USD: Un pequeño bache en la sólida historia del empleo en EE.UU.

Las últimas noticias macroeconómicas de EE.UU. han frenado el repunte del dólar. La confianza del consumidor subió más de lo esperado, de 99,5 a 108,7 ayer, la mayor ganancia mensual desde marzo de 2021. Curiosamente, por primera vez desde julio de 2023, la encuesta muestra un cierto optimismo mejorado sobre la disponibilidad de empleo en el futuro.

En cambio, las indicaciones de las ofertas de empleo de JOLTS apuntaban a un cierto enfriamiento del mercado laboral. La cifra de agosto se revisó a la baja hasta los 7,8 millones, y la de septiembre fue de 7,4 millones, muy por debajo del consenso de 8,0 millones. El informe de JOLTS también incluye la tasa de abandono, que ha disminuido drásticamente hasta el 1,9% desde el pico del 3% de principios de 2022, cuando un gran número de trabajadores dejaban sus trabajos para ocupar puestos mejor remunerados en otros lugares.

La caída de la tasa de abandono puede indicar que efectivamente hay una mayor escasez de empleos –y sobre todo una menor competencia salarial para atraer talento–, pero también que los trabajadores están más preocupados por las perspectivas y valoran la seguridad laboral. Este es un indicador neto negativo para el mercado laboral, pero los datos de nóminas deben seguir con una lectura débil el viernes para convencer a los mercados de que vuelvan a incorporar en los precios la flexibilización de la Fed. La curva de futuros de los fondos de la Fed incorpora 45 puntos básicos de recortes durante noviembre y diciembre.

Hoy, Estados Unidos publicará el informe preliminar del PIB del tercer trimestre, que incluye las cifras del PCE básico trimestrales. Se espera que estas se sitúen en el 2,1% intertrimestral, una caída respecto del 2,8% del segundo trimestre. Se espera que el PIB anualizado vuelva a ser del 3,0%, lo que significa que hubo un fuerte impulso económico antes del recorte de 50 puntos básicos de la Fed en septiembre, una noción que debería mantener a los miembros del FOMC cautelosos sobre los futuros planes de flexibilización. Las nóminas de ADP para octubre también se publican hoy y se espera que hayan disminuido de 143.000 a 111.000. Estas tienen un poder predictivo limitado para las nóminas reales, pero aún pueden mover el mercado.

Sospechamos que un fuerte crecimiento puede impedir que la historia macroeconómica se torne negativa para el dólar antes de las nóminas del viernes, y permitir que las coberturas de Trump y la creciente volatilidad implícita alimenten un dólar más fuerte.

EUR: Desbordamiento de datos

Hoy comienzan a llegar los datos sobre el crecimiento y la inflación en toda la eurozona. Esta mañana, las cifras del PIB francés del tercer trimestre superaron en una décima el consenso, con un 0,4% intertrimestral, y veremos las cifras de crecimiento de España, Alemania e Italia antes de que se publique el dato avanzado de la eurozona a las 11:00 CET. El consenso espera una segunda contracción consecutiva del 0,1% intertrimestral en Alemania, y un crecimiento sin cambios del 0,2% intertrimestral en toda la eurozona.

El mayor énfasis del BCE en los riesgos a la baja del crecimiento significa que estas cifras del PIB pueden tener un impacto en el mercado mayor de lo habitual. Por cierto, la postura optimista del Consejo de Gobierno sobre la inflación y su tolerancia explícita a algunos altibajos en las cifras durante los próximos meses significan que las cifras del IPC pueden tener un impacto algo menor en el euro. Las cifras de octubre para España y Alemania se publican hoy, y la estimación preliminar de la eurozona mañana. Se prevé que la inflación subyacente española baje ligeramente al 2,3%, mientras que se espera ampliamente que las cifras generales alemanas repunten desde el 1,6% de septiembre.

El EUR/USD exploró brevemente niveles por debajo de 1,080 ayer, pero luego recibió un impulso de las débiles vacantes de empleo en EE. UU. Salvo una sorpresa importante en el crecimiento/inflación hoy y mañana, los mercados probablemente seguirán reacios a descontar la flexibilización del BCE dada la última comunicación moderada, y una brecha aún amplia de la tasa swap de corto plazo USD:EUR se mantendrá consistente con el EUR/USD en torno a 1,07.

GBP: Reeves podría negociar con cautela en el primer presupuesto

El momento más destacado de la sesión de hoy es el primer presupuesto del nuevo gobierno laborista, que se dará a conocer a las 13:30 CET. ¿Se recuperará la libra esterlina gracias a una flexibilización fiscal favorable al crecimiento y a un aumento de los rendimientos reales? ¿O se mantendrá estable gracias a una serie cuidadosamente diseñada de aumentos de impuestos y de gasto que equilibran el gasto diario? ¿O el Partido Laborista se excederá con algunos planes de gasto (que se reflejan en una oferta de títulos del Estado más alta de lo esperado) que reintroduzcan cierta prima de riesgo fiscal en la libra?

Tras hablar de ello con los miembros del equipo, creemos que es un poco más probable que la libra se mantenga estable, ya que la ministra de Hacienda, Rachel Reeves, actuará con cautela. El riesgo negativo probablemente se evaluará en función de la métrica clave de la oferta de bonos del Estado del Reino Unido para los ejercicios fiscales 24/25 y 25/26. Las cifras actuales rondan los 276.000-277.000 millones de libras. El consenso parece ser que un aumento modesto de esta oferta (en torno a los 10.000-20.000 millones de libras al año) sería digerible para el mercado de bonos del Estado. Por lo tanto, cualquier cifra superior a los 300.000 millones de libras probablemente sea negativa para los bonos del Estado y la libra esterlina.

El EUR/GBP se encuentra actualmente presionando el nivel 0,8300, en gran medida debido a una reevaluación moderada de la próxima política del BCE. Como ya hemos dicho, no vemos una razón de peso para que el EUR/GBP rebote hoy. Y por debajo, 0,8300, el próximo objetivo inmediato es 0,8250/80.

CEE: Hungría vuelve a la recesión técnica

Hoy veremos los primeros datos concretos de la semana en la región de Europa central y oriental. Esta mañana se publicarán las cifras del PIB del tercer trimestre de Hungría, y esperamos que se produzca un mayor deterioro del 1,5% al 0,1% interanual, por debajo de las expectativas del mercado, lo que implicaría que la economía volvería a entrar en recesión técnica. Más tarde hoy también veremos las cifras de la República Checa. Nuestros economistas esperan cierta mejora del 0,6% al 1,6% interanual, ligeramente por encima de las expectativas del mercado. Sin embargo, el informe preliminar no aporta muchos detalles y hemos visto muchas revisiones recientemente, lo que empaña el panorama de la economía.

El gobierno polaco anunció ayer un aumento del déficit presupuestario estatal para este año de 56.000 millones de PLN, de 184.000 millones de PLN a 240.000 millones de PLN, equivalente a aproximadamente 2,3 veces la oferta bruta mensual de POLGB, más de lo que habían mencionado anteriormente los medios de comunicación. La noticia se conoció después del cierre de la sesión y veremos la reacción más tarde hoy. Al mismo tiempo, la subasta de bonos de ayer indicó que la demanda del mercado era baja antes del anuncio de la revisión del presupuesto.

En Hungría, el mercado de tipos de interés mostró signos de estabilización tras cuatro semanas de liquidación. El mercado ha descontado todos los recortes de tipos y solo queda un recorte de 25 puntos básicos en el segundo semestre del año que viene; por lo demás, toda la curva FRA e IRS está plana. Esto es más resultado del movimiento anterior que de cambios en el entorno externo. Así que, aunque podemos ver algunos signos de una reversión del movimiento y una curva a la baja, los tipos básicos y el EUR/HUF por encima de 405 dicen lo contrario y confirman nuestra opinión de que no veremos ningún cambio aquí al menos hasta las elecciones estadounidenses.

2024: Lo mismo, pero diferente

Fuente: Macenews