Bitcoin alcanza un máximo histórico en medio del optimismo impulsado por Trump

Criptomoneda

Resumen:

El precio de Bitcoin ha experimentado un aumento significativo en el último mes, impulsado por el llamado "comercio Trump". Los analistas esperan que el token continúe aumentando hacia una cifra de seis dígitos.

El bitcoin subió un 6,7% durante el fin de semana y superó los 81.000 dólares (76.000 euros) por primera vez en la historia durante la sesión asiática del lunes, en medio del optimismo de que la administración Trump beneficiará a las criptomonedas. Otras criptomonedas también experimentaron un repunte generalizado, con Ethereum subiendo un 8% y Cardano subiendo más del 30%.

Los inversores de Bitcoin han estado acumulando activos relacionados con Bitcoin, esperando que las regulaciones de criptomonedas de EE. UU. sean más favorables bajo la administración de Trump que bajo la del presidente Joe Biden. Bitcoin se disparó antes y después de la victoria de Trump en las elecciones estadounidenses, con su precio disparándose un 35% en un mes y un 94% en lo que va de año, en gran parte atribuido al llamado "comercio Trump".

Una cifra de seis dígitos puede no estar muy lejos

El expresidente estadounidense ha sido notablemente partidario de las criptomonedas, y en la conferencia Bitcoin 2024 prometió convertir a Estados Unidos en "la capital criptográfica del planeta" y posicionar a Bitcoin como una superpotencia global. Trump también prometió destituir al presidente de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), Gary Gensler, y prometió "nombrar a un presidente de la SEC que construya el futuro, no que lo bloquee" si es reelegido.

El precio de Bitcoin se ha mantenido en un rango de movimiento limitado entre 50.000 dólares (47.000 euros) y 70.000 dólares (65.000 euros) desde marzo, a pesar de acontecimientos favorables como la aprobación de un ETF de Bitcoin al contado por parte de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) en febrero y el evento de reducción a la mitad de Bitcoin en abril. Su precio se disparó a un nuevo máximo de más de 75.000 dólares (70.000 euros) el día de las elecciones de la semana pasada, lo que sugiere que las entradas de dinero están aumentando y están llevando al impulso de ruptura.

Josh Gilbert, analista de mercado de eToro, espera que el impulso continúe y lleve su precio hacia una cifra de seis dígitos "en unos meses", y agregó que las entradas a los ETF de bitcoin aumentaron a un ritmo diario récord la semana pasada. También mencionó que este tipo de aumento puede provocar acciones de búsqueda de ganancias por parte de los clientes minoristas, como se vio en la última ola alcista en 2021.

Riesgos futuros

Mientras algunos analistas predicen que el bitcóin podría alcanzar los 100.000 dólares (92.000 euros), otros advierten que las políticas arancelarias de Trump podrían reavivar las presiones inflacionarias, lo que podría afectar a los mercados de criptomonedas. Trump declaró recientemente: "La palabra más bonita del diccionario es arancel", durante un evento en el Club Económico de Chicago.

Las criptomonedas se consideran una clase de activo alternativa que se beneficia de un entorno monetario más flexible con una liquidez adecuada, en particular durante un ciclo de recortes de tasas de los bancos centrales. En pocas palabras, los activos criptográficos tienden a subir cuando las tasas de interés bajan; por el contrario, el aumento de las tasas de interés suele ejercer presión sobre estos tokens digitales. En un escenario en el que Trump imponga sus aranceles prometidos a otros países, podríamos ver un repunte de la inflación en los EE. UU. y alentar a la Reserva Federal a subir sus tasas de interés nuevamente.

En el corto plazo, la imagen de si los republicanos controlarán tanto la Cámara como el Senado también puede afectar los movimientos del mercado de criptomonedas.

"El probable impacto inflacionario de las promesas republicanas puede afectar a todas las clases de activos, incluidos el oro y las criptomonedas. Hay indicios de que esta marea roja puede significar tasas de interés más altas durante más tiempo", dijo Michael McCarthy, estratega de mercado y director comercial de Moomoo.

Fuente: Euronews

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¿Qué pueden hacer los bancos centrales para tomar en serio el Acuerdo de París?

Brueghel

Energía

Económico

Resumen ejecutivo

Desde que se firmó el Acuerdo de París sobre el cambio climático en 2015, sus 195 signatarios han visto aumentar en aproximadamente un tercio la inestabilidad financiera resultante de la transición climática, en un contexto de emisiones globales que siguen aumentando. En la Unión Europea, las emisiones han disminuido, pero los bancos no han internalizado del todo los costos de la transición hacia el cero neto. Los bancos siguen financiando la expansión de la industria de los combustibles fósiles. A nivel sistémico, esto es cambiar una pretensión de estabilidad financiera ahora por un escenario de transición más desordenado con mayor inestabilidad financiera más adelante.

Los bancos centrales están utilizando cada vez más herramientas de supervisión microprudencial para abordar los riesgos financieros relacionados con el clima. Estas herramientas incluyen la revisión de los procesos de gestión de riesgos de los bancos y la emisión de advertencias sobre las deficiencias de los modelos de riesgo de los bancos. Este enfoque es útil, pero hasta ahora no ha logrado abordar la acumulación de desequilibrios relacionados con la transición climática en el sistema financiero. Esta situación recuerda la del período previo a la crisis financiera mundial de 2007-2008, cuando los supervisores estaban ocupados revisando la implementación de los últimos modelos de riesgo de Basilea por parte de los bancos individuales, sin ver los crecientes desequilibrios en el sistema financiero causados por el aumento de los precios de la vivienda.

En este documento se propone que los bancos centrales adopten un enfoque macro para gestionar los riesgos sistémicos derivados de la transición climática. Es necesario tratar el clima como una transición endógena (y en muchas jurisdicciones, obligatoria por ley), en lugar de un riesgo exógeno. El objetivo de política de los bancos centrales, en su capacidad de supervisión macroprudencial, debería ser minimizar la inestabilidad financiera durante esa transición. En este documento se sostiene que, en igualdad de condiciones, el camino más firme hacia el cero neto ofrece el mayor grado de estabilidad financiera. Las propuestas actuales de imponer amortiguadores de riesgo sistémico para el riesgo de concentración relacionado con el clima pueden no lograr una reducción tan constante.

Se recomienda una transición guiada para los bancos que se han mostrado reacios a ceder préstamos rentables a empresas con altas emisiones. Un requisito para el sector financiero de reducir las emisiones financiadas en cuatro puntos porcentuales anuales entre 2025 y 2050 permitiría alcanzar cero emisiones netas con el menor grado de inestabilidad financiera.

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¿Cómo reconfigurarán sus políticas los mercados y el comercio mundial?

ACY

Económico

Político

Tras la victoria de Trump en 2024 sobre Kamala Harris, que le aseguró un segundo mandato, se esperan cambios sustanciales en las políticas en múltiples ámbitos. Trump obtuvo 292 votos electorales y ganó estados clave como Georgia, Carolina del Norte, Pensilvania y Michigan, mientras que los republicanos recuperaron el control del Senado, sentando una base legislativa sólida para su administración.

How Will His Policies Reshape Markets and Global Trade?_1

Política fiscal

La victoria de Trump puede indicar la continuación o incluso la ampliación de la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos de 2017 (TCJA, por sus siglas en inglés), que podría introducir nuevas reducciones en las tasas impositivas corporativas y personales. El enfoque de la administración parece estar orientado a centrarse en políticas fiscales expansivas para estimular el crecimiento estadounidense. Sin embargo, como la campaña de Trump restó importancia a las preocupaciones sobre la deuda, se proyecta que la deuda nacional estadounidense aumentará en 7,75 billones de dólares durante la próxima década. Esta estrategia está destinada a impulsar las inversiones internas, pero podría crear tensión fiscal a largo plazo.

Comercio, aranceles y costos

La reelección de Trump también sugiere un retorno a una política comercial firme, con una propuesta de imponer aranceles elevados (hasta el 60% a los productos chinos y entre el 10% y el 20% a las importaciones de otros países). Esto podría aumentar los costos para los consumidores estadounidenses y potencialmente instigar inflación dentro de la economía estadounidense, ya que los aranceles más altos a menudo aumentan los precios de los bienes importados. Las medidas de represalia de los países afectados también podrían tensar el comercio global, particularmente impactando a economías como China, México y Vietnam que dependen en gran medida del comercio estadounidense.

Política exterior

Es probable que las tensiones con China se agraven aún más, ya que Trump ha propuesto agresivas medidas comerciales y políticas contra Pekín. Además, los cambios en la ayuda exterior, en particular a Ucrania, podrían alterar el panorama geopolítico, influyendo en la dinámica del conflicto entre Rusia y Ucrania. La postura de la administración sobre las políticas en Oriente Medio, incluidas la producción de petróleo y las relaciones diplomáticas, también puede experimentar cambios con implicaciones para los mercados energéticos mundiales.

Política de inmigración

La plataforma de inmigración de Trump, un elemento central de su campaña, hace hincapié en controles migratorios más estrictos. Las políticas propuestas incluyen deportaciones aceleradas, una extensión del muro fronterizo entre Estados Unidos y México y un esfuerzo para poner fin a la ciudadanía por nacimiento. Estas medidas pueden reducir la oferta laboral, en particular en industrias que dependen de la mano de obra inmigrante, lo que a su vez podría hacer subir los salarios en sectores como la agricultura y la construcción. Las economías de América Latina pueden enfrentar efectos dominó a medida que los flujos de remesas disminuyen y las deportaciones aumentan los desafíos regionales.

La política monetaria y su impacto global

La influencia potencial de Trump sobre la Reserva Federal puede impulsar políticas que se alineen con su agenda de crecimiento interno, aunque persisten los riesgos inflacionarios. La fortaleza del dólar, impulsada por las políticas comerciales y monetarias de Trump, podría crear efectos dominó en las economías globales, especialmente en aquellas que tienen deuda denominada en dólares. Los bancos centrales de Asia y el Golfo podrían enfrentar presiones para adoptar políticas más restrictivas, lo que amplificaría aún más las tendencias inflacionarias globales.

Impacto en el USD

El fortalecimiento del dólar se debe a las políticas fiscales expansivas : las políticas fiscales propuestas por Trump, como los recortes de impuestos y el aumento del gasto interno, son expansivas. Probablemente impulsarían el crecimiento de Estados Unidos en el corto plazo, lo que generaría una mayor demanda de activos denominados en dólares por parte de los inversores y, en consecuencia, un dólar más fuerte.

Presiones inflacionarias que conducen a una política monetaria agresiva de la Reserva Federal : el enfoque fiscal de Trump podría conducir a una mayor inflación, lo que podría empujar a la Reserva Federal hacia una postura agresiva para contrarrestar el aumento de los precios. Esto podría fortalecer aún más al dólar, ya que las tasas de interés más altas atraen inversión extranjera hacia activos en dólares.

Demanda mundial de reservas en dólares : con las restricciones comerciales de Trump y un dólar más fuerte previsto, la demanda mundial de reservas en dólares puede aumentar como cobertura contra las fluctuaciones de los valores monetarios en otras economías afectadas por la reducción del comercio estadounidense.

Impacto en la renta variable

Las políticas expansionistas de Trump, en particular las rebajas impositivas, son en general favorables para las ganancias corporativas estadounidenses y podrían impulsar las ganancias del mercado bursátil, especialmente en sectores que dependen del consumo interno y de tasas impositivas más bajas (por ejemplo, tecnología y comercio minorista). Sin embargo, las empresas que dependen de las importaciones (por ejemplo, manufacturas, bienes de consumo) pueden enfrentar costos de insumos más altos debido a los aranceles.

Los mercados de valores del G10 podrían experimentar una mayor volatilidad a medida que las restricciones comerciales de Trump afecten las cadenas de suministro globales.

Los mercados europeos y asiáticos podrían experimentar presiones a la baja, especialmente en los sectores con una fuerte presencia exportadora. Los inversores podrían trasladar su capital a las acciones estadounidenses, dadas las políticas pro crecimiento que se esperan en el país.

Los sectores de la energía y la defensa podrían beneficiarse, ya que se espera que las políticas de Trump favorezcan la producción de combustibles fósiles y aumenten el gasto en defensa. Por el contrario, sectores como la energía renovable podrían enfrentar desafíos si se desmantelan las regulaciones ambientales.

Impacto en las economías del G10 y el mercado de divisas

Presión sobre las monedas del G10 : un dólar más fuerte suele ejercer presión sobre las monedas del G10, como el euro (EUR), el yen (JPY) y la libra (GBP). Además, los aranceles a las importaciones de Europa y Asia probablemente debilitarían estas monedas frente al dólar, ya que las economías orientadas a la exportación se enfrentan a una menor demanda estadounidense.

Ajustes de los tipos de interés en el exterior : los principales bancos centrales, especialmente en Asia y Europa, pueden verse obligados a responder a las subidas de los tipos impulsadas por la inflación en Estados Unidos endureciendo sus políticas monetarias. Por ejemplo, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón podrían modificar sus políticas para respaldar sus monedas frente a un dólar fortalecido.

Economías del G10 basadas en materias primas : Las monedas de las economías del G10 dependientes de las materias primas, como el dólar australiano (AUD) y el dólar canadiense (CAD), podrían enfrentar una volatilidad adicional. La inflación impulsada por los aranceles en los EE. UU. probablemente impulsaría los precios mundiales de las materias primas, lo que podría beneficiar a estas monedas a medida que aumenta la demanda de exportaciones como el petróleo y los minerales, aunque no sin una mayor volatilidad debido a las perturbaciones comerciales.

En resumen, la victoria de Trump marca el inicio de un período de políticas fiscales, comerciales y de inmigración firmes que priorizan la independencia y la influencia económica de Estados Unidos. Estas iniciativas pueden acelerar el crecimiento interno, pero al mismo tiempo podrían aumentar la inflación y perturbar la estabilidad económica mundial. Este mandato podría redefinir las estrategias económicas y geopolíticas de Estados Unidos, afectando significativamente tanto a los mercados internos como a las relaciones internacionales.

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Almacenamiento de energía en Europa: una nueva clase de activos multimillonaria

Goldman Sachs

Económico

Energía

En Europa, la capacidad de las fuentes de energía renovables está creciendo muy rápidamente, mientras que las centrales eléctricas tradicionales se están desmantelando lentamente. Esto está creando una nueva oportunidad única para los inversores en medio de la creciente demanda de almacenamiento en baterías, que aporta equilibrio a los mercados de electricidad.

“Con el almacenamiento de energía, está surgiendo una nueva e interesante clase de activos, y el modelo de negocio es fundamentalmente diferente al de la energía eólica y solar”, afirma Ingmar Grebien, quien dirige GS Pearl Street y es director ejecutivo de Goldman Sachs Global Banking Markets. GS Pearl Street es una plataforma para soluciones comerciales y financieras para tecnología de energía limpia. En general, se espera que el almacenamiento total de energía en Europa aumente a unos 375 gigavatios para 2050, desde los 15 gigavatios del año pasado, según BloombergNEF.

Hablamos con Grebien sobre las tendencias del mercado eléctrico, las tecnologías de almacenamiento de energía, así como las oportunidades de inversión y financiación que surgen de estas tecnologías.

European Energy Storage: A New Multi-billion-dollar Asset Class_1

¿Qué tipo de desafíos plantea el auge de las energías renovables para los mercados eléctricos europeos?

Según datos de BloombergNEF, en 2050, aproximadamente el 72 % de la electricidad en Europa se producirá mediante energía eólica y solar, lo que supone un aumento enorme en comparación con el 30 % actual. Se trata de un cambio estructural realmente profundo en el mercado eléctrico y ha llegado para quedarse. Eso es genial desde una perspectiva de descarbonización, pero también genera problemas en cuanto a los plazos y la certeza del suministro, porque las energías renovables son fuentes de energía intermitentes. Cuando no hay viento o sol, tampoco hay producción de energía. Imaginemos un mundo en el que el interruptor de la luz solo funciona si brilla el sol o sopla el viento.

A medida que aumenta la penetración de las energías renovables, se producen desequilibrios cada vez mayores entre el consumo y la producción, lo que puede generar volatilidad en el mercado y, en algunos casos, escenarios de precios extremos. Por ejemplo, algunos mercados europeos, como los Países Bajos o Bélgica, ya han comenzado a ver un aumento significativo de los precios horarios negativos directamente correlacionados con la creciente participación de la energía solar y eólica.

El almacenamiento de energía es la clave para trasladar la electricidad y resolver esos problemas estructurales de una manera baja en carbono.

¿Qué oportunidades ofrece el almacenamiento de energía para los inversores?

Con el almacenamiento de energía está surgiendo una nueva e interesante clase de activos, y el modelo de negocio es fundamentalmente diferente al de la energía eólica y solar.

Los activos eólicos y solares generan ingresos mediante la venta de electricidad y, por lo tanto, dependen del nivel absoluto de los precios de la electricidad. El rápido aumento de los activos renovables que generan energía al mismo tiempo y con un bajo costo marginal de producción significa que existe un riesgo a largo plazo de precios de electricidad más bajos, tasas de captura más bajas y menores ingresos para esos activos.

En el caso del almacenamiento de energía, ocurre exactamente lo contrario: desplaza la electricidad y genera dinero comprando, vendiendo y negociando la diferencia entre las horas de precios bajos y altos en el mercado. Por lo tanto, los activos de almacenamiento dependen de los diferenciales de precios, que tienden a ser más altos cuanto más desequilibrios hay. Los desequilibrios, a su vez, son impulsados por un mayor uso de energías renovables. Por lo tanto, el almacenamiento de energía está bien posicionado para un mercado de electricidad dominado por las energías renovables y representa una nueva clase de activos interesante. También es una posible cobertura para los actores que ya tienen carteras de energías renovables clásicas.

En comparación con las energías renovables clásicas, el almacenamiento de energía se ha convertido en un activo en el que se puede invertir en Europa en los últimos años gracias a los avances tecnológicos, las señales de los precios del mercado y los mecanismos de apoyo gubernamentales. En general, estudios de mercado como los de BloombergNEF predicen que el almacenamiento de energía a escala de red en Europa aumentará a unos 375 gigavatios en 2050, frente a los 15 gigavatios del año pasado.

Goldman Sachs, a través de su plataforma GS Pearl Street, está a la vanguardia en la financiación de proyectos de almacenamiento de energía en toda Europa y ofrece servicios comerciales y de ruta al mercado líderes en el mercado.

European Energy Storage: A New Multi-billion-dollar Asset Class_2

¿Cuáles son las tecnologías clave a tener en cuenta en el espacio de almacenamiento?

Para los proyectos de almacenamiento de energía de corta duración, las baterías de iones de litio a gran escala han surgido como la opción tecnológica dominante. El costo promedio de los paquetes de baterías de iones de litio ha disminuido más del 80% durante la última década debido a los avances tecnológicos y las economías de escala. Al mismo tiempo, el rendimiento y la longevidad de la tecnología han mejorado. Esto ha dado como resultado que el ion de litio se convierta en una tecnología rentable. Pero aún no se ha emitido el veredicto final sobre la tecnología de almacenamiento de energía, en particular para aplicaciones de almacenamiento de mayor duración.

Hay una serie de nuevas tecnologías que podrían resolver el problema. Las baterías de iones de sodio, por ejemplo, son una candidata potencial para los grandes sistemas de almacenamiento a escala de red, donde la alta densidad energética es menos importante. Otras tecnologías, como el almacenamiento de aire líquido, las baterías de flujo, el almacenamiento de aire comprimido y las aplicaciones gravitacionales, podrían resolver el problema del almacenamiento de energía de larga duración para los mercados de electricidad. Sin embargo, por el momento, estas tecnologías alternativas tienden a ser menos maduras en comparación con los sistemas de almacenamiento de iones de litio.

¿Cuáles son los principales impulsores de ingresos para los proveedores de almacenamiento?

En el caso de los activos de almacenamiento de energía de corta duración, existen realmente tres flujos de ingresos clave para los activos de almacenamiento de energía en Europa.

El primero son los pagos por capacidad, que se han convertido en una medida de política ampliamente implementada por los gobiernos para apoyar la confiabilidad del sistema e incentivar la instalación de ciertos nuevos tipos de activos energéticos. Los contratos de capacidad tienden a ser contratos bilaterales con los gobiernos, por hasta 15 años. Se otorgan mediante subasta y los proveedores de almacenamiento esencialmente reciben un pago por construir los activos. Proporcionan un flujo de ingresos fijo, cuyo monto varía de un país a otro.

La segunda fuente de ingresos son los servicios auxiliares, que son mecanismos de mercado diseñados para proporcionar un servicio al operador de la red, que debe garantizar que el consumo se equilibre perfectamente con la producción en todo momento y abordar las desviaciones de frecuencia resultantes de los desequilibrios entre el consumo y la producción de electricidad. Para ello, deben poder recurrir a los activos para que realicen determinadas acciones, como aumentar o reducir la producción, con muy poca antelación. El operador de la red adquiere los servicios auxiliares a diario y los activos de almacenamiento pueden participar libremente en las distintas subastas a las que califican.

El tercer tipo de ingresos proviene de los mercados mayoristas y, en realidad, se trata de operaciones de arbitraje. En una hora se compra electricidad a un precio más barato y en otra se la vende a un precio más caro, lo que permite ganar dinero gracias al diferencial entre lo que se paga por cargar la batería y lo que se paga por descargarla.

Los modelos de ingresos pueden variar significativamente de un país a otro. En el Reino Unido, el modelo de negocio depende casi por completo del comercio mayorista y de los servicios auxiliares. Existe un mercado de capacidad, pero es una porción relativamente pequeña de los ingresos totales. En Italia, es al revés: en algunos casos, el modelo de negocio puede estar impulsado por un mercado de capacidad y contratos a largo plazo con el operador de la red.

¿Qué importancia tienen las estrategias de comercialización de energía para los proveedores de almacenamiento?

Absolutamente vital. A diferencia de la energía eólica y solar, donde el propietario del activo simplemente vende energía a la red cuando se produce, los activos de almacenamiento de energía son activos de comercialización de energía. Se pueden combinar diferentes flujos de ingresos y se deben tomar decisiones comerciales continuas sobre si comprar energía, venderla o participar en servicios auxiliares.

La comercialización de activos de almacenamiento suele contratarse a los denominados "proveedores de ruta al mercado": grandes empresas de servicios públicos o casas comerciales independientes con equipos comerciales que trabajan las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Las estrategias comerciales se están volviendo cada vez más sofisticadas y dependen en gran medida de la tecnología y el análisis de big data. En el Reino Unido (el mercado de baterías más avanzado de Europa) hay actualmente 23 entidades que comercializan activos de almacenamiento de energía. Los resultados de las operaciones se pueden ver públicamente en las tablas de clasificación, lo que permite a los propietarios de activos comparar el rendimiento.

Nuestra experiencia con GS Pearl Street nos ha demostrado que, para lograr resultados comerciales de primer nivel en activos de almacenamiento de energía, es necesario aprovechar lo mejor de los mundos nuevos y antiguos. Una pila de tecnología comercial de última generación y un alto grado de automatización son extremadamente importantes, pero también valoramos contar con operadores humanos experimentados en el circuito.

¿Existe riesgo de canibalización si la capacidad instalada crece demasiado rápido en un país?

Es un tema complejo. Para entenderlo mejor, deberíamos analizar las distintas fuentes de ingresos por separado.

Los parámetros de los servicios auxiliares los define el operador de la red, que tiene requisitos de capacidad finitos para cada servicio. Si bien este requisito puede variar con el tiempo, a menudo no es una función directa del crecimiento de las energías renovables. Como resultado, los servicios auxiliares tienden a saturarse más rápidamente. Un buen ejemplo es el mercado del Reino Unido, donde los servicios de control de frecuencia, como la contención dinámica (DC), la moderación dinámica (DM) o la regulación dinámica (DR), han perdido valor en los últimos dos años debido a la saturación. En el punto de saturación, los ingresos por servicios auxiliares comienzan a converger con el arbitraje mayorista, el flujo de ingresos alternativo para el almacenamiento de energía.

En el arbitraje mayorista, la negociación de activos de almacenamiento traslada la electricidad de momentos de alta producción renovable a momentos de baja producción renovable. La cantidad de capacidad de almacenamiento de energía necesaria para trasladar la energía de un país es una función de la demanda total de electricidad, la estructura energética y la penetración de las energías renovables. Por lo tanto, es importante analizar el almacenamiento de energía en el contexto del mercado en general y su requisito de flexibilidad.

En el caso del Reino Unido, actualmente hay unos 4 GW de capacidad de almacenamiento de energía en funcionamiento, pero no es suficiente para distribuir energía a lo largo de todas las horas. Sin embargo, la cartera de baterías adicional de unos 16 GW comprometida en virtud del mecanismo de capacidad nos acercará a esa cifra.

Desde una perspectiva de inversión, es muy importante diversificar entre países y modelos de ingresos para mitigar estos riesgos. Si bien los obstáculos para los nuevos proyectos probablemente conducirán a cierta consolidación en el mercado del Reino Unido a mediano plazo, otros mercados de Europa continental están recién comenzando a desarrollar el almacenamiento de energía y tienen diferentes requisitos de flexibilidad y conjuntos de oportunidades.

¿Cómo saben los inversores qué mercados son atractivos para el comercio de almacenamiento de energía?

Spreads, spreads, spreads. Somos muy partidarios de la idea de que los márgenes de los distintos flujos de ingresos del almacenamiento de energía acabarán convergiendo a medida que crezca la capacidad instalada de almacenamiento de energía. Como se ha descrito, cuando los servicios auxiliares están saturados, es el arbitraje mayorista (el diferencial de precios entre comprar energía a bajo precio en un momento en el que hay demasiada y venderla a un precio más alto en un momento en el que no hay suficiente oferta) lo que impulsa la rentabilidad de los activos de almacenamiento de energía.

Las oportunidades de arbitraje mayorista se ven influidas por factores de corto plazo, como el costo marginal de producción de energía de un país, así como por factores de más largo plazo, como la penetración de las energías renovables en un país. En Europa, el costo marginal de producción de energía todavía suele estar determinado por los precios del gas, el carbón y el carbono.

Por lo tanto, los diferenciales mayoristas en toda Europa fueron muy altos en comparación con los estándares históricos durante la crisis energética debido a los altos precios de los combustibles y posteriormente se han corregido y disminuido. En general, los diferenciales mayoristas en la mayoría de los mercados europeos se mantienen en niveles atractivos para los proveedores de almacenamiento de energía y estos seguirán beneficiándose de la tendencia hacia las energías renovables.

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¿Cuánta inversión se requiere para satisfacer las necesidades de almacenamiento de energía de Europa?

Teniendo en cuenta los objetivos de energía limpia que se prevén en toda Europa para 2050, en Global Banking Markets creemos que construir toda esa capacidad de almacenamiento de energía requerirá una inversión de capital de hasta 250.000 millones de dólares. Esto requerirá una combinación de unidades residenciales y almacenamiento de energía a escala de red.

El panorama de financiación para el almacenamiento de energía a escala de red ha comenzado a cambiar en los últimos 12 a 24 meses, y estamos viendo que se ofrece una gama más amplia de estructuras de financiación de proyectos. Históricamente, la mayoría de los proyectos se han financiado con los denominados "contratos de piso": acuerdos de ruta al mercado con un límite mínimo de ingresos. A medida que el mercado evoluciona, los prestamistas también están empezando a sentirse cómodos con la financiación de baterías comerciales.

Pero existe un gran interrogante sobre si el mercado es lo suficientemente profundo como para financiar todos los objetivos de política y la correspondiente construcción de almacenamiento de energía en Europa. El panorama de financiación también es relativamente incipiente si se lo compara con el sector más amplio de las energías renovables y las infraestructuras. Es importante que el mercado de financiación del almacenamiento de energía crezca y se institucionalice más, lo que significa una participación más amplia de una gama más amplia de instituciones financieras y fondos. Nuestra experiencia con GS Pearl Street en el contexto de la financiación de proyectos de almacenamiento de energía de mayor envergadura ha sido que existe un gran interés entre los prestamistas y las contrapartes financieras, pero los modelos de negocio y las tecnologías para el almacenamiento de energía a menudo aún requieren una explicación.

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Una posible victoria arrasadora de los republicanos impulsa los mercados al alza, pero persiste la incertidumbre política

JPMorgan

Político

Económico

El expresidente Trump ha sido declarado ganador de las elecciones presidenciales de Estados Unidos.

Los mercados de valores han reaccionado con fuerza, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar estadounidense han subido. Sin embargo, persiste la incertidumbre sobre la futura implementación de políticas y sus implicaciones para diversos sectores del mercado. Aun así, el simple hecho de superar el obstáculo electoral está mejorando la visibilidad de las políticas, reduciendo la volatilidad y aumentando el flujo de capital hacia los activos de riesgo.

Un cambio mayor de política monetaria en el marco de una “amplia” medida podría afectar el crecimiento económico, la inflación y el desempeño del mercado. En los próximos meses y trimestres aprenderemos más sobre la dirección de la política de esta administración y sus implicancias para la inversión. Sin embargo, los inversores también comenzarán a volver a centrarse en el panorama macroeconómico y de mercado actual, donde los fundamentos siguen siendo favorables para los activos de riesgo. El crecimiento de las ganancias se está ampliando, el crecimiento económico es resiliente y la Fed está relajando gradualmente su postura restrictiva de política monetaria. Por otra parte, es probable que el déficit presupuestario se mantenga elevado, lo que pone un piso a los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo.

Los republicanos tendrán la última palabra en materia de políticas

Un Congreso controlado por los republicanos daría al partido un control significativo sobre la agenda legislativa, aunque el tamaño de esa mayoría será importante. Con un Senado republicano, el presidente electo Trump podrá confirmar a los candidatos alineados políticamente con relativa facilidad e impulsar temas importantes de la agenda, como la desregulación. Si los republicanos también obtienen una mayoría en la Cámara de Representantes, también podrían aprobarse políticas generales sobre impuestos y inmigración.

Ahora que hemos dejado atrás la incertidumbre electoral, los inversores se centrarán en la claridad futura de las prioridades políticas y su implementación frente a lo propuesto.

Fiscal : El presidente electo Trump aspira a una prórroga total de la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos de 2017 (TCJA), manteniendo una tasa impositiva máxima del 37% y potencialmente reduciendo la tasa impositiva corporativa del 21% al 15% para los fabricantes nacionales, aunque el Congreso tendrá la última palabra sobre los parámetros del proyecto de ley. En total, se estima que las propuestas de Trump aumentarán el déficit en 7,5 billones de dólares a lo largo de una década en relación con la base de referencia de la CBO, elevando la deuda al 142% del PIB1. Sin embargo, los estrechos márgenes en el Senado y la Cámara de Representantes, y el riesgo de avivar una reacción del mercado de bonos, podrían limitar una implementación completa de las propuestas de campaña.

Comercio y aranceles : En general, parece muy probable que se impongan aranceles más altos a China y a los socios comerciales, pero hay incertidumbre sobre qué constituye una “amenaza” arancelaria frente a la intención política real de la campaña de Trump. El presidente electo Trump tendría una autoridad ejecutiva considerable para imponer aranceles y ha sugerido un arancel del 10% a todas las importaciones y un arancel del 60% específicamente a las importaciones chinas. Las conversaciones comerciales también abordarán la renegociación del acuerdo comercial T-MEC, pero para realizar cambios importantes se necesitaría la intervención del Congreso. En última instancia, las negociaciones comerciales podrían arrojar una variedad de resultados, mientras que la posibilidad de aranceles de represalia e inflación probablemente impidan la implementación total de las promesas de campaña. La tendencia actual de “friendshoring” y “nearshoring” debería continuar, a medida que las empresas diversifican las cadenas de suministro mientras intentan mantenerse competitivas.

Inmigración : Es posible una reforma liderada por los republicanos, que probablemente aumentaría la financiación de la frontera con medidas de asilo mucho más estrictas. La dependencia económica de la mano de obra inmigrante combinada con los desafíos de la deportación deberían evitar la deportación masiva, pero las iniciativas podrían limitar el número de solicitantes de asilo que obtienen autorización para trabajar. De cara al futuro, también hay perspectivas de una reforma de la inmigración legal.

Defensa : El compromiso de Estados Unidos con la OTAN y Ucrania probablemente disminuirá. Estados Unidos no será visto como un país que proporciona las garantías de seguridad, el dinero y las armas que ha proporcionado en el pasado, lo que aumentará el gasto en defensa en el resto del mundo, particularmente en Europa.

Energía : Es probable que la IRA siga vigente por las razones que analizamos aquí, pero algunas disposiciones pueden cambiar (en particular, las relativas a los créditos para vehículos eléctricos). La industria de los combustibles fósiles puede beneficiarse de restricciones regulatorias más laxas, pero el aumento de la producción podría reducir los precios.

Regulación : El presidente electo Trump ha abogado por una amplia desregulación, pero es difícil estimar la magnitud de la reforma potencial. Las grandes empresas tecnológicas pueden sufrir impactos mixtos, mientras que los bancos regionales y las compañías energéticas son las que más se beneficiarán de una regulación más laxa. Además, la percepción de una menor aplicación de las leyes antimonopolio podría impulsar la adopción de medidas corporativas en el futuro.

Encontrar la señal a través del ruido

La reacción positiva del mercado de valores se ha centrado en las perspectivas de políticas pro-crecimiento y desregulación, eclipsando los riesgos de aranceles y crecientes déficits. Como tal, los beneficiarios de la desregulación, como las empresas de pequeña capitalización, los bancos, los productores de energía y acero terrestres y las criptomonedas, han aumentado hoy. El mercado de bonos ha sido más sobrio, centrándose en la probabilidad de que un déficit aún más amplio impulse las tasas al alza, con la curva de rendimiento empinándose a medida que los rendimientos a largo plazo subieron más que las tasas a corto plazo. Cabe destacar que esta tendencia ha continuado, con el aumento del tipo de interés estadounidense a 10 años del 3,7% al 4,6% desde que la Reserva Federal recortó las tasas el 18 de septiembre. En otros lugares, las monedas han reaccionado a los rendimientos y aranceles estadounidenses potencialmente más altos, fortaleciendo el dólar en general. Si bien muchas de estas reacciones del mercado se anticiparon, es posible que no sean sostenibles.

Ahora conocemos el resultado de las elecciones, pero los inversores aún no tienen clara la implementación de las políticas, un indicador clave de las implicaciones para la inversión. De hecho, las medidas políticas reales a menudo difieren de la retórica de la campaña. Por ello, sería prudente no seguir los movimientos recientes del mercado y sugerir que nos concentremos en lo que sí tenemos claro.

Implicaciones de mercado (hasta ahora) de una Red Sweep

Renta variable estadounidense : antes de este resultado, los fundamentos de la renta variable estadounidense eran sólidos y estaban mejorando, y una probable barrida de pérdidas impulsa a algunos sectores de valor, cíclicos y de pequeña y mediana capitalización que han tenido un rendimiento inferior. Esto debería proporcionar más respaldo a la ampliación del rendimiento del mercado. El sentimiento también se ha visto reforzado por las perspectivas de una mayor actividad de salidas a bolsa y de medias móviles, mientras que la aplicación de las normas antimonopolio por parte de las grandes tecnológicas parece menos temida bajo la administración de Harris. Las acciones estadounidenses siguen respaldadas, aunque los riesgos en torno a mayores rendimientos a largo plazo y las implicaciones arancelarias no parecen reflejarse en los precios del mercado y podrían generar volatilidad en el futuro.

Tasas: Los rendimientos a largo plazo probablemente se mantendrán elevados debido al aumento de la emisión de bonos del Tesoro y a una posible "prima de riesgo" por los desafíos fiscales de Estados Unidos. Las tasas a corto plazo se centrarán en las acciones de la Reserva Federal a partir de ahora, con la expectativa de más recortes de tasas en el futuro (incluido mañana en la reunión del FOMC de noviembre) y a principios del próximo año.

Crédito corporativo: Antes de este resultado, tanto el crédito corporativo con grado de inversión como el de alto rendimiento contaban con el respaldo de fundamentos sólidos. Esto debería seguir siendo así después de las elecciones, y es probable que el rendimiento siga respaldado, especialmente en el caso del alto rendimiento, dada su menor duración en comparación con el grado de inversión.

Dólar: El dólar estadounidense podría seguir fortaleciéndose como sucedió en la guerra comercial de 2018-19 debido a:

El potencial de aranceles más altos;

La incertidumbre sobre los efectos que la incertidumbre comercial podría tener sobre el crecimiento global, y;

Los diferenciales de tasas de interés de Estados Unidos frente al resto del mundo se están ampliando. Sin embargo, el dólar estadounidense está ahora un 14 % más fuerte que a principios de 2018, cuando comenzó la primera guerra comercial, lo que limita parte del movimiento alcista en comparación con ese episodio.

Renta variable internacional: El fortalecimiento del dólar estadounidense, combinado con las incertidumbres sobre el crecimiento mundial, probablemente genere presión sobre la renta variable no estadounidense. En particular, la renta variable de la zona del euro, China y México parecen vulnerables en el corto plazo. Sin embargo, los inversores deberían mantener cierta exposición a la renta variable internacional, ya que:

El descuento de valoración de los valores internacionales frente a los estadounidenses ha estado cerca de mínimos históricos.

Las autoridades chinas han adoptado una política de estímulo y podrían incrementarla aún más en respuesta al resultado de las elecciones.

Diversificación: como las preocupaciones fiscales mantienen alta la volatilidad de los bonos, es probable que la correlación entre acciones y bonos se mantenga positiva, lo que obligará a los inversores a ampliar el alcance de los activos que mejoran la diversificación. En este caso, el oro y los activos reales deberían seguir siendo el foco de atención.

Tres principios para navegar en la incertidumbre política

La economía y los mercados han tenido buenos resultados bajo una variedad de configuraciones gubernamentales

Si bien las elecciones presidenciales son importantes por su influencia en la trayectoria de la política, los rendimientos del mercado de valores a lo largo de los distintos mandatos presidenciales tienden a ser positivos. y, en última instancia, impulsado por el entorno macroeconómico. Por ejemplo, a pesar de dos administraciones muy diferentes, la de Obama (2009-2017) y la de Trump (2017-2021), el desempeño del mercado fue casi idéntico. El SP 500 tuvo un rendimiento anual promedio del 16,3% y del 16,0% con cada administración.

La política puede tener un impacto, pero a menudo no es el principal impulsor de los retornos

Los inversores suelen plantearse cómo deberían posicionar sus carteras en función de los resultados electorales. Sin embargo, es muy difícil construir estrategias de inversión fiables basadas en diferentes implicaciones políticas. Por ejemplo, el presidente Trump hizo una vigorosa campaña para apoyar a la industria energética tradicional durante su presidencia. Sin embargo, el índice SP 500 Energy cayó un 40% durante su mandato, mientras que el índice SP 500 Global Clean Energy subió un 275%. Por otro lado, Biden hizo campaña a favor de reducir la inversión en combustibles fósiles y fomentar las energías renovables, y logró aprobar un compromiso de 369.000 millones de dólares con la Ley de Reducción de la Inflación. Sin embargo, el índice SP 500 Energy ha más que duplicado su valor y el índice SP 500 Global Clean Energy ha caído más del 50% en lo que va de su mandato. En última instancia, las fuerzas macroeconómicas impulsaron los mercados: los entornos variables de oferta/demanda y de tipos de interés importaron más que cualquier política o intención de la Casa Blanca.

La mejor defensa contra lo desconocido es una cartera diversificada

Los mercados saben qué hacer con los riesgos que conocen, y el resultado de una elección, independientemente de los resultados, brinda cierta claridad sobre la dirección de las políticas. Sin embargo, Washington aún enfrenta desafíos fiscales significativos y una mayor incertidumbre política bajo una barrida roja en comparación con un gobierno dividido podría mantener elevada la volatilidad. Para los inversores, la mejor defensa contra los riesgos desconocidos sigue siendo la diversificación. Este mensaje es aún más importante hoy en día dado el aumento de las valoraciones de las acciones, la concentración de acciones estadounidenses en los mercados bursátiles globales y la concentración de acciones de crecimiento de megacapitalización en las acciones estadounidenses. Como se señaló anteriormente, para muchos inversores, este riesgo se está amplificando por la falta de reequilibrio de la cartera.

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La materialidad de los riesgos financieros relacionados con la naturaleza para el Reino Unido

NIESR

Económico

Al menos la mitad del PIB mundial depende de forma moderada o muy directa de la naturaleza y, en última instancia, no hay economía sin sus servicios esenciales, entre ellos agua limpia y abundante, aire limpio y alimentos.

La naturaleza de la mayor parte del planeta ha sido alterada significativamente por múltiples factores humanos, como el cambio de uso de la tierra, la contaminación, la extracción de minerales, la captación de agua y el cambio climático. Las estadísticas sobre el estado actual de la pérdida de biodiversidad y la degradación ambiental son alarmantes: la extensión y el estado de los ecosistemas han disminuido en el 50% de los ecosistemas naturales, incluida la pérdida de más del 85% de la superficie de humedales, y el 25% de las especies están en peligro de extinción.

El Informe de Evaluación Global de 2019 de la Plataforma Intergubernamental Científico-Normativa sobre Diversidad Biológica y Servicios de los Ecosistemas (IPBES) concluyó además que 14 de los 18 servicios ecosistémicos evaluados habían disminuido desde la década de 1970. El Reino Unido no es una excepción. El porcentaje de hábitats del Reino Unido "en estado de conservación favorable o en mejora" se ha ido deteriorando desde 2007, lo que ha exacerbado los impactos en sus suelos, polinizadores, contaminación atmosférica y ambiental, agua y protección contra inundaciones. El 75 por ciento del Reino Unido está cubierto por al menos un punto crítico de agotamiento del capital natural, y el 25 por ciento está cubierto por dos o más puntos críticos de agotamiento del capital natural.

El Reino Unido, con su economía globalmente interconectada, también está expuesto a importantes riesgos emergentes globales.

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Inversión fundamental

USB

Económico

La comprensión de los informes financieros de la empresa y el cálculo de las valoraciones de las acciones, junto con el análisis fundamental de industrias, empresas, tecnologías y modelos de negocio, son algunos de los requisitos en la selección de valores para la gestión de cartera.

A primera vista, estas disciplinas parecen ser enteramente matemáticas y basadas en reglas; seguramente la aplicación más consistente y precisa de la lógica debería brindar las mejores estimaciones del valor relativo entre acciones y dar como resultado la cartera óptima, ¿no es así?

No exactamente. Esta descripción es limitada y simplifica demasiado la tarea. Si bien la historia puede enseñarnos lecciones valiosas sobre el futuro, no es un sextante preciso para orientarnos.

La “ciencia” de la inversión también tiene un lado blando, un “arte” o una “lógica difusa” que a veces se atribuye a la “intuición”, que requiere un conjunto de habilidades bastante diferente. También se necesita pensamiento creativo y una comprensión de la psicología humana para entender por qué las personas se comportan como lo hacen en el mundo real y para evaluar cada escenario posible y sus implicaciones para el inversor. Comprender ambos lados (las matemáticas y el arte) y su relación simbiótica es un oficio.

Imagina cada eventualidad posible

En cada previsión de una empresa y en la valoración de su capital hay una amplia gama de estimaciones y supuestos sobre el futuro. ¿Hasta dónde puede crecer una empresa, qué cuota de mercado puede conseguir, qué margen tiene una empresa para mejorar su eficiencia operativa y su estructura de capital? ¿En qué medida una empresa disfruta de economías de alcance y de escala? ¿Tiene poder de fijación de precios y de control sobre sus proveedores?

Para calcular todas las posibles oportunidades de crecimiento de una empresa y los posibles obstáculos que se le presenten, se necesita imaginación. Anticipar cambios disruptivos en la tecnología, cambios en el panorama competitivo y en las regulaciones, y comprender la naturaleza de los riesgos sistémicos, así como los riesgos específicos de la empresa, requiere creatividad y un profundo conocimiento de las industrias, las tecnologías, los modelos de negocio y las estrategias.

La verdadera técnica de la inversión temática a largo plazo es combinar habilidades de lógica estricta con la creatividad necesaria para producir una estimación equilibrada de los retornos futuros y luego construir una cartera equilibrada con suficiente diversificación para evitar picos de volatilidad, pero con suficientes inversiones de convicción para ofrecer retornos a largo plazo superiores al mercado.

Desafiando la hipótesis del mercado eficiente

La hipótesis del mercado eficiente (“HME”) establece que los precios de los activos reflejan toda la información públicamente disponible y, dado que este proceso es dinámico, constante e inmediato, no debería ser posible obtener beneficios de decisiones de inversión basadas en información.

Esta hipótesis puede ser cierta hasta cierto punto y encaja bien con la idea de que la inversión es lógica, científica y matemática. Sin embargo, la teoría tiene una serie de lagunas. Por ejemplo, hay aproximadamente 50.000 valores de renta variable cotizados en las bolsas mundiales1. El gestor de cartera, por muy dotado que esté de unas habilidades analíticas muy precisas que esté, que intente analizar tantas acciones se enfrenta a una tarea imposible y es probable que fracase por falta de tiempo para adquirir conocimientos profundos sobre cualquier acción, o simplemente por exceso de trabajo, o por ambas cosas. Como sabemos, un poco de conocimiento puede ser algo peligroso.

Preferimos saber mucho sobre unas pocas acciones, en lugar de poco sobre muchas. Por lo tanto, reducir el universo de inversión a un subconjunto más pequeño de acciones (en particular, acciones que comparten características similares, como la industria, la tecnología, el modelo de negocios o el tema) permite más tiempo para un análisis profundo y un juicio meditado. Por extensión, si el lente se enfoca lo suficiente, puede permitir que el gestor de cartera, con la ayuda de expertos de la industria y el mundo académico, se convierta en un experto en la materia.

Por lo tanto, un enfoque de “juego puro”2 para la inversión temática no solo produce carteras con alta exposición a temas favorecidos, sino que también concentra el universo de inversión a un tamaño que permite tal ventaja de información.

Conocimientos especializados

Un ejemplo sencillo de la importancia de la experiencia en el sector y la tecnología es la capacidad de comprender el contexto y la jerga. Hay tanta información codificada que los titulares de noticias importantes en el mundo de la biotecnología, los semiconductores, el software empresarial y muchas otras industrias requieren un conocimiento sectorial significativo para comprenderlos. Las noticias que representan información de inversión impactante, valiosa y que sorprende a algunos participantes del mercado pueden no ser tan importantes para otros.

Por lo tanto, incluso si la hipótesis del mercado eficiente está en lo cierto al afirmar que toda la información está disponible para todos los inversores al mismo tiempo, es innegable que algunos inversores probablemente estén en mejores condiciones que otros para comprender la importancia de la información. Por analogía, es probable que un usuario diario del tren pueda reaccionar a los retrasos y las interrupciones del servicio con mayor rapidez y eficiencia que un turista que viaja en tren y visita el país por primera vez.

Nuestro equipo cuenta con una gran experiencia en inversiones en el tema designado. También cuentan con el apoyo de un "Consejo Asesor" seleccionado entre la industria y el mundo académico para analizar y comprender la tecnología y la dinámica específica de la industria.

Expectativas racionales

La teoría económica neoclásica comparte algunos rasgos comunes con la hipótesis del mercado eficiente, al menos en su supuesto de un comportamiento uniforme y racional. En concreto, supone que las personas tienen preferencias bien definidas basadas en el precio y la escasez, y toman decisiones bien informadas y en función de sus propios intereses en función de esas preferencias.

El problema es que la gente suele comportarse de forma irracional, rompe el modelo, se deja llevar por los precios altos gracias a la percepción implícita de calidad, realiza compras basadas en la nostalgia, la necesidad de alcanzar estatus o simplemente de ser diferente.

Una cita atribuida a David Ogilvy CBE, fundador de Ogilvy Mather y a menudo descrito como el padre de la publicidad, resume el problema de intentar racionalizar el comportamiento humano: “Los consumidores no piensan lo que sienten, no dicen lo que piensan y no hacen lo que dicen”.

Si nuestras motivaciones subyacentes para hacer algo son diferentes a las que le decimos a la gente y tal vez incluso a las que nos decimos a nosotros mismos, entonces esto podría explicar por qué tantas teorías aparentemente racionales desde el punto de vista económico no funcionan en el mundo real. Si la economía es en sí misma una ciencia blanda, en el sentido de que es un estudio del comportamiento humano, entonces tal vez la tarea del análisis fundamental y la selección de acciones sea más un arte que una ciencia. Dicho de otro modo, y para citar al colega de Ogilvy, Rory Sutherland, “el problema fatal de la lógica es que siempre te lleva exactamente al mismo lugar que tus competidores”.

Pensamiento creativo

A primera vista, el análisis de inversiones parece frío, lógico, matemático y preciso, como muchos de nosotros percibimos que es la economía. Pero debajo de la superficie, el proceso es más complejo, lleno de matices y requiere creatividad, imaginación y un conocimiento profundo. Esta ciencia blanda de análisis, predicción y valoración es un verdadero oficio.

En un mundo de conformidad basada en la lógica, análisis de datos cuantitativos y una creciente variedad de herramientas de selección de acciones basadas en IA, el lado más suave y creativo del análisis de valores puede resultar el factor diferenciador en la generación de alfa y el descubrimiento de valor idiosincrásico.

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Fuente: Euronews

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Resumen ejecutivo

¿Cómo reconfigurarán sus políticas los mercados y el comercio mundial?

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