USD: Los mercados prevén un nivel de volatilidad respetuoso

Con unas elecciones en Estados Unidos excepcionalmente reñidas a la vuelta de la esquina, y con un resultado que probablemente tenga un impacto binario en los mercados de divisas, el mercado de opciones sobre divisas se está negociando a un nivel de volatilidad respetable. En términos absolutos, el USD/JPY se negocia con la volatilidad semanal más alta del espacio G10, cerca del 19 %. Estos niveles están cerca de los observados durante el punto álgido de la desintegración del carry trade a principios de agosto de este año. Junto a las volatilidades semanales más altas se encuentran las típicas monedas de beta alta NOK, AUD, NZD y SEK.

Sin embargo, si se observan las proporciones de volatilidad negociada con respecto a la volatilidad realizada, los pares EUR/USD, USD/CAD y AUD/USD son los que se destacan. Por ejemplo, la volatilidad semanal del par EUR/USD se negocia a 2,2 veces su volatilidad realizada. Creemos que esto tiene sentido y refleja la opinión de que un Trump 2.0 no solo castigaría a China con aranceles, sino que también aplicaría aranceles universales que afectarían mucho a las economías abiertas como la eurozona y Canadá. El dólar canadiense tuvo un Trump 1.0 bastante bueno desde que se renegoció rápidamente el acuerdo comercial TLCAN. El mercado tiene más miedo del acuerdo comercial T-MEC esta vez, como lo demuestra la volatilidad semanal del USD/MXN, que se negocia al 45%.

Las urnas en los siete estados clave de EE. UU. cierran alrededor de las 04:03 CET de mañana por la mañana y esperamos que los mercados se muevan en torno a esa hora. Dado el aumento del dólar en octubre, creemos que necesitamos ver una barrida roja para que el dólar avance mucho más. Una victoria de Harris parecería un resultado benigno y resultaría negativo para el dólar: esas tres monedas: el euro, el dólar canadiense y el dólar australiano podrían hacerlo bien en este sentido. El resultado más difícil para el mercado sería Trump sin la Cámara de Representantes o una elección disputada. El análisis del FMI en su reciente Perspectiva de la economía mundial advirtió que la economía estadounidense podría ser un 1% más débil que la base en 2026 si Trump cumple con los aranceles pero no puede compensarlo con recortes de impuestos. Por esta razón, y dado el posicionamiento del mercado de cara a las elecciones, creemos que el dólar podría bajar a menos que haya una barrida roja.

Antes de las elecciones, el calendario de datos de EE. UU. de hoy incluye los servicios ISM para octubre. Se espera que esto se suavice un poco. Y si no fuera por las elecciones, creemos que la reunión de la Fed de esta semana también resultaría negativa para el dólar.

EUR: Orando por un milagro

El EUR/USD está a punto de mantener las ganancias obtenidas en los últimos días. Recordemos que estas ganancias se han logrado gracias a i) cierta resistencia del BCE a un recorte de 50 puntos básicos en diciembre, ii) el débil informe de empleo de EE.UU. del viernes y iii) el resultado de la encuesta de ayer en Iowa, que sugería que Harris podría estar teniendo un mejor desempeño de lo esperado. Como se mencionó anteriormente, el mercado de opciones sobre divisas está preparado para un gran movimiento en el EUR/USD. Y suponiendo que surja un resultado electoral claro esta semana, estamos preparados para ofrecer nuevas previsiones para el EUR/USD a varios trimestres, después de haber mantenido un perfil multitrimestral a partir del cuarto trimestre en adelante sin cambios en 1,10 desde abril de este año.

La amenaza de Trump y el proteccionismo han agudizado los sentidos en los círculos políticos europeos y pueden estar apurando a los líderes políticos alemanes a llegar a acuerdos en el ámbito presupuestario. Pero esta semana, cabe esperar que las consecuencias de las elecciones estadounidenses dominen el panorama. En definitiva, una victoria de Trump sin la Cámara de Representantes podría ser el peor escenario para el EUR/USD a fines de 2025, cuando el crecimiento global no encontraría protección frente a los recortes impositivos estadounidenses y el BCE podría verse obligado a reducir las tasas aún más en territorio acomodaticio.

Esta noche, después del cierre europeo, veremos si Isabel Schabel, del BCE, vuelve a oponerse a un recorte de 50 puntos básicos en diciembre. Actualmente, el mercado prevé un recorte de 29 puntos básicos.

AUD: Podría ser el gran ganador de una victoria de Harris

No es una sorpresa oír que algunos fondos de cobertura están comprando estructuras de diferenciales de compra AUD/USD en el mercado de opciones sobre divisas. El dólar australiano podría ser el gran ganador si Harris mantiene a Trump fuera de la Casa Blanca. En tal escenario, la amenaza arancelaria de China se reduciría considerablemente. Al mismo tiempo, los mercados de activos chinos están empezando a tener un rendimiento un poco mejor con las recientes medidas de estímulo, así como en previsión de algunos detalles adicionales sobre el estímulo fiscal que surjan de China esta semana.

Al mismo tiempo, el Banco de la Reserva de Australia no parece dispuesto a sumarse a sus pares en la flexibilización de la política monetaria. La reunión de política monetaria de anoche comenzó con el mensaje de que la inflación subyacente es demasiado alta, a pesar de que se pronosticaba que sería ligeramente inferior, del 2,8%, para fines del año próximo.

Por lo tanto, no sería una sorpresa ver al par AUD/USD generar ganancias sustanciales si Harris ganara esta semana.

CEE: Ajuste de la posición final

La inflación en Turquía sorprendió ayer levemente al alza (2,9% intermensual frente al 2,5% esperado). Aunque la lectura interanual sigue cayendo, la desaceleración de la desinflación puede volver a pesar sobre la cautela del Banco Central de Turquía en cuanto al momento del primer recorte de tipos. Nuestros economistas siguen esperando un primer recorte en diciembre, pero el informe de inflación del viernes y la presentación del gobernador podrían decirnos más.

La TRY se mantiene sin cambios y las elecciones estadounidenses tampoco parecen cambiar la trayectoria establecida. La fijación de precios de mercado de los recortes de tasas está cambiando gradualmente de este año al próximo. Aunque el mercado reaccionó poco a la cifra de inflación más alta, es probable que veamos más ajustes de precios más adelante. A pesar de las sorpresas al alza en la inflación y el aplazamiento del primer recorte de tasas, está claro que nos estamos acercando a un período en el que los recortes de tasas estarán sobre la mesa. Aunque las elecciones estadounidenses no deberían afectar al mercado de la TRY, creemos que es más seguro estar en el mercado al contado para la recolección de carry en divisas, mientras que los forwards pueden resultar más volátiles en las condiciones actuales.

En el resto de la región, el calendario está vacío hoy. El mercado de Europa central y oriental sigue siendo muy volátil, con el fuerte repunte de ayer en los activos de PLN. Aunque ayer por la mañana hubo compradores en las divisas de la región, tras el avance del EUR/USD, cerraron casi sin cambios al final del día. Por otro lado, los tipos y los bonos experimentaron algunos repuntes, especialmente en el mercado de PLN, que después de la liquidación de la semana pasada puede parecer la opción más barata en caso de una victoria de Harris en las elecciones estadounidenses. Por lo tanto, hoy debería ser una situación similar, ya que sería una última oportunidad para ajustar las posiciones antes del evento de riesgo.

Arriba: Encuesta de encuestas de Five Thirty-Eight.

Fuente: Poundsterlinglive

Los mercados se preparan para una volatilidad significativa de cara a las elecciones estadounidenses

Los últimos titulares de las noticias parecen favorecer una victoria de Harris y los mercados han decidido recortar un poco las operaciones con Trump. Ayer, el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años cayó casi 10 puntos básicos en el día, hasta el 4,3%. El extremo inicial de la curva de bonos del Tesoro de Estados Unidos sigue más anclado, lo que demuestra que la mayoría de las posiciones electorales se pueden encontrar en el extremo final de la curva. Pero la carrera todavía está demasiado reñida para predecir el resultado y podemos esperar mucha más volatilidad de los tipos una vez que se aclare el resultado de las elecciones. La volatilidad implícita de los tipos del índice MOVE ahora está a la par con los picos de inflación en 2022 y la crisis financiera mundial de 2008.

Los grandes movimientos de las tasas estadounidenses no se extendieron a las tasas europeas. Una menor probabilidad de una presidencia de Trump es un alivio para la eurozona y debería ser positiva para los rendimientos de los bonos, pero al mismo tiempo, los menores rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos presionan en la dirección opuesta. Los PMI manufactureros de España e Italia tampoco lograron mover las tasas. Todas las miradas están puestas en las elecciones estadounidenses y hasta que se conozcan los resultados esperamos poco impacto de la publicación de los datos. También debemos considerar un escenario en el que los resultados de la votación no sean claros y el ganador recién se anuncie a finales de este año, lo que dejaría a los mercados en el limbo por más tiempo.

Posible episodio de aversión al riesgo más amplio en Europa tras la victoria de Trump

En el caso de que Trump gane, podríamos ver un mayor rechazo al riesgo, con flujos hacia los Bunds y los bonos de mayor duración como resultado. Los diferenciales de los bonos gubernamentales europeos frente a los Bunds podrían ampliarse, aunque la medida puede ser más limitada que en otros eventos de rechazo al riesgo. Se considera que Alemania es una de las economías más expuestas a posibles tensiones comerciales con Estados Unidos, por lo que los Bunds pueden no beneficiarse tanto de los flujos de refugio seguro como de costumbre. Esto también puede ser un factor de apoyo que ayude a que el diferencial ASW de los Bunds se reduzca en las últimas semanas.

Las repercusiones en la eurozona también pueden depender de si Trump logra obtener el triunfo en el Congreso. En caso de que gane, Trump puede priorizar las políticas internas, como los impuestos, antes de implementar aranceles. En tal escenario, el impacto económico en la eurozona puede demorarse, lo que reduce el impacto a corto plazo.

Eventos del martes y visión del mercado

Las elecciones estadounidenses ocupan el centro de la escena hoy, aunque incluso en el mejor de los casos no habrá claridad sobre quién lidera la carrera hasta el miércoles por la mañana. Es más probable que se tarde más tiempo, dada la reñida situación de la contienda. Aun así, puede haber suficientes titulares para cambiar el sentimiento. En este entorno, una publicación de datos como el del ISM de servicios podría pasar desapercibida, aunque también sería poco probable que hiciera cambiar de opinión respecto de las expectativas del mercado para la reunión del FOMC de esta semana, que se mantienen firmes en un recorte de 25 puntos básicos. El consenso para el ISM es un poco más débil, en 53,8, pero el foco principal podría ser el componente de empleo, que ya había vuelto a caer en territorio contractivo la última vez.

En los mercados primarios, Austria vende RAGB a 10 y 20 años por un total de 1.700 millones de euros. El Tesoro estadounidense vende 42.000 millones de dólares en nuevos bonos a 10 años.