Introducción

Repensando el año 2016 como modelo para el año 2024

La prolongada incertidumbre electoral y su impacto en los mercados

El Congreso y la agenda presidencial: el papel de un gobierno unificado y dividido

La correlación de los errores de sondeo entre estados y elecciones

En Australia, el IPC del tercer trimestre registró un aumento del 0,2% (2,8% anual) en la inflación general y del 0,8% (3,5% anual) en la inflación media truncada subyacente, ambos factores que cumplieron ampliamente con las expectativas. El impacto de los descuentos fue evidente en el detalle general, una caída del -17,3% en los precios de la electricidad en el tercer trimestre fue la principal razón por la que la inflación general logró volver a la banda, junto con la debilidad en los precios de los combustibles para automóviles (-6,7%). Sin tener en cuenta estos grandes movimientos, la narrativa subyacente no ha cambiado materialmente desde el segundo trimestre. Las presiones de precios en los componentes del consumo sensibles a las políticas siguen siendo benignas, y la inflación discrecional (excluido el tabaco) se mantuvo a un ritmo del 2,1% anual en el tercer trimestre. Sin embargo, la inflación solo está disminuyendo gradualmente en los artículos no discrecionales (excluida la energía), como los alquileres y los seguros.

Tras la publicación de estos datos, la economista jefe Luci Ellis confirmó la opinión de Westpac de que el ciclo de recortes de tipos del RBA comenzará en febrero de 2025. Es importante destacar que la inflación media recortada del tercer trimestre estuvo en línea con las previsiones del propio RBA; junto con las recientes revisiones de los datos de actividad que apuntan a un mejor panorama de la capacidad de oferta y la productividad de lo que se suponía anteriormente, el detalle de la inflación sugiere que los riesgos de nuevos aumentos de los tipos de interés se han disipado. Dicho esto, parece que el Consejo del RBA tiene pocas ganas de revertir su orientación de que los recortes de tipos de este año "no se alinean con su pensamiento". A partir de febrero, creemos que el RBA comenzará a reducir lentamente la restricción de la política, un recorte por trimestre para dejar el tipo de efectivo en un tipo terminal para este ciclo del 3,35% en el cuarto trimestre de 2025.

La evolución de la actividad económica también resultará decisiva para las perspectivas del RBA. La actualización de esta semana sobre las ventas minoristas siguió destacando la sensibilidad de los consumidores a los precios: los volúmenes minoristas aumentaron un modesto 0,5% en el tercer trimestre, solo el segundo aumento de los volúmenes en dos años, y el gasto se concentró en artículos cuyos precios han caído. Si bien carecemos de visibilidad en torno al consumo de servicios, este resultado, junto con otros datos parciales, apunta a cierto riesgo a la baja para el gasto total de los consumidores en el trimestre de septiembre.

En el escenario internacional, la política fue el centro de atención. Antes de las elecciones presidenciales y legislativas de Estados Unidos del próximo martes, las encuestas de opinión siguen indicando que Donald Trump y Kamala Harris están empatados. Si bien Trump parece haber tomado ventaja en algunos de los estados clave, su ventaja se mantiene dentro del margen de error. Los mercados de predicciones, en cambio, implican una probabilidad cercana a los 2/3 de una victoria de Trump, y los mercados financieros esta semana siguieron posicionándose para ese resultado. Aunque hay que decir que los datos estadounidenses de esta semana también fueron consistentes con una perspectiva positiva para el crecimiento y el dólar estadounidense (más información a continuación).

En Japón también aumenta la incertidumbre política: el gobierno de coalición encabezado por el PDL perdió la mayoría en las elecciones a la cámara baja del pasado fin de semana. El primer ministro Ishiba, elegido para dirigir su partido hace apenas un mes, se mantiene en su puesto con la esperanza de encontrar apoyo político de otros partidos, probablemente a cambio de un compromiso de mayor gasto público en el futuro. En cuanto a la política monetaria, el Banco de Japón mantuvo el tipo de interés oficial sin cambios en el 0,25% en su reunión de octubre; pero en las comunicaciones posteriores a la reunión, el gobernador se mostró más optimista sobre las perspectivas mundiales, en particular las de Estados Unidos, y evaluó que, a nivel nacional, los aumentos salariales siguen apoyando la inflación al consumo. Por lo tanto, podría decirse que sigue en la agenda otro aumento de los tipos para los próximos meses, en particular si se observa una mayor debilidad del yen.

Mientras tanto, en el Reino Unido, el nuevo gobierno laborista anunció su primer presupuesto, que incluye un aumento significativo de la inversión y el gasto públicos por un valor de alrededor del 2% del PIB por año. Se espera que una política fiscal más flexible impulse el crecimiento del PIB del Reino Unido en el corto plazo. Según las previsiones oficiales, el crecimiento del PIB está en camino de alcanzar el 2% anual el próximo año, con alrededor de 0,5 puntos porcentuales provenientes de la política fiscal, antes de disminuir ligeramente en los años siguientes. El gasto adicional se financiará casi a partes iguales con un mayor endeudamiento e impuestos, estos últimos como porcentaje del PIB se prevé que superen el 38%, un máximo histórico y 5 puntos porcentuales por encima del nivel anterior a la pandemia. Los mercados financieros mostraron preocupación por las perspectivas fiscales, y el aumento del endeudamiento gubernamental proyectado hizo que los rendimientos de los bonos del Estado subieran a lo largo de la curva.

En cuanto al flujo de datos económicos, los datos del PIB de EE. UU. confirmaron que la economía estadounidense mantuvo un sólido impulso en la segunda mitad de este año, expandiéndose un 2,8% trimestral anualizado en el tercer trimestre, solo muy ligeramente por debajo de las tasas de crecimiento del segundo trimestre y de 2023 en su conjunto. La composición del crecimiento no reveló ningún cambio material en las tendencias subyacentes, con el consumo personal, la inversión en equipos empresariales y el gasto público a la cabeza. Si bien las exportaciones netas, los inventarios y la inversión residencial fueron lastres en el tercer trimestre, las tasas de interés más bajas deberían comenzar a respaldar a esta última, en particular si el sentimiento en la vivienda y las perspectivas del mercado laboral se mantienen firmes.

El PIB de la zona del euro en el tercer trimestre tampoco decepcionó. Sorprendentes expectativas del mercado, que se habían visto afectadas por las recientes lecturas débiles del sentimiento económico, la actividad aumentó un 0,4% trimestral en el tercer trimestre. Este fue el aumento más fuerte en dos años y dejó el crecimiento anual en un 0,9% anual más prometedor. Factores temporales contribuyeron (los Juegos Olímpicos apoyaron el crecimiento en Francia, mientras que un salto del 2% trimestral en Irlanda seguramente es un hecho aislado que, al menos en parte, se revertirá), pero también hubo algunas noticias positivas sobre el crecimiento subyacente en los principales estados miembros. La economía de Alemania escapó de la recesión, la actividad aumentó un 0,2% trimestral para revertir parcialmente la caída del 0,3% trimestral del segundo trimestre. Y España no mostró signos de desaceleración, el PIB registró otro aumento del 0,8% trimestral, lo que llevó el crecimiento anual al 3,4% anual. De cara al futuro, el mayor impulso del crecimiento de la zona del euro debería moderar las expectativas del mercado de fuertes recortes de la tasa de política del BCE durante el próximo año. Seguimos esperando un recorte de la tasa de depósito de 25 puntos básicos en su última reunión de política monetaria del año, seguido de un recorte por trimestre hasta el primer semestre de 2025.