Energie – Force du gaz naturel, faiblesse du pétrole

Les prix du pétrole ont subi une nouvelle pression à la baisse hier. Le Brent ICE a baissé de près de 2,8 % sur la journée, tombant sous les 72 dollars le baril. La vigueur du dollar, un thème récurrent depuis les élections américaines, a constitué un obstacle majeur non seulement pour le marché pétrolier, mais aussi pour l'ensemble des matières premières. En outre, les spreads de prix à court terme pour le Brent et le WTI se sont récemment effondrés, se rapprochant du contango, ce qui suggère un marché physique mieux approvisionné. Notre bilan pétrolier jusqu'en 2025 montre un excédent dans l'hypothèse où l'OPEP+ mettrait fin aux réductions comme prévu actuellement et que nous ne verrions pas de changements radicaux dans les volumes d'exportation iraniens.

L'OPEP publiera aujourd'hui son rapport mensuel sur le marché pétrolier, qui comprendra ses dernières perspectives pour le marché jusqu'en 2025. Le groupe pourrait encore réviser la demande. Le mois dernier, l'OPEP a réduit ses prévisions de croissance de la demande de 110 000 b/j et 100 000 b/j pour 2024 et 2025 respectivement. Cependant, le groupe estime toujours que la demande augmentera de 1,93 mb/j cette année et de 1,74 mb/j l'année prochaine, ce qui reste très agressif par rapport aux autres estimations de la demande, qui sont plus proches de 1 million de b/j.

Le marché du gaz naturel a connu une forte hausse hier. Henry Hub a terminé la journée en hausse de 9,4 %, dépassant les 2,90 $/MMBtu. Le temps plus froid a contribué à ce mouvement, tandis que la couverture des positions courtes a contribué au mouvement. Les dernières données de la CFTC montrent que les spéculateurs détenaient une position courte nette de près de 146 000 lots sur Henry Hub mardi dernier, une position courte importante, ce qui laisse beaucoup de couvertures de positions courtes potentielles avec le bon catalyseur.

En Europe, les prix du gaz naturel ont également progressé. Le TTF a progressé de plus de 3,1 % hier. La baisse de la production d'énergie éolienne a soutenu les prix du gaz, tandis que les prévisions indiquent également un temps plus frais dans la région, ce qui devrait soutenir la demande de chauffage.

Le minerai de fer retombe à 100 $/t

Le minerai de fer est retombé à 100 dollars la tonne lundi, les derniers efforts de relance de Pékin ayant déçu le marché. Le minerai de fer est l'un des plus vulnérables aux risques de ralentissement de la Chine, car le marché immobilier du pays constitue l'essentiel de la demande d'acier. Les mesures de relance de Pékin se sont jusqu'à présent concentrées sur l'écoulement des stocks immobiliers plutôt que sur la stimulation des nouvelles constructions, qui est le principal moteur de la demande d'acier. En outre, les stocks de minerai de fer des ports chinois ont augmenté, ce qui exerce une pression supplémentaire sur les prix. Ils se situent désormais à leur plus haut niveau depuis début septembre. Nous pensons que la forte disponibilité du minerai de fer en Chine continuera d'exercer une pression sur les prix.

[Faits en bref]

[Détails de l'actualité]

[Focus du jour]

Sur le plan intérieur, l'événement principal a été la réunion de politique monétaire de la RBA de novembre, au cours de laquelle le conseil d'administration a décidé une fois de plus de laisser le taux d'intérêt inchangé à 4,35 %. Les communications de la journée - via la déclaration de décision, la conférence de presse et la déclaration sur la politique monétaire - ont apporté plus de détails sur les changements apportés aux prévisions de la RBA. Les plus notables ont été une révision à la baisse à court terme des dépenses de consommation et une légère baisse de l'inflation sous-jacente en 2026, tandis que les perspectives de croissance de l'emploi ont été revues à la hausse.

Dans l'ensemble, les évolutions depuis la dernière réunion de politique monétaire n'ont pas sensiblement modifié la perspective de la RBA, une image mitigée de l'économie nationale renforçant l'approche patiente du conseil consistant à « ne rien exclure ou exclure » pour le moment. Faisant écho à ce point, la discussion de politique monétaire du conseil en novembre a examiné l'équilibre des risques autour du scénario central du maintien du statu quo par rapport à l'examen actif d'une hausse ou d'une baisse des taux – comme en septembre.

Dans une mise à jour vidéo en milieu de semaine, l'économiste en chef Luci Ellis a expliqué plus en détail les principaux points à retenir de la décision de la RBA. Selon nous, l'interprétation de la RBA des flux de données récents est légèrement plus agressive que la nôtre, ce qui offre une plus grande certitude que le conseil d'administration de la RBA ne changera pas de position cette année. Cependant, nous restons d'avis que la première baisse des taux sera appliquée en février 2025 et que l'assouplissement se poursuivra à un rythme mesuré de 25 pb par trimestre jusqu'à 3,35 % au quatrième trimestre 2025, un taux que nous considérons comme globalement neutre pour l'économie.

À l’étranger, les paramètres et les conséquences à moyen terme de la politique budgétaire deviennent moins certains, mais la voie immédiate de la politique monétaire est claire.

Tout au long de la semaine, les marchés se sont concentrés sur les élections présidentielles et législatives américaines. Donald Trump a largement dépassé les 270 votes du Collège électoral nécessaires pour exercer un second mandat présidentiel. Si certaines élections au Congrès restent à confirmer, le parti républicain semble en passe de détenir la majorité au Sénat et à la Chambre des représentants. Ces résultats devraient donner au président élu Trump une marge de manœuvre considérable pour mettre en œuvre les réformes politiques évoquées dans les domaines de la fiscalité, de la réglementation, des dépenses et du commerce. Bien que les détails précis de la politique ne soient pas connus avant l'investiture du président le 20 janvier, le résultat net du déficit devrait être expansionniste, accentuant la tendance à la hausse de la dette du gouvernement fédéral en circulation au cours de la prochaine décennie. Les acteurs du marché devraient continuer à anticiper les décisions budgétaires, en maintenant les rendements des bons du Trésor autour de leur niveau actuel, près de 75 pb au-dessus du plus bas de septembre.

Les perspectives immédiates de la politique monétaire ne sont certainement pas à l'origine de la hausse des rendements. La semaine dernière, le FOMC a suivi la baisse de 50 pb de septembre par une réduction de 25 pb, ramenant le point médian de la fourchette des fonds fédéraux à 4,625 %. Le président Powell a clairement indiqué lors de la conférence de presse que le Comité s'attend à ce que l'inflation continue de baisser jusqu'à l'objectif, l'inflation des services et des biens hors logement étant déjà conforme à l'inflation globale de 2,0 % par an, et la vigueur de l'inflation immobilière étant la conséquence des accords passés et non de la dynamique actuelle du marché. Bien que positif sur les perspectives d'activité et d'emploi, il est clair que le FOMC est désormais plus préoccupé par les risques de baisse du marché du travail que par les risques de hausse des prix. Toute nouvelle détérioration du marché du travail serait indésirable.

Concernant les élections de la semaine dernière, le président Powell a clairement indiqué que le résultat n’aurait aucun effet sur la politique monétaire à court terme. Ce n’est qu’au fil du temps, à mesure que la politique sera mise en œuvre, que les implications économiques deviendront claires et que toute réponse de politique monétaire pourra être décidée. La réunion de décembre du FOMC sera la première occasion pour les membres du Comité de mettre à jour leurs prévisions ; cependant, ce sera plus d’un mois avant l’entrée en fonction de la nouvelle administration, sans parler du moment où le président élu et le nouveau Congrès commenceront à débattre de la politique. D’ici fin 2026, cependant, nous pensons que le FOMC verra la nécessité de resserrer la politique pour contrer les conséquences inflationnistes cumulatives d’une politique budgétaire plus expansionniste, qui devrait se concentrer sur le soutien de la demande par rapport à l’offre. Une grande partie des effets attendus de la politique budgétaire étant déjà intégrée dans les cours, les taux d’intérêt à terme devraient se maintenir à des niveaux proches des niveaux actuels au cours de l’année à venir, puis augmenter légèrement à partir de fin 2025, anticipant un resserrement de la politique monétaire.

De l'autre côté de l'Atlantique, la Banque d'Angleterre a également abaissé ses taux de 25 pb à 4,75 % la semaine dernière. Le Comité a fourni son évaluation du nouveau budget du gouvernement, faisant grimper le profil du PIB de ¾ % à son pic au quatrième trimestre 2025. Une hausse des coûts de l'emploi due à une augmentation du salaire minimum vital et à des modifications des cotisations d'assurance nationale des employeurs influencera également les salaires et les marges bénéficiaires, et en fin de compte l'inflation. Les perspectives d'inflation ont été revues à la hausse par rapport au troisième trimestre 2025, l'inflation globale ne devant pas atteindre durablement l'objectif avant le deuxième trimestre 2027, soit un an plus tard que dans la précédente série de prévisions. L'argument central de la BoE est qu'un relâchement économique supplémentaire est nécessaire pour normaliser l'inflation et la dynamique des salaires, ce qui justifie une « approche progressive » pour supprimer la politique restrictive. Le rythme exact des baisses de taux à partir de maintenant dépendra du flux de données, réunion après réunion. Plus le taux bancaire se rapproche de son niveau neutre, plus la prudence est justifiée.

Avoir Trump pour défendre votre cause est une position de force.

La semaine dernière s'est terminée sur une note très positive pour les marchés boursiers américains. Tous les principaux indices ont progressé, le SP500 a enregistré sa meilleure semaine depuis plus d'un an et a dépassé le niveau des 6 000 points pour la première fois de l'histoire. Le Dow Jones a également dépassé le niveau des 44 000 points pour la première fois, tandis que le Nasdaq 100 a clôturé au-dessus des 21 100 points et que les petites capitalisations se sont approchées de leur ATH, malgré le pessimisme de certains investisseurs selon lequel les rendements américains alimentés par Trump pourraient se retourner contre les petites capitalisations, car elles ont une marge plus faible pour supporter des coûts d'emprunt plus élevés que d'habitude. Et en effet, le président de la Réserve fédérale de Minneapolis (Fed), Neel Kashkari, a déclaré que la banque pourrait baisser les taux moins que prévu, mais il a plutôt souligné la solidité de l'économie américaine plutôt que les politiques de Trump. Il a déclaré qu'il était trop tôt pour déterminer l'impact de ce qui est à venir en termes de politiques de Trump. Si le nouveau président privilégie les baisses d'impôts aux baisses de tarifs, les actions américaines pourraient continuer à surfer sur une vague d'optimisme, tandis que se concentrer sur les tarifs avant les baisses d'impôts efface une partie de l'optimisme actuel.

Pour l'instant, l'optimisme prévaut. Au cours du week-end, l'optimisme de Trump a continué de se refléter dans les prix du Bitcoin. Le prix de la pièce a dépassé le niveau de 81 000 $, et la prochaine cible naturelle sur le gril est le niveau psychologique de 100 000 $.

C'est le volet américain de l'histoire : le tableau reste haussier pour les actions américaines. Ailleurs, les inquiétudes s'accentuent : le FTSE 100 et l'indice européen Stoxx 600 ont tous deux clôturé la semaine dernière en dessous de la moyenne mobile sur 200 jours en raison des inquiétudes concernant un environnement commercial international tendu et le volet chinois de l'histoire est également beaucoup moins optimiste. La Chine a annoncé qu'elle déploierait 10 000 milliards de yuans pour refinancer la dette des gouvernements locaux, comme prévu par les investisseurs. Hélas, l'annonce n'a pas réussi à raviver l'optimisme car beaucoup espéraient voir des mesures plus importantes déployées en réponse à la présidence de Trump - qui devrait maintenant augmenter les droits de douane sur les produits chinois à 60 %. En conséquence, les grandes banques ont de nouveau réduit leurs prévisions de croissance pour la Chine. Standard Chartered et Macquarie s'attendent à ce que l'augmentation des droits de douane américains réduise de 2 points de pourcentage la croissance annuelle. De son côté, UBS a réduit ses prévisions de croissance de 4,5 % à 4 %.

Les données publiées pendant le week-end n'ont pas été non plus encourageantes. L'inflation des prix à la consommation en Chine a été conforme aux attentes, mais la déflation des prix à la production s'est accélérée de manière inattendue le mois dernier pour atteindre -2,9 % sur une base annuelle, ce qui constitue un signal mitigé quant à l'impact des mesures de relance sur l'économie chinoise. Ainsi, le CSI 300 a rebondi à la baisse vendredi et a effacé une partie des gains de la semaine dernière qui reposaient sur l'optimisme selon lequel les mesures de relance chinoises seraient – cette fois – satisfaisantes.

Le pétrole brut subit une pression accrue depuis vendredi, la Chine n'ayant pas réussi à stimuler l'appétit des investisseurs avec des mesures de relance budgétaire. Le baril de brut américain teste à nouveau le support des 70 dollars le baril à la baisse, après avoir effacé les gains de la semaine dernière qui étaient soutenus par des inquiétudes géopolitiques et des indices selon lesquels l'OPEP retarderait d'au moins un mois la fin de ses restrictions de production. Le minerai de fer est également sous pression, le prix spot étant passé sous la moyenne mobile à 100 jours et ce dernier pèse sur l'aussie.

Ailleurs, sur le marché des changes, l'indice du dollar américain reste sous l'effet des incertitudes croissantes concernant la trajectoire d'assouplissement de la Fed. Pour l'instant, les marchés s'attendent toujours à ce que la Fed procède à une nouvelle baisse de taux de 25 pb avant la fin de l'année, mais cette probabilité est passée de plus de 70 % à moins de 65 %. Les données - en particulier celles sur l'inflation - gagneront en importance à l'avenir, car les politiques de Trump - les baisses d'impôts et les tarifs douaniers - sont inflationnistes et limiteront certainement la capacité de la Fed à assouplir totalement ses taux. Cette semaine, les investisseurs se concentreront sur la prochaine mise à jour de l'IPC américain, prévue mercredi. L'inflation globale est considérée comme stable à 2,4 % et l'inflation sous-jacente inchangée à 3,3 %. Des chiffres plus élevés que prévu pourraient réveiller davantage les faucons de la Fed et soutenir les haussiers du dollar face aux principaux concurrents.

En parlant de ses principaux pairs, l'EUR/USD teste le support de 1,07 à la baisse. La menace de droits de douane de Trump sur les importations européennes est également devenue l'un des principaux moteurs ici, combinée aux finances françaises en difficulté et aux rumeurs d'élections anticipées en Allemagne. Un nouveau recul est en vue, à moins que nous assistions à une baisse surprise de l'inflation américaine. De l'autre côté de la Manche, le câble consolide sous le niveau de 1,30. La position moins accommodante de la Banque d'Angleterre (BoE) après le budget britannique est contrebalancée par une force généralisée du dollar, mais le sentiment sur l'EUR/GBP reflète bien la divergence entre les attentes plus accommodantes de la BCE et les attentes moins accommodantes de la BoE. Et ces dernières indiquent une progression possible et durable de l'EUR/GBP vers la zone 0,80/0,82.

Huile brute

Le prix du baril de pétrole brut a chuté de 1,6% depuis le début de la séance lundi, portant la baisse à 4% au cours des deux dernières séances. Les pressions sur le prix du pétrole comprennent les signaux provenant des négociations de cessez-le-feu entre Israël et le Liban (réduction des risques d'approvisionnement) et la déception concernant l'ampleur du plan de relance de la Chine (révision de la demande attendue).

Parmi les facteurs à plus long terme, la tendance à la hausse des stocks de pétrole américains s'est poursuivie. La réserve stratégique a augmenté de 1,4 million de barils, maintenant le rythme des dernières semaines et accélérant par rapport au taux moyen de 750 000 barils par semaine depuis le début de l'année. L'accélération semble être due à la baisse des prix, qui contribue également à fournir un soutien modéré.

Les stocks commerciaux sont en hausse depuis fin septembre, les producteurs de pétrole ayant ajouté du pétrole à un rythme record de 13,5 mb/j au cours des quatre dernières semaines. Cependant, le niveau actuel des stocks commerciaux (427,7 mb/j) se situe à l'extrémité inférieure de la fourchette des cinq dernières années, et ce facteur ne devrait pas inquiéter sérieusement les marchés tant que les stocks resteront inférieurs à 500 mb/j.

Les marchés s'attendent à ce que la domination politique du parti républicain favorise les producteurs de pétrole. Nous doutons toutefois que cela conduise à une augmentation de la production. L'accent sera plutôt mis sur l'optimisation des profits (avec une attention égale portée au prix et au volume) et sur la réduction des subventions aux sources d'énergie alternatives.

Une administration républicaine pourrait intensifier ses achats de réserves de pétrole après janvier, mais cela prendra encore plus de deux mois.

Techniquement, le pétrole reste dominé par les baissiers, avec un net retournement sous la moyenne mobile sur 50 semaines début octobre et des échanges proches de la limite inférieure de sa fourchette au cours des trois dernières années. Le prix a également clôturé en dessous de sa moyenne mobile sur 50 jours la semaine dernière et est désormais en baisse active après être tombé sous les 69 $/baril de WTI. Nous surveillerons la dynamique des prix et les commentaires de l'OPEP+ avec intérêt en cas de repli à 65-66 $, car cela ramènerait le Brent à 70-71 $, ce qui ressemble à un plancher informel pour les principaux membres du cartel.

Gaz naturel

Lundi, le prix du gaz naturel américain a augmenté de plus de 5% depuis le début de la journée en raison de l'arrêt temporaire de 16% des capacités de production de gaz dans le golfe du Mexique.

Cela ne semble pas être un problème pour les États-Unis pour le moment, les dernières données montrant les stocks de gaz les plus élevés depuis 4 ans et proches des sommets historiques pour l'indice.

Le prix est revenu dans la zone des 3,0 $ – des sommets en un peu moins de deux semaines. La zone des 3,0 à 3,20 $ a fait office de résistance pivot plus d’une fois cette année, et il sera intéressant de voir si cette tendance se poursuit. Compte tenu des niveaux de stocks et de la dynamique du pétrole, une nouvelle tendance à la baisse est plus probable pour l’instant. Dans le cas du gaz, cependant, une rupture de la résistance pourrait déclencher une hausse spectaculaire.