Libérer la résilience climatique : une nouvelle taxonomie pour l’investissement durable

Économique

Lier

Résumé:

Une nouvelle taxonomie de résilience des obligations climatiques pourrait débloquer jusqu'à 3 000 milliards de dollars d'investissements d'ici 2030, guidant les décisions financières durables.

Le renforcement de la résilience climatique est essentiel pour prendre des décisions financières durables et faire face à l’aggravation des effets du changement climatique. Une nouvelle taxonomie mesurant la résilience climatique pourrait débloquer jusqu’à 3 000 milliards de dollars d’investissements d’ici 2030, guidant les décisions financières durables et contribuant à combler le déficit de financement climatique de 194 à 366 milliards de dollars.

Le besoin croissant de résilience climatique

Les effets du changement climatique se font déjà cruellement sentir dans toute l’Asie. La multiplication des phénomènes météorologiques extrêmes – tels que les typhons et les fortes pluies provoquant des inondations – peut entraîner des pertes humaines, des dommages aux infrastructures et un ralentissement de la croissance économique.

En 2023, les Nations Unies ont déclaré que l’Asie était « la région du monde la plus touchée par les catastrophes… en raison des aléas météorologiques, climatiques et liés à l’eau ». Et avec de graves typhons comme Yagi qui ravagent la région, ainsi que de graves inondations dans le sud de la Chine, 2024 s’annonce comme une nouvelle année d’activité climatique intense.

La mauvaise nouvelle est que le changement climatique risque de s’aggraver avec la hausse des températures. L’Organisation météorologique mondiale prévoit une probabilité de 80 % que les températures mondiales dépassent de 1,5 °C les niveaux industriels entre 2024 et 2028. Cela souligne non seulement la nécessité de renforcer les engagements en matière de réduction des émissions de carbone, mais aussi la nécessité pour les sociétés de renforcer leur résilience en s’adaptant à de nouveaux chocs climatiques.

Le concept de résilience est particulièrement important, notamment en ce qui concerne les décisions d’investissement, afin que les capitaux puissent être alloués de manière optimale aux endroits où l’adaptation est la plus nécessaire. Les besoins d’investissement sont énormes, le Programme des Nations Unies pour l’environnement estimant que le déficit de financement de l’adaptation se situe entre 194 et 366 milliards de dollars, ce qui équivaut à 10 à 18 fois les flux actuels.

Mesurer la résilience climatique : la taxonomie de la résilience des obligations climatiques

C'est pourquoi la Climate Bond Initiative a créé la Climate Bonds Resilience Taxonomy (CBRT) - un cadre pour guider les investissements dans la résilience climatique qui mesure la capacité d'un émetteur à résister et à s'adapter aux impacts du changement climatique.

Composantes clés de la taxonomie de la résilience des obligations climatiques

La CBRT est conçue pour identifier et classer les investissements qui renforcent la résilience climatique, aidant ainsi les investisseurs à prioriser les projets à fort impact dans les sept domaines couverts par la taxonomie. Il s'agit notamment des aspects physiques, sociaux, économiques et naturels de la résilience.

Les utilisateurs et les cas d'utilisation du CBRT sont divers. Il s'agit d'un outil pratique qui peut être utilisé par les gouvernements, les institutions financières, les entreprises et les observateurs du marché. Il guidera l'émission de dette, façonnera les incitations fiscales, tout en éclairant la gestion des risques et les stratégies d'investissement des entreprises.

En termes de méthodologie, il s'appuie sur l'expertise d'un large éventail d'acteurs, en intégrant les dernières recherches scientifiques et méthodologies pour répondre aux besoins changeants et permettre des investissements qui favorisent la résilience. Ses trois principaux critères sont les suivants :

des contributions significatives ont été apportées à la résilience, à la gestion efficace des risques de maladaptation et à l’alignement sur des objectifs de durabilité plus larges.

Les avantages d’une taxonomie normalisée de la résilience climatique

Les avantages d’une taxonomie efficace pour mesurer la résilience sont nombreux. La CBRT fournit des conseils aux émetteurs afin qu’ils puissent identifier et investir dans des projets de résilience ayant un impact significatif. Et en utilisant une méthodologie standardisée, ces investissements peuvent être facilement alignés sur des objectifs climatiques nationaux et internationaux plus larges, facilitant ainsi le flux de financements des secteurs public et privé.

Débloquer de nouvelles opportunités d'investissement

Selon la CBI, cette nouvelle taxonomie pourrait permettre de débloquer jusqu'à 3 000 milliards de dollars de nouveaux investissements pour la résilience climatique d'ici 2030. Une grande partie de ces fonds serait destinée à l'Asie, compte tenu des vulnérabilités uniques de la région au changement climatique face à une urbanisation rapide.

À l’avenir, la CBRT évoluera au fur et à mesure de sa mise en œuvre en Asie. Le CBI prévoit d’adapter la taxonomie aux contextes locaux, en veillant à ce que ses critères correspondent au contexte local, tout en maintenant la compatibilité avec le cadre mondial.

En outre, l’engagement du marché contribuera à créer une coalition pour l’investissement dans la résilience, réunissant les gouvernements, les institutions financières, les investisseurs et les émetteurs. Un élément clé de cet engagement consistera à fournir des orientations claires sur la manière d’appliquer la CBRT.

Alors que le changement climatique devient une préoccupation croissante au sein de la communauté mondiale des investisseurs, le CBRT deviendra probablement un élément important de la boîte à outils financière utilisée par les professionnels de la finance pour prendre des décisions d’investissement liées à la durabilité.

Perspectives du marché et orientations futures

BNP Paribas Markets 360 prévoit 630 milliards de dollars d'émissions d'obligations vertes en 2024, un record, dont environ 150 milliards de dollars en Asie-Pacifique. Ce chiffre serait en légère baisse par rapport au record de l'année dernière, mais représenterait néanmoins une part importante du marché global.

La Banque anticipe un nombre record d'échéances au cours des trois prochaines années et prévoit donc une augmentation des émissions d'obligations vertes en 2025 et 2026, avec respectivement 700 milliards de dollars et 850 milliards de dollars. En particulier, les échéances des banques chinoises au cours des deux prochaines années seront élevées, de sorte que l'équipe Markets 360 de BNP Paribas s'attend à une forte émission de la part des banques pour reconstituer ce crédit vert arrivant à échéance.

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Décision de la Fed : une croissance plus élevée a un prix

Janus Henderson

Économique

Mercredi, la Réserve fédérale (Fed) a fourni des éléments de preuve supplémentaires de ce que le marché avait anticipé depuis septembre : le cycle économique américain s'étend, et même si cela est susceptible de profiter aux actifs plus risqués, le paysage de nombreux segments du marché des titres à revenu fixe devient moins certain.

Depuis le virage accommodant de la Fed il y a exactement un an – et seulement brièvement interrompu par une poussée d’inflation persistante début 2024 – les attentes étaient en faveur d’un cycle d’assouplissement agressif. La limite supérieure du taux cible des fonds fédéraux – 5,50 % à l’époque – était bien supérieure à la mesure d’inflation privilégiée par la banque centrale américaine, ce qui indique une politique très restrictive.

La baisse de taux de 25 points de base (pb) de la Fed n'a pas été un cadeau de taille, car elle s'est accompagnée d'une perspective politique moins favorable. La résilience de l'économie américaine, ainsi que la prise en compte des politiques de croissance de l'administration Trump, ont inversé le scénario de « l'accommodation ». La baisse à 4,5 % cette semaine était largement attendue par le marché. On s'attendait également à une légère révision à la hausse du résumé des projections économiques de la banque centrale. Le degré d'ajustement de bon nombre de ces attentes est peut-être le principal enseignement que nous avons tiré de cette réunion.

En surveillant ces déclarations, il est important d'identifier les éventuelles incohérences entre le discours général et les détails. Alors que le président de la Fed, Jay Powell, a déclaré que les deux côtés du double mandat de la banque centrale étaient « à peu près en équilibre », nous pensons que la tendance s'est à nouveau déplacée vers la gestion du risque d'inflation.

En chiffres

Dans les projections actualisées de la Fed, la révision de la croissance économique réelle mesurée par le produit intérieur brut (PIB) a confirmé ce que la plupart savaient déjà : à un rythme de 2,5 % en 2024, les États-Unis restent dans la catégorie des économies avancées.

La forte croissance américaine s'est traduite par une légère hausse des prévisions de PIB pour 2025 et 2026 et par un taux de chômage légèrement inférieur pour 2024 et 2025. Le président Powell n'a pas tardé à réitérer qu'un marché du travail résilient était une évolution bienvenue et qu'il ne s'attendait pas à ce que les salaires soient une force à la hausse sur l'inflation.

Les révisions les plus notables ont concerné les projections d’inflation à la hausse. Pour 2025 et 2026, l’inflation globale mesurée par l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle a été revue à la hausse à 2,5 % et 2,1 % respectivement. L’inflation sous-jacente pour ces deux années devrait désormais s’établir respectivement à 2,5 % et 2,2 %. Selon cette mesure, la Fed ne s’attend à atteindre son objectif d’inflation de 2,0 % qu’en 2027.

Nous voudrions ici souligner la composante fondamentale de l’inflation liée aux services. Nous pensons que la Fed craint peut-être que ce facteur clé de la stabilité globale des prix ne touche son plancher bien avant que l’inflation n’atteigne son objectif. Dans ce contexte, le maintien d’une position accommodante pourrait annihiler les progrès récents en matière d’inflation.

Derrière les « points »

Also of note were revisions to the Fed’s expectations for its policy path. Much of the previous dovish trajectory had already been taken off the table. That trend continued, with this iteration of the survey now projecting only two cuts in 2025 (down from four) and an additional two in 2026, in line with earlier estimates. Importantly, the terminal rate for this cycle is expected to be 3.0%. Only a year ago, the call was for 2.5%.

What’s behind the expectations for the shallower rate path is important. If driven by anticipation of higher economic growth due to a business-friendly agenda, that’s positive for markets. If, however, the more inflationary components of the incoming U.S. administration’s agenda – e.g., tariffs – necessitate higher policy rates, investors would rightly be concerned about volatility along mid-to longer-dated points of the U.S. yield curve.

Markets in motion

The range of potential outcomes for bond markets has widened. A cycle extension in the U.S. comes with the risk that progress on inflation could stall, injecting volatility into mid- to longer-dated bonds. Uncertainty about the incoming administration’s policy priorities further clouds the picture. Thus far, the U.S. economy has nailed the elusive soft landing. Firming economic growth could keep the party going – or it could reset consumers’ inflation expectations to a higher range, forcing a rethink of underlying assumptions by the Fed.

Typically, investors would welcome a return of a term premium in the U.S. Treasuries curve. But that incremental bump in yields between the 2-year and 10-year notes – currently about 15 bps – is a reflection of rising uncertainty around U.S. inflation and the appropriate policy response. Investors must decide if that incremental yield is worth the risk.

Valuations matter, too. A cycle extension should benefit quality corporate issuers. But the yields on many of these securities relative to their risk-free benchmarks are narrow by historical standards, leaving little cushion to protect against rate volatility. While defaults are low and a growing economy should help corporations maintain coverage ratios, we believe securitized credits represent a better opportunity at present given more attractive valuations and the potential for their underlying assets to appreciate.

The Fed’s updated projections affirm that, globally, economic growth and policy responses are diverging. Upwardly revised rate expectations mean that the U.S. remains an attractive destination for yield. Conversely, weakness in Europe and other jurisdictions is likely to result in additional policy easing and lower rates. Furthermore, several pockets of the global credit market currently trade at discounts to similarly rated U.S. peers.

Conclusion

The era of synchronized bond markets and meager yields is over. This presents an opportunity for investors to fortify broader portfolios with bonds’ ability to generate income, act as a diversifier, and reduce volatility.

Pour y parvenir, les investisseurs doivent toutefois faire preuve d’agilité et chercher à identifier les segments qui représentent les compromis les plus intéressants. Contrairement aux années précédentes, tous les leviers comptent, notamment la région, la notation de crédit et l’exposition à la durée. Les investisseurs avisés ont la possibilité de tirer parti de ces disparités pour trouver un équilibre entre la défensive et la capture de rendements excédentaires.

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Cinq choses à surveiller dans une année 2025 qui pourrait être mouvementée

SAXO

Économique

Dans le dernier épisode de la conférence téléphonique de Saxo Market de cette année, John J. Hardy, stratège macroéconomique en chef, et Ole S. Hansen, responsable de la stratégie des matières premières, ont discuté de ce qui nous attend en 2025, une année qui s'annonce déjà intéressante. Comme l'a conclu Hardy : « Restez flexible. Ne présumez pas que vous avez les réponses. Les grandes questions sont celles qui comptent le plus, et 2025 en apportera beaucoup ».

Voici cinq thèmes généraux qu’ils ont discutés.

1. Les marchés à un point pivot

Hardy a souligné que la divergence croissante des marchés constituait une préoccupation majeure : « Les valeurs de l'IA et de la technologie sont en plein essor, tandis que les indices plus larges comme le Dow et le SP 500 font preuve de prudence. Lorsque les secteurs divergent ainsi, c'est souvent le signe que la volatilité s'accroît », a-t-il déclaré, notant que les investisseurs devraient être conscients des changements brusques alors que les marchés entrent en 2025 sur un terrain inégal.

2. La politique dominera

Pour Hardy, le retour de Trump pourrait changer la donne pour le commerce mondial : « Les tarifs douaniers visant à ramener la production aux États-Unis pourraient déclencher l’inflation », a-t-il déclaré, notant que l’accent mis par Trump sur la réduction de l’inflation présente une contradiction qui pourrait perturber les marchés en même temps. Pour l’Europe, Hansen a souligné le besoin crucial de l’Allemagne de s’adapter : « Ils ont perdu l’énergie russe bon marché et subissent la pression de la Chine dans des secteurs clés comme l’automobile. Ils doivent investir pour reconstruire leur modèle économique. Le potentiel est là, la volonté politique est la question », a-t-il expliqué. La Chine reste une inconnue : « Ils essaient de sortir de leurs problèmes intérieurs par l’exportation, mais cela entrera en conflit avec les politiques commerciales de Trump », a déclaré Hardy.

3. Les matières premières au centre des préoccupations

Hansen voit dans les matières premières une lueur d’espoir potentielle en 2025, alimentée par les craintes d’inflation et les contraintes d’approvisionnement : « Les actifs tangibles comme l’or sont attrayants lorsque l’inflation et la dette pèsent lourd », a-t-il déclaré. L’électrification continuera de stimuler la demande de métaux, en particulier de cuivre et d’aluminium : « L’intelligence artificielle et la technologie nécessitant davantage d’énergie, le besoin de ces métaux va augmenter », a noté Hansen. Il a également signalé que les marchés alimentaires étaient vulnérables : « La volatilité des conditions météorologiques constitue un risque majeur. Regardez le cacao et le café cette année : ce thème ne va pas disparaître. »

4. Inquiétudes liées à l’inflation et à la croissance

Hardy a souligné les contradictions de la politique budgétaire américaine : « Trump veut de la croissance, des baisses d’impôts et une réduction du déficit, mais il faut faire des concessions », a-t-il déclaré. Les droits de douane et les restrictions sur le marché du travail pourraient également favoriser l’inflation : « Si l’immigration est freinée, les coûts de la main-d’œuvre pourraient grimper en flèche, ce qui accentuerait la pression », a-t-il déclaré.

5. Des opportunités malgré l’incertitude

Malgré les risques, Hardy reste optimiste : « Nous entrons dans une nouvelle ère. Les anciens modèles économiques sont en train de s’effondrer, mais cela crée des opportunités. Il sera fascinant de voir comment les pays s’adapteront », a-t-il déclaré. Hansen a ajouté que l’Allemagne et l’Europe ont le potentiel de renverser la situation si elles acceptent le changement : « Les ressources sont là, tout est une question de volonté politique. »

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Quel impact les changements de politique pourraient-ils avoir sur les investissements alternatifs ?

JP Morgan

Économique

Le paysage des investissements alternatifs évolue souvent de manière graduelle. Les actifs peuvent être évalués de manière peu fréquente et sont donc moins sensibles aux mouvements quotidiens du marché. Les horizons temporels sont par nature longs. Bien que cela en fasse d'excellents outils de diversification de portefeuille, cela ne les rend pas insensibles aux changements de contexte plus larges qui pourraient influencer les actifs tout au long de la durée de vie d'un investissement. L'un des changements majeurs en cours est la nouvelle administration et les changements de politique potentiels qu'elle pourrait apporter. Ces changements de politique pourraient, à leur tour, avoir un impact sur la politique monétaire également, ce qui se traduirait par un environnement de taux élevés sur une longue période.

Il existe une myriade de changements politiques qui pourraient potentiellement se produire, et beaucoup pourraient ne pas se concrétiser du tout, mais nous soulignons ci-dessous quelques opportunités et risques liés aux politiques tirés de notre Guide des alternatives du 4e trimestre :

Les baisses d’impôts stimulent les sorties et les dépenses d’investissement – La combinaison d’une baisse de l’impôt sur les sociétés, d’une déréglementation et d’une incertitude politique réduite pourrait réveiller un marché de sortie en berne dans le capital-investissement, relançant l’activité d’introduction en bourse et de placements en bourse. Les baisses d’impôts pourraient également soutenir les bénéfices et les revenus des sociétés cibles du capital-investissement. Une baisse de l’impôt sur les sociétés visant la production nationale pourrait stimuler davantage l’activité industrielle, augmentant ainsi la demande d’infrastructures .

Infrastructures publiques vers le privé – L’augmentation de la dette et des déficits pourrait limiter les investissements supplémentaires du gouvernement dans les infrastructures, augmentant ainsi la demande de projets d’infrastructures privés.

La déréglementation rééquilibre les prêts – La réglementation a rendu les prêts plus coûteux et plus contraignants pour les prêteurs traditionnels, ce qui a fait pencher la balance en faveur des prêteurs non bancaires. La déréglementation pourrait réduire une partie de ce fardeau réglementaire, favorisant ainsi les prêts bancaires. Cependant, une moindre réglementation pour les banques signifierait probablement aussi une moindre réglementation pour le crédit privé, atténuant ainsi un problème futur.

Les tarifs douaniers transforment les transports – Des propositions tarifaires agressives pourraient remodeler le commerce mondial. Cependant, les actifs de transport pourraient bénéficier de voies de transport plus longues à mesure que les chaînes d’approvisionnement se réorganisent. Cependant, une guerre commerciale prolongée pourrait réduire les volumes d’échanges mondiaux, comme nous l’avons vu en 2019, ce qui pourrait constituer un obstacle à long terme.

Les hedge funds gèrent la hausse de la volatilité – La volatilité des taux de change et d’intérêt pourrait persister en cas de mesures douanières et de politiques perçues comme inflationnistes. Cela pourrait bénéficier à la performance des hedge funds macroéconomiques, qui ont historiquement suivi la volatilité.

Fin prématurée de l’assouplissement – De nombreuses politiques proposées pourraient être favorables à la croissance, mais aussi inflationnistes. Si tel est le cas, la Fed pourrait mettre fin prématurément à son cycle d’assouplissement, laissant le taux des fonds fédéraux à un niveau terminal plus élevé. Cela pourrait rendre le financement plus cher et remettre en cause les prêts hypothécaires immobiliers commerciaux ou les prêts privés qui ont été modifiés ou prolongés en prévision d’un environnement de taux plus favorable.

Il est trop tôt pour spéculer sur les changements qui pourraient être apportés aux politiques gouvernementales et sur la manière dont cela pourrait modifier le calcul de la Fed, mais les investisseurs doivent être conscients des impacts potentiels sur les actifs alternatifs. Néanmoins, quelle que soit l'évolution du paysage politique, les investisseurs continueront de rechercher l'alpha, le revenu et la diversification, que les alternatives peuvent offrir.

Source: PitchBook, J.P. Morgan Asset Management. *Data for the year 2024 is through 3Q24. Data are based on availability as of November 30, 2024.

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Les changements de politique pourraient stimuler l'activité des MA et des IPO

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Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti

ING

Économique

Les conséquences négatives du Covid sont terminées, la hausse vient désormais du côté des consommateurs

Le secteur du transport routier a été confronté à des défis importants au cours des dernières années. En 2023, les consommateurs ont recommencé à dépenser pour des services, ce qui a entraîné une baisse de la demande de biens. Pour s'adapter, les expéditeurs ont réduit leurs stocks excédentaires, ce qui a entraîné une nouvelle baisse du transport. Ces corrections liées à la pandémie et les problèmes de chaîne d'approvisionnement ont désormais disparu et les niveaux de stocks se sont largement normalisés.

Par exemple, une enquête européenne menée avant l’été* a révélé que 90 % des expéditeurs de biens de consommation déclaraient que leurs niveaux de stock étaient soit au niveau souhaité, soit trop bas. Cette normalisation s’est traduite par une augmentation du débit de conteneurs dans les principaux ports européens, Rotterdam enregistrant une hausse de 3 % en glissement annuel et Anvers-Bruges une hausse de 9 % au cours des trois premiers trimestres de 2024. C’est une bonne nouvelle pour le transport routier, qui traite encore près de 60 % des conteneurs acheminés par voie maritime vers l’arrière-pays.

Les consommateurs commencent à voir leur pouvoir d’achat s’améliorer à mesure que l’inflation diminue et que les augmentations de salaires dépassent l’inflation, tandis que le marché du travail reste solide. Cela est positif pour la consommation et la demande de transport. Cependant, la demande du secteur de la construction est toujours au plus bas à l’approche de 2025, et l’industrie manufacturière continue de lutter contre les coûts élevés de l’énergie et la difficulté à rester compétitive.

*Source : Drewry

Le volume du transport routier européen est faible, mais en légère reprise

Évolution du volume du transport routier européen en millions de tonnes/km

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_1

Source : Eurostat, ING Research *prévisions

L'industrie en difficulté continue de peser sur les transports européens

La faible demande de transport en Europe se reflète dans le volume de kilométrage des camions allemands, qui a chuté de 3 % en 2023 et s'est contracté de 0,7 % jusqu'en octobre 2024. En tant que première économie et pays de transit clé en Europe, l'Allemagne fournit généralement un bon indicateur de l'activité du transport routier européen. Cependant, en 2024, les entreprises de transport routier ont signalé des tentatives d'éviter l'Allemagne en raison de fortes augmentations du MAUT (péage). Combiné aux performances relativement médiocres de l'industrie manufacturière, cela a conduit à un écart négatif par rapport à l'Europe dans son ensemble.

Une reprise lente (et cahoteuse) est attendue pour le transport routier jusqu'en 2025

Une reprise lente (et cahoteuse) continue est attendue pour le transport routier jusqu'en 2025

À l’approche de 2025, l’indice PMI des directeurs d’achat européens pour le secteur manufacturier continue de signaler une contraction. L’industrie allemande – en particulier les secteurs à forte intensité énergétique et le secteur automobile – peine à regagner du terrain de manière durable après les revers qu’elle a subis.

En revanche, les économies de certains autres pays européens, comme l’Espagne et la Pologne, affichent de meilleurs résultats. Dans l’ensemble, l’amélioration de la demande des consommateurs et le retour notable de la pénurie de chauffeurs signalent une amélioration du marché. Nous prévoyons une légère reprise du volume du transport routier de 0,5 %, avec une croissance attendue à 1 % en 2025. Néanmoins, la reprise restera en deçà des taux de croissance moyens à long terme.

Le transport routier en Allemagne laisse derrière lui le pire, mais la reprise est sur le point de se concrétiser

Kilométrage total des camions sur les autoroutes allemandes (MAUT) en glissement annuel (ajustement pour les jours ouvrables)

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_2

Source : BAG, ING Research

L'aide aux chauffeurs de camions n'aura duré que peu de temps

La pénurie de chauffeurs routiers dans le transport routier est devenue une sérieuse contrainte d’offre au cours des dernières années. Le recul de la demande a apporté un soulagement à court terme en 2023 mais, comme nous l’avions prévu, ces pénuries réapparaissent lorsque les marchés commencent à se redresser. L’UE serait désormais confrontée à une pénurie de 500 000 chauffeurs. C’est pourquoi les entreprises (plus grandes) tournées vers l’avenir embauchent en permanence des chauffeurs tout au long du cycle économique.

Voici quelques raisons clés pour lesquelles nous pensons que les pénuries sont là pour durer :

Les travailleurs d’Europe de l’Ouest sont désormais moins enclins à conduire des camions internationaux car ils peuvent gagner des salaires similaires dans d’autres emplois. Les chauffeurs routiers de la nouvelle génération préfèrent également des horaires et des semaines de travail plus courts ; beaucoup sont réticents à passer des semaines sur la route et loin de leur famille.

La disponibilité de travailleurs potentiels dans les pays de l’UE (et d’Europe centrale et orientale) est de plus en plus limitée pour des raisons démographiques, et les travailleurs ont d’autres options pour gagner des salaires similaires.

La population active vieillit, ce qui entraîne une hausse des départs. Les chauffeurs routiers européens ont actuellement 44 ans, et 21 % d'entre eux ont plus de 55 ans.

La représentation relativement faible des femmes constitue également une contrainte permanente dans le secteur. Pour attirer des chauffeurs, les grandes entreprises de transport se sont déjà tournées vers des régions situées hors d’Europe, comme l’Asie. De nombreuses grandes entreprises tournées vers l’avenir continuent d’embaucher et de former un flux continu de chauffeurs de camions tout au long du cycle.

Les tarifs de fret du transport routier européen restent fragiles dans un contexte de coûts plus élevés

Evolution des tarifs de fret routier européen (01/01/17 = 100

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_3

Source : Upply/IRU, ING Research

Les taux de fret contractuels sont stables, les taux spot révèlent toujours une volatilité persistante

Le marché européen du transport routier est dominé par des contrats de transport fixes, les expéditeurs couvrant la majeure partie du trafic. Les tarifs spot, qui couvrent peut-être 20 % du marché, fournissent toutefois des indications à court terme sur le marché. Ces tarifs au jour le jour sont passés en dessous des tarifs contractuels début 2023, révélant la faiblesse du marché et une capacité excédentaire.

However, signs of a market recovery appeared in 2024 as several large fleet owners reduced their (idled) fleet capacity. The newest setback seen in the third quarter is likely linked to significantly lower diesel prices. Freight rates remain fragile in the current environment, and given ongoing wage cost pressures, haulage companies are still challenged to pass on higher costs in 2025.

Diesel prices in 2024 lower than in 2023 despite geopolitical tensions

Diesel spot market prices (MT) in EUR per day

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_4

Source: Refinitiv, ING Research, last datapoint 11/29/24

Growth potential in (European) road transport

Why has the growth potential in European road transport been dampened?

Consumers are gradually spending a larger share of their additional income on services that involve little freight transport – digital services and holidays, for example.

Europe's population growth is stagnating and immigrants, in particular, are driving growth.

Europe's global competitiveness is under pressure, and this has a notable impact on energy-intensive industries. Trade tensions and import tariff increases could also affect export and import flows negatively.

Are there any signs of new opportunities?

Nearshoring may offer new opportunities for continental road transportation in the coming years. As a result of increased supply risks and geopolitical tensions across the globe, a growing number of companies are considering diversification and possibilities to source closer to the end market, potentially supporting production in countries such as Poland, Romania or Turkey in the medium term.

More consolidation is needed to remain competitive and meet requirements

The European road haulage sector includes several large international trucking companies such as Girteka, Warberer’s, Primafrio, Raben and Vos Logistics, but the far majority are still small and medium-sized companies. Larger trucking companies are generally getting bigger, and more drivers are also starting their own companies. In 2024, we've seen an increased number of bankruptcies amid continued cost pressure alongside disappointing demand in some segments.

However, several companies still lean on their strengthened financial positions from the years before 2023. Given lower borrowing rates, we may see a bolstered flow of acquisitions. Scale is also becoming increasingly important for effectively keeping up with and progressing in digitalisation and sustainability (fleet and reporting).

Investors in trucks and trailers are awaiting the right time to catch up

The investment climate in road transportation has cooled after overheating, and 2024 was mainly a year of 'wait and see'.

For 2025, we see more of a mixed bag:

Downside risks

Slightly improving, but still sluggish international transport demand.

Available capacity exceeding demand.

Remaining uncertainty about how difficult the sustainability path will be in Europe and several countries, also looking at the infrastructure. Together with much higher purchase prices, this may still make companies decide to wait.

Areas of uncertainty

Prices of new equipment have come down, but fleet owners seem to await further improvements in their negotiating positions.

Slowing investments following a sharp increase in interest rates (Euribor) from -0.5% to almost 4% in the autumn of 2023. Rates are, however, on a downward trajectory and there should be more to follow through 2025. This could support investment activity again.

Upside risks

Efficiency improvement is an incentive for carriers to invest. New generation models of trucks, such as DAF XF/XG, are typically 10-15% more fuel efficient than the previous generation.

On balance, there is still deferred replacement demand (even though some companies have renewed a significant portion of their fleets). In turn, there still remains a catch-up effect in the pipeline, which is positive for the longer term.

CO2-linked mileage charging in several countries including Germany*, as well as increasing policy pressure on clients (CSRD) and manufacturers (CO2-targets) to become more sustainable supports demand for new equipment.

*As the first country in Europe Germany introduced a price on emissions for road transportation in 2024 by including a CO2-differential in the road mileage charging (MAUT). This pushed up transport rates for EURO VI for conventional heavy-duty 5-axle truck and trailer combinations with almost 16 cents per kilometre to just under 35 cents per km, resulting in an increase of over 80%. Other countries including Austria, Denmark, Czech Republic and Hungary have introduced similar systems (replacing the Eurovignet) or are just about to do so.

Multiple regulatory focus points for road haulage by 2030

On the road to 2030, a range of new regulations will be enforced and will sharpen the focus on sustainability for investments in transport equipment. CO2 pricing will be introduced for the first time, CO2 reporting will be required from large corporates, and manufacturers will be pushed to produce zero-emission vehicles:

Multiple new sustainability linked European regulations upcoming for truck manufacturers, hauliers and shippers

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_5

Source: ING Research

Europe's Mobility Package storm has calmed

Le paquet mobilité européen et la règle du « retour au pays » pour les véhicules – qui oblige les camions utilisés pour le transport international à rentrer dans leur pays d’origine au moins une fois toutes les huit semaines – ont suscité de nombreuses discussions et soulevé de nombreuses questions en matière d’efficacité. Cette situation est désormais largement révolue. L’obligation de retour du véhicule au pays d’origine a été annulée par la Cour de justice de l’Union européenne (CJUE), ce qui a permis d’économiser de nombreux kilomètres inefficaces (à vide) et des émissions inutiles. Cette abrogation offre aux entreprises de transport routier davantage de flexibilité pour optimiser le déploiement des camions exploités à l’international (souvent immatriculés dans les pays d’Europe centrale et orientale), ce qui se traduit par des gains d’efficacité.

Les règles de cabotage sont également plus restrictives dans le cadre du paquet mobilité, ce qui se reflète dans l'activité de transport. Le délai de réflexion de quatre jours (maximum trois trajets nationaux dans un délai de sept jours après un trajet international) rend le cabotage moins attrayant. En conséquence, le cabotage total dans l'UE est tombé à 4,5 % en 2023, contre 4,9 % en 2022. Les nouvelles règles sont particulièrement pertinentes pour l'Allemagne et la Belgique, où les niveaux de cabotage sont deux fois plus élevés que la moyenne européenne.

Le centre de gravité du transport international se déplace vers l'est

Depuis l'adhésion de 10 pays de l'Est à l'UE en 2004, on assiste à un déplacement important vers le transport international en provenance de pays comme la Pologne, la Lituanie, la Hongrie et la Roumanie, afin de réduire les coûts de main-d'œuvre. Cela a entraîné une réduction structurelle du transport routier en provenance des Pays-Bas et de la Belgique, mais aussi d'Allemagne et de France.

Depuis lors, la part des kilomètres parcourus à l'étranger par les tracteurs néerlandais est passée de 60 % à un peu plus d'un tiers. Le kilométrage plus faible des tracteurs immatriculés aux Pays-Bas montre que cette tendance se poursuit. Toutes les entreprises occidentales n'en ont pas souffert, car beaucoup d'entre elles ont créé des filiales.

Même si les camions internationaux sont souvent immatriculés avec des plaques d’immatriculation d’Europe de l’Est et que la Pologne est depuis plusieurs années le leader du marché européen, une grande partie de l’activité de transport se déroule toujours en Europe de l’Ouest. L’élargissement du marché intérieur a stimulé la concurrence et réduit le coût du transport international pour les chargeurs – et finalement pour les consommateurs.

Avec l'annulation de la réglementation sur le retour du véhicule au pays, l'un des principaux facteurs d'inversion de cette tendance a été supprimé. L'obligation de « ramener le conducteur au pays » une fois toutes les quatre semaines reste en vigueur, mais les conducteurs peuvent choisir de refuser. L'écart salarial étant encore suffisamment important, nous pensons que la tendance peut se poursuivre, même si d'autres pays que la Pologne (comme la Roumanie et les pays baltes) gagnent désormais en popularité.

L'extension majeure de l'UE vers l'Est a été une réussite pour la Pologne au cours des deux dernières décennies

Évolution du nombre de kilomètres parcourus par véhicule en millions par pays et par an

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_6

Source : Eurostat, ING Research

Source : ING

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Favoris

L'économie indienne devrait rester solide dans un monde incertain

Goldman Sachs

Économique

Le PIB de l'Inde continuera de croître fortement à long terme, mais avec un ralentissement l'année prochaine, en raison du ralentissement des dépenses publiques et de la croissance du crédit, selon les prévisions de nos économistes.

« La croissance structurelle à long terme de l'Inde reste intacte, portée par une démographie favorable et une gouvernance stable », écrit Santanu Sengupta, économiste en chef pour l'Inde chez Goldman Sachs Research, dans le rapport de son équipe.

Nos économistes prévoient que l'économie indienne connaîtra une croissance moyenne de 6,5 % entre 2025 et 2030. Leur prévision de 6,3 % pour 2025 est inférieure de 40 points de base au consensus des économistes interrogés par Bloomberg.

Le ralentissement de la croissance est dû en partie au ralentissement des dépenses d'investissement publiques. Selon les estimations budgétaires, la croissance des dépenses d'investissement du gouvernement central indien est passée de 30 % en glissement annuel entre 2021 et 2024 à une croissance à un chiffre en termes nominaux en 2025.

L'économie indienne devrait rester solide dans un monde incertain_1

Le crédit se resserre également. La croissance totale du crédit au secteur privé en Inde a culminé au premier trimestre de l’année civile 2024 et a ralenti au cours des deux derniers trimestres. Le ralentissement est principalement dû au recul de la croissance du crédit bancaire à environ 12,8 % en octobre, contre plus de 16 % au premier trimestre de cette année civile. En particulier, on a observé un ralentissement de la croissance du crédit aux ménages pour les prêts personnels non garantis, suite au resserrement des prêts aux particuliers par la Reserve Bank of India en novembre 2023.

Quelles sont les perspectives d’inflation en Inde ?

L'inflation globale en Inde devrait atteindre en moyenne 4,2 % en glissement annuel au cours de l'année civile 2025, avec une inflation alimentaire de 4,6 %, bien inférieure à l'estimation de nos analystes de plus de 7 % pour 2024, grâce à des précipitations adéquates et à de bons semis de la récolte d'été. Les chocs d'approvisionnement alimentaire dus aux perturbations liées aux conditions météorologiques restent le principal risque pour ces prévisions. Jusqu'à présent, l'inflation alimentaire élevée et volatile, principalement due aux prix des légumes en raison des chocs climatiques, a empêché la RBI d'assouplir sa politique monétaire.

L'économie indienne devrait rester solide dans un monde incertain_2

L'inflation de base devrait se situer autour de l'objectif de la RBI de 4 % en glissement annuel en 2025, avec une certaine possibilité que l'inflation diminue si les tarifs américains obligent les fabricants chinois à réaffecter leurs produits aux marchés régionaux.

« Le cycle d’assouplissement de la RBI devrait être prudent, compte tenu des incertitudes sur les politiques commerciales mondiales et de leur impact sur les marchés financiers », écrit Sengupta. Son équipe estime le taux neutre nominal à 6 % pour l’Inde, de sorte que les baisses de taux de la RBI devraient être peu importantes. Goldman Sachs Research s’attend à ce que la RBI réduise ses taux de 25 points de base en février, puis de 25 points de base en avril.

« Ces dernières années, les dirigeants indiens ont préféré privilégier la résilience macroéconomique plutôt que la poursuite de poussées de croissance à court terme », écrit Sengupta, ajoutant que le renforcement des bilans publics et privés restera une priorité. « Les principaux risques pour la croissance indienne proviennent des chocs exogènes. Si la plupart des observateurs ne s’attendent pas à ce que l’Inde soit une cible directe des politiques tarifaires de Trump, un excédent commercial bilatéral croissant avec les États-Unis pourrait attirer une attention indésirable. »

Comment se comporteront les marchés boursiers indiens en 2025 ?

Selon un autre rapport de Goldman Sachs Research, les actions indiennes devraient enregistrer de bonnes performances à moyen terme. À court terme, cependant, le ralentissement de la croissance économique, les valorisations de départ élevées et les faibles révisions des bénéfices par action pourraient maintenir les marchés dans une fourchette étroite.

Nos stratèges en actions s'attendent à ce que l'indice de référence NIFTY atteigne 27 000 d'ici la fin de 2025. Ils prévoient également une croissance des bénéfices du MSCI India de 12 % et 13 % respectivement pour les années civiles 2024 et 2025, soit moins que les attentes consensuelles de 13 % et 16 %.

L'économie indienne devrait rester solide dans un monde incertain_3

L'indice boursier MSCI India se négocie à un multiple cours-bénéfice prévisionnel de 23x, ce qui est nettement supérieur à la moyenne sur 10 ans et supérieur à l'estimation de la juste valeur de 21x de nos stratèges, ce qui suggère un risque de déclassement supplémentaire.

« L’histoire suggère que les rendements à court terme sont faibles lorsque les valorisations initiales sont élevées et que les bénéfices sont revus à la baisse », écrit Sunil Koul, stratège actions marchés émergents chez Goldman Sachs Research, dans le rapport de son équipe. « Nous nous attendons à ce que le marché reste dans une fourchette au cours des trois prochains mois. » Son équipe prévoit un objectif NIFTY de 24 000 sur trois mois, mais s’attend à une reprise plus tardive vers son objectif de 27 000 sur 12 mois, tirée par la croissance des bénéfices sous-jacents.

L'équipe de Koul reste neutre sur les actions indiennes à court terme, mais voit des opportunités dans certains secteurs nationaux comme l'automobile, les télécommunications, les assurances, l'immobilier et le commerce électronique, qui pourraient avoir une voie plus claire vers des bénéfices plus solides, dit-il.

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

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Jusqu’où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?

Warren Takunda

Crypto-monnaie

Le prix du Bitcoin a chuté de plus de 11 % au cours des quatre derniers jours après avoir atteint des sommets historiques au-dessus de 108 360 $ le 17 décembre. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_1

Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_1

Graphique journalier des prix du BTC/USD. Source : TradingView

Cette baisse a soulevé des questions quant à savoir si ce niveau est le sommet local du prix du BTC et, si oui, jusqu'où Bitcoin peut descendre au cours des prochains jours.

Le fractal Bitcoin de décembre 2023 laisse entrevoir 88 000 $

Entre décembre 2023 et janvier 2024, la paire de trading BTC/USD a présenté un modèle d'accumulation arrondi, se consolidant dans une fourchette rectangulaire (39 000 $ à 46 000 $).

Après une brève correction suite à un sommet local, Bitcoin est sorti de la fourchette et a fortement progressé jusqu'à 66 000 $ en mars 2024. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_2

Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_2

Bitcoin décembre 2023 contre Bitcoin Tendance du marché de décembre 2024. Source : Follis

Le modèle actuel montre une évolution des prix similaire, avec le Bitcoin se consolidant entre 88 000 et 102 000 dollars. Au 20 décembre, le prix du BTC pourrait subir une correction vers la zone limite inférieure du canal définie par la fourchette de 88 000 à 90 000 dollars.

Si l’histoire se répète, le Bitcoin pourrait initialement plonger vers 88 000 $ en décembre, pour ensuite rebondir vers la résistance de 102 000 $ et au-delà par la suite.

Le trader populaire Follis affirme que 120 000 $ est l'objectif de cassure si cela se produit. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_3

Source : Don Alt

Bitcoin va-t-il copier le crash de 30 % de novembre 2021 ?

Cependant, un fractal Bitcoin sur une période hebdomadaire indique qu'une correction de prix plus large pourrait être en jeu. Le prix du BTC montre désormais des signes de divergence baissière, rappelant son sommet de marché de 2021.

La divergence est mise en évidence par l'indice de force relative (RSI) formant des sommets plus bas malgré le fait que le BTC/USD ait atteint des sommets plus élevés, signalant un affaiblissement de la dynamique haussière et une correction potentielle des prix à venir. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_4

Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_4

Graphique hebdomadaire des prix du BTC/USD. Source : TradingView

La divergence baissière de 2021 a précédé une baisse significative par rapport au sommet historique du Bitcoin à près de 69 000 $, le prix atteignant finalement un plancher près de 15 000 $ fin 2022.

Une divergence similaire apparaît désormais alors que le BTC n’a pas réussi à maintenir sa position au-dessus de 100 000 $.

Ainsi, sur des périodes plus longues, le support clé à surveiller se situe à l'EMA de 50 semaines, qui se situera autour de 66 600 $ d'ici janvier 2025. Si cela ne tient pas, le prochain support se situe à 57 000 $, soit le niveau de retracement de Fibonacci de 0,786.

Le prix du BTC vise un plancher local autour de 97 000 $

Si Bitcoin parvient à sortir du support du triangle ascendant proche de 97 000 $ visible sur le graphique, cela pourrait signifier que la crypto-monnaie est déjà en train de toucher le fond.

La résistance horizontale du triangle à près de 102 000 $ et le support de la ligne de tendance ascendante autour de 97 000 $ indiquent que les acheteurs maintiennent des plus bas plus élevés, signe de force sous-jacente. Si le BTC rebondit sur ce support, il pourrait ouvrir la voie à une cassure au-dessus de 102 000 $. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_5

Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_5

Graphique journalier des prix du BTC/USD. Source : TradingView

Une cassure confirmée du triangle projette un objectif à la hausse proche de 114 650 $, mesuré en ajoutant la hauteur du triangle (~ 12 000 $) au niveau de cassure. Un tel mouvement invaliderait le récit immédiat de divergence baissière et réaffirmerait la dynamique haussière.

Cependant, l’incapacité à maintenir le support renforcerait les divergences baissières et ouvrirait la porte à une correction plus profonde en dessous de 90 000 $ vers les niveaux susmentionnés.

Source : Cointelegraph

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Libérer la résilience climatique : une nouvelle taxonomie pour l’investissement durable

Le besoin croissant de résilience climatique

Mesurer la résilience climatique : la taxonomie de la résilience des obligations climatiques

Composantes clés de la taxonomie de la résilience des obligations climatiques

Les avantages d’une taxonomie normalisée de la résilience climatique

Débloquer de nouvelles opportunités d'investissement

Perspectives du marché et orientations futures

Décision de la Fed : une croissance plus élevée a un prix

En chiffres

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Markets in motion

Conclusion

Cinq choses à surveiller dans une année 2025 qui pourrait être mouvementée

1. Les marchés à un point pivot

2. La politique dominera

3. Les matières premières au centre des préoccupations

4. Inquiétudes liées à l’inflation et à la croissance

5. Des opportunités malgré l’incertitude

Quel impact les changements de politique pourraient-ils avoir sur les investissements alternatifs ?

Les changements de politique pourraient stimuler l'activité des MA et des IPO

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti

Les conséquences négatives du Covid sont terminées, la hausse vient désormais du côté des consommateurs

*Source : Drewry

Évolution du volume du transport routier européen en millions de tonnes/km

Source : Eurostat, ING Research *prévisions

L'industrie en difficulté continue de peser sur les transports européens

Une reprise lente (et cahoteuse) est attendue pour le transport routier jusqu'en 2025

Kilométrage total des camions sur les autoroutes allemandes (MAUT) en glissement annuel (ajustement pour les jours ouvrables)

Source : BAG, ING Research

L'aide aux chauffeurs de camions n'aura duré que peu de temps

Evolution des tarifs de fret routier européen (01/01/17 = 100

Source : Upply/IRU, ING Research

Les taux de fret contractuels sont stables, les taux spot révèlent toujours une volatilité persistante

Diesel spot market prices (MT) in EUR per day

Source: Refinitiv, ING Research, last datapoint 11/29/24

Growth potential in (European) road transport

More consolidation is needed to remain competitive and meet requirements

Investors in trucks and trailers are awaiting the right time to catch up

Multiple regulatory focus points for road haulage by 2030

Source: ING Research

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Évolution du nombre de kilomètres parcourus par véhicule en millions par pays et par an

Source : Eurostat, ING Research

Source : ING

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Quelles sont les perspectives d’inflation en Inde ?

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Graphique journalier des prix du BTC/USD. Source : TradingView

Le fractal Bitcoin de décembre 2023 laisse entrevoir 88 000 $

Bitcoin décembre 2023 contre Bitcoin Tendance du marché de décembre 2024. Source : Follis

Source : Don Alt

Bitcoin va-t-il copier le crash de 30 % de novembre 2021 ?

Graphique hebdomadaire des prix du BTC/USD. Source : TradingView

Le prix du BTC vise un plancher local autour de 97 000 $

Graphique journalier des prix du BTC/USD. Source : TradingView

Source : Cointelegraph

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