Japon : réunion de la BoJ jeudi et données sur la production industrielle

Nous nous attendons à ce que la Banque du Japon continue de faire une pause et de laisser le taux directeur inchangé lors de sa réunion d'octobre. Et vous pouvez en savoir plus sur les attentes de Min Joo ici . En un mot, nous pensons que la BoJ devrait réitérer son message principal selon lequel si l'économie évolue conformément aux prévisions de la Banque, elle continuera de normaliser sa politique monétaire. Les marchés accorderont une attention particulière au rapport trimestriel de la BoJ sur les perspectives. Nous pensons que les perspectives d'inflation pour l'ensemble de l'année 2024 pourraient être revues à la hausse, mais aucun changement majeur n'est attendu pour l'année à venir, tandis que les perspectives du PIB pour l'exercice 24 devraient être revues à la baisse, reflétant les récentes baisses de production liées au secteur automobile et aux catastrophes naturelles.

La production industrielle devrait rebondir à 2,0 % en glissement mensuel, après la normalisation de la production automobile depuis la mi-septembre et la fin des interruptions de production dues aux alertes aux tremblements de terre. La croissance des ventes au détail devrait également rester forte, tirée par la forte croissance des ventes de voitures.

Corée du Sud : données sur la propriété intellectuelle et le commerce

La production industrielle devrait afficher un deuxième mois de croissance solide, grâce à la normalisation de la production automobile et au rebond de la production de semi-conducteurs. En attendant, les échanges commerciaux d'octobre sont certainement au centre des attentions. Les données d'exportation du début octobre suggèrent un ralentissement de la croissance ici, mais principalement en raison de la disparition des effets de base favorables. Les exportations de puces électroniques resteront un moteur clé de la croissance, mais nous voyons quelques signes d'affaiblissement dans les exportations de produits pétrochimiques et d'acier.

Australie : les chiffres de l'inflation se rapprochent de l'objectif

L'inflation globale en glissement annuel devrait diminuer au troisième trimestre, pour finalement se situer dans la fourchette cible de 2 à 3 % pour la première fois depuis la mi-2021. La baisse des prix de l'essence et de l'électricité est à l'origine de cette évolution. Toutefois, l'inflation sous-jacente devrait rester bien supérieure à 3 %, compte tenu des conditions toujours tendues du marché du travail, ce qui suggère que des baisses de taux sont peu probables lors de la réunion de la RBA de novembre.

Indonésie : les chiffres de l'IPC devraient rester faibles

L'inflation globale devrait rester modérée, à un niveau inférieur à 2 %, en grande partie grâce à une offre alimentaire abondante et à la baisse des prix des denrées alimentaires, à la baisse des prix du pétrole et à une roupie plus forte. Cela devrait permettre à la Banque d'Indonésie de réduire ses taux au quatrième trimestre.

Les événements clés de la semaine en Asie

Source : Refinitiv, ING

Energie – Le pétrole se vend à perte suite à la réaction d’Israël

Les prix du pétrole ont ouvert ce matin en baisse, le Brent ICE se négociant plus de 4 % en baisse au moment de la rédaction de cet article, ramenant le marché sous les 73 $/baril. Cette faiblesse survient malgré la réponse d'Israël au cours du week-end à la récente attaque de missiles de l'Iran. Cependant, la réponse d'Israël semble avoir été mesurée, seules les installations de défense aérienne et de production de missiles iraniennes ayant été ciblées. La préoccupation du marché était de savoir si Israël visait l'infrastructure énergétique ou nucléaire de l'Iran. La réponse plus ciblée d'Israël laisse la porte ouverte à une désescalade et il est clair que l'évolution des prix du pétrole ce matin suggère que le marché est du même avis. Bien qu'il ne soit pas encore clair si et comment l'Iran pourrait riposter, le gouvernement a minimisé les dommages causés par la réponse d'Israël. Le chef suprême iranien a déclaré que l'attaque ne devait pas être « exagérée ou minimisée ». De toute évidence, si nous assistons à une désescalade, cela permettrait à nouveau aux fondamentaux de dicter la direction des prix. Et avec un marché excédentaire en 2025, cela signifierait que les prix du pétrole resteront probablement sous pression.

Les dernières données de positionnement pour le Brent ICE ont montré peu de changement dans le short net de l'argent géré au cours de la semaine dernière. Les spéculateurs ont réduit leur short net de 1 941 lots à 134 581 lots mardi dernier. L'absence de mouvement montre que les spéculateurs ont été tiraillés entre des risques géopolitiques croissants et des fondamentaux baissiers pour 2025. En ce qui concerne les produits raffinés, les spéculateurs restent baissiers sur les distillats moyens. Les données de positionnement montrent que les spéculateurs ont augmenté leur short net sur le gasoil ICE de 10 777 lots à 41 786 lots. De même, pour le NYMEX ULSD, le short net de l'argent géré a augmenté de 3 826 lots à 26 314 lots. La faible demande, l'offre croissante du Moyen-Orient et les niveaux de stocks confortables continuent de maintenir la pression sur les distillats moyens.

Les prix du gaz naturel européen se sont renforcés vendredi. Le TTF a progressé de plus de 3,2 % sur la journée, portant les prix à un peu plus de 43,5 EUR/MWh, le niveau le plus élevé depuis le début de l'année. Les prévisions de temps plus froid à la fin de cette semaine, une panne relativement petite en Norvège, ainsi que les tensions au Moyen-Orient, ont stimulé le marché. Bien que les marchés plus larges estiment que nous pourrions assister à une certaine désescalade au Moyen-Orient après les développements du week-end, les prix du gaz pourraient baisser aujourd'hui. Cependant, l'autre facteur qui offre un soutien au marché est que la semaine dernière, nous avons assisté à plusieurs jours de retraits marginaux des stocks, et donc le stockage commencera la saison de chauffage légèrement en dessous de ce que nous aurions attendu. Mais à plus de 95 % de remplissage, ces niveaux restent très confortables, mais pas aussi confortables que nous l'avions initialement prévu.

Agriculture – L’UNICA rapporte une hausse de la production de canne à sucre

Français Le dernier rapport bimensuel de l'UNICA montre que le broyage de la canne à sucre dans le Centre-Sud du Brésil s'est élevé à 33,8 millions de tonnes au cours de la première quinzaine d'octobre, contre 32,9 millions de tonnes au cours de la même période l'année dernière. Le broyage cumulé de la canne à sucre pour la saison à la mi-octobre a augmenté de 2,4 % en glissement annuel pour atteindre 538,8 millions de tonnes. Dans le même temps, la production de sucre a augmenté de 8 % en glissement annuel pour atteindre 2,4 millions de tonnes au cours de la première quinzaine d'octobre. Environ 47,3 % de la canne a été allouée à la production de sucre au cours de la quinzaine, soit moins que les 48,1 % alloués à la production de sucre au cours de la même période l'année dernière. La production cumulée de sucre jusqu'à présent cette saison est de 35,6 millions de tonnes, en hausse de 1,9 % en glissement annuel.

Le ministère français de l'Agriculture a annoncé qu'environ 25 % de la récolte de maïs avait été récoltée au 21 octobre, soit bien moins que la moyenne quinquennale de 69 %. Le ministère a indiqué que 75 % du maïs était jugé en bon ou très bon état, contre 78 % la semaine précédente et 83 % un an plus tôt. Dans le même temps, environ 21 % du blé tendre français avait été semé au cours de la période susmentionnée, contre une moyenne quinquennale de 47 %.

Les dernières données de la CFTC montrent que les gestionnaires de fonds ont augmenté leur position short nette sur le soja CBOT de 19 233 lots pour atteindre 59 574 lots au 22 octobre. Le mouvement a été dominé par de nouvelles positions short, la position short brute ayant augmenté de 18 631 lots pour atteindre 152 610 lots. De même, les spéculateurs ont augmenté leurs paris baissiers sur le blé de 2 902 lots au cours de la semaine dernière, ce qui leur laisse une position short nette de 28 915 lots. La position short spéculative nette sur le maïs CBOT a diminué de 15 489 lots pour atteindre 71 499 lots au cours de la semaine de référence. Les bonnes données sur les ventes à l'exportation de maïs américain la semaine dernière pourraient entraîner une nouvelle couverture des positions short.

[Faits en bref]

[Détails de l'actualité]

[Focus du jour]

Canada – 50 ans, le nouveau 25 ans?

Non, je ne parle pas d’âge, même si ce point de vue m’aurait beaucoup aidé ! Je savais que je me moquerais de la conférence téléphonique de la Banque du Canada (BdC) mercredi, les marchés tablant sur une baisse de 50 points de base. Il n’y a aucun regret à être convaincu que les risques doivent être gérés lorsque la Banque procède à une baisse de taux qui correspond traditionnellement à des périodes d’urgence. Cela pourrait conditionner les Canadiens à s’attendre à ce que les erreurs de données soient compensées par des mesures monétaires importantes. J’espérais que ce point serait clairement abordé lors de la conférence de presse. Malheureusement, ce ne fut pas le cas, et il y avait peu d’indications sur la barre fixée pour une nouvelle baisse de 50 points de base en décembre.

Dans le communiqué de presse, le pétrole est mentionné à deux reprises, ce qui n’est pas courant. Il a contribué à une baisse de l’inflation plus importante que prévu, mais il suffirait d’une rupture d’approvisionnement due à des événements géopolitiques pour provoquer une hausse. Si tel est le cas, devrions-nous en déduire que tous les paris sont ouverts sur de futures baisses de taux ? Bien sûr que non.

Ensuite, les prix du logement ont commencé à diminuer. Bien sûr ! C'est un phénomène prévisible et observable. L'impact maximal de la hausse rapide des taux hypothécaires est derrière nous. Et la réduction des taux d'intérêt permet de soulager les coûts des intérêts hypothécaires, qui constituent une « référence circulaire » dans les mesures de l'inflation. Près d'un cinquième des coûts du logement provient de cette seule entrée et les modèles ont correctement prédit cet affaiblissement de l'impulsion de croissance.

Ensuite, la Banque a mentionné que les mesures de base préférées par la Banque étaient juste en dessous de 2,5 %. La note qui communiquait que 2,5 % était un seuil significatif, plutôt que le point médian de la fourchette d'inflation, a dû être perdue. La Banque n'a pas non plus apporté de changements significatifs à ses perspectives sur l'économie ou aux mesures de l'inflation de base, à l'exception de l'évaluation à la valeur de marché au troisième trimestre.

Carolyn Rogers a donné l’explication la plus claire (et la plus transparente) : avec le temps et davantage de données, la baisse de 50 pb reflète une plus grande confiance dans le maintien de l’inflation à près de 2 %. Par extension, une normalisation plus rapide des taux est justifiée. Cependant, cette logique plaide automatiquement en faveur d’une baisse supplémentaire d’au moins 50 pb en décembre, sauf si la Banque centrale européenne se trompe fortement dans ses prévisions à la hausse. Sans surprise, les marchés ont intégré environ les deux tiers de cette prévision.

La normalisation signifie revenir à la fourchette de taux neutre de la BdC, qui se situe entre 2,25 % et 3,25 %. Le point médian est cité comme la cible idéale. Or, cette fourchette n’est pas statique. Elle est régulièrement révisée en fonction des tendances démographiques et de la productivité. Par exemple, les changements récemment annoncés par le gouvernement aux cibles d’immigration devraient entraîner une baisse de la fourchette en raison des répercussions sur le marché du travail. De plus, la faible performance persistante du Canada en matière de productivité offre une raison supplémentaire d’abaisser la fourchette. Cependant, cela signifierait seulement que le taux directeur de la BdC est encore plus éloigné du neutre qu’on ne le pensait à l’origine, un argument de plus en faveur de plusieurs baisses de taux de 50 points de base pour parvenir à la normalisation. Mais dans l’état actuel des choses, cela nécessite de revenir à 2,75 %, au minimum. Il n’y a pas eu de discussion lors de la conférence de presse sur le rythme approprié, si ce n’est que si les prévisions de la BdC se réalisent, les taux d’intérêt seront à nouveau abaissés.

Revenons aux fondamentaux et examinons de plus près ce qui motive réellement les baisses de taux d'intérêt démesurées. Pendant des décennies, les banques centrales ont martelé dans l'opinion publique que la meilleure approche en matière de politique monétaire était la suivante :

Ajustements progressifs (et transparents) ;

Les décisions reflètent un contexte économique et de risque prospectif, généralement compris dans une fourchette de 12 à 18 mois.

Mais c’était le monde d’avant la pandémie, lorsque les banques centrales avaient une confiance raisonnable dans les modèles de prévision et les relations historiques. Depuis lors, la communication s’est orientée vers l’attention des analystes sur les données du moment. La confiance exige des preuves irréfutables, plutôt que de se fier à 60 % à la tendance des données.

Cela est compréhensible, étant donné que la pandémie a créé une poussée d’inflation persistante que les modèles n’étaient pas conçus pour prédire. Le choc s’est produit simultanément sur les canaux de l’offre et de la demande. La plupart des modèles macroéconomiques sont plus sophistiqués pour comprendre le côté demande de l’équation, plutôt que le côté offre. Mais là aussi, il y a eu de gros échecs. Par exemple, le taux de chômage avait généralement un excellent historique pour prédire le stress financier des ménages et les habitudes de consommation. Mais il n’avait aucune chance d’être précis pendant le cycle pandémique qui a enregistré des écarts historiques lorsque le bouton pause a été enfoncé pour les remboursements de prêts et que les comptes bancaires des ménages ont été remplis par des transferts gouvernementaux massifs.

Cette époque est révolue depuis longtemps, et les modèles ont acquis une plus grande connaissance et une plus grande sophistication, tout comme la compréhension de ceux qui s’y fient. En l’absence de facteurs inhabituels ou uniques, les résultats prédictifs des modèles et du jugement devraient être plus fiables. Pourtant, la banque centrale garde les yeux rivés sur les données immédiates et sa communication sur celles-ci pour influencer les décisions. En fait, les décisions sont fondées sur les fluctuations des données, qui informent en grande partie sur un trimestre à l’avance plutôt que sur le moyen terme. Il ne s’agit pas seulement d’un phénomène propre à la Banque du Canada, mais d’une tendance mondiale des banques centrales.

Quelles conséquences cela pourrait-il avoir sur le long terme ? L'une des conséquences possibles est une amplification de la volatilité des taux d'intérêt. Les variations de 50, 75 ou 100 points de base ne sont plus réservées aux situations d'urgence, où le risque de récession est élevé. Les cycles de taux d'intérêt démarrent plus tard, mais se compriment ensuite, ce qui crée des sauts et des chutes plus importants, ou une volatilité plus importante.

Est-ce une mauvaise chose ? Pas à tous les égards. Comme l’a souligné la Banque du Canada, elle veut réussir l’atterrissage. Une plus grande variation des taux d’intérêt ne signifie pas qu’elle sait quelque chose que vous ne savez pas. C’est plutôt un aveu qu’elle est en retard sur la courbe, car c’est l’état naturel qui se produit lorsque l’accent est mis sur les changements dans les données à court terme. Au moment où vous verrez les données, que vous observerez la persistance, vous serez naturellement en retard sur la courbe. Les données, après tout, sont déjà rétrospectives. Mais au moins une fois que cette condition est connue, l’ajustement est rapide pour essayer d’empêcher un poids économique plus important. Comme l’a souligné le gouverneur de la Banque du Canada, nous avons fait un pas de plus car l’inflation est revenue à l’objectif de 2 % et nous voulons la maintenir à ce niveau.

Toutefois, cette situation peut aussi entraîner les ménages à développer une mentalité de « surendettement ». Les Canadiens n’hésitent pas à s’endetter. Et le marché de l’immobilier est bel et bien un sport, dont l’équipe est composée de personnes qui évoluent en fonction de la croissance démographique et de l’offre insuffisante dans des segments clés, comme le marché des maisons individuelles. L’histoire du Canada en matière d’immobilier est claire : le pays réagit rapidement aux fluctuations des taux d’intérêt. Et nous venons tout juste de sortir d’un long cycle de demande refoulée. De plus, le gouvernement alimente le marché avec de récents changements de politique qui vont stimuler la demande parmi les primo-accédants. Cela signifie que deux grands canaux alimenteront simultanément le marché de l’immobilier, même si les flux d’immigration sont réduits par la récente annonce du gouvernement.

Certains voudront « devancer la foule » et conclure « une entente » avant que la combinaison des mesures gouvernementales et des taux d’intérêt encore plus bas ne crée une vague de demande qui risque de faire basculer divers marchés de l’équilibre vers un marché vendeur. Mais certains seront obligés d’attendre plus longtemps, en raison de ces nouvelles mesures gouvernementales. Ainsi, pour ceux qui ont les yeux rivés sur les données actuelles, les prochains mois pourraient produire des données sur le logement qui pourraient donner l’impression que les Canadiens ne réagissent pas de manière excessive aux baisses de taux d’intérêt, mais je parie que l’inné et l’acquis reviendront en jeu. L’année 2025 pourrait voir une réponse plus forte de la demande de logements, car les politiques monétaires et gouvernementales s’entrechoquent pour libérer la demande refoulée.

Si la Banque du Canada veut donner la priorité aux données à court terme et abaisser les taux d’intérêt de façon disproportionnée, nous devons tenir compte du fait qu’elle devra également réagir à l’évolution des risques. Cela peut entraîner une surcorrection des taux d’intérêt, qui pourraient baisser trop profondément pour ensuite être réajustés à la hausse lorsque les impulsions de dépenses des ménages se manifestent plus soudainement que lorsque les taux d’intérêt suivent des cycles plus graduels. De même, cela peut entraîner une politique monétaire plus intermittente.

États-Unis – Compte à rebours jusqu’au jour du scrutin

L’un des événements mondiaux les plus attendus de 2024 aura lieu dans près d’une semaine. Alors que les marchés financiers attendent avec anxiété le résultat des élections présidentielles et législatives américaines, les rendements des bons du Trésor américain et le dollar ont atteint des sommets de trois mois (graphique 1). La hausse qui a commencé plus tôt ce mois-ci a été initialement provoquée par des données économiques plus fortes que prévu, mais les mouvements récents ont probablement également été alimentés par le resserrement des sondages pour l’élection présidentielle américaine. Étant donné que l’élection déterminera la trajectoire de la politique budgétaire à venir, et par extension de la politique monétaire, l’incertitude liée au résultat devrait continuer à peser sur les marchés financiers jusqu’au 5 novembre.

Les taux d’intérêt élevés ont continué de freiner l’activité du marché immobilier en septembre, les ventes de logements existants ayant chuté à leur plus bas niveau depuis 2010 ! La demande est également probablement limitée en partie par les attentes des consommateurs quant à une baisse des taux d’intérêt à l’avenir, le président de la Réserve fédérale Powell ayant indiqué que les taux devraient probablement baisser au cours de l’année à venir lors de sa conférence de presse le mois dernier. Les ventes de logements existants devraient rester faibles à court terme, les taux hypothécaires étant repassés au-dessus de 6½ % en octobre. Néanmoins, le marché immobilier devrait se dégeler au cours de l’année à venir, la Réserve fédérale continuant de réduire les coûts d’emprunt.

La Réserve fédérale entrera dans sa période de black-out avant la décision sur les taux d'intérêt le week-end prochain, sans autre mise à jour attendue avant la conférence de presse du président Powell le 7 novembre. Les responsables de la Fed que nous avons entendus la semaine dernière ont déclaré que la solidité des données économiques à venir justifierait une prudence dans les décisions de politique monétaire futures, mais tous les intervenants ont noté que la trajectoire des taux d'intérêt continuerait d'être à la baisse. Les prix du marché ont réduit leurs attentes en matière de baisse des taux, mais ils sont désormais réalignés sur la projection médiane de la Réserve fédérale issue du résumé des projections économiques de septembre (graphique 2).

Cette semaine, la Fed publiera une série de statistiques qui seront des éléments clés pour sa prochaine décision sur les taux d'intérêt. L'estimation préliminaire de la croissance du PIB réel au troisième trimestre devrait montrer que l'économie continue de croître à un rythme soutenu de 3,0 %. Alors que la croissance de l'emploi est restée solide au troisième trimestre, le rapport sur l'emploi d'octobre, qui doit être publié ce vendredi, devrait montrer une décélération des créations d'emplois (125 000 contre 254 000 en septembre). La Fed surveillera également la publication cette semaine de son indicateur d'inflation préféré, le PCE de base, qui devrait afficher une baisse modeste à 2,6 % en septembre.

Si les données à venir ne réservent aucune surprise, la Réserve fédérale devrait continuer à réduire ses taux à un rythme de 25 points de base par réunion jusqu'à la fin de l'année. Les propos du président Powell du 7 novembre seront surveillés de près pour donner des indications, même s'ils pourraient concurrencer les résultats des élections de 2024 pour attirer l'attention des marchés financiers. Il suffit de dire que les marchés ne manqueront pas d'événements importants dans les semaines à venir.

Tous les regards sont rivés sur les données américaines alors que la Fed redevient agressive

La décision surprise de la Réserve fédérale en septembre de réduire ses taux d'intérêt de 50 points de base, plus que prévu, semble désormais être un lointain souvenir, alors que les décideurs politiques émettent à nouveau des déclarations agressives.

Depuis la réunion de septembre, les indicateurs économiques américains sont plutôt positifs, notamment le rapport sur l'IPC, et les responsables de la Fed préviennent qu'une nouvelle baisse de 50 points de base est peu probable à court terme. Le changement soudain de discours, passant d'un « atterrissage brutal » à un « atterrissage en douceur », voire à un « pas d'atterrissage », a provoqué un renversement brutal des rendements des bons du Trésor, ce qui a poussé le dollar américain à la hausse.

Alors que la décision de politique monétaire de la Fed pour novembre approche à grands pas, les données de la semaine prochaine serviront de mise à jour opportune sur la force de l'économie américaine ainsi que sur l'inflation.

Ralentissement, quel ralentissement ?

Les premiers chiffres seront publiés mardi, avec l'indice de confiance des consommateurs d'octobre et les offres d'emploi JOLTS de septembre. Mais les principales publications ne commenceront pas avant mercredi, date à laquelle la première estimation du PIB du troisième trimestre est attendue.

L'économie américaine devrait croître à un rythme annualisé de 3,0 % au troisième trimestre, soit le même rythme qu'au deuxième trimestre. Non seulement cette croissance est supérieure à la moyenne, mais une surprise positive est plus probable qu'une surprise négative, car le modèle GDPNow de la Fed d'Atlanta estime l'estimation à 3,4 %.

D'autres données mercredi incluront le rapport ADP sur l'emploi privé, qui fournira un premier aperçu du marché du travail, et les ventes de maisons en attente.

L'inflation des dépenses personnelles de consommation (PCE) au centre des attentions après un IPC mitigé

Les mesures de l'inflation CPI et PCE montrent toutes deux une divergence entre les chiffres généraux et les chiffres de base. L'indice des prix PCE de base, auquel la Fed accorde le plus de poids dans sa prise de décision, a progressé à 2,7 % en glissement annuel en août, alors que l'indice PCE global a reculé à 2,2 %. Il est probable que les deux chiffres soient restés inchangés en septembre ou aient légèrement baissé. Par conséquent, les chiffres de l'inflation ne sont peut-être pas particulièrement utiles à la Fed ou aux investisseurs.

Néanmoins, les chiffres du revenu personnel et de la consommation, attendus le même jour, offriront des indices supplémentaires aux décideurs politiques, tandis que les licenciements des Challengers d'octobre et le coût trimestriel de l'emploi seront également surveillés.

Le rapport NFP pourrait être décisif

Enfin, vendredi, le point culminant de la semaine – le rapport sur les salaires non agricoles d'octobre – sera publié. Après une solide hausse de 254 000 emplois en septembre, le marché du travail américain devrait avoir créé 140 000 nouveaux emplois en octobre, ce qui indique un ralentissement marqué. Néanmoins, le taux de chômage devrait se maintenir à 4,1 %, tandis que le salaire horaire moyen devrait avoir légèrement diminué, passant de 0,4 % à 0,3 % en glissement mensuel.

L'indice PMI manufacturier ISM devrait également être important, passant de 47,2 à 47,6 en octobre. La Fed étant désormais plus préoccupée par le marché de l'emploi que par l'inflation, la faiblesse des salaires pourrait faire basculer la tendance vers une politique plus accommodante.

Le dollar américain peut-il prolonger son rebond ?

De plus, tout signe de ralentissement de l’économie américaine devrait faire monter les paris du marché sur des baisses de taux successives au cours des prochaines réunions. Cependant, si la croissance reste robuste et, plus important encore, si l’inflation PCE laisse entrevoir une certaine stabilité, les paris sur des baisses de taux subiront probablement un nouveau coup dur.

À l’heure actuelle, seule une réduction supplémentaire de 25 points de base est pleinement intégrée pour 2024. Si une baisse des taux en novembre commence à être remise en question, le dollar américain pourrait atteindre de nouveaux sommets, mais les actions de Wall Street subiraient probablement une pression vendeuse.

Pour ces derniers, cependant, une semaine de résultats chargée pourrait maintenir la dynamique positive si les résultats de Microsoft, Apple et Amazon.com ne déçoivent pas.

La Banque du Japon devrait rester sur ses positions

L'année 2024 a marqué un tournant dans la lutte contre la déflation menée par la Banque du Japon depuis des décennies. La Banque a abandonné sa politique de contrôle de la courbe des taux, réduit de moitié ses achats d'obligations et augmenté les coûts d'emprunt à deux reprises, mettant fin à sa politique de taux d'intérêt négatifs.

Cependant, malgré l'intention claire des responsables de la politique monétaire de poursuivre la normalisation et de relever encore les taux, l'inflation semble se stabiliser autour de l'objectif de 2,0 % de la BoJ, ce qui réduit la nécessité d'un nouveau resserrement. Les commentaires les plus récents du gouverneur Ueda et d'autres membres du conseil d'administration suggèrent qu'une hausse des taux n'est pas prévue jeudi lorsque la Banque annoncera sa décision d'octobre.

Mais le rapport de perspectives mis à jour avec un nouvel ensemble de projections sur l’inflation et la croissance devrait être assez éclairant sur la probabilité d’une hausse des taux en décembre ou au cours des premiers mois de 2025.

En l’absence de signes d’une hausse des taux dans un avenir proche, le yen continuera probablement à souffrir face au dollar américain. Pourtant, une nouvelle faiblesse du yen ne fera qu’inciter les responsables politiques à relever leurs taux plus tôt que prévu, un risque que les investisseurs pourraient négliger.

Au programme également, les chiffres préliminaires de la production industrielle et des ventes au détail pour le mois de septembre, tous deux attendus jeudi.

L'euro attend les chiffres flash du PIB et de l'IPC

Le double sommet de l'euro face au billet vert n'a pas déçu les amateurs d'analyse technique et la paire a récemment frôlé des plus bas de 16 semaines, tombant sous 1,08 $. Les publications de la semaine prochaine ne devraient pas être d'une grande aide pour les haussiers.

L'estimation rapide du PIB, qui sera publiée mercredi, devrait montrer que l'économie de la zone euro n'a progressé que de 0,2% en glissement trimestriel au troisième trimestre. Jeudi, l'attention se portera sur les chiffres rapides de l'IPC. Le taux d'intérêt global a probablement augmenté de 1,7% à 1,9% en glissement annuel en octobre, mais la BCE prévoit déjà une reprise dans les mois à venir.

Néanmoins, des données plus solides que prévu pourraient apporter un soulagement à court terme à l'euro après quatre semaines consécutives de pertes. Par ailleurs, si les chiffres sont décevants, les investisseurs ne manqueront pas de parier sur une baisse de taux de 50 pb de la BCE en décembre.

La livre sterling semble fragile avant le budget britannique

La livre sterling n'a pas non plus connu les meilleurs moments ces derniers temps, même si la Banque d'Angleterre est l'une des banques centrales les plus agressives du moment. La livre a perdu le contrôle de 1,30 dollar et la baisse pourrait se poursuivre mercredi lorsque la chancelière de l'Échiquier britannique Rachel Reeves annoncera le premier budget du nouveau gouvernement travailliste.

La presse britannique s'est emballée avec sa couverture du budget et tout indique que Reeves dévoilera des augmentations d'impôts de 40 milliards de livres sterling, portant la charge fiscale à son plus haut niveau depuis 1948. Même si cela ne constitue pas une bonne nouvelle pour les contribuables, les responsables politiques de la BoE pourraient l'accueillir favorablement, car une politique budgétaire plus stricte freinera la demande dans l'économie, ouvrant la voie à des réductions de taux plus rapides.

La livre sterling risque de s’effondrer encore davantage si le budget prévoit une réduction du déficit. Même si certaines mesures de relance de la croissance sont prévues, il est probable qu’elles soient à long terme et ne fassent pas obstacle à une baisse des taux par la BoE. Pourtant, la livre sterling pourrait bénéficier d’un certain soutien si les investisseurs prennent note du fait que le gouvernement britannique se concentre sur les investissements à long terme et sur la maîtrise du déficit plutôt que sur des mesures à court terme pour les électeurs qui poussent à l’emprunt.

L'IPC australien est sous les yeux alors que la décision de la RBA se profile

Enfin, les traders surveilleront les statistiques de l'IPC en provenance d'Australie mercredi, la Banque de réserve d'Australie conservant une position neutre sur les taux. Après avoir légèrement augmenté en début d'année, l'inflation en Australie a finalement commencé à évoluer dans la bonne direction au cours de l'été. Le chiffre mensuel est tombé à 2,6 % en glissement annuel en août, atteignant la fourchette cible de 2 à 3 % de la RBA pour la première fois depuis 2021.

Les données trimestrielles, jugées plus précises, devraient constituer la base des discussions lors de la réunion du 5 novembre. Cependant, même si des progrès positifs sont réalisés dans la réduction de l'inflation, notamment dans les mesures moyennes tronquées et pondérées, la RBA devrait rester prudente pour l'instant et, au mieux, entamer le débat sur le moment où commencera la réduction des taux.

Mais pour le dollar australien, une RBA agressive ne pourra pas aller plus loin pour venir en aide au dollar australien si le sentiment de risque du marché général reste fragile et si le dollar américain reste fort. En plus des données nationales, les traders australiens surveilleront également les indices PMI chinois d'octobre, publiés jeudi et vendredi.

L'annonce de Diona Teh Li Shian selon laquelle sa famille réduirait sa participation dans Public Bank Bhd (KL:PBB) à 10 % au cours des cinq prochaines années a été une surprise pour beaucoup. Même si le moment de l'annonce était inattendu, il s'agissait d'une décision stratégique.

Cette décision a permis de répondre à la question de savoir comment la famille Teh allait se conformer aux exigences de la loi sur les services financiers de 2013 (FSA), qui impose des restrictions sur la participation des entreprises familiales et des particuliers dans les institutions financières. Elle a également mis un terme à toute spéculation sur la participation du principal actionnaire de la banque.

Le défunt père de Diona, Tan Sri Teh Hong Piow, détenait une participation de 23,41 % dans Public Bank, d'une valeur de plus de 20 milliards de RM. Le bloc d'actions est détenu par Consolidated Teh Holdings Sdn Bhd et la succession de feu Teh.

Même avant le décès de Teh, des questions avaient toujours été posées sur qui lui succéderait et sur ce qu’il adviendrait de son bloc d’actions dans la banque qu’il avait fondée.

En fait, depuis 2013, lorsque la FSA est entrée en vigueur, la Bank Negara Malaysia a clairement indiqué que les participations dans les banques sont limitées à 20 % pour les institutions et à 10 % pour les particuliers.

Les exceptions à la règle sont les personnes qui détenaient plus de 10 % du capital avant l'entrée en vigueur de la FSA, du fait de la création de l'institution financière. Outre Teh, les autres personnes qui entrent dans cette catégorie sont Tan Sri Azman Hashim d'AMMB Holdings Bhd et Tan Sri Quek Leng Chan, fumeur de cigare, de Hong Leong Bank Bhd (KL:HLBB).

Les trois hommes sont connus comme les doyens du secteur bancaire local qui ont réussi à diriger leurs institutions financières à travers quatre récessions depuis les années 1980 et un exercice majeur de consolidation bancaire en 1999/2000.

Ils ont été autorisés à conserver leurs parts et ont bénéficié d’exemptions dans le cadre de ce qu’on a appelé la « règle du grand-père ». Mais cette règle ne s’applique qu’à eux et non à leurs enfants ou à leurs successeurs.

Azman détient 11,8 % d'AmBank tandis que Quek détient 64,5 % de Hong Leong Bank via Hong Leong Financial Group Bhd.

La divulgation de la famille Teh pourrait bien servir de modèle aux participations détenues par Azman et Quek, qui doivent s'assurer que leurs successeurs se conforment à la FSA.

Des deux, AmBank a moins de problèmes, car la participation d'Azman est à peine de 1,8 % supérieure au seuil de 10 %. Il lui suffit d'obtenir l'approbation de Bank Negara pour maintenir sa participation à 10 % et se débarrasser de l'excédent. Alternativement, ses actions peuvent être un bloc de fusion pour tout prétendant.

Quant à Quek, la famille pourrait investir jusqu'à 20% de sa participation dans la banque, car elle est détenue par HLFG, une institution. Mais il est difficile pour HLFG de réduire sa participation dans la banque à moins d'une fusion, ce à quoi Hong Leong Bank n'est pas étrangère. En 2014, un rapport de recherche a associé Hong Leong Bank à Public Bank au motif que la première souhaitait une plateforme plus grande et que la seconde pourrait avoir des problèmes de succession.

Test d'aptitude et d'honorabilité de Bank Negara

Pour en revenir à Public Bank, le fait de pouvoir conserver une participation de 10 % peut signifier beaucoup pour la famille Teh, car la banque a été fondée par leur père. Et tout membre de la famille ou son représentant peut briguer un siège au conseil d'administration à condition que Bank Negara donne son accord. On peut le constater chez RHB Bank Bhd, où OSK Holdings Bhd détient une participation de 10,3 % et son président exécutif Tan Sri Ong Leong Huat siège au conseil d'administration.

Une participation de 10 % dans une banque représente plus de pouvoir qu’il n’y paraît. Elle peut bloquer ou faciliter une éventuelle prise de contrôle. En effet, dans le cadre d’une fusion entre institutions financières, une banque en prend le contrôle d’une autre par l’acquisition d’actifs et de passifs. En réalité, il n’existe pas de fusion entre égaux.

Selon la méthode d'acquisition des actifs et des passifs, le projet requiert l'approbation de 75 % des actionnaires et une opposition de 10 % au maximum, ce qui signifie qu'un bloc de 10 % peut constituer un obstacle à une prise de contrôle. Ainsi, même si la participation est modeste, elle est significative dans une banque, en particulier si elle s'accompagne d'une représentation au conseil d'administration, ce qui signifie que l'entité et son représentant ont passé avec succès le test « d'aptitude et de compétence » de Bank Negara.

Mais ces 10 % d’intérêt peuvent aussi s’avérer sans conséquence.

Les banques sont très réglementées et la banque centrale surveille de près les changements de direction car elle ne permet pas aux banques de faire faillite. Les règles sont devenues encore plus strictes après la crise monétaire asiatique de 1998. Il faut reconnaître que Bank Negara a veillé à ce que le système bancaire ne soit pas exposé à un risque systémique en raison de la faillite d'une banque à cette époque.

Depuis 2000, il y a eu des cas où des parties détenant plus de 10 % du capital ont encore eu du mal à exercer un contrôle sur la banque parce que l'actionnaire ne passait pas le test de « compétence et d'honorabilité ».

En 2005, alors que le groupe UBG de Sarawak était un actionnaire important de RHB Capital Bhd, qui contrôlait alors la RHB Bank, Datuk Seri Sulaiman Abdul Rahman Abdul Taib a dû attendre huit mois avant que la banque centrale ne lui donne le feu vert pour devenir membre du conseil d'administration de RHB Capital. L'année suivante, Sulaiman a démissionné et UBG a ensuite cédé sa participation dans la banque.

En 2007, le fonds hongkongais Primus Pacific Partners a acquis une participation de 20,2 % dans EON Capital Bhd à un prix élevé. Trois ans plus tard, une bataille a éclaté au sein du conseil d'administration, avec la Hong Leong Bank qui a décidé d'acquérir EON Bank.

Finalement, la Hong Leong Bank a repris la EON Bank et les approbations de la banque centrale ont été relativement plus rapides que d'habitude.

En 2011, Aabar Investment PJS détenait 25 % de RHB Capital (qui était alors la société holding de RHB Bank). La branche d'investissement du gouvernement d'Abou Dhabi souhaitait vendre son bloc d'actions. Dans une démarche sans précédent, CIMB Group Holdings Bhd et Malayan Banking Bhd ont toutes deux reçu l'approbation de Bank Negara pour négocier avec Aabar.

C'était sans précédent, car Bank Negara n'autorise pas les guerres d'enchères pour aucune banque. L'accord a finalement été annulé et Aabar a vendu sa participation dans RHB Bank en 2019.

Au cours des cinq prochaines années, la famille du défunt Teh cédera environ 13,4 % de la banque aux employés, aux administrateurs et aux actionnaires par le biais d'une offre de vente restreinte. Cela entraînera une surabondance d'actions de Public Bank à court terme, mais sera bénéfique pour la banque à long terme.

Public Bank se distingue par ses pratiques de crédit prudentes, une solide franchise de détail avec une bonne clientèle parmi les petites et moyennes entreprises et un groupe d'actionnaires stables et avides de dividendes réguliers. Et comme la famille Teh s'est engagée à conserver une participation de 10 %, l'avenir de la banque reste solide, même si les spéculations sur une éventuelle fusion avec une autre banque ne sont pas près de disparaître.

Source : Les marchés de pointe