Source: Euronews

Les élections américaines de 2024 ont toujours semblé être un événement très binaire pour le marché des changes. Maintenant que les républicains ont obtenu la Maison Blanche et très probablement le Congrès, nous pouvons nous attendre à un profil plus bas pour l'EUR/USD. Cela reflète en grande partie notre évaluation pré-électorale des conséquences mondiales et nationales d'une victoire écrasante de Trump, ainsi que certaines vues actualisées sur l'évolution des taux de la BCE et de la Fed.

Nos nouvelles projections EUR/USD

Deux éléments clés pour la vue

Bien que de nombreux facteurs structurels entrent en jeu dans les prévisions de taux de change, deux des plus fondamentaux sont les écarts de taux d’intérêt et la prime de risque. La première peut déterminer les préférences des institutions financières en matière d’actifs ou les coûts de couverture des trésoriers d’entreprise. La seconde prime de risque permet de mesurer dans quelle mesure les taux de change peuvent s’écarter de la juste valeur financière en raison de l’incertitude. Ce point est particulièrement important pour la présidence Trump.

Comme nous l’avons souvent évoqué dans nos prévisions de scénarios électoraux, la victoire républicaine et la perspective d’une nouvelle relance budgétaire ont fait remonter le taux d’intérêt de la Fed. Les taux de swap USD OIS à court terme, fixés à deux ans, ont augmenté de 15 pb en Asie le jour de l’élection, le succès républicain devenant évident. Au lieu du taux final inférieur à 3 % pour le cycle d’assouplissement de la Fed attendu par le marché en septembre, notre équipe prévoit désormais que la Fed réduira ses taux plus lentement en 2025 pour terminer à un taux final de 3,75 %.

Ce qui a été un peu surprenant le jour du scrutin, c’est la rapidité avec laquelle le marché a intégré un cycle d’assouplissement plus profond de la BCE. Nous convenons que les perspectives de protectionnisme américain en 2025 rendent plus probable une baisse des taux de la BCE de 50 pb en décembre de cette année. Et nous prévoyons un taux final de 1,75 % en 2025 – peut-être dès le deuxième trimestre de l’année prochaine – alors que les décideurs politiques européens ramènent les taux en territoire légèrement accommodant.

En créant un profil différentiel de taux de swap sur deux ans à partir de ces points de vue des banques centrales, nous voyons que cet écart influent restera large, proche de 200 pb, au cours des deux prochaines années. Si l'on examine uniquement la relation entre l'EUR/USD et cet écart de taux au cours des 12 derniers mois, on constate que l'EUR/USD ne s'éloignera pas trop de 1,05 au cours des deux prochaines années. Mais il faut maintenant y ajouter la prime de risque.

Ajout de la prime de risque

Au cours des 10 dernières années, nous avons calculé que la parité EUR/USD peut dévier de +/-5 % de sa juste valeur financière à court terme – cette juste valeur étant en grande partie déterminée par les écarts de taux d’intérêt. La tâche à présent – lors de la création d’un profil prévisionnel EUR/USD – consiste à estimer le moment où cette prime de risque est appliquée.

En discutant avec nos économistes nationaux et commerciaux, nous prenons en compte le pic de prime de risque intégré dans la paire EUR/USD au quatrième trimestre 2025/premier trimestre 2026. Pourquoi choisir ces trimestres ? Nous avons choisi cette période parce qu'il devrait falloir environ un an à l'équipe commerciale du futur président Trump pour déposer des enquêtes commerciales auprès de l'OMC ou pour mener des enquêtes internes au représentant américain au commerce. Ce fut le cas pour les droits de douane imposés à la Chine en 2018.

Le quatrième trimestre 2025/premier trimestre 2026 pourrait être une période de « pression maximale » pour l'Europe, l'équipe Trump cherchant à obtenir des concessions commerciales ou autres de la part de l'Europe, tandis que les conditions financières strictes (le rendement du Trésor américain à dix ans pourrait atteindre 5,50 % à cette période) pourraient contribuer à adoucir l'environnement de risque et à ajouter de la pression sur la paire EUR/USD procyclique. Notre équipe européenne estime que le moment est propice, dans la mesure où un plan de soutien cohérent à la demande intérieure en Europe n'émergera que plus tard en 2026 plutôt qu'en 2025.

En combinant le différentiel de taux et la prime de risque, on obtient un profil dans lequel l'EUR/USD se négocie à un niveau inférieur à celui actuel au cours des deux prochaines années. Nous pensons que la parité devrait être proche d'ici fin 2025.

Les risques à la hausse pour ce profil proviennent soit de la surprise des dirigeants chinois ou européens avec des mesures de relance budgétaire suffisantes ( un nouveau gouvernement allemand pourrait jouer un rôle ici ) pour faire bouger les tendances de la demande mondiale. Ou d'une grève des acheteurs de bons du Trésor américain déclenchant une dislocation financière et, à terme, une baisse des taux directeurs de la Fed. Les risques à la baisse – probablement plus importants en 2026 – proviennent d'une récession de la zone euro en réponse aux tarifs douaniers (un environnement très difficile pour l'investissement) et de la nécessité pour la BCE de réduire beaucoup plus ses taux.

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