Les enseignements mondiaux des élections américaines

La démondialisation et la fragmentation sont susceptibles de prendre de l’ampleur dans une administration Trump 2.0.

Selon nous, l’arrivée de Trump à la Maison Blanche et sa capacité largement unilatérale à mettre en œuvre des tarifs douaniers et à orienter la politique commerciale américaine vers une direction plus protectionniste constituent une autre force de démondialisation. Au cours de sa première administration et de sa dernière campagne, Trump a été inébranlable dans son engagement en faveur des tarifs douaniers. Le temps nous dira comment la politique tarifaire évoluera finalement, mais comme le notent nos économistes américains dans un rapport post-électoral, les menaces tarifaires de Trump doivent être prises au sérieux. La cohésion commerciale mondiale a souffert depuis la crise financière mondiale et s’est encore détériorée en raison de la COVID. L’érection de nouvelles barrières commerciales exercera une pression supplémentaire sur l’interdépendance de l’économie mondiale, ce qui peut avoir des conséquences négatives à long terme sur la croissance économique mondiale, en particulier si des tarifs douaniers en représailles sont imposés aux États-Unis.

La fragmentation (c’est-à-dire le choix des pays de s’aligner stratégiquement sur les États-Unis ou sur la Chine) est un produit de la démondialisation. À mesure que la politique commerciale et économique américaine en général devient plus incertaine, les alignements stratégiques pourraient revenir en faveur de la Chine. Nous avons observé un changement notable dans les schémas d’alignement en faveur de la Chine au cours du premier mandat de Trump, sous l’effet des pays choisissant de renforcer leurs relations commerciales avec la Chine, de participer aux programmes d’investissement étranger de la Chine et de voter à l’unisson avec la Chine sur les questions géopolitiques à l’Assemblée générale des Nations Unies. La politique commerciale américaine étant susceptible de devenir plus conflictuelle et plus tournée vers l’intérieur, les pays du monde entier pourraient chercher à renforcer leurs liens économiques et géopolitiques avec la Chine.

Trump ne parviendra pas à provoquer une dépréciation du dollar

Dans nos Perspectives économiques internationales d’octobre, nous avons souligné qu’une Maison Blanche sous la direction de Trump nous amènerait à devenir plus positifs à l’égard du dollar américain. Maintenant que Trump a effectivement remporté l’élection, nous renforçons notre vision d’un dollar fort au cours de 2025 et jusqu’en 2026, et nous deviendrons plus positifs sur les perspectives du dollar dans notre prochaine mise à jour des prévisions. En ce qui concerne la dynamique entourant une vision plus constructive du dollar, dans leur rapport post-électoral, nos collègues économistes américains ont noté la prolongation et l’élargissement possible de la disposition expirante du Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) en plus de la probabilité d’une hausse des tarifs douaniers.

Au cours des prochaines années, les tarifs douaniers et l’assouplissement de la politique budgétaire pourraient entraîner une hausse de l’inflation aux États-Unis et, par le biais d’une réduction du pouvoir d’achat des consommateurs et des entreprises américains, contribuer également à un ralentissement de la croissance américaine. La Réserve fédérale étant potentiellement prudente quant aux implications inflationnistes globales des politiques de la nouvelle administration, la banque centrale américaine pourrait abaisser les taux d’intérêt plus progressivement que nous le prévoyons actuellement. Bien que cela puisse également avoir une certaine influence sur la politique monétaire des banques centrales étrangères, nous pensons que l’impact serait beaucoup plus limité. Le ralentissement de la croissance américaine et les tarifs douaniers se répercuteraient probablement sur les économies étrangères, ce qui placerait les différentiels de croissance et de taux d’intérêt en faveur du dollar américain à long terme. Des accès sporadiques de volatilité des marchés pourraient également offrir au dollar des vents arrières de refuge au cours des 18 prochains mois. En outre, malgré toute rhétorique visant à affaiblir le dollar, Trump ne sera pas en mesure d’influencer l’orientation à long terme du dollar. Selon nous, la préférence de Trump pour un dollar plus faible devrait être prise en compte par la Réserve fédérale et en coordination avec elle, ce qui nous semble peu probable. Nous considérons la Fed comme une autorité monétaire qui n’est pas susceptible de chercher à affaiblir le dollar sous la direction du Président et dont l’indépendance n’est pas remise en question par les marchés financiers mondiaux.

Source: Euronews

Les élections américaines de 2024 ont toujours semblé être un événement très binaire pour le marché des changes. Maintenant que les républicains ont obtenu la Maison Blanche et très probablement le Congrès, nous pouvons nous attendre à un profil plus bas pour l'EUR/USD. Cela reflète en grande partie notre évaluation pré-électorale des conséquences mondiales et nationales d'une victoire écrasante de Trump, ainsi que certaines vues actualisées sur l'évolution des taux de la BCE et de la Fed.

Nos nouvelles projections EUR/USD

Deux éléments clés pour la vue

Bien que de nombreux facteurs structurels entrent en jeu dans les prévisions de taux de change, deux des plus fondamentaux sont les écarts de taux d’intérêt et la prime de risque. La première peut déterminer les préférences des institutions financières en matière d’actifs ou les coûts de couverture des trésoriers d’entreprise. La seconde prime de risque permet de mesurer dans quelle mesure les taux de change peuvent s’écarter de la juste valeur financière en raison de l’incertitude. Ce point est particulièrement important pour la présidence Trump.

Comme nous l’avons souvent évoqué dans nos prévisions de scénarios électoraux, la victoire républicaine et la perspective d’une nouvelle relance budgétaire ont fait remonter le taux d’intérêt de la Fed. Les taux de swap USD OIS à court terme, fixés à deux ans, ont augmenté de 15 pb en Asie le jour de l’élection, le succès républicain devenant évident. Au lieu du taux final inférieur à 3 % pour le cycle d’assouplissement de la Fed attendu par le marché en septembre, notre équipe prévoit désormais que la Fed réduira ses taux plus lentement en 2025 pour terminer à un taux final de 3,75 %.

Ce qui a été un peu surprenant le jour du scrutin, c’est la rapidité avec laquelle le marché a intégré un cycle d’assouplissement plus profond de la BCE. Nous convenons que les perspectives de protectionnisme américain en 2025 rendent plus probable une baisse des taux de la BCE de 50 pb en décembre de cette année. Et nous prévoyons un taux final de 1,75 % en 2025 – peut-être dès le deuxième trimestre de l’année prochaine – alors que les décideurs politiques européens ramènent les taux en territoire légèrement accommodant.

En créant un profil différentiel de taux de swap sur deux ans à partir de ces points de vue des banques centrales, nous voyons que cet écart influent restera large, proche de 200 pb, au cours des deux prochaines années. Si l'on examine uniquement la relation entre l'EUR/USD et cet écart de taux au cours des 12 derniers mois, on constate que l'EUR/USD ne s'éloignera pas trop de 1,05 au cours des deux prochaines années. Mais il faut maintenant y ajouter la prime de risque.

Ajout de la prime de risque

Au cours des 10 dernières années, nous avons calculé que la parité EUR/USD peut dévier de +/-5 % de sa juste valeur financière à court terme – cette juste valeur étant en grande partie déterminée par les écarts de taux d’intérêt. La tâche à présent – lors de la création d’un profil prévisionnel EUR/USD – consiste à estimer le moment où cette prime de risque est appliquée.

En discutant avec nos économistes nationaux et commerciaux, nous prenons en compte le pic de prime de risque intégré dans la paire EUR/USD au quatrième trimestre 2025/premier trimestre 2026. Pourquoi choisir ces trimestres ? Nous avons choisi cette période parce qu'il devrait falloir environ un an à l'équipe commerciale du futur président Trump pour déposer des enquêtes commerciales auprès de l'OMC ou pour mener des enquêtes internes au représentant américain au commerce. Ce fut le cas pour les droits de douane imposés à la Chine en 2018.

Le quatrième trimestre 2025/premier trimestre 2026 pourrait être une période de « pression maximale » pour l'Europe, l'équipe Trump cherchant à obtenir des concessions commerciales ou autres de la part de l'Europe, tandis que les conditions financières strictes (le rendement du Trésor américain à dix ans pourrait atteindre 5,50 % à cette période) pourraient contribuer à adoucir l'environnement de risque et à ajouter de la pression sur la paire EUR/USD procyclique. Notre équipe européenne estime que le moment est propice, dans la mesure où un plan de soutien cohérent à la demande intérieure en Europe n'émergera que plus tard en 2026 plutôt qu'en 2025.

En combinant le différentiel de taux et la prime de risque, on obtient un profil dans lequel l'EUR/USD se négocie à un niveau inférieur à celui actuel au cours des deux prochaines années. Nous pensons que la parité devrait être proche d'ici fin 2025.

Les risques à la hausse pour ce profil proviennent soit de la surprise des dirigeants chinois ou européens avec des mesures de relance budgétaire suffisantes ( un nouveau gouvernement allemand pourrait jouer un rôle ici ) pour faire bouger les tendances de la demande mondiale. Ou d'une grève des acheteurs de bons du Trésor américain déclenchant une dislocation financière et, à terme, une baisse des taux directeurs de la Fed. Les risques à la baisse – probablement plus importants en 2026 – proviennent d'une récession de la zone euro en réponse aux tarifs douaniers (un environnement très difficile pour l'investissement) et de la nécessité pour la BCE de réduire beaucoup plus ses taux.