Source : CNN Business

Ce que vous devez savoir aujourd'hui

La Fed va réduire ses taux de 25 pb

Les élections de mardi sont évidemment au centre des débats, mais il ne faut pas oublier que la décision de la Réserve fédérale de jeudi sera également un événement très important pour les marchés. Si une baisse des taux de 25 pb est largement attendue et intégrée dans les cours, les commentaires du président de la Fed, Jerome Powell, sur l'environnement économique actuel et sur la manière dont le prochain président américain influencera probablement les perspectives seront d'une importance capitale.

La Fed sera attentive à l’impact que ses actions et ses commentaires pourraient avoir sur les marchés financiers, qui connaissent déjà des conditions assez volatiles. Les marchés semblent de plus en plus confiants dans la victoire de Donald Trump, les actions, le dollar et les rendements du Trésor ayant tous augmenté ces dernières semaines. Si Trump l’emporte, ces tendances pourraient se poursuivre. Cependant, nous pourrions assister à un renversement brutal si Kamala Harris l’emporte, les marchés prenant en compte la perspective d’une hausse des impôts et d’un environnement commercial moins favorable, mais avec sans doute plus de certitudes sur la politique commerciale et les relations internationales.

Plafond des fonds fédéraux avec durée entre la dernière hausse des taux d'intérêt d'un cycle et la première baisse des taux (%)

Source : Macrobond, ING

Les taux directeurs restent bien au-dessus du niveau « neutre »

En ce qui concerne la Fed, nous sommes d'accord avec le marché et nous nous attendons à une baisse de taux de 25 pb jeudi, quelle que soit l'issue des élections. La Fed est plus détendue sur l'inflation et met davantage l'accent sur le marché de l'emploi dans sa tentative d'assurer un atterrissage en douceur de l'économie. Même après la baisse de taux de 50 pb de septembre, la politique monétaire est en territoire restrictif et la Fed a la possibilité de continuer à réduire ses taux à un niveau plus neutre pour donner à l'économie un peu plus de marge de manœuvre pour continuer à croître fortement. La Fed elle-même n'a rien dit pour nous dissuader d'envisager une deuxième baisse consécutive des taux, si ce n'est qu'elle a suggéré que l'ampleur de la mesure sera effectivement plus faible qu'en septembre.

Joe Biden sera président jusqu'au 20 janvier, et l'actualité macroéconomique restera donc le principal facteur qui guidera la réflexion de la Fed lors de la réunion de décembre. Nous nous attendons à ce que la banque centrale réduise également sa politique monétaire de 25 pb, ce qui portera l'assouplissement total à 100 pb pour cette année.

Les élections auront des implications importantes pour la politique de la Fed en 2025

À plus long terme, nous pensons qu’une victoire de Trump garantirait un environnement fiscal plus faible qui devrait stimuler le sentiment et les dépenses à court terme. Cependant, les tarifs douaniers promis, les contrôles de l’immigration et les coûts d’emprunt plus élevés deviendront de plus en plus des obstacles tout au long de son mandat présidentiel. À l’inverse, une victoire de Harris implique une continuité – mais avec un Congrès probablement divisé, sa capacité à mettre en œuvre son programme sera discutable. Une légère hausse des impôts et une augmentation modeste des dépenses pourraient être considérées comme le meilleur résultat électoral possible par le marché des bons du Trésor, mais cela exerce une pression accrue sur la Fed pour qu’elle procède à des baisses de taux et soutienne la croissance.

Le résumé des projections économiques de la Fed implique qu’elle croit en des taux directeurs « neutres » d’environ 3 %, alors que nous pensons qu’ils sont probablement plus proches de 3,5 % dans un contexte de politique budgétaire accommodante. Le déficit étant susceptible d’être proche de 7 % du PIB cette année et l’année prochaine, la Fed pourrait finir par estimer que les taux d’intérêt doivent être laissés un peu plus élevés pour compenser le soutien budgétaire afin d’atteindre l’objectif d’inflation de 2 %. Compte tenu de cette situation, nous suggérons que nous pourrions atteindre 3,5 % de fonds fédéraux d’ici l’été si Trump devient président, mais nous pourrions voir la Fed aller un peu plus loin et réduire à 3 % au cours du second semestre 2025 sous la présidence de Harris.

Aucune réaction significative du FOMC pour les bons du Trésor - à condition que les mouvements de 25 pb par réunion se poursuivent

Si le rythme d'une baisse de 25 pb par réunion n'est pas perturbé par une décision du FOMC ou par les déclarations du président Powell, l'impact de cette réunion ne devrait pas être particulièrement crucial pour les bons du Trésor. Lorsque nous examinons la courbe, nous suggérons que le rendement à 2 ans devrait être inférieur à 4 %, et devrait se stabiliser dans la fourchette de 3,75 % à 4,0 %. Nous voyons donc un potentiel de pentification de la courbe à partir de l'extrémité avant. Le rendement à 10 ans, autour de 4,25 %, est plus susceptible de maintenir une forte inclinaison, avec une hausse du rendement à 10 ans toujours probable jusqu'à ce que nous obtenions des preuves matérielles que l'économie est vraiment en train de stagner. Le dernier rapport sur les salaires impactés par les conditions météorologiques et les grèves ne nous l'a pas donné, du moins pas encore. Une victoire de Trump maintient cette situation. Une victoire de Harris l'inverserait, tout comme l'absence de résultat immédiat et l'acrimonie.

En termes de liquidité et de plomberie, la Fed continue de procéder à un resserrement quantitatif progressif. Cela a un effet, mais de manière très progressive. Les réserves bancaires plus les liquidités restituées à la Fed sur la facilité de prise en pension inversée tournent autour de 3 400 milliards de dollars, ce qui est assez confortable. En fait, nous interprétons cela comme représentant un excédent de liquidités d'environ 0 500 milliards de dollars. Notez également que le Trésor américain a un solde de trésorerie à la Fed d'environ 0 800 milliards de dollars. Comme ils permettent à ce solde de diminuer jusqu'au début de 2025, lorsque le plafond de la dette sera rétabli, des liquidités seront réinjectées dans le système. Dans l'ensemble, nous considérons que les conditions de liquidité resteront abondantes au cours des prochains mois, et nous doutons que la Fed ait besoin de procéder à des ajustements immédiats à ce sujet.

Sans les élections, le FOMC aurait une position négative pour le dollar

Après avoir été malmenée en octobre, la paire EUR/USD a commencé à retrouver un peu de stabilité, le marché se demandant s'il n'est pas trop accommodant dans son évaluation du cycle de la Banque centrale européenne et pas assez dans son évaluation de la Fed. Sans les élections, nous supposerions que la baisse modeste des rendements américains à court terme, en raison des prix du marché, lors de deux baisses complètes de 25 pb de la Fed cette année, serait légèrement négative pour le dollar. De même, le taux d'atterrissage de la Fed pour ce cycle d'assouplissement a déjà été réévalué à 3,50 % contre 2,75 % au cours des cinq dernières semaines. Nous doutons que cet ajustement soit beaucoup plus risqué pour le dollar.

Mais ce qui précède sera dominé par les retombées des élections de mardi. Les marchés des changes sont actuellement orientés vers une vague de rouge. Si cela ne se matérialisait pas, nous pensons que le dollar pourrait céder une partie de ses gains récents. Une réunion du FOMC accommodante pourrait renforcer cette tendance. Dans ce dernier scénario électoral, les niveaux généralisés d'incertitude et de volatilité détermineraient si ce sont les devises défensives JPY et CHF qui mènent la charge contre le dollar (dans le cas d'un Congrès divisé ou d'un vote contesté) ou si les devises à bêta élevé du G10 et des ME seraient dominantes (dans le cas d'une victoire de Harris).

Le dollar américain a montré ses muscles ces derniers temps, à la suite de données optimistes suggérant qu'il n'est pas nécessaire que la Fed procède à une nouvelle baisse audacieuse de ses taux de 50 points de base lors des réunions restantes de l'année, mais aussi en raison des paris croissants du marché sur le retour de Donald Trump à la Maison Blanche.

C'est la période des élections américaines !

Le jour où les Américains décideront si tel sera le cas ou non est arrivé. Si certains Américains ont déjà voté, le jour officiel du scrutin est mardi, avec les candidats Donald Trump et Kamala Harris qui se battent au coude à coude pour le Bureau ovale. Bien que Harris ait débuté la course avec une avance confortable, l'écart s'est considérablement réduit au cours des derniers jours, l'issue dépendant des États clés.

Trump s’est engagé à réduire les impôts et à imposer des droits de douane sur les importations, notamment sur les produits chinois, des mesures considérées comme inflationnistes. Par conséquent, une victoire de Trump pourrait relancer les spéculations en faveur d’une réduction encore plus lente des taux de la Fed et, par conséquent, faire grimper encore davantage les rendements des bons du Trésor et le dollar américain.

La question est de savoir comment le marché boursier va évoluer. Les baisses d’impôts et la déréglementation peuvent être des évolutions positives pour Wall Street, mais les tarifs douaniers et les baisses plus lentes des taux ne le sont pas. Ainsi, même si les actions évoluent à la hausse juste après une éventuelle victoire de Trump, un repli pourrait être à prévoir dans un avenir pas trop lointain.

Alors que le dollar et Wall Street gagnent du terrain grâce aux paris de plus en plus nombreux sur une victoire de Trump, une éventuelle victoire de Harris pourrait avoir l’effet inverse sur les marchés, car ses plans n’incluent pas de réductions d’impôts massives comme le promet Trump. Cela étant dit, la mise en œuvre de ces mesures dépendra de la composition du Congrès.

Que fera la Fed après les élections ?

Nous aurons peut-être une première idée de l'impact que le résultat des élections pourrait avoir sur la réflexion au sein de la Fed deux jours plus tard, puisque le Comité a annoncé jeudi sa décision de politique monétaire. Les dernières données américaines indiquant une amélioration et aucune nécessité de baisses de taux drastiques successives, les investisseurs tablent désormais sur des réductions de taux de 25 pb lors de cette réunion et de celles de décembre.

Cela dit, une réduction de 25 points de base cette semaine n’est peut-être pas une affaire conclue, car un rapport NFP positif plus tard dans la journée et une victoire de Trump mardi pourraient convaincre davantage de décideurs politiques d’être d’accord avec le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, qui a déclaré il y a quelques semaines qu’il était tout à fait à l’aise avec l’idée de ne pas assister à une réunion. Ils pourraient s’abstenir de la semaine prochaine ou procéder à la réduction attendue afin de ne pas prendre les investisseurs au dépourvu et de ne pas évoquer une pause en décembre. Après tout, selon les contrats à terme sur les fonds fédéraux, il y a 30 % de chances qu’une pause soit observée en décembre si une réduction est appliquée.

Compte tenu des prix actuels du marché, les deux scénarios plaident en faveur d’une nouvelle hausse du dollar américain. Pour que le billet vert suscite un intérêt vendeur, les dirigeants de la Fed doivent se montrer inquiets de l’état de l’économie américaine et signaler qu’un assouplissement agressif est nécessaire dans les mois à venir. Un tel scénario semble toutefois peu probable.

La RBA et la BoE également à l'ordre du jour cette semaine

La réunion de la Fed n'est pas la seule décision de politique monétaire à l'ordre du jour de la semaine. Les choses vont commencer dès mardi matin avec la séance asiatique, avec la RBA, tandis que jeudi, avant la Fed, ce sera au tour de la BoE de se prononcer sur les taux d'intérêt.

La RBA pourrait rester en suspens pendant un certain temps encore

Lors de leur dernière décision en septembre, les responsables de la RBA ont maintenu les taux d'intérêt inchangés, notant que l'inflation sous-jacente restait trop élevée et que leurs projections montraient qu'il faudrait un certain temps avant qu'elle ne se situe durablement dans la fourchette cible de la Banque. Le Conseil a noté qu'il continuerait de s'appuyer sur les données et qu'il ferait tout ce qui est nécessaire pour assurer la stabilité des prix.

Alors que le Melbourne Institute (MI) continue de suggérer que l’inflation devrait se situer autour de 4,0 % dans 12 mois, il est difficile d’envisager une stratégie de la RBA similaire à celle des autres grandes banques centrales, qui ont déjà commencé à réduire leurs taux. En effet, les acteurs du marché n’évaluent qu’à 20 % la probabilité d’une réduction de 25 pb d’ici la fin de l’année, alors qu’une telle mesure est pleinement intégrée dans les cours pour le mois de mai.

Les investisseurs vont donc étudier attentivement cette déclaration pour voir s’ils ont raison lorsqu’ils prévoient que la Banque centrale va maintenir son taux directeur pendant un certain temps encore. Si leurs prévisions se confirment, l’aussie pourrait instantanément gagner du terrain, mais sa dernière tendance baissière face au tout-puissant dollar américain ne risque pas de s’inverser, du moins pas tant que les investisseurs ne seront pas convaincus que la Chine prendra des mesures significatives pour soutenir son économie.

Une baisse des taux de la BoE semble de plus en plus probable

Passant la balle à la BoE, lors de leur réunion de septembre, les responsables de cette banque ont décidé de maintenir les taux d'intérêt inchangés à 5,0 %, notant qu'ils seront prudents quant aux futures baisses de taux.

Néanmoins, quelques semaines après la décision, le gouverneur de la BoE, Bailey, a déclaré qu'ils pourraient devoir être plus actifs dans les baisses de taux si les données continuaient à suggérer une progression de l'inflation, et en effet, les chiffres de septembre ont révélé que l'IPC global a glissé de 2,2% à 1,7% en glissement annuel, tandis que le taux de base a chuté de 3,6% à 3,2% en glissement annuel.

Cela a incité les acteurs du marché à attribuer une forte probabilité de 80 % à une réduction de 25 points de base lors de la réunion de la semaine prochaine, mais les chances que cette banque suive avec une autre réduction d'un quart de point en décembre se situent autour de 30 %.

Une baisse des taux à elle seule ne devrait donc pas avoir d'effet majeur sur la livre sterling. Les projecteurs pourraient se porter sur le vote et la communication des responsables politiques. Si les résultats des votes révèlent que la décision a été serrée et que la déclaration indique à nouveau qu'il n'y a pas d'urgence à procéder à de nouvelles baisses, la livre sterling pourrait gagner du terrain. L'inverse pourrait se produire si l'on s'accorde sur la nécessité de nouvelles baisses de taux dans les mois à venir.

Données sur l'emploi en Nouvelle-Zélande et au Canada

Les rapports sur l'emploi en Nouvelle-Zélande et au Canada doivent être publiés mardi et vendredi respectivement. La RBNZ devrait procéder à une deuxième réduction de taux de 50 points de base le 27 novembre, les investisseurs estimant qu'il y a 15 % de chances qu'elle procède à une réduction plus importante de 75 points de base. La BoC a également abaissé ses taux de 50 points de base la semaine dernière, mais elle semble maintenant revenir à des réductions d'un quart de point, avec une probabilité de 35 % indiquant une nouvelle double réduction.

Dans cette optique, les faibles données sur l’emploi dans ces pays pourraient convaincre davantage d’acteurs du marché de parier sur une action plus audacieuse de chacune de ces deux banques centrales.

[Faits en bref]

[Détails de l'actualité]

[Focus du jour]

Energie – L'augmentation de l'offre de l'OPEP retardée

Les prix du pétrole se négocient à la hausse ce matin, l'ICE Brent étant en hausse d'environ 1,5 % au moment de la rédaction de cet article, après qu'une poignée de membres de l'OPEP+ ont décidé ce week-end de retarder d'un mois une augmentation de l'offre. Les membres devaient progressivement annuler leurs réductions d'offre volontaires supplémentaires de 2,2 mb/j à partir du 1er décembre, ce qui se traduirait par une augmentation mensuelle de l'offre d'environ 180 000 b/j pendant 12 mois. Bien que le report jusqu'en janvier ne change pas les fondamentaux de manière significative, il oblige potentiellement le marché à repenser la stratégie de l'OPEP+. Il y a eu des rapports ces dernières semaines selon lesquels l'Arabie saoudite était mécontente de céder des parts de marché et également mécontente du manque de conformité de certains membres de l'OPEP+. Cela a conduit à suggérer que le groupe irait probablement de l'avant avec des augmentations de l'offre malgré la récente faiblesse des prix. C'était également un point de vue que nous avions. Cependant, cette augmentation retardée de l'offre signifie que le groupe est peut-être plus disposé à soutenir les prix que beaucoup ne le pensent. Cependant, notre bilan continue de montrer que le marché sera excédentaire jusqu'en 2025, à moins que l'OPEP+ ne continue ses réductions jusqu'à l'année prochaine.

Les chiffres préliminaires de la production de l'OPEP pour octobre commencent à être connus. Selon une enquête de Bloomberg, la production du groupe a augmenté de 370 000 b/j en glissement mensuel pour atteindre 26,9 millions de barils par jour. Cette augmentation est due au retour de l'offre en provenance de Libye, où la production a augmenté de 500 000 b/j en glissement mensuel. Dans le même temps, la production irakienne a chuté de 90 000 b/j en glissement mensuel pour atteindre 4,13 millions de barils par jour, ce qui laisse néanmoins la production au-dessus de l'objectif de production irakien de 4 millions de barils par jour.

Les dernières données de positionnement montrent que les spéculateurs ont réduit leur position nette longue sur le Brent ICE de 40 674 lots au cours de la dernière semaine de publication des résultats, pour atteindre 93 907 lots mardi dernier. Cette évolution est en grande partie due à la liquidation des positions longues, car ils estiment que la réponse ciblée d'Israël à l'Iran ouvre la porte à une désescalade.

Les prix du gaz naturel européen ont été mis sous pression vendredi. Le TTF a chuté de 3,48 % sur la journée après des informations selon lesquelles les acheteurs européens pourraient se diriger vers un accord avec l'Azerbaïdjan qui verrait le gaz continuer à transiter par l'Ukraine vers l'UE après l'expiration de l'accord de transit Russie-Ukraine à la fin de cette année. Le marché craint que l'expiration de cet accord n'entraîne une perte d'environ 15 milliards de mètres cubes d'approvisionnement en gaz par an pour l'UE.