior de la tasa objetivo de los fondos federales al 5,00%. Dadas las altas expectativas de los participantes del mercado financiero (incluido nuestro propio pronóstico) de más recortes de tasas en las reuniones de noviembre y diciembre del FOMC (los fondos federales pueden terminar 2024 en 4,50%), es más probable que se repita lo de 2022 y 2023, y es probable que tanto el consenso del FOMC como el de los Blue Chip no alcancen el objetivo de la tasa de los fondos federales de fin de año de 2024. Por lo tanto, suponiendo que la tasa de los fondos federales esté en 4,50% para fines de 2024, tanto el consenso del FOMC como el de los Blue Chip experimentarían una precisión de pronóstico menor que el nivel actual. En particular, la precisión direccional del FOMC caería del 58% al 54% y la precisión direccional del consenso de los Blue Chip sería del 62% (67% en la actualidad). El error de pronóstico promedio del FOMC aumentaría a 25 puntos básicos (21 puntos básicos en la actualidad) y el error promedio del consenso de los Blue Chip sería de 31 puntos básicos (29 puntos básicos en la actualidad).

El pronóstico de los fondos federales para los próximos seis meses que elaboramos en nuestro marco difiere en dos aspectos importantes del SEP del FOMC y del consenso de las empresas Blue Chip: (a) los pronósticos de nuestro marco son simulados, no en tiempo real y (b) la predicción del marco puede no coincidir exactamente con las cifras reales, ya que la regresión predice una variable continua (es decir, una que puede tomar cualquier valor en el rango). El FOMC, por otro lado, cambia la tasa de los fondos federales en una cantidad mínima de 25 puntos básicos (al menos en la era posterior a 1990). Sin embargo, creemos que el conjunto de herramientas sería útil para que los tomadores de decisiones arrojen luz sobre el ritmo y la duración potenciales de una postura de política.

Por ejemplo, como se ve en la Tabla 1, el FOMC elevó la tasa de los fondos federales en diciembre de 2015, que fue la primera alza de tasas en la era posterior a la Gran Recesión. Los tres pronósticos pudieron predecir la subida de tasas. Sin embargo, el FOMC pronosticó dos alzas de tasas (asumiendo un aumento de tasas de 25 puntos básicos cada vez), y su pronóstico para fin de año de 2015 fue del 0,75%. Si bien el consenso de Blue Chip de junio pronosticó una alza de tasas (0,50% como pronóstico para fin de año de 2015), el consenso de mayo sugirió 1,00% como tasa para fin de año de 2015 (tres alzas de tasas en la segunda mitad de 2015). Nuestro marco, por otro lado, nunca sugirió más de una alza de tasas en 2015, y el valor de predicción más alto fue 0,43% (cuarto trimestre de 2015). Otra observación que queremos compartir es para el período de 2019. El aumento de la tasa de diciembre de 2018 (que llevó la tasa de los fondos federales al 2,50%) concluyó el ciclo de aumento de tasas de la era posterior a la Gran Recesión, y el recorte de la tasa de julio de 2019 inició el ciclo de recortes de tasas, donde la tasa de los fondos federales terminó 2019 en 1,75%. Sin embargo, el SEP de junio de 2019 pronosticó que la tasa de los fondos federales sería del 2,50% para fin de año 2019 (sin recorte de tasas), al igual que el consenso de Blue Chip de junio. Nuestro marco mostró una tendencia a la baja en la tasa de los fondos federales durante la primera mitad de 2019 (nuestra previsión alcanzó un máximo del 2,45% para el cuarto trimestre de 2018 y luego cayó al 2,38% para el segundo trimestre de 2019). En retrospectiva, la tendencia a la baja en la tasa de los fondos federales prevista puede haber advertido a los tomadores de decisiones sobre un próximo recorte de tasas potencial.

Recientemente, la tasa de fondos federales proyectada en nuestro marco alcanzó su punto máximo en el cuarto trimestre de 2023 y se mantuvo en ese nivel en el primer trimestre de 2024, lo que es coherente con las probabilidades de los tres escenarios de crecimiento. Es decir, los últimos tres trimestres (cuarto trimestre de 2023: segundo trimestre de 2024) observaron una tendencia al alza en la probabilidad de aterrizaje suave, mientras que las probabilidades de los otros dos escenarios de crecimiento tendían a la baja. La tasa de fondos federales estimada para el segundo trimestre de 2024 es del 5,33% (una disminución en comparación con la predicción del último trimestre del 5,40%), lo que sugería que un recorte de la tasa estaría en el horizonte. Por lo tanto, creemos que, dada la precisión histórica de nuestro conjunto de herramientas, nuestro marco ayudaría a los tomadores de decisiones a mejorar la precisión de sus pronósticos.

Tabla 2

Fuente: Junta de la Reserva Federal, Blue Chip Financial y Wells Fargo Economics

La precisión de las predicciones es crucial para la formulación y comunicación de políticas eficaces

Bernanke (2024) analizó el desempeño de siete bancos centrales, entre ellos la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el BCE, en materia de previsiones. La precisión de las previsiones de los banqueros centrales (en particular las previsiones de inflación a un año) disminuyó significativamente en la era pospandémica. Además, Bernanke (2024) esbozó algunas de las recomendaciones para diseñar decisiones y comunicaciones de política eficaces, haciendo hincapié en la identificación y cuantificación precisa de los riesgos para las perspectivas.

En esta serie se propone un nuevo marco que ayudaría a los responsables de la toma de decisiones a cuantificar eficazmente los riesgos potenciales para las perspectivas económicas, alejándose del enfoque tradicional de limitarse a pronosticar la probabilidad de recesión y/o la tasa de crecimiento del PIB para el futuro cercano. Sugerimos caracterizar las perspectivas de crecimiento en tres regímenes diferentes: aterrizaje suave, estanflación y recesión. Además, las probabilidades de que se produzcan esos tres escenarios a un año vista arrojarían luz sobre los posibles riesgos económicos en el futuro cercano.

También proponemos que, en lugar de seguir el enfoque tradicional de pronosticar la tasa de los fondos federales a corto plazo, un conjunto de herramientas eficaz debería predecir los cambios de política además del pronóstico de los fondos federales. Al predecir un cambio de política, los encargados de tomar decisiones podrían identificar la duración potencial de una postura de política. El pronóstico de los fondos federales complementaría la predicción del cambio de política al identificar el ritmo adecuado del ciclo de política.

Tenemos previsto actualizar periódicamente nuestro conjunto de herramientas para medir la duración y el ritmo potenciales del actual ciclo de flexibilización, y publicaremos esos resultados en el futuro próximo. Además, tenemos previsto ampliar las aplicaciones de las tres probabilidades de crecimiento para predecir cambios en diferentes sectores del mundo económico y financiero.