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USD : ne pas lutter contre la tendance

Les marchés boursiers américains continuent de progresser. On entend de plus en plus parler de la possibilité que Donald Trump, contrairement à 2016, ne soit pas prêt à prendre ses fonctions, de prendre ses fonctions dès janvier. Dans une certaine mesure, cela justifie la prolongation des opérations de Trump et tend à atténuer la thèse selon laquelle il faudra un an à son administration pour mettre en œuvre des initiatives majeures, comme ce fut le cas en 2017.

Le marché des options sur devises reflète ce qui précède. Les niveaux de volatilité négociés ont fortement chuté mercredi dernier après qu’il soit rapidement devenu évident que les républicains remporteraient une large victoire. L’idée était que le risque d’événement majeur était écarté – et que le marché allait peut-être attendre la prochaine grande tendance. Mais ce que nous avons vu jusqu’à présent cette semaine sont les premiers signes d’un engagement actif dans une nouvelle tendance haussière du dollar. Les niveaux de volatilité négociés augmentent considérablement car il semble que le marché se positionne activement (investisseurs) ou se couvre (trésoriers d’entreprise) dans l’attente d’un dollar plus fort. Tout ce que nous dirions ici, c’est de ne pas lutter contre cette tendance émergente.

Aujourd'hui, nous verrons la mise à jour d'octobre de l'indice d'optimisme des petites entreprises de la NFIB. Cet indice devrait rester en dessous des plus bas du début d'année et pourrait probablement s'améliorer au cours des prochains mois en raison de la victoire des républicains et de ses conséquences sur l'impôt sur les sociétés. Et à 16h00 CET, nous aurons un discours de Christopher Waller, de la Fed. Il suivra probablement l'exemple du président Jerome Powell la semaine dernière et ne se laissera pas entraîner dans des questions sur la réaction de la Fed au programme proposé par Trump.

Le DXY rencontre une certaine résistance ici à 105,70, mais les sommets de l'année près de 106,50 sont très présents.

EUR : le « spread atlantique » continue de s'élargir

Le spread « Atlantique », comme l’appellent certains traders, s’est encore élargi. Les différentiels de swap EUR/USD à deux ans se sont désormais élargis au-delà de 180 pb en faveur du dollar. Nous n’avons pas vu ce genre de niveau depuis 2022, lorsque l’EUR/USD se négociait proche de la parité. Certes, ces niveaux de parité en 2022 ont été en partie causés par la flambée des prix de l’énergie et l’impact des termes de l’échange sur l’euro – un facteur négatif qui n’est pas présent aujourd’hui. Pourtant.

L'EUR/USD semble prêt à tester 1,0600, sous lequel se situe notre objectif de fin d'année à 1,05. Comme ci-dessus, la volatilité implicite sur un mois de l'EUR/USD est ramenée vers 8 %, après avoir été proposée à près de 6,50 % la semaine dernière. Les seuls événements notables sur le calendrier européen aujourd'hui sont les intervenants de la BCE (Olli Rehn et Robert Holzmann), qui ne s'opposeront probablement pas à une baisse des taux de la BCE en décembre. La question est de savoir si ce sera de 25 ou 50 pb ? Le marché table sur 30 pb. Notre équipe de la zone euro pense que ce sera de 50 pb.

GBP : Focus sur le discours de Huw Pill

Les chiffres des bénéfices du Royaume-Uni pour le mois de septembre, publiés aujourd'hui, sont légèrement meilleurs que prévu et il semble que la tendance à la baisse des salaires du secteur privé ait commencé à ralentir. Cependant, ces données ne sont plus appréciées par la Banque d'Angleterre (et donc par le marché).

Le panel de l'économiste en chef Huw Pill, qui devrait être plus intéressant aujourd'hui, devrait avoir lieu à 10 heures (heure de l'Est). Le sujet du panel est : « Inverser le grand resserrement mondial – jusqu'où et à quelle vitesse ? » Pill a divergé de la décision de la BoE de réduire les taux en août et est donc davantage considéré comme un centre/faucon au sein du MPC. Le marché n'anticipe déjà qu'un modeste cycle d'assouplissement de la BoE à partir de maintenant – seulement trois baisses de taux l'année prochaine. Et à moins que Pill ne surprenne aujourd'hui de manière majeure, cette estimation peut rester intacte. Si tel est le cas, l'EUR/GBP aura du mal à maintenir un mouvement au-dessus de 0,8300/8315 maintenant et devrait continuer à baisser.

CEE : la Roumanie et la Hongrie complètent le tableau de l'inflation

Après que les chiffres de l'inflation publiés hier en République tchèque se soient révélés conformes aux attentes des banques centrales, nous avons reçu ce matin les chiffres de la Roumanie et de la Hongrie pour octobre. Cela complète le tableau dans la région CEE. En Roumanie, l'inflation globale a légèrement augmenté et s'est située légèrement au-dessus des attentes du marché. La présentation hier du rapport sur l'inflation de la Banque nationale de Roumanie a montré une position agressive des banquiers centraux et une approche essentiellement attentiste en raison des élections de novembre, d'une situation budgétaire incertaine et d'une projection d'inflation plus élevée.

En Hongrie, l'inflation globale est passée de 3,0 % à 3,2 % en glissement annuel, en deçà des attentes du marché et de deux dixièmes de moins que les prévisions de la Banque nationale de Hongrie (3,4 %). Cependant, la principale variable du moment est l'EUR/HUF, qui a dépassé hier les 410 après deux jours de répit post-électoral. Ainsi, la banque centrale restera agressive quelle que soit l'inflation. Si l'EUR/HUF continue d'augmenter, le marché augmentera ses paris sur des mesures supplémentaires de la Banque nationale de Hongrie (NBH) sous la forme d'un resserrement des liquidités ou d'une éventuelle hausse des taux. Nous pensons que la NBH est plus résistante que par le passé, mais des niveaux supérieurs à 410 soulèveront à nouveau des questions sur une réponse politique et il sera difficile de renverser la tendance dans les conditions négatives actuelles pour l'Europe centrale et orientale, comme nous l'avons évoqué hier. Nous nous attendons à une pression accrue sur la région dans les jours à venir.

Le Bitcoin a gagné 10 % hier et s’est approché de près de 90 000 $ par pièce, tandis qu’Ethereum flirtait avec la barre des 3 400 $. Donald Trump, favorable aux crypto-monnaies et qui affirme que les États-Unis devraient devenir le centre des actifs numériques, va probablement retirer les crypto-sceptiques des institutions gouvernementales de leur poste et les remplacer par des régulateurs favorables aux crypto-monnaies qui laisseront l’industrie des crypto-monnaies « prospérer » aux États-Unis. Et lorsqu’il y aura une base politique complète et solide, les banques pourront intégrer plus facilement les crypto-monnaies sur leurs plateformes et attirer davantage d’argent institutionnel à bord. Une demande accrue devrait faire grimper le prix du Bitcoin, dont l’offre est limitée. Les yeux sont rivés sur la barre des 100 000 $ et plus. Une forte volatilité sera au menu de Noël.

Ailleurs, le SP 500 a consolidé ses gains près du niveau ATH, tandis que les petites capitalisations ont prolongé leur rallye de 1,5 % malgré la hausse des rendements américains – ce qui devrait devenir un défi pour les petites capitalisations américaines à mesure que l'euphorie post-électorale s'installe.

Dans les devises traditionnelles, l'indice du dollar américain progresse, tout comme les rendements américains, dans l'attente que les politiques de croissance et les tarifs douaniers de Trump conduisent à une hausse de l'inflation et à un assouplissement plus modéré de la politique de la Réserve fédérale. Cela contraste avec la dégradation des perspectives économiques et politiques de la zone euro, l'Allemagne se préparant à des élections anticipées en raison de l'incapacité du gouvernement à résoudre les difficultés financières et à relancer la croissance. L'euro a chuté à 1,0628 contre le dollar américain et à 0,8260 contre la livre sterling hier. Les indicateurs de sentiment économique allemand et de la zone euro sont attendus ce matin et devraient afficher une légère amélioration en novembre, mais une légère amélioration en soi ne suffira pas à remonter le moral en Europe alors que la menace tarifaire de Trump fait des ravages. L'indice Stoxx 600 a rebondi hier, probablement dans l'espoir qu'une politique plus souple de la Banque centrale européenne (BCE) pourrait stimuler les valorisations, mais la BCE restera probablement plus prudente que beaucoup ne le pensent en matière d'assouplissement de sa politique, car une appréciation rapide du dollar américain aura un effet stimulant sur l'inflation mondiale (et dans la zone euro) et pourrait éventuellement limiter la capacité de la BCE à réduire ses taux d'intérêt de manière générale.

Au Japon, la probabilité d’une normalisation plus poussée de la politique monétaire s’amenuise de jour en jour. Il y a encore de l’espoir – pour les haussiers du yen – que la Banque du Japon (BoJ) procède à une nouvelle hausse des taux en décembre ou janvier, mais pour moi, la réunion de décembre est probablement hors de question, et janvier est sur un terrain très glissant. L’un des plus proches alliés du nouveau Premier ministre Ishiba, le ministre de la Revitalisation économique Akazawa, a assisté à la réunion de la BoJ pour la première fois et il a déclaré qu’il était important pour la BoJ de poursuivre l’assouplissement monétaire pour garantir une fin complète de la déflation. Bien sûr, cet homme est responsable de la Revitalisation économique, et bien sûr il a envie d’une politique monétaire favorable, mais la BoJ a plus de colombes à bord que de faucons, et les incertitudes mondiales croissantes semblent de plus en plus favorables aux baissiers du yen jusqu’à ce qu’une nouvelle intervention sur le change soit déclenchée. La faiblesse du yen, combinée à l’engagement du gouvernement à soutenir la croissance – en particulier dans le secteur technologique – reste favorable au Nikkei.

Dans le secteur de l'énergie, le baril de brut américain a démarré la semaine sur une note négative. Les indicateurs de tendance et de momentum sont devenus négatifs et le RSI suggère qu'il existe une marge de vente supplémentaire avant que le marché n'atteigne les conditions de survente. Le prochain objectif naturel des baissiers se situe à 65 $ le baril. En tant que tel, ce n'est probablement qu'une question de temps pour que l'USDCAD atteigne la barre psychologique de 1,40.

Ailleurs, l'AUDUSD subit de plein fouet la chute des prix du minerai de fer en raison des perspectives de croissance chinoise moroses et le FTSE 100, fortement axé sur l'énergie et les mines, a été mieux coté hier et devrait bénéficier d'une hausse généralisée du dollar, mais une livre plus faible ne suffira pas à elle seule à maintenir le FTSE 100 dans la tendance haussière actuelle. Les perspectives de rendements mondiaux plus élevés que prévu (les États-Unis devraient exporter leur Trumpflation) ne semblent pas prometteuses. Le principal support du rebond de l'année dernière se situe quelques points au-dessus de la barre psychologique des 8 000 pence.

Source : Poundsterlinglive

À l'honneur aujourd'hui

Aujourd'hui, les chiffres seront légers, avec l'indicateur ZEW allemand pour novembre uniquement. Il sera intéressant de voir si l'amélioration des attentes enregistrée en octobre se poursuivra en novembre.

Actualités économiques et boursières

Que s'est-il passé pendant la nuit

En Suède, le Service public de l'emploi (SPE) a publié ses dernières statistiques sur le chômage à 06h30 CET, qui montrent une augmentation du taux de chômage à 6,9%. Selon les chiffres du SPE, le taux de chômage est en hausse depuis un an, mais le rythme de cette augmentation est moins spectaculaire que ce que suggèrent les chiffres souvent cités officiellement de l'enquête LFS. Le communiqué de presse du SPE souligne néanmoins que le marché du travail est clairement faible.

Que s'est-il passé hier

Au Danemark, l'inflation a augmenté à 1,6 % en glissement annuel en octobre, contre 1,3 % en glissement annuel en septembre, en raison notamment de la hausse des prix de l'électricité. Bien que l'inflation ait légèrement augmenté, la pression sous-jacente sur les prix reste modeste, la croissance substantielle des salaires n'agissant pas comme une force inflationniste au Danemark.

En Norvège, l'inflation de base d'octobre a chuté à 2,7 % en glissement annuel (contre : 2,7 %), tandis que le chiffre mensuel est tombé à 0,2 % en glissement mensuel (contre : 0,3 %). Les détails révèlent une baisse généralisée avec une pression sur les prix plus faible dans toutes les principales composantes à l'exception des vêtements et des chaussures - bien qu'une grande partie de cette baisse soit due à des effets de base. Avant cette publication, il était largement attendu que l'inflation soit une fois de plus inférieure aux projections de la Norges Bank à 2,9 % en glissement annuel (rapport de politique monétaire de septembre). Cela dit, à ce stade, les marchés ont largement compris les préférences révélées de la Norges Bank d'attendre jusqu'en mars 2025 avant de procéder à la première baisse des taux - également réitérées lors de la réunion intermédiaire de la semaine dernière. Compte tenu de leurs préférences, la barre pour une baisse en décembre semble élevée depuis un certain temps, et nous devrions probablement voir l'économie réelle, en particulier l'utilisation des capacités, se redresser fortement avant qu'une baisse puisse revenir en jeu. Par conséquent, le chiffre d'hier n'a rien changé à cet égard.

En Chine, les données sur le crédit sont arrivées hier, montrant une amélioration modérée en octobre, mais les données restent globalement faibles. Dans le même temps, la croissance de la masse monétaire a également rebondi (M1 de -7,4 % à -6,1 % en glissement annuel, M2 de 6,8 % à 7,5 % en glissement annuel), bien qu'à partir de niveaux faibles. Avec la mise en place des mesures de relance, nous prévoyons une reprise de la croissance du crédit au cours des prochains trimestres. La grande incertitude concerne toutefois le moment et l'ampleur de l'impact des hausses de tarifs attendues par Trump sur les produits chinois – et de la guerre commerciale qui pourrait s'ensuivre.

Au Japon, la Chambre basse s'est réunie lundi pour élire un nouveau Premier ministre. Comme prévu, le PLD a conservé le pouvoir, réélisant le Premier ministre Ishiba malgré la perte de la majorité parlementaire de sa coalition, touchée par des scandales, lors des élections du mois dernier. Nous surveillerons de près ce que l'opposition du PLD (dont le soutien est essentiel pour Ishiba) aux hausses de taux pourrait signifier pour la position du gouvernement sur la politique monétaire.

Dans le secteur des matières premières, les prix du pétrole ont chuté de près de 3 % lors de la séance d'hier, le plan de relance chinois ayant déçu les investisseurs qui espéraient une croissance plus forte de la demande chinoise, un dollar plus fort et des attentes d'une augmentation de l'offre en raison de la position de Trunp en faveur du forage. Plus tard dans la journée, l'OPEP publie son rapport mensuel sur le marché pétrolier, qui comprend les principaux problèmes affectant le marché pétrolier et des perspectives d'évolution du marché pétrolier pour l'année à venir.

Dans le monde des cryptomonnaies, le Bitcoin a poursuivi son voyage vers le nord. Ce matin, la plus grande cryptomonnaie du monde oscille autour de 88 600 USD.

Actions : Les actions mondiales étaient en hausse hier. Il convient toutefois de souligner le calme qui règne sur les marchés et la chute massive que nous avons constatée dans les mesures de volatilité implicite telles que les indices VIX et Move. La journée d'hier a également été dépourvue d'événements fondamentaux significatifs, sans chiffres économiques clés importants ni développements de politique monétaire. C'était donc une journée où les investisseurs ont eu l'occasion de réfléchir en profondeur après la réaction immédiate à l'élection américaine. La plus grande perturbation a été le jour férié des anciens combattants américains, ce qui signifie qu'il n'y a pas eu de négociation de bons du Trésor. En termes de rotation sectorielle, nous avons observé exactement ce que nous avions prévu, avec des performances exceptionnelles des valeurs cycliques, menées par les financières, les biens de consommation discrétionnaire et les valeurs industrielles. Cela étant dit, il ne faut pas s'attendre à ce que la frénésie post-électorale de Tesla se poursuive. Nous pensons même qu'il existe un risque de retour de flamme si Trump lance une guerre tarifaire contre l'Europe et que l'Europe commence à riposter. Les matériaux ont sous-performé, ce que nous attribuons aux messages décevants émanant de la Chine. En termes de style, les petites capitalisations ont réalisé d'excellentes performances hier, en particulier aux États-Unis.

Aux USA hier : Dow +0,7%, SP 500 +0,1%, Nasdaq +0,1%, Russell 2000 +1,5%.

Les marchés asiatiques sont en baisse ce matin. Les actions H chinoises, ainsi que celles de Taiwan, sont en baisse. Les deux principaux facteurs de cette baisse sont les effets post-électoraux américains et les mesures de relance décevantes de la Chine. À Taiwan, TSM, qui représente plus d'un tiers de l'indice principal, entraîne l'indice à la baisse après avoir reçu l'ordre des États-Unis de cesser d'expédier des puces utilisées pour l'IA aux clients chinois. Les contrats à terme en Europe et aux États-Unis sont également en baisse ce matin, l'Euro Stoxx 50 ayant chuté de près de 1 %.

FI : Hier, les rendements des obligations d'État européennes ont baissé et ont prolongé la hausse de vendredi. Les rendements des obligations d'État allemandes à 10 ans ont baissé de près de 20 pb par rapport au pic de la semaine dernière et sont de retour en dessous des niveaux d'avant les élections américaines. Le marché obligataire américain était fermé hier, mais nous avons constaté une légère hausse des rendements américains ce matin dans les échanges asiatiques après une forte baisse la semaine dernière, où les bons du Trésor américain à 10 ans ont chuté d'environ 13 pb jeudi et vendredi. De plus, après une longue période de pentification des courbes, celles-ci s'aplatissent à nouveau.

FX : activité limitée après la clôture européenne en raison d'un jour férié aux États-Unis (Jour des anciens combattants), mais l'EUR/USD a maintenu son mouvement en dessous de 1,07 en début de séance. L'EUR a été l'un des plus gros perdants d'hier, non seulement face au dollar américain mais aussi face aux pays scandinaves. Le prix du pétrole Brent a chuté de près de 3 %, mais la paire NOK/SEK a à peine bougé, se négociant actuellement juste au-dessus de 0,98.