Carta mensual de O'Connor Global Multi-Strategy Alpha

Económico

Resumen:

Se prevé un contexto de mayor desregulación y cambios de políticas.

Contexto previsto de mayor desregulación

Las elecciones estadounidenses dominaron las conversaciones de los mercados en noviembre, cuando el Partido Republicano ganó de manera decisiva y Donald Trump se convirtió en el segundo republicano en ganar el voto popular desde 1988. En las semanas posteriores, hemos visto al presidente electo comenzar a nominar candidatos para diversos puestos del gabinete, lo que ha creado mucha volatilidad a nivel sectorial, en particular en áreas relacionadas con el comercio y la atención médica. Aun así, la noción del excepcionalismo estadounidense en los mercados financieros ha seguido ganando terreno, fortaleciendo al dólar estadounidense e impulsando flujos de salida de los mercados desarrollados y emergentes hacia Estados Unidos.

Perspectivas de arbitraje de fusiones

Uno de los cambios significativos que anticipamos a raíz de este cambio de gobierno será la perspectiva de fusiones y adquisiciones (MA), y hemos aumentado la exposición a nuestro libro Merger Arbitrage en los últimos meses en busca de señales positivas para el espacio. El cambio de política más obvio con el mayor impacto potencial para MA sería en la aplicación de las leyes antimonopolio. Esperamos que Jonathan Kanter (Fiscal General Adjunto/Antimonopolio, Departamento de Justicia) y Lina Khan (Presidenta de la Comisión Federal de Comercio, FTC) renuncien cerca de la inauguración, y anticipamos que la nueva administración reemplazará ambos roles con candidatos que puedan estar más alineados con el "estándar de bienestar del consumidor" que ha guiado la regulación antimonopolio de los EE. UU. durante los últimos 40 años. Todavía no se han mencionado candidatos potenciales para estos puestos, y nos interesará ver el grado de experiencia antimonopolio que tienen los nuevos nominados en comparación con sus ambiciones políticas.

Cambios de política previstos

Desde una perspectiva de política, estamos buscando una serie de cambios que podrían aliviar los obstáculos recientes que enfrentan las partes en la revisión antimonopolio, particularmente en transacciones verticales. Bajo un nuevo liderazgo, anticipamos que las agencias realizarán menos investigaciones sobre teorías "novedosas" de daño, que a menudo conducen a solicitudes de Fase II, y que han prolongado considerablemente los plazos de las transacciones en los últimos años. También esperaríamos que menos demandas bloqueen transacciones (particularmente por motivos novedosos), y en cambio veremos una mayor dependencia de remedios estructurales o conductuales y decretos de consentimiento, de los que la FTC actual se ha alejado. Cada uno de estos cambios ayudaría a truncar los plazos de las transacciones, que se han extendido considerablemente en los últimos dos años. Más importante aún, estaríamos jugando en un campo mejor definido con reglas más transparentes, lo que podría envalentonar a las empresas a seguir adelante con nuevas transacciones. Una mayor certeza en torno a la aprobación regulatoria debería sumarse al entorno actual de tasas estables a la baja, mercados robustos y fundamentos sólidos para las empresas que buscan adquirir crecimiento o ingresar a nuevos mercados.

A medida que el riesgo regulatorio percibido en el mercado disminuye, también podríamos ver una compresión de los diferenciales de transacciones promedio. Desde el tercer trimestre de 2021, los diferenciales promedio han sido consistentemente más altos que los niveles previos a la pandemia, según UBS Investment Bank, lo que creemos que se debió en gran medida al proceso más opaco y los plazos prolongados de las revisiones antimonopolio. Queda por ver cuánto tiempo tardará en reducirse la prima de riesgo actual en el mercado, y creemos que habrá cierto grado de "muéstrame" por parte de los participantes del mercado, recelosos de la reputación del presidente entrante de tomar decisiones impredecibles. La instalación de un liderazgo experimentado tanto en la FTC como en el DOJ sin duda ayudará a la comunidad de arbitraje de fusiones a recuperar la confianza en el proceso regulatorio y puede permitirnos ser más agresivos a la hora de mejorar las transacciones en nuestro sistema de gestión de riesgos y gestionar tamaños de posiciones más grandes en nuestro esquema de calificación de transacciones.

Actualización de cartera

Como se mencionó el mes pasado, teníamos una exposición desriesgada antes de las elecciones estadounidenses y estamos contentos con la forma en que el fondo abordó ese evento binario. En la segunda mitad de noviembre, enfrentamos algunos vientos en contra a medida que el "impulso de Trump" se desvanecía y experimentamos debilidad en nuestras carteras de Asia Broad, China Long/Short y Emerging Market Long/Short. Nuestras estrategias Event Driven también perdieron terreno a pesar de que los diferenciales se redujeron un poco por el entusiasmo electoral, ya que algunas transacciones con plazos regulatorios se ampliaron por la preocupación de que la administración antimonopolio saliente pudiera intentar bloquear las transacciones al salir. El espacio Energy Transition Long/Short se sumó al rendimiento gracias a la fortaleza de los valores industriales y relacionados con los combustibles fósiles, y la cartera de Europa Long/Short repuntó gracias a un sólido rendimiento de las carteras minoristas y macro.

Si bien nos encontramos en un período de descubrimiento de información en lo que respecta al nuevo gobierno y la política comercial de Estados Unidos, creemos que están surgiendo ganadores y perdedores en cada sector. Hemos identificado una serie de nuevas oportunidades de mayor convicción a corto plazo y, por lo tanto, hemos aumentado la exposición bruta y neta. En términos más generales, los resultados electorales han reducido la incertidumbre para las empresas y creemos que el contexto previsto de mayor desregulación debería conducir a mercados de capitales más activos, lo que debería ser un efecto de volante de inercia positivo para nuestros equipos de inversión.

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Liberar la resiliencia climática: una nueva taxonomía para la inversión sostenible

BNP PARIBAS

Económico

Bonos

Desarrollar la resiliencia climática es fundamental para tomar decisiones financieras sostenibles y hacer frente a los crecientes impactos del cambio climático. Una nueva taxonomía que mida la resiliencia climática podría liberar hasta 3 billones de dólares en inversiones para 2030, orientando las decisiones financieras sostenibles y ayudando a cerrar la brecha financiera climática de entre 194 y 366 mil millones de dólares.

La creciente necesidad de resiliencia climática

Los efectos del cambio climático ya se sienten con intensidad en toda Asia. El creciente número de fenómenos meteorológicos extremos (como tifones y lluvias torrenciales que provocan inundaciones) puede provocar pérdidas de vidas, daños a la infraestructura y obstaculizar el crecimiento económico.

En 2023, las Naciones Unidas afirmaron que Asia era “la región del mundo más afectada por desastres… debido a peligros meteorológicos, climáticos y relacionados con el agua”. Y con tifones graves como Yagi que azotan la región, así como graves inundaciones en el sur de China, 2024 se perfila como otro año de intensa actividad climática.

La mala noticia es que el cambio climático probablemente empeore a medida que aumenten las temperaturas. La Organización Meteorológica Mundial prevé una probabilidad del 80% de que las temperaturas globales superen en 1,5 °C los niveles industriales en algún momento entre 2024 y 2028. Esto no solo pone de relieve la necesidad de reforzar los compromisos para reducir las emisiones de carbono, sino también de que las sociedades desarrollen resiliencia, adaptándose a nuevos shocks climáticos.

El concepto de resiliencia es especialmente importante, en particular en relación con la toma de decisiones de inversión, de modo que el capital pueda asignarse de la mejor manera posible a los lugares donde más se necesita adaptación. La necesidad de inversión es enorme: el Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente estima que el déficit de financiación para la adaptación asciende a entre 194.000 y 366.000 millones de dólares, lo que equivale a entre 10 y 18 veces los flujos actuales.

Medición de la resiliencia climática: la taxonomía de resiliencia de los bonos climáticos

Es por esto que la Iniciativa de Bonos Climáticos ha creado la Taxonomía de Resiliencia de Bonos Climáticos (CBRT), un marco para orientar la inversión en resiliencia climática que mide la capacidad de un emisor para resistir y adaptarse a los impactos del cambio climático.

Componentes clave de la taxonomía de resiliencia de los bonos climáticos

La CBRT está diseñada para identificar y categorizar las inversiones que fortalecen la resiliencia climática, ayudando así a los inversores a priorizar proyectos de alto impacto en las siete áreas que cubre la taxonomía, que incluyen los aspectos físicos, sociales, económicos y naturales de la resiliencia.

Tanto los usuarios como los casos de uso del CBRT son diversos. Se trata de una herramienta práctica que puede ser utilizada por gobiernos, instituciones financieras, empresas y observadores del mercado. Orientará la emisión de deuda, dará forma a los incentivos fiscales y, al mismo tiempo, informará sobre la gestión de riesgos corporativos y las estrategias de inversión.

En cuanto a la metodología, se basa en la experiencia de una amplia gama de partes interesadas, integrando las últimas investigaciones y metodologías científicas para abordar las necesidades cambiantes y permitir inversiones que fomenten la resiliencia. Sus tres criterios principales son:

contribuciones significativas a la resiliencia, la gestión eficaz de los riesgos de mala adaptación y la alineación con objetivos de sostenibilidad más amplios.

Los beneficios de una taxonomía estandarizada de resiliencia climática

Los beneficios de una taxonomía eficaz para medir la resiliencia son numerosos. El CBRT ofrece orientación a los emisores para que puedan identificar e invertir en proyectos de resiliencia que tengan un impacto significativo. Y al utilizar una metodología estandarizada, estas inversiones pueden alinearse fácilmente con objetivos climáticos nacionales e internacionales más amplios, facilitando el flujo de financiación tanto del sector público como del privado.

Desbloqueo de nuevas oportunidades de inversión

Según el CBI, la nueva taxonomía podría liberar hasta 3 billones de dólares en nuevas inversiones para la resiliencia climática de aquí a 2030. Gran parte de esta financiación se destinaría a Asia, dada la vulnerabilidad única de la región al cambio climático frente a la rápida urbanización.

En el futuro, la CBRT evolucionará a medida que se implemente en Asia. El CBI espera adaptar la taxonomía a los contextos locales, asegurándose de que sus criterios se ajusten al contexto local y, al mismo tiempo, manteniendo la compatibilidad con el marco global.

Además, la participación del mercado ayudará a crear una coalición para la inversión en resiliencia, que reunirá a gobiernos, instituciones financieras, inversores y emisores. Una parte fundamental de esta participación será la orientación clara sobre cómo aplicar el CBRT.

A medida que el cambio climático se convierte en una preocupación cada vez mayor entre la comunidad inversora mundial, el CBRT probablemente se convertirá en una parte importante del conjunto de herramientas financieras utilizado por los profesionales financieros para tomar decisiones de inversión relacionadas con la sostenibilidad.

Perspectivas del mercado y direcciones futuras

BNP Paribas Markets 360 prevé una emisión de bonos verdes por valor de 630.000 millones de dólares en 2024, un récord, y se espera que la región Asia Pacífico represente alrededor de 150.000 millones de dólares del total de este año. Se trata de una ligera reducción respecto del récord del año pasado, pero sigue siendo una gran parte del mercado general.

El Banco prevé un aumento récord de vencimientos en los próximos tres años, por lo que prevé un aumento de la emisión de bonos verdes en 2025 y 2026, con 700.000 millones de dólares y 850.000 millones de dólares respectivamente. En particular, los vencimientos de los bancos chinos en los próximos dos años serán elevados, por lo que el equipo Markets 360 de BNP Paribas espera una fuerte emisión de los bancos para reponer este crédito verde que vence.

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La decisión de la Reserva Federal: un mayor crecimiento tiene un precio

JanusHenderson

Económico

El miércoles, la Reserva Federal (Fed) proporcionó pruebas adicionales de lo que el mercado había estado descontando desde septiembre: el ciclo económico estadounidense se está extendiendo, y si bien es probable que eso beneficie a los activos más riesgosos, el panorama para muchos sectores del mercado de renta fija se está volviendo menos seguro.

Las expectativas, que comenzaron hace exactamente un año con el cambio de postura moderado de la Fed (que solo se vio interrumpido brevemente por un episodio de inflación persistente a principios de 2024), apuntaban a un ciclo de flexibilización agresiva. El límite superior de la tasa objetivo de los fondos federales (5,50% en ese momento) estaba muy por encima de la medida de inflación preferida por el banco central estadounidense, lo que indicaba una política altamente restrictiva.

El recorte de 25 puntos básicos (pb) de la tasa de la Reserva Federal no fue un gran regalo, ya que estuvo acompañado de una perspectiva de política monetaria menos favorable. La resiliencia de la economía estadounidense, junto con la incorporación de políticas pro crecimiento por parte de la administración entrante de Trump, ha dado vuelta el guión de la "flexibilización". El recorte al 4,5% esta semana había sido ampliamente esperado por el mercado. También se esperaban modestas revisiones al alza del Resumen de Proyecciones Económicas del banco central. Sin embargo, el grado en que se ajustaron muchas de estas expectativas puede haber sido nuestra principal lección de esta reunión.

Al monitorear estas declaraciones, es importante identificar posibles incongruencias entre la retórica general y los detalles. Si bien el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, dijo que ambos lados del asunto sostienen que el mandato dual del banco central está "más o menos equilibrado", creemos que el sesgo se ha desplazado nuevamente hacia la gestión del riesgo inflacionario.

En números

En las proyecciones actualizadas de la Fed, la revisión del crecimiento económico real medido por el producto interno bruto (PIB) confirmó lo que la mayoría ya sabía: con un crecimiento del 2,5% en 2024, Estados Unidos seguirá estando entre las economías avanzadas.

El sólido crecimiento de Estados Unidos se reflejó en un modesto aumento de las expectativas del PIB para 2025 y 2026 y una tasa de desempleo ligeramente más baja para 2024 y 2025. El presidente Powell se apresuró a reiterar que un mercado laboral resistente era un avance positivo y que no esperaba que los salarios fueran una fuerza alcista sobre la inflación.

Las revisiones más notables se dieron en las proyecciones de inflación más altas. Para 2025 y 2026, la inflación general medida por el índice de precios de los gastos de consumo personal se revisó al alza al 2,5% y 2,1%, respectivamente. Ahora se espera que la inflación básica para esos dos años se sitúe en el 2,5% y el 2,2%, respectivamente. Según esta medida, la Fed solo espera alcanzar su objetivo de inflación del 2,0% en 2027.

En este sentido, destacaríamos el componente básico de la inflación, el sector servicios. Creemos que la Reserva Federal podría estar preocupada por la posibilidad de que este insumo clave para la estabilidad general de los precios esté tocando fondo mucho antes de que la inflación haya alcanzado su objetivo. Según este razonamiento, mantener una postura moderada podría acabar con los avances recientes en materia de inflación.

Detrás de los “puntos”

Also of note were revisions to the Fed’s expectations for its policy path. Much of the previous dovish trajectory had already been taken off the table. That trend continued, with this iteration of the survey now projecting only two cuts in 2025 (down from four) and an additional two in 2026, in line with earlier estimates. Importantly, the terminal rate for this cycle is expected to be 3.0%. Only a year ago, the call was for 2.5%.

What’s behind the expectations for the shallower rate path is important. If driven by anticipation of higher economic growth due to a business-friendly agenda, that’s positive for markets. If, however, the more inflationary components of the incoming U.S. administration’s agenda – e.g., tariffs – necessitate higher policy rates, investors would rightly be concerned about volatility along mid-to longer-dated points of the U.S. yield curve.

Markets in motion

The range of potential outcomes for bond markets has widened. A cycle extension in the U.S. comes with the risk that progress on inflation could stall, injecting volatility into mid- to longer-dated bonds. Uncertainty about the incoming administration’s policy priorities further clouds the picture. Thus far, the U.S. economy has nailed the elusive soft landing. Firming economic growth could keep the party going – or it could reset consumers’ inflation expectations to a higher range, forcing a rethink of underlying assumptions by the Fed.

Typically, investors would welcome a return of a term premium in the U.S. Treasuries curve. But that incremental bump in yields between the 2-year and 10-year notes – currently about 15 bps – is a reflection of rising uncertainty around U.S. inflation and the appropriate policy response. Investors must decide if that incremental yield is worth the risk.

Valuations matter, too. A cycle extension should benefit quality corporate issuers. But the yields on many of these securities relative to their risk-free benchmarks are narrow by historical standards, leaving little cushion to protect against rate volatility. While defaults are low and a growing economy should help corporations maintain coverage ratios, we believe securitized credits represent a better opportunity at present given more attractive valuations and the potential for their underlying assets to appreciate.

The Fed’s updated projections affirm that, globally, economic growth and policy responses are diverging. Upwardly revised rate expectations mean that the U.S. remains an attractive destination for yield. Conversely, weakness in Europe and other jurisdictions is likely to result in additional policy easing and lower rates. Furthermore, several pockets of the global credit market currently trade at discounts to similarly rated U.S. peers.

Conclusion

The era of synchronized bond markets and meager yields is over. This presents an opportunity for investors to fortify broader portfolios with bonds’ ability to generate income, act as a diversifier, and reduce volatility.

Sin embargo, para lograrlo, los inversores deben ser ágiles y tratar de identificar los segmentos que representan las compensaciones más atractivas. A diferencia de años anteriores, todos los factores son importantes, incluida la región, la calificación crediticia y la exposición a la duración. Los inversores astutos tienen la oportunidad de aprovechar estas disparidades para lograr un equilibrio entre la actitud defensiva y la captura de rendimientos excedentes.

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Cinco cosas que hay que tener en cuenta en lo que podría ser un 2025 alocado

SAXO

Económico

En el último episodio de la conferencia Saxo Market de este año, John J. Hardy, estratega macroeconómico jefe, y Ole S. Hansen, responsable de estrategia de materias primas, analizaron lo que nos espera en 2025, un año que ya se perfila como interesante. Como concluyó Hardy: “Seamos flexibles. No demos por sentado que tenemos las respuestas. Las grandes preguntas son las que más importan, y 2025 traerá muchas de ellas”.

A continuación se debatieron cinco temas generales.

1. Los mercados en un punto de inflexión

Hardy señaló que la creciente divergencia del mercado es una preocupación clave: “Las acciones de inteligencia artificial y tecnología están en auge, mientras que los índices más amplios como el Dow y el SP 500 muestran cautela. Cuando los sectores divergen de esta manera, a menudo es una señal de que se está acumulando volatilidad”, dijo, y señaló que los inversores deben estar atentos a los cambios bruscos a medida que los mercados entran en 2025 en terreno desigual.

2. La política dominará

Hardy considera que el regreso de Trump es un punto de inflexión para el comercio mundial: “Los aranceles destinados a traer de vuelta la industria a Estados Unidos podrían disparar la inflación”, dijo, y señaló que el enfoque de Trump en reducir la inflación presenta una contradicción que puede perturbar los mercados al mismo tiempo. En cuanto a Europa, Hansen destacó la necesidad crítica de Alemania de adaptarse: “Han perdido la energía rusa barata y enfrentan la presión de China en industrias clave como la automotriz. Deben invertir para reconstruir su modelo económico. El potencial está ahí, la cuestión es la voluntad política”, explicó. China sigue siendo un factor impredecible: “Están tratando de exportar para salir de los problemas internos, pero eso chocará con las políticas comerciales de Trump”, dijo Hardy.

3. Materias primas en el punto de mira

Hansen considera que las materias primas podrían ser un punto positivo en 2025, impulsadas por los temores inflacionarios y las limitaciones de la oferta: “Los activos tangibles como el oro son atractivos cuando la inflación y la deuda son grandes”, afirmó. La electrificación seguirá impulsando la demanda de metales, especialmente de cobre y aluminio: “A medida que la inteligencia artificial y la tecnología requieran más energía, aumentará la necesidad de estos metales”, señaló Hansen. También señaló que los mercados de alimentos son vulnerables: “El clima volátil es un riesgo importante. Observemos el cacao y el café este año: este tema no desaparecerá”.

4. Preocupaciones por la inflación y el crecimiento

Hardy destacó las contradicciones de la política fiscal estadounidense: “Trump quiere crecimiento, recortes de impuestos y reducción del déficit, pero en algo tiene que ceder”, dijo. Los aranceles y las restricciones laborales también podrían impulsar la inflación: “Si se frena la inmigración, los costos laborales podrían dispararse, lo que agregaría más presión”, dijo.

5. Oportunidades en medio de la incertidumbre

A pesar de los riesgos, Hardy sigue siendo optimista: “Estamos entrando en una nueva era. Los viejos modelos económicos están fracasando, pero eso crea oportunidades. Será fascinante ver cómo se adaptan los países”, afirmó. Hansen añadió que Alemania y Europa tienen el potencial de cambiar las cosas si aceptan el cambio: “Los recursos están ahí, es cuestión de voluntad política”.

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¿Cómo podrían los cambios de políticas afectar las inversiones alternativas?

JPMorgan

Económico

El panorama de las inversiones alternativas suele evolucionar de forma gradual. Los activos pueden tener precios poco frecuentes y, por lo tanto, son menos sensibles a los movimientos diarios del mercado. Los horizontes temporales son inherentemente largos. Si bien esto los convierte en excelentes diversificadores de cartera, no los hace inmunes a cambios de contexto más amplios que podrían influir en los activos a lo largo de la vida útil de una inversión. Un cambio enorme en marcha es la nueva administración y los posibles cambios de política que pueda traer consigo. Estos cambios de política podrían, a su vez, afectar también a la política monetaria, lo que daría como resultado un entorno de tasas altas durante más tiempo.

Hay innumerables cambios de políticas que podrían ocurrir potencialmente, y muchos podrían no concretarse en absoluto, pero a continuación destacamos algunas oportunidades y riesgos vinculados con las políticas de nuestra Guía de alternativas del 4T:

Los recortes de impuestos impulsan las salidas y el gasto de capital : la combinación de un recorte de impuestos corporativos, la desregulación y la menor incertidumbre política podría despertar un mercado de salida somnoliento en el capital privado, reavivando la actividad de IPO y MA. Los recortes de impuestos también podrían respaldar las ganancias y los ingresos de las empresas objetivo del capital privado. Un recorte de impuestos corporativos dirigido a la producción nacional podría estimular más actividad industrial, aumentando la demanda de infraestructura .

Infraestructura pública a privada : la creciente deuda y los déficits podrían limitar una mayor inversión en infraestructura por parte del gobierno, aumentando la demanda de proyectos de infraestructura privados.

La desregulación reequilibra el crédito : la regulación ha encarecido el crédito y lo ha vuelto más estricto para los prestamistas tradicionales, inclinando la cuota de mercado hacia los prestamistas no bancarios. La desregulación podría reducir parte de esa carga regulatoria, apoyando el crédito bancario. Sin embargo, una menor regulación para los bancos probablemente también significaría una menor regulación para el crédito privado, aliviando un problema futuro.

Los aranceles transforman el transporte : las propuestas arancelarias agresivas podrían reconfigurar el comercio global. Sin embargo, los activos de transporte podrían beneficiarse de rutas de envío más largas a medida que se reordenan las cadenas de suministro. Sin embargo, una guerra comercial prolongada podría reducir los volúmenes de comercio global, como vimos en 2019, lo que podría ser un obstáculo a largo plazo.

Los fondos de cobertura se enfrentan a un aumento de la volatilidad : la volatilidad cambiaria y de las tasas de interés podría persistir si se enfrentan a aranceles y políticas que se perciben como inflacionarias. Esto podría beneficiar el desempeño de los fondos de cobertura macroeconómicos, que históricamente han seguido la volatilidad.

Fin anticipado de la flexibilización : muchas políticas propuestas podrían favorecer el crecimiento, pero también generar inflación. Si este es el caso, la Fed podría terminar su ciclo de flexibilización antes de tiempo, dejando la tasa de fondos federales en un nivel terminal más alto. Esto puede hacer que la financiación siga siendo más cara y desafiar las hipotecas inmobiliarias comerciales o los préstamos de crédito privado que se modificaron o ampliaron en previsión de un entorno de tasas más favorable.

Es demasiado pronto para especular sobre qué políticas gubernamentales pueden cambiar exactamente y cómo eso puede alterar el cálculo de la Reserva Federal, pero los inversores deben ser conscientes de los posibles impactos en los activos alternativos. Aun así, independientemente de cómo cambie el panorama de políticas, los inversores seguirán buscando alfa, ingresos y diversificación, que pueden proporcionar las alternativas.

Source: PitchBook, J.P. Morgan Asset Management. *Data for the year 2024 is through 3Q24. Data are based on availability as of November 30, 2024.

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Los cambios de política podrían estimular la actividad de MA y IPO

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Por qué la recuperación del transporte por carretera en Europa está estancada en el carril lento

EN G

Económico

Las consecuencias negativas del Covid han terminado, el lado positivo ahora viene del lado del consumidor

El sector del transporte por carretera se ha enfrentado a importantes desafíos en los últimos años. En 2023, los consumidores volvieron a gastar en servicios, lo que provocó una reducción de la demanda de bienes. Para adaptarse, los transportistas redujeron el exceso de existencias, lo que provocó una mayor caída del transporte. Estas correcciones relacionadas con la pandemia y los problemas de la cadena de suministro ya han remitido y los niveles de inventario se han normalizado en gran medida.

Por ejemplo, una encuesta europea realizada antes del verano* reveló que el 90% de los transportistas de bienes de consumo declararon que sus niveles de existencias estaban en el nivel deseado o eran demasiado bajos. Esta normalización ha dado como resultado un mayor tráfico de contenedores en los principales puertos europeos, con un aumento interanual del 3% en Róterdam y del 9% en Amberes-Brujas en los tres primeros trimestres de 2024. Se trata de una buena noticia para el transporte por carretera, que todavía maneja casi el 60% de los contenedores transportados por mar hacia el interior.

Los consumidores están empezando a ver que su poder adquisitivo mejora a medida que la inflación disminuye y los aumentos salariales superan a la inflación, mientras que el mercado laboral sigue siendo fuerte. Esto es positivo tanto para el consumo como para la demanda de transporte. Sin embargo, la demanda del sector de la construcción todavía está tocando fondo de cara a 2025, y la industria manufacturera sigue luchando con los altos costos de la energía y la dificultad de seguir siendo competitiva.

*Fuente: Drewry

El volumen del transporte por carretera en Europa es lento, pero se recupera ligeramente

Evolución del volumen del transporte por carretera en Europa en millones de toneladas/km

Por qué la recuperación del transporte por carretera en Europa está estancada en el carril lento_1

Fuente: Eurostat, ING Research *previsión

La crisis del sector sigue pesando sobre el transporte europeo

La lenta demanda de transporte en Europa se refleja en el volumen de kilometraje de los camiones alemanes, que cayó un 3% en 2023 y se contrajo un 0,7% hasta octubre de 2024. Como la mayor economía y un país de tránsito clave en Europa, Alemania suele proporcionar un buen indicador de la actividad de transporte por carretera europea. Sin embargo, en 2024, las empresas de transporte por carretera informaron de intentos de evitar Alemania debido a los pronunciados aumentos del MAUT (peaje). Combinado con el desempeño relativamente pobre de la industria manufacturera, esto ha llevado a una desviación negativa en comparación con Europa en su conjunto.

Se espera que el transporte por carretera siga recuperándose de forma lenta (y accidentada) hasta 2025

Se espera una recuperación lenta (y accidentada) continua del transporte por carretera hasta 2025

A medida que nos acercamos a 2025, el índice de gerentes de compras (PMI) europeo para el sector manufacturero sigue mostrando señales de contracción. La industria alemana, en particular sus sectores de alto consumo energético y su sector automotriz, ha tenido dificultades para ganar terreno de manera sostenible después de los reveses que ha enfrentado.

En cambio, las economías de otros países europeos, como España y Polonia, están teniendo un mejor desempeño. En general, las mejoras en la demanda de los consumidores y el notable regreso de la escasez de conductores son indicios de mejoras para el mercado. Esperamos que el volumen de transporte por carretera se recupere ligeramente en un 0,5%, y que el crecimiento aumente hasta el 1% en 2025. No obstante, la recuperación seguirá estando por debajo de las tasas de crecimiento promedio a largo plazo.

El transporte por carretera en Alemania deja atrás lo peor, pero la recuperación aún está cerca de materializarse

Kilometraje total de camiones en autopistas alemanas (MAUT) interanual (ajustado a días laborables)

Por qué la recuperación del transporte por carretera en Europa está estancada en el carril lento_2

Fuente: BAG, ING Research

El alivio de la escasez de conductores de camiones resulta de corta duración

La escasez de conductores de camiones en el transporte por carretera se ha convertido en una grave limitación de la oferta en los últimos años. El retroceso de la demanda supuso un alivio a corto plazo en 2023, pero, como previmos, esta escasez volverá cuando los mercados empiecen a recuperarse. Según los informes, la UE se enfrenta ahora a una escasez de 500.000 conductores. Por eso, las empresas (de mayor tamaño) con visión de futuro contratan conductores de forma permanente a lo largo del ciclo económico.

A continuación se presentan algunas razones clave por las que creemos que la escasez llegó para quedarse:

Los trabajadores de Europa occidental ahora están menos dispuestos a conducir camiones internacionales porque pueden ganar salarios similares en otros trabajos. Los camioneros de nueva generación también prefieren horarios y semanas de trabajo más cortos; muchos son reacios a pasar semanas en la carretera y lejos de la familia.

La disponibilidad de trabajadores potenciales en los países de la UE (y de Europa central y oriental) es cada vez más limitada por razones demográficas, y los trabajadores tienen opciones alternativas para ganar salarios similares.

La fuerza laboral está envejeciendo, lo que aumenta la salida de trabajadores. Los conductores de camiones europeos tienen actualmente 44 años, y el 21% de ellos tiene más de 55.

La relativamente baja representación de las mujeres también es una limitación constante en el sector. Para atraer conductores, las grandes empresas de transporte ya han recurrido a regiones fuera de Europa, como Asia. Muchas empresas más grandes con visión de futuro siguen contratando y formando a un flujo continuo de conductores de camiones a lo largo del ciclo.

Las tarifas de transporte en Europa siguen siendo frágiles en un entorno de mayores costos

Evolución de las tarifas de transporte de mercancías por carretera en Europa (01/01/17 = 100)

Por qué la recuperación del transporte por carretera en Europa está estancada en el carril lento_3

Fuente: Upply/IRU, ING Research

Las tarifas de flete contractuales son estables, las tarifas spot aún revelan una volatilidad continua

El mercado del transporte por carretera en Europa está dominado por contratos de transporte fijos, en los que los transportistas cubren la mayor parte del tráfico. Sin embargo, las tarifas spot, que cubren quizás el 20% del mercado, brindan una orientación a corto plazo. Estas tarifas diarias cayeron por debajo de las tarifas contractuales a principios de 2023, lo que revela debilidad del mercado y exceso de capacidad.

However, signs of a market recovery appeared in 2024 as several large fleet owners reduced their (idled) fleet capacity. The newest setback seen in the third quarter is likely linked to significantly lower diesel prices. Freight rates remain fragile in the current environment, and given ongoing wage cost pressures, haulage companies are still challenged to pass on higher costs in 2025.

Diesel prices in 2024 lower than in 2023 despite geopolitical tensions

Diesel spot market prices (MT) in EUR per day

Por qué la recuperación del transporte por carretera en Europa está estancada en el carril lento_4

Source: Refinitiv, ING Research, last datapoint 11/29/24

Growth potential in (European) road transport

Why has the growth potential in European road transport been dampened?

Consumers are gradually spending a larger share of their additional income on services that involve little freight transport – digital services and holidays, for example.

Europe's population growth is stagnating and immigrants, in particular, are driving growth.

Europe's global competitiveness is under pressure, and this has a notable impact on energy-intensive industries. Trade tensions and import tariff increases could also affect export and import flows negatively.

Are there any signs of new opportunities?

Nearshoring may offer new opportunities for continental road transportation in the coming years. As a result of increased supply risks and geopolitical tensions across the globe, a growing number of companies are considering diversification and possibilities to source closer to the end market, potentially supporting production in countries such as Poland, Romania or Turkey in the medium term.

More consolidation is needed to remain competitive and meet requirements

The European road haulage sector includes several large international trucking companies such as Girteka, Warberer’s, Primafrio, Raben and Vos Logistics, but the far majority are still small and medium-sized companies. Larger trucking companies are generally getting bigger, and more drivers are also starting their own companies. In 2024, we've seen an increased number of bankruptcies amid continued cost pressure alongside disappointing demand in some segments.

However, several companies still lean on their strengthened financial positions from the years before 2023. Given lower borrowing rates, we may see a bolstered flow of acquisitions. Scale is also becoming increasingly important for effectively keeping up with and progressing in digitalisation and sustainability (fleet and reporting).

Investors in trucks and trailers are awaiting the right time to catch up

The investment climate in road transportation has cooled after overheating, and 2024 was mainly a year of 'wait and see'.

For 2025, we see more of a mixed bag:

Downside risks

Slightly improving, but still sluggish international transport demand.

Available capacity exceeding demand.

Remaining uncertainty about how difficult the sustainability path will be in Europe and several countries, also looking at the infrastructure. Together with much higher purchase prices, this may still make companies decide to wait.

Areas of uncertainty

Prices of new equipment have come down, but fleet owners seem to await further improvements in their negotiating positions.

Slowing investments following a sharp increase in interest rates (Euribor) from -0.5% to almost 4% in the autumn of 2023. Rates are, however, on a downward trajectory and there should be more to follow through 2025. This could support investment activity again.

Upside risks

Efficiency improvement is an incentive for carriers to invest. New generation models of trucks, such as DAF XF/XG, are typically 10-15% more fuel efficient than the previous generation.

On balance, there is still deferred replacement demand (even though some companies have renewed a significant portion of their fleets). In turn, there still remains a catch-up effect in the pipeline, which is positive for the longer term.

CO2-linked mileage charging in several countries including Germany*, as well as increasing policy pressure on clients (CSRD) and manufacturers (CO2-targets) to become more sustainable supports demand for new equipment.

*As the first country in Europe Germany introduced a price on emissions for road transportation in 2024 by including a CO2-differential in the road mileage charging (MAUT). This pushed up transport rates for EURO VI for conventional heavy-duty 5-axle truck and trailer combinations with almost 16 cents per kilometre to just under 35 cents per km, resulting in an increase of over 80%. Other countries including Austria, Denmark, Czech Republic and Hungary have introduced similar systems (replacing the Eurovignet) or are just about to do so.

Multiple regulatory focus points for road haulage by 2030

On the road to 2030, a range of new regulations will be enforced and will sharpen the focus on sustainability for investments in transport equipment. CO2 pricing will be introduced for the first time, CO2 reporting will be required from large corporates, and manufacturers will be pushed to produce zero-emission vehicles:

Multiple new sustainability linked European regulations upcoming for truck manufacturers, hauliers and shippers

Por qué la recuperación del transporte por carretera en Europa está estancada en el carril lento_5

Source: ING Research

Europe's Mobility Package storm has calmed

El paquete de medidas de movilidad europea y la regla de “retorno a casa” para los vehículos (que obliga a los camiones utilizados para el transporte internacional a regresar a su país de origen al menos una vez cada ocho semanas) han provocado mucho debate y han planteado muchas preguntas sobre su eficiencia. Pero eso ya prácticamente ha terminado. El requisito de retorno de los vehículos a casa ha sido cancelado por el Tribunal de Justicia de la Unión Europea (TJUE), lo que ha permitido ahorrar muchos kilómetros ineficientes (en vacío) y emisiones innecesarias. La derogación ofrece a las empresas de transporte más flexibilidad para optimizar el uso de camiones que operan a nivel internacional (a menudo matriculados en países de Europa central y oriental), lo que a su vez se traduce en algunas mejoras de eficiencia.

Las normas de cabotaje también son más restrictivas en el marco del Paquete de Movilidad, y esto se refleja en la actividad de transporte. El período de prueba de cuatro días (máximo de tres viajes nacionales en un período de siete días después de un viaje internacional) hace que el cabotaje sea menos atractivo. Como resultado, el cabotaje total en la UE cayó al 4,5% en 2023 desde el 4,9% en 2022. Las nuevas normas son especialmente relevantes para Alemania y Bélgica, donde los niveles de cabotaje son el doble de la media europea.

El centro de gravedad del transporte internacional se desplaza hacia el este

Desde la ampliación de la UE a diez países del Este en 2004, se ha producido un importante desplazamiento hacia el transporte internacional desde países como Polonia, Lituania, Hungría y Rumanía, con el fin de conseguir unos costes laborales más bajos. Esto ha reducido estructuralmente el transporte por carretera desde los Países Bajos y Bélgica, pero también desde Alemania y Francia.

Desde entonces, la proporción de kilómetros recorridos en el extranjero por parte de la flota holandesa, por ejemplo, ha disminuido del 60% a poco más de un tercio. El menor kilometraje de los tractores matriculados en los Países Bajos muestra que la tendencia sigue vigente. No todas las empresas occidentales se han visto afectadas por esto, ya que muchas han creado filiales.

Aunque los camiones internacionales suelen llevar matrículas de Europa del Este y Polonia es líder del mercado europeo desde hace varios años, gran parte de la actividad de transporte todavía se realiza en Europa Occidental. La ampliación del mercado interior ha estimulado la competencia y ha reducido el coste del transporte internacional para los transportistas y, en última instancia, para los consumidores.

Con la cancelación de la normativa sobre el «conductor que regresa a casa» se ha eliminado uno de los principales factores que impulsaban la reversión de esta tendencia. El requisito de «conductor que regresa a casa» una vez cada cuatro semanas sigue vigente, pero los conductores pueden optar por negarse a ello. Como la brecha salarial sigue siendo lo suficientemente grande, creemos que la tendencia puede continuar, aunque otros países aparte de Polonia (como Rumanía y los países bálticos) están ganando popularidad.

La importante ampliación de la UE hacia el Este ha sido un éxito para Polonia en las últimas dos décadas

Evolución de los kilómetros recorridos por vehículos en millones de kilómetros por país y año

Por qué la recuperación del transporte por carretera en Europa está estancada en el carril lento_6

Fuente: Eurostat, ING Research

Fuente: ING

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Es probable que la economía de la India se mantenga firme en un mundo incierto

Goldman Sachs

Económico

El PIB de la India seguirá creciendo fuertemente en el largo plazo, pero con un obstáculo el próximo año debido a que el gasto público y el crecimiento del crédito se desacelerarán, según el pronóstico de nuestros economistas.

“La historia de crecimiento estructural a largo plazo de la India permanece intacta, impulsada por una demografía favorable y una gobernanza estable”, escribe Santanu Sengupta, economista jefe para India de Goldman Sachs Research, en el informe de su equipo.

Nuestros economistas esperan que la economía de la India crezca a un promedio del 6,5% entre 2025 y 2030. Su pronóstico del 6,3% para 2025 está 40 puntos básicos por debajo del consenso de economistas encuestados por Bloomberg.

La desaceleración del crecimiento se debe, en parte, a que el crecimiento del gasto de capital público está disminuyendo. El crecimiento del gasto de capital del gobierno central de la India disminuyó del 30% interanual CAGR entre 2021 y 2024 a un crecimiento de un dígito medio en términos nominales en 2025, según las estimaciones presupuestarias.

La economía de la India probablemente se mantendrá firme en un mundo incierto

El crédito también se está endureciendo. El crecimiento total del crédito al sector privado en la India alcanzó su punto máximo en el primer trimestre del año calendario 2024 y se desaceleró en los dos últimos trimestres. La desaceleración se debió principalmente a que el crecimiento del crédito bancario disminuyó a alrededor del 12,8% en octubre, desde más del 16% en el primer trimestre de este año calendario. En particular, se produjo una desaceleración del crecimiento del crédito a los hogares en préstamos personales no garantizados, tras un endurecimiento de los préstamos minoristas por parte del Banco de la Reserva de la India en noviembre de 2023.

¿Cuáles son las perspectivas de inflación en la India?

Se espera que la inflación general en la India alcance un promedio del 4,2% interanual en el año calendario 2025, con una inflación de los alimentos del 4,6%, mucho menor que la estimación de nuestros analistas de más del 7% para 2024, gracias a las lluvias adecuadas y a una buena siembra de la cosecha de verano. Los shocks en el suministro de alimentos debido a perturbaciones relacionadas con el clima siguen siendo el riesgo clave para este pronóstico. Hasta ahora, la inflación elevada y volátil de los alimentos, impulsada principalmente por los precios de las verduras debido a los shocks climáticos, ha impedido que el RBI flexibilice la política monetaria.

La economía de la India probablemente se mantendrá firme en un mundo incierto_2

La inflación básica debería estar cerca del objetivo del RBI del 4% interanual en 2025, con cierta posibilidad de que la inflación disminuya si los aranceles estadounidenses obligan a los fabricantes chinos a reasignar sus productos a los mercados regionales.

“Es probable que el ciclo de flexibilización del RBI sea cauteloso, dadas las incertidumbres sobre las políticas comerciales globales y su impacto en los mercados financieros”, escribe Sengupta. Su equipo estima que la tasa neutral nominal para la India será del 6%, por lo que es probable que los recortes de tasas del RBI sean superficiales. Goldman Sachs Research espera que el RBI recorte las tasas en 25 puntos básicos en febrero y luego otros 25 puntos básicos en abril.

“En los últimos años, las autoridades indias han preferido la resiliencia macroeconómica a la búsqueda de rachas de crecimiento a corto plazo”, escribe Sengupta, y añade que el fortalecimiento de los balances públicos y privados seguirá siendo una prioridad. “Los principales riesgos para el crecimiento de la India provienen de shocks exógenos: si bien la mayoría de los observadores no esperan que la India sea un objetivo directo de las políticas arancelarias de Trump, un superávit comercial bilateral en aumento con Estados Unidos podría atraer cierta atención no deseada”.

¿Cómo se comportarán los mercados bursátiles indios en 2025?

Según otro informe de Goldman Sachs Research, es probable que las acciones de la India tengan un buen desempeño en el mediano plazo. Sin embargo, en el corto plazo, la desaceleración del crecimiento económico, las altas valoraciones iniciales y las débiles revisiones de las ganancias por acción podrían mantener a los mercados dentro de un rango.

Nuestros estrategas de acciones esperan que el índice de referencia NIFTY alcance los 27.000 puntos a finales de 2025. También pronostican un crecimiento de las ganancias del MSCI India del 12% y el 13% respectivamente para los años calendario 2024 y 2025, inferior a las expectativas de consenso del 13% y el 16%.

La economía de la India probablemente se mantendrá firme en un mundo incierto_3

El índice de acciones MSCI India se cotiza a un múltiplo P/E adelantado de 23x, lo que está significativamente por encima de la media de 10 años y por encima de la estimación de valor justo de arriba hacia abajo de nuestros estrategas de 21x, lo que sugiere un mayor riesgo de desvalorización.

“La historia sugiere que los rendimientos a corto plazo son moderados cuando las valoraciones iniciales son altas y las ganancias están sufriendo rebajas”, escribe Sunil Koul, estratega de renta variable de mercados emergentes de Goldman Sachs Research, en el informe de su equipo. “Esperamos que el mercado se mantenga dentro de un rango durante los próximos tres meses”. Su equipo pronostica un objetivo de 24.000 NIFTY a tres meses, pero espera una recuperación concentrada en el final hasta su objetivo de 27.000 a 12 meses, impulsada por el crecimiento subyacente de las ganancias.

El equipo de Koul se mantiene neutral respecto de las acciones de la India en el corto plazo, pero ve oportunidades en algunos sectores nacionales como el automotriz, las telecomunicaciones, los seguros, los bienes raíces y el comercio electrónico, que pueden tener un camino más claro hacia ganancias más sólidas, dice.

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La decisión de la Reserva Federal: un mayor crecimiento tiene un precio

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Cinco cosas que hay que tener en cuenta en lo que podría ser un 2025 alocado

1. Los mercados en un punto de inflexión

2. La política dominará

3. Materias primas en el punto de mira

4. Preocupaciones por la inflación y el crecimiento

5. Oportunidades en medio de la incertidumbre

¿Cómo podrían los cambios de políticas afectar las inversiones alternativas?

Los cambios de política podrían estimular la actividad de MA y IPO

Por qué la recuperación del transporte por carretera en Europa está estancada en el carril lento

Las consecuencias negativas del Covid han terminado, el lado positivo ahora viene del lado del consumidor

*Fuente: Drewry

Evolución del volumen del transporte por carretera en Europa en millones de toneladas/km

Fuente: Eurostat, ING Research *previsión

La crisis del sector sigue pesando sobre el transporte europeo

Se espera que el transporte por carretera siga recuperándose de forma lenta (y accidentada) hasta 2025

Kilometraje total de camiones en autopistas alemanas (MAUT) interanual (ajustado a días laborables)

Fuente: BAG, ING Research

El alivio de la escasez de conductores de camiones resulta de corta duración

Evolución de las tarifas de transporte de mercancías por carretera en Europa (01/01/17 = 100)

Fuente: Upply/IRU, ING Research

Las tarifas de flete contractuales son estables, las tarifas spot aún revelan una volatilidad continua

Diesel spot market prices (MT) in EUR per day

Source: Refinitiv, ING Research, last datapoint 11/29/24

Growth potential in (European) road transport

More consolidation is needed to remain competitive and meet requirements

Investors in trucks and trailers are awaiting the right time to catch up

Multiple regulatory focus points for road haulage by 2030

Source: ING Research

Europe's Mobility Package storm has calmed

El centro de gravedad del transporte internacional se desplaza hacia el este

La importante ampliación de la UE hacia el Este ha sido un éxito para Polonia en las últimas dos décadas

Evolución de los kilómetros recorridos por vehículos en millones de kilómetros por país y año

Fuente: Eurostat, ING Research

Fuente: ING

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