Les jeunes électeurs sont prêts à jouer leur rôle dans les élections de cette année

Économique

Résumé:

Les deux plus jeunes générations d’Américains continueront d’avoir un impact sur les prochaines élections, tout comme elles l’ont fait en 2022.

Les deux plus jeunes générations d’Américains continueront d’avoir un impact sur les prochaines élections, tout comme elles l’ont fait en 2022. Alignées sur les valeurs de liberté, d’opportunité et d’inclusion, cette cohorte générationnelle a aidé les démocrates à obtenir le contrôle majoritaire du Sénat américain et à limiter ce que les experts ont qualifié de « vague rouge » de sièges républicains à la Chambre des représentants à un simple filet d’eau. À moins d’une semaine de l’élection présidentielle de 2024, des données d’enquête récentes suggèrent que les jeunes électeurs pourraient à nouveau jouer un rôle décisif dans la détermination de l’identité du prochain président des États-Unis.

La semaine dernière, l'Institut de politique de Harvard (IOP), qui interroge les électeurs âgés de 18 à 29 ans depuis 2008, a publié les résultats de son dernier sondage montrant que la vice-présidente Kamala Harris a 17 points d'avance sur l'ancien président Donald Trump (49 % contre 32 %) dans cette tranche d'âge. Malgré tous les débats médiatiques sur le succès que Trump aurait eu à rallier les jeunes hommes au point de vue MAGA, Kamala Harris devance également Trump dans l'enquête de l'IOP de 14 points parmi les hommes. Bien que cette marge ne soit pas aussi importante que celle de 25 points de Kamala Harris parmi les femmes de 18 à 29 ans, elle est certainement substantielle.

Mais c'est le dernier sondage pré-électoral d'ABC qui a le plus clairement démontré la puissance de cette nouvelle alliance intergénérationnelle en publiant ses résultats pour les électeurs de 18 à 39 ans, une cohorte qui englobe presque tous les membres des générations Y et pluralistes. Harris devance de 34 points parmi les femmes (66% contre 32%) mais traîne derrière Trump parmi les hommes du même âge de cinq points (51% contre 46%), un écart de 39 points au total, bien plus important que l'écart de 22 points entre les sexes généré par Biden lors de l'élection de 2020.

Le sondage de l'IOP a également révélé des différences significatives parmi les électeurs plus jeunes en fonction de leur niveau d'éducation. Harris est en tête avec 57 % contre 29 % parmi les étudiants actuels et 66 % contre 27 % parmi ceux qui ont un diplôme universitaire. Parmi ceux qui n'ont pas de diplôme et ne sont pas actuellement à l'université, Harris n'est en tête que de 41 % contre 36 %, un quart de ces répondants déclarant qu'ils ne savent pas comment ils voteront ou qu'ils ne voteront pas du tout. Étant donné qu'environ 60 % des étudiants et des diplômés universitaires de cette tranche d'âge sont des femmes, il est très probable que les non-étudiants et les non-diplômés soient en majorité des hommes.

Bien entendu, ces différences ont été documentées en interrogeant un échantillon aléatoire d'électeurs inscrits. Le facteur déterminant de la victoire aux élections de cette année pourrait bien être celui de la participation aux élections (c'est-à-dire les groupes démographiques qui votent plus que les autres). Par exemple, Elaine Kamarck a découvert un autre type d'écart entre les sexes : les femmes représentent généralement une plus grande part de l'électorat que les hommes. Multipliés par l'écart entre les sexes en matière de préférences de vote révélé par les sondages de sortie, ces deux écarts entre les sexes pourraient finir par déterminer le résultat.

Heureusement, nous disposons déjà de quelques premières indications sur la manière dont la plus jeune génération d'électeurs américains, les Pluriels, vote. L'IOP a demandé à ses répondants s'ils étaient susceptibles de voter. Parmi les Pluriels qui ont déclaré qu'ils voteraient certainement ou qui avaient déjà voté, Harris devance de près de 2 contre 1 (62 % contre 34 %, avec seulement 4 % se déclarant indécis). Parmi ceux qui ont déclaré qu'ils voteraient probablement ou qu'il y avait 50/50 de chances qu'ils le fassent, les deux candidats étaient pratiquement à égalité (38 % Harris contre 39 % Trump), 24 % déclarant qu'ils n'étaient pas susceptibles de voter ou qu'ils ne savaient pas comment ils voteraient. Enfin, parmi ceux qui disent qu'ils ne voteraient probablement ou certainement pas, 22 % préféraient Harris et 21 % préféraient Trump, une majorité (57 %) déclarant qu'ils n'étaient pas susceptibles de voter ou qu'ils ne savaient pas comment ils voteraient. Ces résultats suggèrent que le succès de la vice-présidente Harris pourrait bien dépendre de la capacité de sa campagne à faire voter les électeurs d'ici la fin du scrutin, le 5 novembre.

Cependant, alors que la campagne se termine, il y a un nouvel élément dans la coalition de la vice-présidente Harris que nous n’avions pas pris en compte dans notre blog original en 2023, et qui pourrait finir par lui donner un nouvel avantage crucial dans sa quête de victoire si la participation des jeunes électeurs ne correspond pas aux estimations des données d’enquête ABC et IOP. Alors que l’on a beaucoup écrit en 2020 sur l’attrait de Biden pour les hommes blancs plus âgés, en particulier parmi les membres des syndicats, au final, les sondages de sortie des urnes ont montré qu’il perdait les seniors au profit de Trump de cinq points, 47 % contre 52 %. Mais le dernier sondage d’ABC News de cette année montre que Harris remporte les électeurs de plus de 65 ans de cinq points, soit une variation de 10 points dans les quatre années intermédiaires, 51 % contre 46 %. Certains observateurs pensent que ce changement est motivé par la « revanche des féministes baby-boomers » parmi les femmes de cette célèbre génération, qui ont toutes maintenant plus de 65 ans mais qui ont fait leurs armes en politique dans la bataille pour l’égalité alors qu’elles étaient beaucoup plus jeunes. Pour eux, l’élection de la vice-présidente Harris à la présidence des États-Unis serait la justification ultime de leurs convictions et une occasion en or de garantir que les tentatives de Trump de faire reculer les droits des femmes et l’égalité des sexes ne soient pas couronnées de succès.

Nous saurons bientôt si l’alliance intergénérationnelle des pluriels et des millennials déterminera qui sera le prochain président des États-Unis ou si les femmes baby-boomers, membres de la génération la plus nombreuse aux États-Unis après les millennials, joueront également un rôle dans la prise de décision du pays. Quoi qu’il en soit, la vice-présidente Harris est la candidate la plus susceptible de bénéficier d’une forte participation de l’un ou l’autre de ces blocs électoraux clés des États-Unis, voire des deux.

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La semaine à venir – Les élections américaines attirent tous les regards, la Fed, la RBA et la BoE se rencontrent

Banque centrale

Le dollar américain a montré ses muscles ces derniers temps, à la suite de données optimistes suggérant qu'il n'est pas nécessaire que la Fed procède à une nouvelle baisse audacieuse de ses taux de 50 points de base lors des réunions restantes de l'année, mais aussi en raison des paris croissants du marché sur le retour de Donald Trump à la Maison Blanche.

C'est la période des élections américaines !

Le jour où les Américains décideront si tel sera le cas ou non est arrivé. Si certains Américains ont déjà voté, le jour officiel du scrutin est mardi, avec les candidats Donald Trump et Kamala Harris qui se battent au coude à coude pour le Bureau ovale. Bien que Harris ait débuté la course avec une avance confortable, l'écart s'est considérablement réduit au cours des derniers jours, l'issue dépendant des États clés.

Trump s’est engagé à réduire les impôts et à imposer des droits de douane sur les importations, notamment sur les produits chinois, des mesures considérées comme inflationnistes. Par conséquent, une victoire de Trump pourrait relancer les spéculations en faveur d’une réduction encore plus lente des taux de la Fed et, par conséquent, faire grimper encore davantage les rendements des bons du Trésor et le dollar américain.

La question est de savoir comment le marché boursier va évoluer. Les baisses d’impôts et la déréglementation peuvent être des évolutions positives pour Wall Street, mais les tarifs douaniers et les baisses plus lentes des taux ne le sont pas. Ainsi, même si les actions évoluent à la hausse juste après une éventuelle victoire de Trump, un repli pourrait être à prévoir dans un avenir pas trop lointain.

Week Ahead – US Election Draws All Eyes, Fed, RBA and BoE Meet_1

Alors que le dollar et Wall Street gagnent du terrain grâce aux paris de plus en plus nombreux sur une victoire de Trump, une éventuelle victoire de Harris pourrait avoir l’effet inverse sur les marchés, car ses plans n’incluent pas de réductions d’impôts massives comme le promet Trump. Cela étant dit, la mise en œuvre de ces mesures dépendra de la composition du Congrès.

Que fera la Fed après les élections ?

Nous aurons peut-être une première idée de l'impact que le résultat des élections pourrait avoir sur la réflexion au sein de la Fed deux jours plus tard, puisque le Comité a annoncé jeudi sa décision de politique monétaire. Les dernières données américaines indiquant une amélioration et aucune nécessité de baisses de taux drastiques successives, les investisseurs tablent désormais sur des réductions de taux de 25 pb lors de cette réunion et de celles de décembre.

Week Ahead – US Election Draws All Eyes, Fed, RBA and BoE Meet_2

Cela dit, une réduction de 25 points de base la semaine prochaine n’est peut-être pas une affaire conclue, car un rapport NFP positif plus tard dans la journée et une victoire de Trump mardi pourraient convaincre davantage de décideurs politiques d’être d’accord avec le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, qui a déclaré il y a quelques semaines qu’il était tout à fait à l’aise avec l’idée de ne pas assister à une réunion. Ils pourraient s’abstenir de la semaine prochaine ou procéder à la réduction attendue afin de ne pas surprendre les investisseurs et de ne pas évoquer une pause en décembre. Après tout, selon les contrats à terme sur les fonds fédéraux, il y a 30 % de chances qu’une pause soit observée en décembre si une réduction est annoncée la semaine prochaine.

Compte tenu des prix actuels du marché, les deux scénarios plaident en faveur d’une nouvelle hausse du dollar américain. Pour que le billet vert suscite un intérêt vendeur, les dirigeants de la Fed doivent se montrer inquiets de l’état de l’économie américaine et signaler qu’un assouplissement agressif est nécessaire dans les mois à venir. Un tel scénario semble toutefois peu probable.

La RBA et la BoE également à l'ordre du jour de la semaine prochaine

La réunion de la Fed ne sera pas la seule décision de politique monétaire à l'ordre du jour de la semaine prochaine. Les choses commenceront dès mardi matin avec la séance asiatique, avec la RBA, tandis que jeudi, avant la Fed, ce sera au tour de la BoE de se prononcer sur les taux d'intérêt.

La RBA pourrait rester en suspens pendant un certain temps encore

Lors de leur dernière décision en septembre, les responsables de la RBA ont maintenu les taux d'intérêt inchangés, notant que l'inflation sous-jacente restait trop élevée et que leurs projections montraient qu'il faudrait un certain temps avant qu'elle ne se situe durablement dans la fourchette cible de la Banque. Le Conseil a noté qu'il continuerait de s'appuyer sur les données et qu'il ferait tout ce qui est nécessaire pour assurer la stabilité des prix.

Alors que le Melbourne Institute (MI) continue de suggérer que l’inflation devrait se situer autour de 4,0 % dans 12 mois, il est difficile d’envisager une stratégie de la RBA similaire à celle des autres grandes banques centrales, qui ont déjà commencé à réduire leurs taux. En effet, les acteurs du marché n’évaluent qu’à 20 % la probabilité d’une réduction de 25 pb d’ici la fin de l’année, alors qu’une telle mesure est pleinement intégrée dans les cours pour le mois de mai.

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Les investisseurs vont donc étudier attentivement cette déclaration pour voir s’ils ont raison lorsqu’ils prévoient que la Banque centrale va maintenir son taux directeur pendant un certain temps encore. Si leurs prévisions se confirment, l’aussie pourrait instantanément gagner du terrain, mais sa dernière tendance baissière face au tout-puissant dollar américain ne risque pas de s’inverser, du moins pas tant que les investisseurs ne seront pas convaincus que la Chine prendra des mesures significatives pour soutenir son économie.

Une baisse des taux de la BoE semble de plus en plus probable

Passant la balle à la BoE, lors de leur réunion de septembre, les responsables de cette banque ont décidé de maintenir les taux d'intérêt inchangés à 5,0 %, notant qu'ils seront prudents quant aux futures baisses de taux.

Néanmoins, quelques semaines après la décision, le gouverneur de la BoE, Bailey, a déclaré qu'ils pourraient devoir être plus actifs dans les baisses de taux si les données continuaient à suggérer une progression de l'inflation, et en effet, les chiffres de septembre ont révélé que l'IPC global a glissé de 2,2% à 1,7% en glissement annuel, tandis que le taux de base a chuté de 3,6% à 3,2% en glissement annuel.

Week Ahead – US Election Draws All Eyes, Fed, RBA and BoE Meet_4

Cela a incité les acteurs du marché à attribuer une forte probabilité de 80 % à une réduction de 25 points de base lors de la réunion de la semaine prochaine, mais les chances que cette banque suive avec une autre réduction d'un quart de point en décembre se situent autour de 30 %.

Une baisse des taux à elle seule ne devrait donc pas avoir d'effet majeur sur la livre sterling. Les projecteurs pourraient se porter sur le vote et la communication des responsables politiques. Si les résultats des votes révèlent que la décision a été serrée et que la déclaration indique à nouveau qu'il n'y a pas d'urgence à procéder à de nouvelles baisses, la livre sterling pourrait gagner du terrain. L'inverse pourrait se produire si l'on s'accorde sur la nécessité de nouvelles baisses de taux dans les mois à venir.

Données sur l'emploi en Nouvelle-Zélande et au Canada

Les rapports sur l'emploi en Nouvelle-Zélande et au Canada doivent être publiés mardi et vendredi respectivement. La RBNZ devrait procéder à une deuxième réduction de taux de 50 points de base le 27 novembre, les investisseurs estimant qu'il y a 15 % de chances qu'elle procède à une réduction plus importante de 75 points de base. La BoC a également abaissé ses taux de 50 points de base la semaine dernière, mais elle semble maintenant revenir à des réductions d'un quart de point, avec une probabilité de 35 % indiquant une nouvelle double réduction.

Dans cette optique, les faibles données sur l’emploi dans ces pays pourraient convaincre davantage d’acteurs du marché de parier sur une action plus audacieuse de chacune de ces deux banques centrales.

Source : XM

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AI Monthly : La hausse des coûts de Genai met en péril la rentabilité à court terme

ING

Économique

L’innovation complémentaire augmente

L’IA générative est considérée comme une technologie à usage général , c’est-à-dire une technologie qui a un impact profond sur l’économie car elle est omniprésente, montre une amélioration rapide et a le potentiel de stimuler l’innovation complémentaire dans divers secteurs économiques.

Des recherches récentes menées par Damioli et al. (2024) démontrent que l’IA de génération de talents permet une innovation complémentaire. Entre 2000 et 2016, le dépôt de brevets dans le domaine de l’IA à l’échelle mondiale s’est considérablement accéléré et est devenu de plus en plus répandu, avec un déplacement notable du secteur des TIC vers d’autres secteurs de l’économie.

Il est intéressant de noter que cette augmentation de l’activité en matière de brevets a été principalement menée par des entreprises relativement jeunes et plus petites, ce qui indique que le déploiement de l’IA générative favorise une innovation accrue.

L'investissement dans les LLM est toujours en plein essor

Les bonnes nouvelles concernant l’innovation sont tempérées par les inquiétudes concernant le retour sur investissement. Les modèles linguistiques de grande envergure (LLM) ont fait des progrès exponentiels ces dernières années, mais ces progrès ont été accompagnés d’une augmentation exponentielle correspondante des coûts de formation.

En 2017, la formation d’un modèle haut de gamme coûtait environ 1 000 dollars, mais en 2024, ce coût a atteint environ 200 millions de dollars, malgré une baisse rapide des coûts informatiques. La force motrice de cette augmentation des coûts de formation est la croissance étonnante de la puissance de calcul requise par les LLM.

À mesure que les données d’entraînement des modèles se multiplient, les rendements d’échelle en termes de performances des modèles restent constants. Ce processus nécessite donc des infrastructures numériques telles que des centres de données et des puces ultrarapides. Si cette tendance se poursuit, nous pourrions voir le premier modèle à mille milliards de dollars d’ici 2030. En outre, les plus grands investisseurs en IA tels qu’Amazon, Google, Meta et Microsoft ne montrent aucun signe de ralentissement.

Puissance de calcul utilisée pour former des modèles d'IA

Puissance de calcul en pétaflops (échelle logarithmique)

Source : Epoch (2024) ; Notre monde en données

Les inquiétudes concernant le rendement des investissements augmentent

Compte tenu de ces investissements vertigineux, il n’est pas étonnant que les inquiétudes concernant le rendement des investissements augmentent également. Cependant, les estimations concernant l’impact de l’IA sur la croissance de la productivité varient. Au départ, nous avions prévu une croissance supplémentaire de la productivité de 0,1 à 0,5 point de pourcentage par an, ce qui se situe à l’extrémité inférieure de l’échelle.

Mais le problème est le suivant : la croissance de la productivité a tendance à être inférieure à celle de l’investissement. Or, la croissance de la productivité est essentielle pour que ces investissements importants soient rentabilisés. Récemment, Martens (2024) a mis en évidence un problème crucial : notre trajectoire actuelle d’investissement n’est pas tenable à moins que la croissance de la productivité n’atteigne 3 % par an. Ce bond de la croissance de la productivité n’est pas probable à court terme, car la mise en œuvre de l’IA générative nécessite du temps et des investissements de la part des organisations qui souhaitent utiliser cette technologie.

Les investisseurs dans l’IA sont confrontés à un choix difficile

Les coûts de l’IA générative augmentent rapidement et il est difficile de les adapter à la rentabilité à court terme. Les investisseurs en IA sont donc confrontés à un dilemme : réduire leurs investissements et préserver leur rentabilité à court terme ou continuer à investir parce que les gains futurs attendus sont trop importants pour être ignorés.

Compte tenu de la course actuelle à l’intelligence artificielle entre les plus grandes entreprises technologiques, nous pensons qu’il est peu probable que les plus gros investisseurs dans l’IA se retiennent. Pour l’instant, cela est possible compte tenu de leurs activités (cloud) très rentables. Cette semaine, Microsoft a annoncé que les revenus du cloud au deuxième trimestre ont augmenté de 23 % par rapport à l’année précédente. Cependant, si les trajectoires d’investissement actuelles se poursuivent, les risques financiers pris par ces entreprises deviennent de plus en plus importants. Cela représente à son tour un risque croissant pour la santé financière de ces entreprises et un risque systémique pour le secteur technologique.

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Comment les élections américaines de 2024 pourraient avoir un impact sur les Émirats arabes unis

FOREX.com

Économique

Énergie

Marchandise

Prix du pétrole et quotas d'approvisionnement

Si Trump revient à la Maison Blanche, ses politiques favorisant l'augmentation de la production pétrolière et la déréglementation pourraient exercer une pression sur les prix du pétrole et inciter l'OPEP à réévaluer les quotas d'approvisionnement. Cela pourrait, à son tour, avoir un impact sur les revenus pétroliers des Émirats arabes unis. Bien que les Émirats arabes unis se soient concentrés sur la diversification de leur économie pour réduire leur dépendance au pétrole, les prix du brut restent une composante de leurs revenus.

En revanche, une administration Harris continuerait probablement à soutenir les énergies renouvelables, ce qui pourrait favoriser la transition des Émirats arabes unis vers le développement durable et réduire la dépendance mondiale aux combustibles fossiles.

Marchés boursiers mondiaux

Étant donné que Harris prévoit d'augmenter encore les impôts sur les plus-values, son administration n'aura probablement pas d'impact positif sur le marché boursier. Dans un premier temps, une présidence de Harris pourrait entraîner une réaction baissière ou prudente du marché par rapport à une victoire de Trump.

Une victoire de Trump pourrait accroître l’optimisme généralisé des marchés et les risques liés aux baisses d’impôts et à l’augmentation des droits de douane, ce qui pourrait stimuler les marchés mais aussi introduire une certaine instabilité. Cet impact mitigé pourrait créer à la fois des opportunités de croissance et une volatilité irrégulière.

Politiques des banques centrales et taux d'inflation

L'AED étant indexé sur le dollar américain, les taux d'inflation et les décisions de la Banque centrale des Émirats arabes unis (CBUAE) en matière de taux d'intérêt s'alignent étroitement sur ceux de l'économie américaine et de la Réserve fédérale. Alors que les taux d'inflation américains se rapprochaient de l'objectif de 2 %, la Fed a mis en œuvre une baisse de taux de 50 pb, répercutée simultanément par la CBUAE.

Dans le contexte des prochaines élections américaines, une présidence Trump pourrait perturber le cycle d'assouplissement de la politique monétaire par le biais de droits de douane et de mesures de relance budgétaire, ce qui pourrait accroître les pressions inflationnistes et avoir un impact direct sur l'économie des EAU. Malgré les défis inflationnistes, l'économie des EAU a montré jusqu'à présent sa résilience face à une inflation et à des taux d'intérêt élevés.

Investissements dans les énergies renouvelables et les technologies

Les partenariats entre les Émirats arabes unis et les États-Unis englobent des initiatives majeures en matière d'énergies renouvelables, telles que le PACE (Partenariat pour l'accélération des énergies propres), qui combine des efforts économiques et technologiques pour lutter contre le changement climatique. Une administration Harris continuerait probablement à soutenir ces initiatives.

Cependant, une victoire de Trump pourrait introduire de l'incertitude, compte tenu de sa réticence historique à donner la priorité à l'action climatique, ce qui pourrait avoir un impact sur des projets à long terme comme ceux alignés sur la Vision 2035 des Émirats arabes unis.

Relations extérieures avec le Moyen-Orient

Dans le contexte des accords de cessez-le-feu au Moyen-Orient, l'approche de Trump devrait être plus agressive que celle de Harris, ce qui pourrait entraîner des coûts plus élevés et une volatilité des marchés dans tous les secteurs, y compris les matières premières et les marchés boursiers aux Émirats arabes unis.

En revanche, Harris devrait adopter une approche plus diplomatique concernant la crise humanitaire et les accords de cessez-le-feu, ce qui pourrait favoriser des réactions plus stables du marché.

Analyse du marché des Émirats arabes unis : indice MSCI Émirats arabes unis

Indice MSCI des Émirats arabes unis : période hebdomadaire – échelle logarithmique How the 2024 US Elections Could Impact the UAE_1

L'ETF UAE MSCI, représentant la performance des segments de marché des moyennes et grandes capitalisations des Émirats arabes unis, a atteint son plus bas niveau depuis deux ans en juin 2024 après une consolidation prolongée de 2023 à 2024. L'indice a rebondi positivement en août 2024, reflétant les gains du marché américain, et maintient actuellement cette cassure, testant sa moyenne mobile sur 50 périodes et maintenant une tendance à la hausse par rapport aux plus bas de juin.

À l’approche des élections américaines et de la réunion du FOMC, une victoire de Trump pourrait apporter un sentiment positif général aux marchés, même si elle pourrait entraîner une volatilité à court terme. En revanche, une victoire de Harris pourrait entraîner des replis à court terme en raison des attentes d’une hausse de la politique fiscale.

Techniquement, l'indice des Émirats arabes unis semble bien placé pour poursuivre sa tendance à la hausse, avec une clôture solide au-dessus des sommets d'octobre 2023 (15,70), indiquant de nouveaux gains potentiels. Cependant, si cette résistance n'est pas brisée, un repli vers le niveau de support de deux ans pourrait se produire.

Malgré les défis mondiaux, la résilience économique des Émirats arabes unis face à l’inflation, aux taux d’intérêt et aux tensions géopolitiques devrait perdurer, même si des fluctuations à court terme peuvent survenir en réponse au résultat des élections américaines.

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La Réserve fédérale va réduire ses taux d'intérêt de 25 pb, quel que soit le résultat des élections

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Banque centrale

Économique

La Fed va réduire ses taux de 25 pb

Les élections de mardi sont évidemment au centre des débats, mais il ne faut pas oublier que la décision de la Réserve fédérale de jeudi sera également un événement très important pour les marchés. Si une baisse des taux de 25 pb est largement attendue et intégrée dans les cours, les commentaires du président de la Fed, Jerome Powell, sur l'environnement économique actuel et sur la manière dont le prochain président américain influencera probablement les perspectives seront d'une importance capitale.

La Fed sera attentive à l’impact que ses actions et ses commentaires pourraient avoir sur les marchés financiers, qui connaissent déjà des conditions assez volatiles. Les marchés semblent de plus en plus confiants dans la victoire de Donald Trump, les actions, le dollar et les rendements du Trésor ayant tous augmenté ces dernières semaines. Si Trump l’emporte, ces tendances pourraient se poursuivre. Cependant, nous pourrions assister à un renversement brutal si Kamala Harris l’emporte, les marchés prenant en compte la perspective d’une hausse des impôts et d’un environnement commercial moins favorable, mais avec sans doute plus de certitudes sur la politique commerciale et les relations internationales.

Plafond des fonds fédéraux avec durée entre la dernière hausse des taux d'intérêt d'un cycle et la première baisse des taux (%)

Federal Reserve to Cut by 25bp Irrespective of Election Outcome_1

Les taux directeurs restent bien au-dessus du niveau « neutre »

En ce qui concerne la Fed, nous sommes d'accord avec le marché et nous nous attendons à une baisse de taux de 25 pb jeudi, quelle que soit l'issue des élections. La Fed est plus détendue sur l'inflation et met davantage l'accent sur le marché de l'emploi dans sa tentative d'assurer un atterrissage en douceur de l'économie. Même après la baisse de taux de 50 pb de septembre, la politique monétaire est en territoire restrictif et la Fed a la possibilité de continuer à réduire ses taux à un niveau plus neutre pour donner à l'économie un peu plus de marge de manœuvre pour continuer à croître fortement. La Fed elle-même n'a rien dit pour nous dissuader d'envisager une deuxième baisse consécutive des taux, si ce n'est qu'elle a suggéré que l'ampleur de la mesure sera effectivement plus faible qu'en septembre.

Joe Biden sera président jusqu'au 20 janvier, et l'actualité macroéconomique restera donc le principal facteur qui guidera la réflexion de la Fed lors de la réunion de décembre. Nous nous attendons à ce que la banque centrale réduise également sa politique monétaire de 25 pb, ce qui portera l'assouplissement total à 100 pb pour cette année.

Les élections auront des implications importantes pour la politique de la Fed en 2025

À plus long terme, nous pensons qu’une victoire de Trump garantirait un environnement fiscal plus faible qui devrait stimuler le sentiment et les dépenses à court terme. Cependant, les tarifs douaniers promis, les contrôles de l’immigration et les coûts d’emprunt plus élevés deviendront de plus en plus des obstacles tout au long de son mandat présidentiel. À l’inverse, une victoire de Harris implique une continuité – mais avec un Congrès probablement divisé, sa capacité à mettre en œuvre son programme sera discutable. Une légère hausse des impôts et une augmentation modeste des dépenses pourraient être considérées comme le meilleur résultat électoral possible par le marché des bons du Trésor, mais cela exerce une pression accrue sur la Fed pour qu’elle procède à des baisses de taux et soutienne la croissance.

Le résumé des projections économiques de la Fed implique qu’elle croit en des taux directeurs « neutres » d’environ 3 %, alors que nous pensons qu’ils sont probablement plus proches de 3,5 % dans un contexte de politique budgétaire accommodante. Le déficit étant susceptible d’être proche de 7 % du PIB cette année et l’année prochaine, la Fed pourrait finir par estimer que les taux d’intérêt doivent être laissés un peu plus élevés pour compenser le soutien budgétaire afin d’atteindre l’objectif d’inflation de 2 %. Compte tenu de cette situation, nous suggérons que nous pourrions atteindre 3,5 % de fonds fédéraux d’ici l’été si Trump devient président, mais nous pourrions voir la Fed aller un peu plus loin et réduire à 3 % au cours du second semestre 2025 sous la présidence de Harris.

Aucune réaction significative du FOMC pour les bons du Trésor - à condition que les mouvements de 25 pb par réunion se poursuivent

Si le rythme d'une baisse de 25 pb par réunion n'est pas perturbé par une décision du FOMC ou par les déclarations du président Powell, l'impact de cette réunion ne devrait pas être particulièrement crucial pour les bons du Trésor. Lorsque nous examinons la courbe, nous suggérons que le rendement à 2 ans devrait être inférieur à 4 %, et devrait se stabiliser dans la fourchette de 3,75 % à 4,0 %. Nous voyons donc un potentiel de pentification de la courbe à partir de l'extrémité avant. Le rendement à 10 ans, autour de 4,25 %, est plus susceptible de maintenir une forte inclinaison, avec une hausse du rendement à 10 ans toujours probable jusqu'à ce que nous obtenions des preuves matérielles que l'économie est vraiment en train de stagner. Le dernier rapport sur les salaires impactés par les conditions météorologiques et les grèves ne nous l'a pas donné, du moins pas encore. Une victoire de Trump maintient cette situation. Une victoire de Harris l'inverserait, tout comme l'absence de résultat immédiat et l'acrimonie.

En termes de liquidité et de plomberie, la Fed continue de procéder à un resserrement quantitatif progressif. Cela a un effet, mais de manière très progressive. Les réserves bancaires plus les liquidités restituées à la Fed sur la facilité de prise en pension inversée tournent autour de 3 400 milliards de dollars, ce qui est assez confortable. En fait, nous interprétons cela comme représentant un excédent de liquidités d'environ 0 500 milliards de dollars. Notez également que le Trésor américain a un solde de trésorerie à la Fed d'environ 0 800 milliards de dollars. Comme ils le laissent s'écouler jusqu'au début de 2025, lorsque le plafond de la dette sera rétabli, des liquidités seront réinjectées dans le système. Dans l'ensemble, nous considérons que les conditions de liquidité resteront abondantes au cours des prochains mois, et nous doutons que la Fed ait besoin de procéder à des ajustements immédiats à ce sujet.

Sans les élections, le FOMC aurait une position négative pour le dollar

Après avoir été malmenée en octobre, la paire EUR/USD a commencé à retrouver un peu de stabilité, le marché se demandant s'il n'est pas trop accommodant dans son évaluation du cycle de la Banque centrale européenne et pas assez dans son évaluation de la Fed. Sans les élections, nous supposerions que la baisse modeste des rendements américains à court terme, en raison des prix du marché, lors de deux baisses complètes de 25 pb de la Fed cette année, serait légèrement négative pour le dollar. De même, le taux d'atterrissage de la Fed pour ce cycle d'assouplissement a déjà été réévalué à 3,50 % contre 2,75 % au cours des cinq dernières semaines. Nous doutons que cet ajustement soit beaucoup plus risqué pour le dollar.

Mais ce qui précède sera dominé par les retombées des élections de mardi. Les marchés des changes sont actuellement orientés vers une vague de rouge. Si cela ne se matérialisait pas, nous pensons que le dollar pourrait céder une partie de ses gains récents. Une réunion du FOMC accommodante pourrait renforcer cette tendance. Dans ce dernier scénario électoral, les niveaux généralisés d'incertitude et de volatilité détermineraient si ce sont les devises défensives JPY et CHF qui mènent la charge contre le dollar (dans le cas d'un Congrès divisé ou d'un vote contesté) ou si les devises à bêta élevé du G10 et des ME seraient dominantes (dans le cas d'une victoire de Harris).

Source : ING

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Les règles budgétaires de l’Union européenne devraient-elles s’assouplir pour s’adapter à la transition de la défense ?

Brueghel

Économique

Les pays de l'Union européenne traversent ce que l'on pourrait appeler une « transition de défense ». Dans le contexte de la guerre en Ukraine et d'une situation géopolitique fortement dégradée en Europe, ils enregistrent des augmentations importantes du budget de leur défense.

Toutefois, en vertu des règles budgétaires récemment réformées de l’UE, les pays doivent parvenir à une position budgétaire qui garantisse que les dettes supérieures à 60 % du PIB suivent une trajectoire décroissante et que les déficits restent inférieurs à 3 % du PIB à moyen terme. Dans la plupart des pays, les soldes budgétaires sont actuellement inférieurs aux niveaux qui permettraient la réduction nécessaire de la dette, souvent de loin. Les gouvernements doivent donc procéder à des réductions soutenues des dépenses (hors intérêts) ou augmenter de manière permanente les impôts. L’augmentation des dépenses militaires alourdit le fardeau de l’ajustement sur le reste du budget.

Cette situation suscite des tensions. Le ministre polonais des Finances, Andrzej Domański, a critiqué les règles qui imposent des réductions du déficit public alors que le pays est confronté à une forte pression pour augmenter ses dépenses de défense. La Pologne traverse une période de renforcement militaire sans précédent en temps de paix, avec des dépenses de défense qui ont presque doublé, passant de 2,5 % du PIB en 2022 à près de 5 % en 2025, des valeurs égales ou supérieures à celles des États-Unis.

Les déclarations de Domański pourraient avoir un double objectif. A court terme, il pourrait chercher à prévenir les conséquences négatives pour la Pologne, sous la forme d'une escalade des procédures de l'UE visant à maîtriser les déficits des pays, avec les sanctions qui en découlent. A plus long terme, il pourrait vouloir rouvrir le débat sur les règles budgétaires, en particulier sur le traitement spécial des dépenses militaires. La première option a des chances de réussir à la lumière de l'expérience (voir l'annexe pour plus de détails sur la situation spécifique de la Pologne), mais les perspectives pour la seconde sont nettement moins favorables, bien que sans doute plus dignes d'attention.

Une règle d’or pour l’investissement militaire ?

Le renforcement des capacités militaires en Pologne et dans d’autres pays de l’UE pourrait-il conduire à un changement des règles budgétaires de l’UE sous la forme d’une exemption pour les investissements militaires ? Deux considérations principales militent contre un tel changement :

Premièrement, le cadre budgétaire de l’UE vient d’être réformé, les pays étant désormais confrontés au premier test de son application. L’idée d’une règle d’or, c’est-à-dire permettre de financer l’investissement sans limite d’endettement, reste exclue car difficilement conciliable avec les limites de déficit et d’endettement de l’UE. Mais aussi et plus fondamentalement, elle est incompatible avec la notion de soutenabilité de la dette, qui est au cœur de la réforme et que celle-ci opérationnalise à travers l’outil d’analyse de soutenabilité de la dette (AVD).

Les pays fortement endettés sont tenus de mettre leur dette publique sur une trajectoire décroissante à moyen terme. Une flexibilité limitée est autorisée en ce qui concerne le calendrier d’ajustement, qui peut être étendu jusqu’à sept ans en échange d’engagements en matière de réformes et d’investissement. Mais aucune flexibilité n’est autorisée en ce qui concerne le champ d’application des règles, qui doivent finalement englober toutes les opérations affectant la taille de la dette publique. Il convient également de noter que l’investissement proprement dit, dont les rendements différés au fil du temps constituent la principale justification de l’idée de la règle d’or, représente moins de 20 % des dépenses militaires de l’UE (Cepparulo et Pasimeni, 2024).

Deuxièmement, même si une « règle d’or » au sens standard du terme est exclue et que seule une exemption temporaire et finalement autocorrectrice est autorisée pour les investissements militaires, la question du contrôle que l’UE devrait exercer sur la qualité et la composition de l’investissement en échange de l’exemption reste à résoudre.

Cette question a été soulevée dans le contexte des discussions sur la question de savoir si et comment le cadre budgétaire devrait être modifié pour intégrer les investissements publics verts – par exemple si une « règle d’or verte fiscalement responsable » pouvait faciliter la transition verte en « exemptant des investissements publics approuvés par le Conseil bien spécifiés » (Darvas et al, 2024) de l’application des exigences minimales d’ajustement autres que celles découlant de l’AVD. L’objectif de viabilité budgétaire serait donc préservé, car l’exemption ne pourrait s’appliquer qu’aux augmentations temporaires des investissements, et à la fin du programme d’investissement, le pays devrait avoir atteint un solde primaire permettant le remboursement de la dette supplémentaire.

Toutefois, la mise en œuvre effective de cette proposition devra tenir compte de la réticence des gouvernements nationaux à se laisser guider par l’UE dans leurs choix de dépenses. Les gouvernements sont susceptibles d’être particulièrement réticents à toute perception d’interférence de l’UE dans les décisions relatives à la défense nationale, qui sont au cœur de la souveraineté et restent donc largement en dehors des compétences de l’UE. Les gouvernements peuvent également accepter un pilotage pro forma, sachant que leurs choix ne feront l’objet que de peu de contrôle effectif. Cela remettrait toutefois en question la raison d’être des exemptions aux règles communes.

Contourner les règles

Tout cela ne signifie pas que les règles budgétaires de l'UE ne fléchiront pas sous la pression des décisions de dépenses militaires justifiées par la dégradation de la situation géopolitique. La Pologne pourrait être confrontée à une application plus clémente de la procédure pour déficit excessif – la procédure disciplinaire visant à ramener son déficit sous la barre des 3 % du PIB le plus rapidement possible – si elle s'écartait de la trajectoire d'ajustement budgétaire en raison d'augmentations des dépenses militaires (voir annexe). La Commission européenne, qui veille au respect des règles budgétaires, pourrait même éventuellement proposer une interprétation créative des règles dans le sens de la règle d'or verte budgétairement responsable mentionnée ci-dessus. En vertu d'une clause d'investissement introduite dans la version précédente des règles budgétaires sans base juridique explicite, des écarts temporaires par rapport à la trajectoire d'ajustement vers l'objectif budgétaire à moyen terme étaient autorisés sous certaines conditions, afin de financer certains programmes d'investissement.

Compte tenu des autres pressions qui pèsent sur la mise en œuvre des règles budgétaires de l’UE (Pench, 2024a), le nouveau cadre budgétaire pourrait également subir une érosion progressive dans la pratique, dont l’augmentation actuelle des dépenses militaires pourrait devenir l’un des principaux facteurs. Plutôt que de se résigner à cette perspective, les gouvernements de l’UE et la Commission pourraient souhaiter adopter une approche proactive composée de deux éléments :

Étudier la possibilité d’introduire, par voie d’interprétation des règles budgétaires réformées, une règle d’or d’investissement responsable compatible avec la DSA, pour couvrir les programmes d’investissement liés à la transition verte et à la défense. Bien que la mise en œuvre de cette règle puisse être difficile – en particulier pour identifier les investissements éligibles au titre de la nouvelle règle – cette approche peut être préférable à la flexibilité effectivement accordée ex post, c’est-à-dire via la non-application des règles normales, au cas par cas.

Pour les domaines d’investissement de défense pour lesquels les caractéristiques économiques distinctives des biens publics – externalités et effets d’échelle – sont particulièrement fortes au-delà des frontières (par exemple, la défense aérienne contre d’éventuelles attaques de la Russie), des accords pourraient être envisagés pour le financement de projets communs par le recours à la dette de l’UE en dehors des règles budgétaires (Steinbach et Wolff, 2024).

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La crainte des taux de change flottants dans les marchés émergents

Établissement Brookings

Économique

Il y a plus de 20 ans, Guillermo Calvo et Carmen Reinhart ont inventé le terme de « peur du flottement » pour décrire la réticence des marchés émergents à adopter des taux de change flottants. Leurs travaux ont été réalisés dans le sillage de la crise financière asiatique, lorsque de nombreux taux de change fixes se sont effondrés de manière explosive, entraînant de fortes dévaluations et des turbulences financières pesant sur la croissance dans les années qui ont suivi. Depuis lors, de nombreux marchés émergents ont adopté des taux de change entièrement flexibles, tout en adoptant des banques centrales indépendantes et un ciblage de l’inflation. Cependant, d’importants réfractaires subsistent, même s’ils continuent de souffrir de crises monétaires périodiques et de volatilité. (Il existe également de nombreux pays qui interviennent périodiquement, notamment en Asie).

Deux facteurs rendent les parités monétaires particulièrement dangereuses aujourd’hui : la forte croissance américaine par rapport au reste du monde a entraîné une forte hausse du dollar au cours de la dernière décennie, et cette surperformance n’est pas près de s’arrêter ; et le risque géopolitique élevé entraîne de fortes fluctuations des prix des matières premières, ce qui entraîne de fortes fluctuations des termes de l’échange entre les importateurs et les exportateurs de matières premières. Une victoire de Trump aux prochaines élections américaines – si elle conduit à de nouvelles taxes douanières – pourrait être le choc ultime des termes de l’échange, exerçant une forte pression à la dépréciation sur les parités monétaires restantes.

La peur de flotter sur les marchés émergents

De nombreux marchés émergents ont adopté des taux de change entièrement flexibles avec des banques centrales indépendantes, mais quelques pays n’ont pas suivi cette tendance. L’Argentine en est peut-être l’exemple le plus frappant et contribue à illustrer les dangers inhérents aux taux de change fixes. Elle a récemment dévalué le peso en décembre 2023, après quoi elle a adopté un taux de change glissant par rapport au dollar. La forte inflation qui a suivi la dévaluation a fait remonter le taux de change réel au niveau où il se trouvait avant la dévaluation, de sorte que tout gain de compétitivité a probablement été perdu (graphique 1). En effet, en comparaison entre pays, le peso argentin a connu la plus forte hausse en termes effectifs réels parmi toutes les principales devises depuis la pandémie de COVID-19 (graphique 2). Le rebond du taux de change réel aurait pu être évité si le gouvernement avait laissé le peso flotter librement après la dévaluation, car la dépréciation nominale aurait compensé la forte inflation. Sans cette soupape de sécurité, le peso a de nouveau atteint des niveaux insoutenables.

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_1

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L’Égypte (graphique 3) et le Pakistan (graphique 4) sont d’autres exemples marquants dans les marchés émergents. Dans les deux cas, le réflexe de rééquilibrage post-dévaluation permet à l’inflation de faire monter le taux de change en termes réels, enfermant ces pays dans un cycle de dévaluation. La peur du flottement donne l’illusion de la stabilité sous la forme d’un ancrage nominal de la monnaie, mais cela ne produit que de l’instabilité et nuit à la croissance à moyen terme. Parmi les autres marchés émergents importants enfermés dans des cycles similaires figurent le Sri Lanka, la Turquie et l’Ukraine.

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Une période particulièrement difficile pour l'ancrage du dollar

Deux facteurs rendent l’ancrage au dollar (le plus répandu) particulièrement dangereux. D’abord, le dollar n’a cessé de grimper au cours de la dernière décennie, car une plus grande capacité budgétaire et une croissance plus forte aux États-Unis que partout ailleurs ont provoqué une appréciation du billet vert (graphique 5). Tout type d’ancrage au dollar entrave inévitablement un pays à cette hausse, ce qui nuit à sa compétitivité. L’Équateur en est le meilleur exemple. Il a dollarisé en 2000 et importé la force du dollar en 2014-20155, lorsque la chute des prix des matières premières a provoqué l’affaiblissement des monnaies du reste de l’Amérique latine (graphique 6). L’Équateur, exportateur de matières premières comme beaucoup d’autres pays de la région, a subi un choc négatif sur les termes de l’échange, mais, contrairement à d’autres pays de la région, a vu son taux de change réel augmenter. Le résultat est une croissance faible et une instabilité politique.

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La deuxième raison pour laquelle les taux de change fixes sont dangereux est le risque géopolitique élevé. La guerre en Ukraine et l’instabilité au Moyen-Orient signifient que les prix des matières premières pourraient être plus volatils (graphique 7), ce qui entraîne de fortes fluctuations des termes de l’échange entre les importateurs et les exportateurs de matières premières (graphique 8). Cette volatilité des termes de l’échange rend d’autant plus importante la liberté de mouvement des taux de change. Une victoire de Trump aux prochaines élections américaines pourrait être la manifestation ultime du risque géopolitique élevé si de nouveaux droits de douane américains provoquent une hausse généralisée du dollar, ce qui exerce une pression à la dépréciation sur les taux de change restants des marchés émergents. La conjoncture actuelle est particulièrement dangereuse pour les taux de change fixes. Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

Fear of Floating Exchange Rates in Emerging Markets_7

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Source : Epoch (2024) ; Notre monde en données

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Analyse du marché des Émirats arabes unis : indice MSCI Émirats arabes unis

La Réserve fédérale va réduire ses taux d'intérêt de 25 pb, quel que soit le résultat des élections

La Fed va réduire ses taux de 25 pb

Plafond des fonds fédéraux avec durée entre la dernière hausse des taux d'intérêt d'un cycle et la première baisse des taux (%)

Les taux directeurs restent bien au-dessus du niveau « neutre »

Les élections auront des implications importantes pour la politique de la Fed en 2025

Aucune réaction significative du FOMC pour les bons du Trésor - à condition que les mouvements de 25 pb par réunion se poursuivent

Sans les élections, le FOMC aurait une position négative pour le dollar

Source : ING

Les règles budgétaires de l’Union européenne devraient-elles s’assouplir pour s’adapter à la transition de la défense ?

Une règle d’or pour l’investissement militaire ?

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