Le dollar américain a montré ses muscles ces derniers temps, à la suite de données optimistes suggérant qu'il n'est pas nécessaire que la Fed procède à une nouvelle baisse audacieuse de ses taux de 50 points de base lors des réunions restantes de l'année, mais aussi en raison des paris croissants du marché sur le retour de Donald Trump à la Maison Blanche.

C'est la période des élections américaines !

Le jour où les Américains décideront si tel sera le cas ou non est arrivé. Si certains Américains ont déjà voté, le jour officiel du scrutin est mardi, avec les candidats Donald Trump et Kamala Harris qui se battent au coude à coude pour le Bureau ovale. Bien que Harris ait débuté la course avec une avance confortable, l'écart s'est considérablement réduit au cours des derniers jours, l'issue dépendant des États clés.

Trump s’est engagé à réduire les impôts et à imposer des droits de douane sur les importations, notamment sur les produits chinois, des mesures considérées comme inflationnistes. Par conséquent, une victoire de Trump pourrait relancer les spéculations en faveur d’une réduction encore plus lente des taux de la Fed et, par conséquent, faire grimper encore davantage les rendements des bons du Trésor et le dollar américain.

La question est de savoir comment le marché boursier va évoluer. Les baisses d’impôts et la déréglementation peuvent être des évolutions positives pour Wall Street, mais les tarifs douaniers et les baisses plus lentes des taux ne le sont pas. Ainsi, même si les actions évoluent à la hausse juste après une éventuelle victoire de Trump, un repli pourrait être à prévoir dans un avenir pas trop lointain.

Alors que le dollar et Wall Street gagnent du terrain grâce aux paris de plus en plus nombreux sur une victoire de Trump, une éventuelle victoire de Harris pourrait avoir l’effet inverse sur les marchés, car ses plans n’incluent pas de réductions d’impôts massives comme le promet Trump. Cela étant dit, la mise en œuvre de ces mesures dépendra de la composition du Congrès.

Que fera la Fed après les élections ?

Nous aurons peut-être une première idée de l'impact que le résultat des élections pourrait avoir sur la réflexion au sein de la Fed deux jours plus tard, puisque le Comité a annoncé jeudi sa décision de politique monétaire. Les dernières données américaines indiquant une amélioration et aucune nécessité de baisses de taux drastiques successives, les investisseurs tablent désormais sur des réductions de taux de 25 pb lors de cette réunion et de celles de décembre.

Cela dit, une réduction de 25 points de base cette semaine n’est peut-être pas une affaire conclue, car un rapport NFP positif plus tard dans la journée et une victoire de Trump mardi pourraient convaincre davantage de décideurs politiques d’être d’accord avec le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, qui a déclaré il y a quelques semaines qu’il était tout à fait à l’aise avec l’idée de ne pas assister à une réunion. Ils pourraient s’abstenir de la semaine prochaine ou procéder à la réduction attendue afin de ne pas prendre les investisseurs au dépourvu et de ne pas évoquer une pause en décembre. Après tout, selon les contrats à terme sur les fonds fédéraux, il y a 30 % de chances qu’une pause soit observée en décembre si une réduction est appliquée.

Compte tenu des prix actuels du marché, les deux scénarios plaident en faveur d’une nouvelle hausse du dollar américain. Pour que le billet vert suscite un intérêt vendeur, les dirigeants de la Fed doivent se montrer inquiets de l’état de l’économie américaine et signaler qu’un assouplissement agressif est nécessaire dans les mois à venir. Un tel scénario semble toutefois peu probable.

La RBA et la BoE également à l'ordre du jour cette semaine

La réunion de la Fed n'est pas la seule décision de politique monétaire à l'ordre du jour de la semaine. Les choses vont commencer dès mardi matin avec la séance asiatique, avec la RBA, tandis que jeudi, avant la Fed, ce sera au tour de la BoE de se prononcer sur les taux d'intérêt.

La RBA pourrait rester en suspens pendant un certain temps encore

Lors de leur dernière décision en septembre, les responsables de la RBA ont maintenu les taux d'intérêt inchangés, notant que l'inflation sous-jacente restait trop élevée et que leurs projections montraient qu'il faudrait un certain temps avant qu'elle ne se situe durablement dans la fourchette cible de la Banque. Le Conseil a noté qu'il continuerait de s'appuyer sur les données et qu'il ferait tout ce qui est nécessaire pour assurer la stabilité des prix.

Alors que le Melbourne Institute (MI) continue de suggérer que l’inflation devrait se situer autour de 4,0 % dans 12 mois, il est difficile d’envisager une stratégie de la RBA similaire à celle des autres grandes banques centrales, qui ont déjà commencé à réduire leurs taux. En effet, les acteurs du marché n’évaluent qu’à 20 % la probabilité d’une réduction de 25 pb d’ici la fin de l’année, alors qu’une telle mesure est pleinement intégrée dans les cours pour le mois de mai.

Les investisseurs vont donc étudier attentivement cette déclaration pour voir s’ils ont raison lorsqu’ils prévoient que la Banque centrale va maintenir son taux directeur pendant un certain temps encore. Si leurs prévisions se confirment, l’aussie pourrait instantanément gagner du terrain, mais sa dernière tendance baissière face au tout-puissant dollar américain ne risque pas de s’inverser, du moins pas tant que les investisseurs ne seront pas convaincus que la Chine prendra des mesures significatives pour soutenir son économie.

Une baisse des taux de la BoE semble de plus en plus probable

Passant la balle à la BoE, lors de leur réunion de septembre, les responsables de cette banque ont décidé de maintenir les taux d'intérêt inchangés à 5,0 %, notant qu'ils seront prudents quant aux futures baisses de taux.

Néanmoins, quelques semaines après la décision, le gouverneur de la BoE, Bailey, a déclaré qu'ils pourraient devoir être plus actifs dans les baisses de taux si les données continuaient à suggérer une progression de l'inflation, et en effet, les chiffres de septembre ont révélé que l'IPC global a glissé de 2,2% à 1,7% en glissement annuel, tandis que le taux de base a chuté de 3,6% à 3,2% en glissement annuel.

Cela a incité les acteurs du marché à attribuer une forte probabilité de 80 % à une réduction de 25 points de base lors de la réunion de la semaine prochaine, mais les chances que cette banque suive avec une autre réduction d'un quart de point en décembre se situent autour de 30 %.

Une baisse des taux à elle seule ne devrait donc pas avoir d'effet majeur sur la livre sterling. Les projecteurs pourraient se porter sur le vote et la communication des responsables politiques. Si les résultats des votes révèlent que la décision a été serrée et que la déclaration indique à nouveau qu'il n'y a pas d'urgence à procéder à de nouvelles baisses, la livre sterling pourrait gagner du terrain. L'inverse pourrait se produire si l'on s'accorde sur la nécessité de nouvelles baisses de taux dans les mois à venir.

Données sur l'emploi en Nouvelle-Zélande et au Canada

Les rapports sur l'emploi en Nouvelle-Zélande et au Canada doivent être publiés mardi et vendredi respectivement. La RBNZ devrait procéder à une deuxième réduction de taux de 50 points de base le 27 novembre, les investisseurs estimant qu'il y a 15 % de chances qu'elle procède à une réduction plus importante de 75 points de base. La BoC a également abaissé ses taux de 50 points de base la semaine dernière, mais elle semble maintenant revenir à des réductions d'un quart de point, avec une probabilité de 35 % indiquant une nouvelle double réduction.

Dans cette optique, les faibles données sur l’emploi dans ces pays pourraient convaincre davantage d’acteurs du marché de parier sur une action plus audacieuse de chacune de ces deux banques centrales.

[Faits en bref]

[Détails de l'actualité]

[Focus du jour]

Energie – L'augmentation de l'offre de l'OPEP retardée

Les prix du pétrole se négocient à la hausse ce matin, l'ICE Brent étant en hausse d'environ 1,5 % au moment de la rédaction de cet article, après qu'une poignée de membres de l'OPEP+ ont décidé ce week-end de retarder d'un mois une augmentation de l'offre. Les membres devaient progressivement annuler leurs réductions d'offre volontaires supplémentaires de 2,2 mb/j à partir du 1er décembre, ce qui se traduirait par une augmentation mensuelle de l'offre d'environ 180 000 b/j pendant 12 mois. Bien que le report jusqu'en janvier ne change pas les fondamentaux de manière significative, il oblige potentiellement le marché à repenser la stratégie de l'OPEP+. Il y a eu des rapports ces dernières semaines selon lesquels l'Arabie saoudite était mécontente de céder des parts de marché et également mécontente du manque de conformité de certains membres de l'OPEP+. Cela a conduit à suggérer que le groupe irait probablement de l'avant avec des augmentations de l'offre malgré la récente faiblesse des prix. C'était également un point de vue que nous avions. Cependant, cette augmentation retardée de l'offre signifie que le groupe est peut-être plus disposé à soutenir les prix que beaucoup ne le pensent. Cependant, notre bilan continue de montrer que le marché sera excédentaire jusqu'en 2025, à moins que l'OPEP+ ne continue ses réductions jusqu'à l'année prochaine.

Les chiffres préliminaires de la production de l'OPEP pour octobre commencent à être connus. Selon une enquête de Bloomberg, la production du groupe a augmenté de 370 000 b/j en glissement mensuel pour atteindre 26,9 millions de barils par jour. Cette augmentation est due au retour de l'offre en provenance de Libye, où la production a augmenté de 500 000 b/j en glissement mensuel. Dans le même temps, la production irakienne a chuté de 90 000 b/j en glissement mensuel pour atteindre 4,13 millions de barils par jour, ce qui laisse néanmoins la production au-dessus de l'objectif de production irakien de 4 millions de barils par jour.

Les dernières données de positionnement montrent que les spéculateurs ont réduit leur position nette longue sur le Brent ICE de 40 674 lots au cours de la dernière semaine de publication des résultats, pour atteindre 93 907 lots mardi dernier. Cette évolution est en grande partie due à la liquidation des positions longues, car ils estiment que la réponse ciblée d'Israël à l'Iran ouvre la porte à une désescalade.

Les prix du gaz naturel européen ont été mis sous pression vendredi. Le TTF a chuté de 3,48 % sur la journée après des informations selon lesquelles les acheteurs européens pourraient se diriger vers un accord avec l'Azerbaïdjan qui verrait le gaz continuer à transiter par l'Ukraine vers l'UE après l'expiration de l'accord de transit Russie-Ukraine à la fin de cette année. Le marché craint que l'expiration de cet accord n'entraîne une perte d'environ 15 milliards de mètres cubes d'approvisionnement en gaz par an pour l'UE.

L'emploi non agricole a augmenté de seulement 12 000 en octobre, bien en deçà des prévisions consensuelles qui tablaient sur une hausse de 100 000. Les créations d'emplois au cours des deux mois précédents ont été revues à la baisse de 112 000.

Le Bureau of Labor Statistics a noté que les ouragans Helene et Milton ont « probablement » affecté les estimations dans certains secteurs, sans toutefois fournir d'estimations ponctuelles.

Au cours des trois derniers mois, les gains de masse salariale ont atteint en moyenne 104 000, bien en dessous des 194 000 enregistrés en moyenne au cours des douze mois précédents.

Les salaires du secteur privé ont diminué de 28 000 en octobre, les plus fortes baisses ayant été observées dans les services professionnels aux entreprises (-47 000) – toutes liées à un recul de l’intérim (-48 500) – et dans l’industrie manufacturière (-46 000), bien que cela soit en grande partie dû à la grève en cours chez Boeing. Dans le même temps, les secteurs de l’éducation, de la santé (+57 000) et du secteur public (+40 000) ont enregistré de solides gains le mois dernier. La création d’emplois dans la plupart des autres secteurs est restée relativement stable.

Selon l'enquête auprès des ménages, la forte baisse de l'emploi civil (368 000 personnes) a largement compensé le recul de la population active (-220 000 personnes), ce qui a permis de maintenir le taux de chômage à 4,1 %. Le taux de participation au marché du travail a baissé de 0,1 point de pourcentage pour s'établir à 62,6 %.

Le salaire horaire moyen (SAM) a augmenté de 0,4 % en glissement mensuel, soit une légère accélération par rapport à la hausse de 0,3 % en glissement mensuel de septembre, révisée à la baisse. Sur douze mois, le SAM a augmenté de 4,0 % (contre 3,9 % en septembre).

Principales implications

Entre la grève en cours chez Boeing et les effets dévastateurs des ouragans Helene et Milton, nous savions que ce rapport sur l'emploi allait être désordonné. Bien que le Bureau of Labor Statistics n'ait pas fourni d'estimations ponctuelles des impacts des ouragans, il a noté que les tempêtes avaient « probablement » eu un certain impact sur les chiffres du mois dernier. Mis à part cela, les révisions des mois précédents ont été sensiblement inférieures, ce qui, en plus des chiffres décevants d'octobre, a ramené la moyenne mobile sur trois mois à 104 000, bien en dessous de ce qui est nécessaire pour répondre à la croissance actuelle de la population active. Cependant, compte tenu des divers facteurs qui ont eu un impact sur les chiffres du mois dernier, il est trop tôt pour tirer des conclusions significatives du rapport de la semaine dernière.

D’autres données publiées la semaine dernière continuent de montrer que le marché du travail ralentit, mais ne se détériore pas nécessairement. Les offres d’emploi ont continué de baisser en septembre, tandis que les taux d’embauche et de démission sont désormais égaux ou inférieurs aux niveaux d’avant la pandémie. Cela a contribué à faire baisser la croissance des rémunérations, l’indice des coûts de l’emploi ralentissant à 3,9 % par rapport à l’année précédente au troisième trimestre. Dans un contexte de reprise continue de la productivité, cela suggère que la mesure des salaires préférée de la Fed progresse désormais à un rythme globalement compatible avec une inflation de 2 %. Cela devrait donner aux décideurs politiques toute la confiance dont ils ont besoin pour réduire progressivement le taux directeur par incréments d’un quart de point à chacune de leurs prochaines réunions.

Les données de la semaine dernière ont montré une poursuite de la croissance aux États-Unis et dans la zone euro au troisième trimestre, le PIB américain ayant augmenté de 2,8 % en glissement trimestriel en glissement annuel et celui de la zone euro de 0,4 % en glissement trimestriel, dépassant les attentes. La croissance de la zone euro a été influencée par les Jeux olympiques en France et par une révision du PIB allemand au deuxième trimestre. Sans ces facteurs, la croissance de ces économies est restée stable, tandis que l'Espagne a affiché une croissance robuste. En Chine, l'indice composite PMI d'octobre a augmenté à 50,8, signalant une reprise après la crise estivale, tirée par les gains dans les secteurs manufacturier et non manufacturier.

Les tensions au Moyen-Orient restent élevées après les représailles israéliennes contre des sites militaires iraniens suite à une attaque le 1er octobre. Cependant, la réponse ciblée, qui a évité les infrastructures énergétiques, a été considérée comme moins provocatrice, entraînant une baisse des prix du pétrole. Au Japon, la coalition au pouvoir a perdu sa majorité à la Chambre basse, créant une incertitude politique car elle a désormais besoin du soutien d'autres partis, qui ont critiqué les récentes hausses de taux de la Banque du Japon (BoJ). Malgré cela, nous nous attendons à ce que la BoJ continue de relever ses taux en décembre, comme indiqué lors de la réunion de la semaine dernière, même si les taux sont restés inchangés. Au Royaume-Uni, le premier budget du gouvernement travailliste a révélé une augmentation significative des emprunts au cours des cinq prochaines années, poussant les rendements des obligations d'État à 10 ans à la hausse de 20 pb et réduisant les attentes d'une baisse consécutive des taux par la Banque d'Angleterre en décembre.

Français L'inflation de la zone euro a augmenté à 2,0 % en glissement annuel en octobre (contre : 1,9 %, auparavant : 1,7 %), tirée par l'inflation de l'énergie et de l'alimentation, tandis que l'inflation sous-jacente est restée inchangée à 2,7 %. L'inflation sous-jacente a augmenté de 0,20 % en glissement mensuel en raison de hausses toujours élevées des prix des services de 0,30 % en glissement mensuel en glissement mensuel, tandis que les prix des biens sont restés inchangés à 0,0 % en glissement mensuel en glissement mensuel. Les données d'octobre ont donc montré que la très faible inflation des services enregistrée en septembre était un « blip » et que la dynamique de l'inflation reste la même que celle que nous avons observée au cours des premiers mois du troisième trimestre, à savoir que la dynamique de l'inflation sous-jacente se dirige lentement dans la bonne direction. L'inflation des services reste soutenue par une croissance élevée des salaires, qui est soutenue par la vigueur du marché du travail, comme l'indique également le taux de chômage, qui est tombé à un plus bas historique de 6,3 % en septembre.

Cette semaine, tous les regards sont tournés vers les élections américaines. Les premiers résultats des États sont attendus quelques heures après minuit mercredi, heure européenne, et au matin, environ 70 % des États avaient été annoncés lors des élections précédentes de 2020. Donald Trump est le favori pour remporter l'élection présidentielle selon les marchés de prédiction, les républicains devraient remporter la majorité aux élections sénatoriales et les élections à la Chambre des représentants restent très incertaines. Les derniers sondages des États clés ont indiqué une course très serrée pour la Maison Blanche et les résultats de Pennsylvanie, du Michigan et du Wisconsin, où les résultats ne devraient être connus que tard mercredi, joueront probablement un rôle clé dans le résultat. Nous organisons deux webinaires le mercredi 6 novembre au matin, auxquels vous pouvez vous inscrire ici et ici .

Jeudi, les banques centrales seront au centre des attentions, avec des réunions de la Fed, de la BoE, de la Norges Bank et de la Riksbank. Nous nous attendons à ce que la Fed et la BoE réduisent leurs taux de 25 pb, conformément au consensus des analystes et aux prix du marché. Dans les deux pays, l'attention sera portée sur les prévisions, en particulier au Royaume-Uni après les récentes inquiétudes provoquées par le budget du gouvernement. Pour plus de détails, voir Fed preview: Navigating uncertain waters , 1er novembre. Vendredi, nous devrions enfin connaître les chiffres réels du plan de relance budgétaire de la Chine, qui, selon des sources de Reuters la semaine dernière, pourrait représenter 10 000 milliards de yuans de dette supplémentaire dans les années à venir.