¿Cómo afectarán los aranceles estadounidenses a la economía del Reino Unido?

El Reino Unido también podría buscar vínculos más estrechos con la UE : el gobierno planea alcanzar un acuerdo veterinario y la canciller Rachel Reeves ha insinuado una armonización regulatoria en el sector químico. Pero el impulso al crecimiento que generarían estos avances no sería suficiente para reducir significativamente los costos del Brexit y podría ir en contra de unas relaciones comerciales más estrechas con los EE. UU.

Las perspectivas para el presupuesto del Reino Unido

El presupuesto de otoño del Reino Unido fue más expansivo de lo esperado, lo que aumenta la perspectiva de una mayor demanda en el corto plazo. Aun así, los planes actualizados aún indican una consolidación en 2025, y se espera que el crecimiento se enfríe en la segunda mitad del año. La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria publicará una actualización de las previsiones en la primavera, que será seguida de cerca por los mercados.

"El gobierno ha dejado un margen limitado para sus nuevos objetivos fiscales, y cambios relativamente pequeños en las previsiones macroeconómicas de la OBR podrían eliminar este margen por completo", escribe Stehn.

Nuestros economistas creen que el crecimiento económico puede resultar menor que las proyecciones de la OBR, lo que aumenta las posibilidades de que la OBR revise al alza su pronóstico de deuda/PIB.

La reforma de la planificación podría impulsar gradualmente el crecimiento del PIB del Reino Unido

El gobierno también pretende reformar el sistema de planificación de la vivienda y el desarrollo. Aunque es difícil cuantificar el efecto de las reformas sin más detalles de políticas, nuestros economistas esperan en general que los cambios den como resultado un impulso a la inversión residencial en los próximos cinco años.

Pero el impacto de cualquier reforma de planificación sobre el crecimiento del PIB a mediano plazo dependerá de si aumenta la productividad laboral. Una serie de estudios muestran que los salarios y la productividad son más altos en las grandes ciudades, por lo que relajar las restricciones de planificación podría impulsar la productividad agregada al permitir que las áreas urbanas se expandan.

“Algunos estudios han indicado que este efecto podría ser considerable a muy largo plazo”, escribe Stehn. “Pero esperaríamos que cualquier aumento de la productividad se produzca de forma gradual a lo largo de un período prolongado”.

Se prevé que la inflación se modere en 2025

Se espera que la inflación sea más firme en el corto plazo y se alivie a lo largo de 2025. Los acuerdos salariales del sector público y el consumo gubernamental tras el presupuesto de otoño respaldarán una fuerte demanda, mientras que los aumentos en los impuestos especiales sobre vehículos y la introducción del IVA en las tasas de las escuelas privadas podrían hacer subir los precios en el sector de servicios.

No obstante, Goldman Sachs Research prevé que las presiones inflacionarias internas se reducirán el año próximo. Los datos de las encuestas realizadas por el Banco de Inglaterra sugieren que es probable que también se alivie la rigidez en el mercado laboral.

“Esta continua relajación de las restricciones del mercado laboral —junto con menores efectos de recuperación ahora que la inflación ha vuelto a acercarse al objetivo— probablemente resulte en una desaceleración notable del crecimiento salarial el año próximo”, escribe Stehn.

Es probable que la reducción de las presiones salariales haga que la inflación del sector servicios disminuya gradualmente, lo que podría hacer que la inflación general no alcance las últimas proyecciones del Banco de Inglaterra: el análisis de nuestros economistas sitúa la inflación general en torno al 2,3% en el último trimestre de 2025, cuatro décimas por debajo de la previsión del Banco de Inglaterra de noviembre. Esperan que la inflación básica caiga al 2,5% a finales del año próximo.

Perspectivas para los recortes de tasas del Banco de Inglaterra

Goldman Sachs Research espera que el BoE recorte las tasas de interés aún más y durante un período más largo que el que el mercado anticipa durante este ciclo de recorte.

Nuestros economistas prevén que el Banco de Inglaterra mantendrá las tasas estables en el 4,75% en diciembre, dado que es probable que la inflación y el crecimiento se mantengan firmes en el corto plazo. Pero como es probable que la inflación se desacelere en 2025, Goldman Sachs Research predice recortes trimestrales de las tasas de interés durante el próximo año y en 2026, hasta que la tasa bancaria alcance el 3,25% en el segundo trimestre de 2026.

Evolución económica de EE.UU.: perspectivas de un aterrizaje suave

Dinámica de la inflación en la eurozona

Gráfico H1 del EURUSD

Los desafíos económicos de Japón

Mercados de energía y divisas de materias primas

Gráfico H1 AUDUSD USDCAD

Movimientos clave del mercado y oportunidades comerciales

Estados Unidos 10 años Volatilidad del yen: las expectativas de un aumento de las tasas del BoJ en diciembre han fortalecido al yen, pero los desafíos a largo plazo pueden limitar sus ganancias.

Expectativas de aumento de tasas del BOJ Presiones del EUR: La dinámica inflacionaria y el crecimiento económico desigual en la eurozona añaden complejidad al euro, ofreciendo oportunidades comerciales tácticas. Monedas de materias primas: El AUD y el CAD siguen estrechamente ligados a los movimientos de los precios de las materias primas, y los riesgos geopolíticos añaden más imprevisibilidad.

Gráfico diario de precios del AUDUSD (azul), USCAD (rosa) y del ORO (violeta)

Estrategias viables:

La rotunda victoria de Donald Trump ha molestado a los economistas convencionales casi tanto como a los liberales estadounidenses. La promesa del candidato republicano de implementar aranceles comerciales y otras medidas proteccionistas ha provocado una serie de pronósticos económicos sombríos. Pero gran parte de los actuales catastrofistas no consideran los factores atenuantes y corren el riesgo de socavar la credibilidad de los defensores de la globalización. Son tiempos difíciles para los expertos económicos. Los políticos ya casi no parecen tomar en serio sus consejos.

Son tiempos difíciles para los expertos económicos

Los economistas siguen advirtiendo sobre los peligros de la desglobalización en forma de precios más altos y menor crecimiento del PIB, pero los electores están poniendo los ojos en blanco. La victoria de Trump amplifica esta tendencia. Algunos economistas estiman que los aranceles “generalizados” sobre todos los bienes importados representarán un gran golpe para la economía global, dejando a los hogares estadounidenses y europeos en peores condiciones. Por ejemplo, el Instituto Peterson de Economía Internacional estima que los aranceles sumarán más de 2.600 dólares en costos anuales para el hogar estadounidense típico. La prestigiosa Escuela Wharton de la Universidad de Pensilvania advierte que una guerra comercial “podría reducir el PIB hasta en un 5% en las próximas dos décadas”. Para no quedarse atrás, el FMI estima que el PIB estadounidense será un 1,6% más bajo para 2026 como consecuencia de políticas similares a las de Trump.

Sin embargo, en general, la previsión del impacto de las subidas de aranceles plantea un par de problemas. En primer lugar, algunas previsiones no siempre hacen suficiente hincapié en los posibles mitigantes o en los mecanismos económicos que suavizarán el golpe. Por ejemplo, un dólar más fuerte reduciría el impacto inflacionario de los aranceles en Estados Unidos, al reducir el precio efectivo de las importaciones de bienes y servicios cotizados en euros o libras. Las empresas, sin duda, se adaptarán y encontrarán formas de amortiguar el golpe (desviando el comercio a través de otros países, añadiendo más valor en Estados Unidos en lugar de en su país), y las simulaciones económicas suelen subestimar estos factores. Además, la política monetaria ayudará. En Europa, por ejemplo, el Banco Central Europeo podría reducir las tasas de interés.

En segundo lugar, Trump también ha prometido políticas de apoyo económico, como la desregulación del sector energético, que podría ayudar a reducir los precios, y también la reducción de los impuestos, lo que apoyaría los ingresos netos. Además, existe un gran pero conocido interrogante sobre hasta qué punto se implementarán los aranceles. Trump es un negociador, por lo que parece razonable suponer que hará tratos. Y, a juzgar por su última administración, las empresas estadounidenses podrían convencer al presidente electo de los impactos negativos sobre sus negocios, dado que una enorme proporción de las importaciones son intraempresariales.

A veces, las previsiones de los economistas parecen peores de lo que probablemente son para el consumidor medio. Por ejemplo, la caída del PIB del 5% estimada por Wharton se produciría en un período de dos décadas, lo que difícilmente constituye una crisis. De manera similar, la disminución del PIB del 1,6% en dos años estimada por el FMI es sustancial, pero no suficiente para constituir una recesión significativa en sí misma.

Es probable que el daño causado por los aranceles sea lento y acumulativo

Es significativo que el FMI no espere que las propuestas de Trump generen una inflación significativa, pero a eso no se le ha prestado mucha atención. Y ni siquiera las conjeturas económicas más sombrías han pronosticado aún aumentos de precios similares a los que se han visto recientemente, en particular en los sectores de la energía y los alimentos. En suma, el efecto de choque de los aranceles propuestos es bastante leve en comparación con el estrés económico que han experimentado los consumidores y las empresas en los últimos años. Sin duda, los economistas no se equivocan al decir que el proteccionismo tiene un alto precio, pero, al igual que el Brexit, es probable que el daño causado por los aranceles en particular y la desglobalización en general sea lento y acumulativo.

Presentarlo como un shock tiene múltiples desventajas. En primer lugar, reduce la frágil confianza y, por lo tanto, las empresas y los consumidores pueden abstenerse de invertir o comprar, lo que afectaría el crecimiento más de lo necesario. En segundo lugar, los gobiernos pueden apresurarse a adoptar políticas y compromisos exagerados, como concesiones en un acuerdo comercial o proteccionismo de represalias. En tercer lugar, podría frenar el impulso de la tan necesaria integración económica europea, incluidos los mercados de capitales y las uniones bancarias, mientras los políticos esperan una crisis que nunca llegará para comenzar sus negociaciones.

Por último, los votantes verán las advertencias demasiado pesimistas sobre la inflación y otros daños económicos como una razón más para no escuchar a los expertos. Las consecuencias de la desglobalización se manifestarán en la lenta erosión de la productividad y el bienestar económico a largo plazo. Nos dejará a todos más pobres a largo plazo. Eso es menos llamativo, pero es una defensa crucial de por qué es importante. Las advertencias demasiado pesimistas sobre un shock de Trump corren el riesgo de debilitar aún más el apoyo crucial a la globalización y al comercio abierto.