Quel impact les changements de politique pourraient-ils avoir sur les investissements alternatifs ?

Économique

Résumé:

De nombreuses politiques proposées pourraient être favorables à la croissance, mais aussi inflationnistes. Si tel est le cas, la Fed pourrait mettre fin prématurément à son cycle d’assouplissement, laissant le taux des fonds fédéraux à un niveau terminal plus élevé.

Le paysage des investissements alternatifs évolue souvent de manière graduelle. Les actifs peuvent être évalués de manière peu fréquente et sont donc moins sensibles aux mouvements quotidiens du marché. Les horizons temporels sont par nature longs. Bien que cela en fasse d'excellents outils de diversification de portefeuille, cela ne les rend pas insensibles aux changements de contexte plus larges qui pourraient influencer les actifs tout au long de la durée de vie d'un investissement. L'un des changements majeurs en cours est la nouvelle administration et les changements de politique potentiels qu'elle pourrait apporter. Ces changements de politique pourraient, à leur tour, avoir un impact sur la politique monétaire également, ce qui se traduirait par un environnement de taux élevés sur une longue période.

Il existe une myriade de changements politiques qui pourraient potentiellement se produire, et beaucoup pourraient ne pas se concrétiser du tout, mais nous soulignons ci-dessous quelques opportunités et risques liés aux politiques tirés de notre Guide des alternatives du 4e trimestre :

Les baisses d’impôts stimulent les sorties et les dépenses d’investissement – La combinaison d’une baisse de l’impôt sur les sociétés, d’une déréglementation et d’une incertitude politique réduite pourrait réveiller un marché de sortie en berne dans le capital-investissement, relançant l’activité d’introduction en bourse et de placements en bourse. Les baisses d’impôts pourraient également soutenir les bénéfices et les revenus des sociétés cibles du capital-investissement. Une baisse de l’impôt sur les sociétés visant la production nationale pourrait stimuler davantage l’activité industrielle, augmentant ainsi la demande d’infrastructures .

Infrastructures publiques vers le privé – L’augmentation de la dette et des déficits pourrait limiter les investissements supplémentaires du gouvernement dans les infrastructures, augmentant ainsi la demande de projets d’infrastructures privés.

La déréglementation rééquilibre les prêts – La réglementation a rendu les prêts plus coûteux et plus contraignants pour les prêteurs traditionnels, ce qui a fait pencher la balance en faveur des prêteurs non bancaires. La déréglementation pourrait réduire une partie de ce fardeau réglementaire, favorisant ainsi les prêts bancaires. Cependant, une moindre réglementation pour les banques signifierait probablement aussi une moindre réglementation pour le crédit privé, atténuant ainsi un problème futur.

Les tarifs douaniers transforment les transports – Des propositions tarifaires agressives pourraient remodeler le commerce mondial. Cependant, les actifs de transport pourraient bénéficier de voies de transport plus longues à mesure que les chaînes d’approvisionnement se réorganisent. Cependant, une guerre commerciale prolongée pourrait réduire les volumes d’échanges mondiaux, comme nous l’avons vu en 2019, ce qui pourrait constituer un obstacle à long terme.

Les hedge funds gèrent la hausse de la volatilité – La volatilité des taux de change et d’intérêt pourrait persister en cas de mesures douanières et de politiques perçues comme inflationnistes. Cela pourrait bénéficier à la performance des hedge funds macroéconomiques, qui ont historiquement suivi la volatilité.

Fin prématurée de l’assouplissement – De nombreuses politiques proposées pourraient être favorables à la croissance, mais aussi inflationnistes. Si tel est le cas, la Fed pourrait mettre fin prématurément à son cycle d’assouplissement, laissant le taux des fonds fédéraux à un niveau terminal plus élevé. Cela pourrait rendre le financement plus cher et remettre en cause les prêts hypothécaires immobiliers commerciaux ou les prêts privés qui ont été modifiés ou prolongés en prévision d’un environnement de taux plus favorable.

Il est trop tôt pour spéculer sur les changements qui pourraient être apportés aux politiques gouvernementales et sur la manière dont cela pourrait modifier le calcul de la Fed, mais les investisseurs doivent être conscients des impacts potentiels sur les actifs alternatifs. Néanmoins, quelle que soit l'évolution du paysage politique, les investisseurs continueront de rechercher l'alpha, le revenu et la diversification, que les alternatives peuvent offrir.

Source: PitchBook, J.P. Morgan Asset Management. *Data for the year 2024 is through 3Q24. Data are based on availability as of November 30, 2024.

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Les changements de politique pourraient stimuler l'activité des MA et des IPO

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Vous comprenez et reconnaissez que le trading avec des stratégies comporte un degré élevé de risque. Suivre des stratégies ou des méthodologies d’investissement entraîne un risque de perte. Le contenu du site est fourni par nos contributeurs et analystes à titre informatif uniquement. Vous êtes seul responsable de déterminer si des actifs de négociation, des titres, une stratégie ou tout autre produit vous conviennent en fonction de vos objectifs d'investissement et de votre situation financière.

Favoris

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti

ING

Économique

Les conséquences négatives du Covid sont terminées, la hausse vient désormais du côté des consommateurs

Le secteur du transport routier a été confronté à des défis importants au cours des dernières années. En 2023, les consommateurs ont recommencé à dépenser pour des services, ce qui a entraîné une baisse de la demande de biens. Pour s'adapter, les expéditeurs ont réduit leurs stocks excédentaires, ce qui a entraîné une nouvelle baisse du transport. Ces corrections liées à la pandémie et les problèmes de chaîne d'approvisionnement ont désormais disparu et les niveaux de stocks se sont largement normalisés.

Par exemple, une enquête européenne menée avant l’été* a révélé que 90 % des expéditeurs de biens de consommation déclaraient que leurs niveaux de stock étaient soit au niveau souhaité, soit trop bas. Cette normalisation s’est traduite par une augmentation du débit de conteneurs dans les principaux ports européens, Rotterdam enregistrant une hausse de 3 % en glissement annuel et Anvers-Bruges une hausse de 9 % au cours des trois premiers trimestres de 2024. C’est une bonne nouvelle pour le transport routier, qui traite encore près de 60 % des conteneurs acheminés par voie maritime vers l’arrière-pays.

Les consommateurs commencent à voir leur pouvoir d’achat s’améliorer à mesure que l’inflation diminue et que les augmentations de salaires dépassent l’inflation, tandis que le marché du travail reste solide. Cela est positif pour la consommation et la demande de transport. Cependant, la demande du secteur de la construction est toujours au plus bas à l’approche de 2025, et l’industrie manufacturière continue de lutter contre les coûts élevés de l’énergie et la difficulté à rester compétitive.

*Source : Drewry

Le volume du transport routier européen est faible, mais en légère reprise

Évolution du volume du transport routier européen en millions de tonnes/km

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_1

Source : Eurostat, ING Research *prévisions

L'industrie en difficulté continue de peser sur les transports européens

La faible demande de transport en Europe se reflète dans le volume de kilométrage des camions allemands, qui a chuté de 3 % en 2023 et s'est contracté de 0,7 % jusqu'en octobre 2024. En tant que première économie et pays de transit clé en Europe, l'Allemagne fournit généralement un bon indicateur de l'activité du transport routier européen. Cependant, en 2024, les entreprises de transport routier ont signalé des tentatives d'éviter l'Allemagne en raison de fortes augmentations du MAUT (péage). Combiné aux performances relativement médiocres de l'industrie manufacturière, cela a conduit à un écart négatif par rapport à l'Europe dans son ensemble.

Une reprise lente (et cahoteuse) est attendue pour le transport routier jusqu'en 2025

Une reprise lente (et cahoteuse) continue est attendue pour le transport routier jusqu'en 2025

À l’approche de 2025, l’indice PMI des directeurs d’achat européens pour le secteur manufacturier continue de signaler une contraction. L’industrie allemande – en particulier les secteurs à forte intensité énergétique et le secteur automobile – peine à regagner du terrain de manière durable après les revers qu’elle a subis.

En revanche, les économies de certains autres pays européens, comme l’Espagne et la Pologne, affichent de meilleurs résultats. Dans l’ensemble, l’amélioration de la demande des consommateurs et le retour notable de la pénurie de chauffeurs signalent une amélioration du marché. Nous prévoyons une légère reprise du volume du transport routier de 0,5 %, avec une croissance attendue à 1 % en 2025. Néanmoins, la reprise restera en deçà des taux de croissance moyens à long terme.

Le transport routier en Allemagne laisse derrière lui le pire, mais la reprise est sur le point de se concrétiser

Kilométrage total des camions sur les autoroutes allemandes (MAUT) en glissement annuel (ajustement pour les jours ouvrables)

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_2

Source : BAG, ING Research

L'aide aux chauffeurs de camions n'aura duré que peu de temps

La pénurie de chauffeurs routiers dans le transport routier est devenue une sérieuse contrainte d’offre au cours des dernières années. Le recul de la demande a apporté un soulagement à court terme en 2023 mais, comme nous l’avions prévu, ces pénuries réapparaissent lorsque les marchés commencent à se redresser. L’UE serait désormais confrontée à une pénurie de 500 000 chauffeurs. C’est pourquoi les entreprises (plus grandes) tournées vers l’avenir embauchent en permanence des chauffeurs tout au long du cycle économique.

Voici quelques raisons clés pour lesquelles nous pensons que les pénuries sont là pour durer :

Les travailleurs d’Europe de l’Ouest sont désormais moins enclins à conduire des camions internationaux car ils peuvent gagner des salaires similaires dans d’autres emplois. Les chauffeurs routiers de la nouvelle génération préfèrent également des horaires et des semaines de travail plus courts ; beaucoup sont réticents à passer des semaines sur la route et loin de leur famille.

La disponibilité de travailleurs potentiels dans les pays de l’UE (et d’Europe centrale et orientale) est de plus en plus limitée pour des raisons démographiques, et les travailleurs ont d’autres options pour gagner des salaires similaires.

La population active vieillit, ce qui entraîne une hausse des départs. Les chauffeurs routiers européens ont actuellement 44 ans, et 21 % d'entre eux ont plus de 55 ans.

La représentation relativement faible des femmes constitue également une contrainte permanente dans le secteur. Pour attirer des chauffeurs, les grandes entreprises de transport se sont déjà tournées vers des régions situées hors d’Europe, comme l’Asie. De nombreuses grandes entreprises tournées vers l’avenir continuent d’embaucher et de former un flux continu de chauffeurs de camions tout au long du cycle.

Les tarifs de fret du transport routier européen restent fragiles dans un contexte de coûts plus élevés

Evolution des tarifs de fret routier européen (01/01/17 = 100

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_3

Source : Upply/IRU, ING Research

Les taux de fret contractuels sont stables, les taux spot révèlent toujours une volatilité persistante

Le marché européen du transport routier est dominé par des contrats de transport fixes, les expéditeurs couvrant la majeure partie du trafic. Les tarifs spot, qui couvrent peut-être 20 % du marché, fournissent toutefois des indications à court terme sur le marché. Ces tarifs au jour le jour sont passés en dessous des tarifs contractuels début 2023, révélant la faiblesse du marché et une capacité excédentaire.

However, signs of a market recovery appeared in 2024 as several large fleet owners reduced their (idled) fleet capacity. The newest setback seen in the third quarter is likely linked to significantly lower diesel prices. Freight rates remain fragile in the current environment, and given ongoing wage cost pressures, haulage companies are still challenged to pass on higher costs in 2025.

Diesel prices in 2024 lower than in 2023 despite geopolitical tensions

Diesel spot market prices (MT) in EUR per day

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_4

Source: Refinitiv, ING Research, last datapoint 11/29/24

Growth potential in (European) road transport

Why has the growth potential in European road transport been dampened?

Consumers are gradually spending a larger share of their additional income on services that involve little freight transport – digital services and holidays, for example.

Europe's population growth is stagnating and immigrants, in particular, are driving growth.

Europe's global competitiveness is under pressure, and this has a notable impact on energy-intensive industries. Trade tensions and import tariff increases could also affect export and import flows negatively.

Are there any signs of new opportunities?

Nearshoring may offer new opportunities for continental road transportation in the coming years. As a result of increased supply risks and geopolitical tensions across the globe, a growing number of companies are considering diversification and possibilities to source closer to the end market, potentially supporting production in countries such as Poland, Romania or Turkey in the medium term.

More consolidation is needed to remain competitive and meet requirements

The European road haulage sector includes several large international trucking companies such as Girteka, Warberer’s, Primafrio, Raben and Vos Logistics, but the far majority are still small and medium-sized companies. Larger trucking companies are generally getting bigger, and more drivers are also starting their own companies. In 2024, we've seen an increased number of bankruptcies amid continued cost pressure alongside disappointing demand in some segments.

However, several companies still lean on their strengthened financial positions from the years before 2023. Given lower borrowing rates, we may see a bolstered flow of acquisitions. Scale is also becoming increasingly important for effectively keeping up with and progressing in digitalisation and sustainability (fleet and reporting).

Investors in trucks and trailers are awaiting the right time to catch up

The investment climate in road transportation has cooled after overheating, and 2024 was mainly a year of 'wait and see'.

For 2025, we see more of a mixed bag:

Downside risks

Slightly improving, but still sluggish international transport demand.

Available capacity exceeding demand.

Remaining uncertainty about how difficult the sustainability path will be in Europe and several countries, also looking at the infrastructure. Together with much higher purchase prices, this may still make companies decide to wait.

Areas of uncertainty

Prices of new equipment have come down, but fleet owners seem to await further improvements in their negotiating positions.

Slowing investments following a sharp increase in interest rates (Euribor) from -0.5% to almost 4% in the autumn of 2023. Rates are, however, on a downward trajectory and there should be more to follow through 2025. This could support investment activity again.

Upside risks

Efficiency improvement is an incentive for carriers to invest. New generation models of trucks, such as DAF XF/XG, are typically 10-15% more fuel efficient than the previous generation.

On balance, there is still deferred replacement demand (even though some companies have renewed a significant portion of their fleets). In turn, there still remains a catch-up effect in the pipeline, which is positive for the longer term.

CO2-linked mileage charging in several countries including Germany*, as well as increasing policy pressure on clients (CSRD) and manufacturers (CO2-targets) to become more sustainable supports demand for new equipment.

*As the first country in Europe Germany introduced a price on emissions for road transportation in 2024 by including a CO2-differential in the road mileage charging (MAUT). This pushed up transport rates for EURO VI for conventional heavy-duty 5-axle truck and trailer combinations with almost 16 cents per kilometre to just under 35 cents per km, resulting in an increase of over 80%. Other countries including Austria, Denmark, Czech Republic and Hungary have introduced similar systems (replacing the Eurovignet) or are just about to do so.

Multiple regulatory focus points for road haulage by 2030

On the road to 2030, a range of new regulations will be enforced and will sharpen the focus on sustainability for investments in transport equipment. CO2 pricing will be introduced for the first time, CO2 reporting will be required from large corporates, and manufacturers will be pushed to produce zero-emission vehicles:

Multiple new sustainability linked European regulations upcoming for truck manufacturers, hauliers and shippers

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_5

Source: ING Research

Europe's Mobility Package storm has calmed

Le paquet mobilité européen et la règle du « retour au pays » pour les véhicules – qui oblige les camions utilisés pour le transport international à rentrer dans leur pays d’origine au moins une fois toutes les huit semaines – ont suscité de nombreuses discussions et soulevé de nombreuses questions en matière d’efficacité. Cette situation est désormais largement révolue. L’obligation de retour du véhicule au pays d’origine a été annulée par la Cour de justice de l’Union européenne (CJUE), ce qui a permis d’économiser de nombreux kilomètres inefficaces (à vide) et des émissions inutiles. Cette abrogation offre aux entreprises de transport routier davantage de flexibilité pour optimiser le déploiement des camions exploités à l’international (souvent immatriculés dans les pays d’Europe centrale et orientale), ce qui se traduit par des gains d’efficacité.

Les règles de cabotage sont également plus restrictives dans le cadre du paquet mobilité, ce qui se reflète dans l'activité de transport. Le délai de réflexion de quatre jours (maximum trois trajets nationaux dans un délai de sept jours après un trajet international) rend le cabotage moins attrayant. En conséquence, le cabotage total dans l'UE est tombé à 4,5 % en 2023, contre 4,9 % en 2022. Les nouvelles règles sont particulièrement pertinentes pour l'Allemagne et la Belgique, où les niveaux de cabotage sont deux fois plus élevés que la moyenne européenne.

Le centre de gravité du transport international se déplace vers l'est

Depuis l'adhésion de 10 pays de l'Est à l'UE en 2004, on assiste à un déplacement important vers le transport international en provenance de pays comme la Pologne, la Lituanie, la Hongrie et la Roumanie, afin de réduire les coûts de main-d'œuvre. Cela a entraîné une réduction structurelle du transport routier en provenance des Pays-Bas et de la Belgique, mais aussi d'Allemagne et de France.

Depuis lors, la part des kilomètres parcourus à l'étranger par les tracteurs néerlandais est passée de 60 % à un peu plus d'un tiers. Le kilométrage plus faible des tracteurs immatriculés aux Pays-Bas montre que cette tendance se poursuit. Toutes les entreprises occidentales n'en ont pas souffert, car beaucoup d'entre elles ont créé des filiales.

Même si les camions internationaux sont souvent immatriculés avec des plaques d’immatriculation d’Europe de l’Est et que la Pologne est depuis plusieurs années le leader du marché européen, une grande partie de l’activité de transport se déroule toujours en Europe de l’Ouest. L’élargissement du marché intérieur a stimulé la concurrence et réduit le coût du transport international pour les chargeurs – et finalement pour les consommateurs.

Avec l'annulation de la réglementation sur le retour du véhicule au pays, l'un des principaux facteurs d'inversion de cette tendance a été supprimé. L'obligation de « ramener le conducteur au pays » une fois toutes les quatre semaines reste en vigueur, mais les conducteurs peuvent choisir de refuser. L'écart salarial étant encore suffisamment important, nous pensons que la tendance peut se poursuivre, même si d'autres pays que la Pologne (comme la Roumanie et les pays baltes) gagnent désormais en popularité.

L'extension majeure de l'UE vers l'Est a été une réussite pour la Pologne au cours des deux dernières décennies

Évolution du nombre de kilomètres parcourus par véhicule en millions par pays et par an

Pourquoi la reprise du transport routier de marchandises en Europe est bloquée sur la voie du ralenti_6

Source : Eurostat, ING Research

Source : ING

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Favoris

L'économie indienne devrait rester solide dans un monde incertain

Goldman Sachs

Économique

Le PIB de l'Inde continuera de croître fortement à long terme, mais avec un ralentissement l'année prochaine, en raison du ralentissement des dépenses publiques et de la croissance du crédit, selon les prévisions de nos économistes.

« La croissance structurelle à long terme de l'Inde reste intacte, portée par une démographie favorable et une gouvernance stable », écrit Santanu Sengupta, économiste en chef pour l'Inde chez Goldman Sachs Research, dans le rapport de son équipe.

Nos économistes prévoient que l'économie indienne connaîtra une croissance moyenne de 6,5 % entre 2025 et 2030. Leur prévision de 6,3 % pour 2025 est inférieure de 40 points de base au consensus des économistes interrogés par Bloomberg.

Le ralentissement de la croissance est dû en partie au ralentissement des dépenses d'investissement publiques. Selon les estimations budgétaires, la croissance des dépenses d'investissement du gouvernement central indien est passée de 30 % en glissement annuel entre 2021 et 2024 à une croissance à un chiffre en termes nominaux en 2025.

L'économie indienne devrait rester solide dans un monde incertain_1

Le crédit se resserre également. La croissance totale du crédit au secteur privé en Inde a culminé au premier trimestre de l’année civile 2024 et a ralenti au cours des deux derniers trimestres. Le ralentissement est principalement dû au recul de la croissance du crédit bancaire à environ 12,8 % en octobre, contre plus de 16 % au premier trimestre de cette année civile. En particulier, on a observé un ralentissement de la croissance du crédit aux ménages pour les prêts personnels non garantis, suite au resserrement des prêts aux particuliers par la Reserve Bank of India en novembre 2023.

Quelles sont les perspectives d’inflation en Inde ?

L'inflation globale en Inde devrait atteindre en moyenne 4,2 % en glissement annuel au cours de l'année civile 2025, avec une inflation alimentaire de 4,6 %, bien inférieure à l'estimation de nos analystes de plus de 7 % pour 2024, grâce à des précipitations adéquates et à de bons semis de la récolte d'été. Les chocs d'approvisionnement alimentaire dus aux perturbations liées aux conditions météorologiques restent le principal risque pour ces prévisions. Jusqu'à présent, l'inflation alimentaire élevée et volatile, principalement due aux prix des légumes en raison des chocs climatiques, a empêché la RBI d'assouplir sa politique monétaire.

L'économie indienne devrait rester solide dans un monde incertain_2

L'inflation de base devrait se situer autour de l'objectif de la RBI de 4 % en glissement annuel en 2025, avec une certaine possibilité que l'inflation diminue si les tarifs américains obligent les fabricants chinois à réaffecter leurs produits aux marchés régionaux.

« Le cycle d’assouplissement de la RBI devrait être prudent, compte tenu des incertitudes sur les politiques commerciales mondiales et de leur impact sur les marchés financiers », écrit Sengupta. Son équipe estime le taux neutre nominal à 6 % pour l’Inde, de sorte que les baisses de taux de la RBI devraient être peu importantes. Goldman Sachs Research s’attend à ce que la RBI réduise ses taux de 25 points de base en février, puis de 25 points de base en avril.

« Ces dernières années, les dirigeants indiens ont préféré privilégier la résilience macroéconomique plutôt que la poursuite de poussées de croissance à court terme », écrit Sengupta, ajoutant que le renforcement des bilans publics et privés restera une priorité. « Les principaux risques pour la croissance indienne proviennent des chocs exogènes. Si la plupart des observateurs ne s’attendent pas à ce que l’Inde soit une cible directe des politiques tarifaires de Trump, un excédent commercial bilatéral croissant avec les États-Unis pourrait attirer une attention indésirable. »

Comment se comporteront les marchés boursiers indiens en 2025 ?

Selon un autre rapport de Goldman Sachs Research, les actions indiennes devraient enregistrer de bonnes performances à moyen terme. À court terme, cependant, le ralentissement de la croissance économique, les valorisations de départ élevées et les faibles révisions des bénéfices par action pourraient maintenir les marchés dans une fourchette étroite.

Nos stratèges en actions s'attendent à ce que l'indice de référence NIFTY atteigne 27 000 d'ici la fin de 2025. Ils prévoient également une croissance des bénéfices du MSCI India de 12 % et 13 % respectivement pour les années civiles 2024 et 2025, soit moins que les attentes consensuelles de 13 % et 16 %.

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L'indice boursier MSCI India se négocie à un multiple cours-bénéfice prévisionnel de 23x, ce qui est nettement supérieur à la moyenne sur 10 ans et supérieur à l'estimation de la juste valeur de 21x de nos stratèges, ce qui suggère un risque de déclassement supplémentaire.

« L’histoire suggère que les rendements à court terme sont faibles lorsque les valorisations initiales sont élevées et que les bénéfices sont revus à la baisse », écrit Sunil Koul, stratège actions marchés émergents chez Goldman Sachs Research, dans le rapport de son équipe. « Nous nous attendons à ce que le marché reste dans une fourchette au cours des trois prochains mois. » Son équipe prévoit un objectif NIFTY de 24 000 sur trois mois, mais s’attend à une reprise plus tardive vers son objectif de 27 000 sur 12 mois, tirée par la croissance des bénéfices sous-jacents.

L'équipe de Koul reste neutre sur les actions indiennes à court terme, mais voit des opportunités dans certains secteurs nationaux comme l'automobile, les télécommunications, les assurances, l'immobilier et le commerce électronique, qui pourraient avoir une voie plus claire vers des bénéfices plus solides, dit-il.

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Favoris

Jusqu’où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?

Warren Takunda

Crypto-monnaie

Le prix du Bitcoin a chuté de plus de 11 % au cours des quatre derniers jours après avoir atteint des sommets historiques au-dessus de 108 360 $ le 17 décembre. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_1

Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_1

Graphique journalier des prix du BTC/USD. Source : TradingView

Cette baisse a soulevé des questions quant à savoir si ce niveau est le sommet local du prix du BTC et, si oui, jusqu'où Bitcoin peut descendre au cours des prochains jours.

Le fractal Bitcoin de décembre 2023 laisse entrevoir 88 000 $

Entre décembre 2023 et janvier 2024, la paire de trading BTC/USD a présenté un modèle d'accumulation arrondi, se consolidant dans une fourchette rectangulaire (39 000 $ à 46 000 $).

Après une brève correction suite à un sommet local, Bitcoin est sorti de la fourchette et a fortement progressé jusqu'à 66 000 $ en mars 2024. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_2

Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_2

Bitcoin décembre 2023 contre Bitcoin Tendance du marché de décembre 2024. Source : Follis

Le modèle actuel montre une évolution des prix similaire, avec le Bitcoin se consolidant entre 88 000 et 102 000 dollars. Au 20 décembre, le prix du BTC pourrait subir une correction vers la zone limite inférieure du canal définie par la fourchette de 88 000 à 90 000 dollars.

Si l’histoire se répète, le Bitcoin pourrait initialement plonger vers 88 000 $ en décembre, pour ensuite rebondir vers la résistance de 102 000 $ et au-delà par la suite.

Le trader populaire Follis affirme que 120 000 $ est l'objectif de cassure si cela se produit. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_3

Source : Don Alt

Bitcoin va-t-il copier le crash de 30 % de novembre 2021 ?

Cependant, un fractal Bitcoin sur une période hebdomadaire indique qu'une correction de prix plus large pourrait être en jeu. Le prix du BTC montre désormais des signes de divergence baissière, rappelant son sommet de marché de 2021.

La divergence est mise en évidence par l'indice de force relative (RSI) formant des sommets plus bas malgré le fait que le BTC/USD ait atteint des sommets plus élevés, signalant un affaiblissement de la dynamique haussière et une correction potentielle des prix à venir. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_4

Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_4

Graphique hebdomadaire des prix du BTC/USD. Source : TradingView

La divergence baissière de 2021 a précédé une baisse significative par rapport au sommet historique du Bitcoin à près de 69 000 $, le prix atteignant finalement un plancher près de 15 000 $ fin 2022.

Une divergence similaire apparaît désormais alors que le BTC n’a pas réussi à maintenir sa position au-dessus de 100 000 $.

Ainsi, sur des périodes plus longues, le support clé à surveiller se situe à l'EMA de 50 semaines, qui se situera autour de 66 600 $ d'ici janvier 2025. Si cela ne tient pas, le prochain support se situe à 57 000 $, soit le niveau de retracement de Fibonacci de 0,786.

Le prix du BTC vise un plancher local autour de 97 000 $

Si Bitcoin parvient à sortir du support du triangle ascendant proche de 97 000 $ visible sur le graphique, cela pourrait signifier que la crypto-monnaie est déjà en train de toucher le fond.

La résistance horizontale du triangle à près de 102 000 $ et le support de la ligne de tendance ascendante autour de 97 000 $ indiquent que les acheteurs maintiennent des plus bas plus élevés, signe de force sous-jacente. Si le BTC rebondit sur ce support, il pourrait ouvrir la voie à une cassure au-dessus de 102 000 $. Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_5

Jusqu'où le prix du Bitcoin peut-il descendre ?_5

Graphique journalier des prix du BTC/USD. Source : TradingView

Une cassure confirmée du triangle projette un objectif à la hausse proche de 114 650 $, mesuré en ajoutant la hauteur du triangle (~ 12 000 $) au niveau de cassure. Un tel mouvement invaliderait le récit immédiat de divergence baissière et réaffirmerait la dynamique haussière.

Cependant, l’incapacité à maintenir le support renforcerait les divergences baissières et ouvrirait la porte à une correction plus profonde en dessous de 90 000 $ vers les niveaux susmentionnés.

Source : Cointelegraph

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Les contrats à terme S&P chutent alors que la fermeture du gouvernement américain se profile, les données sur l'inflation PCE au centre des attentions

Warren Takunda

Actions

Les contrats à terme SP 500 E-Mini de décembre sont en baisse de -0,80 % ce matin, le sentiment de risque ayant été affecté par les inquiétudes concernant une éventuelle fermeture du gouvernement américain, tandis que les investisseurs attendaient l'indicateur d'inflation de première ligne de la Réserve fédérale pour de nouveaux indices sur ses perspectives politiques.

Les Etats-Unis ont été confrontés jeudi soir à une nouvelle incertitude politique après le rejet par la Chambre des représentants, dominée par les républicains, d'un plan de financement temporaire soutenu par le président élu Donald Trump. Des dizaines de parlementaires républicains se sont opposés à l'accord prévoyant de financer le gouvernement pendant trois mois et de suspendre le plafond de la dette américaine pendant deux ans, à moins de 24 heures de la fermeture du gouvernement américain.

Lors de la séance d'hier, les principaux indices de Wall Street ont terminé en ordre dispersé. Lamb Weston Holdings a chuté de plus de -20% et a été le plus grand perdant en pourcentage du SP 500 après que la société a publié des résultats décevants pour le deuxième trimestre et a réduit ses prévisions annuelles de BPA ajusté. De même, Micron Technology a plongé de plus de -16% et a été le plus grand perdant en pourcentage du Nasdaq 100 après que le fabricant de mémoires a publié des prévisions inférieures au consensus pour le deuxième trimestre.

En outre, Lennar a chuté de plus de -5% après que le constructeur immobilier a annoncé des résultats du quatrième trimestre inférieurs aux attentes et a proposé des prévisions de nouvelles commandes pour le premier trimestre plus faibles. Du côté haussier, Darden Restaurants a bondi de plus de +14% et a été le principal gagnant en pourcentage du SP 500 après avoir publié des résultats optimistes pour le deuxième trimestre et avoir revu à la hausse ses prévisions de ventes pour 2025.

Le département américain du Commerce a annoncé jeudi que l'estimation de la croissance du PIB au troisième trimestre avait été revue à la hausse à 3,1 % (t/t annualisé) dans son rapport final, ce qui est plus fort que les attentes d'un statu quo à 2,8 %.

Les ventes de logements existants ont augmenté de +4,8% en novembre pour atteindre un sommet de 8 mois à 4,15 millions, soit plus que les attentes de 4,09 millions. En outre, l'indice économique avancé du Conference Board pour les États-Unis a augmenté de manière inattendue de +0,3% en novembre, soit plus que les attentes de -0,1% en novembre et la plus forte hausse depuis 2 ans et 3/4.

Dans le même temps, l'indice manufacturier de la Fed de Philadelphie aux États-Unis a chuté de manière inattendue à -16,4 en décembre, son plus bas niveau depuis 20 mois, en baisse par rapport aux attentes de 2,9. Enfin, le nombre d'Américains déposant une demande initiale d'allocations chômage au cours de la semaine écoulée a diminué de -22 000 à 220 000, contre un consensus de 229 000.

« Les données de cette semaine montrent que l'économie devrait terminer 2024 sur une note solide, ce qui est une chance puisque nous devrons faire face à une incertitude politique accrue et à des défis peut-être plus importants en 2025. Nous pensons que la Fed maintient un biais d'assouplissement, mais la barre pour les baisses de taux vient d'être plus haute », a déclaré Oren Klachkin, économiste chez Nationwide, dans une note.

Les contrats à terme sur les taux américains ont intégré une probabilité de 89,3 % d'absence de changement de taux et de 10,7 % de probabilité d'une baisse de 25 points de base des taux à l'issue de la réunion de janvier de la Fed.

Pendant ce temps, Wall Street se prépare à un événement trimestriel connu sous le nom de triple sorcellerie, au cours duquel les contrats dérivés liés aux actions, les options sur indices et les contrats à terme expirent, incitant les traders à reconduire collectivement leurs positions actuelles ou à en ouvrir de nouvelles.

Selon une estimation de la société d'analyse de produits dérivés Asym 500, environ 6,5 billions de dollars d'options liées à des actions individuelles, des indices et des fonds négociés en bourse devraient expirer aujourd'hui.

Aujourd'hui, tous les regards sont tournés vers l'indice des prix de base des dépenses de consommation des ménages aux États-Unis, l'indicateur de prix préféré de la Fed, qui doit être publié dans quelques heures. Les économistes prévoient en moyenne que l'indice des prix de base des dépenses de consommation des ménages s'établira à +0,2% m/m et +2,9% a/a en novembre, contre les chiffres précédents de +0,3% m/m et +2,8% a/a.

Les données sur les dépenses personnelles et les revenus personnels aux États-Unis seront également surveillées de près aujourd'hui. Les économistes prévoient que les dépenses personnelles de novembre seront de +0,5 % m/m et les revenus personnels de +0,4 % m/m, contre des chiffres d'octobre de respectivement +0,4 % m/m et +0,6 % m/m.

L'indice de confiance des consommateurs américains de l'Université du Michigan sera également publié aujourd'hui. Les économistes estiment que ce chiffre s'élèvera à 74,1 en décembre, contre 71,8 en novembre.

En outre, les acteurs du marché attendront avec impatience le discours de la présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly.

Sur le marché obligataire, le rendement de l'obligation de référence du Trésor américain à 10 ans s'établit à 4,547%, en baisse de -0,50%.

Les futures sur l'Euro Stoxx 50 sont en baisse de -1,24% ce matin, la menace de tarifs douaniers du président élu américain Donald Trump envers l'Union européenne ayant affaibli le sentiment dans la région. Les valeurs bancaires et minières ont mené la baisse vendredi. Les données de l'Office for National Statistics publiées vendredi ont montré que les ventes au détail mensuelles britanniques ont rebondi en novembre, bien qu'à un rythme plus lent que prévu.

Par ailleurs, l'Office fédéral de la statistique a rapporté que les prix annuels à la production en Allemagne ont augmenté en novembre pour la première fois depuis juin 2023. Pendant ce temps, le président élu des États-Unis, Donald Trump, a lancé un nouvel avertissement commercial à l'UE, suggérant sur les réseaux sociaux qu'il pourrait imposer des droits de douane supplémentaires au bloc à moins qu'il n'augmente ses achats de pétrole et de gaz aux États-Unis.

Les investisseurs attendent désormais les chiffres de confiance des consommateurs de la zone euro pour décembre, qui seront publiés plus tard dans la journée. En ce qui concerne les entreprises, Zealand Pharma A/S a chuté de plus de -10% après que la Food and Drug Administration américaine a refusé d'approuver le médicament glepaglutide de la société pharmaceutique danoise pour le traitement des maladies intestinales.

Les données sur les ventes au détail du Royaume-Uni, les ventes au détail de base du Royaume-Uni et l'IPP de l'Allemagne ont été publiées aujourd'hui.

Les ventes au détail au Royaume-Uni en novembre ont atteint +0,2 % m/m et +0,5 % a/a, soit un niveau inférieur aux attentes de +0,5 % m/m et +0,8 % a/a.

Les ventes au détail de base du Royaume-Uni en novembre ont atteint +0,3 % m/m et +0,1 % a/a, contre des attentes de 0,0 % m/m et +0,7 % a/a.

L'IPP allemand de novembre a été rapporté à +0,5% m/m et +0,1% a/a, plus fort que les attentes de +0,3% m/m et -0,3% a/a.

Les marchés boursiers asiatiques ont clôturé aujourd'hui dans le rouge. L'indice composite de Shanghai (SHCOMP) en Chine a clôturé en baisse de -0,06% et l'indice boursier Nikkei 225 (NIK) au Japon a clôturé en baisse de -0,29%.

L'indice composite de Shanghai a terminé en légère baisse aujourd'hui, les investisseurs attendant les prochaines mesures de Pékin pour soutenir l'économie. L'indice de référence a subi une perte hebdomadaire. Les actions des télécommunications et de la consommation ont perdu du terrain vendredi. Dans le même temps, les actions des semi-conducteurs ont surperformé, les signes de nouvelles tensions sino-américaines dans le secteur technologique ayant stimulé les paris sur les fabricants de puces nationaux.

Cette annonce fait suite à un article du journal The Information selon lequel le ministère américain du Commerce avait récemment demandé à Nvidia d'enquêter sur la manière dont ses produits ont atterri en Chine au cours de l'année écoulée. Dans le même temps, la Chine a maintenu ses taux d'intérêt directeurs inchangés à la fixation mensuelle de vendredi, conformément aux attentes.

Selon la Banque populaire de Chine, le taux préférentiel des prêts à un an a été maintenu à 3,1 %, et le taux à cinq ans est resté à 3,6 %. Malgré cela, les investisseurs continuent de s'attendre à davantage de soutien politique en 2025, notamment des baisses de taux supplémentaires, une réduction des réserves obligatoires pour les banques et des mesures budgétaires plus strictes.

Dans d'autres médias, les médias locaux ont rapporté que les banques de plusieurs villes chinoises avaient augmenté de manière inattendue leurs taux hypothécaires, ce qui indique que la marge nette d'intérêt du secteur pourrait se rapprocher de son plancher. Du côté des entreprises, Tencent a progressé de plus de 2 % à Hong Kong après que le géant technologique a annoncé son intention de déployer une fonction de cadeaux sur sa plateforme WeChat.

L'indice boursier japonais Nikkei 225 a clôturé en baisse aujourd'hui, les investisseurs ayant digéré des données d'inflation plus fortes que prévu dans le pays. Les actions bancaires ont mené la baisse vendredi, les rendements des obligations domestiques ayant chuté sur toute la courbe des taux. L'indice de référence a enregistré sa plus forte baisse hebdomadaire depuis début novembre.

Les données gouvernementales publiées vendredi ont montré que l'inflation sous-jacente au Japon a accéléré pour la première fois en trois mois en novembre, sous l'effet de la hausse des prix des denrées alimentaires et des carburants, ce qui a renforcé les attentes d'une hausse des taux. La Banque du Japon a néanmoins décidé jeudi de maintenir son taux directeur inchangé, invoquant la nécessité de surveiller l'évolution des salaires et les incertitudes à l'étranger ainsi que de recueillir de nouvelles preuves de la reprise économique intérieure.

Le yen s'est renforcé face au dollar vendredi, après les propos du ministre japonais des Finances Katsunobu Kato, qui s'est dit préoccupé par les récentes fluctuations de la monnaie et a mis en garde contre une éventuelle intervention si les transactions spéculatives étaient considérées comme excessives. Par ailleurs, SP Global Ratings a noté dans un communiqué publié jeudi que des droits de douane américains potentiellement plus élevés sur les importations japonaises pourraient affaiblir les perspectives de bénéfices des entreprises du pays.

Du côté des entreprises, Kadokawa a chuté d'environ -16% après que le projet du groupe Sony d'augmenter sa participation a anéanti les espoirs du marché quant à un éventuel rachat. Le Nikkei Volatility, qui prend en compte la volatilité implicite des options Nikkei 225, a clôturé en baisse de -3,01% à 23,18.

L'IPC national de base japonais de novembre s'est établi à +2,7 % en glissement annuel, soit plus que les attentes de +2,6 % en glissement annuel.

Evolution des actions américaines avant l'ouverture des marchés

FedEx a grimpé de plus de +7% dans les échanges avant bourse après que le géant des services de livraison a fait état d'un BPA ajusté du deuxième trimestre meilleur que prévu et a annoncé son intention de scinder sa division de fret en une société distincte cotée en bourse.

Nike a chuté de plus de -3% dans les échanges avant bourse, alors que les prévisions prudentes de revenus pour le troisième trimestre ont éclipsé les résultats du deuxième trimestre meilleurs que prévu.

US Steel a chuté de plus de -4% dans les échanges avant bourse après avoir réduit ses prévisions d'EBITDA ajusté pour le quatrième trimestre.

Source : graphique à barres

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La livre sterling s'effondre après des ventes au détail décevantes

Warren Takunda

Économique

De nouvelles données de l'ONS montrent que le consommateur britannique reste prudent et que les entreprises de vente au détail sont sous pression, fournissant une nouvelle preuve que l'économie est entrée dans une phase de ralentissement.

Les ventes au détail se sont redressées après avoir enregistré une croissance de 0,2% m/m en novembre, après avoir enregistré une baisse de -0,7% en glissement mensuel en octobre ; toutefois, le chiffre a déçu les attentes du marché (0,5%).

Le taux de change livre sterling/euro (GBP/EUR) a chuté de 0,60 % jeudi et est légèrement plus faible après les chiffres de détail à 1,2049 vendredi. Le taux de change livre sterling/dollar (GBP/USD) a atteint ce matin son plus bas niveau depuis mai à 1,2474.

Sur une base annuelle, les ventes au détail ont chuté de 2,0 % sur un an en octobre à 0,5 % en novembre, ce qui est inférieur aux attentes consensuelles de 0,8 %.

Les ventes au détail sont un moteur majeur de l'économie britannique basée sur le secteur des services et indiquent l'évolution de la demande et du sentiment. Par conséquent, la sous-estimation des chiffres est une nouvelle déception et confirme que l'économie a perdu un élan important en fin d'année.

En fait, la Banque d’Angleterre a annoncé jeudi qu’elle avait réduit ses prévisions de croissance pour le dernier trimestre 2024 de 0,3 % à 0 %.

« La livre sterling a chuté à la suite de cette annonce », explique Dean Turner, économiste chez UBS AG. « Même si de nouveaux ajustements sont possibles, il est difficile d'imaginer que la livre sterling va progresser à court terme. »

Sentant un ralentissement, trois des neuf membres du Comité de politique monétaire de la Banque centrale ont voté en faveur d'une baisse des taux d'intérêt. Cette décision a surpris la Banque centrale et suggère qu'elle estime devoir réduire encore ses taux d'intérêt dans les mois à venir pour soutenir une économie en difficulté.

Ces membres peuvent désormais pointer du doigt les faibles chiffres des ventes au détail comme preuve d’une faible demande, limitant potentiellement les craintes d’une nouvelle poussée d’inflation.

« Le consommateur britannique semble boiter vers la ligne d'arrivée en 2024 - les volumes de ventes au détail ont été légèrement inférieurs aux attentes en novembre, avec une bonne performance du secteur alimentaire comme seul véritable point fort », déclare Charlie Huggins, gestionnaire du portefeuille d'actions de qualité chez Wealth Club.

« Le budget d'automne place les détaillants britanniques entre le marteau et l'enclume. L'augmentation significative des cotisations d'assurance nationale et du salaire minimum national signifie qu'ils n'auront d'autre choix que d'augmenter leurs prix, et les marges de l'ensemble du secteur risquent d'être mises sous pression », ajoute-t-il.

Source : Poundsterlinglive

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Quand l’économie allemande va-t-elle rebondir ?

Goldman Sachs

Économique

L'économie allemande , qui a pris du retard par rapport à ses pairs ces dernières années , devra faire face à une série de vents contraires en 2025, notamment l'incertitude commerciale avec les États-Unis, des prix de l'énergie toujours élevés et une concurrence croissante de la Chine. Les élections de février seront l'occasion de relever les défis du pays.

Selon Goldman Sachs Research, la première économie européenne devrait croître de 0,3 % en 2025, soit moins que les 0,8 % prévus pour la zone euro et les 1,2 % prévus pour le Royaume-Uni. Le PIB réel (corrigé de l'inflation) du pays est inchangé depuis le quatrième trimestre 2019.

Quand l'économie allemande va-t-elle rebondir ?_1

Malgré tous ces défis, l’industrie allemande semble également trouver des moyens de s’adapter. « Même si la production industrielle a considérablement diminué ces dernières années, la valeur ajoutée est en réalité beaucoup plus stable », explique Jari Stehn, économiste en chef de la recherche européenne chez Goldman Sachs. « Les entreprises allemandes ont su réagir en abandonnant la production à marge relativement faible dans les domaines des produits chimiques ou du papier, etc., pour se tourner vers une production à plus forte valeur ajoutée. Je pense que les entreprises allemandes doivent continuer à le faire. »

Nous avons discuté avec Stehn et l'analyste Friedrich Schaper des prévisions de Goldman Sachs Research concernant la croissance du PIB en Allemagne, la concurrence de la Chine et la perspective d'un certain assouplissement des prix élevés de l'énergie.

Pourquoi l’économie allemande a-t-elle sous-performé les autres économies avancées ces dernières années ?

Jari Stehn : Depuis fin 2019, les statistiques sont assez frappantes. Le PIB allemand est resté stable pendant cette période, tandis que le reste de la zone euro a progressé de 5 % et celui des États-Unis de 11 %.

Il y a plusieurs raisons évidentes à cela. L'une d'entre elles est la crise énergétique qui a frappé particulièrement l'Allemagne, qui était très dépendante du gazoduc russe. L'Allemagne a une production à forte intensité énergétique et son économie est très axée sur l'activité manufacturière. Il est donc naturel que la hausse des prix de l'énergie ait eu un impact plus important sur l'Allemagne que sur d'autres pays.

Deuxièmement, l’Allemagne est très exposée à la Chine. Cela a constitué un atout majeur par le passé, car la Chine a connu une forte croissance. Mais au cours des dernières années, la croissance chinoise a ralenti, et l’Allemagne a donc vendu moins de biens en Chine. De plus, la Chine est devenue un concurrent au fil du temps, en particulier au cours des deux ou trois dernières années. La Chine produit désormais des biens qui ressemblent davantage à ceux de l’Allemagne. La Chine est donc passée du statut de destination d’exportation clé à celui de concurrent clé, et elle a gagné des parts de marché, en particulier dans les secteurs où l’Allemagne a connu de fortes augmentations de coûts.

Troisièmement, l’Allemagne est confrontée à un certain nombre de problèmes structurels plus vastes , tels que le degré de réglementation auquel sont confrontées les start-ups et le sous-investissement public. Ces dernières années, ces problèmes ont mis l’Allemagne dans une position moins compétitive.

Si l’on prend tout cela ensemble, cela explique une bonne partie de la sous-performance.

Your GDP growth forecast of 0.3% for 2025 is below the consensus. What explains the difference?

Jari Stehn: First, we think that many of the structural headwinds that we just talked about will continue. But then, on top of that, we also expect significant trade tensions from the second Trump administration. Germany is likely to be particularly exposed to those tensions because it's a very open economy. It's heavily focused on industrial activity. When you look back at the first Trump term, we saw a very sharp growth slowdown in 2018 and 2019. The day after the US election we downgraded our forecast for all of Europe, but particularly for Germany.

Are you expecting most of the economic impact to come from tariffs or the mere possibility of them?

Jari Stehn: The takeaway from the first Trump term was you didn't actually see many tariffs implemented on Europe, but you saw a lot of discussions around tariffs that created a lot of uncertainty, a lot of trade tension. In the end, those had big effects on investment, on confidence, and on growth in Germany.

We have set out two scenarios. One, which is our base case, is that you get a sharp increase in trade tensions, but ultimately the actual tariffs that you see are relatively limited and targeted on the auto sector. The auto sector is obviously big in Germany, so you still see a significant hit. Our estimate is a 0.6% hit to the level of GDP. The downside scenario involves an across-the-board tariff on all European imports into the US. In that scenario, we think the negative effects would be significantly bigger — about twice as large.

Either way, we think there is going to be a pronounced period of uncertainty, and that uncertainty will weigh on confidence and investment.

What are the market implications, particularly for Bunds, of the February election in Germany?

Friedrich Schaper: The market is focused on the potential for a looser fiscal stance in Europe and for Germany in particular, and the elections could be a catalyst for such loosening. However, we argue that even at the upper end of our range of expectations about higher fiscal spending, the increase in duration supply of German Bunds is relatively modest compared to the notable increase in safe asset supply that we are already observing. That’s mainly because of a structural shift in the fiscal stance in Europe and the European Central Bank, which is reducing its balance sheet. That has made an impact already, and it’s showing up in higher Bund yields and higher interest rates for euro assets.

So the additional impulse of higher spending after the elections is already well reflected in pricing, in our view. Coupled with the outlook for slowing economic growth, which we expect will lead to a sustained cycle of interest rate cuts from the ECB, Bunds remain our favorite long position among G-10 bonds.

Going back to the energy situation in Germany, are you expecting any relief on the cost front next year?

Jari Stehn: Energy prices have come down significantly from the peak days of the summer of 2022. So we've seen a lot of relief and there's probably some more relief in the pipeline in the sense that contracts in Germany are relatively long and don't reset very frequently. We do think there's some drag on the energy-intensive sectors that is still likely to lift.

We also think that ultimately a lot of liquid gas will flow into Europe and into Germany. Germany has built many liquid gas terminals, and from the end of 2025 onwards, a huge amount of liquid gas will be coming from the US and from Qatar. That should be helpful in normalizing prices.

The caveat is that, on a relative basis, energy costs are likely to stay high. They are still notably higher than before the energy crisis — about twice as high. And they are three to four times higher than in the US.

Do you see competition with China remaining a growth obstacle for the foreseeable future?

Jari Stehn: Yes, I think it will continue to be a headwind. China has moved up in the value chain in terms of the goods that it produces. It used to be more that China would produce lower-value manufactured goods that Germany would import and use as an input for creating high-value manufactured goods that they could sell and capture a big margin in the process. Cars are an obvious example. China is now producing a lot of cars itself that are in direct competition with German-made cars. I don't really see a good reason why that should change anytime soon.

I would also say, though, that Germany has managed to adapt. So even though industrial production is down significantly over the last few years, the amount of value added has actually been much more stable. In other words, German companies have been able to respond by moving out of relatively low-margin production in chemicals or paper, and so on, into higher-value production. I think the way forward essentially is for German companies to continue to do that.

You also write that Germany has by far the most fiscal space amongst major advanced economies. Is it likely to use some of that capacity for additional spending in the next year?

Jari Stehn: In terms of the debt levels, government debt accounts for 64% of Germany’s GDP, almost half of what you're seeing in the US. And the trajectory is very different because that figure is falling in Germany while it’s rising in the US. So there clearly is space.

Cela dit, l’Allemagne est limitée par le frein constitutionnel à l’endettement, qui ne lui permet de recourir qu’à un faible emprunt lorsque le déficit est ajusté en fonction du cycle. Cela a conduit à une politique très restrictive ces dernières années, en particulier maintenant que les coûts liés à la défense, à l’Ukraine et à tous ces défis dont nous avons parlé nécessitent des investissements pour être résolus.

Le gouvernement sortant n'a pas réussi à trouver un compromis sur la modification de la règle de l'allègement de la dette. Le problème est qu'il faut une majorité des deux tiers pour y parvenir, car il s'agit d'un amendement constitutionnel. Mais nous pensons qu'il y a de bonnes chances que, sous le nouveau gouvernement, vous parveniez à vous mettre d'accord sur une modification de la règle qui ouvrirait une certaine marge de manœuvre budgétaire.

L'augmentation de l'activité économique serait probablement relativement modeste, environ un demi pour cent du PIB, soit environ 20 milliards d'euros par an. Nous ne nous attendons pas à ce que ce montant d'investissement inverse immédiatement la tendance de la croissance ou affecte notre prévision de 0,3 % du PIB pour l'année prochaine. Il s'agira probablement plutôt d'une évolution pour 2026 ou 2027.

À quoi d’autre pouvez-vous vous attendre en termes de nouvelles politiques une fois les élections de février tenues ?

Friedrich Schaper : L’attention s’est portée sur les priorités d’un gouvernement dirigé par la CDU (Union chrétienne-démocrate), actuellement en tête dans les sondages. Nous pensons tout d’abord qu’un gouvernement dirigé par la CDU s’attacherait à faire adopter des réformes pour améliorer la compétitivité de l’économie. Cela pourrait inclure l’annulation de certaines des lois les plus récentes, notamment les réglementations liées au climat, la réduction des impôts pour les entreprises et surtout la réduction des prix de l’énergie pour l’industrie.

Deuxièmement, nous pensons que les autorités vont s’efforcer d’accroître la participation au marché du travail. D’un côté, on parle de limiter l’immigration. Mais, d’un autre côté, nous pensons qu’un gouvernement dirigé par la CDU se concentrerait sur l’amélioration des incitations au travail, par exemple en durcissant les critères d’éligibilité pour les bénéficiaires de l’aide sociale, en réduisant les dépenses sociales en général et éventuellement en augmentant l’âge de la retraite.

Troisièmement, nous nous attendons à ce que le nouveau gouvernement continue à respecter l’objectif de 2 % fixé par l’OTAN en matière de dépenses militaires. Nous nous attendons à un soutien fort en faveur de relations transatlantiques étroites.

Enfin, nous nous attendons à une plus grande intégration européenne, compte tenu du programme très pro-européen de la CDU en tant que parti. Nous notons cependant que la CDU est très sceptique quant à toute intégration plus poussée qui impliquerait des engagements communs, tels qu'un système commun d'assurance des dépôts ou toute amélioration des marchés financiers qui impliquerait des emprunts communs.

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