Décision de la RBNZ et communication associée – notre scénario de référence

Notre scénario de base prévoit que la RBNZ réduise le taux de référence de 50 pb à 4,25 % lors de sa réunion de politique monétaire de novembre. Nous prévoyons également que la RBNZ révise à la baisse son profil de prévision du taux de référence de 50 pb pour qu'il soit cohérent avec un taux de référence de 3,5 % environ d'ici la fin de 2025 (contre 3,85 % dans le MPS d'août).

À la fin de cette note, nous résumons les données et les développements clés des derniers mois. Sur la base des dernières informations disponibles, nous pensons que la RBNZ :

se disent rassurés par le fait qu’une inflation globale plus faible (actuellement à 2,2 % en glissement annuel) donne confiance dans le fait que le comportement de fixation des prix et les anticipations d’inflation seront compatibles avec une inflation autour de 2 % sur une base continue ;

expliquer que cette confiance a permis de concentrer davantage le cycle d’assouplissement en amont, ce qui a entraîné une réduction de 50 points de base du taux de référence en octobre et à nouveau ce mois-ci ;

noter que les tendances récentes en matière d’activité et d’emploi restent globalement conformes aux attentes ;

continuer à indiquer une inflation élevée des produits non échangeables, de sorte que des conditions restrictives et un écart de production négatif restent appropriés pendant un certain temps pour éliminer les dernières pressions inflationnistes ;

reconnaître l'environnement géopolitique plus risqué, mais ne pas tirer de conclusions définitives à ce stade, si ce n'est que le taux de change flottant de la Nouvelle-Zélande contribuera à amortir les chocs extérieurs négatifs qui pourraient survenir ; et

fournir des indications selon lesquelles si les perspectives économiques évoluent comme prévu, le rythme de l'assouplissement ralentira en 2025 à mesure que l'OCR se rapprochera de la zone neutre.

Scénarios alternatifs

Autour de ce scénario de base, auquel nous attachons une probabilité de 50 %, nous voyons quatre autres résultats potentiels lors de la réunion politique de la semaine prochaine :

Scénario agressif (probabilité de 15 %) : baisse de 25 pb. La RBNZ pourrait opter pour une baisse plus modeste, notant que le point de départ de l'économie n'a pas été aussi faible que celui décrit dans le rapport MPS d'août et que les risques de baisse semblent moins importants. Dans le cadre de ce scénario, la RBNZ pourrait réviser à la hausse son taux directeur neutre à 3-3,25 %, reflétant des taux d'intérêt à long terme plus élevés en Nouvelle-Zélande et à l'étranger. Les risques liés au taux de change et à la durabilité d'une faible inflation des biens négociables pourraient être mis en évidence, tout comme les tendances plus élevées des intentions de prix dans l'enquête d'affaires de l'ANZ. La hausse des prix des exportations de matières premières néo-zélandaises - en particulier des prix des produits laitiers - pourrait également être considérée comme un soutien aux perspectives à moyen terme.

Scénario modérément agressif (probabilité de 20 %) : baisse de 50 pb mais prévision de taux d'intérêt à court terme légèrement réduite à fin 2025. La RBNZ pourrait signaler une poursuite des baisses lors des réunions du MPS au premier semestre 2025, mais à un niveau de fin 2025 d'environ 3,75 %, peut-être en raison des inquiétudes selon lesquelles la désinflation en cours dans les biens échangeables pourrait être moins durable compte tenu des risques de baisse du taux de change. Les signes d'un rebond de l'activité sur le marché du logement et les enquêtes auprès des entreprises pourraient également amener la RBNZ à prévoir une approche plus prudente en 2025 à l'approche de la zone neutre pour le taux d'intérêt à court terme.

Scénario modérément accommodant (probabilité de 10 %) : baisse de 50 pb et prévision de taux d'intérêt à fin 2025 revue à la baisse à des niveaux de prix de marché d'environ 3,25 %. La RBNZ pourrait largement approuver les prix du marché, avec une évolution vers un taux d'intérêt à terme de 3 % qui devrait être en grande partie achevée d'ici fin 2025. La RBNZ devrait être prête à signaler qu'elle est très confiante dans le fait que les comportements de fixation des salaires et des prix se sont normalisés et que les risques d'inflation à la hausse semblent modestes.

Scénario accommodant (probabilité de 5 %) : baisse de 75 pb. La RBNZ signalerait une grande confiance dans le fait que l'inflation ne dépassera pas 2 % et pourrait craindre que la reprise de l'activité économique soit plus lente qu'espéré. Par la suite, des baisses de 50 pb semblent les plus probables lors des réunions MPS de février 2025 et MPR d'avril, le taux de référence obligataire étant porté à 3 % d'ici la mi-2025. Nous ne pensons pas que la RBNZ signalerait un passage du taux de référence obligataire en dessous de 3 % en 2025, mais les risques que cela soit finalement nécessaire pourraient être notés. Cela pourrait être particulièrement le cas si la RBNZ estime que les risques de baisse proviennent principalement des tendances géopolitiques récentes (par exemple, la déflation en Chine ou une hausse injustifiée des taux d'intérêt à long terme mondiaux).

Principaux développements depuis la déclaration de politique monétaire d'août

Les principaux développements économiques depuis la dernière déclaration de politique monétaire de la RBNZ en août sont présentés ci-dessous. Nous pensons que la RBNZ conclura que les indicateurs d'activité et de prix publiés depuis les projections d'août fournissent une base pour renforcer la confiance dans le fait que l'inflation suivra un rythme proche du point médian de la fourchette cible de 1 à 3 % sur une base durable.

Inflation : l'inflation du trimestre de septembre a été légèrement inférieure aux prévisions de la RBNZ (+2,2 % sur un an contre +2,3 % en août). La baisse des prix des biens négociables et surtout de l'énergie explique en grande partie la baisse de l'inflation globale. En revanche, l'inflation des biens non négociables a diminué plus progressivement, bien qu'avec une nette baisse une fois les charges gouvernementales exclues. La baisse de l'inflation des biens négociables signifie qu'il est possible que la RBNZ projette une inflation globale légèrement inférieure à 2 % pendant une brève période.

Prévisions d'inflation/indicateurs de prix : Dans l'ensemble, la plupart des indicateurs de pressions sur les coûts et les prix semblent de plus en plus cohérents avec l'objectif à moyen terme de la RBNZ (l'indice des intentions de prix de l'enquête de conjoncture de l'ANZ étant une exception notable). De même, les enquêtes sur les prévisions d'inflation sont désormais revenues à des niveaux compatibles avec l'objectif d'inflation de la RBNZ ou du moins à des niveaux proches des niveaux normalement observés lorsque l'inflation est proche du point médian cible.

Activité : La baisse de 0,2 % du PIB au troisième trimestre n'a pas été aussi faible que nous ou la RBNZ l'avions prévu. Plus récemment, les indicateurs d'activité des entreprises se sont améliorés mais restent modérés et suggèrent donc une nouvelle baisse modeste du PIB au troisième trimestre. Cependant, nous voyons des signes que le ralentissement de l'activité intérieure se stabilise. Par exemple, les dépenses de détail ont commencé à augmenter depuis août et les chiffres du consentement résidentiel semblent avoir trouvé une base après de fortes baisses au cours des deux dernières années. Les indicateurs de sentiment prévisionnel dans l'enquête d'affaires QSBO et ANZ ont continué de s'améliorer ces derniers mois, les répondants ayant pris en compte des paramètres politiques plus neutres dans leurs prévisions.

Marché du travail : Le marché du travail ne s'affaiblit pas plus que prévu. Le taux de chômage n'a pas augmenté autant que le craignait la RBNZ (4,8 % contre 5 %), mais la croissance de l'emploi et les coûts de la main-d'œuvre ont été légèrement plus faibles que prévu, ce dernier étant cohérent avec le ralentissement de l'inflation observé dans les prix des services du secteur privé. Les tendances récentes en matière d'emplois pourvus semblent cohérentes avec les prévisions d'août de la RBNZ selon lesquelles l'emploi ne diminuera que légèrement au cours du trimestre en cours. Les craintes de la RBNZ quant à une plus grande secousse du marché du travail ont probablement été apaisées par les données récentes (y compris des enquêtes sur les intentions d'embauche plus positives, même si les offres d'emploi annoncées ne se sont pas encore améliorées).

Marché immobilier/croissance démographique : les ventes de logements n'ont pas encore montré de réelle amélioration par rapport aux niveaux modérés, tandis que les prix des logements ont continué à évoluer au mieux latéralement, les acheteurs potentiels pouvant choisir parmi un niveau important de stock. Cependant, les demandes de prêts hypothécaires ont repris et les données anecdotiques et les enquêtes sur le logement laissent entrevoir une augmentation potentielle de l'activité au cours des prochains mois. Ainsi, dans l'ensemble, nous ne nous attendons pas à beaucoup de changement dans les prévisions de la RBNZ pour le marché immobilier. Cela dit, il est possible que la RBNZ réduise légèrement ses prévisions concernant les entrées nettes de migrants.

Prix des matières premières/taux de change : Dans l'ensemble, les prix des matières premières sont en hausse. Cela inclut les prix des produits laitiers, qui ont été en hausse lors des récentes enchères mondiales sur le marché des produits laitiers (comme en témoigne la décision de Fonterra cette semaine d'augmenter ses prévisions de paiement du lait pour la saison en cours). Les prix de la viande, l'autre grande catégorie d'exportation de la Nouvelle-Zélande, ont également augmenté grâce à des fondamentaux de l'offre et de la demande de plus en plus favorables. Comme indiqué ci-dessous, le dollar néo-zélandais présente certains risques de baisse, même si à l'heure actuelle, l'indice de taux de change pondéré en fonction des échanges (TWI) se négocie légèrement plus haut que l'hypothèse de 69,5 formulée dans le MPS d'août.

Évolution géopolitique : la guerre au Moyen-Orient s’est intensifiée, mais les prix du pétrole n’ont pas encore été affectés et le sentiment de risque reste fort. L’évolution clé est la victoire éclatante de Trump à l’élection présidentielle américaine et le contrôle républicain du Sénat et (probablement) de la Chambre des représentants. Les marchés mondiaux ont intégré l’impact attendu du programme politique relativement libre de Trump. Les implications sont une croissance américaine, une inflation, des taux d’intérêt et un dollar américains plus élevés, bien que l’ampleur exacte soit incertaine. Pour la Nouvelle-Zélande, les évolutions sur la scène mondiale signalent des risques potentiellement importants pour les revenus d’exportation à moyen terme. Nous pourrions voir des risques de baisse à court terme pour les prix de l’énergie et des importations si le pétrole russe était mieux à même d’atteindre les marchés mondiaux grâce à l’assouplissement des sanctions après un cessez-le-feu négocié en Ukraine, et si les produits manufacturés chinois devaient trouver une destination alternative en raison des tarifs américains. Cependant, les avantages à court terme en termes d’inflation pourraient être au moins partiellement compensés par un NZD plus faible. Dans l’ensemble, ces évolutions confèrent plus de risque aux perspectives, ce qui pourrait rendre la RBNZ plus prudente sur les perspectives d’inflation à moyen terme.