Fuente: Reuters

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El PMI manufacturero de China sorprendentemente volvió a la expansión

El PMI de China superó las expectativas al subir a 50,1 en octubre, lo que marcó la primera expansión desde abril y marcó un máximo de seis meses. El nivel de 50,1 es la expansión más pequeña posible para el PMI, pero no obstante contradice las expectativas de una contracción continua y es una señal positiva de que el pequeño repunte de la producción industrial que vimos en septiembre podría continuar.

En cuanto a los subíndices, hay algunas señales de que la situación interna podría estar mejorando gradualmente. El subíndice de producción alcanzó un máximo de seis meses de 52,0, y los nuevos pedidos también volvieron a un estado neutral de 50,0 después de contraerse los cinco meses anteriores. Si bien siguen en contracción, el empleo (48,4 frente a 48,2), las compras (49,3 frente a 47,6), las importaciones (47,0 frente a 46,1) y la cartera de pedidos (45,4 frente a 44,0) también experimentaron descensos menores en comparación con el mes pasado.

Sin embargo, seguimos observando que los nuevos pedidos de exportación experimentaron una nueva caída en el mes, hasta un mínimo de ocho meses de 47,3. La tendencia a la baja de los últimos meses parece indicar que la demanda externa sigue debilitándose; este aspecto fue uno de los principales impulsores de un desempeño de la industria manufacturera mejor de lo esperado durante gran parte de 2024.

La mejora general fue impulsada por las grandes empresas (51,5 frente a 50,6) y las medianas empresas (49,4 frente a 49,2), mientras que las pequeñas empresas (47,5 frente a 48,5) empeoraron en el mes.

De cara al futuro, tendremos que ver si el despliegue del estímulo puede conducir a una recuperación de la demanda interna para compensar el panorama potencialmente más débil de la demanda externa, que podría ser incluso menos favorable si vemos una victoria de Trump la próxima semana y una posterior escalada de aranceles.

La situación de los pedidos mostró una recuperación a nivel nacional, mientras que los pedidos de exportación cayeron aún más.

Imagen del mercado

Las encuestas y los pronósticos aún no han revelado un claro favorito en la carrera presidencial estadounidense. En los últimos días, ha habido una opinión generalizada de que los mercados están descontando una victoria de Trump, pero para muchos inversores es demasiado difícil predecirlo, lo que aumenta la posibilidad de que haya movimiento cuando se anuncien los resultados.

Recordemos que, además de las elecciones presidenciales, también habrá votaciones para el Senado y la Cámara de Representantes. Las últimas estimaciones sugieren que los principales candidatos tienen las mismas posibilidades de ganar. Se espera que el Senado esté controlado por los republicanos (69% de posibilidades), mientras que la Cámara de Representantes estaría en manos de los demócratas (56% de posibilidades). El impacto más significativo en los mercados sería la consolidación del poder en manos de un partido, lo que le permitiría implementar sus iniciativas rápidamente. El resultado esperado obligaría al presidente a hacer concesiones, lo que llevaría tiempo, suavizando el impacto general, pero no eliminándolo.

Si Harris gana

La llegada de la demócrata Harris a la Casa Blanca mantendrá el status quo en políticas clave. Esto podría ser una buena noticia para las energías alternativas, ya que es probable que aumenten las defensas contra la competencia china. La llegada de los demócratas en 2020 también ha sido buena para el índice Russell 2000, que se apresuró a ponerse al día con el resto del mercado en previsión del estímulo al consumo. En el mercado de divisas, un aumento del gasto de los consumidores podría hacer bajar el dólar. El índice del dólar se movería entonces hacia la zona de 90-100 desde el actual 104,3. Desde 2008, el EURUSD ha ganado entre un 0,7% y un 3,5% intradía con una victoria demócrata. El oro ha ganado entre un 2% y un 5% intradía con una victoria demócrata, pero la dinámica ha sido mixta desde entonces.

Si Trump gana

El regreso de Trump a la Casa Blanca es una buena noticia para las grandes empresas, ya que podría dar lugar a nuevos recortes de impuestos y barreras comerciales con una amplia gama de socios comerciales, desde los vecinos Canadá y México hasta la UE y China. Ese fue, en líneas generales, el resultado después de 2018. La rápida implementación de sus reformas podría generar entradas de capital a Estados Unidos, lo que garantizaría que los índices bursátiles tuvieran un mejor desempeño. También deberíamos esperar un mayor impulso para las empresas de hidrocarburos, dada la presión que ejerce la industria entre los republicanos.

Al mismo tiempo, esto puede ser una buena noticia para el dólar, que en 2018-2020 registró un aumento impresionante, a medida que se intensificaban las disputas comerciales. No se puede prescindir de ellos con un nuevo expresidente. La moneda estadounidense también podría beneficiarse de una prima de riesgo en aumento, que va de la mano del tono más elevado de Trump en las reuniones con sus colegas y sus frecuentes cambios de humor. El DXY podría entonces volver a sus máximos de 2022 dentro de un par de años, un 10% por encima de los niveles actuales.

El oro subió un 5% intradía tras la elección de Trump, pero luego perdió el 14% antes de que terminara el día y perdió el 14% a fines de año. Sin embargo, en general, el oro está más vinculado a los ciclos de política monetaria que a los presidentes individuales. Suponiendo que la inflación en Estados Unidos sea más alta con Trump, deberíamos esperar tasas más altas de la Reserva Federal y más presión sobre el precio de la onza.

Quien gane

Los inversores se centran cada vez más en la dinámica del déficit presupuestario. Hace un par de años, los mercados criticaron al Reino Unido por anunciar recortes de impuestos "sin financiación". Lo mismo podría estar sucediendo en Estados Unidos. No descartamos la posibilidad de que la persistente caída de los precios de los bonos (aumento de los rendimientos) y el tirón del dólar y el oro desde septiembre sean una manifestación de la preocupación por esta cuestión. Los candidatos están evitando este tema incómodo, pero seguramente volverán a abordarlo inmediatamente después del discurso de victoria. Existe potencial de volatilidad en los primeros días posteriores a las elecciones, así como un compromiso con las promesas originales de campaña.

Los índices bursátiles tienden a recuperarse poco después de una elección, tras un período de lentitud en las semanas previas a ella. Pero vale la pena señalar que en elecciones anteriores, los índices bursátiles se han corregido más profundamente y se han acelerado a un nivel más alto que el que hemos visto ahora. Es probable que se repitan los máximos históricos, pero no es razonable esperar ganancias del 10% o 15% durante el resto del año después del día de las elecciones, como vimos en 2016 y 2020, o incluso del 7%, como fue el caso en 2012.

Resultados clave (octubre de 2024)

Confianza empresarial: 65,7 (Anterior: 60,9)

Expectativas de actividad comercial propia: 45,9 (Prev: 45,3)

Actividad vs mismo mes hace un año: -10,5 (Anterior: -18,5)

Expectativas de inflación: 2,83% (Prev: 2,92%)

Intenciones de precios: 44,2 (Anterior: 42,8)

La confianza empresarial general subió 5 puntos en octubre hasta 65,7, alcanzando otro máximo de 10 años. Las expectativas de las empresas sobre sus propias perspectivas aumentaron sólo ligeramente, aunque hubo avances sólidos en las preguntas específicas sobre las contrataciones, las inversiones y las ganancias esperadas.

El aumento de la confianza en los últimos meses ha seguido el cambio de postura del Banco de la Reserva, de advertir sobre la necesidad de que las tasas de interés se mantengan altas durante un período prolongado a implementar recortes de OCR de 75 puntos básicos con la probabilidad de que haya más por venir.

Sin embargo, si bien las empresas se sienten más optimistas sobre las perspectivas para el año que viene, eso sigue partiendo de un punto de partida débil. Un 10,5% neto de las empresas dijo que su actividad había disminuido en comparación con el año anterior, una modesta mejora respecto del 18,5% neto de septiembre.

Los indicadores de presiones sobre los precios fueron dispares. Las expectativas de inflación de las empresas para el año entrante bajaron del 2,9% al 2,8%. El IPC del trimestre de septiembre se publicó a mediados de octubre, por lo que probablemente fue anterior a muchas de las respuestas a esta encuesta; es posible que veamos un movimiento más decisivo a la baja en este indicador el próximo mes.

En cambio, las intenciones de fijación de precios de las propias empresas aumentaron en octubre, como lo han hecho durante los últimos cuatro meses. Obviamente, esto no se debe a presiones de costes: las expectativas de costes de las empresas siguen siendo elevadas en comparación con los niveles anteriores al COVID, pero han ido bajando. Así que tal vez las empresas crean que una economía en mejora ayudará a recuperar su poder de fijación de precios, que se ha visto erosionado en los últimos tiempos. Estaremos atentos a cómo se resuelve esto.