USD : l'inflation persistante maintient le marché dans l'incertitude quant à la baisse des taux de la Fed

Le dollar est resté raisonnablement haussier mardi, les marchés digérant l'annonce des tarifs douaniers américains, tandis que la nouvelle d'un accord de paix entre Israël et le Hezbollah n'a pas beaucoup affecté le marché. Hormis la pression compréhensible sur le peso mexicain et les constructeurs automobiles américains ayant des installations au sud de la frontière, l'impact sur les marchés des taux américains a été limité. En d'autres termes, l'aspect inflationniste des tarifs douaniers potentiels n'a pas encore joué sur les marchés d'actifs américains.

En ce qui concerne l'inflation, le déflateur de base des dépenses de consommation des ménages (PCE) pour octobre sera publié aujourd'hui. Le chiffre de 0,3 % en glissement mensuel pourrait encore être un peu trop élevé au goût de la Fed, même si un tel chiffre est totalement pris en compte aujourd'hui. Cela signifie que le marché conserve probablement son estimation d'une baisse de taux de 15 pb de la Fed en décembre et maintient également les différentiels de taux américains par rapport au reste du monde à des niveaux raisonnablement larges.

Nous sommes optimistes quant au dollar et notons que les données américaines d'aujourd'hui, y compris la confirmation du PIB américain du troisième trimestre à 2,8 % en rythme trimestriel annualisé, seront les dernières de cette semaine écourtée par les vacances. Dans son ensemble, l'environnement nous semble haussier pour le dollar. Le principal risque de baisse du dollar cette semaine vient probablement des flux de rééquilibrage de fin de mois. Ici, l'énorme divergence pour les investisseurs en actions basées sur le dollar de SP 500 +5,3 % depuis le début du mois contre -1,36 % pour l'Eurostoxx 50 ou -1,6 % pour le Nikkei 225 met en garde contre un rééquilibrage des ventes en dollars pour ramener les pondérations des actions européennes et japonaises aux niveaux de référence. Ces flux pourraient traverser de mauvaises conditions de liquidité plus tard dans la semaine, mais toute baisse du DXY dans la zone 106,25/50 cette semaine devrait répondre à une bonne demande.

EUR : Peu de raisons de se réjouir

L'EUR/USD a eu du mal à rebondir hier malgré des données macroéconomiques américaines qui n'étaient pas aussi solides qu'elles auraient pu l'être. Le ralentissement de l'euro a probablement été dû aux répercussions sur le secteur automobile européen hier, en réaction à la perspective d'une mise à exécution des menaces pré-électorales de Trump. Les cours des actions des constructeurs automobiles allemands ont chuté de 3 à 6 % hier.

L'agenda de la zone euro n'est pas très chargé aujourd'hui et la meilleure chance d'un mouvement de l'EUR/USD sera à la lumière des données sur l'inflation américaine. L'EUR/USD semble toujours assez survendu sur la base de sa baisse de 6-7% sur deux mois, ce qui suggère que toute baisse vers la zone 1,0400/0425 aujourd'hui pourrait être une baisse suffisante avant que des ventes potentielles de dollars de rééquilibrage de fin de mois n'émergent (discutées ci-dessus).

GBP : Un témoin innocent

Avec des taux de dépôt à une semaine de 4,75 %, soit le plus élevé du G10, la livre sterling pourrait bénéficier de quelques entrées de capitaux alors que le marché se fait une idée de la rapidité et de l'ampleur du programme politique de Trump. En outre, le profil des taux de la Banque d'Angleterre continue d'être plus proche de celui de la Fed que de celui de la BCE, ce qui suggère que la livre sterling devrait surperformer par rapport à l'euro. Nous avons un EUR/GBP de fin d'année à 0,83, pas trop loin des niveaux actuels.

Toutefois, le risque pour cette prévision se situe probablement davantage à 0,82 qu'à 0,84, car le Royaume-Uni est moins exposé au commerce extérieur et la BoE n'a pas encore abandonné ses inquiétudes concernant l'inflation de fin de cycle. L'économiste en chef de la BoE, Huw Pill, a été le dernier membre du MPC à évoquer hier l'attention continue portée à l'inflation des services.

CEE : l'accent est à nouveau mis sur les adjudications d'obligations

FrançaisLes données du commerce de détail et de l'industrie pour octobre ont surpris positivement en Pologne, et aujourd'hui, à l'exception des données sur le marché du travail, nous aurons une pause dans le calendrier dans la région CEE. Cependant, l'attention se déplacera vers les enchères d'obligations d'État en Pologne et en République tchèque. En Pologne, le ministère des Finances a été confronté à une faible demande pour les dernières enchères, tandis que l'offre mensuelle d'obligations d'État polonaises reste élevée à environ 25 milliards PLN en raison des révisions budgétaires et du plan pour l'année prochaine. Bien que les besoins d'emprunt de cette année soient essentiellement couverts selon nos calculs, le ministère des Finances essaie de préfinancer autant que possible pour l'année prochaine, alors que le budget de l'État de cette année pourrait encore montrer quelques trous à la fin de l'année, lorsque les dépenses sont traditionnellement les plus élevées. Dans l'ensemble, le marché surveillera la demande pour l'enchère d'aujourd'hui et l'intérêt pour la durée, qui a été très volatile ces dernières semaines.

En République tchèque, le ministère des Finances continue de bénéficier d'une demande décente malgré l'augmentation de l'offre d'obligations d'État tchèques (CZGB) au cours des trois derniers mois en raison des dépenses attendues pour les dommages causés par les inondations. Aujourd'hui, le ministère des Finances émettra également un CZGB libellé en euros pour la première fois depuis longtemps, et nous devrions être en mesure d'estimer l'émission restante de CZGB en décembre en fonction du succès de l'enchère d'aujourd'hui. Cependant, le budget de l'État suggère que les dépenses sont plutôt inférieures aux prévisions et nous pourrions voir une offre de CZGB nettement inférieure en décembre alors que 40 milliards de CZK seront dus, ce qui suggère une fin d'année positive.

Sur les marchés du zloty polonais et de la couronne tchèque, nous pouvons nous attendre à un flux de taux porteurs habituel provenant de la couverture des enchères d'obligations. Cela pourrait soutenir le marché des changes, qui cherchait déjà à enregistrer des gains hier avec une pause dans la hausse du dollar et une certaine réévaluation des taux sur les deux marchés. Nous restons toujours pessimistes sur les devises des PECO en général en raison de notre vision de l'EUR/USD, et considérons donc le zloty polonais et la couronne tchèque comme une opportunité pour le marché de créer de nouvelles positions courtes plutôt qu'un scénario de retournement de situation.

Energie – Israël et le Hezbollah annoncent un cessez-le-feu

L'ICE Brent évolue à plat après une forte baisse lundi, le marché évaluant la nouvelle dynamique au Moyen-Orient. Israël et le Hezbollah ont annoncé un accord de cessez-le-feu de 60 jours, en vigueur immédiatement. Cette fenêtre de temps pourrait être utilisée pour discuter d'un accord de paix plus durable. L'attention se porte désormais sur la mise en œuvre de l'accord actuel et sur son impact sur les combats en cours dans la bande de Gaza ou sur le conflit israélo-iranien.

Les données hebdomadaires de l'American Petroleum Institute (API) montrent que les stocks de pétrole brut aux États-Unis ont chuté de 5,9 millions de barils au cours de la semaine dernière, alors que le marché s'attendait à une baisse marginale. Pour les produits raffinés, les stocks de distillats et d'essence ont augmenté respectivement de 2,5 millions de barils et de 1,8 million de barils. Le rapport de l'EIA, plus largement suivi, sera publié aujourd'hui.

L'OPEP+ doit se réunir ce week-end et on s'attend à ce que le groupe retarde encore son projet d'augmentation de la production de 180 000 barils par jour en janvier. Lors de la dernière réunion, le groupe avait reporté ses plans d'augmentation de l'offre de décembre à janvier. Les prix du pétrole brut continuent de faire face à une forte résistance autour de 75 dollars le baril en raison des inquiétudes concernant la demande. Toute augmentation prématurée de la production de la part du groupe pourrait pousser le marché vers une offre excédentaire plus importante.

Métaux – Augmentation des warrants annulés sur le zinc au LME

Les dernières données du LME montrent que les bons de souscription annulés pour le zinc ont augmenté de 47 800 tonnes (la plus forte augmentation quotidienne depuis le 27 août 2015) pour atteindre 57 350 tonnes hier, soit le plus haut niveau depuis le 21 mars 2024. La majorité des annulations ont été signalées dans les entrepôts de Singapour. Les bons de souscription annulés représentent désormais environ 22 % des stocks de zinc du LME et laissent entrevoir un retrait continu des stocks des entrepôts au cours des prochaines semaines. Les stocks de zinc du LME ont déjà chuté d'environ 12,7 kt depuis mercredi dernier.

Dans sa dernière mise à jour, le World Platinum Investment Council (WPIC) prévoit que le déficit du marché mondial du platine se réduira à 682 milliers d'onces en 2024, suite à l'amélioration des perspectives d'offre et à la baisse de la demande industrielle. Ce chiffre est à comparer à une estimation précédente d'un déficit d'offre de 1,03 million d'onces pour l'année en cours. Dans le même temps, le marché pourrait faire face à un troisième déficit consécutif de 539 milliers d'onces en 2025, dans un contexte de baisse de l'offre et d'augmentation de la demande automobile (au plus haut niveau depuis 2017). Le marché mondial du platine a connu un déficit d'offre de 759 milliers d'onces en 2023. Le WPIC estime que la consommation de platine pourrait augmenter de 0,4 % en glissement annuel pour atteindre 7,95 millions d'onces en 2024, tandis que l'offre mondiale pourrait augmenter de 1,5 % en glissement annuel pour atteindre 7,27 millions d'onces. Pour 2025, le conseil estime que la demande devrait baisser d'environ 1,1 % en glissement annuel, principalement en raison d'une baisse de la demande de l'industrie du verre. D’autre part, l’offre pourrait augmenter d’environ 0,8 % en glissement annuel en raison d’un recyclage plus élevé.

Le dernier rapport LME COTR publié hier montre que les spéculateurs ont réduit leurs paris haussiers sur le cuivre, l'aluminium et le zinc la semaine dernière. Les spéculateurs ont réduit leurs positions longues nettes sur le cuivre de 506 lots à 57 892 lots pour la semaine se terminant le 22 novembre. Il s'agit du niveau le plus bas depuis la semaine se terminant le 19 janvier 2024. De même, les paris haussiers nets sur l'aluminium ont chuté de 4 960 lots pour une quatrième semaine consécutive à 116 499 lots à la fin de la semaine dernière, le niveau le plus bas depuis la semaine se terminant le 11 octobre 2024. Pendant ce temps, les gestionnaires de fonds ont réduit leurs paris haussiers nets sur le zinc de 769 lots pour une quatrième semaine consécutive à 26 303 lots (le niveau le plus bas depuis la semaine se terminant le 6 septembre 2024) vendredi dernier.

Agriculture – Les exportations européennes de blé restent faibles

Les données hebdomadaires de la Commission européenne montrent que les exportations de blé tendre de l'UE pour la saison 2024/25 ont chuté à 9,2 millions de tonnes au 24 novembre, soit une baisse de 30 % par rapport à l'année précédente. La concurrence croissante de la Russie et une mauvaise récolte en France ont pesé sur les volumes d'exportation. Dans le même temps, les importations de maïs de l'UE ont augmenté de 7 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 7,9 millions de tonnes, principalement en raison d'une offre intérieure plus faible cette saison.

L'Office thaïlandais de la canne et du sucre rapporte que le pays pourrait commencer la saison de broyage du sucre le 6 décembre de cette année. Les fortes précipitations de cette année ont accru les risques de retard de la saison de broyage ; cependant, l'impact sur les cultures/plantes n'est pas aussi grave qu'on le craignait. L'Office estime que le broyage de la canne à sucre pourrait augmenter d'environ 13 % en glissement annuel pour atteindre 93,2 millions de tonnes en 2024/25, tandis que la production de sucre devrait augmenter d'environ 18 % en glissement annuel pour atteindre 10,4 millions de tonnes.

La paire NZD/USD s'appuie sur le rebond de la nuit depuis les niveaux inférieurs à 0,5800, soit un nouveau plus bas depuis le début de l'année, et gagne une forte traction positive mercredi après que la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande (RBNZ) a annoncé sa décision politique. La hausse intraday reste ininterrompue pendant la première moitié de la session européenne et porte les prix au comptant à la barre des 0,5900, soit un plus haut d'une semaine au cours de la dernière heure.

Comme prévu, la RBNZ a abaissé le taux d'intérêt officiel (OCR) de 50 points de base (pb), de 4,75 % à 4,25 %, à l'issue de la réunion de politique monétaire de novembre. Lors de la conférence de presse qui a suivi la réunion, le gouverneur de la RBNZ, Adrian Orr, a déclaré qu'il n'y avait eu que peu de discussions sur une réduction des taux d'un montant autre que 50 pb. Cela a peut-être déçu certains investisseurs qui anticipaient un assouplissement plus agressif, ce qui, à son tour, stimule le dollar néo-zélandais (NZD) et incite à une couverture agressive des positions courtes intraday autour de la paire NZD/USD.

Dans le même temps, les attentes selon lesquelles Scott Bessent, le secrétaire au Trésor américain désigné par le président élu Donald Trump, limitera les déficits budgétaires, font chuter les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans à un nouveau plus bas depuis plusieurs semaines. Ce phénomène, combiné à l'optimisme suscité par un accord de cessez-le-feu entre Israël et le Hezbollah, maintient le dollar américain (USD), valeur refuge, à proximité du plus bas hebdomadaire, ce qui offre un soutien supplémentaire à la paire NZD/USD. Cela dit, les craintes que les projets de tarifs douaniers de Trump ne déclenchent des guerres commerciales pourraient limiter les gains du kiwi, sensible au risque.

Les traders pourraient également choisir d'attendre en retrait et de se pencher sur les données cruciales de l'inflation américaine pour obtenir des indices sur la trajectoire de baisse des taux de la Fed, ce qui, à son tour, stimulera la demande en USD et donnera un nouvel élan à la paire NZD/USD. Par conséquent, l'attention restera rivée sur les données de l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) aux États-Unis. En attendant, les chiffres préliminaires (révisés) du PIB américain du troisième trimestre, ainsi que les commandes de biens durables aux États-Unis, pourraient influencer l'USD et générer des opportunités de trading à court terme pendant la session nord-américaine.

Source : FXSTREET

Le prix du gaz naturel liquéfié en Asie pourrait grimper à plus de 20 dollars par million d'unités thermiques britanniques cet hiver, alors que l'offre se resserre en Europe, prédit Goldman Sachs.

« C'est la dynamique à court terme, compte tenu de la vulnérabilité de l'Europe, du manque de capacités de réserve, de la perte des volumes russes résiduels transitant actuellement par l'Ukraine et, je dois dire, d'un début d'hiver plus froid que la moyenne », a déclaré Samantha Dart, co-directrice des matières premières mondiales de la banque, citée par Reuters.

Au cours des deux dernières années, l’Europe a eu la chance de connaître des hivers plus doux que d’habitude, ce qui a entraîné une demande de gaz plus faible que d’habitude, même si la reprise saisonnière de la demande a entraîné une augmentation des importations de GNL, un resserrement des marchés mondiaux et une hausse des prix. Aujourd’hui, l’hiver européen semble bien démarrer, ce qui signifie des températures basses et une demande d’électricité et de gaz nettement plus élevée.

Plus tôt cette année, les prix du gaz en Europe ont grimpé en flèche à la suite d’une panne de production sur une plateforme norvégienne et des inquiétudes géopolitiques au Moyen-Orient. Les prix se sont normalisés assez rapidement, mais ils ont mis en évidence la situation précaire dans laquelle l’Europe s’est placée en matière de sécurité énergétique. La voie choisie a été un développement massif des capacités éoliennes et solaires, qui ont tendance à sous-performer systématiquement pendant les mois d’hiver. Cela n’a fait qu’accroître la dépendance au gaz importé, ce qui a conduit à des prix encore plus élevés – et à une guerre des prix avec l’Asie.

À la fin de la semaine dernière, le prix de référence du gaz européen, le Title Transfer Facility, a atteint son plus haut niveau depuis deux ans, alors que l’hiver commençait à s’installer et que la demande de chauffage a bondi. Les négociants en GNL ont déjà commencé à détourner des cargaisons de leurs destinations asiatiques pour les envoyer vers l’Europe, qui paie une prime. Selon les données d’Argus, au moins 11 de ces cargaisons ont été détournées au cours des dernières semaines. La hausse des prix n’est qu’une question de temps.

Source : PRIX DU PÉTROLE

Même si les menaces de Donald Trump sur la Chine, le Mexique et le Canada n'ont pas inquiété l'Europe, le climat était loin d'être au beau fixe hier. Le mot "tarif" donne des frissons, en particulier aux constructeurs automobiles européens qui se trouvent déjà dans le feu croisé de la Chine. Ainsi, Stellantis a perdu plus de 5% hier tandis que Volkswagen a encore perdu 2,76%.

Dans l’ensemble, l’Allemagne et la Slovaquie sont les pays les plus vulnérables à d’éventuels droits de douane supplémentaires en Europe, car la moitié du PIB allemand provient des exportations, et les voitures représentent environ 15 % de ces exportations. La Slovaquie, en revanche, a la plus forte production automobile par habitant au monde, les exportations automobiles constituant une part importante de son économie. La malédiction économique semble implacable pour l’Allemagne. Le pays n’a pas eu le temps de se sortir de la crise énergétique que le conflit commercial est sur le point de frapper. Curieusement, on ne devinerait pas que l’économie allemande souffre beaucoup en regardant les valorisations du DAX. L’indice se négocie près des niveaux ATH, alors que les fondamentaux économiques sous-jacents racontent une histoire différente.

Aux États-Unis, le moral des marchés s'est amélioré. La menace de Trump sur les tarifs douaniers, la hausse des anticipations d'inflation qui en résulte et l'approche prudente de nouvelles baisses de taux d'après les dernières minutes de la Réserve fédérale (Fed) ont été contrebalancées par les nouvelles de cessez-le-feu en provenance du Moyen-Orient : Israël et le Hezbollah ont signé un accord de cessez-le-feu de 60 jours. Le SP500 a enregistré son 52e record cette année, et le Dow Jones a également prolongé son rallye vers un nouveau record. Mais tout le monde n'était pas content. GM par exemple a chuté de 9%, car la forte dépendance de sa chaîne d'approvisionnement des deux côtés de ses frontières va faire exploser les coûts de production et peser sur ses bénéfices.

Ailleurs, les sociétés énergétiques ont connu une séance calme, le pétrole brut s'étant consolidé et étendant ses pertes sous le niveau de 70 $ le baril à la suite de l'annonce du cessez-le-feu. Notez que l'annonce selon laquelle l'OPEP+ envisage de retarder la reprise de la production de pétrole au-delà de janvier a certainement atténué la pression vendeuse. Les pays clés de l'OPEP ont déclaré que le moment n'était peut-être pas opportun pour pousser 180 000 barils supplémentaires sur un marché excédentaire. L'AIE, par exemple, prévoit un excédent de pétrole de plus de 1 mbpd l'année prochaine, principalement en raison de la faiblesse de la demande chinoise. Et ce chiffre risque d'être plus élevé avec la politique de « forage bébé forage » de Trump. L'OPEP se réunira au début du mois prochain et devrait abandonner ses projets de fournir plus de pétrole dans les prochains mois. Et ce dernier devrait contribuer à mettre un terme à la vente de pétrole, mais n'inversera guère les perspectives négatives à moyen terme. Seule une augmentation significative de la demande, idéalement de la part de la Chine, pourrait y parvenir. En tant que tel, le brut américain se consolidera probablement en dessous de la moyenne mobile sur 50 jours.

Sur le marché des changes, le dollar américain s'est détendu hier, les investisseurs ayant écarté une partie des risques géopolitiques, tandis que l'appétit pour l'or est resté intact. Le rendement à 2 ans américain a poursuivi son recul, la probabilité d'une baisse de 25 pb de la Fed ayant bondi à 65 % après la publication du compte-rendu de la réunion. Aujourd'hui, les États-Unis publieront une série de données chargées avant la pause de Thanksgiving. Au menu, les demandes hebdomadaires d'allocations chômage, la dernière mise à jour du PIB, les commandes de biens durables et l'indice PCE de base - l'indicateur d'inflation préféré de la Fed. Rapidement, l'économie américaine devrait avoir progressé d'environ 2,8 % au troisième trimestre - légèrement en baisse par rapport aux 3 % publiés précédemment, mais les ventes devraient afficher une forte croissance de 3 % (mais nous le savions déjà). Les pressions sur les prix devraient toutefois s'être atténuées au troisième trimestre - ce qui est une bonne nouvelle pour les partisans de la Fed et les attentes de baisse des taux. Pourtant, l'indice PCE de base a probablement progressé à 2,8 % en octobre, contre 2,7 % publié un mois plus tôt. Et ce n’est pas une bonne nouvelle pour la trajectoire de l’inflation. D’autant plus que les baisses d’impôts et les droits de douane de Trump devraient stimuler les prix dans les mois à venir. Ainsi, une croissance relativement forte et un relâchement des pressions sur les prix au dernier trimestre seront les bienvenus, mais une forte croissance des ventes et une hausse potentielle des dépenses de consommation de base exigent de la prudence. Je pense toujours que réduire d’abord et voir ce qui se passe n’est pas la meilleure stratégie lorsque les données économiques restent solides. Mais je ne suis pas le chef de la Fed. Si les données sur l’inflation ne surprennent pas à la hausse, les investisseurs continueront de soutenir une autre baisse de 25 pb en décembre et cette dernière pourrait entraîner une correction à la baisse du dollar américain et un rebond de ses principaux homologues.

Ailleurs, le kiwi a rebondi face au billet vert aujourd'hui après une baisse de taux de 50 pb largement attendue de la part de la Banque centrale de Nouvelle-Zélande (RBNZ). La baisse d'aujourd'hui a marqué la deuxième baisse consécutive de 50 pb, portant le total des réductions de taux à 125 pb en un peu plus de trois mois, faisant de la RBNZ la plus agressive de l'année. Mais la RBNZ a prédit que le taux d'intérêt moyen tomberait à 3,83 % d'ici le milieu de l'année prochaine, ce qui suggère que les décideurs politiques, là-bas, vont passer à une trajectoire de baisse des taux plus progressive à l'avenir. Cette dernière pourrait ouvrir la porte à des opportunités d'achats à la baisse après que le kiwi soit tombé à ses plus bas niveaux depuis plus d'un an face au billet vert. Pour ceux qui ne sont pas prêts à prendre le risque d'une nouvelle appréciation du dollar, la vente à découvert de l'euro contre le kiwi pourrait être une alternative, compte tenu des chances croissantes de baisses plus agressives de la Banque centrale européenne (BCE) sous Trump.