Pourquoi est-il important de prédire avec précision le taux des fonds fédéraux à court terme ?

Cet article présente un nouveau cadre de prévision du taux des fonds fédéraux à deux trimestres. Nous comparons les prévisions de notre cadre avec celles du FOMC et de Blue Chip pour déterminer qui est le plus précis dans ses prévisions du taux des fonds fédéraux à court terme.

L'ancien président de la Réserve fédérale, Ben Bernanke, a déclaré que les banques centrales utilisent les prévisions pour élaborer leurs politiques et comme outils de communication. Les chercheurs ont suggéré que les prévisions du FOMC pourraient influencer les prévisions du secteur privé. Par exemple, le FOMC utilise ses prévisions sur les fonds fédéraux (ainsi que ses autres prévisions) pour communiquer la position de la politique à court terme. À court terme, des changements importants dans les prévisions enverraient des signaux indésirables et soulèveraient des questions sur l'exactitude des prévisions des fonds fédéraux. Par conséquent, à notre avis, il est essentiel de prévoir avec précision la trajectoire à court terme du taux des fonds fédéraux pour une élaboration et une communication efficaces des politiques.

Un nouveau cadre pour prédire le taux des fonds fédéraux à deux trimestres

Nous présentons une nouvelle approche pour prédire le taux des fonds fédéraux à deux trimestres (jusqu'à quatre réunions du FOMC à venir). La troisième partie de la série présente les probabilités à quatre trimestres des trois scénarios de croissance d'atterrissage en douceur, de stagflation et de récession. Nous utilisons ces probabilités comme prédicteurs et utilisons le taux des fonds fédéraux comme variable cible. Étant donné la nature volatile de l'économie pendant la période post-pandémique, une prévision à un an du taux des fonds fédéraux aurait probablement une précision moindre, car la nature en évolution rapide des risques potentiels dicterait une réponse plus rapide du FOMC, toutes choses égales par ailleurs. Suivant Clarida et al. (1999), nous incluons un décalage des taux des fonds fédéraux comme variable de droite pour capturer la position politique actuelle. Clarida et al. (1999) ont suggéré que le niveau actuel du taux des fonds fédéraux aiderait à déterminer sa prochaine phase. Nous utilisons un ensemble de données trimestrielles pour la période 1988-2024:T2 pour notre analyse.

La figure 1 montre le taux des fonds fédéraux réel par rapport au taux prévu. Le cadre a effectivement prédit les points de retournement du taux des fonds fédéraux au cours de la période 1988-2024:T2. Une observation de notre analyse est que, ces dernières années, le taux des fonds fédéraux projeté a culminé au T4-2023 et s'est maintenu au T1-2024, ce qui est cohérent avec les probabilités des trois scénarios de croissance. Comme indiqué dans la partie III, les trois probabilités étaient élevées, mais la probabilité d'atterrissage en douceur était supérieure aux probabilités de stagflation et de récession. De plus, les trois derniers trimestres (T4-2023:T2-2024) ont noté une tendance à la hausse de la probabilité d'atterrissage en douceur tandis que les deux autres probabilités de scénario de croissance tendaient à la baisse. Notre cadre a estimé le taux des fonds fédéraux à 5,33 % au T2-2024. Comme il s'agissait d'une baisse par rapport à l'estimation du trimestre dernier de 5,40 %, notre cadre a suggéré qu'une baisse des taux se produirait. En d’autres termes, le cadre suggérait que le cycle d’assouplissement commencerait au cours des deux prochains trimestres.

Source : Conseil de la Réserve fédérale et Wells Fargo Economics

Qui est le plus précis pour prédire les taux des fonds fédéraux : le FOMC, Blue Chip ou le nouveau cadre ?

Le FOMC et le consensus Blue Chip prévoient également le taux des fonds fédéraux, ce qui nous donne l’occasion de comparer notre taux des fonds fédéraux basé sur le cadre avec ces prévisions. Le FOMC a commencé à fournir le SEP en 2012 ; par conséquent, nous utilisons la période 2012-2024 pour identifier les prévisions de taux des fonds fédéraux les plus précises. En outre, le SEP fournit des prévisions de fin d’année : le SEP de juin 2024 suggérait que le taux des fonds fédéraux serait à 5,25 % (limite supérieure) d’ici la fin de 2024. Pour construire une prévision des fonds fédéraux à six mois pour le FOMC, nous utilisons les prévisions du SEP de juin comme proxy pour la fin de l’année.

De la même manière, nous utilisons les prévisions de juin du consensus Blue Chip pour la fin de l'année. Le consensus Blue Chip de juin suggère que le taux cible des fonds fédéraux se situerait à 5,00 % en fin d'année 2024. Le tableau 1 présente le taux des fonds fédéraux réel, les prévisions basées sur le nouveau cadre, les projections du FOMC et les prévisions du consensus Blue Chip. Par exemple, le taux des fonds fédéraux réel pour la fin de l'année 2015 était de 0,50 %, la projection du FOMC était de 0,75 % (juin 2015 SEP), le consensus Blue Chip prévoyait 0,50 % (juin 2015) et le nouveau cadre prévoyait 0,37 %.

Nous reconnaissons volontiers que les prévisions des fonds fédéraux du FOMC et de Blue Chip sont réelles en temps réel et que les projections du cadre sont simulées en temps réel. Par conséquent, dans la première phase, nous comparons les prévisions du FOMC et de Blue Chip pour déterminer laquelle est la plus précise. La phase suivante consiste à analyser les projections de notre cadre pour déterminer si notre approche aiderait les décideurs à améliorer la précision de leurs prévisions.

Tableau 1

Source : Réserve fédérale américaine, Blue Chip Financial et Wells Fargo Economics

Bien qu'il existe 13 prévisions du taux des fonds fédéraux de fin d'année pour la période 2012-2024, nous ne connaissons pas actuellement le taux réel des fonds fédéraux de fin d'année 2024, nous avons donc 12 observations. Comme le montre le tableau 2, le consensus Blue Chip a un taux de précision de prévision parfaite (lorsque le taux des fonds fédéraux réel est égal à la prévision Blue Chip du tableau 1) de 67 % (huit ans sur 12). Le taux de précision de prévision parfaite du FOMC n'est que de 58 % (sept ans sur 12). L'erreur de prévision moyenne du FOMC (réelle moins prévision ; nous utilisons des valeurs absolues pour tenir compte de la sous-prévision/surprévision) est légèrement inférieure à l'erreur moyenne de Blue Chip (29 pb), soit 21 pb. La plus petite variation absolue du taux des fonds fédéraux au cours de la période 2012-2024 a été de 25 pb. L'erreur du FOMC était inférieure de 4 pb à ce chiffre, tandis que l'erreur de Blue Chip était supérieure de 4 pb.

Le SEP du FOMC et le consensus Blue Chip ont tous deux raté les baisses de taux de 2019. Le SEP de juin 2019 prévoyait que le taux des fonds fédéraux serait de 2,50 % (pas de baisse de taux) à la fin de l'année 2019, et Blue Chip prévoyait la même chose en juin 2019. Les deux prévisions prévoyaient également de nouvelles hausses de taux au cours du second semestre 2022, mais n'ont pas pris en compte l'ampleur du cycle de resserrement : le taux des fonds fédéraux réel de fin d'année 2022 était de 4,50 %, mais le SEP de juin 2022 prévoyait 3,50 % et le consensus Blue Chip de juin 2022 prévoyait 2,50 %. Une conclusion similaire est constatée pour la fin de l'année 2023 : les deux prévisions n'ont pas pu prédire avec précision le taux des fonds fédéraux de fin d'année.

Pour 2024, le SEP de juin suggérait 5,25 % comme taux de fin d'année, tandis que le Blue Chip de juin prévoyait 5,00 %. Cependant, lors de sa réunion de septembre, le FOMC a réduit les taux de 50 pb, ramenant la limite supérieure du taux cible des fonds fédéraux à 5,00 %. Compte tenu des attentes élevées des acteurs du marché financier (y compris nos propres prévisions) de nouvelles baisses de taux lors des réunions du FOMC de novembre et décembre (les fonds fédéraux pourraient terminer 2024 à 4,50 %), une répétition de 2022 et 2023 est plus probable qu'improbable, et le consensus du FOMC et des Blue Chips est susceptible de ne pas atteindre l'objectif de taux des fonds fédéraux de fin d'année 2024. Par conséquent, en supposant que le taux des fonds fédéraux soit à 4,50 % d'ici la fin de 2024, le consensus du FOMC et des Blue Chips connaîtraient tous deux une précision de prévision inférieure au niveau actuel. En particulier, la précision directionnelle du FOMC chuterait de 58 % à 54 % et le consensus Blue Chip serait de 62 % (67 % à l'heure actuelle). L'erreur moyenne de prévision du FOMC augmenterait à 25 pb (21 pb à l'heure actuelle) et l'erreur moyenne du consensus Blue Chip serait de 31 pb (29 pb à l'heure actuelle).

Les prévisions à six mois des fonds fédéraux de notre cadre diffèrent de celles du SEP du FOMC et du consensus Blue Chip sur deux points majeurs : (a) les prévisions de notre cadre sont simulées et non en temps réel et (b) les prévisions du cadre peuvent ne pas correspondre exactement aux chiffres réels, car la régression prédit une variable continue (c'est-à-dire une variable qui peut prendre n'importe quelle valeur dans la fourchette). Le FOMC, en revanche, modifie le taux des fonds fédéraux d'un montant minimum de 25 pb (au moins après 1990). Cependant, nous pensons que cette boîte à outils serait utile aux décideurs pour faire la lumière sur le rythme et la durée potentiels d'une orientation politique.

Par exemple, comme le montre le tableau 1, le FOMC a relevé le taux des fonds fédéraux en décembre 2015, ce qui constituait la première hausse de taux depuis la Grande Récession. Les trois prévisions étaient en mesure d’anticiper la hausse des taux. Cependant, le FOMC prévoyait deux hausses de taux (en supposant une hausse de taux de 25 pb à chaque fois), et sa prévision de fin d’année 2015 était de 0,75 %. Bien que le consensus Blue Chip de juin prévoyait une hausse de taux (0,50 % comme prévision de fin d’année 2015), le consensus de mai suggérait 1,00 % comme taux de fin d’année 2015 (trois hausses de taux au second semestre 2015). Notre cadre, en revanche, n’a jamais suggéré plus d’une hausse de taux en 2015, et la valeur de prévision la plus élevée était de 0,43 % (T4-2015). Une autre observation que nous souhaitons partager concerne la période 2019. La hausse des taux de décembre 2018 (qui a porté le taux des fonds fédéraux à 2,50 %) a conclu le cycle de hausse des taux de l’après-Grande Récession, et la baisse des taux de juillet 2019 a lancé le cycle de baisse des taux, où le taux des fonds fédéraux a terminé 2019 à 1,75 %. Cependant, le SEP de juin 2019 prévoyait que le taux des fonds fédéraux serait de 2,50 % pour la fin de l’année 2019 (pas de baisse des taux), tout comme le consensus Blue Chip de juin. Notre cadre a montré une tendance à la baisse du taux des fonds fédéraux au cours du premier semestre de 2019 (notre prévision a culminé à 2,45 % pour le quatrième trimestre de 2018, puis est tombée à 2,38 % au deuxième trimestre de 2019). Rétrospectivement, la tendance à la baisse du taux des fonds fédéraux prévu a peut-être mis en garde les décideurs quant à une baisse potentielle à venir des taux.

Récemment, le taux des fonds fédéraux projeté dans notre cadre a atteint un pic au quatrième trimestre 2023 et s'est maintenu à ce niveau au premier trimestre 2024, ce qui est cohérent avec les probabilités des trois scénarios de croissance. Autrement dit, les trois derniers trimestres (quatrième trimestre 2023 : deuxième trimestre 2024) ont enregistré une tendance à la hausse de la probabilité d'atterrissage en douceur, tandis que les probabilités des deux autres scénarios de croissance étaient en baisse. Le taux des fonds fédéraux estimé pour le deuxième trimestre 2024 est de 5,33 % (une baisse par rapport à la prévision du dernier trimestre de 5,40 %), ce qui suggère qu'une baisse des taux pourrait être envisagée. Par conséquent, nous pensons que, compte tenu de la précision historique de notre boîte à outils, notre cadre aiderait les décideurs à améliorer la précision de leurs prévisions.

Tableau 2

Source : Réserve fédérale américaine, Blue Chip Financial et Wells Fargo Economics

La précision des prévisions est essentielle pour l’élaboration et la communication efficaces des politiques

Bernanke (2024) a examiné les performances de prévision de sept banques centrales, dont la Réserve fédérale, la Banque d'Angleterre et la BCE. La précision des prévisions des banquiers centraux (en particulier les prévisions d'inflation à un an) a considérablement diminué dans l'ère post-pandémique. En outre, Bernanke (2024) a présenté certaines des recommandations visant à concevoir des décisions et des communications politiques efficaces, en mettant l'accent sur l'identification et la quantification précises des risques pesant sur les perspectives.

Cette série propose un nouveau cadre qui aiderait les décideurs à quantifier efficacement les risques potentiels pesant sur les perspectives économiques en s'éloignant de l'approche traditionnelle consistant simplement à prévoir la probabilité d'une récession et/ou le taux de croissance du PIB dans un avenir proche. Nous suggérons de caractériser les perspectives de croissance en trois régimes différents : atterrissage en douceur, stagflation et récession. De plus, les probabilités à un an de ces trois scénarios permettraient de mettre en lumière les risques économiques potentiels dans un avenir proche.

Nous proposons également qu’au lieu de suivre l’approche traditionnelle de prévision du taux des fonds fédéraux à court terme, une boîte à outils efficace devrait prévoir les pivots de politique en plus des prévisions des fonds fédéraux. En prédisant un pivot de politique, les décideurs seraient en mesure d’identifier la durée potentielle d’une orientation de politique. Les prévisions des fonds fédéraux compléteraient la prévision du pivot en identifiant le rythme approprié du cycle de politique.

Nous prévoyons de mettre à jour régulièrement notre boîte à outils pour évaluer la durée et le rythme potentiels du cycle d'assouplissement actuel, et nous publierons ces résultats dans un avenir proche. En outre, nous prévoyons d'étendre les applications des trois probabilités de croissance pour prédire les changements dans différents secteurs du monde économique et financier.